中国经济金融展望 - 四季度融资总量预计稳步扩张 信贷大幅多增可能性较小[1] - 结构性货币政策工具带动科创 绿色 养老等领域信贷保持中高速增长 增速继续高于全部贷款[1] - 房地产政策放松推动房地产贷款增速稳步回暖[1] 政府债券与财政政策 - 财政政策强化逆周期调节 四季度政府债券发行规模保持较高水平 全年将创历史新高[2] - 下半年财政政策将更好发挥托底作用 加大流动性供给为实体经济提供资金支持[4] 利率与汇率环境 - 利率水平继续稳中有降 为实体经济融资提供适宜货币环境[4] - 人民币对美元汇率8月下旬以来较快升值创年内新高 四季度有望保持稳中有升态势[1][4] - 美元指数面临下行压力 结汇需求和经济基本面支撑人民币汇率走强[4] 资本市场表现 - A股或将维持高位向上 需警惕前期上涨过快及内外部不确定性带来的调整风险[4] - 新兴市场股市相比更具吸引力[5] 全球经济环境 - 全球经济增长预期喜忧参半 需求端不确定性增加 供给端相对稳健[5] - 全球通胀整体稳中有降 美国面临通胀反弹风险[5] - 美联储可能进一步降息 地缘政治因素继续影响全球资金流向[5] - 美元指数延续疲软表现 美债收益率保持宽幅震荡 国际油价中枢下移[5]

管涛、刘立品（管涛系中银证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事） 9月19日，国家外汇管理局发布了2025年8月外汇收支数据。现结合最新数据对8月份境内外汇市场运行情况具体分析如下： 美元重新转弱，人民币升值动能增强，但市场预期保持基本稳定 美元指数重回下行态势。8月1日，美国劳工部公布的7月非农就业数据不及市场预期，叠加此前两个月数据大幅下修，导致美联储9月降息概率陡升。伴随 着就业市场走弱，8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话指出，"鉴于政策仍处于限制性区间，基准展望与不断变化的风险平衡可能 需要我们调整政策立场"【1】，为9月重启降息打开大门。8月份，美国贸易政策不确定性指数连续第四个月回落，但特朗普政策加剧市场对美联储独立性 担忧：8月1日美联储理事库格勒宣布辞职后，8月7日特朗普提名白宫经济顾问委员会主席米兰出任美联储理事，8月25日又以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由 解除库克职务【2】。美联储降息预期强化，叠加美联储独立性担忧加剧，美元指数从上月末100上方跌至97.8，累计下跌2.2%（见图表1、2）。 摘 要 8月份，美联储降息预期强化，叠加市场对美联储独立性担忧加剧，促 ...

美联储货币政策转向 - 2025年9月美联储潜在降息概率达92% 预期联邦基金利率从4.25%-4.5%下调25-50个基点 [1] - 美国二季度GDP增速较一季度下降0.8个百分点 核心PCE物价指数同比增速回落至2.3% [1] - 就业市场疲软迹象明显 为货币政策放松创造操作空间 [1] 中美利差变化影响 - 中美10年期国债收益率倒挂幅度从2023年2.1个百分点缩窄至0.3个百分点 [3] - 存款准备金率可能下调150个基点 参考2019年历史经验 [3] - 航空运输业持有美元债务387亿美元 房地产企业存续美元债余额526亿美元 [3] 全球资本配置转换 - 过去12个月北向资金累计净流入A股市场2430亿元 [3] - 消费电子、新能源整车、高端装备制造三大领域占比达62% [3] - MSCI中国指数外资持仓权重超5%成份股平均估值低于近五年中枢值23% [3] 人民币汇率影响 - CFETS人民币汇率指数回升至101-103区间可使基础进口商品采购成本降低6.3个百分点 [4] - 铁矿石、原油等年进口规模超3万亿元战略物资领域受益显著 [4] - 服装纺织行业每升值1个百分点侵蚀行业利润空间4.7个百分点 涉及出口企业超12万家 [4] 产业韧性表现 - 制造业PMI连续4个月站上荣枯线 新出口订单指数回升至51.6 [4] - 高附加值产品利润弹性系数仅0.3 受汇率影响较小 [4] - 全球大宗商品价格指数（CRB）近期上涨9.2% 可能抵消输入性通缩缓解红利 [4] 港股估值状况 - 金融、地产板块市净率仅0.68倍 处于历史14%分位 [3] - 美联储降息周期可能触发价值重估 形成估值洼地效应 [3]

本报记者 潘福达 昨天，离岸人民币对美元汇率盘中升破7.1，为2024年11月7日以来首次。人民币汇率近期出现一波升值 态势，人民币对美元中间价升至7.1附近，离岸人民币对美元汇率升值至7.1左右。 专家表示，近期人民币汇率快速上涨主要受内外多重因素共同驱动。展望未来，人民币汇率或回归长期 升值轨道，将在合理均衡水平上保持基本稳定。 人民币对美元持续走强 9月17日，离岸人民币对美元升破7.10关口，最高升至7.0964。9月16日，在岸人民币对美元即期汇率16 时30分收盘报7.1163，较上一交易日上涨65个基点，创下去年11月6日以来的日间收盘价新高。 4月美实施"对等关税"以来，人民币汇率大致经历两轮升值。第一轮始于5月10日中美日内瓦经贸谈判的 开启，人民币对美元中间价从7.21缓慢持续地升值到8月20日的7.14左右；第二轮从8月下旬至今，人民 币对美元中间价从7.14升值到7.1附近，期间伴随的是A股市场走势逐步上扬。 从在岸和离岸人民币对美元汇率走势来看，人民币对美元汇率保持稳中偏强态势。 人民币中间价正逼近7.1水平。其中，9月9日，人民币对美元汇率中间价报7.1008，刷新去年11月7日以 ...

9月17日，离岸人民币对美元汇率盘中升破7.1，为2024年11月7日以来首次。人民币汇率近期出现了一 波升值态势，人民币对美元中间价升至7.1附近，离岸人民币对美元汇率升值至7.10左右。 9月16日，人民币对美元即期汇率16时30分收盘报7.1163，较上一交易日上涨65个基点，创下去年11月6 日以来的日间收盘价新高。进入夜盘交易时间后，人民币对美元即期汇率一度升至7.1138，刷新去年11 月6日以来的盘中新高。9月17日，在岸人民币对美元开盘上涨63点，报7.1100，上一交易日16时30分收 盘报7.1163。 4月美实施"对等关税"以来，人民币汇率大致经历了两轮升值。第一轮始于5月10日中美日内瓦经贸谈判 的开启，即中美关税冲突缓和后，人民币对美元中间价从7.21缓慢持续地升值到8月20日的7.14左右；第 二轮则从8月下旬至今，人民币对美元中间价从7.14升值到7.1附近，期间伴随的是A股市场走势逐步上 扬。 从在岸和离岸人民币对美元汇率走势来看，人民币对美元汇率保持稳中偏强态势。离岸人民币市场通常 是指在中国境外经营人民币的存放款业务的市场，汇率受市场供需关系影响更大，与国际金融市场的相 关 ...

the the state of the AND STORE THE and and the company e No t 2017-01-11 the state of the ME Spec 人民币杂志首席金融观察员 大河 中国金融网版权图片 9月17日，离岸人民币兑美元汇率盘中突破7.10关口，最高升至7.0995，创下2024年11月以来的新高。与此同时，在岸人民币兑美元收盘价报7.1163，较前一 交易日上涨65点，同样刷新去年11月6日以来的日间收盘价纪录。这一突破标志着人民币汇率在经历年初波动后，已连续突破多个关键阻力位，展现出强劲 的升值动能与稳定性。 政策调控与市场预期引导。中国央行通过中间价调控释放积极信号。9月17日人民币对美元中间价报7.1013，较前一交易日调升14个基点，连续两个交易日 升值。这种 "偏强方向" 的引导有效改善了市场情绪，带动结汇需求增加。此外，香港特区政府在施政报告中宣布设立新的 "人民币业务资金安排"，通过货 币互换协议向企业提供长期人民币融资，进一步巩固了离岸市场的流动性。 对金融市场的多维影响 资本市场迎来外资流入潮。人民币升值预期推动外资加速配置中国资产。 ...

人民币汇率走势预测 - 人民币对美元汇率或开启长期升值周期 预计2025年底升至7.0 2026年底升至6.7 [3][6] - 汇率走强受贸易紧张局势改善推动 出口强于预期 非美地区出口增长对冲对美出口下滑 [5] - 出口企业结汇意愿回升 进口企业外汇购回需求减弱 推动贸易项下外汇净流入规模扩大 [5] 汇率升值驱动因素 - 第四季度为出口商集中结汇旺季 季节性特征和利润回笼需求可能触发加速结汇正反馈 [6] - 市场对美元兑离岸人民币做空押注处于低位 为人民币进一步走强预留空间 [6] - 通胀预期改善是关键长期因素 积极迹象有望推动人民币回归升值趋势 [6] 央行货币合作 - 中国人民银行与欧洲央行续签3500亿元人民币/450亿欧元双边本币互换协议 有效期三年 [7] - 与瑞士央行续签1500亿元人民币/170亿瑞士法郎互换协议 与匈牙利央行续签400亿元人民币/1.9万亿福林协议 均有效期五年 [7] - 双边本币互换协议有助于深化货币金融合作 促进贸易投资便利化 维护金融市场稳定 [7] 资金流动变化 - 中国股市资金流动改善 8月起北向资金流动规模显著回升 [5] - 人民币汇率自7月起已开始修复与贸易摩擦相关的贬值压力 但回归均衡水准仍需时日 [5]

国金证券首席经济学家宋雪涛认为，人民币汇率的三大支柱，中美利差、政策风险溢价、购买力平价均 在朝着有利于升值的方向变化，央行中间价和外资加仓中国股票是额外的催化剂。展望后市，弱美元环 境仍支撑人民币升值，但出口预期偏弱、内需待修复等因素要求升值节奏保持平稳。 同日，在岸人民币对美元、离岸人民币对美元汇率高开升值。截至当日9时40分，在岸人民币对美元报 7.1185，日内升值幅度为0.03%；离岸人民币对美元报7.1161，日内升值幅度为0.06%。 北京商报讯（记者 廖蒙）9月11日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，当日银行间外汇市场人 民币汇率中间价为1美元对人民币7.1034元，相较前一交易日中间价7.1062元，调升28基点。 ...

国内经济与市场 - 8月PMI制造业价格指数上涨，反映7-8月国内定价上游商品价格中枢上移，但价格传导阻塞暂不利于企业利润修复[2][5][14] - 国内处于新一轮牛市行情，财富效应有望提振服务消费成为Q4经济增长亮点[2][5][14] - 生产端指标临时回落，部分中上游生产指标超季节性回落，或对反内卷交易有提振作用[2][5][14] - 9月为人民币汇率升值重要观察窗口，若9-10月中美谈判有实质性进展则汇率或加速升值，否则明年上半年PPI转正后迎来趋势性升值[2][5][14] - 人民币汇率中间价周均值升值0.0464%至7.1077，即期汇率升值0.1172%至7.1411，离岸人民币升值0.084%至7.1353[24] 海外经济与货币政策 - 8月美国新增非农就业人数2.2万人，大幅低于预期的7.5万人，6月数据下修至-1.3万人（2020年4月以来首现负值），失业率升至4.3%[5][15][18] - 就业数据疲软呼应Jackson Hole会议对就业风险的判断，市场定价预防式降息而非衰退[5][15][18] - 美联储年内有望降息75BP，弱美元交易或仍是未来两周主线[2][5][15] - 美国6月库存总额同比2.89%，销售总额同比3.94%，主动去库阶段因关税通胀冲击等因素明显钝化[17] 货币流动性 - 资金价格下行：DR001周均值下行1.002BP至1.3143%，DR007下行7.412BP至1.4421%[6][20] - 银行间质押式回购日均成交额73138.9509亿元，较上周增加2417.1595亿元[6][20] - 央行全周逆回购投放10684亿元，净回笼12047亿元[19] - 政府债净缴款规模1184.5364亿元，下周计划发行量8376.7亿元（其中国债5360亿元）[7][21] 大类资产表现 - A股高位回调：上证指数跌1.18%，深证成指跌0.83%，创业板指涨2.35%[39] - 港股震荡上行：恒生指数涨1.36%[39] - 美股震荡收跌：道指跌0.32%，标普500跌0.31%[39] - 黄金价格震荡上行：COMEX黄金涨3.61%，沪金涨3.86%[39] - 原油价格震荡下行：布伦特原油跌3.85%[39]

核心观点 - 近期资金价格下行但存单利率未跟随下行 两者利差显著扩大至近两年较高水平 主要与汇率变化导致的外资流动有关[1][8][9] - 人民币贬值预期阶段较高的远期汇率升水吸引外资通过"买存单+远期锁汇"套利 推动存单需求上升 但升值预期导致远期升水收窄 套利收益下降引发外资持续减持存单[2][3][16] - 外资减持存单规模虽不大但对存单利率产生结构性影响 抑制利率下行并拉大与资金利差 预计汇率升值压力短期持续但随外资持有规模下降 影响将逐步减弱[17][22] 资金价格与存单利率走势分化 - 三季度以来资金价格持续下行 R007(20DMA)从二季度末1.65%下降至9月5日1.50% 大幅下行15BP[1][8] - 同期存单利率不降反升 1年AAA存单利率从二季度末水平上行3.5BP至9月5日1.665%[1][8] - 存单与资金利差显著走扩 "1年存单-R007"利差走扩至16.4bps 远高于6月均值4.9bps和2024年均值9.7bps 显示已达近两年较高水平[1][8] 汇率预期变化驱动外资流动 - 2023年9月-2024年8月人民币贬值预期阶段 1年远期汇率升水保持3%-4%高水平 外资通过"买存单+远期锁汇"获得5%-7%综合收益 显著高于同期1年美债收益率[2][11] - 境内外利差持续为正且大部分时间达1个百分点 吸引外资大幅增持境内债券 持有规模从2023年8月3.2万亿增至2024年8月4.5万亿 累计增加1.4万亿[2][13] - 其中存单为增持主要品种 持有规模从2494亿增至1.1万亿 增加8695亿元[2][13] - 2024年5月以来人民币转强 远期升水率降至2%左右 综合收益降至4%左右与美债收益相近 导致外资流出[16] - 5-7月外资累计减持国内债券5155亿元 其中减持存单3138亿元 为主要减持部分[16] 外资流动对存单利率影响 - 外资减持存单抑制利率下行 根据托管数据5-7月外资月均减持存单1046亿元[17] - 虽然规模不大但考虑到存单月均净融资仅1885亿元 外资减持量对利率产生结构性影响[17] - 导致资金下行过程中存单利率下行缓慢 利差持续走扩[17] 汇率与利率前景展望 - 受美元走弱影响人民币短期可能继续升值 美元指数8月末跌破98关口[21] - 美国就业市场疲弱 8月非农新增就业仅2.2万人远低于预期7.5万人 提升美联储降息概率[21] - 市场预计9月降息25基点概率超95% 年内降息50-75基点[21] - 汇率升值压力下外资预计继续减持存单 对存单利率下行形成约束[22] - 按当前月均减持1046亿元速度 外资持有存单规模从7月9820亿元降至2023年8月2494亿元水平需7个月左右[22] - 随着外资持有规模下降 汇率对存单影响将逐步减弱 利差将收敛至正常水平[22]