财务表现 - 上半年营收269.9亿元 同比增长12.8% 归母净利润8.6亿元 同比增长3.9% 但扣非归母净利润5.8亿元 同比下降28.0% 第二季度单季降幅达39.61% [1] - 毛利率15.79% 同比下降4.77个百分点 净利率0.91% 同比大幅下降46.81% [1] - 动储电池业务收入76亿元 单Wh均价约0.5元 毛利率9.8% 同比减少1.9个百分点 业务亏损约4.3亿元 对应单Wh亏损近0.07元 [1] 现金流与资本支出 - 上半年经营性净现金流10.4亿元 同比下降39.8% 其中二季度经营性现金流-4.9亿元 同环比分别下降149%和132% [2] - 资本开支41.6亿元 同比上升27.5% 资本性支出持续高于经营活动净现金流入 [1][2] 应收账款状况 - 应收账款高达164亿元 较2024年同期增长20.6% 应收账款周转天数107天 较2024年同期上升12.6% [2] - 应收账款/营业收入比值持续增长 近三期半年报分别为49.95%、55.27%、59.8% [2] - 应收账款/资产总额占比持续增长 近三期半年报分别为14.08%、16.14% [2] 负债与融资活动 - 资产负债率达到65.46% 同比上升5.18个百分点 有息负债为258.1亿元 同比增长26.25% [2] - 正式向港交所递交上市申请 计划成为国内第三家实现"A+H"两地上市的锂电池企业 [2] 产能利用率 - 整体产能利用率出现下滑 消费类电池从2022年的94.2%降至2025年一季度84.3% [3] - 动力类电池产能利用率从83.5%跌至53.6% 产能与需求错配造成资源浪费 [3] 历史业务状况 - 欣旺达动力累计亏损超50亿元 成为母公司利润拖累项 分拆上市计划搁浅 [2]

行业整体表现 - A股锂电行业上半年多数企业营收实现增长 但净利润呈现明显两级分化 [1] - 头部公司中 欣旺达营收269.9亿元同比增长12.8% 归母净利润8.6亿元同比增长3.9% 扣非净利润5.8亿元同比下降28.0% [1] - 宁德时代营收1788.9亿元同比增长7.3% 归母净利润304.9亿元同比增长33.3% 扣非净利润272.0亿元同比增长35.6% [3] - 亿纬锂能营收281.7亿元同比增长30.1% 归母净利润16.1亿元同比下降24.9% 扣非净利润11.6亿元同比下降22.8% [3] - 国轩高科营收193.9亿元同比增长15.5% 归母净利润3.7亿元同比增长35.2% 扣非净利润0.7亿元同比增长48.5% [3] - 蔚蓝锂芯营收37.3亿元同比增长21.6% 归母净利润3.3亿元同比增长99.1% 扣非净利润3.6亿元同比增长186.5% [3] 欣旺达财务表现 - 动储电池收入76亿元 单Wh均价约0.5元 毛利率9.8%同比减少1.9个百分点 [4] - 动储电池业务亏损约4.3亿元 对应单Wh亏损近0.07元 [4] - 整体毛利率15.79%同比下降4.77个百分点 净利率0.91%同比大幅下降46.81% [4] - 经营性净现金流10.4亿元同比下降39.8% 其中二季度经营性现金流-4.9亿元 同环比分别下降149%和132% [4] - 资本开支41.6亿元同比上升27.5% 其中二季度资本开支22.2亿元 同环比分别上升68.6%和14.6% [4] 应收账款与资产负债 - 应收账款高达164亿元较2024年同期增长20.6% [5] - 应收账款周转天数107天较2024年同期上升12.6% [5] - 应收账款/营业收入比值持续增长 近三期半年报分别为49.95%、55.27%、59.8% [8] - 应收账款/资产总额占比持续增长 近三期半年报分别为14.08%、16.14%、17.49% [8] - 资产负债率达到65.46%同比上升5.18个百分点 [8] - 有息负债258.1亿元同比增长26.25% [8] 业务运营与资本运作 - 消费类电池产能利用率从2022年94.2%降至2025年一季度84.3% [8] - 动力类电池产能利用率从83.5%跌至53.6% [8] - 欣旺达动力累计亏损超50亿元 成为母公司利润拖累项 [8] - 公司正式向港交所递交上市申请 计划成为国内第三家A+H锂电池企业 [8] - 2023年筹划的48亿元定增计划在几个月后失败告终 [8]

核心财务表现 - 25H1营收269.9亿元同比增长12.8% 归母净利润8.6亿元同比增长3.9% 毛利率15.8%同比下降0.8个百分点 [1] - 25Q2营收147亿元同比增长13.5%环比增长19.6% 归母净利润4.7亿元同比下降7.1%环比增长21.5% 毛利率14.9%同比下降1.8个百分点环比下降2个百分点 [1] - 25H1费用率15.1%同比上升1.8个百分点 其中Q2费用率14.7%同比上升2.5个百分点环比下降0.8个百分点 [3] 消费电池业务 - 25H1消费电池收入139亿元同比增长5.2% 毛利率19.6%同比提升1.6个百分点 [1] - 子公司锂威25H1收入37亿元同比增长约25% 贡献净利润4.6亿元同比下降22% 净利率12%以上 [1] - 预计25年电芯自供率提升至50%以上 收入目标75-80亿元 净利率15-20% [1] - 预计消费电池25年贡献利润25亿元以上 同比增长10-20% [1] 动力与储能电池业务 - 25H1动储电池出货16.1GWh同比增长93% 其中动力电池约10GWh 储能电池约6GWh [2] - 6月单月出货量达4GWh 预计25年全年动储出货近40GWh 其中储能电池约10GWh [2] - 动储电池25H1收入76亿元 单Wh均价0.5元以上（含税） 毛利率9.8%同比下降1.9个百分点 [2] - 25H1动储权益亏损约4.3亿元 对应单Wh亏损近0.07元 [2] - 储能系统25H1出货8.9GWh同比增长133% 收入10亿元同比增长69% 毛利率20%同比下降8个百分点 [2] 现金流与资本开支 - 25H1经营性净现金流10.4亿元同比下降39.8% 其中Q2经营性现金流-4.9亿元同比下降149%环比下降132% [3] - 25H1资本开支41.6亿元同比增长27.5% 其中Q2资本开支22.2亿元同比增长68.6%环比增长14.6% [3] - 25H1末存货85.8亿元 较年初增长14.6% [3] 投资收益与公允价值 - Q2投资收益-0.3亿元环比减少1亿元 公允价值变动收益2.6亿元环比增加2.1亿元 [3] - Q2资产减值损失-0.4亿元环比增加1.5亿元 [3] 业绩展望 - 维持25-27年归母净利润预测20.5/25/30亿元 同比增长40%/22%/21% [3] - 对应PE为22倍/18倍/15倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 消费电池电芯自供率提升推动盈利水平稳步增长 25H1消费电池毛利率达19.6%同比增加1.6个百分点 预计25年电芯自供率提升至50%+ 收入目标75-80亿元 净利率15-20% [8] - 动力储能电池亏损有望收窄 25H1动储出货16.1GWh同比增长93% 其中动力约10GWh 储能约6GWh 预计25全年动储出货近40GWh 储能电池约10GWh [8] - 储能系统业务快速增长 25H1出货8.9GWh同比增长133% 收入10亿元同比增长69% 毛利率20% [8] - 公司25H1营收269.9亿元同比增长12.8% 归母净利润8.6亿元同比增长3.9% 毛利率15.8% [8] 财务表现 - 25Q2营收147亿元 同比增长13.5% 环比增长19.6% 归母净利润4.7亿元 同比下降7.1% 环比增长21.5% 毛利率14.9% [8] - 盈利预测维持25-27年归母净利润20.5/25/30亿元 同比增长40%/22%/21% 对应PE为22x/18x/15x [8] - 25H1经营性净现金流10.4亿元同比下降39.8% 其中Q2经营性现金流-4.9亿元 资本开支41.6亿元同比增长27.5% [8] - 预计25年营业总收入653.32亿元同比增长16.62% 26年740.72亿元同比增长13.38% 27年841.19亿元同比增长13.56% [1] 业务细分 - 消费电池25H1收入139亿元同比增长5.2% 锂威25H1收入37亿元同比增长约25% 贡献净利润4.6亿元 [8] - 动储电池25H1收入76亿元 单Wh均价0.5元+ 毛利率9.8% 权益亏损约4.3亿元 对应单Wh亏损近0.07元 [8] - 存货85.8亿元较年初增长14.6% 费用率15.1%同比增加1.8个百分点 [8] 市场表现 - 当前股价23.63元 市净率1.79倍 总市值436.16亿元 流通市值404.62亿元 [5] - 每股净资产13.17元 资产负债率65.46% 总股本1,845.81百万股 [6]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润16.1亿元，同比下降24.9% [1] - 2025年上半年经营性现金流净额23.7亿元，同比大幅增长660.7% [1] - 产能利用率达87.5%，显示行业高景气度 [1] 业务动态 - 动力电池出货量保持高速增长，盈利能力显著修复 [1] - 产线改造完成后于2025年7月开始陆续投产交付 [1] - 动力电池板块盈利能力预计下半年呈稳定向上趋势 [1] 发展策略 - 持续推出新产品，有望开辟新增长点 [1] - 海外布局持续推进，通过多样化手段拓展市场空间 [1] 业绩预测 - 预计2025年营业收入667亿元（原预测677亿元） [1] - 预计2026年营业收入836亿元（原预测847亿元） [1] - 预计2027年营业收入972亿元（原预测985亿元） [1] - 预计2025年归母净利润45亿元（原预测51亿元） [1] - 预计2026年归母净利润75亿元（原预测76亿元） [1] - 预计2027年归母净利润95亿元（维持原预测） [1] - 对应市盈率分别为23倍（2025年）、14倍（2026年）、11倍（2027年） [1]

券商评级总体情况 - 8月1日券商共给予超20家A股上市公司"买入"评级 [1] - 关注个股聚焦于食品饮料、电池、农牧饲渔、计算机设备、电网设备、消费电子、电力、软件开发、交运设备等行业 [1] 东鹏饮料(605499) - 近一个月获25份券商研报关注 位居8月1日券商力推股榜首 [4] - 天风证券维持2025-2027年归母净利润预测至42.28亿元/52.14亿元/57.45亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS为8.13元/10.03元/11.05元 当前股价对应PE为35.3倍/28.6倍/26.0倍 [4] - 电解质水势头依然较好 华源证券首次给予"买入"评级 [2][4] 宁德时代(300750) - 近一个月获7份券商研报关注 位居8月1日券商力推股第二 [4] - 国信证券预计2025-2027年归母净利润662.02亿元/814.66亿元/968.20亿元 同比+31%/+23%/+19% [4] - 对应EPS为14.52元/17.87元/21.24元 动态PE为19.1倍/15.5倍/13.0倍 [4] - 动储电池出货快速增长 产能扩张稳步推进 [2][4] 海大集团(002311) - 近一个月获6份券商研报关注 位居8月1日券商力推股第三 [5] - 东兴证券预计2025-2027年归母净利润50.73亿元/57.86亿元/65.81亿元 [5] - 对应EPS为3.05元/3.48元/3.96元 PE为18倍/16倍/14倍 [5] - 饲料市占率持续提升 海内外有望共同增长 [2][5] 其他关注个股 - 道通科技(688208)获5份研报关注 高分红预案彰显高增长信心 [2][5] - 宏发股份(600885)全球份额保持领先 业绩符合预期 [2][5] - 安克创新(300866)股权激励彰显发展信心 新品有望持续贡献增量 [2][5] - 华能国际(600011)煤价下跌推动盈利提升 上半年新增绿电6GW [2][5] - 用友网络(600588)业绩显著改善 企业级AI落地正加速 [2][5] - 爱玛科技(603529)布局女性客群 三轮车业务有望贡献新增量 [2][5] - 通威股份(600438)硅料龙头地位稳固 静待反内卷供给侧优化 [2][5]

公司港股IPO计划 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板上市 旨在加快国际化战略布局并提升全球影响力 [1] - 此前分拆欣旺达动力创业板上市计划因标的持续亏损搁浅 2023年48亿元定增融资也以失败告终 [2][9] - 转战港股融资前景未卜 需面对行业竞争加剧和财务压力攀升的挑战 [2][9] 业务结构与经营表现 - 2024年业务营收占比：消费类电池54.27% 电动汽车类电池27.02% 储能系统类3.37% 其他15.33% [3] - 动力电池出货量25.29GWh（同比+116.89%）对应收入151.39亿元（同比+40.24%）但毛利率仅8.80%（同比-2.42pct）显著低于宁德时代等同行 [3] - 动储电池单价半年内下跌30%：2024年上半年0.74元/Wh 下半年降至0.53元/Wh [5] 客户与市场风险 - 第一大客户理想汽车6月销量36279台（同比-24.1% 环比-11.2%）PHEV乘用车装机量占比达45% [5] - 东风、吉利等其他重要客户缺乏爆款车型支撑 下半年动力电池面临量价双重压力 [5] - 2024年一季度装机量市场份额下降0.5pct 行业排名维持第七 [5] 财务状况与融资历史 - 2018年以来通过两轮定增（25.5亿+39.2亿）和可转债（11.2亿）融资扩产 但资金链持续紧张 [7][9] - 2023年一季度末现金储备低于有息负债 欣旺达动力2019-2023年累计亏损超44亿元 [7][9] - 创业板分拆上市受新规限制（需两年累计净利1亿元）短期内难以达标 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持），考虑到公司储能高速增长，给予2025年25倍PE，目标价65元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩符合市场预期，动储延续高景气度，下修2025 - 2026年归母净利润，新增2027年归母净利润预期，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|48,784|48,615|64,982|82,883|97,268| |同比（%）|34.38|(0.35)|33.67|27.55|17.36| |归母净利润（百万元）|4,050|4,076|5,322|7,262|9,186| |同比（%）|15.42|0.63|30.58|36.45|26.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.98|1.99|2.60|3.55|4.49| | P/E（现价&最新摊薄）|20.07|19.94|15.27|11.19|8.85| [1] 市场数据 - 收盘价39.73元，一年最低/最高价30.73/58.54元，市净率2.16倍，流通A股市值73,954.80百万元，总市值81,276.52百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产18.37元，资产负债率59.36%，总股本2,045.72百万股，流通A股1,861.43百万股 [6] 业绩情况 - 2024年营收486亿元，同降0.3%，归母净利润41亿元，同增0.6%，毛利率17.4%，同增0.4pct，归母净利率8.4%，同增0.1pct；Q4营收146亿元，同环比+10％/+18％，归母净利润8.9亿元，同环比+42%/-16％，扣非净利润6.6亿元，同环比+10%/-34%，毛利率17.5%，同环比-0.2/-1.5pct，归母净利率6.1%，同环比+1.4/-2.4pct；加回减值和奖金后，Q4扣非净利润11.9亿元，环增18.5% [7] 电池出货情况 - 2024年动储电池出货80.7GWh，同增49%，其中储能50.5GWh，同增92%，市占率15%，全球排名第二；动力30.3GWh，同增8%，装机20GWh，同增24%，市占率2.3%；预计Q4出货24.3GWh，同环比+34%/+11%，储能14.7GWh，环比持平，动力9.58GWh，环+34%；预计2025年总体出货可到115GWh，同增40%；展望2026年，预计出货量仍可维持25 - 30%增长 [7] 盈利情况 - 2024年动力收入192亿，同-20%，均价0.72元/wh，同-26%，毛利率14.2%，微降0.2pct，H2毛利率16.6%，环比大幅提升5pct，预计Q4毛利率近20%，单wh利润超0.01元/wh；2024年储能收入190亿，同+16%，均价0.43元/wh，同-39%，毛利率14.7%，降2pct，H2毛利率15%，环比略增0.6pct，单wh利润维持0.02元/wh+；预计2024年公司动储贡献近15亿元利润，单wh利润为0.018元/wh；展望2025年，单wh利润有望升至0.025元/wh+，贡献25 - 30亿利润 [7] 消费业务情况 - 2024年消费收入103亿，同增23%，贡献利润14 - 15亿，毛利率27.6%，同比+4pct，预计贡献13亿元利润，其中小圆柱2024年销量超10亿颗，同比增60 - 70%，预计2025年消费业务维持10 - 20%增长；思摩尔2024年贡献4.4亿投资收益，同比-15%，预计2025年保持平稳 [7] 费用及现金流情况 - 2024年期间费用52亿元，同增1.5%，费用率10.7%，同增0.2pct，Q4期间费用15亿元，同环比-23%/+11%，费用率10.1%，同环比-4.3/-0.6pct；2024年减值损失3.2亿元，Q4确认2.75亿元，2024年其他收益14亿元；2024年经营性净现金流44亿元，同减49%，Q4经营性现金流23亿元，同环比-30%/+28%；2024年资本开支55.4亿元，同增11%，Q4资本开支14.6亿元，同环比+65%/-24%；2024Q4末存货52.5亿元，较年初下降17% [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|37,985|51,629|68,568|85,270| |非流动资产（百万元）|62,906|63,096|62,720|61,872| |资产总计（百万元）|100,891|114,725|131,288|147,142| |流动负债（百万元）|39,838|49,282|59,977|68,450| |非流动负债（百万元）|20,053|20,053|20,053|20,053| |负债合计（百万元）|59,891|69,335|80,030|88,503| |归属母公司股东权益（百万元）|37,581|41,807|47,450|54,547| |少数股东权益（百万元）|3,418|3,583|3,808|4,092| |所有者权益合计（百万元）|40,999|45,390|51,258|58,639| |负债和股东权益（百万元）|100,891|114,725|131,288|147,142| |营业总收入（百万元）|48,615|64,982|82,883|97,268| |营业成本(含金融类)（百万元）|40,149|53,384|67,772|79,169| |税金及附加（百万元）|205|211|269|315| |销售费用（百万元）|597|747|912|973| |管理费用（百万元）|1,254|1,884|1,658|1,751| |研发费用（百万元）|2,942|3,639|4,476|5,058| |财务费用（百万元）|429|552|612|435| |加:其他收益（百万元）|1,396|1,300|1,243|1,167| |投资净收益（百万元）|607|650|663|681| |公允价值变动（百万元）|(13)|10|10|0| |减值损失（百万元）|(317)|(389)|(408)|(428)| |资产处置收益（百万元）|(15)|1|1|0| |营业利润（百万元）|4,696|6,136|8,694|10,988| |营业外净收支（百万元）|(58)|(40)|(40)|(40)| |利润总额（百万元）|4,638|6,096|8,654|10,948| |减:所得税（百万元）|417|610|1,168|1,478| |净利润（百万元）|4,221|5,486|7,486|9,470| |减:少数股东损益（百万元）|146|165|225|284| |归属母公司净利润（百万元）|4,076|5,322|7,262|9,186| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.99|2.60|3.55|4.49| | EBIT（百万元）|4,549|6,648|9,267|11,382| | EBITDA（百万元）|7,306|10,818|13,835|15,660| |毛利率(%)|17.41|17.85|18.23|18.61| |归母净利率(%)|8.38|8.19|8.76|9.44| |收入增长率(%)|(0.35)|33.67|27.55|17.36| |归母净利润增长率(%)|0.63|30.58|36.45|26.50| |经营活动现金流（百万元）|4,434|12,950|15,194|16,325| |投资活动现金流（百万元）|(7,310)|(3,750)|(3,568)|(2,789)| |筹资活动现金流（百万元）|1,400|(2,303)|(2,749)|(3,231)| |现金净增加额（百万元）|(1,392)|6,983|8,877|10,306| |折旧和摊销（百万元）|2,758|4,170|4,568|4,278| |资本开支（百万元）|(5,544)|(4,389)|(4,221)|(3,470)| |营运资本变动（百万元）|(2,910)|2,593|2,433|1,857| |每股净资产(元)|18.37|20.44|23.19|26.66| |最新发行在外股份（百万股）|2,046|2,046|2,046|2,046| | ROIC(%)|6.56|8.71|10.86|12.24| | ROE - 摊薄(%)|10.84|12.73|15.30|16.84| |资产负债率(%)|59.36|60.44|60.96|60.15| | P/E（现价&最新股本摊薄）|19.94|15.27|11.19|8.85| | P/B（现价）|2.16|1.94|1.71|1.49| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩符合市场预期，2025 - 2027年归母净利润预计同增31%/36%/27%，对应PE为15x/11x/9x，考虑储能高速增长，给予2025年25倍PE，目标价65元 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|48,784|48,615|64,982|82,883|97,268| |同比（%）|34.38|(0.35)|33.67|27.55|17.36| |归母净利润（百万元）|4,050|4,076|5,322|7,262|9,186| |同比（%）|15.42|0.63|30.58|36.45|26.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.98|1.99|2.60|3.55|4.49| | P/E（现价&最新摊薄）|20.07|19.94|15.27|11.19|8.85| [1] 市场数据 - 收盘价39.73元，一年最低/最高价30.73/58.54元，市净率2.16倍，流通A股市值73,954.80百万元，总市值81,276.52百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产18.37元，资产负债率59.36%，总股本2,045.72百万股，流通A股1,861.43百万股 [6] 业绩情况 - 2024年营收486亿元，同降0.3%，归母净利润41亿元，同增0.6%，毛利率17.4%，同增0.4pct，归母净利率8.4%，同增0.1pct；Q4营收146亿元，同环比+10％/+18％，归母净利润8.9亿元，同环比+42%/-16％，扣非净利润6.6亿元，同环比+10%/-34%，毛利率17.5%，同环比-0.2/-1.5pct，归母净利率6.1%，同环比+1.4/-2.4pct；加回减值和奖金后，Q4扣非净利润11.9亿元，环增18.5% [7] 业务情况 - 2024年动储电池出货80.7GWh，同增49%，其中储能50.5GWh，同增92%，市占率15%，全球排名第二；动力30.3GWh，同增8%，装机20GWh，同增24%，市占率2.3%；预计Q4出货24.3GWh，同环比+34%/+11%，储能14.7GWh，环比持平，动力9.58GWh，环+34%；预计2025年总体出货可到115GWh，同增40%，2026年出货量仍可维持25 - 30%增长 [7] - 2024年动力收入192亿，同-20%，均价0.72元/wh，同-26%，毛利率14.2%，微降0.2pct，H2毛利率16.6%，环比大幅提升5pct，预计Q4毛利率近20%，单wh利润超0.01元/wh；储能收入190亿，同+16%，均价0.43元/wh，同-39%，毛利率14.7%，降2pct，H2毛利率15%，环比略增0.6pct，单wh利润维持0.02元/wh+；预计2024年动储贡献近15亿元利润，单wh利润为0.018元/wh，2025年单wh利润有望升至0.025元/wh+，贡献25 - 30亿利润 [7] - 2024年消费收入103亿，同增23%，贡献利润14 - 15亿，毛利率27.6%，同比+4pct，预计贡献13亿元利润，小圆柱2024年销量超10亿颗，同比增60 - 70%，预计2025年消费业务维持10 - 20%增长；思摩尔2024年贡献4.4亿投资收益，同比-15%，预计2025年保持平稳 [7] 费用与现金流情况 - 2024年期间费用52亿元，同增1.5%，费用率10.7%，同增0.2pct，Q4期间费用15亿元，同环比-23%/+11%，费用率10.1%，同环比-4.3/-0.6pct；2024年减值损失3.2亿元，Q4确认2.75亿元，2024年其他收益14亿元 [7] - 2024年经营性净现金流44亿元，同减49%，Q4经营性现金流23亿元，同环比-30%/+28%；2024年资本开支55.4亿元，同增11%，Q4资本开支14.6亿元，同环比+65%/-24%；2024Q4末存货52.5亿元，较年初下降17% [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|37,985|51,629|68,568|85,270| |非流动资产（百万元）|62,906|63,096|62,720|61,872| |资产总计（百万元）|100,891|114,725|131,288|147,142| |流动负债（百万元）|39,838|49,282|59,977|68,450| |非流动负债（百万元）|20,053|20,053|20,053|20,053| |负债合计（百万元）|59,891|69,335|80,030|88,503| |归属母公司股东权益（百万元）|37,581|41,807|47,450|54,547| |少数股东权益（百万元）|3,418|3,583|3,808|4,092| |所有者权益合计（百万元）|40,999|45,390|51,258|58,639| |负债和股东权益（百万元）|100,891|114,725|131,288|147,142| |营业总收入（百万元）|48,615|64,982|82,883|97,268| |营业成本(含金融类)（百万元）|40,149|53,384|67,772|79,169| |税金及附加（百万元）|205|211|269|315| |销售费用（百万元）|597|747|912|973| |管理费用（百万元）|1,254|1,884|1,658|1,751| |研发费用（百万元）|2,942|3,639|4,476|5,058| |财务费用（百万元）|429|552|612|435| |加:其他收益（百万元）|1,396|1,300|1,243|1,167| |投资净收益（百万元）|607|650|663|681| |公允价值变动（百万元）|(13)|10|10|0| |减值损失（百万元）|(317)|(389)|(408)|(428)| |资产处置收益（百万元）|(15)|1|1|0| |营业利润（百万元）|4,696|6,136|8,694|10,988| |营业外净收支（百万元）|(58)|(40)|(40)|(40)| |利润总额（百万元）|4,638|6,096|8,654|10,948| |减:所得税（百万元）|417|610|1,168|1,478| |净利润（百万元）|4,221|5,486|7,486|9,470| |减:少数股东损益（百万元）|146|165|225|284| |归属母公司净利润（百万元）|4,076|5,322|7,262|9,186| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.99|2.60|3.55|4.49| | EBIT（百万元）|4,549|6,648|9,267|11,382| | EBITDA（百万元）|7,306|10,818|13,835|15,660| |毛利率(%)|17.41|17.85|18.23|18.61| |归母净利率(%)|8.38|8.19|8.76|9.44| |收入增长率(%)|(0.35)|33.67|27.55|17.36| |归母净利润增长率(%)|0.63|30.58|36.45|26.50| |经营活动现金流（百万元）|4,434|12,950|15,194|16,325| |投资活动现金流（百万元）|(7,310)|(3,750)|(3,568)|(2,789)| |筹资活动现金流（百万元）|1,400|(2,303)|(2,749)|(3,231)| |现金净增加额（百万元）|(1,392)|6,983|8,877|10,306| |折旧和摊销（百万元）|2,758|4,170|4,568|4,278| |资本开支（百万元）|(5,544)|(4,389)|(4,221)|(3,470)| |营运资本变动（百万元）|(2,910)|2,593|2,433|1,857| |每股净资产(元)|18.37|20.44|23.19|26.66| |最新发行在外股份（百万股）|2,046|2,046|2,046|2,046| | ROIC(%)|6.56|8.71|10.86|12.24| | ROE - 摊薄(%)|10.84|12.73|15.30|16.84| |资产负债率(%)|59.36|60.44|60.96|60.15| | P/E（现价&最新股本摊薄）|19.94|15.27|11.19|8.85| | P/B（现价）|2.16|1.94|1.71|1.49| [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][21] 报告的核心观点 - 宁德时代2025Q1动储电池盈利能力稳中向好，换电站布局加速推进 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收847.05亿元，同比+6%、环比-18%；归母净利润139.63亿元，同比+33%、环比-5%；扣非归母净利润118.29亿元，同比+28%、环比-8% [2][9] - 2025Q1毛利率24.4%，同比+1.1pct、环比+1.3pct；净利率17.6%，同比+3.5pct、环比+2.7pct [9] - 2025Q1期间费用率7.09%，同比-2.72pct；销售/管理/研发/财务费率分别为1.01%/3.10%/5.68%/-2.70%，同比-0.08/+0.21/+0.24/-3.09pct [12] - 2025Q1末固定资产1121.43亿元，较2024年末减少4.46亿元；在建工程352.22亿元，较2024年末增加54.67亿元；存货656.40亿元，较2024年末增加58.04亿元 [12] - 2025Q1其他收益30.83亿元，同比减少1.23亿元；投资收益13.39亿元，同比增长5.21亿元 [12] - 2025Q1计提信用减值损失1.32亿元，同比少计提1.36亿元；计提资产减值损失11.10亿元，同比多计提6.02亿元 [12] 业务情况 - 2025Q1动储电池出货量超124GWh，同比增长超30%、环比下滑14%；其中动力电池出货量100GWh左右、储能电池出货量超20GWh [2][20] - 2025年1 - 2月在全球动力电池市场份额38.2%，同比基本稳定；在海外动力电池市场份额28.8%，同比+1.9pct [2][20] - 2025Q1动储电池扣非单位净利约0.096元/Wh以上，环比提升约0.005元/Wh以上 [3][20] 战略布局 - 推出新一代巧克力换电解决方案，适配车型广、灵活性强，已在多款车型落地推广 [3][21] - 2025年3月与蔚来签署战略合作协议，共同打造全球最大换电网络，推进行业技术标准统一；支持蔚来换电网络发展，蔚来萤火虫品牌新车型将导入换电标准和网络 [3][21] - 2025年4月与中国石化签署合作框架协议，2025年建设不少于500座换电站，长期目标扩展至1000台 [3][21] 投资建议 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润662.02/814.66/968.20亿元，同比+31%/+23%/+19%，EPS为15.03/18.50/21.99元，动态PE为15/12/10倍 [4][21] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|400,917|362,013|429,579|533,281|629,901| |(+/-%)|22.0%|-9.7%|18.7%|24.1%|18.1%| |净利润(百万元)|44,121|50,745|66,202|81,466|96,820| |(+/-%)|43.6%|15.0%|30.5%|23.1%|18.8%| |每股收益（元）|10.03|11.52|15.03|18.50|21.99| |EBIT Margin|11.3%|15.1%|16.1%|17.2%|17.8%| |净资产收益率（ROE）|23.6%|21.9%|24.0%|25.3%|25.7%| |市盈率（PE）|22.7|19.8|15.2|12.3|10.4| |EV/EBITDA|22.5|19.6|16.2|13.5|12.0| |市净率（PB）|4.56|3.67|3.15|2.69|2.30| [5] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300014.SZ|亿纬锂能|40.9|836.5|2.04|2.65|3.43|20.04|15.43|11.92|优于大市| |300750.SZ|宁德时代|228.2|10046.3|11.52|15.03|18.50|19.80|15.18|12.33|优于大市| [22] 财务预测与估值 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入429,579百万元，净利润66,202百万元等 [23]