核心观点 - 通过对2020年至2025年近六年公募基金数据的分析，发现波动巨大、回撤高的基金长期业绩并非最佳，而将最大回撤控制在15%-30%的“克制型”基金，跑出了最高的累计收益，这挑战了“高风险高回报”的传统认知 [2][14] - 投资成功的关键在于承担“有效风险”，而非盲目追逐高风险或宏大叙事主题，稳健的基金因其更好的持有体验和投资者行为，更容易实现规模增长和资本加权回报 [3][24][26] - 二级债基因其产品合同强制限定权益仓位（上限20%）并定期再平衡，加上基金经理的逆向选择（性格谨慎者更倾向管理此类产品），长期风险收益特征显著优于高权益仓位产品 [32][37][40][41] - 投资者往往因人性弱点（如追涨杀跌）难以从高波动基金中赚钱，导致“基金赚钱，基民不赚钱”，而净值曲线平稳的基金有助于投资者长期持有并最终获得回报 [3][28][31][48] 基金业绩数据分析（2020/1/1-2025/11/20） - **整体业绩表现**：偏股类公募基金区间回报中位数为44.78%（年化约6.45%），区间回撤中位数为-45.12% [10][12] - **回撤分布**：接近70%的基金回撤介于30%到60%之间，最大回撤超过60%的基金占比12.53%，而最大回撤低于30%的基金仅占18% [12][13] - **风险与回报关系**：回报最高的档位是“较小回撤”（-30%~-15%），该档基金平均回报为72.25%（年化9.6%），风险收益比为3.0790，占比10.25% [15][16] - **剔除异常年份验证**：即使剔除表现突出的2020年（2021-2025年数据），“较小回撤”档位（-30%~-15%）平均回报38.27%仍为最高，风险收益比1.6307，而“中等回撤”档位（-45%~-30%）回报降至17.74%，风险收益比优势丧失 [17][18][21] 投资者行为与基金规模 - **赎回与申购模式**：过去几年主动基金整体净赎回，风险收益最差的两组基金赎回量最大（累计份额变化均值分别为-1.4642亿份和-1.8923亿份），而风险收益比最好的两组基金赎回量最小，且最好的一组（风险收益比前20%）有净申购（0.2558亿份） [27][30] - **规模增长特征**：长期规模能明显增长的基金主要包括两类：1) 最大回撤在30%以下且业绩良好的权益类基金；2) 二级债基。高波动基金因净值曲线动荡，投资者难以形成稳定预期，规模增长困难 [30][31][42] 二级债基的优越性分析 - **长期风险收益特征**：从2004年年初至2025年11月30日，二级债基指数年化回报7.86%，最大回撤12%；偏股混合型基金指数年化回报11.92%，最大回撤57% [33] - **持有一年表现**：滚动持有一年，二级债基指数中位数回报5.06%，亏钱概率17.53%；偏股混合型基金指数中位数回报7.07%，亏钱概率36.65%（约为二级债基的两倍） [34][36] - **近期表现对比**：以2018年12月底为起点，二级债基年化回报中位数4.88%，偏股混合型基金为5.22%，两者回报差距远小于仓位（权益敞口）和回撤（最小值分别为-5.07%和-29.93%）的差距 [36][42] - **原因解析**：1) 产品合同强制将权益仓位上限设为20%，实质是强制定期再平衡，适应A股高波动环境；2) 逆向选择：性格谨慎的基金经理更倾向于管理中低风险产品如二级债基 [37][38][40][41] 对宏大叙事与主题投资的反思 - **投资成功非必需参与宏大主题**：以互联网时代为例，基金经理无需在2000年代重仓亚马逊、苹果才能成功，押注此类“伟大公司”的基金经理（如柏基投资）长期业绩并无显著优势，且伴随巨大回撤，导致客户资本加权回报落后于时间加权回报 [46][47][48] - **伟大主题未必产生健康投资机会**：投资价值取决于未来现金流的贴现，一些重要行业（如航空公司）因商业模式问题难以产生持续健康现金流。人工智能目前主要让“卖铲子”（硬件/基础设施）公司赚钱，终端应用的盈利可持续性存在很大不确定性 [51] - **历史主题投资教训**：2013-2015年移动互联时代，真正赢家极少（如腾讯）；2020年的茅指数、新能源、医疗等热门主题，最终结果不佳，声量很大的往往是业绩最差的基金 [52][53][54] - **投资启示**：应保持合理预期，避免为概念押注，遵守基本投资逻辑，寻找确定性高的持仓，而非追逐高风险的主题投资 [55]

主要指数表现 - 债券指数表现最为稳健，中债综合指数过去十年12月上涨次数占比达90%，平均涨幅0.64% [2] - 恒生指数表现亮眼，上涨次数占比60%，平均涨幅1.34%，为股票指数中较高水平 [2] - 大盘股风格占优，沪深300指数上涨次数占比60%，而中证500、中证1000、国证2000等中小盘指数上涨次数占比仅为30%-40% [2] - 红利策略受青睐，中证国有企业红利指数上涨次数占比60% [2][4] 基金类型表现 - 纯债基金确定性高，短债和中长期纯债基金指数上涨次数占比均达90% [6][7] - 固收+产品表现平衡，二级债基上涨次数占比70%，平均收益0.44%优于纯债基金 [6][7] - 权益类基金弹性大，普通股票型和偏股混合型基金上涨次数占比仅40%，但平均收益率达0.83%和0.73% [6][7] 行业视角 - 大消费板块表现突出，社会服务、食品饮料、家用电器三大一级行业上涨次数占比均达70%，平均涨幅分别为5.58%、4.31%、2.61% [10] - 防御性板块稳定性强，银行、石油石化、公用事业等行业上涨次数占比达60% [10][11] - 消费细分领域阿尔法显著，白色家电和非白酒二级行业上涨次数占比高达80%，平均涨幅分别为3.65%和4.74% [12] - 稳健型板块配置价值高，国有大型银行Ⅱ和铁路公路等二级行业上涨次数占比达70%，波动较小 [12][13]

基金业绩表现 - 汇安消费龙头混合基金（A类与C类份额）自2021年至2025年连续五年录得负收益，且年度亏损均超过-10% [2] - 具体来看，C类份额在2025年、2024年、2023年、2022年、2021年的单年度回报分别为-11.17%、-11.48%、-22.50%、-14.74%、-11.07% [2] - A类份额在相应年份的单年度回报分别为-10.77%、-14.32%、-11.03%、-22.11%、-10.64% [2] 相对业绩比较 - 该基金连续五年跑输其业绩比较基准，例如2025年C类份额回报为-11.17%，而其基准回报为-1.13% [2] - 截至2025年11月20日，该基金C类份额近一年回报为-12.86%，近两年回报为-25.67%，近三年回报为-34.03%，均大幅落后于其基准和沪深300指数 [2] - 同期，沪深300指数近一年、近两年、近三年的回报分别为14.53%、27.64%、20.08%，表现显著优于该基金 [2] 行业对比与排名 - 该基金业绩在同类产品中排名靠后，截至2025年11月20日，其近一年排名为4415/4442，近两年排名为3898/3919，近三年排名为3198/3254 [2] - 同期偏股混合型基金指数的近一年回报为26.46%，近两年回报为28.00%，近三年回报为13.10%，远高于该基金的表现 [2]

公募基金行业动态 - 中国证券投资基金业协会起草《公开募集证券投资基金投资者适当性管理细则（征求意见稿）》，多家公募基金公司正调整旗下产品风险等级以适配投资者[1] - 截至11月18日，逾九成公募基金实现年内净值增长，其中39只产品净值增长率超过100%，偏股混合型基金表现突出，大幅跑赢ETF和QDII基金[1] - 多家公募机构提示旗下跨境ETF出现高溢价风险，反映出市场情绪过热，投资者对海外资产的追捧恐已超越理性估值[2] 银行业动态 - 多家中小银行调整存款产品结构，部分银行取消5年期整存整取定期存款，背后是银行业净息差收窄压力，中小银行尤为突出[2] - 区域银行频获高管和机构股东增持，例如沪农商行5名高管合计买入25.91万股，苏农银行管理层计划增持不少于180万元，青岛银行股东增持H股至总持股比例15.42%[5] 贵金属市场 - 伦敦金现货价格在11月13日冲高至4245.22美元/盎司后回落，11月18日盘中失守4000美元/盎司关口，最低跌至3997.658美元/盎司[3] - 金价调整受两大因素影响：前期避险情绪支撑减弱，以及投资者对美联储降息预期摇摆[3] 锂电池与电解液添加剂行业 - 电解液添加剂市场全面回暖，碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）价格联动上行，头部企业基本满产，受储能电池、动力电池需求快速增长驱动[4] - 高工锂电董事长张小飞预计，中国锂电池出货量从2025年至2035年将有超过3倍的增长，2027（或2028）年至2030年将成为全固态锂电池行业GWh级产能规模化建设重要阶段[4] 基建投资 - 多个“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）项目陆续开工，专家表示这将带动基建投资保持适度增速[3][4] 公司业绩与事件 - 始祖鸟母公司亚玛芬体育2025年第三季度营收同比增长30%至17.56亿美元，调整后净利润增长161%至1.85亿美元，大中华区营收增长达47%[8] - 瑞尔集团预计截至2025年9月30日止6个月除税前利润不少于2000万元，上年同期为约740万元，利润增加归因于AI赋能系统、患者需求回升及降本增效[8] - 嘉楠科技第三季度总营收达1.505亿美元，同比增长104.4%，调整后EBITDA为281万美元，上年同期亏损3414万美元，自营挖矿收入达3055万美元，同比增长241.0%[11][12] - 中国一重公告董事长陆文俊因涉嫌受贿罪被执行逮捕，公司生产经营正常[9] - *ST聆达及子公司被法院裁定受理重整并叠加退市风险警示[9] 资本市场活动 - 汇源通信发布定增预案，拟向董事长控制的合肥鼎耘定向发行不超过5365万股，发行价11.37元/股，募资不超过6.1亿元，全部用于补充流动资金，发行完成后控制权将变更[9][10] - 爱克股份筹划发行股份及支付现金购买资产，标的为东莞市硅翔绝缘材料有限公司，股票自11月19日起停牌[12] - 量化派在港交所公告拟全球发售1334.75万股股份，最高发售价每股9.80港元，预期11月27日开始买卖[12] - 大疆邀请投资机构闭门调研新品DJI Avata 360，但明确表示无融资需求及上市计划[7] 全球市场表现 - 美股三大指数集体收跌，道琼斯指数跌1.07%，标普500指数跌0.82%，纳斯达克综合指数跌1.21%，连续两日创一个月新低[13] - 英伟达收跌近3%，亚马逊跌超4%，中概指数收涨0.4%扭转五连跌，比特币盘中跌破9万美元后一度回涨近5%站上9.3万关口[13]

公募基金整体业绩表现 - 截至11月18日，逾九成公募基金实现年内净值增长 [1] - 有39只产品净值增长率超过100% [1] - 有1445只产品年内净值增长率在50%至100% [1] 偏股混合型基金表现 - 偏股混合型基金表现突出，大幅跑赢ETF和QDII基金 [1] - 年内业绩排名前五的产品均为偏股混合型基金 [1] - 在39只净值增长率超100%的产品中，有32只为偏股混合型基金，5只为灵活配置型基金 [1] - 在1445只净值增长率50%-100%的产品中，偏股混合型产品有650只 [1] 主动管理型基金优势 - 主动管理型基金通过行业轮动和个股选择创造出超额收益 [1] - 部分基金公司凭借稳定的投研团队和风控体系优化策略匹配度 [1] - 产品灵活调仓优势在行业景气度变化中得以凸显 [1] - 主动管理型基金整体业绩亮眼，涌现多只“翻倍基” [2] 不同主题与类别基金业绩分化 - 科技主题基金业绩表现领先，普遍聚焦科技创新领域且成立时间不长 [3] - 在科技、医药等结构性行情中，部分基金经理通过精准布局光模块、港股创新药等细分赛道获取超额收益 [2] - 重仓白酒等传统行业的基金业绩表现偏弱 [2] - ETF产品业绩相对均衡，但平均收益低于主动管理型产品 [2] QDII基金业绩亮点 - 在39只净值增长率超100%的产品中，仅有2只为QDII基金 [1] - 年内业绩榜单前十名中，有2只QDII基金分别排名第六、第七 [3] - 另有19只QDII基金年内净值增长率在80%至100%之间 [3] - QDII基金在全球医药和创新药领域表现突出，把握了生物科技等成长赛道机会 [3] - 通过跨境配置分散风险，港股市场的医药资产为基金业绩提供明显支撑 [3]

市场整体表现 - 2025年前10个月A股累计新开2246万户，同比增长11%，投资者总数逼近2.5亿[2] - A股港股市场表现强劲，创业板涨幅甚至超过了黄金，偏股混合型基金指数取得32.47%的收益表现[3] - 从行业表现看，在31个申万一级行业中，有30个行业实现正收益，仅有食品饮料板块小幅下跌，年内领涨的有色板块与领跌的食品饮料差值高达80%[4] 基金业绩回顾 - 股票型基金和混合型基金分别获得29.97%、26.17%的平均收益率[7] - 商品型基金今年收益率接近40%，其他QDII基金涨幅达到26.46%[8] - 采用多资产多策略的FOF基金取得15.84%的平均收益率，成为历史表现最佳年份之一，债券基金今年收益率仅有2.13%，但可转债基金指数年内涨幅超过20%[8] 市场驱动因素与热点 - AI算力和创新药两大景气赛道支撑科技成长风格，创业板、科创50、恒生科技涨势如虹[3] - 特朗普政府关税政策带来市场波动，同时黄金站稳3000美元平台并持续上涨[13] - 追求低波绝对收益成为投资风潮，固收+和多资产FOF等配置型产品受到青睐并迎来规模大幅增长[14][15] 投资策略与行业展望 - 科技板块虽有波动，但依然是未来行情离不开的主线，结合十五五规划基本思路，政策采取超常规措施支持科技创新[16] - 主线平均调整时长为20日，平均调整幅度为18.1%，泛科技高端制造类主线平均调整时长为21日，平均调整幅度为19.2%[17] - 推荐运用系统性方法管理风险，利用黄金、高股息红利、底部反转型资产如光伏军工等构建科技+X组合方案[19]

新基金发行市场概况 - 11月份新基金发行数量预计将连续第二周稳步增长，本周（11月10日至16日）共有39只新基金启动募集，较上周的37只小幅增加5.41% [1] - 新基金平均募集天数明显缩短，从上周的19天降至本周的不到17天，反映出投资者对公募基金产品的关注度和资金入市意愿增强 [1] 新基金发行驱动因素 - A股市场整体环境好转，权益类基金业绩明显反弹，带动投资者参与热情，是推高新基金发行热度的核心动力 [2] - 在资产管理行业净值化、规范化转型背景下，居民财富管理观念从偏爱单一储蓄转向注重专业资产配置，公募基金因规范透明、便于参与而更受青睐 [2] - 公募基金行业费率改革深入推进，切实降低了投资成本，强化了投资者与管理人利益共享的信任基础，叠加销售渠道拓展，共同提升了行业吸引力 [2] 新基金类型分布 - 权益类产品是发行主角，本周39只新基金中权益类产品占据29席，比例超过七成 [2] - 权益类产品可细分为22只股票型基金、6只偏股混合型基金和1只灵活配置型基金，显示投资者对权益资产的看好 [2] - 股票型基金发行势头强劲，共22只产品，占全部新基金的半数以上，其中15只是被动指数型基金，7只是指数增强型基金 [3] - 混合型基金本周共有7只产品启动募集，其中6只为偏股混合型基金，1只为灵活配置型基金 [3] - FOF（基金中基金）发行热度延续，本周有5只新基金，保持年内单周发行最高水平，其中4只为偏债混合型，1只为债券型，契合投资者对稳健收益的需求 [3] - 债券型基金本周发行数量为4只，保持平稳，其中被动指数型债券基金与混合债券型二级基金各发行2只 [4] - 本周另有1只公募REITs产品加入发行行列 [4] 公募机构发行动态 - 本周启动募集的39只新基金共来自30家公募机构 [4] - 易方达基金、天弘基金、华夏基金等9家机构各自推出2只产品，其余21家机构各发行1只，显示多家公募机构正积极把握市场回暖窗口，加快产品布局节奏 [4]

公募基金发行规模与效率 - 2025年11月首周（11月3日-11月9日）全市场共发行35只公募产品，较前一周的27只环比增长29.63%，创近三周新高 [1] - 新基金发行效率同步提升，本周35只新基平均认购天数为19天，较前一周明显缩短 [1] 新发基金产品结构 - 权益类基金（含股票型基金与混合型基金中的偏股类别）成为发行核心力量，合计发行26只，在35只新基中占比超七成 [2] - 股票型基金发行力度强劲，合计发行16只，占全市场发行总量的45.71% [3] - 被动指数型基金是绝对主力，发行13只，占比37.14% [2][3] - 增强指数型基金发行2只，占比5.71%，普通股票型基金发行1只，占比2.86% [2][3] - 混合型基金发行10只，占比28.57%，全部为偏股混合型基金，是仅次于被动指数型基金的第二大基金类型 [2][3] - 债券型基金发行维持平稳，仅混合债券型二级基金发行4只，占比11.43% [4] - FOF产品发行表现亮眼，共发行5只，追平年内单周发行新高，其中偏债混合型FOF发行4只（占比11.43%），偏股混合型FOF发行1只（占比2.86%） [4] 基金公司发行动态 - 本周启动募集的35只新基金分别来自25家公募机构，其中18家机构各发行1只新基，7家机构发行不少于2只新基 [4] - 易方达基金发行数量居首，共发行4只新基，其中3只为被动指数型股票基金，1只为偏股混合型基金 [4] - 汇添富基金发行3只新基，包括2只被动指数型股票基金和1只混合债券型二级基金 [4] - 交银施罗德基金、鹏华基金、平安基金、天弘基金及银华基金本周均有2只新基同步发行 [4]

A股市场及公募基金整体表现 - 截至2025年10月28日，A股主要指数表现强势，创业板指涨幅逾52%，深证成指上涨近30%，上证指数录得约18.95%的涨幅 [3] - 市场热点板块轮番演绎，包括创新药、人形机器人、算力及“反内卷”等主题 [3] - 主要投资于股票的公募基金整体表现亮眼，偏股混合型基金（2395只）今年来平均收益为34.57%，普通股票型基金（539只）今年来收益均值为33.84% [3] 股票型基金经理整体概况 - 截至2025年三季度末，符合筛选条件的股票型基金经理（股票投资市值占基金净值80%以上）共有1753位，合计管理规模超10.14万亿元 [4] - 这些基金经理管理的基金产品合计6402只，截至10月28日，今年来收益均值为32.36% [4] - 业绩百强榜的上榜门槛为66.79% [6] 顶尖股票型基金经理业绩 - 永赢基金任桀位列榜首，截至三季度末在管基金规模为128.78亿元，较二季度末规模增幅达1004.01%，今年来加权收益高达219.85% [7] - 业绩前五的基金经理还包括信达澳亚基金刘小明（收益133.16%）、交银施罗德基金周珊珊（收益132.63%）、恒越基金吴海宁（收益131.30%）和中航基金韩浩（收益126.48%） [6] - 中航基金韩浩三季度末在管规模为155.89亿元，较二季度末规模增幅达771.99%，今年来收益为126.48% [8] 百亿基金经理表现 - 业绩百强榜中有14位百亿基金经理，其中11位为三季度新晋百亿阵营 [9] - 百亿基金经理中收益前五为：永赢基金任桀、中航基金韩浩、易方达基金欧阳良琦（收益98.07%）、德邦基金雷涛（收益97.74%）和德邦基金陆阳（收益96.09%） [10] - 永赢基金张璐是上榜百亿基金经理中规模最大的，三季度末在管规模为229.22亿元，今年来收益为72.99% [12] 领先基金经理的投资策略与观点 - 领先基金经理普遍重仓AI及算力方向，永赢基金任桀三季度末十大重仓股“All in AI”，包括光模块、PCB及芯片与光通信龙头 [7] - 任桀认为全球云计算产业仍值得重点关注，AI产业的价值深化与竞争加剧可能推动算力投资进入新阶段 [7] - 中航基金韩浩认为AI算力长期成长空间高，但短期经过上涨后，预计四季度波动率升高，对利好反映可能钝化 [8] - 易方达基金欧阳良琦认为人工智能发展已从TMT领域外溢至数据中心建设、电力设备、储能、有色等行业 [11] - 东吴基金刘元海预计四季度AI算力板块仍有机会，同时AI主线逻辑正从“算力驱动”向“应用落地”拓展，重点关注汽车智能驾驶、AI终端硬件、人形机器人及互联网企业 [12]

基金经理管理规模概况 - 2025年三季度共有109位主动权益基金经理管理规模超过百亿元，其中管理规模超200亿的基金经理有31位，超400亿的基金经理仅有张坤（565.44亿元）、谢治宇（453.57亿元）、葛兰（435.44亿元）3位 [11] - 与2025年二季度末相比，有93位基金经理的管理规模在三季度实现增长，占比达85.32% [11] - 管理规模排名前十的基金经理管理总规模超过3600亿元，显示出头部基金经理在市场上的显著影响力 [2][3] 基金公司百亿基金经理分布 - 中欧基金和广发基金拥有的百亿主动权益基金经理数量最多，各有10位 [11] - 易方达基金拥有9位百亿基金经理，兴证全球基金、富国基金各有6位，嘉实基金和汇添富基金各有5位 [11] - 上述7家基金公司均拥有至少5位百亿主动权益基金经理，行业头部效应明显 [11] 新晋百亿基金经理与规模增长 - 2025年三季度共有34位基金经理新进入或重返“百亿俱乐部”，其中中欧基金赵磊、广发基金周智硕、兴证全球基金谢长雁为三季度新任职的百亿基金经理 [12] - 在这34位基金经理中，有11位实现了管理规模的翻倍增长，包括永赢基金任桀（规模增幅1004.01%）、德邦基金陆阳（规模增幅813.12%）、中航基金韩浩（规模增幅771.99%）等 [18] - 富国基金在新晋百亿基金经理人数上最多，共有4位，中欧基金、易方达基金、兴证全球基金各有3位 [18] 基金经理投资风格与持仓集中度 - 新晋百亿基金经理普遍重仓AI算力板块，新易盛、中际旭创、工业富联等三季度热门AI算力股被至少10位基金经理共同持有 [18] - 受益于AI算力概念股强势表现，新易盛、中际旭创、工业富联在三季度内涨幅分别超过187.96%、177.24%、218.27% [18] - 部分业绩领先的基金经理明确表示投资聚焦成长风格，青睐“1-10”的产业周期阶段，关注产品放量和业绩兑现 [23][25] 基金经理业绩表现 - 在109位百亿主动权益基金经理中，今年以来收益排名前20的基金经理上榜门槛为65.41% [19] - 永赢基金任桀以217.01%的年内收益位列第一，其管理规模于三季度增长逾10倍至128.78亿元 [21][23] - 易方达基金刘健维年内收益达105.11%，管理规模增长183.67%至218.64亿元，中欧基金冯炉丹年内收益70.07%，管理规模增长135.82%至223.36亿元 [21][23][25] - 业绩排名前20的基金经理中，永赢基金和易方达基金上榜人数较多，各有3位 [19]