（原标题：如何看待近期债券市场行情︱重阳问答） Q：请问重阳投资，如何看待近期债券市场行情？ 中长期来看，债券市场基本面仍然稳固。宏观层面看，中国宏观基本面的结构性问题仍有待解决，生产 强但需求弱的格局尚未发生变化，房地产市场仍然处在止跌回稳的过程中，经济增速降台阶背景下资产 荒仍将长期存在，因此适度宽松的货币政策仍会维持较长时间，降准降息仍然可期，债券市场最大的宏 观基本面没有发生改变。从配置角度上看，权益市场上涨后中证全指股息率已经下降至2%左右，与十 年国债差距明显收窄，债券性价比有所提升；从利差角度看，若以2024年十年国债与政策利率40— 50BP左右的利差估计，1.8—1.9%的十年国债定价相对合理；从交易角度看，今年年初债市下跌过程中 十年国债顶部在1.9%左右，对应国内一季度GDP显著超预期，而目前尚未出现更大力度刺激政策。综 合来看，十年国债收益率1.8-1.9%左右或是合意的顶部区间，若要突破可能需要看到有效的需求侧刺激 政策出台。我们认为，随着央行逐步宽松流动性和国债买卖的重启，债券市场有望回归更加健康的状 态。 A：7月以来，与此前窄区间震荡不同，债券市场波动幅度明显扩大，下跌态势愈发 ...

行业与公司 * 固收债券市场 包括国债 特别国债 国开债等利率债品种[1] * 国家开发银行 发行国开债等金融债券[12] * 财政部 发行国债和特别国债[13][15] 核心观点与论据 * 短期债市存在超调迹象 调整速度过快 基金浮亏约8个基点 多空比值处于较低水平[3][4] * 长端票息征收增值税国债具有吸引力 机构投资者需求旺盛 收益和税务处理具备优势[1][5] * 权益市场上涨 经济基本面和货币政策是近期债市主要影响因素 若股市上涨仅由风险偏好驱动 债市利率调整后将逐步钝化[1][6] * 多数利率预测模型对未来债市持不乐观态度 7个模型看空 仅1个偏多 模型胜率接近80%[8] * 年内可能再度交易通胀预期 四季度资金面或现波动 十年期国债利率或突破1.8% 高点预计1.85%[8] * 曲线形态呈现小幅熊陡 长端利率相对短端偏弱[11] 投资策略建议 * 短期按反弹思路操作 利率下行时避免追涨 正常持有并等待资本利得[9] * 债券组合策略采取持有态度 不轻易增加久期[10] * 熊陡行情中选择子弹型组合 动态投资角度建议采用哑铃型组合[11] * 30年期债券在反弹行情中机会更大 10年期债券适合防守型投资[21] 具体债券分析与建议 * 十年国开债250215 存量规模3500亿人民币 有望成为下一主力券[12] * 新发行十年期国债250016 隐含税率约3.77% 总存量规模预计达4600多亿人民币 大概率成为下一主力券[13] * 新发行30年期特别国债25特6 计划续发三次 总规模预计约3170亿人民币 有较大可能成为下一个主力券[15] * 特别国债25特6定价参考25特5 导致隐含税率接近7% 当前定价略显便宜[18] * 短端浮息债推荐25龙发7发09和25国开科创01 具有较高利率水平[22] 其他重要内容 * 增值税对国债交易影响不会显著改变市场行为 投资者仍会考虑税后收益[14] * 普通国债02成为主力券概率较小 特别国债25特6更有可能成为主力券[17] * 30年期与10年期债券利差有所扩大 30年期债券波动性可能更大[20] * 长端债券建议重点关注35年位置 如国债2503及国开240208和240203[22] * 五年国开活跃券仅适合一到两周的短线反弹操作[22]

融资交易情况 - 十年国债(511260)8月21日融资买入额0.20亿元 位列沪深两市第1087位 [1] - 当日融资偿还额2.59亿元 净卖出2.39亿元 [1] - 最近三个交易日融资买入额分别为1.51亿元、0.20亿元、0.20亿元 [1] 融券交易情况 - 8月21日融券卖出0.00万股 净卖出0.00万股 [1]

宏观经济与资产配置 - 2025年下半年是重要时间节点，既是"十四五"规划收官时间，也是"十五五"规划准备时间 [2] - 大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币，三季度中下旬可能是重要政策窗口期 [1][2] - 2025年上半年实际GDP累计同比增长5.3%，但7月经济数据显示稳增长压力加大 [2][4] - 美联储9月降息预期逐渐明朗，可能减轻中国宏观政策调整的外部压力 [2][70] 经济数据表现 - 7月新增社融1.13万亿元，新增人民币信贷-500亿元，M2同比增长8.8% [4][17] - 7月工业增加值同比增长5.7%，社零同比增长3.7%，1-7月固投累计同比增长1.6% [4][17] - 前七个月社会融资规模增量累计23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元 [17][68] - 7月70城房价环比下降，新房价格环比上涨城市数量减少至6个 [17][68] 资产表现 - A股主要指数普涨，创业板指领涨8.58%，沪深300指数上涨2.37% [1][11][15] - 债券市场普跌，十年国债收益率上行6BP至1.75%，十年国债期货下跌0.26% [1][12][41] - 大宗商品市场分化，油脂油料上涨3.96%，贵金属下跌1.40% [48][51] - 美元指数下跌0.43%，人民币兑主要货币汇率多数升值 [56][57] 政策动态 - 三部门联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》 [4][18] - 财政部等九部门印发《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》 [19] - 央行二季度货币政策报告提出落实落细适度宽松的货币政策 [18] - 中美发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，暂停加征关税90天 [20] 行业表现 - A股通信(7.11%)、非银行金融(6.57%)、电子元器件(6.43%)领涨 [35][36] - 港股医疗保健业(7.27%)、原材料业(5.50%)、资讯科技业(4.44%)表现突出 [60][61] - 商业航天、量子技术、脑机接口、具身智能等领域有重要进展 [36][37][38] - 微短剧行业快速增长，横店影视城前7月接待超2300个竖屏微短剧剧组 [39]

来源：金融界 融券方面，当日融券卖出0.00万股，净卖出0.00万股。 8月15日，沪深两融数据显示，十年国债(511260)获融资买入额0.18亿元，居两市第1022位，当日融资偿 还额0.50亿元，净卖出3211.27万元。 最近三个交易日，13日-15日，十年国债(511260)分别获融资买入0.13亿元、0.23亿元、0.18亿元。 ...

8月7日，沪深两融数据显示，十年国债(511260)获融资买入额0.11亿元，居两市第1232位，当日融资偿 还额0.43亿元，净卖出3239.33万元。 最近三个交易日，5日-7日，十年国债(511260)分别获融资买入0.70亿元、0.08亿元、0.11亿元。 融券方面，当日融券卖出0.00万股，净卖出0.00万股。 来源：金融界 ...

融资交易情况 - 十年国债(511260)7月31日融资买入额0.15亿元 居沪深两市第1114位 [1] - 当日融资偿还额0.93亿元 净卖出7780.48万元 [1] - 最近三个交易日融资买入额分别为1.92亿元(29日)、0.08亿元(30日)、0.15亿元(31日) [1] 融券交易情况 - 7月31日融券卖出0.00万股 净卖出0.00万股 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债券市场在权益/商品市场回暖、“反内卷”政策等因素影响下回调，十年国债到期收益率由1.66%上行至1.74% [2] - 本次回调超投资者预期，投资者做多情绪浓，多数认为债市仍将震荡且回调是配置机会 [2] - 拆解回调影响因素后认为投资者无需过多担心，应关注后续央行呵护资金意图、赎回压力高峰是否已过、商品价格是否带动PPI抬升形成通胀压力，短期基本面难空债市，7月政治局会议超预期增量政策可能性不高，机构行为视角曲线陡峭化将维持，投资者做多情绪仍在 [6] 相关目录总结 第一部分：是否需要担心债市赎回潮 - 7月24日纯债型基金赎回力度明显强于今年2月，仅次于去年10月赎回潮，与去年8月大致相当；7月23 - 24日基金大额卖债但未超额砸盘，预计7月25日仍净卖出 [4] - 历史上债市回调幅度均在10bp以上且急跌，本轮已持续4日且10Y国债上行约7bp，若后续赎回指标企稳，债市回调相对可控 [4] 第二部分：是否需要担心资金收紧与国债发飞 - 本周前几日央行公开市场净回笼，资金面体感偏紧，7月24日三十年国债发行利率偏高叠加尾盘央行MLF续作略低于预期，债市调整 [4] - 国债发行利率偏高在30Y/50Y国债中常见；虽本周一到周三公开市场净回笼，但资金利率DR007仍在1.50%下方，银行系出钱量维持4万亿元，7月25日上午央行开展7D逆回购7893亿元（净投放6018亿元），对流动性呵护意图明确，投资者无需过多担心 [4] 第三部分：如何看待商品市场大涨对债市的冲击 - 雅江水电工程建设及“反内卷”政策推进下，商品市场大涨压制债市情绪，6月至今生产资料价格指数触底回升 [4] - 历史上PPI与10Y国债到期收益率有较高相关性，但也有背离情况，如2021年PPI上行但债市利率下行，与疫情低基数效应、国外输入性通胀、国内房地产投资下滑、经济下行压力大、资金利率震荡下行有关 [4][5] - 当前房地产投资承压，资金利率维持在OMO上方10bp左右，PPI能否转正持续回升不确定，本轮商品价格反弹缺乏需求端支撑，难以传导至CPI形成全面通胀压力 [5]

资金面与市场情绪 - 央行公开市场净回笼3696亿元 开展1505亿元7天期逆回购操作 到期5201亿元逆回购 [2] - 资金利率小幅上升 DR001报1.37% DR007报1.48% 资金面边际收敛 [2] - 债基赎回压力增大 尾盘资金持续收敛 10Y国债利率从1.695%回升至1.706% [3] 中美会谈与股债联动 - 中美下周在瑞典重启贸易会谈 早盘债市情绪谨慎 10Y国债利率从1.692%快速上行至1.705% [3] - 上午股市强势突破3600点 商品同步走强 推动10Y国债利率最高触及1.719% [3] - 午后股市回落 利率修复至1.695% 但尾盘受基金赎回影响再度回升 [3] 债市结构性矛盾 - 纯债策略受市场质疑 上证指数从3000点涨至3600点 多晶硅价格从3万/吨涨至5万/吨 [4] - 宏观分析与市场情绪脱节 "强预期"下技术面与基本面研究被边缘化 [4] - 债券承销费率被压缩至0.000002% 十年国债收益率一度被压至1.6% [5] 关键品种价格波动 - 10Y国债活跃券250011全日波动27BP 收盘1.7060上行1.4BP [8] - 国开债250210最高触及1.8025 收盘1.7875上行1BP [8] - 地方债2500002单日振幅29BP 收盘1.9160上行0.65BP [8]

债市调整与波动 - 债券市场经历调整波动 十年国债利率从1.6425%抬升至1.666% 一年期国股大行存单发行利率从1.59%升至1.62% [1] - 债市调整源于收益率变化和价格变化 收益率下降意味债券投资性价比降低 价格下降反映资金风险偏好提升转向中高风险资产 [1] - 股债跷跷板效应明显 A股指数上涨对债市形成扰动 但分析认为不必过度担忧此影响 [1] 资金面与政策因素 - 央行公开市场净回笼2265亿元 资金面边际收紧叠加股债跷跷板效应导致现券收益率调整 [2] - 跨季结束和7月缴税大月导致银行资金融出下降 资金边际收敛 [2] - 财通证券分析指出股市上行受反内卷等政策因素催化 对债市扰动有限 [2] 债券基金表现 - 上周纯债基金收益欠佳 中长期纯债基金和短债基金平均收益率均为负数 [3] - 表现最好的纯债基金为淳厚稳荣一年定开 单周收益率达0.40% [3] - 博时裕昂纯债A收益率0.259% 创金合信创和一个月A收益率0.224% 圆信永丰兴瑞6个月收益率0.216% [5] 大额赎回现象 - 多家基金公司旗下债基出现大额赎回 大成中债3-5年国开债指数D等14只产品因大额赎回提高净值精度至小数点后八位 [7] - 7月以来共有12家基金管理人旗下14只债基发生大额赎回 涵盖纯债型基金和定期开放型债基 [7] - 分析认为大额赎回主要缘于机构客户风险偏好提升 但长期看债基仍具备配置价值 [7] 债券供应与央行态度 - 财通证券预计三季度地方债发行规模相对平滑 国债发行规模或下降 后三周平均周度净融资规模在2500亿-3000亿元 [8] - 央行态度未变化 在宏观数据未明显转向背景下将持续护航债市 供给压力不必过度担忧 [8]