监管政策动向 - 中国银行间市场交易商协会发布《关于规范银行间债券市场簿记建档发行及承销有关工作的通知》以加强自律管理 针对发行定价扭曲 非市场化发行和人为干预簿记发行过程等问题 [1] - 《通知》要求主承销商建立健全承销报价内部管理制度 不得以低于成本的承销费报价参与竞标 发行人需合理设置比选评分指标 不得干扰主承销商独立报价决策 [2] - 交易商协会将接受关于发行承销过程中违规行为的投诉和举报 包括发行人和承销机构干扰定价 主承销商低于成本报价等行为 查实情况将记入诚信记录档案 [9] 承销市场乱象 - 广发银行350亿元二级资本债项目中 6家主承销商中标承销费总额63448元 平均每家机构服务费用仅1万元出头 平均承销费率仅0.02‱ [3] - 具体中标服务费差异显著：中信建投3.5万元 中信证券2.1万元 国泰海通4998元 广发证券1050元 银河证券和兴业银行低至700元 [3] - 低价承销现象在金融机构发债中普遍存在 如江西银行2020年无固定期限资本债券承销费用共计1.5万元 由4家机构均摊 平均每家3750元 [5] 市场背景与成因 - 承销商对规模排名非常重视 央企债券和部分金融债在提升承销份额排名方面具有明显优势 [4] - 随着房地产和城投行业调整 高费率项目减少 发行利率降低 带动整体承销费率下行 加剧低价竞争 [4][5] - 广发银行2022年二级资本债承销费率低至0.01‱-0.5‱ 2023-2024年金融债承销费用最高60万元 最低5000元 [5] 承销机制规范 - 《通知》优化主承销商团机制：完成注册后不得新增成员 短期融资券等品种可选聘不超过2家主承销商 规模20-50亿元可增至3家 50亿元以上可增至4家 [6] - 发行人发行定向工具 资产支持票据等可从主承销商团中选聘一家或多家主承销商 民营企业完成注册后可变更主承销商团成员 [7] - 重申市场化定价规则 要求合理确定簿记建档利率区间 包含可比债券利率或市场公允价格水平 余额包销不得挤占有效申购投资者认购规模 [7][8] 监管执行与处罚 - 《通知》自8月11日起执行 承销报价管理办法将另行通知 [8] - 交易商协会定期监测债券发行承销业务情况 对违反规则机构采取自律管理措施或处分 涉嫌违法将移交有关部门处理 [8] - 针对广发银行二级资本债项目 交易商协会已对6家主承销商启动自律调查 并发现发行人涉嫌引导价格等情形 [2][3]

核心观点 - 银行间债券市场簿记建档发行及承销规范发布 旨在解决发行定价扭曲 非市场化发行和人为干预等问题 加强自律管理 [1][2][4] - 监管措施针对承销机构低价竞争乱象 包括禁止低于成本报价 规范簿记建档流程 强化信息披露和主承销商团机制优化 [1][2][3][4] - 新规回应市场极端低价事件 如某股份行债券承销项目中出现700元服务费 协会已启动自律调查 [5] 承销报价管理 - 主承销商需建立健全承销报价内部管理制度 综合评估项目成本 不得以低于成本报价参与竞标 [1] - 发行人应合理设置比选评分指标 不得干扰主承销商独立客观的报价决策 [1] 簿记建档申购规范 - 鼓励投资人尽早提交申购需求 承销机构需使用合规通讯工具做好信息留痕 [1] - 簿记建档截止前1小时内撤销或变相撤销订单的 需实时公告并向协会书面报备 [1] 定价机制完善 - 发行人和主承销商需遵循市场化原则 在充分询价基础上合理确定利率价格区间 包含可比债券利率或市场公允价格 [2] - 余额包销需在簿记申购结束后进行 不得挤占有效申购规模 包销利率原则上按利率区间上限确定 [2] 信息披露强化 - 主承销商需提高发行服务质量和规范化水平 [2] - 涉及余额包销或自营投资的 发行人需在公告中披露 协会将持续监测并定期公示 [2] 主承销商团机制优化 - 注册阶段可设立主承销商团 注册后不得新增成员 [3] - 短期融资券 超短期融资券和中期票据发行可选聘不超过两家主承销商 规模20亿元及以上不足50亿元可增至三家 50亿元及以上可增至四家 [3] - 定向工具 资产支持票据和资产担保债务融资工具可选聘一家或多家主承销商 [3] - 民营企业注册后可变更主承销商团成员 每期发行可选聘一家或多家 [3] 违规行为投诉举报 - 协会接受对发行承销过程中违法违规行为的投诉举报 包括干扰定价 恶意排除订单和低于成本报价等 [4] - 查实情况将记入诚信记录档案并适时公示 [4] 市场背景与影响 - 6月16日协会已发布类似规范 7月10日某股份行项目出现700元极端低价承销费 引发市场对"过度内卷"热议 [4][5] - 协会对低价项目启动自律调查 发现发行人涉嫌引导价格 [5] - 新规旨在打击恶性竞争 避免非理性定价扭曲市场 通过限制主承销商数量和提升定价透明度排除非市场化操作空间 [5]

银行间债券市场簿记建档发行及承销规范 - 加强银行间债券市场承销报价管理 主承销商需建立内部管理制度 综合评估项目成本合理确定报价 禁止低于成本报价竞标 [1] - 发行人应市场化设置比选评分指标 不得干扰主承销商独立报价决策 [1] - 规范簿记建档申购要求 鼓励投资人尽早提交申购需求 承销机构需使用合规通讯工具留痕 [1] - 簿记建档截止前1小时内撤销或变相撤销申购订单需实时公告 并在交易流通首日前向交易商协会报备 [1] 债务融资工具簿记建档定价机制 - 发行人及主承销商需遵循市场化原则 在充分询价基础上合理确定利率区间 区间需包含可比债券利率或公允价格水平 [2] - 余额包销需在簿记申购时间结束后进行 包销规模不得挤占有效申购投资者认购规模 包销利率原则上按区间上限确定 [2] - 主承销商需提高发行服务质量和规范化水平 涉及余额包销或自营投资需在发行公告中披露 [2] - 承销机构需按要求录入分销信息 确保真实准确完整 [2] 主承销商团机制优化 - 发行人可在注册阶段设立主承销商团 注册完成后不得新增成员 统一注册后可选择换发注册通知书 [2] - 短期融资券等品种发行可从主承销商团选聘不超过2家主承销商 单期规模20-50亿元可增至3家 50亿元以上可增至4家 [3] - 定向工具等品种可灵活选聘一家或多家主承销商 民营企业注册后可变更主承销商团成员 [3] 违规行为监督机制 - 交易商协会接受对发行承销违规行为的投诉举报 包括干扰定价、恶意排除申购订单、低于成本报价等 [3] - 查实的违规行为将记入诚信档案并适时公示 [3]