**行业与公司** * 行业涉及AI芯片与算力基础设施 公司包括寒武纪、海光信息、华为、阿里云（平头哥PPU）、海五金、昆仑芯、沐曦等国产AI芯片厂商[1][7][12] * 纪要核心围绕国产AI芯片的发展前景、技术路径、市场格局以及与海外巨头（如英伟达）的对比[1][6][14] **核心观点与论据** * 中国大厂在明确AI商业化潜力后 正加大算力投入 其行动速度和灵活性有望超越美国公司 从而缩小研发差距[1][5][15] * AI芯片市场前景广阔无天花板 英伟达市值预期达5万亿美元（基于2026年1800亿美元利润及30倍市盈率）预示核心算力芯片巨大潜力[3][6] * 国产AI芯片通过超节点模式（如32卡集群）解决互联问题 正逐步追赶国际水平 生态系统完善后具备较强竞争力[1][6][7] * 推理场景：以32卡为限的超节点方案是2026年极具性价比的国产选择 能提升单卡价值量并突破能力上限[8] * 训练场景：华为提出集群共享虚拟总线概念 支持10万台设备 国产卡正朝10万卡集群努力[9] * 国产AI芯片发展趋势不可逆转 性能逐渐接近英伟达 从单卡、互联到生态能力正逐渐补齐[14] * 2026年AI芯片供应格局确定性高 各公司已投入大量人力进行适配（沉没成本高） 一致预期2026年相较2025年增速约30% AI业务增速更高[2][12] **其他重要内容** * 大厂（如华为、寒武纪、海光）开始向客户开放底层软件 让客户参与软件迭代开发 以提高高性能框架和通讯库性能 例如华为2025年8月开源CNN（CAN）[10] * 未来半年（2025Q4至2026Q1）的市场催化剂包括：大厂资本开支指引、新订单和送样（如寒武纪新一代芯片、海光信息BW1,000芯片）以及政企客户的稳定出货[11] * 国内语音业务整体增速约20%-30% 与Oracle相当 但国内厂商在披露收入目标方面更为谨慎[13] * 具体厂商供应格局趋于清晰：字节跳动主要用寒武纪和华为 腾讯倾向昆仑芯并考虑海光和沐曦 阿里以自研PPU为主并补充一至两款其他国产芯片[12]

马云退休与股价表现 - 马云于2019年9月10日正式退休 保留阿里巴巴永久合伙人身份 计划回归教育领域 [1] - 退休时阿里美股股价171.62美元 6年后股价143.93美元 跌幅16% [1] 马云回归事件与市场反应 - 2025年9月16日马云现身阿里HHB酒吧 与蚂蚁集团高管交谈 [3] - 回归消息使阿里港股次日上涨5.28%至161.6港元 创近四年新高 市值重回3万亿港元 [3] - 美股同步上涨2.64%至166.17美元 两个交易日港股市值差1449亿港元 美股市值差186.2亿美元 [3] - 2024年底起马云频繁现身 包括蚂蚁20周年庆典演讲 2025年2月起深度参与AI项目决策 [6][12] - 马云回归后阿里股价年内涨幅超100% 市值重回3万亿港元 [14] 公司财务表现 - 2025年第二季度营收2477亿元（345.71亿美元） 同比增长1.82% 创历史新低 [3][5] - 经营利润349.9亿元同比下滑3% 调整EBITA 388.4亿元同比下降14% [5] - 非公认会计准则净利润335.1亿元同比下降18% 经营活动现金流净额206.7亿元同比下滑39% [5] - 自由现金流净流出188.2亿元 去年同期为净流入173.7亿元 [5] - 销售毛利率44.91% 销售净利率17.11% [16] - 归母净利润406.5亿元 同比增长66.66% [5][16] 战略调整与组织变革 - 2023年"1+6+N"分权模式被调整为四大业务板块：中国电商集团、国际数字商业集团、云智能集团及其他业务 [8] - 马云推动蒋凡重掌电商 提出"回归湖畔小屋创业精神" [8] - 创始人团队从26人缩减至17人 权力向业务一线集中 吴泳铭兼任淘天集团和云智能集团CEO [13] - 抛售非核心资产 剥离高鑫零售和银泰百货等亏损业务 [9][17] AI战略与技术投入 - 宣布未来三年投入3800亿元建设AI基础设施 超过过去十年总和 [8][13] - 全球25个国家和地区部署数据中心 支持AI算力需求 [13] - 阿里云AI收入连续六季度三位数增长 亚太IaaS市场份额达36% [13] - 平头哥PPU芯片参数超越英伟达A800 通义千问大模型集成至iOS系统 [14] - 夸克品牌升级为"2亿人的AI全能助手" 开放数百个AI岗位 [13] 业务竞争与市场行动 - 在外卖市场投入500亿补贴 市占率从0提升至44.5% 直接冲击美团 [16] - 补贴金额相当于2024年净利润的30% 与美团展开"百亿补贴保卫战" [16] - 高德地图推出"高德扫街榜" 采用AI排序挑战美团UGC评价体系 [17] - 截至2025年7月 阿里外卖市占率43% 美团为47% [17] 领导力与战略方向 - 马云定位AI为"理解人类、服务生活"的工具 提出"让机器做人类做不到的事" [12] - 确立"用户为先、AI驱动"两大战略重心 AI将重构电商、物流、云计算等全业务链 [13][17] - 马云回归增强公司凝聚力 减少内部改革阻力 象征创业初心与长期主义回归 [9][17]

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 国产 AI 芯片频频取得突破 商业化进程持续推进 投资者对 AI 算力发展信心有望提升[3] - 超节点因能满足 AI 训推对集群低延迟 高带宽的需求 成为智算发展趋势[6] - 无论后续中美关系走势如何 国产芯片替代趋势明确且持续[6][10] 国产 AI 芯片密集取得突破 - 华为公布昇腾芯片迭代规划 一年一代 算力翻倍 2026年推950PR和950DT 2027年推960 2028年推970[11] - 昇腾950PR采用自研低成本HBM(HiBL1.0) 面向Prefill和推荐场景 950DT采用HiZQ2.0 HBM 内存容量达144GB 支持FP8/MXFP8/MXFP4等低精度格式 互联带宽达2TB/s[13] - 昇腾960规格较950翻倍 支持自研HiF4格式(业界最优4bit精度方案) 昇腾970互联带宽较960翻倍 内存访问带宽至少提升1.5倍[13] - 百度昆仑芯P800芯片在中国移动2025-2026年AI推理设备采购中拿下标包1和标包2各70%份额 标包3100%份额 订单规模达十亿级[14] - 昆仑芯在互联网 科研 金融领域实现规模部署 中标招商银行AI芯片资源项目[15] - 阿里平头哥PPU芯片采用96GB HBM2e显存(高于英伟达A800的80GB) 片间带宽达700GB/s(远超A800的400GB/s) 支持PCIe 5.0接口[16] - 平头哥拿下中国联通三江源智算中心1024台设备 16384张算力卡订单 总算力1945P[16] 超节点成为智算发展趋势 - 华为发布Atlas 950 SuperPoD和Atlas 960 SuperPoD超节点 分别支持8192张和15488张昇腾卡 算力达8EFLOPS和30EFLOPS[18] - 华为从协议架构与硬件设计双维度构建全链路高可靠互联体系[18] - 沐曦推出四种超节点形态：光互连超节点(16-64x GPU) 耀龙3D Mesh超节点(32/64x GPU) Shanghai Cube国产高密度液冷整机柜(128x GPU)[20] - 昆仑芯超节点产品单柜容纳32/64张AI加速卡 卡间全互联带宽提升8倍 实现MoE大模型单节点训练性能5-10倍提升 单卡推理效率13倍提升[20] 投资建议与标的 - 国产AI算力相关标的：寒武纪-U(688256) 海光信息(688041) 华丰科技(688629) 南亚新材(688519) 中科曙光(603019) 紫光股份(000938) 浪潮信息(000977) 神州数码(000034) 盛科通信-U(688702) 中兴通讯(000063)[3]

行业动态 - 存储芯片价格大幅上涨，DDR4/LPDDR4X现货价格较2025年一季度底部翻200%以上，合约价格翻倍，部分型号涨幅超30% [1] - 存储芯片涨价由AI驱动需求增长和原厂减产导致供给紧张共同作用，市场供需紧平衡格局凸显 [1] - 存储产业链相关厂商受益显著 [1] 技术发展 - 阿里将平头哥PPU芯片引入AI模型训练，部分替代英伟达产品，测试新版文心大模型显示训练场景应用潜力 [1] - 腾讯、阿里等云厂商积极适配国产芯片，推动AI应用落地 [1] - C端微信全量推送AI搜索，美团小美实现垂类Agent突破，B端企业提效需求旺盛带动国产算力需求增长 [1] 市场表现 - 国证半导体芯片指数(980017)强势上涨4.46% [2] - 成分股海光信息上涨13.02%，龙芯中科上涨8.04%，瑞芯微上涨7.76%，兆易创新和中芯国际等个股跟涨 [2] - 半导体ETF(159813)上涨4.31%，最新价报1.14元 [2] 指数构成 - 国证半导体芯片指数反映沪深北交易所芯片产业相关上市公司市场表现 [2] - 截至2025年8月29日指数前十大权重股包括寒武纪、中芯国际、海光信息、北方华创、澜起科技、豪威集团、兆易创新、中微公司、长电科技和紫光国微 [2] - 前十大权重股合计占比70.69% [2] 产品信息 - 半导体ETF(159813)场外联接A代码012969 [3] - 场外联接C代码012970 [3] - 场外联接I代码022863 [3]

港股市场表现 - 9月19日恒生科技指数冲高回落收盘微涨0.37% 科网龙头个股涨跌分化 阿里巴巴-W涨0.44%市值3万亿港元 美团-W涨0.76%连涨5日 哔哩哔哩-W和腾讯控股跟涨 小米集团-W和快手-W小幅收跌 [1] - 港股互联网ETF（513770）早盘价格一度涨逾2% 午后回落收涨0.63% 全天成交额8.9亿元交投活跃 [1] - 本周港股互联网ETF开局三连涨 周四续升创历史新高后回落 行情转为震荡整理 [3] 港股科技周期与估值分析 - 2003年至今港股经历五轮牛熊 牛市平均时长32个月累计涨幅均值111% 第六轮周期自2024年1月启动已运行21个月 恒指上涨55%较历史均值仍有上行空间 [5] - 恒生科技指数处全球估值洼地 中证港股通互联网指数PE为25.55倍 位于近10年28.69%分位点 低于恒生科技指数32.46%分位点 [5] - 中证港股通互联网指数年内累计涨幅49.99% 最大涨幅65.88% 较恒生科技指数超额逾15个百分点 [7][8] AI技术与业务进展 - 互联网大厂AI业务成业绩增长关键引擎 阿里巴巴平头哥PPU芯片部分参数比肩英伟达H20并超过A800 [5] - 标普全球与阿里云达成战略合作 将大宗商品AI就绪数据引入中国 对接通义千问大语言模型 [5] - 腾讯控股转化AI能力提升核心业务货币化 加速云端及业务服务收入增长 [6] 机构观点与ETF持仓 - 高盛上调阿里巴巴目标价 基于对阿里云2026财年增长假设上调至30%-32% [6] - 花旗看好腾讯控股AI能力转化 受益于中国企业全球化及国际企业云端服务信任提升 [6] - 港股互联网ETF前十大持仓占比近70% 腾讯控股权重15.61% 阿里巴巴-W权重13.37% 龙头优势显著 [6][7] ETF产品表现 - 港股互联网ETF（513770）规模突破110亿元创历史新高 年内日均成交额近6亿元 支持T+0交易无QDII额度限制 [8] - 中证港股通互联网指数近五年涨跌幅分别为2020年109.31% 2021年-36.61% 2022年-23.01% 2023年-24.74% 2024年23.04% [9]

市场整体表现 - 大盘全天缩量震荡 三大指数集体收跌 全天成交2.35万亿元 较上日3.17万亿元显著缩量26% [1] - 本周沪深指数分化 沪指周跌1.3% 深成指涨1.14% 创指涨2.34%周线7连阳 [1] 国防军工板块 - 国防军工板块盘初领涨 国睿科技快速涨停封板 国防军工ETF（512810）一度冲高2% [1] - 催化因素为长春航空展开幕 歼-20首次静态亮相 [1] 房地产板块 - 地产股午后异动 地产ETF（159707）水下拉起后冲高2% [1] - 催化或来自上海优化调整房产税试点有关政策 [1] 有色金属板块 - 有色金属板块大面积反弹 赣锋锂业涨停 有色龙头ETF（159876）盘中摸高1.7% [1] - 美联储如期降息叠加反内卷逻辑 近20日有色龙头ETF合计净流入超2.27亿元 [1] 科技股板块 - 科技股筹码分歧加剧 AI双子星相向而行 [1] - 创业板人工智能ETF华宝（159363）早盘冲高2.5%最终收涨 科创人工智能ETF华宝（589520）跌1.76%两连阴 [1] 券商与金融科技板块 - 券商ETF（512000）续跌0.68% 金融科技ETF（159851）跌1.81% [2] - 资金面热度不减 上日大跌区间512000净流入12.62亿元 近16日连续净流入合计64.5亿元 [2] - 159851近3日净流入近9亿元 今日再获9100万份净申购 [2] 港股互联网板块 - 港股互联网ETF（513770）冲高回落收涨0.63% 全天成交额8.9亿元 [3][5] - 恒科指冲高回落收盘微涨0.37% 科网龙头走势分化 [5] - 阿里巴巴-W涨0.44%稳住3万亿港元市值 美团-W涨0.76%连涨5日 [5] - 中证港股通互联网指数最新市盈率PE为25.55倍 位于近10年28.69%分位点 [8] - 国际投行密集上调互联网大厂目标价 高盛上调阿里巴巴目标价 花旗看好腾讯控股AI能力转化 [9] - 腾讯控股和阿里巴巴-W为前两大权重股 占比分别为15.61%和13.37% [11] - 中证港股通互联网指数年初以来累计涨幅49.99% 最大涨幅65.88% 显著优于恒生科技指数 [12] 创业板人工智能板块 - 创业板人工智能ETF（159363）宽幅震荡收涨 单日成交额达12亿元 [13][14] - 光模块含量超51% 天孚通信领涨4.79% 中际旭创涨2.96% 新易盛涨1.3% [13] - AI应用方面 华策影视涨超5% 易点天下 昆仑万维 芒果超媒涨超4% [13] - 2024年全球AI服务器市场规模预计达1251亿美元 2028年有望增长至2227亿美元 [16] - 光模块行业正经历AI算力驱动的黄金发展期 行业核心矛盾转向交付能力 [17] 创新药板块 - 港股通创新药ETF（520880）高开低走跌1.58% 成交3.35亿元 [19] - 成份股映恩生物-B跌14.22% 信达生物跌5.44% [19] - 资金逢跌吸筹 盘中跌幅愈深溢价愈高 [19] - 本周累跌4.01% 周线两连阴 单周成交21.59亿元 [21] - 已连续13日吸金 金额合计超6.7亿元 [22] - 标的指数完成提纯修订 完全剔除CXO 100%聚焦创新药研发 [23] - 恒生港股通创新药精选指数年初以来累计涨幅达119.75% 领涨一众创新药指数 [24] 机构观点 - 市场资金面和情绪面属于高位整理 景气赛道仍然催化不断 AI算力主线逻辑未被证伪 [4] - A股大概率延续震荡上行走势 市场量能变化是重要观测信号 [4] - 美联储重启降息周期 全球医药板块有望共振 [21] - 创新药产业趋势明确 多款创新药出海谈判进入深水区 [21] - 创新药投资进入alpha阶段 选股因子开始大于beta [23]

马云回归与战略参与 - 马云对阿里巴巴集团战略的直接参与度达到近五年来的最高水平 虽未担任管理职务但深度介入公司决策 [2] - 马云今年以来将工作重心转回国内 多次深入业务一线传递信心与战略方向 [2] - 马云年初现身杭州总部园区 并在阿里云新财年启动会上强调云计算与人工智能是未来发展的核心驱动力 [2] 人工智能战略布局 - 马云持续要求高层定期汇报AI业务进展 曾一天内三次通过短信追问项目执行细节 [2] - 公司未来三年将投入3800亿元重点建设云计算和AI硬件基础设施 [6] - 阿里云在中国联通三江源绿电智算中心项目提供1024台设备 总算力达1945P 成为规模最大的算力供应商 [7] - 平头哥PPU芯片采用HBM2e高带宽显存 单芯片显存容量96GB 片间互联带宽700GB/s 整卡功耗400W 多项核心参数超越英伟达A800 [7] 竞争策略与业务调整 - 公司投入500亿元补贴即时零售与本地生活业务 旨在从京东和美团手中抢夺市场份额 [2] - 淘宝闪购启动500亿元战略级补贴计划 带动日订单量从6000万单跃升至8000万单 [8] - 2024年9月重点进攻到店业务 引发美团在微信公众号发文"应战" 大众点评重启"品质外卖"项目 [8] 组织架构变革 - 合伙人团队由17人组成 较去年同期减少9人 蒋凡接替彭蕾进入合伙人委员会 [6] - 合伙人委员会由马云、邵晓峰、蔡崇信、吴泳铭和蒋凡五人组成 负责合伙人提名事宜 [6] - 中国电商集团于今年6月并入饿了么和飞猪 菜鸟、虎鲸文娱等业务被划入"所有其他业务"范畴 [6] 财务表现与市场反应 - 2026财年第一季度即时零售业务实现收入147.84亿元 同比增长12%（较2024年同期131.96亿元） [8] - 阿里巴巴港股9月17日开盘大涨逾3% 股价创近四年新高 总市值重返3万亿港元 年内累计涨幅超96% [9] - 港股闭市报价158.4港元 市值达3.02万亿港元 市盈率18.6倍 市净率2.69倍 [10]

行业估值与增长前景 - 中国互联网和软件板块交易于22倍2025年预期市盈率 较海外同业29倍存在显著折让 [1] - 中国互联网和软件板块2026年预期EPS增速为17% 海外同业为21% [1] - 行业头部公司具备效益提升、竞争力增强及产业链价值重估潜力 [1] AI技术发展驱动因素 - 大模型能力持续升级：百度文心大模型X1.1在事实性/指令遵循/智能体能力显著提升 阿里巴巴Qwen3-Next实现性能提升同时降低训练成本 [2] - 芯片技术突破：阿里巴巴平头哥AI芯片关键参数比肩英伟达H20 推动市场对含"芯"率公司关注度提升 [2] - 云业务营收增速超预期：第二季度中国互联网公司云业务在需求提升下普遍优于市场预期 [2] 商业化变现进展 - 云计算收入增长强劲：第二季度阿里巴巴/百度/Azure/谷歌云业务分别实现26%/27%/39%/32%同比增长 [3] - 广告业务显著受益：AI拉动平台流量与广告ROI提升 腾讯/快手/Meta/谷歌第二季度广告收入分别增长20%/13%/21%/12% [3] - 独立AI应用变现：快手可灵AI第二季度营收突破2.5亿元 预计2025财年全年达9.5亿元（占总营收1%） [3] - 企业级AI智能体商业化：Salesforce数据云及AI业务年度经常性收入超12亿美元 同比增长120% 自推出后达成12,500笔交易其中6,000笔为付费交易 [3] 重点关注标的 - 云业务驱动型：阿里巴巴、百度、微软（云业务增长强劲驱动股价） [1] - AI赋能广告与云业务：腾讯（AI拉动广告和云业务较快增长） [1] - AI应用变现领先：快手（可灵AI应用变现进展积极带动收入与估值） [1] - 软件公司估值提升：派拓网络、Datadog、金蝶国际（AI变现取得实质性进展且估值有空间） [1]

港股科技股表现 - 9月19日港股科技股全面走强 鸿腾精密涨超12% 蔚来-SW、华虹半导体、商汤-W涨超5% 中芯国际、京东集团-SW、小鹏汽车-W涨超3% [1] - 港股科技50ETF涨2.02% 成交超8100万元 前一交易日获资金净买入6532万元 融资净买入981万元 融资余额4086万元均创上市新高 [1] 科技企业动态 - 阿里平头哥PPU芯片在部分重要参数比肩英伟达H20芯片并超过A800芯片 [3] - 阿里云与标普全球战略合作 首次将AI就绪数据引入中国 可对接通义千问大语言模型 [3] - 百度昆仑部门获十亿级AI服务器订单 合同价值超过竞争对手 [3] - 高盛报告显示百度文心一言X1.1模型展现显著进步甚至超越深度求索模型 [3] 行业盈利与增长 - 恒生科技指数成分股未来3年盈利复合年化增长率预计达23% 高于标普科技指数和纳指 [3] - 2025年第二季度恒生科技收入同比增14.43% 净利润同比增16.18% 恒生指数收入仅增2.45% 净利润下降1.12% [6] - 恒生科技ROE同比提升3.04个百分点至13.5% 其他指数ROE增幅平稳在0.18-0.21个百分点 [6] 指数表现对比 - 港股科技指数自2014年12月31日至2025年9月17日累计涨幅133.57% 同期恒生科技指数涨幅111.14% [7] - 全市场唯一覆盖"中国十大科技股"的港股科技指数表现优于恒生科技指数 [7] 机构观点 - 星展银行认为工业4.0是智能化时代 科技投入带动企业盈利高速增长 [3] - 高盛维持对A股和H股超配评级 看好中国民营企业十杰、AI、反内卷及股东回报主题 [6] - 华尔街总结"中国十大科技股"包括阿里巴巴、京东、吉利汽车、比亚迪、小米、腾讯、网易、百度、美团和中芯国际 对标美国七大科技股 [6]

港股科技股市场表现 - 9月19日港股科技股全面走强 鸿腾精密涨超12% 蔚来-SW、华虹半导体、商汤-W涨超5% 中芯国际、京东集团-SW、小鹏汽车-W涨超3% [1] - 港股科技50ETF当日涨2.02% 成交额超8100万元 9月18日获资金净流入6532万元 融资净买入981万元且融资余额4086万元均创上市新高 [1] 科技企业动态与订单 - 阿里自研AI芯片亮相央视 平头哥PPU芯片部分参数比肩英伟达H20并超过A800芯片 [2] - 百度昆仑部门获得十亿级AI服务器订单 合同价值超过竞争对手 [2] 财务表现与指数对比 - 2025年第二季度恒生科技收入同比增14.43% 净利润同比增16.18% 同期恒生指数收入仅增2.45%且净利润降1.12% [3] - 恒生科技ROE同比提升3.04个百分点至13.5% 显著高于恒生指数0.19个百分点的增幅 [3] - 港股科技指数自基日至2025年9月17日累计涨133.57% 超越恒生科技指数同期的111.14%涨幅 [3] 行业前景与资金动向 - 中国"科技十姐妹"（含阿里、腾讯等）2023年底至2025年2月12日累计涨幅超过美股"科技七巨头" [3] - 南向资金持续流入港股市场 边际定价能力上升 若中债利率权重提升叠加低利率环境将吸引更多资金配置 [5] - AI科技与新消费领域被视作港股未来创新高方向 信用扩张与供给端出清政策有望推动行业底部反弹 [5]