今年下半年以来，港股新消费板块经历深度调整。 以"新消费三姐妹"泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团为例，截至12月18日收盘，三只个股较今年股价最高 点分别下跌43%、39%、35%。受访专家表示，以"新消费三姐妹"为代表的新消费板块回调，本质上是 对前期过高估值的修正，市场正对新消费商业模式可持续性进行深度审视。 "新消费三姐妹"正围绕本土IP出海、强化全球供应链管理、加快产品创新等方式，擘画"第二增长曲 线"。受访专家认为，国际消费巨头的经验表明，新消费企业要做好品牌文化沉淀以及全球化与本地化 的平衡，唯有将短期热度转化为长期用户忠诚度，方能在周期波动中立于不败。 高估值后的回调 今年上半年，港股"新消费三姐妹"股价涨幅巨大，估值一度远超传统消费巨头和国际同行。万得数据显 示，老铺黄金动态市盈率一度超过142倍，泡泡玛特一度达到113倍，同期迪士尼动态市盈率在20—40倍 左右，LVMH动态市盈率在20倍左右。 较高的估值也推动持仓资金集中离场，导致板块进入调整期。记者查看多家重仓港股的基金持仓发现， 它们均在三季度大幅削减了新消费龙头股的仓位。 数字经济智库高级研究员翁一在接受证券时报记者采访时表示，"新消费 ...

今年下半年以来，港股新消费板块经历深度调整。 以"新消费三姐妹"泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团为例，截至12月18日收盘，三只个股较今年股价最高点分别下跌43%、39%、35%。受访专家表示， 以"新消费三姐妹"为代表的新消费板块回调，本质上是对前期过高估值的修正，市场正对新消费商业模式可持续性进行深度审视。 "新消费三姐妹"正围绕本土IP出海、强化全球供应链管理、加快产品创新等方式，擘画"第二增长曲线"。受访专家认为，国际消费巨头的经验表明，新消 费企业要做好品牌文化沉淀以及全球化与本地化的平衡，唯有将短期热度转化为长期用户忠诚度，方能在周期波动中立于不败。 尽管股价下滑，"新消费三姐妹"的基本面并未出现恶化迹象，业绩增长依旧强劲。例如，蜜雪冰城上半年营业收入、净利润增速分别为39.3%、44.1%； 老铺黄金上半年非国际财务报告准则经调整净利润同比增长290.6%。 在保持业绩稳健增长的同时，"新消费三姐妹"正积极打造"第二增长曲线"，出海、供应链创新、深挖品牌价值等成为重要抓手。业内人士认为，这些探索 若能持续验证它们的收入多元化和成本优化能力，港股新消费板块有望迈入估值修复阶段。 高估值后的回调 今年上 ...

以 " 新消费三姐妹 " 泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团为例，截至 12 月 18 日收盘，三只个股较今年股价最 高点分别下跌 43% 、 39% 、 35% 。受访专家表示，以 " 新消费三姐妹 " 为代表的新消费板块回调，本质 上是对前期过高估值的修正，市场正对新消费商业模式可持续性进行深度审视。 今年下半年以来，港股新消费板块 经历深度调整。 而复杂的宏观环境也让年轻消费者行为趋于谨慎，更看重性价比，市场对情绪消费和流量驱动的可持续性存 疑。 知名商业顾问，亚太社会创新研究院院长霍虹屹在接受证券时报记者采访时表示，全球经济不确定性增加，消 费者信心和消费能力受到一定程度抑制。在非必需品消费领域，消费者更加谨慎，这对主打潮流消费的泡泡玛 特和定位中高端的老铺黄金影响较大。蜜雪集团所处的茶饮市场竞争白热化，其商业模式易于被模仿复制，市 场份额面临稀释风险。 "同时，资本市场整体风险偏好下降。对于新消费这类前期估值较高且业绩增长存在不确定性的行业板块，资 金开始流出，转向更为稳健、抗风险能力强的传统行业或新兴战略产业。"霍虹屹表示。 "新消费三姐妹"正围绕本土IP出海、强化全球供应链管理、加快产品创新等方式，擘 ...

今年下半年以来，港股新消费板块经历深度调整。以"新消费三姐妹"泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团为 例，截至12月18日收盘，三只个股较今年股价最高点分别下跌43%、39%、35%。受访专家表示，以"新 消费三姐妹"为代表的新消费板块回调，本质上是对前期过高估值的修正，市场正对新消费商业模式可 持续性进行深度审视。 "新消费三姐妹"正围绕本土IP出海、强化全球供应链管理、加快产品创新等方式，擘画"第二增长曲 线"。受访专家认为，国际消费巨头的经验表明，新消费企业要做好品牌文化沉淀以及全球化与本地化 的平衡，唯有将短期热度转化为长期用户忠诚度，方能在周期波动中立于不败之地。 高估值后的回调 今年上半年，"新消费三姐妹"股价涨幅巨大，估值一度远超传统消费巨头和国际同行。万得数据显示， 老铺黄金动态市盈率一度超过142倍，泡泡玛特一度达到113倍，同期迪士尼动态市盈率在20—40倍左 右，LVMH动态市盈率在20倍左右。 较高的估值也推动持仓资金集中离场，导致板块进入调整期。证券时报记者查看多家重仓港股的基金持 仓发现，它们均在三季度大幅削减了新消费龙头股的仓位。 代之的是对本土文化的深度解码与价值共鸣。纵观2025年， ...

公司战略与业务动态 - 蜜雪冰城旗下鲜啤品牌“鲜啤福鹿家”于12月1日宣布全面开放加盟，取消了原有的“老荐新”加盟流程[1] - 为鼓励签约，品牌推出专项激励政策：月底前签约的新加盟商可享受为期三年的加盟费及冬季管理费减免，合计3.45万元[1] - 扣除门店装修与租金后，目前开设一家“鲜啤福鹿家”的初始加盟门槛仅在6万元左右[1] - 蜜雪冰城于今年10月以2.97亿元收购福鹿家53%的股权，实现控股并表[3] - 在旗下四万家蜜雪冰城门店增速放缓的背景下，依托现有体系开发新品类成为必然选择[6] 品牌发展历程与规模 - 福鹿家创立于2021年，最初作为蜜雪冰城体外孵化的项目独立运营[2] - 在被蜜雪集团收购前，福鹿家的实际控制人为田海霞，是蜜雪集团实控人之一、董事兼CEO张红甫的妻子[3] - 该品牌于2023年首次开放全国加盟，于2024年4月突破100家门店，随后仅用14个月时间就扩张至1000店[3] - 截至2025年8月底，福鹿家拥有1200家门店，门店大量集中在蜜雪的大本营河南[3] - 就在鲜啤福鹿家全面开放加盟的两天前，蜜雪旗下咖啡品牌“幸运咖”宣布北京签约门店突破百家，正式踏入“万店俱乐部”[7] 产品定位与商业模式 - 产品延续了蜜雪系一贯的果味、性价比定位[4] - 最便宜的福鹿鲜啤售价5.9元/500ml，价格带最集中的是9.9元/500ml的果啤、奶啤及茶啤系列[5] - 窄门餐眼数据显示，福鹿家客单价仅17元，还不到泰山原浆、海伦司、德伦堡等同类品牌的二分之一[5] - 蜜雪依托强大供应链维持低价，并通过加盟网络实现规模扩张与原料供应盈利[5] - 相比奶茶、咖啡，现打鲜啤聚焦夜间消费场景，细分赛道竞争激烈程度更低、标准化程度却更高[7] 运营与供应链优势 - 在鲜啤福鹿家门店，顾客下单后员工直接从墙上的鲜啤罐中打酒打包，省去了茶饮店复杂的备料、调配流程[7] - 在后端，福鹿家已在河南焦作温县建有万吨级酒厂，并复用蜜雪冰城覆盖全国、深入下沉市场的冷链物流体系[7] - 蜜雪长期积累的加盟商信任与供应链系统优势，为其未来向一线城市拓展奠定了基础[7]

幸运咖门店规模与增长 - 幸运咖全球门店数量已突破10000家，该品牌创立于2017年，由蜜雪冰城股份有限公司全资运营 [1] - 2020年品牌进行改革，坚持低价策略并开放加盟，与华与华合作升级形象，随后进入快速发展阶段 [1] - 2022年至2023年期间，幸运咖新开2800家以上门店，门店总数迅速达到3000家 [1] - 2024年品牌加速国内外布局，8月在马来西亚开设首家海外门店，目前覆盖全国超300座城市，一线市场门店超1000家，北京地区门店达100家 [2] 市场竞争格局 - 瑞幸咖啡以近30000家门店在国内咖啡连锁市场持续领跑，财报显示业绩强劲，通过新品和营销优化占据头部位置 [2] - 库迪咖啡以超过15000家门店位列第二，凭借激进的加盟策略和频繁营销活动实现快速增长 [2] - 咖啡连锁行业竞争白热化，除瑞幸、库迪外，还有肯悦咖啡、挪瓦咖啡、Manner Coffee等品牌，各具特色且赛道高度拥挤 [4] 幸运咖的核心优势 - 背靠蜜雪冰城，拥有强大的供应链整合能力和下沉市场渗透能力，直接复用母品牌的成熟运营体系 [3] - 蜜雪冰城深耕三四线城市及县域经济，构建高效、低成本、高周转体系，幸运咖继承并优化该体系 [3] - 主打高质平价，产品定价在6-8元区间，以超高性价比吸引价格敏感型消费者，尤其是下沉市场和学生群体 [1][3] 幸运咖面临的挑战与未来方向 - 品牌认知度、用户忠诚度及产品创新能力仍显薄弱，在口感、体验、社交属性等方面缺乏差异化亮点 [4] - 门店多为小型档口式设计，强调效率而非体验，产品线缺乏现象级爆品，品牌形象尚未脱离蜜雪附属品标签 [5] - 万店规模后需构建品牌护城河，否则可能因租金、人力成本上涨而面临运营负担，规模优势转化为风险 [5][6] - 需跳出低价换流量逻辑，转向价值创造，借助下沉渠道深耕县域市场，并在产品创新、会员运营、数字化服务等方面投入 [6]

公司发展历程与规模 - 2025年11月24日，公司旗下咖啡品牌全球门店数量突破10000家，从2025年初约4600家到万店规模仅用了约10个月[2] - 公司成为继瑞幸、库迪之后，第三个跻身“万店俱乐部”的本土咖啡连锁品牌[3] - 品牌成立于2017年，早年因定位模糊发展缓慢，2020年由蜜雪冰城总经理张红甫亲自操刀改革后迎来转机[3] - 2022年品牌迎来第一个快速扩张期，当年新增门店579家，总门店数达到1099家[4] - 2025年3月21日，品牌官宣签约门店突破5000家，到7月底门店数已超7000家，过去4个月平均每月新开约500家门店[6] 核心战略与商业模式 - 品牌确立“高质平价”定位，产品价格锁定在6-8元区间，聚焦下沉市场与学生群体[4] - 2024年6月推出“66幸运季”活动，除幸运冰系列外全场饮品6.6元封顶，成功拉动门店营业额[5] - 品牌依托母公司的庞大供应链体系，向加盟商供应的咖啡豆价格不超过70元/公斤，远低于行业平均采购价120元/公斤以上，折价近40%[9] - 2025年5月，蜜雪集团与巴西签署40亿元农产品采购意向协议，大部分为咖啡豆，强化生豆端成本控制[9] - 品牌采用“单店加盟不抽成”模式，总部不参与门店流水分成，单店前期投入约12.7万元，远低于库迪的22万元起和瑞幸的更高加盟门槛[10] 供应链与成本控制 - 母公司在河南温县的烘焙工厂年产能约8000吨，近期投产的海南工厂年产能超2万吨[9] - 品牌共享母公司在全球38个国家的采购网络及覆盖全国的29个仓储中心，形成12小时配送圈[9] - 采用常温奶代替需冷藏的低温奶，降低采购与运输成本，即便一杯美式仅卖5.9元，毛利率仍能达到48%[9] - 2025年针对北京、上海等一线城市推出特定扶持政策，免收加盟商两年加盟费、管理费和培训费，共计减免34000元[10] 市场扩张与竞争态势 - 品牌正加速进军一二线城市，引发咖啡市场新一轮洗牌[7] - 截至2024年，品牌70%左右门店集中在三线及以下城市，一线城市占比仅为0.67%，但到2025年10月，一线市场门店数已超千家，仅北京地区达100家[14] - 瑞幸在一线、新一线及二线城市的门店占比达66%，而品牌仅为29%，优质点位多被瑞幸、库迪占据[14] - 2025年7月，品牌加盟咨询量环比增长超过300%，且来自一线城市的加盟咨询电话激增[10] - 2025年10月，全国咖啡门店总数突破25.4万家，近一年新开8.9万家，净增3.8万家，同时有超5.1万家门店退出市场[16] 行业背景与挑战 - 2024-2025年中国现制咖啡市场规模同比增速分别为18.9%和16%，较此前超30%的增速明显回落[16] - 按门店数计，中国现磨咖啡TOP5品牌市占率为21%，TOP10为23%，同期现制茶饮TOP5市占率仅15%，表明咖啡行业集中度更高[16] - 一线城市门店日销需稳定在300杯左右才能保本，远高于行业平均水平[14] - 美国C型咖啡期货（阿拉比卡）价格近一年涨幅达118.57%，原材料上涨对低价模式构成威胁[19] - 京东携百亿元资金推七鲜咖啡，提出“三年万店”目标，折扣超市好特卖部分上海门店美式咖啡价格低至3.9元，加剧市场竞争[16][20] 产品与品牌力 - 2025年全年品牌推出新品达47款，但除少数外缺乏市场影响力强的产品[19] - 2022年3月推出的“椰椰拿铁”累计销售超1亿杯，截至2025年10月销售额逾10亿元，成为核心爆款[19] - 消费者反馈显示部分产品口感“淡如水”，品质认知弱于瑞幸与库迪[15] - 品牌仍难摆脱“廉价咖啡”标签，尚未打造出类似瑞幸“酱香拿铁”的高热度产品[15][20]

融资动态 - 连锁精品加盟咖啡品牌"比星咖啡"完成数千万元B轮融资，由苏州市农发产业科创基金独家领投，公司产品价格带为15-25元，定位对标Manner，自2022年在苏州开设首店后，目前门店总数已达300家，主要分布于华东和华南地区[4][5] - 消费级3D打印公司"拓竹科技"据传接近完成新一轮融资，腾讯参投，公司估值或达100亿美元，2024年营收预计为55至60亿元，净利润接近20亿元[6] - 冷链物流服务商"瑞云冷链"完成近亿元A+轮融资，由广州产投领投，公司创立于2020年，截至2024年服务终端数量超过10万个门店，订单量同比增长70%[7] - 商业连锁企业智能服务平台"天天百应"完成数千万元A轮融资，投资方为喜岳投资，该平台自2025年2月起客户群持续丰富，已连续七个月实现月环比10%的稳定增长，并为客户降本至少20%[8] - 智能割草机器人厂商"来牟科技"完成数千万元A+轮融资，由九合创投领投，公司专注于面向欧美市场的产品研发制造，自2025年以来已完成第四轮融资，累计金额达数亿元[9] - 消费级外骨骼品牌"极壳科技Hypershell"在数月内完成总计7000万美元的Pre-B及B轮融资，B轮由光合创投与五源资本共同领投，公司投后估值已逼近4亿美元[10] - AI数字人技术研发应用服务商"智慧倍增数字人"获得智元机器人的战略投资[11][12] 公司业绩与市场表现 - 茶饮品牌"霸王茶姬"2025年第三季度全球门店数达到7338家，季度净收入32.08亿元，经调整后净利润为5.03亿元，但总GMV为79.30亿元，同比下降4.5%[13][14] - "霸王茶姬"大中华区第三季度总GMV为76.3亿元，同比下降6.2%，单店月均GMV为37.85万元，同比下滑28.3%，而海外业务成为亮点，海外GMV超3亿元，同比增长75.3%，海外门店数量达262家[14] - 茶饮品牌"茉莉奶白"海外门店数量已超30家，覆盖美国、加拿大等六大市场，其印尼首店开业三日内营业额突破7亿印尼盾（约合人民币28万元），总杯量近1.7万杯[16][17] - 蜜雪集团旗下咖啡品牌"幸运咖"全球门店数量突破10000家，产品定价在6至8元，2025年以来门店数实现翻倍增长，一线市场门店数已超千家，其中北京地区门店数达到100家[18] - 头发健康公司"蔓迪国际"向港交所递交招股书，其系列米诺地尔类产品2024年在中国脱发药物市场份额为57%，在米诺地尔类药物市场份额为71%，公司营业收入从2022年的9.82亿元增长至2024年的14.55亿元，复合年增长率达21.7%[15] 行业趋势与数据 - 即时零售行业规模预计在2026年突破1万亿元，到2030年将达到2万亿元，"十五五"期间年均增速为12.6%，2024年即时零售规模达7810亿元，同比增长20.15%[21] - 2025年全球奢侈品消费规模预计约为1.44万亿欧元，增速介于-1%至1%，个人奢侈品市场预计年底达到3580亿欧元，同比下降约2%，市场预计在2026年重回3%至5%的增长[22] - 高净值人士调查显示，旅行成为"庆祝成功"的首选方式，比例从2024年的50%升至2025年的64%，92%的高净值人士2025年有旅行计划，人均计划消费金额达82058美元[23] 品牌创新与线下拓展 - 身体护理品牌"浴见"在上海开出全国首家线下门店，以"一个人的自由浴室"为主题，将空间划分为四个叙事章节，开业后引发社交媒体大量关注[19] - 创意众筹平台Kickstarter在深圳开设中国首家官方授权门店"INNO100全球创新旗舰店"，提供全年超100场创新交流活动及外骨骼设备租赁等服务[20]

市场表现 - 11月25日A股三大指数集体收红，食品饮料ETF天弘（159736）成交额超7000万元，成分股金字火腿、安琪酵母、百龙创园涨幅领先 [1] - 农业ETF天弘（512620）单日换手率5.27%，成交额超2000万元，成分股生物股份、罗牛山、藏格矿业涨幅领先 [1] - 食品饮料ETF天弘（159736）规模56.27亿元，居深市食品饮料类ETF第一 [1] 产品结构与布局 - 食品饮料ETF天弘跟踪中证食品饮料指数，布局高端、次高端白酒龙头股，兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头，前十大权重股包括茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、洋河、伊利、海天等 [1] - 农业ETF天弘紧密跟踪中证农业指数，覆盖养殖、农化等领域，成分股包括牧原股份、温氏股份、海大集团等农业龙头企业 [1] 行业动态与观点 - 蜜雪集团旗下平价咖啡品牌幸运咖全球门店数量突破10000家，紧追瑞幸和库迪 [1] - 华储网通知11月26日中央储备冻猪肉轮换出库竞价交易挂牌国产冻猪肉6500吨 [2] - 银河证券指出结构性机会延续，新消费内部轮动，传统消费底部修复，若2026年宏观经济恢复偏温和，食品饮料行业仍以结构性机会为主，新消费具持续性但内部或有轮动，部分传统消费如乳制品、速冻食品供给出清后需求改善有望推动板块修复 [2] - 中信证券指出绝大部分大众品行业需求经历连续2年量价齐跌，渠道库存恢复至良性水平，结合2025年三季度大众品需求环比企稳趋势以及2026年消费大年（包含2026年和2027年春节备货），看好大众品2026年行业终端需求量同比企稳 [2]

公司发展里程碑 - 蜜雪冰城旗下品牌幸运咖门店数突破10000家 [2] - 幸运咖成为中国第三个万店咖啡品牌 [2]