报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期（12月22日至12月28日）交易商协会发行指导利率分化，高等级多数下行、中低等级多数上行，整体变化-3 BP至2 BP；信用债发行规模环比降，净融资额环比减；二级市场成交金额环比增，收益率多数下行，信用利差分化，1、7年期多数走阔，3、5年期多数收窄；多数品种利差分位数处历史低位，短端略有上升；绝对收益看，信用债延续修复行情，未来收益率在下行通道，逢调整增配可行，票息策略配置适度乐观、交易乐观，择券关注利率债和票息价值；相对收益看，各期限信用利差压缩空间不足，短时间单方面回调概率不大，7Y - 3Y期限利差升至历史中位后长债价值提升，可信用下沉及拉长久期实现票息策略，配置注意节奏；后续关注稳增长政策、权益市场、资金面及供需格局对债市影响 [1][63] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 本期（12月22日至12月28日），企业债、公司债等共发211只、2544.32亿元，环比降2.51%，净融资额424.33亿元，环比减183.43亿元；企业债零发行，净融资额-62.52亿元，环比增4.98亿元；公司债发74只、493.63亿元，环比降46.55%，净融资额157.57亿元，环比减295.11亿元；中期票据发66只、1094.69亿元，环比增30.15%，净融资额785.32亿元，环比增371.69亿元；短期融资券发60只、901.17亿元，环比增23.36%，净融资额-441.52亿元，环比减251.87亿元；定向工具发11只、54.83亿元，环比降52.24%，净融资额-14.52亿元，环比减13.12亿元 [13] 发行利率 交易商协会公布的发行指导利率分化，高等级多数下行、中低等级多数上行，整体变化-3 BP至2 BP；1年期品种利率变化-2 BP至0 BP，3年期-3 BP至2 BP，5年期-3 BP至2 BP，7年期-2 BP至1 BP；重点AAA级及AAA级品种利率变化-3 BP至-1 BP，AA +级-1 BP至2 BP，AA级0 BP至2 BP，AA -级0 BP至1 BP [15] 二级市场情况 市场成交量 本期（12月22日至12月28日），信用债成交10306.17亿元，成交金额环比增7.72%；企业债、公司债等成交金额有增有减，短期融资券成交金额减少 [19] 信用利差 中短期票据、企业债、城投债各品种信用利差分化，1、7年期多数走阔，3、5年期多数收窄 [22][27][37] 期限利差与评级利差 中短期票据、企业债、城投债AA +期限利差和3年期评级利差有收窄有走阔，各利差所处历史分位不同 [47][52][54] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 本期（12月22至12月28日），2家公司评级（含展望）上调，分别为温州市交通发展集团有限公司、广西能源集团有限公司 [60] 违约及展期债券统计 本期（12月22日至12月28日）暂无信用债违约；1家发行人（渤海租赁股份有限公司）名下信用债展期，展期债券为“18渤金03”、“18渤租05”，展期时债券余额合计8.23亿元 [62] 投资观点 与报告核心观点一致 [1][63]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对2025年产业债市场进行动态跟踪分析 从一级市场发行、二级市场走势、分行业财务等方面展开 展现产业债市场现状及各行业表现[1] 各部分总结 一级市场 - 截至2025年12月26日 2025年以来狭义信用债累计发行1.57万只 规模13.91万亿元 产业债累计发行7440只 规模8.60万亿元 涵盖29个申万一级行业[1][10] - 16个行业全年发行规模突破1000亿元 公用事业、非银金融、交通运输发行规模居前[1][13] - 中期票据、短期融资券和公司债发行额占比较高 科创债全年发行规模占比超20% 绿色债券发行规模占比为4% [16] - 央企和地方国企发行产业债规模占比超90% 发行主体评级集中在AAA级 北京产业债发行规模居首[20] - 1年及以下区间产业债发行规模最大 累计占比35.7% 票面利率在2%及以下的占比最多 达57% 全年平均发行票面利率为2.15% [28][31] 二级市场 走势复盘 - 年初以来信用债收益率呈M型走势 分四个阶段：年初至3月中旬收益率上行 信用利差走阔；3月下旬至7月上旬收益率下行 信用利差收窄；7月中旬至9月末收益率上行 信用利差走阔；10月至今收益率震荡下行 信用利差先收窄后走阔[1][34] 存续产业债一览 - 截至2025年12月26日 正常存续产业债13625只 存续规模15.39万亿元 公用事业和非银金融存续规模超2万亿[2][39] - 存续产业债主体集中在高等级央国企 央企和地方国企合计占比超90% 主体评级AAA级占比89% [41] - 存续产业债加权平均剩余期限为3.08年 剩余期限在1 - 3年（含）区间占比最高 综合、通信等行业加权平均剩余期限较长 传媒、轻工制造等行业较短[46][49] - AA(2)和AA评级产业债合计占比25% 规模居首 多数行业债券隐含评级集中在AA+、AA(2)和AA区间[52][55] - 以AAA级产业债为例 房地产、煤炭、医药生物等行业利差相对居前 有收益挖掘空间[58] 分行业财务分析 盈利情况 - 2025年前三季度 产业债主体总营收规模53.88万亿元 同比下行3.50% 净利润规模2.43万亿元 同比下行3.32% [3] - 非银金融行业净利率超30% 盈利能力强 其次为环保、公用事业等行业 净利率在10%以上[3] 负债情况 - 截至2025年三季度末 建筑装饰、房地产等行业资产负债率在70%以上 负债压力大 传媒、国防军工等行业在50%以下 负债压力轻[3] - 产业债总体有息债务规模86.35万亿元 同比上升8.58% 非银金融、公用事业等行业有息债务占总负债比例较高 汽车、建筑装饰等行业较低[3] 偿债能力 - 截至2025年三季度末 纺织服饰、国防军工等行业货币资金对短期债务覆盖度超100% 短期偿债能力强 非银金融、钢铁等行业覆盖度不足50% 短期偿债能力弱[3] 现金流情况 - 2025年前三季度 产业债主体经营现金流净流入规模同比上升18.40% 综合、房地产等12个行业净流入同比正增 纺织服饰由净流出转为净流入[4][68] - 筹资现金流净流入规模同比上升145.37% 电子、环保等6个行业同比正增 非银金融等7个行业由净流出转为净流入[68] - 投资现金流净流出规模同比上升14.33% 综合、计算机等19个行业投资支出规模同比正增 纺织服装由净流入转为净流出[68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期信用债发行规模环比下降，净融资额环比减少，成交金额环比下降，收益率全部上行，信用利差有所分化，短端走阔，中长端多数收窄 [2][60] - 绝对收益角度，信用债延续修复行情，未来收益率仍在下行通道，逢调整增配可行，目前多数品种配置性价比下降，票息策略配置思路可适度乐观，交易思路保持乐观 [2][60] - 相对收益角度，可结合资金特性通过信用下沉及拉长久期实现票息策略，配置时注意把握节奏，做好配置与交易策略的配合与转换 [2][60] - 房地产政策积极，市场朝着止跌回稳方向迈进，地产债可关注新增融资和销售回暖企业，配置重点是优质央企、国企和民企债券 [3][61] - 城投债违约可能性低，可作为重点配置品种，关注“实体类”融资平台改革转型机会，配置策略优先中短端信用下沉，交易策略选择中高等级拉久期 [4][61][62] 各目录总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期（12月1 - 12月7日）信用债发行291只，金额2329.14亿元，环比下降32.35%，净融资额541.59亿元，环比减少697.40亿元 [13] - 企业债发行金额增加，净融资额为负；公司债、中期票据、定向工具发行金额减少，净融资额减少；短期融资券发行金额略降，净融资额增加 [13] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为 -6 BP至2 BP [15] - 分期限看，1 - 7年期品种利率变化幅度为 -6 BP至2 BP；分等级看，各等级品种利率变化幅度为 -6 BP至2 BP [15] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债成交8175.32亿元，成交金额环比下降7.60% [17] - 定向工具、短期融资券成交金额增加，其余品种成交金额减少 [17] 信用利差 - 中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，整体短端走阔，中长端多数收窄 [20][27][36] - 多数品种利差处于历史低位，AAA级各期限处于相对更高分位 [2][60] 期限利差与评级利差 - 中短期票据、企业债、城投债的AA + 期限利差和3年期评级利差有不同变化，多数处于历史中低分位 [44][50][53] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期暂无公司评级（含展望）调整 [58] 违约及展期债券统计 - 本期暂无信用债违约和展期 [59] 投资观点 - 同报告核心观点内容 [2][3][4][60][61][62]

中国债券市场表现 - 过去一周（11月3日-7日）资金面整体偏松，但利率债收益率小幅上行，中长券表现疲软，国债期货主力合约整体下行 [1] - 截至11月7日，10年期国债收益率收于1.81%，较前一周小幅上行1.45个基点，10年期国开债收益率小幅上行1.55个基点至1.88% [1] - 债市震荡走弱主要因央行国债买卖落地后买债量不及预期，且股市商品反弹压制风险偏好，但整体波动不大，无新增逻辑 [1] - 中证转债指数上周五收报482.14，全周上涨0.86%，全周成交3426亿元，环比放量313亿元，锦浪转02周涨幅达45% [4] - 国债期货全线收跌，10年期主力合约周线下跌0.22%，2年期、5年期和30年期主力合约周线分别下跌0.07%、0.15%和0.63% [5] 利率债一级市场发行 - 上周全市场共发行利率债57只，规模为5139.97亿元，较前一周债券供给增加1013.15亿元 [6] - 财政部上周发行5只国债，规模为2958.90亿元，前一周无国债发行，品种包括贴现债和附息债 [6] - 上周陕西、内蒙古和福建等地发行32只地方债，总规模锐减至916.07亿元，环比减少1790.75亿元，平均发行期限为12.34年 [8] - 3家政策性银行上周发行20只金融债（全部为增发），规模为1265亿元，环比减少155亿元 [7] 信用债市场动态 - 上周信用债共发行448只，规模为5079.87亿元，环比增加1377.19亿元 [9] - 具体品种上，金融债发行17只规模1270.70亿元，公司债发行160只规模1602亿元，中期票据发行94只规模919.15亿元 [9] - 上周有18只债券发生品种回拨，1只债券取消发行（25晋能煤业MTN017），合计规模为161.7亿元 [10] - 交易商协会通知银行间市场信用风险缓释工具交易商可线上备案，过渡期至11月30日，以提高备案效率 [20] 央行公开市场操作 - 上周央行共投放7天逆回购4958亿元，当周到期逆回购20680亿元，净回笼资金15722亿元 [12] - 央行10月通过公开市场国债买卖净投放流动性200亿元，虽低于市场预期，但日均50亿元已具政策信号意义 [13] - 银行间质押式回购利率R001报1.3321%，较11月3日小幅上行约20个基点，但仍在低位，显示资金面稳定 [13] - 11月5日，央行开展7000亿元91天买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [25] 海外债市情况 - 美国2年期国债收益率上周五跌至3.55%，10年期收益率持平于4.11%，2年与10年期收益率利差走阔至56个基点 [16] - 欧洲国债收益率上行为主，10年期德债收益率全周上涨4.6个基点，10年期意债和法债收益率全周分别上涨5.2和4.7个基点 [17] - 10年期英债收益率全周上涨6.1个基点，10年期日债收益率全周上涨1.6个基点，比去年同期上涨69个基点 [17][19] - 日本投资者在10月26日-11月1日当周净减持海外中长期和短债，规模分别为9356亿和7987亿日元 [19] 政策与重要事件 - 财政部新设债务管理司，内设六个处级部门，以加强政府债务管理 [21] - 财政部在香港发行40亿美元主权债券，3年期和5年期各20亿美元，总认购金额达1182亿美元，认购倍数30倍 [21] - 融创中国约96亿美元境外债务重组获香港高等法院批准，碧桂园境外债务重组方案也获债权人会议高票通过 [22] - 财政部将于11月17日当周在卢森堡发行不超过40亿欧元的欧元主权债券 [23] 重要经济数据 - 中国10月以美元计价出口同比下降1.1%，进口同比增长1.0%，1-10月以美元计价出口累计同比增长5.3% [25] - 截至2025年10月末，中国外汇储备规模为33433亿美元，较9月末上升47亿美元，黄金储备增加3万盎司至7409万盎司 [25] - 美国10月ADP就业人数新增4.2万个，高于预期的2.2万个，但非农就业报告因政府停摆连续第二个月无法公布 [15][26] - 欧元区7月制造业PMI初值录得49.8，服务业PMI升至51.2，综合PMI至51，均高于市场预期 [27]

核心观点 - 信用债收益率多数上行 整体变化幅度为-5 BP至5 BP 信用债发行规模环比增长 净融资额环比增加 二级市场成交金额环比增长 收益率多数上行 信用利差呈现分化态势 中短端收窄 长端走阔 1年期信用利差处于历史最低水平 5年期中高等级品种分位数普遍上升至10%左右 7年期AAA级品种上升至20%左右分位 具有较高配置价值 绝对收益角度供给不足和配置需求对信用债走强形成支撑 全面走熊条件不充分 收益率长远将步入下行通道 配置思路转为积极 交易思路保持适度乐观 相对收益角度评级利差处于历史低位 信用下沉效果不佳 高等级长端品种具有优势 可适当拉长久期 [2] - 债券购回业务新规明确当公司债券交易价格出现较此前第20个交易日收盘价跌幅达到5%等情形时 购回方可通过二级市场交易方式购回相关债券以平抑市场波动 [3] - 房地产市场继续朝着止跌回稳的方向迈进 地产债销售复苏进程对债券估值产生较大影响 风险偏好较高资金可考虑提前布局 配置重点为历史估值稳定的业绩优异央企国企及含强力担保优质民企债券 可拉长久期增厚收益或博弈超跌房企债券估值修复交易机会 [3] - 城投债在稳增长和防系统性风险背景下违约可能性很低 仍可作为信用债重点配置品种 信用风险无虞 策略依然积极 但需注意城投平台加速出清和转型过程中部分城投债或有估值波动风险 未来可关注实体类融资平台改革转型机会 [4] 市场表现分析 - 本期交易商协会公布发行指导利率多数上行 整体变化幅度为-5 BP至5 BP [2] - 信用债发行规模环比增长 企业债保持零发行 其余品种发行金额增加 [2] - 信用债净融资额环比增加 企业债短期融资券净融资额增加 公司债中期票据定向工具净融资额减少 公司债中期票据短期融资券净融资额为正 企业债定向工具净融资额为负 [2] - 二级市场信用债成交金额环比增长 各品种成交金额均增加 [2] - 信用债收益率多数上行 [2] - 信用利差因利率债走势分化呈现分化态势 1年期3年期收益率走阔 5年期及以上期限收窄 中短期票据企业债城投债信用利差中短端收窄 长端走阔 [2] 配置策略建议 - 绝对收益角度供给不足和相对旺盛配置需求对信用债走强形成支撑 尽管多空因素影响下震荡调整难以避免 但信用债全面走熊条件不充分 长远收益率仍将步入下行通道 逢调整增配思路可行 收益率已普遍上升至年内较高水平 当前配置思路可转为积极 交易思路保持适度乐观 择券重点盯住利率债变化趋势同时关注个券票息价值 [2] - 相对收益角度评级利差普遍处于历史低位 信用下沉效果不佳 短端信用利差压缩空间不足 高等级长端品种具有一定优势 可适当拉长久期但需注意把握节奏 [2] - 考虑到近期震荡行情 需顺应趋势做好配置与交易策略配合与转换 [2] - 后续需关注稳增长政策显效力度对债市扰动 并注意资金面及供需格局变化对市场情绪影响 [2] 债券购回业务 - 上交所深交所北交所发布通知进一步优化债券购回业务 明确当公司债券交易价格出现债券收盘价较此前第20个交易日当日收盘价跌幅达到5%等情形时 购回方为平抑市场波动提振市场信心可通过二级市场交易方式购回相关债券 [3] 房地产债分析 - 基于房地产市场供求关系变化判断 中央和地方持续积极优化房地产政策 托举政策持续发力对推动房地产止跌回稳发挥积极作用 [3] - 房地产市场总体仍在调整转型过程中 但随着稳楼市各项政策显效 继续朝着止跌回稳方向迈进 修复需要过程 高质量开展城市更新后续配套政策值得期待 [3] - 地产债方面销售复苏进程对债券估值产生较大影响 随着市场逐步企稳信号出现 风险偏好较高资金可考虑提前布局 需注重风险与收益平衡 [3] - 配置重点为历史估值稳定业绩优异央企国企以及含有强力担保优质民企债券 可拉长久期增厚收益 也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来交易机会 [3] 城投债分析 - 稳增长和防系统性风险背景下城投违约可能性很低 城投债仍可作为信用债重点配置品种 [4] - 城投债大势由化债与发展合力决定 短期信用风险无虞 现阶段城投债策略依然可以积极 [4] - 需注意政治局会议有力有序有效推进地方融资平台出清表态下城投平台将加速出清和转型 此过程中部分城投债或有估值波动风险 [4] - 未来可关注实体类融资平台改革转型机会 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期信用债发行规模环比增长，净融资额环比增加，二级市场成交金额环比增长，收益率多数上行，信用利差分化，中短端收窄、长端走阔 [1][61] - 绝对收益角度，信用债全面走熊条件不充分，未来收益率将下行，当前配置思路可转积极，交易适度乐观，关注利率债和票息价值；相对收益角度，评级利差低，信用下沉效果不佳，可拉长久期 [1][61] - 沪深北交易所优化债券购回业务，可平抑市场波动、化解信用风险 [2][64] - 房地产政策托举，市场朝止跌回稳迈进，地产债可关注央企、国企和优质民企债券，博弈超跌房企债券估值修复机会 [2][65][66] - 城投债违约可能性低，可作为重点配置品种，短期信用风险无虞，但部分城投债有估值波动风险，可关注“实体类”融资平台转型机会 [3][66] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 - 发行与到期规模：本期信用债发行 407 只，金额 3264.33 亿元，环比增长 25.20%，净融资额 886.38 亿元，环比增加 179.11 亿元；企业债零发行，净融资额 -42.41 亿元，其余品种发行金额增加，企业债、短融净融资额增加，公司债、中票、定向工具净融资额减少 [12] - 发行利率：交易商协会发行指导利率多数上行，整体变化 -5 BP 至 5 BP，不同期限和等级品种利率变化有差异 [14] 二级市场情况 - 市场成交量：本期信用债成交 8969.55 亿元，环比增长 22.76%，各品种成交金额均增加 [17] - 信用利差：中短期票据、企业债、城投债信用利差分化，中短端收窄、长端走阔，1 年期、3 年期收窄，5 年期、7 年期走阔 [20][28][38] - 期限利差与评级利差：不同品种期限利差和评级利差表现不同，部分处于历史中低分位或低位 [45][50][53] 信用评级调整及违约债券统计 - 信用评级调整统计：本期 1 家公司评级下调，为深圳市中装建设集团股份有限公司 [57][58] - 违约及展期债券统计：本期武汉当代科技投资有限公司信用债违约，违约债券余额 6.50 亿元，暂无信用债展期 [59][60] 投资观点 - 信用债投资：配置思路转积极，交易适度乐观，关注利率债和票息价值，可拉长久期 [1][61] - 地产债投资：关注央企、国企和优质民企债券，博弈超跌房企债券估值修复机会 [2][66] - 城投债投资：作为重点配置品种，短期风险无虞，关注“实体类”融资平台转型机会 [3][66]

一级市场发行情况 - 信用债共发行303只 发行规模总计3726.71亿元 环比大幅增加123.89% [4] - 产业债发行120只规模达1236.95亿元 环比增长124.04% 占比33.19% [4] - 城投债发行136只规模达925.76亿元 环比增长18.32% 占比24.84% [4] - 金融债发行47只规模达1564亿元 环比激增373.94% 占比41.97% [4] - 信用债整体平均发行期限2.97年 其中产业债2.15年 城投债3.98年 金融债2.20年 [4] - 信用债整体平均发行票面利率2.27% 其中产业债2.19% 城投债2.46% 金融债1.88% [4] - 本周共有6只信用债取消发行 [4] 二级市场利差表现 - AAA级行业信用利差上行最大为医药生物 上行5.6BP [5] - AA+级行业信用利差上行最大为化工 上行6.9BP 下行最大为钢铁 下行49.2BP [5] - AA级行业信用利差上行最大为房地产 上行12.7BP 下行最大为商业贸易 下行1.5BP [5] - 城投债AAA级利差上行最多为陕西7.7BP 下行最多为内蒙古1.9BP [5] - 城投债AA+级利差上行最多为福建8.8BP 下行最多为吉林12.5BP [5] - 城投债AA级利差上行最多为河北26.3BP 下行最多为云南0.9BP [5] 二级市场交易情况 - 信用债总成交量11995.46亿元 环比下降6.75% [6] - 商业银行债成交量3799.46亿元 环比下降15.44% 占比31.67% [6] - 公司债成交量3324.93亿元 环比上升6.12% 占比27.72% [6] - 中期票据成交量2728.43亿元 环比下降4.65% 占比22.75% [6]

监管政策动向 - 中国银行间市场交易商协会发布《关于规范银行间债券市场簿记建档发行及承销有关工作的通知》以加强自律管理 针对发行定价扭曲 非市场化发行和人为干预簿记发行过程等问题 [1] - 《通知》要求主承销商建立健全承销报价内部管理制度 不得以低于成本的承销费报价参与竞标 发行人需合理设置比选评分指标 不得干扰主承销商独立报价决策 [2] - 交易商协会将接受关于发行承销过程中违规行为的投诉和举报 包括发行人和承销机构干扰定价 主承销商低于成本报价等行为 查实情况将记入诚信记录档案 [9] 承销市场乱象 - 广发银行350亿元二级资本债项目中 6家主承销商中标承销费总额63448元 平均每家机构服务费用仅1万元出头 平均承销费率仅0.02‱ [3] - 具体中标服务费差异显著：中信建投3.5万元 中信证券2.1万元 国泰海通4998元 广发证券1050元 银河证券和兴业银行低至700元 [3] - 低价承销现象在金融机构发债中普遍存在 如江西银行2020年无固定期限资本债券承销费用共计1.5万元 由4家机构均摊 平均每家3750元 [5] 市场背景与成因 - 承销商对规模排名非常重视 央企债券和部分金融债在提升承销份额排名方面具有明显优势 [4] - 随着房地产和城投行业调整 高费率项目减少 发行利率降低 带动整体承销费率下行 加剧低价竞争 [4][5] - 广发银行2022年二级资本债承销费率低至0.01‱-0.5‱ 2023-2024年金融债承销费用最高60万元 最低5000元 [5] 承销机制规范 - 《通知》优化主承销商团机制：完成注册后不得新增成员 短期融资券等品种可选聘不超过2家主承销商 规模20-50亿元可增至3家 50亿元以上可增至4家 [6] - 发行人发行定向工具 资产支持票据等可从主承销商团中选聘一家或多家主承销商 民营企业完成注册后可变更主承销商团成员 [7] - 重申市场化定价规则 要求合理确定簿记建档利率区间 包含可比债券利率或市场公允价格水平 余额包销不得挤占有效申购投资者认购规模 [7][8] 监管执行与处罚 - 《通知》自8月11日起执行 承销报价管理办法将另行通知 [8] - 交易商协会定期监测债券发行承销业务情况 对违反规则机构采取自律管理措施或处分 涉嫌违法将移交有关部门处理 [8] - 针对广发银行二级资本债项目 交易商协会已对6家主承销商启动自律调查 并发现发行人涉嫌引导价格等情形 [2][3]

核心观点 - 银行间债券市场簿记建档发行及承销规范发布 旨在解决发行定价扭曲 非市场化发行和人为干预等问题 加强自律管理 [1][2][4] - 监管措施针对承销机构低价竞争乱象 包括禁止低于成本报价 规范簿记建档流程 强化信息披露和主承销商团机制优化 [1][2][3][4] - 新规回应市场极端低价事件 如某股份行债券承销项目中出现700元服务费 协会已启动自律调查 [5] 承销报价管理 - 主承销商需建立健全承销报价内部管理制度 综合评估项目成本 不得以低于成本报价参与竞标 [1] - 发行人应合理设置比选评分指标 不得干扰主承销商独立客观的报价决策 [1] 簿记建档申购规范 - 鼓励投资人尽早提交申购需求 承销机构需使用合规通讯工具做好信息留痕 [1] - 簿记建档截止前1小时内撤销或变相撤销订单的 需实时公告并向协会书面报备 [1] 定价机制完善 - 发行人和主承销商需遵循市场化原则 在充分询价基础上合理确定利率价格区间 包含可比债券利率或市场公允价格 [2] - 余额包销需在簿记申购结束后进行 不得挤占有效申购规模 包销利率原则上按利率区间上限确定 [2] 信息披露强化 - 主承销商需提高发行服务质量和规范化水平 [2] - 涉及余额包销或自营投资的 发行人需在公告中披露 协会将持续监测并定期公示 [2] 主承销商团机制优化 - 注册阶段可设立主承销商团 注册后不得新增成员 [3] - 短期融资券 超短期融资券和中期票据发行可选聘不超过两家主承销商 规模20亿元及以上不足50亿元可增至三家 50亿元及以上可增至四家 [3] - 定向工具 资产支持票据和资产担保债务融资工具可选聘一家或多家主承销商 [3] - 民营企业注册后可变更主承销商团成员 每期发行可选聘一家或多家 [3] 违规行为投诉举报 - 协会接受对发行承销过程中违法违规行为的投诉举报 包括干扰定价 恶意排除订单和低于成本报价等 [4] - 查实情况将记入诚信记录档案并适时公示 [4] 市场背景与影响 - 6月16日协会已发布类似规范 7月10日某股份行项目出现700元极端低价承销费 引发市场对"过度内卷"热议 [4][5] - 协会对低价项目启动自律调查 发现发行人涉嫌引导价格 [5] - 新规旨在打击恶性竞争 避免非理性定价扭曲市场 通过限制主承销商数量和提升定价透明度排除非市场化操作空间 [5]

银行间债券市场簿记建档发行及承销规范 - 加强银行间债券市场承销报价管理 主承销商需建立内部管理制度 综合评估项目成本合理确定报价 禁止低于成本报价竞标 [1] - 发行人应市场化设置比选评分指标 不得干扰主承销商独立报价决策 [1] - 规范簿记建档申购要求 鼓励投资人尽早提交申购需求 承销机构需使用合规通讯工具留痕 [1] - 簿记建档截止前1小时内撤销或变相撤销申购订单需实时公告 并在交易流通首日前向交易商协会报备 [1] 债务融资工具簿记建档定价机制 - 发行人及主承销商需遵循市场化原则 在充分询价基础上合理确定利率区间 区间需包含可比债券利率或公允价格水平 [2] - 余额包销需在簿记申购时间结束后进行 包销规模不得挤占有效申购投资者认购规模 包销利率原则上按区间上限确定 [2] - 主承销商需提高发行服务质量和规范化水平 涉及余额包销或自营投资需在发行公告中披露 [2] - 承销机构需按要求录入分销信息 确保真实准确完整 [2] 主承销商团机制优化 - 发行人可在注册阶段设立主承销商团 注册完成后不得新增成员 统一注册后可选择换发注册通知书 [2] - 短期融资券等品种发行可从主承销商团选聘不超过2家主承销商 单期规模20-50亿元可增至3家 50亿元以上可增至4家 [3] - 定向工具等品种可灵活选聘一家或多家主承销商 民营企业注册后可变更主承销商团成员 [3] 违规行为监督机制 - 交易商协会接受对发行承销违规行为的投诉举报 包括干扰定价、恶意排除申购订单、低于成本报价等 [3] - 查实的违规行为将记入诚信档案并适时公示 [3]