市场即将迎来美联储今年最后一次利率决议，降息共识在进一步演绎。近日，美联储下任主席的热门人 选释放鸽派信号，指出政府关门对经济的负面影响比预期大，但明年一季度经济有望更强劲反弹，据此 认为当前是"谨慎降息"的合适时机，并预测12月将降息25个基点。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 美联储利率决议前夕，港股整体回调，但资金逆势布局态势明显。作为港股科技领域的人气产品，恒生 科技ETF（513130）具有规模较大和流动性较优的特点，近一月共14个交易日实现资金净流入，累计吸 金24.78亿元，推动其最新规模达428.62亿元、份额达585.22亿份，份额年内增长255亿份，成为助力投 资者把握港股科技龙头机会的重要工具之一。 （数据来源：交易所、Wind，数据均截至25/12/9，近一月时间区间为25/11/10-25/12/9；恒生科技ETF （513130）于2024/12/31份额为330.43亿份） 在估值方面，恒生科技指数当前市盈率水平与A股、美股的部分主要科技类指数相比或更具吸引力。目 前恒生科技指数市盈率为23.29倍，处于近5年35%的中低分位数水平，相较 ...

全球资产配置格局 - 全球资金对美国市场配置严重过高，而对中国市场配置显著偏低 [1] - 当前配置格局与中美两国实际经济实力对比形成鲜明反差 [1] - 这种配置偏差为全球资金流动创造了重要的结构性机会 [1] 资金流向趋势 - 随着全球投资者重新评估风险收益，资金可能从过度配置的美国市场逐步流向配置不足的中国市场 [2] - 全球格局出现"东稳西荡"变化时，结构性优势将转化为实际资金流向 [2] - 中国经济发展和科技进步对美国经济和科技板块形成天然对冲效应，在全球资产配置中具有重要价值 [1] 中国资本市场机遇 - 全球资金再平衡意味着中国资本市场面临历史性发展机遇 [2] - 国际投资者重新认识中国市场价值和潜力，中国资产有望获得更合理定价 [2] - 资金重新配置将直接推动中国资产价值重估进程，并为中国经济高质量发展提供重要金融支持 [2] 中美经济实力对比 - 从经济实力和科技创新角度看，中美两国均处于全球领先地位，尤其在科技创新领域共同站在世界前沿 [1] - 金融市场资产配置远未反映出真实的经济实力对比 [1]

全球资产配置格局 - 全球资金配置呈现极不平衡状态，对美国市场配置严重过高，对中国市场配置显著偏低 [1] - 当前配置格局与中美两国实际经济实力对比形成鲜明反差 [1] - 这种配置偏差为全球资金流动创造了重要的结构性机会 [1] 资金流动驱动因素 - 全球资金严重高配美国市场，一旦美国经济、政治或资本市场出现波动，可能引发资金重新配置 [1] - 中国市场配置偏低为资金流入提供了充足空间 [1] - 中国的经济发展和科技进步形成了对美国经济和科技板块的天然对冲效应，在全球资产配置中具有重要价值 [1] 市场影响与机遇 - 全球格局出现"东稳西荡"变化时，结构性优势将转化为实际资金流向 [2] - 随着全球投资者重新评估风险收益，资金可能从美国市场逐步流向中国市场 [2] - 国际投资者重新认识中国市场价值和潜力，中国资产有望获得更合理定价，资本市场功能将进一步完善 [2] - 资金重新配置将直接推动中国资产价值重估进程，并为中国经济高质量发展提供重要金融支持 [2]

私募基金规模 - 2024年10月中国内地私募基金总规模达22.05万亿元，创历史新高 [1] - 存续私募证券投资基金规模为7.01万亿元，首次突破7万亿元 [1] A股市场估值与前景 - A股相对十年期国债的股息及风险溢价率处于过去十年较高水平，股票相对债券的性价比更强 [1] - 在2025年全球权益资产大幅上涨背景下，中国股票相对涨幅不高，当前相比海外主流市场仍具低估值优势 [3] - 2026年A股有望在全球资金再平衡、权益资产轮动及国内增量资金入市催化下走出追赶行情 [3] 市场策略观点 - 打破市场僵局需要远超预期的基本面变化，未来可能需要内需的重大变化来打开市场高度 [3] - 在超预期变化出现前，配置建议延续资源与传统制造业定价权重估、以及企业出海两个方向 [3]

港股市场整体表现与驱动因素 - 恒生指数在经历数年深度调整后，于2024年迎来显著估值修复行情 [1] - 市场转变得益于全球资金向非美市场再平衡的趋势以及产业叙事引领下的资产重估 [1] - 强势美元周期曾对新兴市场资产估值形成压制，而今年美元走弱推动资金流向非美资产 [1] - 恒生指数在2024年底的市盈率低至约10.6倍，风险溢价处于历史90%分位以上，具备较高安全边际 [1] - 截至2024年10月底，海外主动资金配置中国市场的比例升至7.2% [1] 资金流向与市场结构 - 南向资金持续强劲流入，截至11月12日，今年以来累计净流入规模已超1.2万亿元 [2] - 南向资金日均成交额在港股主板的占比自2024年底约25%的水平稳步攀升，其间一度触及近40%的峰值，目前稳定在30%左右 [2] - 南向资金在港股市场的定价权正从边际和结构两个维度持续巩固提升 [2] - 政策方向日益清晰有助于改善市场预期，海外资金流入加速将为市场提供支撑 [2] 市场短期表现与估值水平 - 当前港股估值位于历史均值上方1.5至1.7个标准差区间，短期内或存在回调压力 [2] - 四季度以来港股出现波动，截至11月12日，恒生科技指数10月以来下跌8.22% [2] - 尽管近期波动，对港股中期表现仍保持乐观态度 [2] 重点看好投资领域 - AI产业链持续发展，互联网行业在“反内卷”政策推动下竞争格局趋于优化，部分消费细分领域需求逐步回暖 [3] - 中国制造业优势不断巩固，关键领域技术持续突破，高端制造与硬科技板块具备长期价值 [3] - 医疗健康行业政策环境边际改善，产业竞争力提升推动生物制药领域成长性凸显 [3] - 化工、原材料等行业盈利预期持续修复，相关企业业绩前景值得关注 [3] - 资金配置可能呈现轮动，部分资金或从通信、银行、公用事业等高股息板块阶段性转向周期类及成长类资产 [3]

美联储政策预期 - 美联储主席鲍威尔指出美联储可能在未来几个月内停止缩表 并强调劳动力市场前景恶化 就业下行风险加大 释放明显鸽派信号 [1] - 美联储《褐皮书》显示美国劳动力市场总体稳定 但需求仍显疲软 进一步推升市场对降息预期 [1] 港股科技板块投资逻辑 - 在全球流动性有望继续保持宽松的背景下 离岸属性鲜明的港股市场受到关注 其中利率敏感性较高的港股科技板块有望深度受益 [1] - 截至2025年10月15日 本月以来布局港股科技板块的ETF已累计获超156亿元资金加仓 [1] - 恒生科技ETF（513130）近3个交易日日均成交额达92.45亿元 相较9月全月67.60亿元的日均水平明显上升 [1] 恒生科技ETF资金流向 - 恒生科技ETF（513130）本周三个交易日均获资金净申购 合计申购份额达19.67亿份 助推其最新份额突破500亿元达503.60亿份 刷新成立以来新高 [2] - 该ETF持有人户数超22万户 具有规模较大 流动性较优 支持场内T+0 费率较低等多重优势 [2] 恒生科技指数概况 - 恒生科技指数是港股科技板块的代表性指数之一 是外资认知度靠前的中国科技名片 [2] - 指数一揽30只研发实力突出的港股互联网或制造业龙头企业 涉及互联网 传媒 软件 汽车 芯片等多个板块 覆盖AI产业链多个环节 [2] 行业前景与资金流向预期 - 中长期来看随着供需格局改善 中国经济周期有望迎来景气拐点 科技产业的资本开支和研发投入将逐步转化为企业盈利成为新的增长引擎 [2] - 在美联储降息周期开启后 中美政策双宽松共振 南向资金和外资将持续流入 未来基本面改善 盈利预期上修叠加估值修复有望驱动港股中长期上行 [2]

核心观点 - 全球风险偏好下降导致资金从美国成长股基金流出，并流入美国固收基金及部分平衡型股基 [1] - 全球资金再平衡趋势持续，新兴市场投资热度提升，美股面临资金流出压力 [1] - QDII ETF中恒生科技相关产品获得大幅资金流入，显示港股科技成长板块保持高投资热度 [1][3] 全球市场表现 - 2025年9月港股市场领涨全球，恒生科技指数上涨13.95%，恒生指数上涨7.49% [2] - 9月全球股市多数上涨，科技成长板块表现领先 [2] - 商品市场中黄金大幅反弹，原油价格继续回调 [2] 跨境资金流动 - 9月港股通南向资金保持净买入，净流入规模创年内新高，资金整体流入非必需性消费行业 [3] - 8月跨境理财通资金跨境汇划金额为26.31亿元，其中南向通为26.20亿元，北向通为0.11亿元 [3] - 8月全球资金流入固收基金并流出股票基金，反映投资者风险偏好下降 [3] 全球基金资金流动 - 8月美国中小盘及大盘成长风格股票基金连续遭遇较多净流出，而大盘平衡型股票基金获得一定资金净流入 [3] - 日本和英国股票基金出现较多净流出 [3] - 固收类产品整体呈资金净流入，美国固收基金获得最多净流入资金 [3] QDII-ETF资金流 - 近一月恒生科技ETF出现大幅资金净流入，其次是港股创新药、恒生互联网科技业、中国互联网50及纳斯达克100等产品 [3] - 恒生指数、恒生中国企业指数、恒生医疗保健等ETF出现小幅资金净流出 [3] - 资金流向趋势显示港股科技成长板块投资热度高且进一步集中，高股息板块热度有所下降 [3]

国际资本重新布局港股 - 国际资本正在重新审视并布局港股 阿里巴巴股价大涨 外资大行集体唱多 港股IPO基石投资者阵容豪华 [1] - 美联储降息后美元走弱 美债收益率下降 全球出现再平衡需求 香港成为全球资金流入的热门目的地 [1] - 德勤中国预计更多海外资金将寻求布局亚洲高成长投资目标 涵盖中国内地与香港市场 [1] 港股市场吸引力提升 - 美联储降息为全球流动性松绑 为港股市场注入动能 美元可能进一步走弱 利好大宗商品和非美元资产尤其是新兴市场 [2] - 香港证券市场市价总值达46.6万亿港元 较去年同期31.8万亿港元上升47% [2] - 港股极具吸引力的估值洼地属性成为吸引国际资本的核心原因 海外资金持续流入推动股市成交并带动估值回升 [2] 外资加大中国资产配置 - 国际长线资金积极认购港股IPO基石投资 宁德时代 恒瑞医药 蓝思科技等龙头股受抢筹 紫金黄金国际IPO吸引GIC 高瓴 贝莱德等机构 [4] - EPFR数据显示外资净流入境外中资股18.6亿美元 创去年11月以来单周新高 外资在人民币升值阶段普遍流入港股且在升值后半程流入速度更快 [4] - 外资机构借道ETF积极布局 对港股科技 医药 消费 高股息类ETF表现出强配置意愿 港股科技50ETF和港股医药ETF成为增配重点 [4] 板块表现与机构评级 - 恒生科技指数涨幅超41.5% 阿里巴巴港股总市值重回3万亿港元 [3] - AI 互联网 创新药等板块表现出强劲增长动能 [5] - 花旗 里昂等外资大行重申对腾讯控股 比亚迪股份等公司的买入或跑赢大市评级 外资机构不断上调港股公司评级 [5]

7月海外市场主线 - 美国经济呈现“胀”大于“滞”，通胀存在上行压力，二季度GDP明显回升3.0%，经济总量具韧性但结构已显疲弱 [4][9] - 美股二季报超预期提振市场情绪，外资对美资产配置持续走高，其中对美股和美债分别增持113.6亿美元和113.4亿美元，支撑美元指数由96.6上行至100.0 [4][17] - 关税协定谈判及鲍威尔解雇风波对市场产生阶段性扰动，但影响已逐步平息 [26][27] 7月国内市场焦点 - “反内卷”政策利好不断，7月落地多项举措，包括《价格法修正草案》及政治局会议首次明确新兴产业“反内卷” [5][36] - 供给侧受政策提振明显，主要原材料购进价格指数上升3.1个百分点至51.5%，出厂价格指数上升2.1个百分点至48.3%，工业利润当月同比回升4.6个百分点至-4.4% [41] - 需求侧表现偏弱，外需阶段性好于内需，7月对美国出口回落5.6个百分点至-21.6%，但对新兴市场“抢出口”致港口外贸货物吞吐量同比回升9.7个百分点至7.7% [53] 8月宏观聚焦关键 - 海外市场关注美国劳动力市场趋势，7月失业率升至4.2%，结构显示找到工作人群收缩而新进入劳动力市场人群扩大，失业率易上难下，“滞”的压力或加大 [6][63] - 国内经济关注点在于中下游企业“反内卷”效果，本轮供给过剩更多集中在中游（产能利用率74%）和下游（74.7%），或约束上游（76.7%）涨价向中下游传导 [70][71] - 国内政策层面关注结构性货币政策工具及以旧换新资金后续安排，潜在服务消费缺口约3万亿元，对应1.8万亿元投资缺口，第三批以旧换新资金690亿元已下达 [82]

7月海外市场主线 - 美国经济呈现"胀"大于"滞"特征，7月CPI存在上行压力，二季度GDP回升至3.0%，经济总量保持韧性但结构已现疲弱[3][9] - 美股二季报超预期提振市场情绪，标普500营收和盈利均超预期，外资对美股增持113.6亿美元[3][18] - 美元指数从96.6升至100.0，外资回流和降息预期后置支撑美元反弹[18] 7月国内市场焦点 - "反内卷"政策持续加码，政治局会议首次明确提出新兴产业"反内卷"，发改委发布价格法修正草案规范低价竞争[4][40] - 供给侧受政策提振明显，主要原材料购进价格指数上升3.1个百分点至51.5%，工业利润同比改善4.6个百分点[51] - 需求侧表现分化，外需因"抢出口"港口吞吐量同比回升9.7个百分点至7.7%，内需受商品消费回落拖累[61] 8月宏观关注重点 - 海外需关注美国劳动力市场，7月失业率升至4.2%，新进入劳动力人群扩大导致失业率易上难下[73][75] - 国内需关注中下游企业传导，中游产能利用率仅74%可能制约上游涨价传导效果[82][84] - 政策层面关注结构性工具，居民服务消费缺口达2093元/人，对应全国近3万亿元潜在投资需求[91][92]