投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 银行自营投资基金规模达6.37万亿元，占总资产2.03%，股份行和城商行规模领先[4][15] - 银行基金投资行为由收益诉求主导，兼顾流动性管理和节税目标，2025H1出现结构性调整[4][5][6] - 赎回费率改革可能引发短期预防性赎回，长期偏好定制债基和债券ETF[6][7] 银行投资基金规模与结构 - 2025H1上市银行自营持仓基金规模6.37万亿元，占总资产比例2.03%[4][15] - 股份行和城商行基金投资规模最大，分别为2.84万亿元和1.72万亿元，占总资产比例3.98%和5.91%[15] - 基金投资占FVTPL比例48.5%，城农商行占比更高达58.8%和56.4%[15] - 银行持仓以中长期纯债型基金为主（80%），货基占比9.10%，被动指数型债基占比7.90%[23] 参与部门与投资诉求 - 司库部门投资货基用于流动性管理，改善LCR指标[4][28] - 金融市场部通过基金投资增厚收益，节税效应显著：投资5Y国债、地方债、国开债、金融债、信用债和1Y同业存单的免税效应分别为4.4BP、5.0BP、49.4BP、52.7BP、55.6BP和41.7BP[4][34] - 同业机构部推动银基合作，如托管和代销[4][44] 产品投资变化 - 2025H1银行赎回货基和低收益利率债基，货基赎回压力集中在Q1[5][46] - 大行因存贷增速差负缺口走阔赎回货基，小行因盈利压力赎回低收益货基[5][49][53] - 银行增持信用债基，利率债基占比48.5%，信用债基占比15.5%[5][59] - 银行持仓债基久期拉长至3.48年，较2024年提升0.55年[5][80] 银行行为分化 - 2025H1股份行赎回910亿元，城商行增持486亿元[6][98] - 流动性管理：北京银行和宁波银行存贷增速差收窄，赎回货基[6][101] - LCR管理：兴业银行LCR下降，增持货基[6][103] - 市值波动：招商银行、光大银行、上海银行因FVTPL市值波动赎回基金[6][104] - 节税诉求：江苏银行所得税率降至10.17%，增持基金获取免税收入[6][30] 案例分析与产品偏好 - 兴业银行赎回14只低收益债基（平均收益率0.97%），新认购16只债基（平均收益率1.90%），增持信用债基和信用债ETF[5][90][93] - 银行偏好分化：兴业银行信用债基占比超40%，浦发银行利率债基占比高，浙商银行和交通银行偏好金融债基[5][59] - 摊余成本法债基受偏好，浦发银行、兴业银行和邮储银行持仓规模较大[38] 未来趋势与改革影响 - 赎回费率改革可能催化银行预防性赎回低收益利率债基和短久期利率债基[6][7] - 长期偏好定制债基、摊余成本法定开债基和免赎回费的债券ETF[6][7] - 信用债ETF因费率低、流动性好成为银行增持方向[5][93]

核心观点 - 25Q2公募FOF规模上升、新发亮眼，多数基金经理对权益市场乐观，科技成长或为市场主线；7月政治局会议决定召开二十届四中全会，预计下半年落实落细宏观政策；7月广义基金持债意愿或边际下降，但保险和银行等配置资金有望提供支持；药明康德中报业绩超预期，下半年利润率有望进一步提升；威胜信息2025H1业绩平稳，重视股东回报；7月29日北交所市场探底回升，短期或震荡分化，中长期具备韧性 [1][2][3][4][32] 基金相关 公募FOF基金2025年2季报分析 - 25Q2 FOF数量518只、规模1657.06亿元，较25Q1增146.27亿元，百亿基金公司4家，南方、东方红、博时规模增长显著，兴证全球总规模居首 [1][7][9] - 超九成FOF基金录得正收益，申万菱信智华稳进配置3个月持有以7.63%取得2季度业绩冠军 [1][7][10] - 配置上增配短债基金、被动债基，减配商品基金，被增持较多的主动权益基金有诺安多策略等 [1][7][11] - 多数基金经理对权益市场乐观，成长风格占优，结构性机会或延续，科技或为市场主线 [1][7][13] 宏观相关 7月政治局会议点评 - 会议认为我国经济运行稳中有进，今年上半年GDP累计同比增长5.3%，预计2025年GDP增长5.1%左右 [15] - 落实落细宏观政策，财政政策加快政府债券发行使用，预计下半年落实已安排预算；货币政策保持流动性充裕，预计央行至多降息一次 [15][16] - 既要提振消费，也要扩大投资，预计下半年在提振消费时更注重稳投资 [16] - 加大力度保障民生就业，推进产能治理和价格稳定，落实好中央城市工作会议精神 [17][18][19] 固定收益相关 2025年6月债券托管数据点评 - 25年6月托管量环比少增，分券种看利率债、非金融信用债环比多增，存单环比负增 [22][23] - 分机构看，商业银行、广义基金、证券公司增持利率债、减持存单，保险机构主要增持地方债，境外机构延续减持存单 [24] - 25年6月银行间杠杆率回升至107.9%，信托机构等减持上交所债券，券商自营等增持可转债，公募基金等减持可转债 [25][26] - 7月广义基金持债意愿或将边际下降，但债市性价比提升，保险和银行等配置资金有望在需求端提供支持 [3][26] 医药生物相关 药明康德2025年中报点评 - 25H1公司收入208.00亿元、归母净利润85.61亿元、扣非归母净利润55.82亿元，截至25年6月末在手订单566.9亿元 [28] - WuXiChemistry业务收入163.0亿元，小分子D&M业务收入86.8亿元，TIDES业务收入50.3亿元 [28] - WuXiTesting业务收入26.9亿元，Q2实验室业务有改善趋势；WuXiBiology业务收入12.5亿元，新分子类型药物发现服务收入占比超30% [29] - 预计2025 - 2027年收入分别为433.01/499.44/576.03亿元，同比增长10.3%/15.3%/15.3%；归母净利润分别为149.63/152.78/161.42亿元，同比增长58.3%/2.1%/5.6%，维持“买入”评级 [4][30] 通信相关 威胜信息2025H1点评 - 2025H1实现营收13.68亿元、归母净利润3.05亿元、扣非后2.98亿元，2025Q2单季度营收8.13亿元、归母净利润1.66亿元、扣非后1.61亿元 [32][33] - 2025H1新签订单16.27亿元，截至2025H1末在手合同39.56亿元；ROE为9.18%，资产负债率为34.83%，经营性净现金流为1.78亿元，同比优化11.12% [33] - 2025H1推出36款创新产品和解决方案，实现收入6.42亿元，占比营收47% [33] - 2025H1进行半年度分红，派发现金红利1.22亿元；已回购358.64万股，回购金额1.28亿元；承诺未来五年保持40%基准分红派息率 [34] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.54、1.88、2.32元，PE分别为22、18、15倍，维持“买入”评级 [34] 北交所相关 北交所市场点评 - 20250729 - 7月29日北证A股成交金额264.2亿元，北证50指数收盘价1465.32，上涨0.68%；北证专精特新指数收盘价2498.77，上涨0.30% [36] - 当日268家公司中98家上涨、8家平盘、162家下跌，涨幅前五为三元基因等，跌幅前五为云创数据等 [36] - 新闻包括第三家汽车央企落地；重点公告有殷图网联获软件著作权登记证书等 [36][37] - 市场热点集中于创新药、雅江水电站及新质生产力相关板块，短期市场或震荡分化，中长期在政策红利与产业升级共振下具备韧性 [38]