内蒙古绿氢生产进展 - 截至12月15日，内蒙古在绿电直连模式下的绿氢产量已达11265吨，提前超额完成年度1万吨生产目标 [1] - 当前产量是2024年全年产量的4倍，绿氢规模化生产取得阶段性重要进展，产量规模位居全国前列 [1] 氢能行业整体观点 - 氢能行业尚处商业化初期，主要受政策推动 [2] - 氢能行业处于商业化关键节点，下游消纳场景是关键 [3] - 氢能产业链涵盖制取、储运、应用三大核心环节，形成了一个多维度、跨行业的能源生态体系 [3] 具体投资方向与细分领域 - **绿醇**：全球需求共振，行业迎爆发和发展确定性，绿色甲醇以绿色航运为突破，国内外需求共振，欧盟碳税和IMO政策推动航运向绿色化转向 [2] - **制氢设备**：政策驱动+经济性可见度高+应用场景跑通，设备作为“卖铲人”，远期空间最大，绿电直连+设备降本，绿氢经济性逐步显现 [2] - **燃料电池车**：发展路径已明晰，行业触底将迎反转，基础设施、系统降价、应用场景均明晰，上游制氢端开始大规模供应，加氢站数量提升 [2] - **固体氧化物燃料电池**：海外AI数据中心带动，需求迎来新场景突破，SOFC凭借安装周期短、扩产时间快、发电效率高等优势适用于主电源 [2] 氢气消费与商业模式 - 氢气消费集中于化工、炼化等领域 [3] - 商业模式的打通有望率先从绿色燃料领域打通 [3] 绿氢制取与储运 - 绿氢制取完全依赖可再生能源发电，再通过电解水产生氢气，整个过程无碳排放，真正实现了全生命周期的清洁低碳 [3] - 氢气储运是当前限制氢能应用的重要壁垒 [3]

重庆市加氢站发展规划 - 重庆市印发《重庆市加氢站行业发展规划（2025—2035年）》，提出按照“城乡统筹、区域协调、重点突出、集约高效”的思路，系统推进加氢站及配套设施建设布局 [1] - 规划强调就近利用工业副产氢，积极拓展可再生能源制氢，并支持依托现有加油（气）站及综合供能服务站场地改扩建加氢站 [1] - 规划旨在构建与需求分布、道路场站条件、城镇化空间格局相适应的“网络完善、供需适配、智能安全”的现代化加氢基础设施体系，为氢燃料电池汽车规模化应用提供支撑 [1] 氢能行业投资机会与方向 - 氢能行业尚处商业化初期，主要受政策推动，建议把握窗口期布局国内外共振、需求确定性强、弹性大的方向 [2] - 绿色甲醇方向：全球需求共振，行业迎爆发和发展确定性，以绿色航运为突破，欧盟碳税和国际海事组织政策推动航运绿色化转向 [2] - 制氢设备方向：政策驱动、经济性可见度高、应用场景跑通，设备作为“卖铲人”远期空间最大，绿电直连与设备降本使绿氢经济性逐步显现 [2] - 燃料电池车方向：发展路径已明晰，行业触底将迎反转，基础设施、系统降价、应用场景均明晰，上游制氢端开始大规模供应，加氢站数量提升 [2] - 固体氧化物燃料电池方向：海外AI数据中心电力需求旺盛，带动SOFC需求迎来新场景突破，其安装周期短、扩产时间快、发电效率高 [2] 氢能产业链现状与关键环节 - 氢能行业处于商业化关键节点，下游消纳场景是关键，产业链涵盖制取、储运、应用三大核心环节，形成多维度、跨行业的能源生态体系 [3] - 当前氢气消费主要集中于化工、炼化等领域 [3] - 商业模式的打通有望率先从绿色燃料领域实现突破 [3] - 绿氢制取完全依赖可再生能源发电并通过电解水产生，全过程无碳排放，真正实现全生命周期的清洁低碳 [3] - 氢气储运是当前限制氢能应用的重要壁垒 [3]

绿醇行业 - 国内外氢能政策共振打开绿醇需求 [1] - 率先投产且能保障销售渠道的绿醇生产商具备竞争力 [1] 制氢设备行业 - 行业已经实现大幅出清 [1] - 竞争格局的优化将带来更集中的机会 [1] - 重点推荐已具备项目经验的设备企业 [1] 燃料电池车行业 - 随着燃料电池系统成本下降、氢车高速过路费免除等因素，行业进入爆发前夜 [1] - 竞争格局已缩圈，相关燃料电池头部企业均已上市 [1] - 该板块为磨底时间最长、预期差最大的板块，业绩和估值有望迎来共振 [1] 固体氧化物燃料电池 - 关注Bloom Energy及其核心供应链 [1] - 关注海外及国内系统商 [1]

行业偏好 - 相较于运输类股更看好AI与自动化相关标的尤其是人形机器人、半导体生产设备、自动化与燃气引擎等领域[1] - 对重卡、航运运价、航空及整体物流领域持更谨慎态度[1] - 预期AI相关股票在年底前将面临获利了结压力但持续看好AI主题及本土化趋势至2026年[1] 首选个股推荐 - 潍柴动力为首选标的因其AIDC电力供应题材及低估值[1] - 看好中联重科非挖掘机工程机械业务的增长[1] - 在AI主题下推荐越疆、优必选、华测导航、极智嘉以及A股北方华创[1] - 同时推荐扬子江造船主因订单复苏前景可期[1]

行业观点与偏好 - 在中国工业与运输业各子领域中，相较于运输类股，更看好AI与自动化相关标的 [1] - 具体看好的领域包括人形机器人、半导体生产设备(SPE)、自动化与燃气引擎(AIDC主题) [1] - 对重卡、航运运价、航空及整体物流领域持更谨慎态度 [1] AI与自动化主题展望 - 预期AI相关股票年底前将面临获利了结压力 [1] - 持续看好AI主题及本土化趋势至2026年，认为这是“十五五”规划的关键方向 [1] 具体公司推荐 - 首选标的为潍柴，因其AIDC电力供应题材（大缸径发动机+固体氧化物燃料电池）及低估值 [1] - 看好中联重科非挖掘机工程机械业务的增长 [1] - 在AI相关主题下，推荐越疆、优必选、华测导航、极智嘉，以及北方华创 [1]

文章核心观点 - AI基础设施相关工业股今年迄今回报率高达41%，远超大盘及科技龙头表现，近期回调未改变其强劲基本面支撑的优异表现 [1][3][4] 股价表现与市场回调 - 包含约60家全球AI相关工业股的投资组合今年迄今按市值加权计算的回报率高达41%，几乎是“科技七巨头+博通”等科技龙头表现的两倍 [1][4] - 该投资组合在前一个交易日遭遇普遍回调，平均跌幅约5%，部分个股跌幅达到10-20% [4] - 此轮上涨背后是企业经营业绩的实质性改善，包括现金流投资回报（CFROI）的飙升和资产增长的加速 [4] 基本面与需求驱动 - AI热潮是驱动工业板块表现的主导性长期主题，大型科技公司的资本支出是最直接动力源 [6] - Meta将2025年资本支出预期从660-720亿美元上调至700-720亿美元，并预计2026年资本支出增长将“明显大于2025年” [7] - Alphabet将2025年资本支出预期从850亿美元上调至910-930亿美元，并预计2026年有“显著增长” [8] - 微软表示其2026财年资本支出增速将高于2025财年，三家公司仅一个季度的自由现金流总和就达608亿美元 [8] - 需求广度扩大，除数据中心硬件外，AI的巨大电力需求正成为新增长点，国际能源署预测到2030年全球数据中心电力消耗将翻倍 [8] - 该工业股组合的CFROI从21世纪初的中高个位数水平飙升至近期的10%以上，经济利润在过去四年以超过50%的复合年增长率增长 [8][12] - 超过一半的公司在CFROI年度改善方面排名前列，绝大多数公司在衡量未来现金流增长潜力的“增长因子”上排名靠前 [12] 估值扩张与市场预期 - 该投资组合的经济市盈率（Economic P/E）已从一年前的约25倍扩张至目前的近35倍，使其相较于更广泛的市场享有显著溢价，但仍低于头部科技巨头的估值 [1][5][13] - 市场目前为这约60家工业股定价的长期（未来4至10年）年均复合销售额增长率（sales CAGR）平均为6% [16] - 作为对比，市场为“科技七巨头+AVGO”组合定价的平均长期销售增长率为9%，表明市场对AI基础设施工业企业的长期增长预期更为保守 [16] 个股市场预期分化 - Bloom Energy（BE）股价今年以来飙升超过400%，市场为其定价的长期年均销售额增长率高达约14%，是组合中的显著高位者，反映高预期与高风险 [17] - First Solar（FSLR）市场定价的长期年均销售额增长率接近于零（低于1%），反映市场对其历史业绩不稳定及未来利润率波动的担忧，可能为投资者提供机会 [17] - Schneider Electric（SCHN）市场定价的长期年均销售额增长率约为5%，处于组合“中游水平”，相对其稳健行业地位和战略合作显得较为中性 [18]

文章核心观点 - AI基础设施工业股在经历近期市场回调后，其全年由强劲基本面支撑的优异表现并未改变 [1] - 市场对这些公司的长期增长预期相对温和，与科技巨头的高期望值形成对比，且不同公司间预期分化显著 [1][14][15] 股价表现与市场回调 - 包含约60家全球AI相关工业股的投资组合在前一个交易日普遍回调，平均跌幅约5%，部分个股跌幅达10-20% [1] - 按市值加权计算，该投资组合今年迄今的回报率高达41%，表现远超大盘，几乎是“科技七巨头+博通”等科技龙头表现的两倍 [1] 基本面驱动因素 - 大型科技公司持续上调资本支出预期：Meta将2025年资本支出预期从660-720亿美元上调至700-720亿美元，并预计2026年资本支出增长将“明显大于2025年” [5] - Alphabet将2025年资本支出预期从850亿美元上调至910-930亿美元，并预计2026年将有“显著增长” [5] - 微软表示其2026财年资本支出增速将高于2025财年，三家公司仅一个季度的自由现金流总和就达608亿美元 [6] - 未看到任何与AI相关的资本支出放缓迹象 [7] - 需求的广度扩大，从数据中心硬件（机架、线缆、冷却方案）到AI的巨大电力需求，国际能源署预测到2030年全球数据中心电力消耗将翻倍 [7] 公司经营业绩改善 - 投资组合的现金流投资回报（CFROI）从21世纪初的中高个位数水平飙升至近期的10%以上 [7] - 经济利润在过去四年以超过50%的复合年增长率增长 [10] - 超过一半的公司在CFROI年度改善方面排名前列，绝大多数公司在衡量未来现金流增长潜力的“增长因子”上排名靠前 [10] 估值水平分析 - 投资组合的经济市盈率（Economic P/E）已从一年前的约25倍扩张至目前的近35倍 [3][12] - 该估值水平显著高于更广泛的市场基准，但低于“科技七巨头+博通”组合的估值 [3][14] 市场增长预期分化 - 市场为这约60家工业股定价的长期（未来4至10年）年均复合销售额增长率（sales CAGR）平均为6% [14] - 作为对比，市场为“科技七巨头+AVGO”组合定价的平均长期销售增长率为9% [14] - Bloom Energy（BE）股价今年以来飙升超过400%，市场为其定价的长期年均销售额增长率高达约14% [15] - First Solar（FSLR）市场定价的长期年均销售额增长率接近于零（低于1%） [15] - Schneider Electric（SCHN）市场定价的长期年均销售额增长率约为5%，约有20%的收入来自数据中心 [16]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但指出了具体的投资机会，例如推荐RWE、普睿司曼（Prysmian）以及GSX、E、MCPX等公司的股票篮子 [16][18][19] - 核心观点：全球电力需求正加速增长，人工智能数据中心是主要驱动力，这对电力供应安全提出更高要求，欧洲能源结构存在脆弱性，但同时也带来了电网现代化、可再生能源、燃气发电及储能等领域的投资机遇 [1][2][7][9] 全球电力需求增长驱动因素 - 全球电力需求加速增长，去年增长4.3%，超过GDP增长1个百分点以上，预计到本十年末美国电力需求年化增长约2.6% [1][2] - 主要驱动因素包括空调、数据中心、工业领域和电动汽车，其中数据中心电力需求占比显著提升，在欧盟约2%、美国6%，弗吉尼亚州高达近30% [1][2] - 国际能源署预测，到2030年全球数据中心的电力需求将相当于日本的全部电力消费 [2] 欧洲能源安全挑战 - 欧洲能源结构近50%依赖进口，LNG进口高度依赖美国和卡塔尔，两者份额总计超过60%，若禁止俄罗斯LNG，对美国依赖度可能达70%至80% [1][4] - 稀土资源高度依赖中国，中国主导稀土开采（92%全球炼化市场份额）和磁铁生产（98%市场份额） [4] - 欧洲已签署《关键原材料法案》，旨在降低对进口稀土的依赖，并计划加快矿业许可审批 [1][4] 核能供应链风险 - 核能在欧盟能源结构中占比约10%，法国核能比例接近一半，但核燃料循环各环节高度集中 [5] - 约三分之二进入欧盟的天然铀来自加拿大、哈萨克斯坦和俄罗斯，转换过程主要由俄罗斯罗斯原子能公司控制，浓缩阶段也存在类似集中情况 [5] 欧洲电网瓶颈与投资需求 - 欧洲老旧电网是满足AI、电动车等新兴用电需求的重要瓶颈，大部分设备已使用40年，需现代化改造 [6] - 一个典型家庭将燃油车换为电动车并改为电供暖，用电量将增加三倍，需升级变压器及变电站 [6] - 预计未来五年内资本支出计划需增加绿色投资70%，甚至翻倍才能满足要求 [6] 优先发展的能源项目 - 在能源需求增长背景下，应优先发展建设燃气电厂，因其建设周期短于核电（核电需10-15年） [7] - 过去五年单台燃气轮机的资本支出增加了约三倍，主要制造商的燃气轮机订单已排到四五年后 [1][7] - 短期内应继续大力发展可再生能源，同时加大对天然气的投入 [7] 电气化投资趋势 - 过去十年电气化投资总计约1.5万亿美元，目前投资轨迹略高于2万亿美元，约2.2万亿美元 [1][8] - 若计入备用设施（如燃气电厂、电池）和电网现代化改造，实际需要近3万亿美元投资 [8] AI数据中心对能源的影响 - AI数据中心发展显著推动能源需求，但电网扩容面临挑战，全球最大电网运营商表示未来5年内很难完成工作 [9] - 一些大型开发商因电网问题转向使用更多储能解决方案，如燃料电池 [9][10] 具体投资机会：电力与公用事业 - RWE是一家德国公用事业公司，70%业务为可再生能源，剩余为灵活发电（天然气和电池），预计2025年至2030年间每年收益增长率达15%，交易于14倍2027年预期收益率 [16][17] - SSE等公司已实现高个位数到低双位数的增长，是欧洲少数几个利润增长良好的领域之一 [8] 具体投资机会：数据中心与电网 - 数据中心发展带来投资机会，欧洲近期宣布了1吉瓦的数据中心项目 [18] - 普睿司曼（Prysmian）作为电缆制造商，其低压电缆广泛用于数据中心，并在欧洲电网领域有涉足，受益于市场竞争减少 [18] 具体投资机会：采矿设备与服务 - 采矿设备及服务公司订单周期受资产利用率提高和未来现金流预期推动，推荐GSX、E、MCPX等公司的股票篮子 [19] 具体投资机会：新兴储能技术 - Sirius XM是一家专注于固体氧化物燃料电池技术的小型技术提供商，通过许可协议获利，市值约10亿美元，其燃料电池可在更低温度下运行，成本更低且寿命更长 [20][21]

电解液添加剂与固态电池 - 电解液添加剂已实现量产并向头部厂商供货 对业绩产生贡献 [1] - 公司子公司业务布局包括高纯硫化锂与固态粘合剂 [1] 固体氧化物燃料电池与氢能 - 公司在固体氧化物燃料电池（SOFC）领域取得重要进展 [1] - 公司已实现丙烷重整SOFC系统的销售与小批量应用 [1] - 公司正在推进150kW天然气制氢设备的开发工作 [1]

港股市场表现 - 港股三大指数走强，恒生指数涨2.12%，国企指数涨2.1%，恒生科技指数涨2.74% [2] - 大市成交金额2,346.53亿元，主板总卖空金额342.45亿元，占可卖空股票总成交额比率为17.06% [2] - 南向资金净流入54.79亿港元，净买入最多的是小鹏汽车、南方恒生科技、华虹半导体；净卖出最多的是泡泡玛特、阿里巴巴、美团 [2] - 机器人概念股表现较好，德昌电机股份涨6.68%，三花智控涨7.35%，地平线机器人-W涨3.48% [3] - 氢能源概念股强劲上涨，潍柴动力涨20.52%，上海电气涨6.56%，东方电气涨4.11%，京城机电股份涨2.13% [4] 美股市场压力 - 美股集体下挫，标普500指数下跌1.12%，纳斯达克综合指数下跌1.90% [4] - 美国企业十月宣布裁员15.3万人，较上月暴增近三倍 [5] - 美国最高法院审理关税政策案件，潜在需退还的关税金额料超过1,400亿美元，平均有效关税税率或减半 [4] - 特朗普政府胜诉的可能性从40%下降至约15%至30%之间 [4] 百胜中国三季度业绩 - 总收入同比增长4%至32.1亿美元，系统销售额增长4%，总门店数量达1.75万家，同比增长10.4% [7] - 经营利润同比增长7.8%至4亿美元，经营利润率12.5%，同比提升0.4个百分点 [7] - 归母净利润同比下降5%至2.8亿美元，主要因投资亏损1,000万美元 [7] - 外卖收入同比增长32%，收入占比达到51% [7] 肯德基业务表现 - 肯德基总收入同比增长4.1%至24亿美元，系统销售额增长5%，经营利润同比增长6%至3.8亿美元 [8] - 同店收入同比增长2%，同店交易量增长3%，客单价下降1% [8] - 餐厅利润率18.5%，同比提升0.2个百分点 [8] - 三季度净新增门店402家，创历史新高，其中加盟店占比41% [8] - KCOFFEE点位超过1,800家，提前完成全年计划 [8] 必胜客业务表现 - 必胜客系统销售额同比增长4%，同店收入增长1%，同店交易量增长17% [9] - 客单价同比下降13%，因公司提供更具性价比产品 [9] - 三季度净新增门店151家，加盟店占比28% [9] - 外卖销售同比增长27%，占公司餐厅收入48% [9] - 经营利润同比增长7%至5,700万美元，利润率8.9%，提升0.3个百分点 [9] 公司展望与评级 - 百胜中国维持全年1,600-1,800家门店的开店指引，前三季度净开店1,653家 [9] - 维持全年资本开支预期6-7亿美元 [9] - 维持25/26/27年归母净利润为9.4/10.2/10.5亿美元，对应每股收益为20.3/21.8/22.5港元 [10] - 维持"买入"评级，目标价477.4港元 [10]