文章核心观点 - 可投资基金的非FOF“固收+”产品正快速发展，行业呼吁放宽其投资公募基金的比例上限（目前为10%），以增强产品收益弹性、分散风险并满足投资者需求，从而进一步推动“固收+”市场发展 [1][5] 可投基金的非FOF产品发展现状 - 产品创新与规模增长：中欧基金于2021年10月开创“可投资基金的非FOF产品”品类，规定可不高于10%的比例投资公募基金 [2] - 截至今年三季度末，共有48只非FOF产品投资公募基金，合计持有市值达34.18亿元，产品数量同比增长29.73%，持仓规模同比大幅增长381.81% [2] - 部分产品策略转变：部分二级债基（如中信保诚汇利、华泰柏瑞安诚6个月持有）用基金持仓（超过9%）完全取代股票持仓（为零）进行权益增强 [2] - 安联安裕、易方达悦丰稳健等基金的三季度末基金持仓占比也高于股票持仓占比 [2] 产品发展的驱动因素与作用 - 促进市场发展：引入多元策略和专业投研能力，丰富了“固收+”的收益来源，提升了产品吸引力和稳定性 [3] - 改善持有体验：通过配置风格稳定或相关性低的基金，在极端行情下能更好地控制回撤，平滑净值曲线，维护低风险偏好投资者信心 [3] - 推动策略进化：推动“固收+”从“股债拼盘”向真正的“多资产、多策略”模式转变，通过持有ETF或主动基金实现对不同行业、风格及跨境资产的配置 [3] - 降低管理门槛：对于股票投研资源有限的固收团队，配置公募基金可快速介入权益增强，提升“+”的部分质量 [4] - 风险收益特征：具备“双重专业管理，二次分散风险”特征，可能降低组合波动和回撤，并可通过折价、套利及细分基金机会扩大收益来源 [4] 行业呼吁放宽投资比例的理由 - 当前限制：10%的比例限制了资产配置的灵活性 [6] - 建议比例：业内呼声日益高涨，建议将比例上限从10%提升至15%—20% [5][6] - 满足多元需求：多种仓位的“固收+”产品能更好满足投资者多元化需求，有助于机构丰富产品线 [5] - 适应市场环境：在低利率及纯债市场利率中枢下行、波动率升高的背景下，增配含权资产可对冲利率波动风险 [5] - 提升效率与分散性：放宽比例有助于在市场波动时，通过持有优质公募基金提升组合分散性和管理效率，降低个券风险，同时增强收益弹性且风险相对可控 [6] - 产品定位与趋势：二级债基核心目标是获取权益Beta收益，选择宽基或行业ETF相比直接投资个股可能具有更好的夏普比率 [6] - 风险分散与能力协同：放宽比例可用优秀公募基金替代部分个股持仓，有效分散非系统性风险，降低组合波动；同时可结合固收基金经理的大类资产配置能力与股票基金经理的行业Alpha获取能力，实现“术业有专攻” [7] 市场潜力与未来展望 - 规模增长显著：今年前三季度，一、二级债基规模增长45.3%，其中二级债基规模增幅达84% [6][8] - 配置偏好变化：二级债基投资基金的占比从0.09%提升至0.23%，增幅达2.56倍，而投资个股的比例从12.15%增长至13.43%，增幅不大，显示出更偏向通过基金参与权益市场 [8] - 潜在资金空间巨大：截至三季度末，二级债基总规模约为1.3万亿元，按平均10%的权益仓位计算，理论上可带来至少千亿元资金投资公募基金，但实际增量远低于理论值 [8] - 宏观意义：在无风险利率下行背景下，提升投资比例可有效引导理财客户从债券资产转向间接配置股票，对丰富股市投资者结构、引入长期资金有重要意义 [8] - 产品线扩容预期：“固收+”各产品线（不同仓位、不同波动水平）未来几年将处于繁荣态势 [8] 未来发展建议与优化方向 - 拓宽投资范围：建议将港股ETF、转债ETF、商品ETF及跨境ETF等纳入投资范围，以实现真正的多元资产配置，而非局限于“股债拼盘” [8][9] - 优化监管与规则：建议监管层优化比例限制，简化FOF嵌套规则，鼓励信息披露透明化，并从审批效率、费率规则等方面更多关注市场需求 [8][9] - 明确产品定位：建议在产品资料概要中更清晰地界定基金的策略定位，以便更好地进行风险匹配 [9] - 降低持有成本：对于投资的基金，可探讨更灵活的费率抵扣机制，以降低投资者的持有成本 [9] - 加强投资者教育：引导投资者形成长期投资理念 [9]

文章核心观点 - 在利率持续下行的市场环境中，传统固收资产收益稀薄，资产稳健增值难度加大 [1] - 永赢基金凭借固收领域积淀，通过系统化的多资产、多策略布局，在“固收增强”方向精耕细作，为投资者提供兼顾稳健与收益的可行路径 [1] - 公司通过构建以固收为本、多元增强为核心的产品矩阵，依托系统化投研能力，致力于在控制回撤的前提下实现资产的长期稳健增值 [12] 应对低利率环境：从“单一票息”到“多元增强” - 参考海外经验，利率长期低位时，单纯债券资产难以满足收益目标，向多资产、多策略拓展是必然选择 [3] - 提出“多资产、多策略”核心解法：拓展资产类别（债券、股票、转债、黄金、海外权益等），利用资产间的对冲与互补特性，拓宽投资组合有效边界，优化风险收益比 [3] - 在每类资产内部深耕多种策略：如股票中的红利、质量、成长等Smart Beta策略，债券的久期与信用策略，转债的双低策略等，力求多维度增厚收益 [3] - 追求绝对收益的七大具体路径中，重点强调寻找并增强长期高夏普资产，持续筛选如信用债、黄金、美股等高夏普比资产，并通过主动管理进行增强 [3] 股债深度协同：打造高“卡玛比率”的持有体验 - 当前固收增强产品规模重回历史高位，中低波是核心品种，在近年市场波动中，中低波策略能更好体现“固收与权益的配合效应”，具有较高的卡玛比和较稳健的曲线形态 [5] - 公司创新推行“股债深度协同”运作模式，明确固收端在“提升收益、控制回撤”目标下的三大核心作用：流动性管理、提供基础票息收益、协助权益端进行收益增强与回撤控制 [5] - 在此模式下，固收经理核心任务不仅是管理利率和信用风险，更是综合评估股债两市关系，利用“股债跷跷板”效应，通过对债券仓位的主动调节来对冲权益市场波动，主导产品整体回撤控制 [5] - 权益经理更专注于行业比较与个股精选，发挥自下而上研究优势，为组合提供核心弹性 [5] 固收增强产品矩阵与业绩表现 - 公司布局了清晰的固收增强产品矩阵，风险收益循序排布，低中高波布局齐全 [6] - 例如，采用股债对冲策略的永赢鑫欣A，近2年回报达21.61%，同类平均仅11.93%，近2年最大回撤-1.93%，同类平均为-3.54% [6] - 采用多资产+多策略的永赢多元增利A，成立以来最大回撤仅-0.71%，优于同类平均（-1.39%） [6] - 产品矩阵包含多种策略，如转债+股票增强、转债+股票+基金增强、转债增强等，覆盖不同风险收益特征的产品，例如永赢稳健增强（股票增强，均衡偏成长）、永赢悦享（转债+股票+基金增强，关注港股）、永赢汇宇（转债+股票增强，红利价值）等 [8] 系统化投研支撑：从宏观配置到精细执行 - 策略有效执行离不开强大的系统化投研平台支持，公司打造了五大系统，贯穿前中后台 [10] - 万象固收+投研系统，围绕资产配置、股债择时与行业轮动等策略，力求科学识别市场周期位置、捕捉各类资产收益机会，并动态管理组合风险 [10] - 牵星固收投研系统，基于大数据与人工智能技术，构建智能评级、风险预警与债券策略三大模块，整合七大评级模型与信用债定价模型，实现舆情多维度追踪与多元化策略支持 [10] - 牵星系统荣获2022年中国人民银行“金融科技发展奖” [10] 后市展望：多维视角下的机遇与路径 - 全球流动性宽松与财政扩张主线或仍将延续，美股科技、美债、黄金等资产值得关注 [12] - A股市场将逐步从估值驱动转向盈利驱动，风格有望从科技成长向更均衡方向扩散，企业盈利改善将成为关键支撑 [12] - 债券市场利率债博弈难度加大，但信用债的票息价值仍在 [12] - 货币政策保持宽松确定性较强，利率债或将处于“低利率+高波动”的区间震荡格局，波动中蕴藏交易机会 [12] - 信用债受益于存款降息带来的资金迁移，中短久期品种的票息策略依然有望占优，但需关注需求结构变化 [12]

行业核心观点与趋势 - 大资管行业进入全面竞合时代，银行理财、公募基金、保险资管的管理规模均超过30万亿元，其中银行理财规模截至9月末突破32万亿元 [4] - 过去支撑行业增长的资产配置逻辑正在失效，行业面临“低利率、高波动、资产荒”的环境挑战 [4] - 依靠单一资产获取高额稳定收益的难度极大，在β上躺赢的时代已经结束，多资产、多策略成为行业发展大势所趋 [4] 行业面临的三大挑战 - 在低利率环境下，底仓资产收益较低，各类资产波动幅度放大且呈现高相关性、同向波动的特征，产品净值对利率变动的敏感度显著上升 [4] - 在居民财富再配置趋势下，客户风险偏好分层分化，理财客户普遍要求产品净值稳、波动低、回撤小，这决定了理财投资必须以“绝对收益”为主要目标 [4][5] - 进入理财“净值化3.0”时代，产品净值对市场波动的敏感度大幅提升，单纯依靠资产和资源驱动的模式已难以实现“稳健低波”，必须转向“策略组合能力驱动” [5] 未来转型方向与实践 - 需构建符合客户风险收益需求的工厂化、工业化管理体系，通过专业化分工、流程化控制、标准化输出，打造风险可控、可复制性强的资产配置新范式 [5] - 关键是将“模糊的投资艺术”转化为“精准的工程图纸”，通过投委会层面构建资产配置参考组合和“点阵图”等方式，实现科学有效的配置指引 [6] - 将“手工作坊式操作”升级为“标准化流水线生产”，建立“统一视图组合管”和“动态回撤预警管理”流程体系，实现体系化管理和规则化投资 [6] - 构建以人为核心的多策略体系，以核心投资经理为中心形成风格清晰的投资小组，通过投资经理画像和业绩归因分析工具，推动策略持续迭代升级 [7]

长期业绩表现突出的私募产品 - 截至2025年7月底，成立满10年且在私募排排网有业绩展示的私募产品共有61只，其中成立以来年化收益超10%的"双十基金"共有32只，占比约为52% [2] - 14只"双十基金"在2025年7月份创历史新高，主观多头产品占25只 [2] - 进化论资产、深圳易同投资、通和投资、中睿合银等4家私募各有2只产品在列，百亿私募中进化论资产有2只产品、海南希瓦有1只产品在列 [3] 主观多头策略表现 - 截至2025年7月底，成立满5年且有业绩展示的私募产品共有1303只，其中近五年年化收益超10%的产品共有132只 [8] - 来自5亿以上规模私募的主观多头产品共有390只，近5年年化收益平均值为9.2%，20强产品上榜门槛超15% [8] - 20强产品中百亿私募占5只，日斗投资占3只、复胜资产占2只，12只产品在7月份创历史新高，前5名依次来自华安合鑫、恒邦兆丰、开思私募、壹点纳锦资管、日斗投资 [8] 量化多头策略表现 - 来自5亿以上规模私募的量化多头产品共有72只，近5年年化收益平均值为13.27%，20强产品上榜门槛接近18% [12] - 20强产品中百亿私募占13只，宁波幻方量化占2只，所有20强产品均在7月份创历史新高 [12] - 前5名产品依次来自积露资产、九坤投资、天演资本、明汯投资、中闽汇金 [12] 多资产策略表现 - 来自5亿以上规模私募的多资产策略产品共有110只，近5年年化收益平均值为10.84%，20强产品上榜门槛超13% [16] - 细分策略中复合策略产品占12只、宏观策略占8只，百亿私募产品占3只分别来自久期投资、泓湖私募、黑翼资产 [16] - 11只产品在7月份创历史新高，前5名依次来自前海国恩资本、路远私募、唐龙资产、久期投资、泓湖私募 [16] 期货及衍生品策略表现 - 来自5亿以上规模私募的期货及衍生品策略产品共有72只，近5年年化收益平均值为13.37%，20强产品上榜门槛约为16% [20] - 细分策略中量化CTA产品占9只、主观CTA占5只，11只产品在7月份创历史新高 [20] - 前5名产品依次来自共青城广聚星合私募、宁水资本、均成资产、朴时投资、亿峰(珠海横琴)私募 [20] 债券策略表现 - 来自5亿以上规模私募的债券策略产品共有43只，近5年年化收益平均值为11.87%，20强产品上榜门槛超13% [24] - 细分策略中可转债产品上榜最多占7只，19只产品在7月份创历史新高 [24] - 前5名产品依次来自纽富斯投资、玖瀛资产、高熵资产、深圳白鲸投资、优美利投资 [24] 知名私募产品及基金经理 - 海南希瓦梁宏管理的"希瓦小牛1号"成立于2015年5月8日，截至2025年7月底成立来年化收益接近20%，今年来收益超15% [5] - 九坤投资姚齐聪管理的"九坤日享中证1000指数增强1号"近5年年化收益为25%，位居量化多头第2名 [15] - 宁水资本邓飞管理的"宁水国债宝2号"近5年年化收益超22%，位居期货及衍生品策略第2名 [23]

基金产品概况 - 基金全称为南方浩达稳健优选一年持有期混合型基金中基金（FOF），基金简称南方浩达稳健优选一年持有混合（FOF），基金主代码017032，交易代码017032 [1] - 基金运作方式为契约型开放式，基金合同生效日为2023年5月23日，报告期末基金份额总额为78,016,187.24份 [1] - 投资目标是通过大类资产配置投资于多种具有不同风险收益特征的基金，寻求基金资产的长期稳健增值，投资策略包括合理配置基金、股票、债券等投资工具的比例，并通过定量和定性方法精选基金 [1] - 业绩比较基准为沪深300指数收益率×15%＋上证国债指数收益率×85%，该基金为混合型基金中基金，预期收益和风险水平高于债券型基金中基金、债券型基金、货币市场基金和货币型基金中基金，低于股票型基金、股票型基金中基金 [1] 主要财务指标和基金净值表现 - 报告期自2025年4月1日起至6月30日止，南方浩达稳健优选一年持有混合（FOF）A份额过去三个月净值增长率为1.38%，同期业绩基准增长率为1.27%，过去六个月净值增长率为1.45%，同期业绩基准增长率为1.24% [1][2] - 南方浩达稳健优选一年持有混合（FOF）C份额过去三个月净值增长率为1.28%，同期业绩基准增长率为1.27%，过去六个月净值增长率为1.25%，同期业绩基准增长率为1.24% [2] - 截至报告期末，本基金A份额净值为1.0460元，C份额净值为1.0372元 [5] 管理人报告 - 基金经理李文良具有16年证券从业经验，曾就职于富士康集团财务部、晨星资讯全球基金及养老金管理部、招商银行总行基金团队，2017年10月加入南方基金，现任FOF投资部总经理 [3] - 国内宏观经济二季度平稳，中美经贸谈判取得积极成效，4-6月PMI分别为50.4、50.7和50.8，经济呈平稳改善态势，CPI和PPI低位震荡，通胀整体平稳 [3] - 二季度股票市场先抑后扬，整体呈"V"型，沪深300上涨1.25%，中证500上涨1.68%，创业板指上涨0.21%，债券市场方面，二季度10年国债和10年国开分别下行约10.2BP和8.7BP，信用债整体表现强于同期限国开债 [3] 投资组合运作 - 组合采取多资产、多策略分散化投资策略，在以境内资产配置为主基础上，继续配置境外资产和商品类资产，二季度在市场反弹修复过程中小幅降低了权益仓位 [3] - 权益资产方面增配大盘价值和低估值品种，减配科技成长高弹性品种，并在市场波动过程中增配部分沪港通标的，债券资产方面采取主动债券基金打底，辅助配置以绝对收益为导向的一二级债基等固收+基金 [3] - 久期方面采取中性偏防御配置结构，放弃参与长端利率债波段操作，信用方面增配信用债品种，降低利率债品种，境外资产采取分散化配置，维持境外债配置比例，大宗商品主要投资标的为黄金 [3] 投资组合报告 - 报告期末基金总资产中股票投资金额为4,432,419.05元，占基金总资产比例5.39% [5] - 基金投资前十大基金持仓包括南方润元C、西部利得A、南方亚洲美元收益债券（QDII）A（人民币）、东方添益债券、西部利得A、永赢昭利债券A、华富恒欣A、华安黄金易（ETF）、国泰上证债ETF、华安中债开行债券ETF [6] - 当期持有基金产生的应支付管理费为185,371.80元，应支付销售服务费为83,253.79元 [6] 基金份额变动 - 报告期期初南方浩达稳健优选一年持有混合（FOF）A份额总额为141,257,448.74份，C份额总额为53,812,948.67份 [7] - 报告期期间A份额总申购25,083.91份，C份额总申购26,713.12份，期末A份额总额为34,593,461.84份，C份额总额为43,422,725.40份 [7] - 报告期期初管理人持有的本基金份额为99,850,214.68份，期间赎回99,850,214.68份，期末管理人持有本基金份额为0 [7]

资产配置与分散投资 - 资产配置被投资大师格雷厄姆和马科维茨称为投资中唯一的"免费的午餐"，关键在于有效分散到负相关或低相关性的资产上[1] - 有效分散在市场波动时作用显著，如2025年4月7日全球市场因特朗普关税政策回调时，招银理财产品仅7个交易日就修复回撤并创新高[1] - 招银理财成立于2023年9月1日的招睿嘉裕日开360天产品在2025年4月7日市场回调中表现稳健[1] 招银理财产品表现 - 嘉裕系列代表产品嘉裕日开180天（109401A）截至2025年6月25日累计涨幅8.8%，年化3.4%，最大回撤-0.64%[2] - 智远系列代表产品智远370天日开（109361A）累计涨幅2.62%，年化6%，最大回撤-0.07%[2] - 嘉裕系列产品在2024年1月权益市场调整时平均权益仓位仅1%-2%，净值持续创新高[29] 投研体系与团队架构 - 债券投资部管理规模约6000亿，覆盖短债、债+非标、固收+等产品[8] - 研究部覆盖宏观、信用、策略等6大类，服务于全公司债券研究[8] - 团队采用"小团队"模式，由1名投资经理+1名助理+3-4名研究员构成[16] - 公司自主搭建多资产管理系统，提供头寸管理、实时监控等功能，被内部称为"全理财子里最好的系统之一"[10] 投资策略与风控 - 嘉裕系列采用"下行波动率控制模型"，回撤达阈值时强制减仓[24] - 债券配置以信用债为底仓(40%-50%)，配合期限匹配、对冲策略和量化止损[25] - 权益仓位40%-60%投向内部委内团队，剩余通过ETF灵活调整[26][27] - 智远系列采用价值50滤波策略，债券部分回撤达20bp即降久期[41] 宏观研究与资产配置 - 区分外生变量(如特朗普关税)和内生变量，采取不同应对策略[47] - 2025年配置重点放在红利和黄金，黄金早期配置贡献较大收益[49] - 一季度抓住DeepSeek和中美关税影响下的建仓机会，3月大幅加仓[52] - 展望认为股债市场均需"震荡市"思维，股票侧重阿尔法挖掘，债券以稳健票息为主[53] 产品定位与竞争优势 - 产品定位绝对收益目标，不追求相对排名，注重持有人体验[13] - "全+福"系列是多年核心优势的集大成之作，为持有人提供确定性[5] - 竞争优势体现在投研+科技双轮驱动，以及精细化的团队协作模式[8][10] - 通过系统固化纪律，用协作抵御市场无常，实现净值稳定上升[57]

报告核心观点 - 工银瑞信主动量化团队践行“多视角、多资产、多因子、多策略”的4M多元化理念，由焦文龙带队，具备分工科学、因子策略储备深厚等竞争优势，规模承载能力充裕，产品/策略相关性低，值得关注 [2][12][13] 工银瑞信主动量化投资团队 多视角 - 团队成员背景复合多元，在大类资产和宏/中/微观维度高效协作，从业经历丰富，有助于形成多元有效观点 [14][15] 多资产 - 管理资产丰富，建立多资产分析框架，提出ARC投资导航系统，为产品提供确定性投资决策支持 [14] 多因子 - 因子开发遵循预测有效性与逻辑独立性双准则，构建多层次选股因子池，借助前沿算法提炼选股能力，控制组合风险暴露 [14][25] 团队架构与成员 - 团队由4名基金/投资经理和3名研究员构成，焦文龙统筹领导，成员各有所长、梯队合理 [3] - 焦文龙经验丰富，能力圈广泛，在管产品风格特色鲜明，策略同质化低 [3][18][19] 量化投研体系 - 构建以多因子协同等为核心的量化投研体系，通过低相关性设计提升因子入库有效性 [25] - 形成成熟完备的量化投研框架，覆盖产品全生命周期管理，分为投前、投中、投后步骤 [26][29] “主观+量化”融合 - 主观投资与量化策略互补，团队注重二者深度融合，借力内部主观投研人员，内部注重定性思维 [30][31] - 研发主动量化投研平台，实现投研一体化，提升效率，未来支持“零代码”化 [32] 工银瑞信主动量化产品线 产品线概览 - 以基本面量化、指数增强为主，规模占比超80%，各品类有细分子策略，产品遵循收益风险匹配逻辑 [5][35][36] 指数增强 - 依托成熟体系与平台优势，通过基金经理调整与策略迭代提升超额，近期表现优异 [42][52] 基本面量化 - 具备smart beta特色，形成立体化布局，产品线组合运作分四步，部分产品以“固收+量化增强股票组合”形式呈现 [54][55][57] 量化对冲 - 聚焦低风险绝对收益策略，两只核心产品定位差异化，“924”后跑赢同类，为投资者提供低波动资产配置工具 [67][68] 圆桌实录 投资框架与特色 - 投资理念注重长期思维、均衡配置，采取定量与定性结合框架，特色为多视角、多资产、多因子、多策略 [74][75][76] 因子及策略储备 - 因子库入库标准严格，构建方法包括人工和算法挖掘，实盘策略结合量化多因子模型与深度学习 [78][79] 因子或策略失效问题 - 重视策略实战有效性，通过严格回测、模拟盘跟踪和有效性验证构建策略 [84] alpha策略回撤应对 - 不轻易判断因子失效，定期观察因子表现，对因子进行相应处理，出库因子可重新入库 [86] 分域选股理念 - 认为不同股票池和因子类型存在差异，采取分域训练，拆分任务搭建子模型 [88][89] 基金管理人基本情况 - 工银瑞信基金成立于2005年6月，依托强大背景，提供多元化财富管理服务，业务资格全面，产品种类丰富，管理规模领先 [91][92]