核心观点 - 宏观经济政策聚焦财政发力与产业转型 国内政策强调积极财政以支持稳增长 同时推动工业互联网与人工智能等新兴产业[3] 海外方面美联储降息25基点至4.00%-4.25%区间 预计年底再降50基点[6] - 债券市场增量由利率债主导 商业银行增持 债市杠杆率微升 经济预期修正下债券收益率或趋势性上行[9][10][12][13][14] - 创新药企受益于集采优化与医保政策 头部企业业绩稳健 恒瑞医药2025H1收入157.6亿元(同比+15.88%) 净利润44.50亿元(同比+29.67%)[17][18] - 保险行业财险与权益投资拉动业绩 分红险转型驱动增配权益资产 上市险企2025H1净利润改善[21][26][28] - 禽肉价格受进口扰动与需求提振上行 白羽鸡8月均价7.17元/公斤(环比+0.64元/公斤) 蛋鸡产能偏高压制蛋价[30][32] - 机器人行业估值重塑 Figure投后估值达390亿美元 核心零部件公司或享受高估值溢价[37][38] - 消费服务领域十一假期预订量增价稳 潮玩线上销售额12.75亿元(同比+16%) 茶咖龙头店效持续增长[42][43] 宏观经济 - 国内财政政策强调"用好用足更加积极的财政政策"以支持稳就业稳外贸及培育新动能[3] - 产业政策聚焦"十五五"规划 重点涉及工业互联网、人工智能应用及新能源领域[3] - 央行文章探讨国际货币体系改革 指向多主权货币竞争格局及跨境支付技术演进[4] - 消费政策推出"服务消费季"及扩大电信、医疗等领域开放试点[4] - 上海优化房产税政策 对持居住证人才及满3年居民家庭给予首套房免税[4] - 中美领导人通话就双边关系交换意见 强调相互尊重与合作共赢[5] - 美联储9月降息25基点至4.00%-4.25% 预计年底再降50基点 鲍威尔称降息为"风险缓释"举措[6] 固定收益 - 8月末债券托管总量174.54万亿元(环比+15060.06亿元) 增量环比下降[9][10] - 利率债贡献主要增量 月净增18048.34亿元 其中国债净增8260.58亿元[10][11] - 商业银行为增持主力 月净增12020.46亿元 广义基金及境外机构减持[12] - 债市整体杠杆率106.88%(环比+0.07pct) 非银机构杠杆率109.66%(环比+0.15pct)[13] - 经济预期修正下债券收益率或趋势性上行 股债配置切换[14] 医药行业 - 头部药企2025H1业绩稳健 恒瑞医药收入157.6亿元(同比+15.88%) 净利润44.50亿元(同比+29.67%) 6款创新药获批[17] - 中国生物制药收入175.8亿元(同比+9.8%) 创新药收入增长27.2% 先声药业创新药收入增26%[17] - 医保目录调整进入谈判阶段 集采规则优化避免恶性竞争 第十一批集采以"入围均价50%"为价差控制锚点[18] 非银金融 - 上市险企2025H1净利润改善 主因财险利润拉动及权益投资受益[21] - 财险COR改善带动承保利润增加 寿险渠道转型中银保渠道新单高增[25] - 险企增配权益资产 投资端受分红险转型驱动[26] - 未来负债端有望高质量增长 分红险转型延续 看好中国太保和中国平安[28] 农林牧渔 - 白羽鸡8月均价7.17元/公斤(环比+0.64元/公斤) 盈利0.86元/羽 因进口扰动及开学备货需求[30] - 黄羽鸡8月均价12.39元/公斤(环比+19.57%) 受升学宴需求提振[31] - 鸡蛋8月批发价6.22元/公斤(环比+2.30%) 但在产蛋鸡存栏13.17亿只(同比+8.93%) 产能偏高压制价格[32] - 益生股份8月鸡苗销量5791.85万只(环比+1.68%) 均价3.69元/羽(环比+1.93元/羽)[33] 机械行业 - Figure完成C轮融资后估值390亿美元 特斯拉机器人目标交付100万台对应5000亿美元市值[37] - 核心零部件公司估值溢价显著 假设单台机器人关节模组成本300美元 产业初期PE或达200倍[38] - 供应链聚焦灵巧手、关节总成等方向 需具备研发迭代、工程化及全球化制造能力[39][40] 社服行业 - 十一假期酒旅预订量增价稳 政策推出消费月活动补贴[42] - 8月潮玩线上销售额12.75亿元(同比+16%) 泡泡玛特店效同比+66%[42] - 茶饮行业8月店效同比+3.5% 蜜雪冰城店效增24.2% 古茗增22.2%[43] - Shopee与Facebook合作推出联盟营销 韩束新品首日京东销售额破4000万元[44] 公司研究 - 中海物业2024年在管面积4.31亿平(同比+7.4%) 新签第三方占比63.3% 关联方拿地规模行业第一[49] - 欧陆通为高功率服务器电源龙头 产品覆盖800W-5500W 应用于AI服务器 2025年预计净利润3.22亿元[51][52][53]

市场表现与策略 - 上证指数收盘3820.09点，下跌0.30%，深证成指收盘13070.86点，下跌0.04%，创业板指收盘3091.00点，下跌0.16%，科创50指数收盘1362.65点，下跌1.28%，北证50指数收盘1578.00点，下跌0.83%，沪深300指数收盘4501.92点，上涨0.08%[1] - 分行业来看，煤炭、有色金属、建筑材料表现居前，计算机、医药生物、汽车表现靠后[8] - 全市场成交额23494.13亿元，较前一交易日减少8172.3亿元[9] - 节前市场或以震荡整理为主，关注服务消费及高股息，建议降低高风险仓位暴露，适当博弈低位的高股息板块[9][10] - 中长期市场震荡上行方向未变，关注服务消费、高股息、"反内卷"、美联储降息受益方向[10] 基金市场动态 - 万得全基指数上周上涨0.22%，万得普通股票型基金指数上涨0.48%，万得偏股混合型基金指数上涨0.67%，万得中长期纯债型基金指数上涨0.03%，万得QDII基金指数上涨1.27%[12] - 华夏上证50ETF下跌1.96%，华泰柏瑞沪深300ETF下跌0.41%，南方中证500ETF上涨0.31%，博时标普500ETF上涨0.82%[12] - 上周ETF区间日均成交额约4692.67亿元，科创半导体等ETF品种市场表现相对突出[13] - 19日两市ETF总成交额约4321.88亿元，日内煤炭、旅游类ETF品种表现相对突出[13] 债券市场动态 - 1年期国债到期收益率上行0.25bp至1.39%，10年期国债到期收益率上行2.43bp至1.88%，1年期与10年期国债期限利差为48.89BP[15] - 1年期国开债到期收益率上行2.47bp至1.63%，10年期国开债到期收益率上行2.79bp至2.03%[15] - DR001下行4.83bp至1.46%，DR007下行4.70bp至1.51%[15] - 国债期货10年期主力合约跌0.21%，5年期主力合约跌0.13%，2年期主力合约跌0.05%[15] 宏观经济与政策 - 国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引[17][18] - 国务院常务会议研究关于在政府采购中实施本国产品标准及相关政策，合理分类设定本国产品标准，明确对特定产品关键组件、关键工序的具体要求[20] - 工信部将研究编制《"十五五"新型电池产业发展规划》，加强产业发展统筹规划和系统布局，防范低水平重复建设[22] - 国家医保局第十一批药品集采遵循稳临床、保质量、防围标、反内卷原则，优化价差控制"锚点"[24] - 央行公告即日起公开市场14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标[25] 行业动态 - 古茗2025年上半年收入56.63亿元，同比增长41.2%，利润16.27亿元，同比增长119.8%，门店数量达到1.12万家，同比增长17.5%[27] - 英伟达投资50亿美元购入英特尔普通股，双方将共同开发多代定制化的数据中心和个人计算产品[29][30] - 8月乳制品产量255.5万吨，同比下降1.3%，啤酒产量358.3万千升，同比下降1.8%，饮料产量1775.8万吨，同比增长0.5%[31] - 中国智能眼镜市场2025年第二季度出货量66.4万台，同比增长145.5%，其中音频和音频拍摄眼镜市场出货量51.4万台，同比增长256.6%[33] - 2025年中国智能眼镜市场出货量预计达到284.6万台，同比增长116.4%[34] 公司动态 - 胜宏科技定增发行价格248.02元/股，为发行底价的113.81%，募集资金总额19.00亿元，净额18.76亿元[36] - 沪电股份拟筹划发行H股股票并在香港联合交易所主板挂牌上市[38][39] - 安徽合力拟以现金方式收购安徽江淮重型工程机械有限公司51%股权，交易价格27387.00万元[41] 湖南经济动态 - 圣湘生物金黄色葡萄球菌及耐甲氧西林金黄色葡萄球菌核酸检测试剂盒获批医疗器械三类证[43] - 第十届中国国际食品餐饮博览会在长沙开幕，展览总面积8.1万平方米，1400家企业参展[45]

联动活动详情 - 瑞幸咖啡与《崩坏：星穹铁道》于9月15日及22日分两期推出联动活动 以游戏角色"遐蝶"和"白厄"为主题推出联名周边 包括色纸 徽章 亚克力立牌 mini纸袋 摇摇乐挂件和冷变杯等 [1] - 第一期活动需购买单杯 双杯或三杯套餐获取立牌 徽章 色纸 或购买6杯预存套餐获取全部周边 冷变杯需购买99.8元券包(含5杯饮品券)兑换 第二期活动需购买单杯 双杯或4杯预存套餐获取mini纸袋和摇摇乐挂件 [4] - 获取全部周边需购买20杯饮品 最低成本384.2元 其中预存套餐要求15天内喝完10杯 [4][5] 市场反应与争议 - 活动引发消费者争议 被批评为"捆绑消费"和"吃相难看" 尤其针对未成年人粉丝群体 有家长反映需代抢周边 [1][5] - 联动周边在购物平台已有预售 色纸 立牌 徽章价格5-6元 冷变杯价格12-15元 [11] - 活动首日部分门店冷变杯售罄 需预约补货 外卖平台显示部分联动套餐售罄 [12] 历史联动与用户基础 - 《崩坏：星穹铁道》月活玩家达5000万 其中18-24岁用户占比超60% 此前与古茗联动曾导致系统崩溃 单日超120万用户涌入 相关话题阅读量达2.3亿 [13][14] - 古茗联动期间出现大量饮品浪费及代喝现象 消费者为集周边一次性购买5杯饮品 [13] 公司财务与运营 - 瑞幸咖啡上半年门店总数增至26206家 较第一季度增长8.8% 含自营门店16968家及合作门店9238家 [15] - 第二季度销售及营销费用达5.925亿元(8260万美元) 同比增长37% 第一季度为4.964亿元(6840万美元) 同比增长52.4% 增长主因广告推广费用及第三方平台佣金增加 [15] - 2023年6月公司启动9.9元常态化活动 但2024年2月活动缩水至仅8款饮品参与 公司称此为正常经营调整 [16]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[4] 核心观点 - 现制茶饮行业具有渗透率提升逻辑 供应链能力强且能精准捕捉消费者趋势的公司份额有望持续提升[5] - 全球美妆行业增长疲软且竞争激烈 2025H1全球美妆前十品牌销售额合计5600亿元 同比微增0.3% 其中70%企业销售额同比下滑[5] - 新兴消费品反映新世代消费观念 解读新消费叙事是抓住成长关键因素[5][18] 茶饮行业表现 - 蜜雪集团2025H1收入148.75亿元 同比增长39.3% 净利润27.18亿元 同比增长44.1% 净利率提升0.6pct至18.27%[5] - 蜜雪集团门店总数达53014家 中国内地门店48281家 净增6697家 海外门店4733家 净减少162家[5] - 古茗2025H1收入56.63亿元 同比增长41.2% 经调整净利润10.86亿元 同比增长42.4% 经调整净利率提升0.16pct至19.2%[5] - 古茗门店总数11179家 同比增长17.5% 81%门店位于二线及以下城市 乡镇门店比例从39%提升至43%[5] 美护行业表现 - 20家外资上市美妆品牌2025H1合计销售额6506亿元 同比微增0.7% 其中50%企业销售额下滑[5] - 欧莱雅营收1877.4亿元 同比增长6.5% 雅诗兰黛营收同比下滑10.9% 资生堂营收同比下滑7.6%[5] 行业数据表现 - 申万商贸零售指数周涨跌幅+2.70% 申万纺织服饰指数周涨跌幅-2.87% 申万美容护理指数周涨跌幅-0.60% 申万社会服务指数周涨跌幅-0.22%[8] - 7月限额以上纺服类零售额同比增长1.8% 化妆品类零售额同比增长4.5% 金银珠宝类零售额同比增长8.2% 饮料类零售额同比增长2.7%[13][14] 投资建议 - 美护行业建议关注专业性与创新性优质国货品牌 包括毛戈平 巨子生物 上美股份[5][18] - 黄金珠宝行业建议关注古法黄金赛道头部品牌 包括老铺黄金 潮宏基[5][18] - 潮玩行业建议关注具备IP创造与运营经验的公司 包括泡泡玛特[5][18] - 现制茶饮行业建议关注品牌力强且覆盖区域广的头部品牌 包括蜜雪集团 古茗[5][18]

白酒行业业绩表现 - 老白干酒上半年营收微增0.48%至24.81亿元 归属净利提高5.42%至3.21亿元 其中100元以上产品收入增长5.10%至13.17亿元 100元以下产品收入下降3.81%至11.53亿元 [1] - 山西汾酒上半年营收增长5.35%至239.6亿元 归属净利提高1.13%至85.05亿元 省外收入提高6.15%至151.43亿元 省内收入增长4.04%至87.32亿元 [2] - 五粮液上半年营收提高4.19%至527.71亿元 归属净利润194.92亿元同比增长2.28% 五粮浓香产品日均开瓶扫码量保持两位数增长 新增进货终端7990家 服务消费者超过283万人次 [3] 乳业及饮料业务发展 - 蒙牛上半年收入415.7亿元 经营利润35.4亿元同比增长13.4% 常温板块推出72款新品 每日鲜语推出零乳糖双蛋白产品 特仑苏推出沙漠有机纯牛奶 冠益乳推出健字号小蓝瓶保健酸奶 [4] - 农夫山泉上半年总收益256.22亿元同比增长15.6% 母公司拥有人应占溢利76.22亿元同比增长22.1% 茶饮料产品收益增长19.7%至100.89亿元 果汁饮料收益增长21.3%至25.64亿元 [8] 食品调味品与休闲食品 - 海天味业上半年营业收入152.3亿元同比增长7.59% 调味品业务收入145.6亿元同比增长10.45% 归属净利润39.14亿元同比增长13.35% [5] - 绝味食品上半年营收28.20亿元同比下降15.57% 归属净利润1.75亿元同比下降40.71% 公司尝试音乐节露营等青年文化触点渗透强化场景化内容营销 [6] - 三只松鼠上半年营业收入54.78亿元 二季度保持超20%增长 线下分销试水乳饮饮料实现翻倍增长 [6] 农业与养殖企业业绩 - 温氏股份上半年营业收入498.52亿元同比增长5.91% 归属净利润34.75亿元同比增长159.12% 销售肉猪1661.66万头同比增长15.6% 养殖成本较大幅度下降 [7] 餐饮与茶饮行业动态 - 呷哺呷哺集团上半年收入19.4亿元同比下降18.9% 净亏损收窄71%至0.8亿元 外卖毛收入同比增长22.4% 调味品业务收入达4716万元同比增长4.8% [9] - 奈雪的茶上半年营收21.78亿元同比下降14.4% 净亏损收窄73.1%至1.18亿元 每间茶饮店平均日订单量增长11.4%至296.3单 注册会员数增至1.11亿 [10] - 古茗上半年营收增长41.2%至56.63亿元 母公司占有人应占利润提高121.5%至16.25亿元 门店数量11179家同比增长17.5% 单店日均售出439杯 [10] 零售与零食业务增长 - 万辰集团上半年营业收入225.83亿元同比增长106.89% 归属净利润4.72亿元同比增长50358.80% 量贩零食业务营收223.45亿元同比增长109.33% 门店数量达15365家 [11][12] - 良品铺子上半年营收28.29亿元同比下降27.21% 净亏损9355.31万元 核心品销售占比及店均销售额实现结构性增长 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入148.7亿元 同比增长39.3% 净利润27.2亿元 同比增长44.1% [5] - 全球门店总数达53014家 较去年同期新增9796家 其中中国内地新增9668家 [5] - 内地门店环比增速达16% 显著高于2024年下半年的7% 新增门店中近6成（5707家）位于三线及以下城市 [5] - 毛利率31.6% 同比仅下降0.3个百分点 主要受益于糖、奶原料价格下行及供应链效率提升 [6] 门店扩张战略 - 头部茶饮品牌持续渗透下沉市场 未来重点拓展全国约3万个乡镇市场 [5] - 古茗二线及以下城市门店占比达81% 乡镇门店占比从39%提升至43% [5] - 外卖业务带动销售增长 蜜雪同店增长约9% 古茗单店GMV达137.1万元 同比增长20.6% [5] 幸运咖业务发展 - 门店数突破7000家 较2024年底4000家增长75% 2025年目标达10000家 预计年增速150% [7] - 扩张重心转向一二线城市 一线城市采用20-30平方米快取店模型 客单价提升1元 回本周期短于1年 [7] - 依托集团规模优势 咖啡豆采购成本仅69.5元/公斤 显著低于行业90-120元/公斤区间 [8] - 5.9元美式产品毛利率超50% 产品定位与蜜雪冰城现萃咖啡形成差异化 [8][9] - 上半年上新32款产品 其中14款为果咖系列 直接共用集团冷冻果浆供应链 [9] 海外市场进展 - 海外门店总数4733家 较去年同期增长128家 但环比减少162家 主要因印尼、越南市场门店优化 [12] - 印尼与越南市场门店搬迁后日均营业额提升50%以上 重点转向精细化运营 [12] - 2024年下半年起海外员工赴中国总部培训 2025年将成立全球业务支持中心 [13] - 哈萨克斯坦首店开业 计划进入巴西市场 幸运咖海外首店落地马来西亚 [13] - 海南生产基地已投产 覆盖五大品类 主要供应东南亚市场 美洲建厂计划待门店规模扩大后评估 [13] 行业竞争格局 - 瑞幸、库迪聚焦9.9元价格带强化中产与通勤属性 幸运咖探索6-8元平价咖啡市场 [10] - 蜜雪冰城为出海规模最大茶饮品牌 多数品牌仍处于国内验证阶段 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司2025年上半年收入利润好于预期 营业收入56.63亿元 同比增长41.2% 归母净利润16.25亿元 同比增长121.5% [5] - 单店表现韧性强 总GMV达140.94亿元 同比增长34.3% 出杯量8.17亿杯 同比增长30.1% 杯单价17.25元 同比增长3.3% [5] - 开店速度加快 门店总数达11179家 较2024年净增1265家 下沉市场扩张更为迅速 [6] - 咖啡业务快速起量 超过8000家门店已配备咖啡机 2025年上半年上新16款咖啡饮品 [8] - 外卖平台补贴显著提振需求 尽管补贴高峰已过 但品牌曝光度与消费者渗透率有效提升 [8] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润分别上调至26.60/25.88/30.67亿元 [9] 财务表现 - 2025年上半年毛利率31.5% 同比下降0.1个百分点 [7] - 费用率持续优化 销售费用率5.5% 管理费用率3.3% 研发费用率2.0% 分别同比变化0.0/-0.4/-0.6个百分点 [7] - 经营利润率同比提升1.6个百分点至23.7% [7] - 归母净利率同比提升10.4个百分点至28.7% [7] 业务运营 - 营收构成：销售商品及设备44.96亿元 同比增长41.8% 加盟管理服务11.59亿元 同比增长39.2% 直营门店销售0.08亿元 同比增长14.0% [5] - 单店平均GMV达137万元 同比增长20.6% 其中出杯量增长16.6% 杯单价增长3.4% [5] - 加盟商数量净增1007名 总数达5875名 [6] - 分城市线门店分布：一线318家 新一线1812家 二线3207家 三线3063家 四线及以下2779家 [6] 增长驱动 - 咖啡品类成为新增长点 利用现有供应链和门店冷链优势 在下沉市场推出高性价比产品 [8] - 外卖平台补贴催化短期业绩 部分门店订单激增至产能上限 [8] - 区域加密策略稳步推进 并考虑向海外扩张 [9] 估值预测 - 2025-2027年预测EPS分别为1.12/1.09/1.29元 对应PE分别为19X/19X/16X [9] - 预测营业收入增长率分别为36%/19%/16% [10] - 预测归母净利润增长率分别为80%/-3%/18% [10]

蜜雪集团2025年中期业绩表现 - 营收148.75亿元人民币，同比增长39.3% [2][3] - 净利润27.18亿元人民币，同比增长44.1% [2][3] - 全球门店总数达53,014家，同比增长22.67% [3] - 毛利率由31.87%降至31.64%，主因原材料成本上升及收入结构变化 [3] 古茗2025年中期业绩表现 - 营收56.63亿元人民币，同比增长41.2% [4][5] - 经调整净利润10.86亿元人民币，同比增长42.4% [4][5] - 新开门店1,570家，总门店数达11,179家，成为第二个门店破万家的新茶饮品牌 [5] 行业增长驱动因素 - 门店网络扩展带动GMV及售出杯量增长 [6] - 新茶饮具备社交属性与"口红效应"，平价高质产品受消费者欢迎 [6] - 规模效应与供应链升级降低成本，产品价格与瓶装饮料接近 [6] - 二季度"外卖大战"贡献业绩增量 [6] 企业商业模式差异 - 蜜雪集团侧重食品供应链，通过标准化与规模化实现成本领先 [6] - 古茗致力于生鲜供应链，依托前置仓配与冷链物流强化鲜果茶竞争力 [6] 市场股价反应 - 蜜雪集团股价收跌5.27%至460.4港元 [7][8][9] - 古茗股价收跌3.75%至22.6港元 [7][10] - 股价与业绩背离主因市场情绪及整体市场调整影响 [10]

核心财务表现 - 公司上半年收入56.63亿元人民币 同比增长41.2% [1][4] - 期内利润16.26亿元人民币 同比增长119.8% 主要受益于5.57亿元金融负债公允价值变动收益 [1][2][4] - 经调整利润10.86亿元人民币 同比增长42.4% 经调整利润率从19.0%微升至19.2% [1][2] - 毛利17.86亿元人民币 同比增长41.0% [1][4] - 基本每股盈利0.72元人民币 同比增长84.6% [1] 门店网络扩张 - 门店总数达11,179家 较去年同期9,516家增长17.5% [1][3] - 上半年新开门店1,570家 是去年同期765家的两倍多 [3] - 二线及以下城市门店占比从79%提升至81% [3] - 总商品销售额(GMV)达140.9亿元人民币 [3] 运营效率提升 - 单店日均GMV从6,200元提升至7,600元 [3] - 单店日均售出杯数从374杯增至439杯 [1][3] 供应链与基础设施 - 运营22个仓库 总建筑面积约23万平方米 [6] - 拥有362辆运输车的自营车队 支持约98%门店实现两日一配冷链配送 [6] - 仓到店配送成本占GMV比例不足1% [6] 产品与用户运营 - 上半年共推出52款新品 [6] - 超过8,000家门店已配备咖啡机 [6] - 小程序注册会员数达1.78亿名 季度活跃会员约5,000万名 [6]

财务表现 - 2025年上半年总收入56.629亿元人民币，同比增长41.2% [1] - 同期毛利17.860亿元人民币，同比增长41.0% [1] - 母公司拥有人应占利润16.25亿元人民币，同比增长121.5% [1] - 基本每股盈利0.72元 [1] 门店网络扩张 - 截至2025年6月30日门店总数达11,179家，较2024年同期的9,516家增长17.5% [1] - 新店开业速度加快主要受益于现制茶饮店市场复苏及门店扩张策略调整 [2] - 关闭门店数量略有增加，原因包括加盟商自主决策及公司主动优化不符合标准的门店 [2] 市场布局战略 - 门店网络覆盖中国超过200个各线级城市 [1] - 二线及以下城市门店占比达81%，较2024年同期的79%提升2个百分点 [1] - 乡镇门店占比从2024年6月的39%提升至43%，显示低线市场渗透能力增强 [1] - 公司认定二线以下城市及乡镇代表庞大未开发市场潜力 [1]