行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出行业投资评级 但整体对科技行业前景持稳健看法 纳斯达克100指数在2025年上涨超过20% 并有望实现连续三年年度回报率超过20% [1] - 核心观点认为 2026年纳斯达克100指数的回报状况预计将再次“稳健” 但回报可能更多集中在上半年 主导主题可能仍是生成式人工智能 但创造AI“优势”的企业可能比AI“供应商”获得更多回报 [41] - 报告认为科技领域有许多“堕落天使”值得再次关注 例如那些曾经备受喜爱但股价远低于高点、不再受青睐的科技、媒体和通信类股票 [41] 2025年市场表现回顾 - 2025年纳斯达克100指数上涨超过20% 但30%以上的成分股最终下跌 显示出市场内部的巨大分散性 [3] - 2025年表现最佳的股票包括：SNDK/铠侠/南亚增长超500% SATS增长370% 光模块（中际旭创 LITE）增长超350% IREN/BE增长超300% WDC增长290% 美光科技增长230% 希捷科技增长225% HOOD增长220% [2] - 2025年表现最差的股票包括：CCOI下跌72% TTD/GLOB下跌69% RPD下跌62% WPP集团下跌60% AI下跌59% [2] - 七大科技巨头在2025年总市值合计增加约3.5万亿美元 但相比2024年增加的约5.4万亿美元以上以及2023年增加的约4.8万亿美元以上有所下降 [3] - 2025年标普500各子行业均实现盈利 其中通信服务板块以32.75%的总回报领先 信息技术板块以24.51%的总回报紧随其后 [11] 子行业情绪与市场结构 - 科技、媒体和通信子行业情绪排名从最受欢迎到最不受欢迎依次为：1) 半导体及网络/通信基础设施 2) 互联网 3) 媒体/娱乐 4) 硬件 6) 软件 5) 支付 7) 电信/有线电视 [3] - 标普500指数中最大的7只股票（英伟达 苹果 微软 谷歌 亚马逊 博通 元宇宙平台公司）占指数市值的36% 占收益的26% 预计将在2026年贡献该指数每股收益增长的46% [4][17] - 高盛研究预计 在2026年标普500指数12%的整体盈利增长中 这七大市值最大的股票将贡献6个百分点 而其余493只股票将贡献7个百分点 [17] 2026年值得关注的股票与主题 - 报告列出2026年值得关注的股票包括：台积电 亚马逊 英飞凌 应用材料 新思科技 Arista Networks 维萨/万事达 DoorDash Take-Two互动 Adyen 迪士尼 PCOR [5] - 高盛研究值得注意的卖出评级股票包括：易贝 Etsy 富达国民信息服务 H&R布洛克 罗伯特哈夫 阿卡迈 Veeva 特许通讯 超微电脑 Upstart 贝宝 安谋 迈来芯 德州仪器 [5] - 2025年争议最大或需要“证明自身价值”的股票包括：模拟半导体公司 迈威尔科技 ServiceNow 戴尔 帕洛阿尔托网络 克罗诺斯 优步 元宇宙平台公司 微软 超威半导体 Arista网络 在线旅行社（爱彼迎 亿客行 缤客） 罗布乐思 迪士尼 [5] 2026年十大核心疑问 1. 人工智能的争论将把市场引向何方 涉及实体AI 生产力赢家 监管和资本回报率 [6] 2. 应用软件公司如何恢复其估值倍数 以及未来12-24个月软件行业可能出现的争议 [6] 3. 苹果到2026年的故事是什么 涉及防御性增长 AI故事 可折叠手机以及苹果应用商店增长放缓的原因 [6] 4. 大宗商品超级周期（DRAM 硬盘 NAND 黄金 白银 铜）的广泛影响 其他存在“紧缺”的领域 以及价格承受能力和供应情况 [6] 5. 生成式人工智能带来的更高“效率”是否意味着裁员 以及市场将如何解读这一信号 [6] 6. 在那些投资者将在2026年就利润率展开讨论的互联网公司中 哪些最值得买入 [6] 7. 在住房 商业地产 ISM数据 类比数据 汽车等领域 是否会在2026年迎来周期性转机 [6] 8. 华为/半导体人工智能类股票在2026年能否再次领涨 还是关于毛利率 支出透明度或竞争的讨论会影响市场情绪 [6] 9. 市场对大型语言模型的看法将如何演变 涉及商品化 市场竞争格局 通用AI与超级AI 开源以及中国本土模型发展 [8] 10. 当前无人谈论但到2026年可能成为焦点的话题 例如智能体商务 SaaS股票回归 人工智能生产力/用例等 [8] 宏观经济与行业支出展望 - 高盛全球投资研究预测 2026年全球信息技术支出将增长9.8% 达到6万亿美元以上 高于其对2025年最初预测的9.3%同比增长 [3] - 高盛经济团队对2026年美国经济前景较为乐观 预计第一季度实际GDP增长率为3.5%（环比年化） 第二季度为2.5% 随后在第三和第四季度逐步放缓至2.1% [11] - 2025年全球互联网流量增长了19% 高于2024年17.2%的增长率 [3] - 2025年美国股票市场平均每天交易量为175亿股 作为参考 2020年这一数字为108亿股 [4] 市场估值与风险观察 - 纳斯达克100指数在2025年底的预期市盈率约为25倍 与过去约7年的平均市盈率基本一致 [30] - 近期市场因子波动率达到了多年来的高点 [32] - 报告观察到 近期出现的“全面铺开”态势是否持久存在争论 同时市场也在寻找人工智能的二阶乃至三阶衍生投资机会 [40] - 报告指出 大型科技公司和人工智能基础设施企业的估值已降至一定水平 此时修正以及复合增长可能开始发挥作用 [40] 其他潜在主题与催化剂 - 潜在2026年值得关注的主题还包括：内存+大宗商品超级周期 中期选举 大型活动（世界杯 奥运会 美国250周年诞辰） 票房回归 “智能体”之年 物理AI/“边缘”AI 人工智能时代的内容创作 中国人工智能模型/技术栈 量子计算 人工智能“伪造品” 稳定币与代币化 人工智能瓶颈（电力 劳动力 芯片）等 [8] - 2026年1月初值得关注的日期与事件包括：高盛清洁技术与能源大会 CES技术展 英伟达CEO演讲 AMD CEO主题演讲 台积电月度销售数据 美国CPI数据 世界经济论坛 微软人工智能巡回活动 大型科技巨头第四季度财报 1月FOMC会议等 [9]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同主题和资产类别提出了具体观点和展望 [1] 报告的核心观点 - 报告提出了2025年可能延续至2026年的15个关键投资争论，涵盖人工智能、宏观经济、大宗商品、地缘政治等多个领域 [1] - 核心观点认为，尽管存在部分风险，但市场正在为2026年更有利的宏观环境定价，同时结构性分化（如K型经济、行业表现差异）将持续存在 [15][17][22] 根据相关目录分别进行总结 人工智能资本支出与采用 - 关于人工智能资本支出规模能否产生足够回报存在争论，投资者同时关注人工智能生态系统中高杠杆公司带来的风险 [4] - 人工智能相关交易目前仍集中在基础设施领域，但该领域内的回报差异正在扩大 [6] - 展望2026年，人工智能交易可能会进一步扩大到人工智能平台类股票和人工智能生产力受益股 [9] 私人信贷与金融稳定 - 三笔贷款出现的重大损失和欺诈指控引发了市场对非银行贷款风险的担忧 [12] - 私人信贷基金以及更广泛意义上的其他非银行金融机构，与金融体系其他部分的相互联系正日益紧密 [13] 美国宏观经济与市场 - 近期美国周期性板块的反弹（高盛美国周期性板块与防御性板块相比，16个交易日中有13个交易日上涨）正在为2026年更有利的宏观环境定价，包括增长加速、财政刺激、关税拖累减弱和美联储降息 [15] - 然而，市场目前仅反映了2%的增长加速预期，而高盛的预估为2.5% [15] - 指标显示美国非住宅建筑行业正出现回升，该行业仍是周期性板块中表现明显不佳的领域 [15] - 综合减税、投资激励和新增支出等措施，到2026年，美国的财政刺激将会变得相当积极 [17] K型经济与消费分化 - 健康的总体经济趋势掩盖了面向低收入和高收入消费者的公司之间的显著差异 [22] - 对于门店普遍位于低收入邮政编码区域的零售商而言，消费者情绪整体转为负面，过去一年的名义同店销售额仅增长0.2%，而面向中高收入邮政编码区域的公司这一比例为2.5% [22] - 预测表明，2026年低端消费将持续表现不佳，就业增长乏力以及《两党预算法案》对SNAP和医疗补助福利的削减，将拖累低收入家庭的收入增长 [22] - 明显的下行风险仍集中在低端消费者群体 [22] 大宗商品与能源 - 在美元下跌和通胀上升的背景下，实物资产受到追捧，2026年可能是旧经济的一年 [24] - 预计铜价将在2026年上半年继续上涨，铝供应已达产能上限，市场供应紧张 [24] - 央行需求是推动黄金和白银价格上涨的一个动力 [24] - 另一方面，布伦特原油价格存在实质性下行风险，2026年的普遍价格预期也面临同样情况 [26] 数字货币 - 稳定币市场的规模目前约为3070亿美元，由Tether和Circle两家发行商主导 [29] 欧洲市场挑战 - 尽管欧洲在上半年表现出色（德国的财政刺激、欧洲的防务、银行业），但欧洲的资金流入仍然显著滞后 [31] - 高盛最近对中国GDP增长预测进行了过去10年来最大规模的上调之一，这主要得益于中国强劲的出口增长 [38] - 报告认为，这对欧洲等外国制造商的冲击将是实质性的，且对全球（不含中国）GDP增长的净影响为负 [38] - 由于欧元升值，在美国和国际市场销售额占比较高的公司持续表现不佳，外汇策略师预计未来12个月欧元兑美元汇率将进一步升至1.25 [41] 新兴市场机会 - 韩国综合股价指数（KOSPI）今年以来已上涨60%，但报告认为在韩国“价值提升”交易中，市场仍处于初期阶段，类似于日本交易的“2020年阶段” [43] 中美科技竞赛 - 尽管美国和中国达成了新的贸易协议，但两国为实现技术优势而展开的激烈竞争仍一如既往地激烈，双方都在推行政策以发展自给自足的技术栈 [45] - 报告探讨了此类政策能否取得成功以及可能带来的投资机会 [47]

报告行业投资评级 * 报告整体看好医疗健康板块，认为生物制药行业的复苏将持续，并将在2026年推动整个板块走高 [4] 报告核心观点 * 医疗健康板块在2025年表现优于标普500指数，年初至今上涨约12%，而标普500指数上涨约14% [1] * 板块反弹高度集中于生物制药领域，XBI指数今年上涨约35%，接近四年高位 [3] * 复苏驱动力包括：宏观轮动下医药板块被视为对冲工具、药品定价政策明朗化、销售预期积极上调、对肥胖症以外创新领域的投资信心增强、以及并购活动升温 [2][3] * 预计2026年生物制药行业基本面将持续改善，但医疗健康板块其他领域（如医疗技术、生命科学工具、服务端）的运营动态更为复杂 [5] 治疗领域与创新主题 * **心血管领域复兴**：是明年的热门主题，多个新产品周期可能涌现，重点关注心血管终点指标Lpa [3][9] * **肿瘤学领域创新**：包括癌症疫苗、双特异性抗体以及下一代抗体药物偶联物（ADC） [9] * **炎症与免疫学（I&I）领域**：新进入者将公布试图打破市场格局的数据，现有企业会讨论生命周期管理机会 [9] * **阿尔茨海默病领域**：关注淀粉样蛋白和tau蛋白相关数据的进展 [9] * **具体公司进展**： * **默克**：在心脏病学领域布局领先，年底前将推出口服PCSK9抑制剂；在肿瘤学ADC产品组合和免疫学TL1A新类别药物上均有积极进展 [10] * **礼来**：在肥胖症领域保持领先，明年将推出口服减肥药Cliparon，预计到2030年末市场规模可能达到180亿至200亿美元 [11] * **Summit公司**：其与K药头对头的III期临床试验可能是明年生物制药领域最大的binary事件之一 [9] 生物科技与并购活动 * 2026年生物科技领域的核心在于业绩基本面，看好Amgen和Regeneron的业绩上行空间，BioGen有望凭借稳定盈利和催化因素改善 [8] * 预计2026年将是并购大年，行业可能迎来整合期，并购活动是当前市场焦点之一 [8] * 随着并购活动回暖，更多综合型投资者对板块表现出更高热情，资金回流，二级交易表现跑赢大盘的趋势开始显现 [12] * 市场对催化剂前的风险承担意愿增强，第四季度85%的股票在事件前跑赢大盘，92%在利好消息公布后表现突出 [15] * 投资者主要关注被长期忽视的高潜力股票，市场预期积极数据可能很快吸引收购或合作交易 [16] 仿制药与生物类似药领域 * 在美国，超过90%的处方药由仿制药和生物类似药填充，但药品支出中仅有10%用于此，其余均为品牌药 [20] * 2026年核心主题是“品牌药产品线进展”，几乎所有大型仿制药厂商都希望扩大其品牌药产品线 [20] * 其他重点主题包括资本配置（进一步推进债务偿还）、运营支出节约计划的执行，以及业务发展（主要集中在品牌板块） [21] * 政策和监管动态方面，期待解决若干遗留问题，包括将仿制药排除在关税之外，以及FDA针对生物类似药的最新法规 [21] 医疗科技与生命科学工具领域 * 预计医疗科技行业的整体有机增长将放缓，但大型和中型企业都有大量产品催化剂 [24] * 预计2026年将回归常态化，创新和营收增长及盈利修正将推动业绩表现，重点关注大盘股中的爱德华兹和雅培，小盘股中的Glaukos，GE医疗被视为黑马 [25][26] * 预计2026年初将迎来一波并购高峰，私募股权对医疗科技的兴趣正重新升温，今年已宣布并完成近300亿美元交易 [25] * 生命科学工具领域在2026年需要精选标的，更看好下游生物制药（临床阶段研发和商业化资产）和工业终端市场 [27] * 生物科技融资已出现拐点，尤其是拥有后期资产的公司，预计2025年下半年的融资复苏将为2026年下游制药终端市场奠定良好基础 [27] * 工业终端市场正处于周期性复苏的初期阶段，但对美国学术及临床前研究等早期研发领域持更悲观态度 [28] * 终端市场前景对Thermo、Danaher和Agilent等公司利好 [29] 管理式医疗与医疗服务 * 管理式医疗正处于典型承保周期中，其中政府资助项目存在三个独特子周期 [31] * 核心投资逻辑是基于先进先出原则的布局策略，判断联邦医疗保险优势计划（MA）的周期性复苏将于2026年启动 [32] * MA复苏的主要标的为联合健康集团和CVS，成长型标的为小盘股Alignment Healthcare；对管理式医疗补助计划或交易所的利润率复苏持谨慎态度 [32] * 预计2026年医疗利用率仍将保持正增长，结构性驱动因素包括：专科药房需求、人口结构趋势、可穿戴设备刺激、GLP-1类药物产生的二次利用率提升效应，以及旺盛的市场需求 [34] * 需关注两个周期性风险：交易所市场可能面临收缩；2026年保费上涨及患者自付费用提高可能抑制部分医疗消费需求 [35] 肥胖症治疗领域 * 2026年减肥药市场仍将处于礼来和诺和诺德的双寡头垄断格局，不会有新玩家入局 [37] * 礼来预计将占据绝大部分市场份额，市场出现品牌层面的竞争预计要到2028年及以后 [37] * 需要重点了解直接面向消费者的模式及其在心脏代谢疾病领域的演变趋势 [38] * 中国市场有很多动态，过去两年美国主要企业从中国收购了7种口服小分子药物，业务拓展将是明年的重要主题 [39] 股票推荐汇总 * Salvin Richter：推荐大盘股，认为中小盘股具有免疫力 [40] * Currin Johnson：推荐Rivant [41] * Andre Ten：推荐中小盘股 [41] * Paul Troy：推荐Cytokinetics [41] * Richard Law：推荐Veridian [42] * Matt Della Torre：推荐Devin [43] * David Roman：推荐雅培 [43] * Evy Kazakowski：推荐Thermo Fisher [43] * Scott Fidel：推荐联合健康集团 [44]

报告行业投资评级 - 报告对2026年美国消费行业整体持谨慎乐观态度，但强调内部分化，并推荐了多个细分领域的首选公司[1][3][14] 报告核心观点 - 2026年美国消费行业增长将主要来自中等收入群体，其实际收入预计增长2.5%，而低收入群体面临压力，消费行为更注重性价比[2] - 行业呈现“强者愈强、弱者愈弱”的分化格局，成功把握关键主题的公司将扩大市场份额[9] - 可选消费板块表现可能优于防御性板块，但高成长且盈利性强的细分品类（如能量饮料、尼古丁、美妆）仍具吸引力[1][6] 零售行业关键主题 - 关键主题一：配送速度、价值和代理商务成为争夺市场份额的核心原则[1][3] - 关键主题二：成功开拓会员、媒体等替代收入来源的企业将持续扩大市场份额并推动营收增长[1][3] - 关键主题三：企业需平衡利润率增长与投资支出，能自然抵消大幅新增投资影响者将成为赢家[3][4] - 关键主题四：从品类看，健康保健和美妆品类预计继续占据更大份额，受益于健康优先消费理念、GLP-1类药物使用增加及美妆领域强劲的数字化营销[1][4] - 零售业存在显著争议领域：好市多与沃尔玛估值趋同引发投资选择讨论，好市多同店销售增速放缓，而沃尔玛在服务速度上已完成布局[10] 服装行业展望与趋势 - 对2026年服装行业持谨慎乐观态度，复苏推动因素包括消费者更新衣橱需求、刺激政策、中等收入群体增长及积极时尚趋势[1][5] - 减肥药可能提振短期需求，其他影响因素包括时尚周期、中等收入消费者购买力、人工智能及营销投入[5] - 需关注利润率压力、定价管理、需求价格弹性及关税影响等风险[1][5] - 秋季及假日销售季初期服装股表现强劲，品牌势头回升，但大幅上涨后需关注利润率压力及年轻消费群体需求放缓等风险[11] - 运动服饰市场份额变化是核心争议点，耐克重新发力批发渠道，高缓冲跑鞋品类表现强劲，报告推荐Amr Sports，其Salomon业务到2026年有大量分销扩张机会[12] 尼古丁与特定消费品表现 - 尼古丁产品连续第二年跑赢大盘，反映消费者在压力下的价值导向行为[1][6] - 包装食品与食品零售领域：大宗商品价格回落利好利润率，但自有品牌竞争加剧，艾伯森、克罗格和Sprouts被视为受益者，蛋白质企业如泰森食品、荷美尔及史密斯菲尔德也处于有利地位[7] - 包装食品领域，好时公司凭借强劲营收与净利润表现远超同行，是长期看好标的[7] 必需消费品板块股票关注 - 重点推荐菲利普莫里斯，其具有稳健的高个位数营收增长和低双位数每股收益增长，估值较成长型同行折让约10%[8] - 重点推荐Monster，凭借创新产品线及规模效应，有望实现营收同比高个位数增长和每股收益同比低双位数增长[8] - 建议关注百事、Elf和Celsius等空头情绪过度标的，以及STA、Constellation和TAP等销量复苏题材股票[8] - 对Clorox持谨慎态度，因其面临自有品牌竞争加剧风险[8] - 在快消品领域，百事与可口可乐存在类似讨论，百事估值较可口可乐折让约4倍，从风险回报角度看或更具吸引力[10] - 报告提出啤酒股明年可能跑赢大盘的观点，认为销量略有改善或跌幅收窄即可带来基本面上行空间[10] 酒店、博彩与邮轮行业 - 酒店业：预计美国每间可供出租客房收入增速将从2025年开始加快，部分得益于世界杯推动，推荐万豪和希尔顿[3][9] - 万豪2025年更新信用卡协议可能为业绩预期带来超过2亿美元额外收益，相当于每股20到25美元的股权价值增量，希尔顿目标价为345美元[9] - 对温德姆和精选国际持谨慎态度，预计低端市场将持续承压[3][9] - 博彩业：2025年对拉斯维加斯是艰难的一年，2026年拐点判断尚早，盈利预测存在下行风险，挑战因素包括会议活动减少、Spirit航空问题导致赴拉斯维加斯航班座位减少，世界杯期间相关支出预计达100亿美元可能带来压力[9] - 邮轮业：2026年加勒比地区邮轮运力将增长10%，较2019年增幅达60%，存在供需错配，预计上半年加勒比航线压力较大，下半年刺激政策效果显现[12] 餐饮行业表现 - 2025年餐饮行业内部分化明显，低收入和年轻消费群体支出疲软，但中等收入群体支出加速形成抵消效应[13] - 看好通过规模扩张、优质客群覆盖及独特增长驱动实现份额提升的企业，如达美乐、麦当劳凭借高性价比产品和有效营销实现客流量增长[13] - 门店优化与扩张是重要增长驱动力，看好高度加盟的轻资产模式及具有强劲单店盈利能力和快速投资回报期的品牌，如Wingstop和百胜集团[13] 最看好的投资标的汇总 - Dick‘s Sporting Goods：拥有稳固供应商关系，并通过收购Foot Locker增强业务潜力[14] - Monster、菲利普莫里斯、雅诗兰黛：在各自领域内具备吸引力，雅诗兰黛中国业务趋势稳定，美国市场份额提升[14] - Ross Stores：经济韧性较强，中等收入消费者红利将在2026年持续利好其商业模式[14] - Contour Brands：受益于大宗商品成本带来的规模效应优势及整合协同效应[14] - 万豪、希尔顿、温德姆、嘉年华：具有高品质吸引力的人口结构敞口及盈利上调空间[14][16] - 好时：预计利润率显著改善，重启回购计划将为盈利和股价带来额外支撑[14] - Sprouts Farmers Market：生鲜品类占比高，在天然有机领域具有显著差异化优势，资产负债表健康，回购空间充足[14] - 基于“保护价格与价值”主题，推荐Ritual，其拥有强劲增长故事和协同飞轮效应，股价有上行空间[16] - 在非可选消费品领域，推荐Bi-Rated Valve Lining，作为快速胶沸腾更换领域的领先供应商，其防御属性及刚需特征使得当前接近底部的估值颇具吸引力[15]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、持有、卖出），但整体观点积极，建议保持股票配置并注重多元化 [1][6][13] 报告的核心观点 - 全球股市牛市广度正在扩大，表现从集中于美国科技股向其他地区、因子和行业扩散，这为主动选股和多元化策略创造了有利环境 [1][3][8] - 尽管全球市场估值普遍较高，但未来回报预计将主要来自盈利增长而非估值扩张，在经济强劲增长、美元温和走弱及利率下行的背景下，股市仍有望实现合理回报 [1][3][4] - 投资者应通过分散投资（包括地域、因子和行业）来对冲高估值和集中度风险，以提升风险调整后的收益 [1][6][13] 2025年市场表现与多元化 - 2025年市场表现显著多元化，是金融危机以来首次几乎所有主要股市持续跑赢美国 [2] - 以美元计价，西班牙市场累计上涨近70%，与韩国综合指数表现相近，多数欧洲市场（如富时100、意大利MIB、西班牙IBEX）也表现强劲，尽管其科技敞口极少 [1][2] - 这表明行情扩散存在于地理、因子及行业多个层面 [1][2] 当前估值与未来回报 - 全球市场估值普遍较高，美国股市市盈率超过22倍，远高于16倍左右的20年中位数 [1][3] - 未来回报预计主要来自盈利增长，而非估值扩张 [1][3] - 在经济强劲增长、美元温和走弱以及美国利率下行的背景下，股市仍有望实现合理回报 [4] 2026年盈利增长预期 - 对2026年全球盈利增长预期乐观，各地区均预计实现比2025年更强劲的增长 [5] - 美国预计实现12%的盈利增长，得益于利润率提升和科技行业的快速发展 [1][5][7] - 欧洲利润在2025年疲软，但随着欧元兑美元回升及能源行业影响减弱，2026年将有所改善 [1][5] 投资策略建议 - 投资者应保持股票配置，并通过分散投资（拓展投资范围）来对冲高估值风险 [1][6] - 在布局优质成长股的同时，关注已完成转型、具有稳定现金流生成能力的价值板块（如部分欧洲价值股）[8][13] - 应警惕美国股市的集中度风险（前五大公司市值占全球总市值约15%），通过地理、因子及跨行业多元化来优化组合 [12][13] 市场内部机会与分化 - 市场广度扩大：地域上，全球其他地区正在赶超美国；因子上，增长与价值板块共同走强；行业上，覆盖范围扩大 [3][8][10] - 行业表现差异显著：2025年表现最佳的是通信服务、材料和金融板块，而必需消费品、可选消费品、能源和房地产表现相对不佳 [8] - 个股分化加剧：即便是“七大科技巨头”内部也出现显著分化，不再同步涨跌，选股机会范围更广，有利于主动管理 [10] 科技板块与人工智能评估 - 科技板块的强劲表现有其合理性，源于该行业投资回报率和盈利能力的大幅提升 [11] - 当前最大的五家公司估值倍数远未达到科技泡沫或日本泡沫时期的水平，其强劲盈利能力为估值提供支撑 [11] - 人工智能热潮体现为科技股资本支出显著提升，并逐步渗透至材料、工业和公用事业等其他行业 [9] - 不应将强劲表现简单等同于泡沫，但需注意美国股市因少数龙头公司权重过高而存在的集中度风险 [11][12]

行业投资评级 * 报告未明确给出一个统一的行业投资评级，但整体对股市、新兴市场资产等持建设性看法 [1][2][4][10] 核心观点 * 当前宏观周期背景温和，但股市和信贷市场估值偏高，与未显现典型后期周期特征形成矛盾，预计股市将延续上行但波动性会周期性加剧 [1][2] * AI资本支出推动增长，劳动力市场疲软或促使美联储宽松，为股市创造友好环境，AI主题将从资本开支和超大型科技股向应用层面扩散 [1][4] * 周期性增长预期仍有上调空间，财政状况紧张可能推高长期债券收益率，形成陡峭收益率曲线 [1][5] * 反通胀进程有望重回正轨，推动美国、英国等国前端收益率维持在较低水平，长期看美国债券收益率将区间震荡，看好英国国债 [1][5] * 美债与美股相关性稳步下降，有利于债券在多资产投资组合中发挥更有效作用 [1][6] * 预计2026年全球汇率走势将更为平淡，高贝塔值的G10货币和新兴市场周期性货币可能表现较好，美元或温和贬值，人民币或渐进升值 [1][8][9] * 新兴市场资产在经济增长稳健、美联储降息、美元温和走弱等支持下应能继续带来不错回报，预计新兴市场股票总回报率约为15% [10] * 在周期后期背景下，建议尽可能长期持有股票，并采用长期看涨期权、黄金、商品套利等策略进行风险对冲和分散化投资 [11] 股市前景与估值 * 标普500风险调整后回报或略低于过去三年高位，但短期内估值约束性不强 [1][4] * 趋势通胀和企业盈利能力是解释标普估值大幅波动的关键变量，市场对盈利不及预期和通胀高度敏感 [1][4] * 过去三年标普500的夏普比率接近科技泡沫以来20年黄金时期的最高滚动水平之一 [4] * 2025年市场呈现“金发女孩”场景，2026年形势更接近传统“金发女孩”格局，可能出现更多顺周期机会 [4] 利率与债券市场 * 若市场对周期环境更有信心，周期性增长预期上调可能迅速推高相关利率 [5] * 财政状况紧张应使长期债券收益率维持在较高区间，形成陡峭收益率曲线 [5] * 日本补充预算或美国退税支票可能成为债券市场波动的催化剂 [5] * 预计美国债券收益率将在区间震荡格局中运行 [5] * 看好英国国债，因其经济数据持续疲软且央行进一步宽松政策支持其跑赢大盘 [5] * 美债与美股三个月滚动相关性稳步下降，有利于债券在多资产投资组合中发挥更有效作用 [6] * 常规衰退情况下，10年期国债收益率大幅下跌的幅度可能远低于科技泡沫或金融危机期间的150至200个基点 [7] 外汇市场展望 * 2026年全球汇率走势预计将更为平淡 [8] * 高贝塔值的G10货币（如澳元、新西兰元）和新兴市场周期性货币（如南非兰特、智利比索、韩元）可能表现较好 [8] * 美国降息预期可能导致美元温和贬值，贸易加权指数预计下跌约2%（相比2025年约7%的跌幅） [8] * 美元存在双向风险：若美国劳动力市场衰退担忧加剧或科技股估值剧烈下调，美元可能更大幅度下跌；若美联储转向更鹰派，则是美元上行风险 [8] * 日元在当前宏观背景下通常不会有明显趋势变化，但仍可作为投资组合对冲工具 [9] * 人民币根据模型低估幅度接近25%，预计将延续渐进升值趋势，政策制定者可能接受美元兑人民币汇率跌破7.0关口 [9] 新兴市场投资机会 * 2025年新兴市场股票回报率达30%，本币和硬通货债券回报率也实现两位数增长 [10] * 新兴市场基本面良好，经济增长稳健、通胀持续回落 [10] * 新兴市场股票作为最佳资产类别，总回报率预计约为15% [10] * 看好科技敏感型股市，如韩国、印度，同时倾向于将部分投资组合权重转向国内需求驱动型地区，如印度、南非和巴西 [10] * 在利率领域，匈牙利、巴西、哥伦比亚等鹰派央行较多的国家为本地利率交易提供了有利环境，并存在深度降息空间 [10] 对冲与投资策略 * 在周期后期背景下，应尽可能长期持有股票，并更关注动量因素 [11] * 黄金是不错的分散投资选择，商品套利策略也能提供良好的分散效果 [11] * 采用长期看涨期权是管理股票风险的有效方式之一，可缓冲市场回调影响 [11] * 长期看涨期权相对便宜，是捕捉股市剩余凸性的绝佳方式 [11] * 非常关注通胀风险，倾向于在基础设施等实物资产领域进行多元化配置 [11] * 通过押注央行选择性降息及收益率曲线变化，也能获得良好的杠杆效应 [11]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，而是针对15个不同的主题领域进行了分析和辩论 [1] 核心观点 - 报告提出了2025年最引人关注的15个主题辩论，这些辩论很可能延续到2026年 [1] - 这些主题涵盖了人工智能、私人信贷、宏观经济、商品、地缘政治等多个关键投资领域 [1] 主题辩论总结 人工智能资本支出 - 关于人工智能支出规模是否会产生足够回报存在争论 [4] - 投资者关注人工智能生态系统中另类债务结构和高杠杆公司带来的风险 [4] 人工智能应用 - 人工智能交易仍然集中在基础设施领域，但该领域的收益分散程度有所增加 [6] - 展望明年，这种交易可能会进一步扩展到人工智能平台股票和人工智能生产力受益者 [9] 私人信贷 - 三笔贷款出现重大损失和欺诈指控，引发了人们对非银行贷款风险的担忧 [12] - 私人信贷基金和其他非银行金融机构与金融体系其他部分的联系日益紧密 [13] 美联储交易与宏观经济 - 近期美国周期性股市的反弹反映出市场对2026年宏观经济形势更为乐观的预期，包括经济增长加速、财政刺激、关税阻力减弱、美联储降息等 [15] - 市场仅消化了2%的经济增长加速预期，低于此前2.5%的预测 [15] - 指标显示美国非住宅建设将会回暖，而非住宅建设目前仍是周期性表现欠佳的板块 [15] 美国财政 - 综合减税、投资激励、新增支出等因素，明年的财政刺激形势将相当乐观 [17] - 报告对美国财政担忧提出了“这次有所不同吗？”的疑问 [19] K型经济与消费者分化 - 总体趋势良好掩盖了面向低收入和高收入消费者的公司之间的差异 [21] - 对于门店通常位于低收入邮政编码区域的零售商而言，消费者情绪转为负面，导致其净同店销售额和名义同店销售额在过去一年仅增长了0.2%，相比之下，面向中高收入邮政编码区域的公司则增长了2.5% [21] - 分配收入增长预测表明，2026年低端消费将继续表现不佳，就业增长乏力以及《俄亥俄州商业和预算法案》削减了食品券和医疗补助福利，都将抑制低收入家庭的收入增长 [21] - 明显的下行风险仍然集中在低端消费者身上 [21] 商品与旧经济 - 美元下跌，通胀上升，实体资产受到拉动，2026年很可能是旧经济复苏之年 [23] - 铜价在上半年将继续上涨，铝已接近产能饱和，市场供应紧张 [23] - 央行需求将成为黄金和白银价格上涨的驱动力 [23] 能源 - 布伦特原油价格和2026年市场普遍预期存在大幅下行空间 [25] 稳定币 - 目前稳定币市场规模约为3070亿美元，由两家发行商主导：Tether和Circle [29] 欧洲资金流入 - 尽管上半年欧洲经济表现优异，但欧洲资金流入仍然明显滞后 [30] 中国GDP对全球的影响 - 近期对中国GDP增长预测进行了近十年来最大幅度的上调，主要归功于中国强劲的出口增长 [36] - 这将对外国制造商造成重大冲击，并对除中国以外的全球GDP增长产生负面影响 [36] 欧洲外汇 - 由于欧元升值，美国和国际销售额占比高的公司业绩持续不佳 [38] - 外汇策略师预计，未来12个月欧元/美元将进一步走强至1.25 [38] 新兴市场：韩国 - 韩国综合股价指数年初至今已上涨60% [40] - 报告认为仍处于韩国价值上涨行情的早期阶段，并类比日本投资的“2020阶段” [40] 中美科技竞赛 - 尽管美国和中国达成了新的贸易协议，但两国在技术优势方面的激烈竞争依然如故，双方都在推行发展自给自足技术体系的政策 [42] - 报告探讨了这些政策能否取得成功以及能带来哪些投资机会 [44]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 报告通过一系列历史数据与观察，阐述了长期投资美国股市（尤其是标普500指数）的复利威力与高胜率，并强调了结构性增长机会（如科技巨头）与地域（如美国）的重要性 [1][4][7] - 报告指出，尽管市场存在波动与周期性，但历史数据显示乐观主义往往得到回报，且美联储会议日等关键事件对市场回报有巨大影响 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 市场长期表现与复利效应 - 自1945年以来，标普500指数的年均总回报率为+13%，且79%的年份实现了正回报 [4] - 若在1945年投资1000美元于标普500指数，至2025年将增值至730万美元，其中股息贡献巨大，若无股息则仅值50万美元 [4][5] - 自2009年3月低点以来，纳斯达克100指数的总回报率高达+2,753% [7] 美国市场结构与财富集中 - 美国家庭（直接或通过基金）拥有超过50%的美国股票市场，而对冲基金仅拥有2% [5] - 美国股票市场所有权高度集中，前10%的家庭拥有87%的股票市值，前1%的家庭拥有50% [6] - 自2019年底至2025年中，美国家庭净财富从110万亿美元增长了52%，达到167万亿美元 [5] 行业变迁与巨头崛起 - 标普500指数成分股更迭剧烈，与1999年相比，仅有193家公司仍在指数中；纳斯达克100指数中仅有19家留存 [6] - 科技巨头市值在过去十三年间从1万亿美元增长至21万亿美元 [7] - 科技公司在标普500指数前十大成分股中的占比从2015年的两家（狭义定义）增至2025年的八家（广义定义） [7] 国际比较与经济增长 - 自1992年以来，中国GDP增长了51倍，美国GDP增长了5倍；同期中国A股总回报率上涨8倍，而标普500指数上涨29倍 [8] - 截至2025年，美国GDP规模已比欧盟大约50% [8] - 过去50年，美国创建了241家市值超100亿美元的公司，而欧洲仅创建了14家 [9] - 在全球最大的25家公司中，美国各州（如加州7家、德州3家）占据主导，而欧洲、中国、韩国等各仅拥有1家 [10] 宏观经济与政策背景 - 美联储政策干预频率呈下降趋势：1970年代89次，1980年代76次，1990年代35次，2000年代43次，2010年代12次，2020年代至今（2025年）19次 [10] - 美国公众持有的国债从2007年底的略高于5万亿美元增至2025年的约30万亿美元，并预计十年后将达52万亿美元 [11] - 美国财政部每日支付的利息从2019年底的约10亿美元增至2025年的约30亿美元 [11] - 新冠疫情后五年，美国生产率增长率从之前的1.5%提升至2.0%左右 [11] 关键市场观察与季节性 - 标普500指数存在“最佳六个月”（11月至次年4月）的季节性效应，在此期间投资回报远高于另外六个月 [4][5] - 剔除所有FOMC会议日及其前一天的回报（占总交易日的7%），标普500指数的点位将比2025年现货价格低56% [12]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体市场或行业的投资评级 [1][2][3][5][6][8][9][10][11][12][14][16][17][20][22] 报告的核心观点 - 市场经历强劲轮动，人工智能（AI）板块回调，周期性板块表现分化，对许多投资组合构成冲击 [1][11] - 市场自满情绪助长了年底及第一季度对避险工具的需求回升，投资者正在重新评估AI基础设施增长的可持续性 [12] - 指数层面波动被抑制，但个股层面波动剧烈，市场是选股者的天下，六个月已实现相关性接近25年来最低水平 [8] 市场整体表现与资金流动 - 标普500指数收跌1%至6827点，从前一日历史新高回落，尽管收盘时有30亿美元买盘 [1] - 纳斯达克指数下跌191个基点至25196点，罗素2000指数下跌146个基点至2552点，道琼斯指数下跌50个基点至48458点 [1] - 追踪宏观股票的ETF占总交易量的36%，高于年初至今28%的平均水平 [1] - 高盛股票销售交易部门的活跃度为4分（1-10分制），成交价为-439个基点，远低于30天平均的-136个基点 [5] - 两组投资者本周净卖出额均约为10亿美元 [6] - 多头头寸净卖出9亿美元，对冲基金净卖出10亿美元（主要受工业和科技股抛售驱动） [9] - 个股交易量不大，多头买盘与空头卖盘数量大致相等 [14] 行业与板块轮动 - 医疗保健、公用事业和金融业是名义上净买入最多的行业 [16] - 通信服务、信息技术和能源业是名义上净卖出最多的行业 [16] - 金融板块连续三周保持净买入（过去13周中有10周），由多头买盘超过空头卖盘（2:1）驱动 [20] - 能源板块是对冲基金连续第六周抛售的板块之一，因WTI原油价格徘徊在多年低点附近 [20] - 高盛的GSPUCYDE货币对交易篮子在过去15个交易日中有14个交易日上涨，带动了非必需消费品/零售板块的上涨 [2] 人工智能（AI）板块动态 - 人工智能股票在近期强劲上涨后明显回落，多数已恢复至两个多月以来的横盘整理状态 [1] - 人工智能板块回调在板块产品中表现明显（例如XLV与XLK的对比） [1] - 市场对人工智能感到失望的原因包括：ORCL提高了2026财年资本支出但市场不再奖励表外支出；AVGO未大幅提高人工智能收入预期；OpenAI的ChatGPT 5.2未像Gemini 3那样引起市场轰动；有关ORCL数据中心撤离的报道（后被反驳）产生影响 [1][3] - 核心争论转向人工智能的领导地位与扩大参与范围之争，投资者质疑人工智能是否会继续缩小领导地位 [11] 周期性股票与个股表现 - 并非所有周期性股票都遭受重创：LULU因业绩超预期并上调2026财年指引，股价飙升11%；RH因看好房地产市场复苏，股价上涨8%；COST股价小幅上涨，基本符合市场预期 [5] - AVGO股价下跌12%，ORCL股价下跌4.5%，拖累市场动能 [1] 衍生品与波动率市场 - 尽管标普500指数跨式期权已实现超过2倍的收益，但波动率表现异常疲软 [8] - 高盛波动恐慌指数在周五交易时段开始前接近一年来的低点 [10] - 随着波动率指标重置，对冲需求在周五有所增加 [10] - 高盛交易员预计，在下周VIX指数到期前，波动率的抛售者将会增加，认为波动率还有进一步上涨的空间，周一跨式期权交易价格仅为60个基点 [12] 杠杆与仓位情况 - 美国基本面多空总杠杆率下降1.1个百分点至217.7%（处于一年期第91个百分位） [17] - 美国基本面多空净杠杆率上升1.6个百分点至57%（处于一年期第98个百分位） [17] 能源板块详细观点 - 过去一周，炼油股市场情绪迅速恶化，主要因裂解价差负增长（过去一个月某些情况下下降30%），但对第四季度业绩修正周期的乐观预期已迅速消退 [22] - 今年以来，炼油一直是传统能源板块中表现最佳的交易板块 [22] - 市场对埃克森美孚（XOM）未来十年自由现金流增长、股票回购水平维持高位以及低碳支出下行风险的预期更为乐观，但持有XOM并增持炼油股的看涨观点目前存在争议 [22] - 油田服务（OFS）公司如BKR、SLB、HAL和LBRT占据讨论主导，得益于对国际活动周期在2026年末/2027年出现转折的预期，以及HAL/LBRT独特的电力故事 [22] 金融板块详细观点 - 高盛金融大会对2026年前景持乐观态度，评论普遍积极，涉及资本市场（并购、资产变现/实现、另类融资、中端市场活动）、消费支出（第四季度略有加速）、商业贷款、人工智能带来的生产力/效率提升（大型银行）等方面 [22] - 另类投资领域有不少人认为房地产市场已经触底，指出交易活动更加活跃，有限合伙人（LP）的配置出现早期复苏迹象 [22] - 个股方面：摩根大通2026年支出预期上调令业绩报告令人失望；OWL和BX面临压力，因BX旗下最大的私人BDC（BCRED）公布的第四季度赎回率达净资产值的4.5%，高于近期1.5-2.0%的季度平均水平，可能意味着私人信贷市场波动影响了零售投资者需求 [22] - 下周关注催化剂：AJG季度中期更新（寻找有机增长企稳迹象）、FDS的收益（市场曾多次担心人工智能风险）、KMX的收益（曾引发对汽车和消费信贷的普遍担忧） [22] 宏观经济与事件前瞻 - 下周是2026年之前的最后一个完整周，主要亮点是周二公布的非农就业数据（市场预期为+52k）以及几项央行决策：英国央行（降息25个基点的概率为91%）、欧洲央行（预计维持利率不变）、日本央行（预计加息25个基点）、挪威央行和瑞典央行 [20]

行业投资评级与核心观点 - 报告对工业与材料行业整体前景持积极态度，认为工业增长正在改善，货币政策放松和通胀缓解创造了有利环境 [2] - 报告将Cognex评级提升至买入，将Lockheed调整至中性，并将Parker列为投资首选 [2] - 报告下调了消费者杠杆工业公司ITW的评级，预计其增长可能继续低于集团水平 [2] 数据中心与工业技术 - 数据中心资本支出预计在2025年增长80%，2026年增速放缓至36%，但仍是一个巨大的数字，利好Flex、Jabil等公司的盈利能力 [1][6] - 供应链企业如安费诺和TE连接预计将持续表现出色，这些公司具有较高利润率和自由现金流，能更好应对市场波动 [1][6] - AI数据中心是2026年必须关注的关键主题，G Vernova计划在2026年前完成到2030年的槽位预订，液体冷却供应商如Vertiv或Invent通常会在18~24个月后接到订单 [2] - Nova端口业务出现第一个真正转折点，预计将在Super Compute 25以及整体业务中表现出色 [2] - 工业技术公司在2025年表现显著优于大盘，得益于数据中心市场强劲，对2026年工业科技股持积极态度 [5] 航空航天与国防 - 航空航天领域供给仍远低于需求，波音和空客明年的生产和交付量预计会继续好转，从而带动供应链发展 [1][4] - 伍德沃德在航空航天原设备、售后市场及数据中心建设领域均有机会超越工业领域表现 [1][4] - 国防领域看好完全依赖美国海军造船业的HII，以及受益于固体火箭发动机和金色穹顶业务的LHX [1][4] - 2025年是国防技术的突破年，政府关注低成本自主系统，国防技术公司将继续从传统主导厂商那里获得更多市场份额 [9] - 看好AeroVironment，它销售全球高度需求的无人机，并拥有政府相关业务，同时也看好Cratos和正在进行战略转型的CAE [9] - 对联邦IT行业保持谨慎态度，因政府重新编程和支出需要多年时间才能实现 [1][4] 航空业 - 2025年航空公司经历艰难一年，行业平均税前利润率为4%，但达美航空和联合航空通过变革取得显著进展，利润率达到高单位数，其股票分别上涨18%和11%，而整个行业下跌7% [7] - 预计2026年行业单位收益将略低于3%，运力同比增幅略低于4%，经济舱座位供给实际下降 [1][7] - 大多数航空公司的竞争性产能有所放缓，超低成本航空公司进一步减少机队规模，例如Spirit已归还40架飞机 [7] - 达美航空和联合航空被认为是结构性获胜者，百富达航空、阿拉斯加航空等具有特殊的利润动力 [8] - 阿拉斯加航空预计每股收益同比增长最高，利润率将扩张300个基点，得益于一次性不利因素过去以及合并协同效应、网络举措和忠诚度增长推动，忠诚度增长可带来15%到40%的上行空间 [8] 汽车行业 - 2025年汽车股票平均略有超越大盘，但整体年度波动性较大，对2026年汽车行业进行选择性投资 [5] - 美国汽车销售约为1600万辆，与长期平均水平基本持平，全球产量达到约9000万辆历史平均水平，未来增长可能相对温和 [6] - 倾向于投资具有特定增长动力的股票，如通用汽车、博格华纳等，中国市场及自动驾驶技术的发展也是值得关注的重要因素 [6] 建筑与建筑产品 - 建筑商与建筑产品公司在2025年面临挑战，预计单户住宅开工下降1%，反映了上半年更大的下降，下半年有所抵消 [2][12] - 维修和翻新活动持平，由价格主导，房地产修缮需要现有住房销售回升才能看到需求大幅增长 [2][12] - 目前约60%人的抵押贷款利率较低，而现行利率较高，降低利率以刺激市场活跃很关键 [12] - IBP和BLT在过去一年表现出色，有进一步上升空间，建筑商如DR Horton和Meritage面向入门级客户，如果出现复苏迹象，将有很大上升潜力 [2][12] - 非住宅建筑开始下降，但数据中心、电力基础设施以及医疗保健领域强劲投资将推动2026年私人非住宅建筑恢复增长 [2][13] 化工与材料 - 2025年对化工行业非常艰难，是大约30年来最长的行业低谷期，这种情况至少会持续到2026年上半年 [10] - 陶氏化学、莱昂德尔和韦斯特湖都下调了业绩预期，韦斯特湖表示将关闭10%的美国资产 [10] - 基础化工产品业绩持续下滑，建议投资者谨慎对待，更倾向于防御性较强的标的，目前工业气体公司如Air Products和林德公司最具吸引力 [10] - 在农业领域，2025年表现不错，但预计2026年的估值倍数会有所下降，在涂料领域，并购整合成为主要趋势 [10] 运输与物流 - 货运衰退终点尚不明确，但看到一些迹象表明可能接近底部，供给侧逐步好转 [11] - 2026年策略更加注重基于资产的运输，尤其是卡车运输和小于卡车运输行业 [11] - 在LTL领域，重点关注SCI和Old Dominion，在卡车运输领域，重点关注通过收购USX来改善定价的Night [11] - FedEx计划在2026年中旬分拆其LTL业务，这次分拆整体上将为FedEx带来价值释放 [11] - C.H. Robinson已经在运输业务方面大量利用人工智能和技术来提高生产力，并提到了人员减少情况 [16] 环境服务、废物管理与基础设施 - 预计废物管理行业在2026年的有机增长将在中个位数范围，定价调整和增加的垃圾填埋气投资能够抵消回收价格下降和负体积的影响 [1][15] - 该行业在过去十年的复合收益增长率达到两位数百分比，而前十年仅为5%，已从防御性转变为高质量复合型 [15] - 2026年是一个很有吸引力的切入点，目前估值低于历史平均水平5个百分点，有机增长加速可见性增强 [1][15] - 尽管11月份回收价格下降了14%，但价格现在只比低谷高10美元每吨，比峰值低100美元每吨，从12个月角度来看，这为潜在正面预估修正奠定了基础 [15] - 随着《基础设施投资和就业法案》将于2026年到期，投资者对未来的基础设施立法持谨慎态度，但预计2026年公共建筑开工将呈现中个位数增长 [14] - 看好Acom和Jacobs，这两家公司在过去三年的利润率扩张是结构性的，而非单纯的周期性因素，尽管过去一个月下跌了17%，但认为回调过度，是一个很有吸引力的切入点 [2][14] 美国制造业与人工智能应用 - 非住宅建筑开始下降，这是因为2022-2024年期间制造业投资大幅增加，从每年约700-800亿美元增加到2022年的1200亿、2023年的2230亿、2024年的2400亿 [18] - 截至2025年底，最初3700亿美元投资中的约900亿美元已完成，预计2026年还会再完成约900亿美元，项目完成过程中仍有大量投资 [18] - 多元化公司现在开始看到订单簿中的订单增加，这一趋势逐步显现 [18] - 人工智能不仅用于提高公司效率，还在自动驾驶和机器人领域扮演重要角色，例如中国和美国多个城市正在推广由人工智能驱动的机器人出租车 [17] - 特斯拉认为很快就能实现个人L4级别自动驾驶，Waymo已在多个城市运营并计划大规模推广，人形机器人是另一个关键应用场景 [17]