活动概述 - 中国工商银行启动"828·工银财富季"活动 通过优化产品供给、创新线上服务及投教内容提升客户财富管理体验 [1] 产品与服务升级 - 升级"天天盈"现金管理服务 "天天盈1号"关联货币基金扩充至106只 提供余额自动购买和自动快赎服务 [1] - 联合基金公司每月研选"进取策略"与"稳健策略"基金配置方案 定期推出"数字看市指数选基"活动 [1] - 推出"偏债基金"栏目 优化产品展示与筛选功能 创新"目标选+省心选"双维度服务 [1] - 上线"心愿定投"功能 支持同时选择理财、基金、存款等跨品类定投服务 [1] - 优化黄金资产配置服务 支持主动积存或定投方式办理黄金积存 配套财富季专属优惠 [1] 投资者教育与参与 - 推出"财富相伴"主题活动 采用趣味游戏和知识学习等互动形式 融入"工银i豆"新权益 [2] - 活动已吸引超600万人次客户参与 [2] - 展示金融产品风险收益特征及历史业绩 引导客户结合自身状况理性投资 [2] 合作伙伴表现 - 华安基金作为核心合作伙伴深度参与活动 公募管理规模超7400亿元 非货管理规模超4400亿元 [2] - 累计服务超过1亿投资者 实现分红总额超千亿元 [2] - 着力建设"中心化研究平台+多元化投资团队" 为持有人创造长期稳健收益 [2] 战略发展方向 - 以数智化为导向强化科技投入 提升综合实力 [3] - 围绕金融强国目标和"五篇大文章"要求 以专业投研为基石打造一流投资机构 [3] - 服务实体经济与国家发展战略 满足人民财富管理需求 [3] 活动推广内容 - 提供30亿工银i豆奖励 [4] - 涵盖活钱管理、二级债基、适配理财、基金定投、红利策略、贵金属投资及保险保障等多类产品 [4]

居民理财需求转向 - 居民理财需求从保值转向增值 公募固收+和FOF等配置型产品成为引导资金平稳入市的桥梁[1] - 8月居民户新增存款1100亿元 比去年同期少增6000亿元 而非银行业金融机构新增存款11800亿元 同比多增5500亿元 前8个月非银金融机构累计新增存款同比多增22800亿元 呈现从居民存款向非银存款转移趋势[2] - 存款利率持续下行与资本市场表现转好推动居民财富配置转向 银行客户对固收+产品反响良好 部分投资者还寻求弹性更强的基金产品[2] 固收+产品发展趋势 - 债券型基金产品注册调整 要求固收+产品最低权益仓位不低于5% 多家基金公司正在申报权益仓位下限为5%的二级债基[3] - 政策层面鼓励引导资金稳步入市 债券收益率下行至偏低水平 基于投资收益目标诉求需增配权益资产 权益仓位提升或成二级债基趋势[3] - 固收+产品通过多资产配置能更有效兼顾收益获取与回撤控制 在产品设计层面应用量化管理改善应对波动能力[5] 配置型产品业绩与规模 - 全市场公募固收+产品近一年平均回报9.55% FOF产品近一年平均回报36.24%[3] - 今年以来固收+新产品成立逾300只 多只产品首发规模超20亿元 FOF新发产品44只 超去年全年的38只 合计发行份额占全市场新发基金比重达4.64% 创2018年以来新高[3] 资金入市正循环机制 - 资金流入-配置优质资产-上涨吸引更多资金的正循环已逐步开启 中长期资金通过公募配置型产品入市助推行业高质量发展[1][4] - 证监会行动方案明确加大含权中低波动型 资产配置型等产品创设力度 促进权益投资与固定收益投资协调发展[4] - 固收+基金承担底仓配置功能 面对广谱理财居民 在权益资产夏普比率改善 债券收益率由单边下行转为双边波动的环境中 通过多元资产配置平衡收益与波动[4] - 增量资金偏好估值合理 管理经营优异 盈利能力稳定 现金流充沛的行业龙头公司 为市场稳定性提升和价值发现提供新动能[5]

债券基金分类及特征 - 短债基金100%投资于债券且投资期限一年以内 波动相对较小 [2] - 纯债基金100%投资于债券 收益较低且较为稳健 [2] - 中长债基金投资期限一年以上（1-5年） 呈现稳健特征 [2] - 一级债基主投债券市场（不低于80%）并可参与增发和可转债投资 风险适度且较纯债基金追求更高收益 [2] - 二级债基主投债券市场（不低于80%）并可参与二级市场股票买卖及新股申购 风险和收益均高于一级债基 [2] - 利率债投资标的包括国债、央行票据和政策性金融债券 主要受政策波动影响 [2] - 信用债投资标的包括企业债券、短融中票、可转债和同业存单 主要受信用主体影响 [2] - 可转债基金主要投资可转换债券 兼具债券和股票双重属性 [2] 债券基金运作方式 - 普通开放式债券基金在交易日均可办理申购和赎回 [3] - 定期开放/最短持有期债券基金仅在开放期交易或需持有满设定期限才能赎回 [3] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成后相关个股涨势表现良好 [4]

来源：中国基金报 公募基金落实高质量发展行动方案又有新的举措。 近期，多家基金公司陆续接到通知，公募债券型基金申报规则又有新变化。根据新要求，未来一方面明 确约定最低持股比例的二级债基，原则上自受理之日起15个工作日内完成注册；另一方面，各家基金公 司上报的纯债、未设定最低股票仓位的二级债基、零售版债基的在审产品数量将控制在两只。 对此，多位业内人士表示，此次公募债券型基金上报规则的优化调整，可以说是落实监管提出的"大力 提升公募基金权益投资规模和占比"的大方针，对于引导投资者逐步加大权益类基金配置、增加资本市 场源头活水具有积极意义。 债券型基金产品注册机制 迎来具体时间表 最近发布的《机构监管情况通报》提出要进一步优化公募基金产品注册机制，如今这一最新政策迎来了 具体的实施细则以及落地的时间表。 据中国基金报记者了解，多家基金公司近期接到通知，债券型基金产品注册有了新的调整。 一方面，明确约定股票最低仓位的二级债基实施15个工作日快速注册；另一方面，每家基金公司上报的 纯债基金、未设定最低股票仓位要求的二级债基、零售版债基的在审产品加起来不得超过两只。 值得一提的是，今年年初出台的《关于推动中长期资金入市 ...

【导读】公募债券基金申报规则有了新变化 公募基金落实高质量发展行动方案又有新的举措。 近期，多家基金公司陆续接到通知，公募债券型基金申报规则又有新变化。根据新要求，未来一方面明 确约定最低持股比例的二级债基，原则上自受理之日起15个工作日内完成注册；另一方面，各家基金公 司上报的纯债、未设定最低股票仓位的二级债基、零售版债基的在审产品数量将控制在两只。 此外，按照此前高质量发展培训纪要来看，科创债、绿色债等相关基金产品也有望加快审核周期。 据中国基金报记者了解，多家基金公司近期接到通知，债券型基金产品注册有了新的调整。 一方面，明确约定股票最低仓位的二级债基实施15个工作日快速注册；另一方面，每家基金公司上报的 纯债基金、未设定最低股票仓位要求的二级债基、零售版债基的在审产品加起来不得超过两只。 对此，多位业内人士表示，此次公募债券型基金上报规则的优化调整，可以说是落实监管提出的"大力 提升公募基金权益投资规模和占比"的大方针，对于引导投资者逐步加大权益类基金配置、增加资本市 场源头活水具有积极意义。 债券型基金产品注册机制 迎来具体时间表 "本周五之前，各家基金公司就要提交最新的方案，比如，之前上报的一些没 ...

【导读】公募债券基金申报规则有了新变化 "过往债券基金上报审批要求，通道根据客户类型分为机构和零售，若是机构零售均可买，纯 债基金、二级债基各1个通道，若是纯零售，债基通道则没有限制，而非货规模排名前20的基 金公司则有一定配额要求。根据现在最新要求，纯债基金占一个通道，没有最低股票仓位要 求的二级债基占一个通道，零售版债基金在审产品不超过两只，上述三种类型的在审产品合 计不能超过两只。"一位业内人士表示。 中国基金报记者 方丽 陆慧婧 公募基金落实高质量发展行动方案又有新的举措。 近期，多家基金公司陆续接到通知，公募债券型基金申报规则又有新变化。根据新要求，未 来一方面明确约定最低持股比例的二级债基，原则上自受理之日起15个工作日内完成注册； 另一方面，各家基金公司上报的纯债、未设定最低股票仓位的二级债基、零售版债基的在审 产品数量将控制在两只。 对此，多位业内人士表示，此次公募债券型基金上报规则的优化调整，可以说是落实监管提 出的"大力提升公募基金权益投资规模和占比"的大方针，对于引导投资者逐步加大权益类基 金配置、增加资本市场源头活水具有积极意义。 债券型基金产品注册机制 迎来具体时间表 最近发布的《机 ...

资本市场沙龙背景 - 新京报贝壳财经资本市场研究院举办首期沙龙 主题聚焦耐心资本如何助力稳定市场 共有来自基金公司 保险机构 保险资管公司 银行理财及券商等金融机构的12位嘉宾参与讨论 [1][2] - 上证指数站稳3800点创十年新高 中长期资金入市持续加持 具体表现为保险资金长期投资试点加快落地 公募基金长效考核改革启动 全国社会保障基金投资管理机制优化 银行理财子公司加速布局含权产品 [1] 中长期资金特性与转化 - 中长期资金更偏好收益确定性 追求本金安全下的稳健收益 其转化不仅取决于资金久期 还取决于对收益 波动与回撤的综合体验 [3] - 基金公司需提供收益与回撤兼顾的产品和服务 以帮助短期资金沉淀为中长期资金 例如通过稳健固收+策略控制回撤与波动 使含权产品从交易目的转变为配置目的 [3] 基金公司产品布局策略 - 行业选择需聚焦长坡厚雪 产业周期持续性较长的赛道 如人工智能 清洁能源 消费医药等领域 并做好以个股挖掘为目标的深度投研 [4] - 策略布局应围绕长期稳健 偏绝对收益的策略 包括红利低波策略和哑铃策略 以承接中长期资金对稳健收益的需求 [4] - 业绩考核需激励全市场风格基金经理追求长期稳定收益 弱化短期排名 确保追求长期稳定收益的基金经理能够留存和发展 [4] 机构资金配置偏好 - 社保基金和险资成为中长期入市机构资金的主要来源 公募权益类基金产品作为配置工具承接其配置需求 [5] - 机构投资被动权益基金关注工具型产品的便利性 流动性和低成本属性 投资主动管理权益型基金则更关注获取超额收益的能力 [6] - 截至2024年末 主动权益基金规模达33817亿元 机构持仓占比约17.5% 其中5年年化收益率大于10%的基金和2024年收益率大于20%的基金机构持仓占比平均超30% [7] - 基金公司可通过两种方式证明超额收益能力 一是在高景气度行业体现个股挖掘能力 二是在中长期维度展现跨越市场周期的能力 后者需要5年维度的稳健业绩才能获得机构信任 [7]

债券基金与债券ETF核心区别 - 交易方式差异：债券基金通过基金公司或第三方平台进行场外申赎，按每日收盘净值结算，资金到账需1-3个工作日[3] 债券ETF在交易所场内实时买卖，支持T+0交易，当天买入可当天卖出[3] - 透明度差异：债券基金每日仅公布净值，持仓明细每季度披露一次[5] 债券ETF紧密跟踪特定债券指数，成分券和权重完全公开，投资者可随时查看持仓结构[5] - 费率结构差异：债券基金管理费为0.3%-0.8%/年，另需申购赎回费[6] 债券ETF管理费普遍低于0.3%/年，交易仅支付股票佣金且无印花税，持有10万元债券ETF一年可比普通债基节省500元以上[6] 债券基金四大类型 - 标准债券基金（纯债基金）：100%资金投入债券市场，零股票持仓，分为短期纯债基金（持仓债券剩余期限不超过1年）和中长期纯债基金（持仓债券期限1年以上，利率从3%升至4%时净值可能下跌2%-3%）[7][10] - 普通债券基金（混合债券基金）：至少80%资金投入债券，剩余部分可参与股票，分为一级债基（股票持仓不超过20%，仅通过打新参与股市）和二级债基（股票仓位上限20%，可直接买卖股票）[9][11] - 可转债基金：主要投资可转换公司债券，股市上行期表现接近权益基金（例如转股价20元且正股价涨至25元时，转股价值达125元），下行期依靠债券属性提供保护[9] - 指数债券基金：以特定债券指数为标的，分为被动指数债基（严格按指数成分券权重配置）和增强指数债基（通过加杠杆或信用下沉争取超额收益，例如2022年实现4%年化收益且超越被动指数2个百分点）[13] 投资策略适配性 - 追求极致流动性：债券ETF适合短线交易或作为股市避险工具[13] - 长期稳健投资：纯债基金或被动指数债基具有费率低和持仓透明特性[13] - 中等风险承受能力：二级债基或可转债基金通过股债搭配平衡风险收益[13] - 超越市场平均收益：增强指数债基需考察基金经理主动管理能力[13] 债券类基金收益特性 - 收益源于债券利息和价差，利息收入固定，价差受利率及信用风险影响[14] - 债基在股市低迷时成为避风港，但需理性看待短期波动[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年中报转债正股业绩延续修复，为9月后行情提供业绩基础，科技成长方向业绩兑现，可重点关注；近期转债净赎回压力增大，资金面调整对估值有压力，但权益向好预期下或提供交易性机会；转债估值月底回落后性价比回升，中短期有望震荡，需关注权益走势及资金面变化；9月权益市场或快速轮动，关注科技成长和小微盘股机会，并调整9月重点关注组合 [1][2][27][28] 根据相关目录分别进行总结 中报平稳落地，8月底资金面变化较大 - 中期报告平稳落地，科技成长业绩加速兑现：2025年中报转债正股营收及归母净利润增速中位数分别为4.56%及0.31%，约62%的转债正股营收同比增长，过半数归母净利润正增长；中证500为代表的中盘转债正股业绩最佳，小微盘增收不增利，8月底中报披露后中证2000或有修复机会；传媒、电子等TMT行业归母增速中位数靠前，科技成长9月后表现值得关注 [10][12][18] - 近期转债净赎回压力增大，关注资金面变化：6月底至8月底，除公募增持约208.30亿元、券商资管增持约35.18亿元外，多数主流机构减持；7 - 8月公募增持主要源于ETF和二级债基净申购，但8月底二级债基净申购逆转，一级债基赎回加速，券商和理财子是主要净赎回方；资金面调整对转债估值有压力，权益向好下或提供交易机会 [21][25][27] 估值展望：月底回落后，性价比显著回升 - 8月估值高位抬升，月底回调使百元溢价率回归26 - 30%的合理区间，中短期估值有望震荡，需关注权益走势及资金面变化；截至8月29日，百元平价拟合转股溢价率为27.92%，较7月底抬升1.10pct；偏股型转债估值抬升，多数行业和板块估值压缩 [28][30][34] 重点关注个券 - 8月转债组合涨幅为3.47%，跑赢基准指数0.27pct，华医、铭利、章鼓涨幅靠前，星球跌幅较多；9月将“华创可转债”重点关注组合调整为星球、铭利等11只转债，择券策略包括自上而下和自下而上，有持仓、评级和流动性要求 [41][44][50] 市场回顾：转债与正股小幅上涨，估值显著提升 - 行情表现：8月转债市场整体上涨，月底回调，上证指数等主要指数环比上涨，中证转债指数涨4.32%，估值环比抬升1.10pct；正股和转债板块多数上涨，通信、电子等涨幅居前，科技相关概念升温 [51][54][56] - 资金表现：8月1日至29日，中证转债日均成交额922.86亿元，较7月抬升26.61%，万得全A日均成交额23,078.31亿元，较7月抬升41.27%；8月两融余额走强，多数行业获融资净买入，仅煤炭遭净卖出 [60][62][63] 供需情况：新券供给季节性缩量，预案节奏加速 - 8月份4只转债发行，微导转债新券上市：8月发行季节性缩量，4只新券发行合计规模32.21亿元，微导转债上市规模11.70亿元；网上新券发行申购升温，平均有效申购金额8.65万亿元，网上中签率0.0014% [65][70][74] - 待发规模约1,057.85亿元，15家新发预案融资：截至8月29日，2家获发行批文拟发行30亿元，4家通过发审会待批文合计74.29亿元，15家新增董事会预案合计规模236.60亿元；9月19只转债将强赎退市，部分转债公告赎回或下修 [76][80][83] - 8月上交所持有者整体小幅缩量，公募基金表现积极：8月沪深两所合计持有可转债面值6327.73亿元，较7月减少150.81亿元；公募基金增持，企业年金减持，券商资管部分减持 [92][97][100]

核心观点 - 近期存在债市资金向股市迁移现象但规模有限 纯债基金遭遇一定赎回但固收+产品扩容仍主要配置债券 理财保险年金等机构部分头寸转向权益资产但对债市挤出效应不大 居民部门尚未出现大规模赎回债基转股基行为 若股市维持震荡慢牛格局需警惕明年初权益产品营销旺季可能加速资金从债市转移 [1][36] - 债市短期仍面临宏观叙事 低利率模式转换 低赔率及股市资金分流等逆风因素 十月底前维持略偏逆风判断但上行有顶 十年国债1.8%左右具备配置价值 交易盘可把握波段和超调机会 曲线延续小幅陡峭化 [1][38] - 各类机构在低利率环境下行为模式出现分化 理财增加含权产品发行并与公募基金合作 保险提升权益投资比例 FVOCI股票显著增加 基金久期策略分化加大并重点发展固收+及债券ETF产品 年金养老金在相对排名压力下提升权益仓位 银行尝试海外债及转债投资被动卷交易 [2][9][10][11] 机构行为分析 - 理财机构加大含权产品发行与公募基金合作增强 截至上半年理财投资公募基金占比从去年底2.9%提升至4.3% 半年内持有基金规模增长51.8% [9] - 保险机构提升权益投资比例符合政策导向 FVOCI股票（主要为红利股）在2025年上半年显著增加 [2][10] - 基金机构久期策略从一致偏长转为显著分化 超长债ETF年初至今收益为负 业务模式从做广（固收+） 做细（利差压缩） 做新（固收量化衍生品海外债）及做工具（债券ETF）四个层面突围 [10] - 年金养老金在相对排名压力下开始比拼权益仓位 但作为绝对回报资金可能埋下中期波动隐患 [2][11] - 银行自营资金无法直接投资股票 部分机构尝试转债及海外债投资 在债市收益率走低后被动卷交易但面临策略容量限制 FVOCI账户腾挪空间变小兑现浮盈操作受限 [11] 银行与存款搬家 - 银行可能面临主动缩表讨论 若主动缩表将导致利率债配置减少及存款利率下行 有利于中短端信用债 若不缩表则在融资需求弱环境下延续债市资产荒格局 [3][14] - 存款搬家主要源于监管打击空转 叫停手工补息 金融业挤水分及存款降息叠加股市走强等因素 5月20日国有大行集体下调存款利率后一年期定存利率首次低于1% [16] - 存款利率下调通过负债效应（存款意愿变化） 比价效应（LPR下调提升债市性价比） 非银配置需求（资金向理财债基保险转移）及股市流动性（机会成本降低）四条路径传导 [19][20][21] - 银行债券投资同比增速持续上升 截至25年7月同比增速达20.3%较去年同期提高8.9个百分点 信贷需求弱化速度快于资产端变化使银行无需卖债 [27] - 存款搬家过程中资金从银行流向非银 不利于利率债而有利于中短端信用债及转债市场 [3][30] 货币基金与固收+产品 - 历史上货基赎回潮均与股市大涨及货币政策转向相关 2006年规模降幅77% 2009年降幅77% 2013年降幅63% 2015-2016年因股市杠杆牛及货币政策转向出现份额回落 [30][31][32][34] - 本轮股市上涨由流动性及情绪驱动而非盈利 货币政策保持宽松央行呵护流动性态度明显 债市不具备大幅转熊基础 货基赎回规模及流动性风险可控 [4][34] - 固收+及二级债基迎来发展契机 理财权益投研能力偏弱及部分资金无法直投股市通过此类产品曲线救国 产品创新迭代加速出现权益风险分级及风格精细化趋势 [5][34] - 固收+产品多数仓位仍配置债券 偏好高资质或长久期利率债 可部分抵消纯债基金赎回影响 [5][34] 债市操作建议 - 十月底前债市维持略偏逆风 十年国债1.6%为下限1.8-1.9%为上限 1.8%左右配置盘可尝试配置 交易盘遇机构行为冲击或达1.9%时可把握交易机会 [38] - 品种选择上规避30年国债及二永债等逆风期行情放大器 5-7年及以下利率债具防守特性 信用债以中短端为主短久期可适度下沉 3-5年普通信用债经下跌后初具性价比 [38] - 策略上权益暴露（小幅止盈） 票息及波段操作优于杠杆 信用下沉及品种选择 维持曲线小幅陡峭判断 [38][39]