在美联储降息与AI热潮的强力助推下，全球金融市场正经历着一场自2021年投机狂潮以来最广泛的跨资产飙升。 从股票到信贷，各类风险资产价格正被推向历史新高，市场的乐观情绪几乎毫无死角。 美国市场上，蓝筹股标普500指数与科技股主导的纳斯达克综合指数本周双双刷新历史高点，年内涨幅分别高达14%和17%。美联储降息后，以小盘股为主的 罗素2000指数也突破了2024年11月的高点。 这股热潮已然全球化，追踪全球发达及新兴市场的MSCI全球所有国家指数同样触及历史新高，新兴市场股票今年的表现甚至超越了全球股指，成为投资者风 险偏好急剧提升的明确信号。 信用债市场也同步上演着的乐观行情。衡量美国高评级公司借贷成本与国债之差的信用利差，已收窄至0.8个百分点以下，创下自1998年以来的最低水平。 $$\mathrm{~d~}1$$ 华尔街为这场看似脱离基本面的狂热上涨构建了一套强大的叙事——"伟大韧性交易"（The Great Resilience Trade）。 其逻辑支柱在于：具有强大韧性的消费者、真实发生的人工智能革命，以及白宫在关税问题上的缓和立场。 这套叙事正在同时犒劳着大胆的投机者，也让平衡 型投资组合受益。 ...

在美联储政策转向与AI投资叙事的双重催化下，一场席卷全球股票、信用债等大类资产的全面牛市正在上演。其 广度为2021年以来之最：全球主要股指连创新高，美国信用利差则收窄至1998年以来的最低水平，市场几乎在 为一种"完美"情境定价。 在美联储降息与AI热潮的强力助推下，全球金融市场正经历着一场自2021年投机狂潮以来最广泛的跨资产飙 升。 从股票到信贷，各类风险资产价格正被推向历史新高，市场的乐观情绪几乎毫无死角。 美国市场上，蓝筹股标普500指数与科技股主导的纳斯达克综合指数本周双双刷新历史高点，年内涨幅分别高达 14%和17%。美联储降息后，以小盘股为主的罗素2000指数也突破了2024年11月的高点。 这股热潮已然全球化，追踪全球发达及新兴市场的MSCI全球所有国家指数同样触及历史新高，新兴市场股票今 年的表现甚至超越了全球股指，成为投资者风险偏好急剧提升的明确信号。 信用债市场也同步上演着的乐观行情。衡量美国高评级公司借贷成本与国债之差的信用利差，已收窄至0.8个百 分点以下，创下自1998年以来的最低水平。 资产管理公司TCW的全球利率联席主管Jamie Patton对此评价称： "可以说，你为承担 ...

一级市场发行情况 - 信用债共发行303只 发行规模总计3726.71亿元 环比大幅增加123.89% [4] - 产业债发行120只规模达1236.95亿元 环比增长124.04% 占比33.19% [4] - 城投债发行136只规模达925.76亿元 环比增长18.32% 占比24.84% [4] - 金融债发行47只规模达1564亿元 环比激增373.94% 占比41.97% [4] - 信用债整体平均发行期限2.97年 其中产业债2.15年 城投债3.98年 金融债2.20年 [4] - 信用债整体平均发行票面利率2.27% 其中产业债2.19% 城投债2.46% 金融债1.88% [4] - 本周共有6只信用债取消发行 [4] 二级市场利差表现 - AAA级行业信用利差上行最大为医药生物 上行5.6BP [5] - AA+级行业信用利差上行最大为化工 上行6.9BP 下行最大为钢铁 下行49.2BP [5] - AA级行业信用利差上行最大为房地产 上行12.7BP 下行最大为商业贸易 下行1.5BP [5] - 城投债AAA级利差上行最多为陕西7.7BP 下行最多为内蒙古1.9BP [5] - 城投债AA+级利差上行最多为福建8.8BP 下行最多为吉林12.5BP [5] - 城投债AA级利差上行最多为河北26.3BP 下行最多为云南0.9BP [5] 二级市场交易情况 - 信用债总成交量11995.46亿元 环比下降6.75% [6] - 商业银行债成交量3799.46亿元 环比下降15.44% 占比31.67% [6] - 公司债成交量3324.93亿元 环比上升6.12% 占比27.72% [6] - 中期票据成交量2728.43亿元 环比下降4.65% 占比22.75% [6]

基础化工行业 - 政策推动化工行业反内卷，盈利或超预期，中游龙头迎来再定价机会 [1][6] - 化工板块估值与盈利处于历史底部，供给侧过剩产能正通过政策引导逐步化解 [6] - 需求侧受消费品以旧换新政策和出口亚非拉市场增长推动，有望实现量价齐升 [6] - PPI连续33个月负增长，反内卷政策将成为行业调整核心主线 [7] - 建议关注炼化、农药、纯碱、有机硅等细分领域龙头公司 [8] 医药生物行业 - 普洛药业CDMO业务进入加速增长期，项目数量持续高增长 [10] - 公司原料药中间体业务覆盖抗感染、精神、心脑血管系列，具有成本优势 [10] - 原料药制剂一体化优势推动制剂业务快速放量，预计2025-2027年归母净利润复合增速24.2% [11] - 医药生物行业全动态PE位于历史38.3%分位数，存在估值提升空间 [28] 计算机行业 - 海康威视2025H1营收418.18亿元(+1.48%)，归母净利润56.57亿元(+11.71%) [13] - 境外主业收入122.31亿元(+6.9%)，创新业务收入117.66亿元(+13.92%)表现亮眼 [13] - 公司毛利率提升至45.19%，经营质量持续改善 [14] - 预计2025-2027年营收分别为958.62/1022.78/1106.43亿元 [15] 宏观经济 - 美国需求端出现放缓迹象，零售销售、制造业、成屋销售和劳动力市场均走弱 [18] - 美联储9月降息概率较高，取决于7-8月经济数据和金融市场表现 [19] - 美国宣布对进口铜产品征收50%关税，纽约期铜价格暴跌17.7% [65] - 7月美国非农数据超预期放缓，前月数据大幅下修 [68] 电力设备行业 - 800V高压架构驱动AIDC供电系统升级，柴发价格年内涨幅或达30% [50] - 2025上半年风电新增并网容量51.39GW，其中国内海上风电2.49GW [51] - 三祥新材拟投建年产2万吨锆铪系列产品项目 [52] - 特斯拉Optimus G3预计2025年进入中国C端市场，2026年量产 [53] 交通运输行业 - 2025年暑运机票均价785元，同比下降4.4% [56] - 国家邮政局召开快递企业座谈会，推动解决"内卷式"竞争问题 [57] - 顺丰及顺丰同城增资低速无人车企业白犀牛智达，强化无人配送能力 [57] 有色金属行业 - 1-6月全国规模以上工业企业利润同比下降1.8%，采矿业利润下降30.3% [64] - 国家发改委推进全国统一大市场建设，破除"内卷式"竞争 [66] - 美国6月PCE通胀加速上升，核心PCE月率0.3% [67] 建筑装饰行业 - 730政治局会议指出要高质量推动"两重"建设，激发民间投资活力 [69] - 7月新增地方政府专项债6169.36亿元，同比增加119.18% [70] - 水泥价格跌至低位，全国均价环比下跌0.3% [70]

一级市场 - 本周信用债共发行414只，发行规模总计5928.29亿元，环比增加47.80% [3] - 产业债发行规模达2192.81亿元，环比增加24.66%，占信用债发行总规模的36.99% [3] - 城投债发行规模达1096.27亿元，环比增加2.90%，占信用债发行总规模的18.49% [3] - 金融债发行规模达2639.21亿元，环比增加122.44%，占信用债发行总规模的44.52% [3] - 信用债平均发行期限为3.35年，其中产业债3.38年、城投债3.75年、金融债1.66年 [3] - 信用债平均发行票面利率为2.08%，其中产业债2.01%、城投债2.25%、金融债1.83% [3] - 本周共有23只信用债取消发行 [3] 二级市场 - 行业信用利差整体上行，AAA级医药生物利差上行7.6BP，电子下行1.5BP [4] - AA+级房地产利差上行8.9BP，建筑材料下行15.3BP [4] - AA级电子利差上行7.5BP，建筑材料下行0.5BP [4] - 城投债AAA级陕西利差上行5.3BP，云南下行1.2BP [4] - AA+级福建利差上行6.4BP，青海下行1.2BP [4] - AA级湖北利差上行6.5BP，四川下行2BP [4] - 商业银行债成交量达5732.63亿元，环比增长35.93%，占信用债总成交规模的37.04% [5] - 公司债成交量达3684.22亿元，环比增加1.83%，占信用债总成交规模的23.81% [5] - 中期票据成交量达3278.99亿元，环比减少4.54%，占信用债总成交规模的21.19% [5]

策略市场展望 - 市场行情从政策驱动转向基本面与流动性驱动，未来节奏或参照2019年[3] - 下半年存在预期差，市场或开启下一阶段上涨行情并突破2024年阶段性高点[3] - 创业板指领涨，宽基指数量能提振，融资增加额维持周度正增长，但股票型ETF资金净流出显示投资者分歧[4] - 市场风格从反转转向动量，可能支撑指数进一步上行，建议关注"反内卷"、"稳增长"等政策催化板块[4] 金融工程与量化 - 市场风险偏好提升，但资金流向分歧显示对指数上行未达成共识[4] - 机构调研策略超额收益明显，动量效应当前占优[7] 信用债市场 - 信用债周度发行规模总计4010.95亿元，环比减少14.72%，其中产业债发行1759.1亿元，城投债发行1065.35亿元（环比增16.25%），金融债发行1186.5亿元（环比减40.42%）[4] - 各行业信用利差涨跌互现，REITs二级市场价格震荡波动，产权类REITs环比上涨[7] 石油化工行业 - 广西石化120万吨/年乙烯装置建成，标志炼化一体化项目进入联动试车阶段，中国石油新材料销量突破并打造五大新材料基地[6] - OPEC+加速完成增产目标，IEA再度下调原油需求预期[7] 农林牧渔行业 - 生猪均价14.27元/kg（周环比跌3.65%），仔猪均价31.96元/kg（周环比涨0.22%），商品猪出栏均重128.83kg（周环比降0.2kg），冻品库容率14.36%（环比升0.05pct）[6] - 天然橡胶供需预期修复，长期逻辑保持坚实[7] 汽车产业政策 - 国常会强调规范新能源汽车竞争秩序，推动技术升级与降本，加强成本调查和价格监测，督促车企落实支付账期承诺[7] 基础化工行业 - 2025年上半年化肥企业业绩增长亮眼，需关注产业资源优势及后续旺季需求[7]

宏观环境 - 2025年上半年国内经济呈现生产强于消费的结构性分化 工业增加值同比增长5.8% 制造业PMI回升0.5%至49.5% [3] - 消费端K型复苏 5月社零同比增长6.4% 家电和通讯器材消费增速分别达53.0%和33.0% 主要受以旧换新政策驱动 [3] - 通缩压力持续 5月CPI同比降0.1% PPI同比降3.3% 反映工业领域产能过剩与需求不足的双重挤压 [4] 政策动向 - 货币政策宽松 5月央行降准50BP 1年期LPR降息10BP至3.35% [4] - 财政政策发力 5月政府债券融资1.46万亿元 新增专项债8000亿元投向基建和新能源 带动上半年基建投资增长5.6% [4] - 政策传导存在行业差异 流动性溢价更直接利好AI和创新药等技术密集型板块 [4] 基金市场表现 - 全市场12897只公募基金中超八成净值增长 多只产品净值增长率超80% [5] - 上半年新成立672只基金 募集规模5408.48亿元 较去年同期下滑20% [5] - 权益类基金表现突出 QDII、偏股混合型和普通股票型基金领涨 [5] 权益类基金 - ETF贡献显著 上半年成立387只股票型基金 发行份额1880.59亿份 同比增长183% [7] - 医药主题基金强势 上半年业绩TOP10中7只为医药主题 汇添富香港优势精选收益率达85.64% [8] - 创新药板块表现亮眼 A股创新药概念上涨26.1% 恒生生物科技指数大涨50.65% [9] AI板块动态 - AI板块先扬后抑 前海开源人工智能A半年收益-20.57% 排名垫底 [10] - 科技成长主题活跃 DeepSeek指数上半年涨幅42.51% 人形机器人指数涨超20% [10] - 恒生科技指数估值20倍 处于历史低位 修复空间显著 [10] 固收类基金 - 6月债券基金发行回暖 单月成立30只 发行份额513.44亿份 创年内新高 [11] - 上半年债券基金发行规模2478.51亿份 同比下滑54% 新发占比自2022年来首次低于50% [11] - 信用债受追捧 11只信用债ETF总规模达2130亿元 近一月净申购超800亿元 [12] 可转债市场 - 二季度中证转债上涨1.30% 万得全A下跌0.59% [13] - 转债百元溢价率26% 处于5年61%分位数 债性转债估值分位数83% 股性转债46% [13] 下半年配置建议 - A股建议逢低配置 关注农业、交运、石油、非银等高ROE资产 [15] - REITs需关注流动性和行业轮动影响 商品配置侧重贵金属、工业金属与原油 [15]

宏观：2025年5月财政数据解读 核心观点 - 2025年1 - 5月财政总量和结构延续上月改善趋势，政府债发行前置使支出力度强，支撑经济增长；支出增速下行致广义财政收支增速差回落但仍处高位，税收和非税收入结构优化，教育、社保支出增速稳定 [1][2] 广义财政延续扩张，收支差边际回落 - 1 - 5月财政一、二本账合计收入增速 -1.3%与前值持平，支出增速6.6%较前值7.2%小幅下行，收支增速差回落但维持高位；一本账收入弱但结构优化、支出增速回落，二本账收入边际下行、新增专项债发行放缓致支出增速回落 [3] 税收结构延续优化，土地收入小幅回落 - 低物价下财政收入增速弱但结构优化，5月税收收入累计增速收敛至 -1.6%、当月同比0.6%连续两月正增长，非税收入增速回落至6.2%低于过去三年平均增速；增值税、个税上行，企业所得税平稳，消费税和地产五税累计增速小幅降低；1 - 5月地方土地收入增速降至 -11.9%，后续土地收入取决于房地产市场修复，期待政策性金融工具等增量政策 [4][5][6] 基建和专项债发行趋缓拖累广义支出增速 - 1 - 5月一本账支出累计增速4.2%、当月同比2.6%，基建四项合计支出增速回落至3.2%，节能环保支出增速快，城乡事务和农林水事务当月同比转降；教育和社保支出累计增速较快，国债发行前置支撑一本账支出；二本账累计增速16%较前值17.7%回落，新增专项债发行节奏5 - 6月趋缓 [7][8] 策略：2025年港股中期投资展望 核心观点 - 2025年下半年港股有望震荡上行，盈利在政策支持下有望增长，估值处相对低位、中长期配置价值高，国内货币政策宽松和海外美联储降息利于提升估值吸引资金；科技、消费、高股息标的有投资机会 [1][13] 港股行情回顾 - 2025年以来港股三大指数领涨全球，截至6月13日，恒生指数等累计涨幅可观；香港一级行业多数上涨，医疗保健、材料涨幅居前；港股绝对估值低、估值分位数处历史中上水平 [10] 港股盈利展望 - 2025一季报显示9个行业归母净利润正增长、6个行业净资产收益率上升，材料等行业业绩较好；预计2025年恒生指数等每股盈利同比增长，医疗保健等行业增速居前 [11] 港股流动性 - 年初至6月13日，港股通和中资中介机构资金净流入，香港本地和国际中介机构资金净流出；港股通资金流入各行业，国际中介机构资金流入信息技术等行业；2025年港股公司回购数量增加、金额下降，IPO公司数量和募资金额增长 [12] 下半年港股投资策略 - 盈利方面，虽面临有效需求和通胀问题，但政策支持下有望增长；估值方面，有中长期配置价值；流动性方面，国内资金和海外降息利于资金流入；配置上关注科技、消费、高股息标的 [13] 固收：2025年固收中期策略 核心观点 - 利率债胜率仍在但赔率不足，信用债关注利差收缩机会，可转债关注结构性机会 [1] 利率债与信用债复盘 - 2025年债市先熊后牛，信用债略强；截至5/30，30Y、10Y、1Y国债收益率上行，10Y - 1Y期限利差收窄，3Y AA +级中票收益率上行、信用利差收窄；前期债市回调因资金面紧和宽货币预期修正，后转牛因央行引导资金面转松和市场风险偏好回落，交易主线转向外围不确定性 [15] 可转债市场复盘 - 2025年以来，权益市场震荡，转债市场跟涨走牛，上半年表现优于股债；截至6/12，中证转债累计收涨5.2%，万得全A上涨3.5% [16] 下半年展望 - 基本面：经济增长韧性与挑战并存，出口有韧性、消费复苏平缓、投资有支撑；货币政策：实质宽松开启，下半年降准降息有空间，关注创新工具；财政政策：内外部扰动下财政发力，H2政府债供给高峰或在Q3；机构行为：纯债配置分化，偏权资产交易活跃度回落，中长期资金入市初期无明显增长；债市策略：利率债震荡中寻机，信用债关注利差收缩机会，可转债关注结构性机会 [16][17][18] 纺服：纺织服饰行业2025中期策略报告 核心观点 - 1H25行业基本面稳健，新消费标的领跑；2H25关注政策、人口、产业共振带来的新消费投资机会和AI技术商业化变现 [23][24] 1H25行业复盘 - 受益“促内需”政策，社零增速稳健，服务消费领域地方补贴提振居民出游意愿；SW社服指数表现中游，个股分化；港股新消费领域表现亮眼 [23] 2H25展望 - 服务新消费：新茶饮、赛事经济有结构性景气支撑，推荐古茗等，体育赛事等政策支持力度将提升；拥抱新质：关注AI技术创新机会与商业化进展，以及低空飞行器与文旅结合 [24][25] 传媒：港股重估加速、AI应用突围 核心观点 - 2025上半年传媒行业指数波动上行；行业展望是港股资产价值重估，AI赋能驱动加速 [27] 2025上半年行业回顾 - 开年受AI影响指数2月达阶段性高点，后受中美关税影响回探，“新消费”概念和游戏Q1业绩带动回暖；截至6月12日，传媒板块年内涨跌幅11.18%，对比沪深300为 -1.09% [27] 行业展望 - “资金面修复 + 政策催化 + 优质标的流入”推动港股从估值洼地向价值高地跃迁；国产AI成产业战略支点，有望实现从技术跟从到生态主导跨越，DeepSeek开源重塑全球AI价值链 [27] 投资观点 - 采取央国企筑基，关注港股传媒互联网和AI +垂类行业的投资策略 [28] 食饮：食品饮料行业2025中期投资策略 核心观点 - 2025H1行业整体需求复苏慢，传统与新消费差异明显；H2关注新品类与新渠道投资机会，传统消费部分细分行业有补涨空间 [31] 行业回顾 - 2025H1行业表现不佳，25Q1大盘收入同比 +0.7%、利润同比 +3.1%慢于去年同期，行业指数年初至今收益 -3.5%跑输Wind全A；新消费赛道如休闲零食、创新软饮等表现突出 [31] 行业展望 - 预计H2传统食品饮料复苏慢，新消费有望超额收益，休闲零食等新品类增长，折扣超市等渠道变革使供应链公司受益；传统消费中低估值、高股息、竞争格局稳定的细分行业有补涨空间 [31] 大众品 - 性价比休闲零食和创新软饮有口红效应，功能饮料存在国货替代；线下折扣零售兴起，零食、烘焙公司有望受益于供应链需求增长 [32] 白酒 - 2025上半年白酒行业景气低迷，量价齐跌；下半年继续渠道改革，品牌力弱的企业优先扁平化，改革以龙头顺价销售为终结，分红率有吸引力时板块将反弹 [32] 公用环保：2025年电力行业中期策略 核心观点 - 2025上半年火电、水电表现亮眼，绿电、核电承压；下半年围绕煤价降、水电股息率、核电成长性、新能源收益预期明确等寻找投资机会 [34] 2025年上半年复盘 - 年初至6月3日，SW公用事业下跌0.89%、沪深300下跌2.11%；火电、水电、光伏、风电、核电涨跌幅分别为 +1.58%、 +1.11%、 -5.19%、 -2.07%、 -10.27%；各子板块涨跌与业绩相符，火电、水电业绩增长，核电业绩受所得税补缴拖累，绿电受电价等因素拖累 [34] 2025年下半年投资策略 - 火电：虽受电量、电价下滑影响，但煤价降使盈利有提升空间，关注市场煤敞口大、长协电价下调幅度小区域的企业；水电：低利率下股息率有吸引力，中长期成长性值得期待；核电：短期电价下行影响可控，电量增量等有望对冲，关注装机弹性；新能源：25年装机增速或维持高水平，十五五新增装机趋于理性，看好风电，关注存量项目收益预期和增量项目分化，关注具备区位和成本优势的企业 [35] ESG：ESG策略周度报告(202506014) 核心观点 - 截止6月13日，多数公司ESG评分上升，评级上升公司2025家、下降847家、不变2537家；评分上升组合平均涨跌幅 -0.43%、ESG平均得分5.82、平均变动比例0.94%，评分下降组合平均涨跌幅 -0.44%、ESG平均得分5.52、平均变动比例 -2.17%；银行、钢铁ESG评分上升比例高于50%，机械设备等行业上升比例小 [38] ESG筛选策略（沪深300） - 采用特定报告筛选策略，本周下跌0.27%，相对于沪深300超额收益 -0.01%；最新一个月总回报1%、相对总回报2%、最大涨幅1%、最大跌幅1%、夏普比例1.17、与基准收益率相关系数0.33、信息比率2.75 [39] ESG舆情整合策略（沪深300） - 采用特定报告策略，本周下跌0.97%，相对于基准沪深300超额收益 -0.72%；最新一个月总回报 -1%、相对总回报 -1%、最大涨幅1%、最大跌幅 -2%、夏普比例 -2.40、与基准收益率相关系数0.22、信息比率 -0.84 [40]

核心观点 - 2025年5月中国出口增速放缓进口需求不足，短期出口有支撑进口待政策提振；本期信用债发行规模环比增长成交金额环比下降，未来收益率仍在下行通道；金属行业各品种受不同因素影响，维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级 [4][6][11] 宏观及策略研究 数据 - 2025年5月美元计价中国出口同比增长4.8%，前值增长8.1%，市场预期增长6.0%；进口同比下降3.4%，前值下降0.2%，市场预期下降0.8%；贸易顺差1032.2亿美元，前值961.8亿美元 [4] 出口增速放缓 - 5月出口金额同比增速回落，除高基数影响外，关税担忧下全球经济下行是主因，截至5月全球制造业PMI已连续3个月低于50% [4] - 分产品看，劳动密集型产品出口增速下滑且“以价换量”，稀土产品出口降幅加深，集成电路、船舶和汽车出口增速攀升，合计对整体出口增速贡献约2.3个百分点 [4] - 分区域看，对美出口同比增速下行13.5个百分点至 -34.5%，对非美出口仍具韧性，对非洲、东盟和欧盟出口同比增速在两位数区间 [4] 进口需求不足 - 5月进口金额同比降幅走扩，海关进口货运量同比增速显示的数量因素拖累明显 [5] - 农产品进口金额同比增速大幅上升17.9个百分点至0.7%，大豆进口数量同比增速大幅转正，其他主要大宗商品进口数量同比增速多数为负 [5] - 机电产品与高新技术产品代表的高端制造进口需求仍强劲，合计贡献约5.0个百分点 [5] 出口短期有支撑 - 日内瓦会谈给中美贸易带来的阶段性缓和预计6月体现，中国制造业PMI新出口订单指数和美线运价指数回升印证 [5] - 中国与周边国家地区构建密切经贸关系有利于应对中期关税不确定性，预计二季度出口增速与一季度基本持平，进口增速仍待政策加力提振 [5] 固定收益研究 一级市场 - 本期交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为 -4 BP至0 BP [6] - 本期信用债发行规模环比增长，企业债零发行，中期票据发行金额增加，公司债、短期融资券、定向工具发行金额减少 [6] - 信用债净融资额环比增加，企业债、中期票据、短期融资券净融资额增加，公司债、定向工具净融资额减少，企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正 [6][8] 二级市场 - 本期信用债成交金额环比下降，短期融资券成交金额增加，其余品种成交金额减少 [8] - 本期中短期票据、企业债收益率整体下行，城投债5年期下行，其他期限多数上行 [8] - 中短期票据、企业债中高等级信用利差整体走阔，低等级信用利差整体收窄，城投债信用利差整体走阔 [8] - 1年期各等级基本处于历史低位，配置性价比低，部分AAA级5年期品种信用利差处于相对较高分位，但性价比不高 [8] 投资建议 - 供给不足和配置需求旺盛支撑信用债走强，未来收益率仍在下行通道，当前价格偏贵追高风险大，配置时可等待时机并逢调整增配，择券关注利率债变化趋势和个券票息价值 [8] - 短端信用利差压缩空间不足，推动拉久期增厚收益需求，高等级5年期品种可择机配置，要做好配置与交易策略的配合与转换 [8] 行业研究 行业情况及产品价格走势初判 - 钢铁：淡季深入，建材和板材需求下降预期强化，钢材库存或进入累库周期，短期基本面承压，钢价维持弱势 [10] - 铜：矿端供应偏紧支撑价格，淡季基本面支撑不足，短期中美谈判对铜价影响大 [10] - 铝：海外宏观不确定，国内低库存支撑铝价，但部分下游行业有淡季走弱预期，预计短期国内铝价震荡运行 [10] - 黄金：国际贸易局势、美国降息预期、国际地缘政治等因素支撑金价走强，后续关注宏观经济数据等影响 [10] - 锂：盐湖生产旺季到来，供给过剩格局难改，行业库存压力大，预计短期价格维持弱势 [10] 本周策略 - 铜/铝：国内进入消费淡季，部分传统需求领域难有增量，但国内经济刺激政策显效，电网交货旺季和以旧换新政策支撑需求，海外新能源需求有望改善，关注国内政策效果和海外关税政策变化 [11] - 黄金：长期看，美国债务和赤字率高、潜在再通胀风险、全球地缘局势复杂、多国央行购金等因素利好金价，建议关注相关板块 [11] - 稀土：稀土价格处于周期底部，国内政策推动供给格局优化，人形机器人和新能源等领域提供需求新动能，行业长期发展前景广阔，建议关注相关板块 [11] 评级 - 维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [11]

美国ETF创新产品 - 上周美国共19只新发ETF，期权策略产品占主导，包括Calamos的100%下跌保护产品线、REX挂钩CoinBase/MicroStrategy/特斯拉的Growth & Income系列（提供105~150%股票多头暴露+Covered Call策略）[1] - Global X发行基于比特币ETF的Covered Call产品，NEOS发行挂钩黄金的期权产品（25%黄金ETF+看涨/看跌期权组合+Covered Call策略）[1] - 行业主题类ETF发行3只：Wedbush AI ETF投资30家头部AI公司（微软/英伟达权重<6%），KraneShares人形机器人ETF覆盖机械/传感器/半导体环节[2] - 杠杆反向产品包括雷神技术2倍杠杆、Palantir 2倍反向及动量选股组合2倍杠杆产品[2] - 富达发行期货策略ETF（0 8%管理费），通过趋势信号对股票/债券/外汇/商品期货多空择时[2] 美国ETF资金流向 - 上周股票ETF净流出，跨境产品流入平稳：国际股票/债券ETF均超20亿美元流入，Vanguard富时欧洲ETF流入3亿美元，贝莱德MSCI韩国ETF流入2亿美元[3][5] - 流入前十产品：iShares核心美国综合债ETF（14 45亿美元）、0-3月国债ETF（12 73亿美元）、纳斯达克100 ETF（12 73亿美元）[6] - 流出前十产品：SPDR标普500 ETF（-28 51亿美元）、罗素2000 ETF（-19 13亿美元）、20年期美债ETF（-17 72亿美元）[6] - 近两周标普500相关ETF资金波动显著，SPDR标普500 ETF区间净流入61 77亿美元但单日最大流出25 5亿美元[7] - 黄金ETF维持流入，SPDR黄金信托上周净流入5 87亿美元，近两周累计流入9 73亿美元[6][7] 美国ETF表现 - 跨境债券ETF表现突出：SPDR新兴市场本地债ETF年内收益9 43%，国际国债ETF收益8 01%，均优于美国债券[9] - Vanguard全国际债券ETF规模659 93亿美元，年内收益1 36%；iShares核心国际综合债ETF收益1 7%[9] 美国公募基金动态 - 2025年4月美国非货币公募基金规模21 06万亿美元，环比下降0 12万亿，国内股票型产品规模跌幅0 88%大于标普500跌幅0 76%[10] - 5月21-28日单周国内股票基金流出80亿美元，债券基金连续4周流入但规模缩窄[11]