四季度大类资产配置节奏 - 四季度是资产配置再平衡的过程，10月是开端，11月处于此阶段，12月进入收尾期，后续行情演绎需等到明年 [1] 债券市场微观结构变化 - 人民银行重启债券买卖以投放流动性，当市场短期供给压力大、流动性紧缺时通过买债操作，若收益率曲线平坦化可能引发金融风险则启动卖债或停止买债 [1] - 央行去年12月持续通过债券买卖投放流动性，今年1月10日因中长期及超长期限债券下行过快而停止买债，随后债市经历8-9个月横盘震荡 [2] - 临近年末跨春节及税期窗口期，央行重启债券买卖，10月末公告买债规模200亿，若拉长时间维度预计可回到去年底正常水平约1000亿 [2] 央行政策信号及对债市影响 - 央行买债操作释放明确货币宽松信号，预示将维持资金宽松环境 [2] - 央行买债将债券上行空间“卡死”，若债市出现类似今年3月的趋势性调整，央行会下场买债以平滑波动，债市将进入运行平稳、波动较小的窗口期 [2] 债券市场配置环境 - 债市低波动时应选择期限较长、波动不大的品种进行配置，如十年期品种性价比较高 [3] - 今年债券供给压力较大，因实体经济需求弱，中央财政成为加杠杆主力，但财政支出力度前置，供给压力最大时期在上半年 [3] - 年末11月后债券供给量相对减少，且11月至12月是银行、保险等大型配置机构的配置窗口期，市场出现阶段性债券供需不平衡，债券资产易涨难跌 [3] 经济基本面与政策展望 - 年末政策刺激力度推动经济大幅上行的概率不高，财政刺激力度平缓，增量政策围绕5000亿政策型金融工具及5000亿地方化债专项债，共1万亿资金可支撑经济平稳运行并完成全年5%增长目标，但难以推动经济大幅上行 [4] - 实体经济仍处于较弱状态，近几个月PMI数据、融资数据显示经济仍在筑底阶段，房地产行业也呈现筑底特征 [4] - 弱需求基本面叠加年末政策无大幅发力信号，形成的环境对债市相对友好 [4] 债券市场展望与投资建议 - 年末尤其是11月至春节前窗口期，债市整体配置价值较高，上行风险较小 [5] - 债券上涨或收益率下行空间不会特别大，因央行无明确意愿降低银行间资金价格中枢，资金价格围绕政策利率上下10-20BP波动，振幅多数时间仅10BP，资金中枢维持在1.4%左右 [5] - 债券收益率中枢处于合意水平，市场波动性较低，债市回归配置行情 [5] - 中期展望明年债市仍将呈现低波动震荡格局，经济结构转型需时间，财政对长期利率上行形成约束，货币政策有宽松空间，预计十年国债利率中枢进一步下移 [5] - 十年国债作为收益率与波动均衡的品种，兼具配置与一定交易价值，是把握债市机会的核心标的 [5] 投资工具 - 十年国债ETF(511260)紧密跟踪上证十年国债指数，覆盖6.5-10年久期的国家信用债券，支持T+0交易与质押式回购，操作灵活 [6]