行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：铜铝价格高位震荡，等待突破上行[2] - 宏观背景：美国11月失业率4.6%超预期，同时11月CPI年率2.7%低于预期，美联储明年降息预期升温，对金属价格形成支撑[4][8] - 板块表现：本周（2025年12月15日至19日）上证指数上涨0.03%，申万有色金属板块上涨1.46%，跑赢大盘1.44个百分点，在申万板块中排名第10[10][11] - 板块估值：本周申万有色板块PE_TTM为26.64倍，PB_LF为3.29倍，分别为万得全A的122%和184%[19][22] 工业金属 铜 - **价格与库存**：本周伦铜上涨0.36%至11837美元/吨，沪铜下跌0.96%至93180元/吨；伦铜库存16.04万吨环比减少3.32%，沪铜库存9.58万吨环比增加7.18%[4][21][24] - **供需与成本**：中国铜冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅（2025年为21.25美元/吨与2.125美分/磅），显示铜矿供应紧张；本周散单冶炼费为-44美元/吨，铜冶炼毛利为-1546元/吨[4][21][24] - **需求与展望**：本周电解铜杆开工率63.06%，环比减少1.48个百分点；中长期看，铜矿资本开支不足，供给扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行[4] - **关注标的**：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业[4] 铝 - **价格与库存**：本周伦铝上涨2.37%至2943美元/吨，沪铝下跌0.54%至2.20万元/吨；伦铝库存51.96万吨环比微降0.01%，沪铝库存12.05万吨环比增加0.43%，国内现货库存59.7万吨环比增加2.40%[4][21][36] - **原料与盈利**：氧化铝价格下跌1.08%至2750元/吨；电解铝毛利6057元/吨，环比减少2.76%[4][21][36] - **供需与展望**：国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[4] - **关注标的**：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[4] 铅锌 - **铅**：本周伦铅价格持平于1983美元/吨，沪铅下跌1.61%至16850元/吨；伦铅库存25.86万吨环比增加10.17%，沪铅库存2.79万吨环比减少13.50%[21][47] - **锌**：本周伦锌下跌2.82%至3070美元/吨，沪锌下跌2.15%至23010元/吨；伦锌库存9.99万吨环比大幅增加61.32%，沪锌库存7.60万吨环比减少5.66%；锌矿企毛利9872元/吨，环比减少4.19%[21][47] 锡镍 - **锡**：本周伦锡上涨4.48%至43700美元/吨，沪锡上涨2.56%至338840元/吨；伦锡库存4645吨环比增加26.57%，沪锡库存8095吨环比增加9.53%[21][61] - **镍**：本周伦镍上涨1.16%至14770美元/吨，沪镍上涨0.23%至115980元/吨；伦镍库存25.46万吨环比增加0.60%，沪镍库存4.53万吨环比增加1.35%；国内镍铁企业盈利4308元/吨，印尼镍铁企业盈利22445元/吨[21][61] 能源金属 锂 - **价格走势**：本周碳酸锂价格上涨3.33%至9.77万元/吨，氢氧化锂上涨3.91%至8.63万元/吨；锂辉石精矿上涨8.03%至1318美元/吨，锂云母上涨8.83%至2835元/吨[4][75][78] - **库存与生产**：本周碳酸锂产量2.20万吨，环比微增0.2%；SMM周度库存11.04万吨，环比减少0.9%，实现连续18周去库[4] - **需求与展望**：磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%，环比增长5%，锂电正极材料需求维持高增；在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期[4] - **关注标的**：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[4] - **重要公告**：天齐锂业泰利森三期化学级锂精矿扩产项目建成并投料试车，项目总建成产能达到214万吨/年[9] 钴 - **价格走势**：本周MB钴价上涨0.51%至24.45美元/磅，国内电钴价格上涨1.93%至42.2万元/吨[4][75][90] - **供给格局**：刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施出口配额制；部分海外矿企成为试点企业获批发运，但其余企业出口流程进度仍偏慢，考虑到船期及假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变[4] - **关注标的**：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[4]

该备忘录的履行不会对公司2025年度经营业绩产生重大影响，对公司业务、经营的独立性不产生影响。 待正式供货后，预计将对公司经营业绩产生积极影响。 华友钴业（603799）(603799.SH)发布公告，公司与国际知名客户签署了具有约束力的《谅解备忘 录》，约定协议期限内由公司下属子公司向客户指定买方供应7.96万吨三元前驱体产品。 ...

智通财经APP讯，华友钴业(603799.SH)发布公告，公司与国际知名客户签署了具有约束力的《谅解备 忘录》，约定协议期限内由公司下属子公司向客户指定买方供应7.96万吨三元前驱体产品。 该备忘录的履行不会对公司2025年度经营业绩产生重大影响，对公司业务、经营的独立性不产生影响。 待正式供货后，预计将对公司经营业绩产生积极影响。 ...

华友钴业(603799.SH)公告称，公司与国际知名客户签署了具有约束力的《谅解备忘录》，约定协议期 限内由公司下属子公司向客户指定买方供应7.96万吨三元前驱体产品。本备忘录的履行不会对公司2025 年度经营业绩产生重大影响，对公司业务、经营的独立性不产生影响。待正式供货后，预计将对公司经 营业绩产生积极影响。本备忘录期限较长，在履行过程中如遇政策、市场、环境等因素影响，可能存在 无法如期或全面履行的情况，实际销售数量尚存在一定的不确定性。同时，产品价格根据核心原材料的 市场价格和加工费用综合确定，如果未来核心原材料市场价格大幅波动，履约后的盈利能力将存在不确 定性。 ...

证券日报网讯12月12日，寒锐钴业（300618）在互动平台回答投资者提问时表示，在业务运营方面，公 司积极拓展多元化采购渠道，并依据原料供应状况及库存水平，科学合理地签订销售订单，确保向下游 客户稳定供货；同时，公司紧跟市场趋势，有序推进产线升级改造，进一步丰富产品矩阵，提升市场竞 争力。 ...

格隆汇12月12日丨寒锐钴业(300618.SZ)在投资者互动平台表示，公司经营管理团队密切结合刚果(金)的 当地政策与钴行业的市场动态，持续对经营策略进行审慎调整和优化，以切实保障公司股东权益。在业 务运营方面，公司积极拓展多元化采购渠道，并依据原料供应状况及库存水平，科学合理地签订销售订 单，确保向下游客户稳定供货；同时，公司紧跟市场趋势，有序推进产线升级改造，进一步丰富产品矩 阵，提升市场竞争力。目前公司的钴产品库存分布于国内和境外刚果(金)。 ...

公司融资活动 - 公司于近日完成了2025年度第八期科技创新债券的发行[1] - 本期债券简称“25华友钴业 SCP008（科创债）”[1] - 本期债券发行额为7亿元人民币[1] - 本期债券期限为269天[1] - 本期债券单位面值为100元人民币[1] - 本期债券发行利率为2.40%[1] 债券发行安排 - 本期债券由中信银行股份有限公司、浙商银行股份有限公司、平安银行股份有限公司为主承销商组织承销团[1] - 发行通过簿记建档、集中配售的方式进行[1] - 债券在全国银行间债券市场公开发行[1] 募集资金用途 - 本期债券募集资金将用于偿还公司有息负债[1]

担保情况 - 2025年11月，公司及子公司为8家子公司提供担保，金额合计24.68亿元 [1] - 其中，公司为5家资产负债率高于70%的子公司提供11.36亿元担保 [1] - 公司为3家资产负债率低于70%的子公司提供6.96亿元担保 [1] - 子公司为资产负债率低于70%的子公司提供6.36亿元担保 [1] 担保余额 - 截至2025年11月30日，公司对外担保余额为894.39亿元 [1] - 对外担保主要是对控股子公司及其下属企业的担保 [1] 财务指标 - 公司对外担保总额超过最近一期经审计净资产的100% [1]

控股股东股份质押情况 - 截至公告日，公司控股股东华友控股集团有限公司持有公司股份308,664,701股，占公司总股本的16.28% [2] - 华友控股已累计质押135,866,994股，占其所持公司股份总数的44.02%，占公司总股本的7.17% [2] - 华友控股及其一致行动人陈雪华先生共计持有公司股份391,169,847股，占公司总股本的20.63% [2] 控股股东及其一致行动人质押概况 - 华友控股及其一致行动人陈雪华先生已累计质押162,386,994股，占其合计持股总数的41.51%，占公司总股本的8.56% [2] - 公司控股股东华友控股近日完成了部分股份的解除质押业务 [3] - 公司将持续关注股东股份的质押与解除质押情况，并按规定及时履行信息披露义务 [5]

涉及的行业与公司 * **行业**：钴行业（上游矿产、中游冶炼加工、下游电池及终端应用）[1] * **公司**：华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业[2][13] 核心观点与论据 * **核心观点：钴价或迎来新一轮上涨起点，供需紧张加剧** [1] * **供给端严重收缩**：刚果金（占全球供应75%）执行出口配额制，2025年配额9.66万金吨，较2024年产量减少约12万吨，其中10%为战略配额，实际市场供应量大幅减少[1][3] 印尼湿法MHP项目因尾矿库问题停产至2026年3月底，导致供应减少[1][8] 加拿大嘉能可剩余1万吨中间品将在短期内售罄，加剧供应压力[1][8] * **需求端保持高增长**：全球钴需求主要来自电池行业，2025年需求量约为20-22万吨[1][6] 三元和钴酸锂产量呈现高增长，其中11月产量同比增长接近40%[1][6] * **库存处于低位且持续消耗**：中国钴库存持续下降，前10个月去库8,000吨，目前库存约5.6万吨[1][7] 若2026年4月底前无新货到港，国内库存可能耗尽，引发恐慌性补库[1][7] * **价格传导与成本压力**：上游资源垄断（刚果金控制全球75%原料供应）加剧下游企业成本压力[1][5] 钴原料价格已高于电解钴成品价格，导致电解钴生产意愿低[10] * **价格走势回顾与预测** * **2025年价格波动**：经历三轮显著上涨，受刚果金出口禁令及配额政策影响，价格从16万元/吨飙升至40万元/吨[1][4] * **未来价格预测**：若刚果金出口许可延迟至圣诞节后，国内库存可能在2026年一季度迅速消耗殆尽，引发恐慌性补库和涨价，电解钴价格可能进一步上涨[1][9] 若确认原料紧张，可能出现单边逼空行情[11] * **潜在风险与极端情景** * **产业链停摆风险**：若2026年年中出现原料断供，整个产业链可能陷入停摆状态[12] * **定价权转移**：在极端情况下，拥有原料的企业将具备定价权，下游企业为维持生产将被迫接受高价[12] 其他重要内容 * **电解钴市场状况**：电解钴仅占整个钴消费的10%左右（约1-2万吨/年）[10] 目前国内电解钴处于库存禁区状态，社会库存（约5,000吨）主要集中在无锡盘和伦敦金的仓库中[10] * **库存结构影响**：尽管商品价格上涨，但刚中联金的库存并未增加，全社会可交仓库存基本集中在中联金[11] 部分冶炼加工企业将逐步备金属钴作为原料储备，消化现有库存[11] * **公司具体优势与前景** * **拥有印尼MHP产能的公司**：在应对潜在极端行情时，其原料供应可得到补充 华友钴业权益产量约1.44万吨，力勤资源和格林美各约8,000吨[13] * **拥有冶炼加工产能的企业**：如腾远钴业、寒锐钴业，会储备库存，在价格上涨过程中获益[13] * **华友钴业额外看点**：其碳酸锂业务预计2026年产量为6至8万吨，成本控制在每吨6万元以内，若锂价上涨，公司表现将更出色[14]