老铁们，今早一看大宗商品行情，真是"西边日出东边雨"——原油、铜价强势突破，黄金却低头回调！我是帮主郑重，二十年财经老记者，专攻中长线投 资。今天咱就唠唠这分化背后的门道，以及咱们普通投资者该怎么应对。 相比之下，黄金就显得有些落寞。现货黄金下跌1.11%，报3722美元/盎司。这主要是美元走强打压的结果——彭博美元指数升至9月11日以来最高水平， 而美国8月新屋销售数据意外强劲，降低了市场对避险资产的需求。 帮主看来，这种分化恰恰反映了当前市场的两条主线：一是地缘政治风险推高原油等战略资源，二是新能源转型支撑铜等绿色金属的长期需求。对于中 长线投资者来说，与其追逐短期波动，不如关注那些有坚实基本面支撑的品种。比如铜，无论是电动车还是电网建设都离不开它，供应紧张的局面可能 持续。 当然，投资大宗商品需要格外注意风险。地缘政治因素变化快，美元走势也难以预测。帮主建议普通投资者可以通过相关板块的股票或基金间接参与， 避免直接操作期货的高风险。 我是帮主郑重，市场永远在变化，但中长线投资的精髓不变——抓住核心逻辑，忽略短期噪音。咱们一起稳扎稳打，理性投资 先看原油市场。WTI原油周三暴涨2.5%，突破每桶64美元的 ...

智启周期，棉见未来！ 2025 年 10 月 31 日，由上海钢联电子商务股份有限公司联合主办的 "2025'中国棉花棉纱产业投资峰会 —— 暨第 10 届中国棉花精英俱乐部（乌鲁木 齐）年会"，将在新疆乌鲁木齐盛大启幕！这里，是中国棉花产业核心动能的孕育之地 —— 作为国家级棉花棉纱交易中心的承载枢纽，乌鲁木齐更以 "一 带一路" 核心节点的战略姿态，高效串联起从 "田间地头" 到 "全球市场" 的全链条产业版图，让中国棉业的力量深度链接世界。 10 月的乌鲁木齐，天朗气清，产业聚势。让我们以 "棉" 为媒，于丝绸之路核心枢纽，见证智慧农业驱动的产业周期革命，共话棉业投资新机遇，携手绘 就全球棉业可持续发展的壮阔图景。 2025年10月30日 (星期四) 14:30-18:30 签到 2025年10月31日（星期五）09:00-10:00 签到 2025年10月30日 星期四 14:00-14:30 ◎ 会前会签到 14:30-18:30 棉花棉纱市场风险管理交流会(定向邀约) >2025年10月31日 星期五 上午 10:00-10:20 ◎ 大会致辞 主题演讲1:全球及中国宏观经济和大类资产展望 10: ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各农产品市场表现分化，需根据不同品种基本面和市场情况制定投资策略 [2][8][17][25] 各品种总结 大豆/粕类 - 外盘情况：CBOT大豆指数涨0.07%至1057.75美分/蒲，CBOT豆粕指数涨0.38%至289.6美金/短吨 [2] - 相关资讯：截至9月11日当周，美2025/2026年度大豆出口净销售92.3万吨；Conab预计巴西2025/26年度大豆产量增3.6%至1.7767亿吨；油世界预计全球葵籽产量5870万吨；截至9月12日当周，油厂大豆压榨量236.04万吨，开机率66.35%，大豆库存733.2万吨，豆粕库存116.44万吨 [2][3] - 逻辑分析：月度供需报告影响有限，盘面反弹因前期利空消化和宏观因素，南美供需良好，国内供应宽松需求好但库存压力大，价格预计震荡 [4][6] - 策略建议：单边观望；MRM05价差扩大离场；期权观望 [7] 白糖 - 外盘变化：ICE美原糖主力合约跌0.1（-0.62%）至16.13美分/磅，伦白糖主力合约跌3.7（-0.81%）至455.6美元/吨 [8] - 重要资讯：2025年8月我国进口食糖83万吨；8月下半月巴西中南部甘蔗入榨量等数据有变化；截至9月17日当周，巴西港口待装食糖船只和数量增加；2025年8月我国成品糖产量同比增长49.3% [9][10][11] - 逻辑分析：国际上巴西供应高峰，库存累库，虽糖产量大增有利空但低价有支撑，预计低位震荡；国内进口糖量高，国产糖库存低，预计郑糖区间震荡短期反弹 [12] - 交易策略：单边外糖低位震荡，郑糖向下空间不大；套利观望；期权观望 [13][14] 油脂板块 - 外盘情况：隔夜CBOT美豆油主力价格变动-0.68%至51.17美分/磅，BMD马棕油主力价格变动0.11%至4439林吉特/吨 [17] - 相关资讯：截至9月16日当周，约36%美大豆种植区受干旱影响；Conab预计巴西2025/26年度大豆产量增3.6%；2025年欧盟和英国油菜籽产量预计2160万吨；中国8月棕榈油等油脂进口量有不同变化 [18] - 逻辑分析：美生柴消化致油脂盘面回落，马棕增产累库将放缓，印尼库存低价格有支撑，国内豆油累库，菜油去库有支撑 [19] - 交易策略：单边短期油脂震荡，可回调分批逢低做多；套利观望；期权观望 [21][22][23] 玉米/玉米淀粉 - 外盘变化：CBOT玉米期货外盘回落，美玉米12月主力合约回落0.4%至424.5美分/蒲 [25] - 重要资讯：CBOT玉米期货收盘下跌；全国饲料企业平均库存减少；全国玉米加工企业玉米库存总量下降；北方四港玉米库存和下海量减少；北港收购价偏弱，华北产区玉米稳定 [26] - 逻辑分析：美玉米外盘回落，产量新高反弹空间有限，国内玉米供应少，港口和现货价格回落，01玉米底部震荡仍有回落空间 [28] - 交易策略：单边外盘12玉米观望等回调，01玉米回调做多；套利观望；期权观望 [29][30][31] 生猪 - 相关资讯：生猪价格下行，仔猪母猪价格下跌，全国农产品批发市场猪肉平均价格下降 [33] - 逻辑分析：规模企业出栏量高，普通养殖户出栏量减少，二次育肥入场减少，供应充足，猪价有下行压力 [34] - 策略建议：单边近月偏空；LH15反套；买入远月看涨期权 [35] 花生 - 重要资讯：全国花生通货米均价持平，油厂开机率低，花生油走货略改善，花生粕部分油厂无库存，国内花生油样本企业花生和花生油库存减少 [36][37][38] - 逻辑分析：部分花生现货上市但上量少，进口量减价格稳，相关产品价格稳定，油厂有利润，01花生短期底部震荡 [39] - 交易策略：单边11和01花生底部震荡，05花生回落后短多；套利观望；期权卖出pk601 - P - 7600期权 [39][40][41] 鸡蛋 - 重要资讯：全国主流鸡蛋价格多数回落，8月在产蛋鸡存栏量增加，8月样本企业蛋鸡苗月度出苗量减少，9月11日当周淘鸡出栏量减少，全国代表销区鸡蛋销量减少，生产和流通环节库存减少 [43][44] - 交易逻辑：各环节补库尾声，蛋价回落，预计短期承压 [45] - 交易策略：单边逢高空；套利观望；期权观望 [46][47] 苹果 - 重要资讯：截至9月10日全国主产区苹果冷库库存减少，7月鲜苹果出口量增加进口量有变化，上周中熟苹果上量增多，现货价格有差异，2024 - 2025产季栖霞80一二级存储商利润下降 [49][50][51] - 交易逻辑：早熟苹果优果率差，晚熟富士开称价格预期略高，期货短期偏震荡，关注新季收购价格 [52] - 交易策略：单边前期高位或为近期高点，后期卖套保压力大；套利观望；期权观望 [55][56][57] 棉花 - 棉纱 - 外盘影响：ICE美棉主力合约下跌0.26（0.39%）至66.92分/磅 [59] - 重要资讯：美棉主产区及得克萨斯州气温下行降水减少，优良率环比下滑；全棉坯布市场变化不大，织厂利润不佳，染厂订单稀少；郑棉跌幅加速，现货交投冷清，库存少 [60][61] - 交易逻辑：新花收购关注新棉开称，新疆棉产量预计增加，轧花厂收购积极性一般，新花上市有卖套保压力，需求旺季表现一般 [62] - 交易策略：单边美棉震荡，郑棉震荡略偏弱；套利观望；期权观望 [63][64][65]

智启周期，棉见未来！ 2025 年 10 月 31 日，由上海钢联电子商务股份有限公司联合主办的 "2025'中国棉花棉纱产业投资峰会 —— 暨第 10 届中国棉花精英俱乐部（乌鲁木 齐）年会"，将在新疆乌鲁木齐盛大启幕！这里，是中国棉花产业核心动能的孕育之地 —— 作为国家级棉花棉纱交易中心的承载枢纽，乌鲁木齐更以 "一 带一路" 核心节点的战略姿态，高效串联起从 "田间地头" 到 "全球市场" 的全链条产业版图，让中国棉业的力量深度链接世界。 10 月的乌鲁木齐，天朗气清，产业聚势。让我们以 "棉" 为媒，于丝绸之路核心枢纽，见证智慧农业驱动的产业周期革命，共话棉业投资新机遇，携手绘 就全球棉业可持续发展的壮阔图景。 2025年10月30日 (星期四) 14:30-18:30 签到 2025年10月31日（星期五）09:00-10:00 签到 2025年10月30日 星期四 14:00-14:30 ◎ 会前会签到 14:30-18:30 棉花棉纱市场风险管理交流会(定向邀约) >2025年10月31日 星期五 上午 10:00-10:20 ◎ 大会致辞 主题演讲1:全球及中国宏观经济和大类资产展望 10: ...

基金基本情况 - 招商中证大宗商品股票指数证券投资基金（LOF）基金代码161715，场内简称大宗商品LOF，运作方式为契约型开放式，基金合同生效于2012年6月28日 [1] - 基金管理人为招商基金管理有限公司，基金托管人为中国工商银行股份有限公司，报告期末基金份额总额83,584,797.77份，基金份额净值1.5422元 [1][11] - 基金采用被动式指数化投资策略，以中证大宗商品股票指数为标的指数，采用完全复制法构建投资组合，投资目标为保持日均跟踪偏离度绝对值不超过0.35%，年跟踪误差不超过4% [1] 财务表现 - 本期利润5,962,991.95元，加权平均基金份额本期利润0.0658元，本期加权平均净值利润率4.41% [3] - 本期基金份额净值增长率4.58%，同期业绩基准增长率2.31%，超额收益2.27% [3][6] - 期末基金资产净值128,906,122.86元，期末可供分配利润57,109,155.72元，期末可供分配基金份额利润0.6832元 [3] - 过去一年份额净值增长率8.57%，同期业绩基准增长率4.67%；过去三年份额净值增长率-3.78%，同期业绩基准增长率-14.43% [3] 投资组合情况 - 期末交易性金融资产123,054,340.83元，其中股票投资122,313,525.61元，债券投资740,815.22元 [11] - 股票投资成本134,707,370.87元，公允价值122,313,525.61元，公允价值变动-12,393,845.26元 [20] - 债券投资成本715,090.99元，应计利息7,607.72元，公允价值740,815.22元，公允价值变动18,116.51元 [20] 投资运作分析 - 报告期内财政政策与货币政策协同发力稳增长，财政政策延续"更加积极"基调，货币政策通过量价工具降低融资成本 [6] - 有色金属、银行、国防军工、传媒、通信行业涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化表现疲软 [6] - 受业绩集中披露和关税博弈升级影响，市场经历剧烈波动，5月中旬后市场情绪偏弱，指数走势震荡 [7] - 全球资产比较显示美国相对新兴市场相对收益达历史极值，美元指数处于历史高位，美元下行周期利好新兴市场表现 [7] 基金经理信息 - 基金经理侯昊2009年加入招商基金，现任指数产品管理事业部专业总监，管理16只产品合计规模14,724,773,989.00元 [3][4] - 基金经理邓童2012年加入招商基金，现任量化投资部基金经理，管理多只指数型基金产品 [3]

原油交易员皮埃尔·安杜兰的亏损 - 皮埃尔·安杜兰的旗舰基金年内巨亏57% [1][3] - 基金在1月大跌约17%，2月重挫近25% [8] - 4月因增加可可看涨头寸导致亏损加剧 [8] 可可市场表现 - 可可期货价格大跌超3%，报8227.00美元/吨，年内累计跌幅超29% [1][5] - 欧洲二季度可可豆加工量同比下降7.2%，创2020年以来最低水平 [1][13] - 亚洲可可加工量同期下降超过16% [13] 安杜兰的交易策略 - 2024年通过对可可价格上涨的大举押注取得50%的年度回报 [4] - 2024年3月建立大量可可多头头寸，预测价格可能突破20000美元 [4] - 2025年因需求担忧和市场波动导致策略失败 [4][5] 全球可可需求与供应 - 全球巧克力市场经历十年来最严重下滑 [14] - 2024/2025年度全球可可供应过剩预测上调至7.7万公吨 [14] - 2025/2026年度供应过剩预测达16.6万公吨 [14] 行业影响 - 百乐嘉利宝因可可价格波动下调业绩预期，预计销量下降7% [13] - 交易商指出高价抑制消费端需求，巧克力消费可能进一步放缓 [13]

核心观点 - 焦煤市场近期出现剧烈波动，主要受政策驱动和资金博弈影响，但下游需求传导不畅，存在高估风险 [6][12][18][32] - 政策组合拳（反内卷会议、稳增长发布会、超产核查）形成供给收缩预期，推动焦煤价格短期暴涨 [12][13][14] - 期现市场出现背离：期货市场多头资金主导暴涨，但股票市场产业资本未同步跟进，显示长期逻辑未被认可 [21][22] - 煤炭国储制度可能对价格形成长期压制，但目前储备量远未达目标，短期影响有限 [24][25] 关键政策分析 - 7月1日中央财经委员会反内卷会议首次释放"激发合理涨价"信号，扭转大宗商品通缩预期 [12] - 7月18日工信部点名煤炭等十大领域推行"稳增长与去产能"协同政策，暗示行政化产能出清加速 [13] - 7月10日国家能源局下发煤炭超产核查文件，7月21日河南工信厅传达执行，直接冲击焦煤供给预期 [6][7][14] 产能数据 - 主要产煤省份2024年产能利用率：内蒙94.2%、山西92%、陕西101.2%、新疆114.9%、贵州60.9%、河南66.67% [9][10] - 2025年上半年产能利用率：内蒙92.7%、山西94.2%、陕西101.2%、新疆112%、贵州69.6%、河南66.67% [10] - 仅新疆超规划产能10%红线（114.9%），主因电煤产能建设超前 [9] 市场动态 - 焦煤期货夜盘出现10%波动幅度，创历史新高 [3][4] - 山西焦煤连夜上调三季度长协价，贸易商囤货情绪升温形成期现正反馈 [15] - 09合约突现空头大幅增仓，可能反映产业套保盘入场或套利资金介入 [19] 结构性矛盾 - 下游煤化工、焦炭、钢材跟涨乏力，焦煤涨幅显著高于产业链其他环节 [18] - 商品期货与股票市场出现估值裂差：焦煤企业股价涨幅严重滞后于商品端 [21][22] - 煤炭国储制度目标3亿吨/年可调度产能，但当前储备量远未达标 [24][25] 投资逻辑 - 当前行情主要由政策预期驱动，缺乏实际去产能或需求增长支撑 [32] - 价格过快上涨可能刺激国外产能复产，形成中长期价格阻力 [34] - 需警惕"原料单边上涨-需求反馈脱节"导致的价格传导断裂风险 [18][32]

石油长期投资表现 - 过去150年石油仅提供每年0.5%的实际回报率 远低于美国股票6.58%和美国10年期国债1.84%的表现 [1] - 石油0.5%年化实际回报率略高于黄金0.77% 但显著优于铜-0.56%和小麦-1.10% [4] - 大宗商品缺乏现金流收益 技术进步抑制价格上涨空间 [3][4] 石油价格波动特征 - 2008-2020年油价波动幅度远超1940年代末至1973年的稳定期 [5] - 1973年石油危机导致油价短时间内翻两番 终结固定定价时代 [5] - 短期波动剧烈但长期价格难以大幅偏离通胀水平 [5] 投资策略建议 - 石油投资应采取"租赁"而非"购买"策略 即通过短期交易参与市场 [3][5] - 当前油价接近长期平均水平 大幅上涨空间有限 [5] - 不宜将石油视为长期投资组合的核心资产 [5]

大宗商品作为资产类别的特征 - 大宗商品是反映实物资产供求变化的另类资产，不提供市场beta，价格回报独特[1] - 商品之间低相关性是共同特征，但同一生产链或可替代商品间存在例外[2] - 商品反映现货供需而非预期资产，无收入来源使其估值难度高于股票和债券[3] - 1970-2019年近50年间商品价格仅温和上涨，与"价格必然长期上涨"的普遍认知矛盾[3] 商品收益构成 - 商品收益三部分：现货价格变动、展期收益率（期货升水/贴水）、抵押品利息收入[5][6] - 近月期货合约常被用作现货价格代理变量[5] - 展期收益方向取决于期货曲线形态：升水市场为负，贴水市场为正[5] - 商品期货策略通常将大部分资产配置于国债作为抵押品[6] 商品的传统投资用途 - 历史上商品被证明是可靠的通胀对冲工具，尤其对意外通胀有效[8] - 标普GSCI回报与通胀水平呈线性关系：通胀>6%时平均回报19.6%，通缩时期回报-46.1%[11][13] - 商品与传统资产相关性低，55/40/5组合较60/40组合波动率更低（20年年化波动11.63% vs 12%）[15][18] - 2008年后资产相关性上升削弱商品分散化效果，但近年商品内部相关性已回落至历史低位[17][19] 商品投资的新思路 - 改进商品beta构建方法：采用等风险贡献权重替代生产量加权，可降低波动性[23] - 第二代商品指数表现优于传统指数：如S&P GSCI Risk Weight指数5年年化波动仅8.4%[24][27] - 单一商品可作为表达地缘政治、气候等主题的投资工具，其收益呈正不对称性[28] - 农产品短期价格波动显著，自然灾害可能导致极端上涨[29] - 商品适合战术交易：供求变化驱动的价格波动特性使其更接近交易资产[30] - 商品市场存在可系统捕获的风险溢价，如套利策略具有经济合理性[32] 商品市场结构性变化 - 通胀构成变化削弱商品对冲效果：劳动力成本和技术因素占比提升[10] - ESG因素正影响商品投资，机构投资者可能通过多空交易推动市场结构调整[31] - 商品风险溢价策略尚处早期，未被充分套利，存在持续获取机会[32]

商品主题LOF溢价风险提示 - 4月以来多只商品主题LOF密集发布溢价风险提示累计超20次涉及易方达黄金主题LOF易方达原油LOF汇添富黄金及贵金属LOF嘉实黄金LOF等产品 [1][6] - 易方达黄金主题LOF 4月14日净值1.293元4月16日二级市场收盘价1.823元溢价率超40% [2] - 易方达原油LOF 4月14日净值1.1063元4月16日二级市场收盘价1.496元溢价率超35% [2] 基金公司应对措施 - 易方达黄金主题LOF和原油LOF于4月17日开市起至10:30停牌若溢价未有效回落可申请延长停牌时间 [4] - 4月17日复牌后易方达黄金主题LOF大涨超6%易方达原油LOF大涨超7% [6] 市场背景与驱动因素 - 全球通胀压力抬升推动黄金原油等大宗商品需求价格上涨 [8] - LOF场内交易价格受供求关系影响集中买入可能导致供不应求推高价格 [8] - 大宗商品价格波动加剧高溢价买入可能承受溢价回落和底层资产波动风险 [8] 行业专家观点 - 大宗商品面临双重矛盾美国关税政策或导致需求萎缩但贸易保护可能推升长期价格中枢 [8] - 大宗商品价格已反映全球经济悲观预期但未体现未来通胀风险地缘政治博弈加剧价格波动 [9] - 黄金短期快速上行阶段或已结束后续走势需观察贸易局势及美国财政政策影响 [9]