这已是水贝市场两年内第三次重大跑路事件。 2024年4月"千百万珠宝"事件涉及400公斤黄金，2025年4月又有珠宝商因黄金投资亏损1亿元。中国有色金属工业协会金银分会副秘书长梁永慧指出，当国际 金价在2000-2400美元/盎司区间波动时，国内金价一度突破700元/克，高价令消费者观望，却让投机者陷入疯狂。 目前警方已对涉事商铺实施查封，受损商户正在派出所登记备案。专家建议未来需建立信用评估体系，采用银行保函等安全支付方式，并运用区块链技术实 现交易全流程溯源。 这场风波再次警示：在每年流动7000亿元、日均交易5-10吨黄金的"珠宝心脏地带"，随着金价的不断走高，波动会日益增大，这种不受监管的熟人交易模式 风险巨大，投资者或下游商家应保持谨慎。 深圳水贝黄金市场正在经历一场前所未有的地震！ 9月13日，粤宝鑫黄金经营场所突然贴出停业公告，随后包括君豪、华贵、盛凯在内的近二十家黄金原料供应商集体"蒸发"，卷走超过260公斤黄金原料，涉 案金额高达2亿元人民币。 这场被称为"水贝史上最大跑路事件"的风波，让无数投资者手握转账凭证和微信聊天记录，站在紧闭的卷帘门前欲哭无泪。 这场危机的根源竟是商家对金价的致命误 ...

报告行业投资评级 - 看好国内消费持续复苏 看好电商与即时零售协同 坚定投入AI的电商板块 金价驱动下产品力领先的优质黄金珠宝品牌 国庆出游需求下受益的出行产业链 推进调改经营效率改善的百货超市板块 海南封关背景下有望受益的免税板块 强化IP战略布局的消费品牌 AI+赋能效率提升的人力资源服务板块[5] 核心观点 - 2025年8月社会零售总额同比增长3.4% 略低于市场一致预期 实现4.0万亿元 除汽车外消费品零售额同比增长3.7%[5] - 线上零售额及渗透率持续大幅提升 1-8月全国网上零售额累计增速达9.6% 高于社零总体增速5.0个百分点 8月实物商品网上零售额为10174亿元 同比增长7.1% 线上渗透率25.6% 同比大幅增长0.9个百分点[5] - 商品零售额同比增长3.6% 餐饮零售增速边际改善 餐饮收入达4496亿元 同比增长2.1% 增速环比提升1.0个百分点[5] - 以旧换新政策细化调整 日用品类维持韧性 金价向上突破拉动金银强劲增长 家具同比增长18.6% 金银同比增长16.8% 家电同比增长14.3%[5] 行业重点公司估值 - 免税类：中国中免股价69.94元 市值1429亿元 王府井股价14.59元 市值164亿元[6] - 景区类：宋城演艺股价9.19元 市值241亿元 天目湖股价13.25元 市值36亿元[6] - 酒店类：首旅酒店股价15.26元 市值170亿元 华住股价37.16美元 市值117亿美元[6] - 电商：阿里巴巴股价155.06美元 市值3790亿美元 京东股价33.67美元 市值540亿美元 拼多多股价125.44美元 市值1781亿美元 美团股价97.35港元 市值5949亿港元[6] - 黄金珠宝：老凤祥股价55.18元 市值229亿元 周大生股价14.12元 市值153亿元 豫园股份股价6.18元 市值241亿元 菜百股份股价14.26元 市值111亿元[6] - 超市百货：天虹股份股价5.62元 市值65.7亿元 家家悦股价11.34元 市值72.4亿元 永辉超市股价5.35元 市值485.5亿元 重庆百货股价28.36元 市值124.9亿元[6]

投资评级 - 行业投资评级为看好 维持[1] 核心观点 - 2025年8月社零总额39668亿元 同比增长3.4% 社会消费维持稳健增长[3] - 消费复苏主旋律下 关注契合"情绪消费"主题且品牌势能和竞争力边际提升的龙头公司[6] - 重点关注四条投资主线：黄金珠宝 线下零售 化妆品 医美[6] 社零数据表现 - 2025年1-8月社零总额323906亿元 同比增长4.6%[3] - 8月社零总额39668亿元 同比增长3.4% 低于Wind一致预期的3.8%[3] - 分地域看 1-8月城镇社零同比增4.6% 乡村社零同比增4.7%[3] - 分消费类型 1-8月商品零售同比增4.8% 服务零售同比增5.1% 餐饮收入同比增3.6%[4] - 8月商品零售35172亿元 同比增长3.6%[4] 价格因素分析 - 8月整体CPI同比下降0.4% 食品类CPI同比下降4.3%[4] - 8月整体CPI环比持平 食品类CPI环比上升0.5%[4] 品类表现 - 必选消费：粮油食品8月同比增5.8% 饮料增2.8% 烟酒降2.3%[4] - 可选消费：化妆品8月同比增5.1% 金银珠宝增16.8% 服装鞋帽增3.1% 家电音像增14.3%[4] - 可选消费增速环比变化：化妆品增0.6个百分点 金银珠宝增8.6个百分点 服装鞋帽增1.3个百分点 家电音像降14.4个百分点[4] 渠道分析 - 线上渠道：1-8月全国网上零售额99828亿元 同比增9.6%[5] - 实物商品网上零售额80964亿元 同比增6.4% 占社零总额比重25.0% 同比下降0.6个百分点[5] - 吃类商品网上零售额同比增15.0% 穿类增2.4% 用类增5.7%[5] - 抖音电商七夕好礼季销售火热 抖音商城GMV同比增54% 搜索成交额同比增51%[5] - 线下渠道：1-8月超市零售额同比增4.9% 便利店增6.6% 百货店增1.2% 专业店增5.2% 品牌专卖店增1.7%[5] - 线下各业态增速较1-7月变化：超市降0.3个百分点 便利店降0.4个百分点 百货店增0.1个百分点 专业店降0.6个百分点 品牌专卖店降0.2个百分点[5] 投资主线 - 黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的品牌 重点推荐老铺黄金 潮宏基等 受益标的六福集团 周生生等[6] - 线下零售：关注顺应趋势积极变革探索的零售企业 重点推荐永辉超市 爱婴室等 受益标的重庆百货等[6] - 化妆品：关注深耕高景气细分赛道且能力持续迭代的优质国货美妆品牌 重点推荐毛戈平 珀莱雅 上美股份 巨子生物 润本股份 丸美生物等 受益标的若羽臣等[6] - 医美：关注具备差异化管线的医美产品厂商 重点推荐爱美客 科笛-B等 受益标的锦波生物等[6]

据悉，水贝是全国最大、发展水平最高、产业链条最完善的黄金珠宝集聚区。公开信息显示，深圳罗湖 拥有黄金珠宝行业法人企业近7000个，1万平方米以上的专业批发市场10个，从业人员超过6.4万人，营 业收入超1200亿元，是我国较大的黄金珠宝产业集散地。 今年年内，受多种因素影响，黄金价格屡屡突破历史新高。据Wind数据，截至发稿，伦敦现货黄金报 3637美元/盎司，年内涨幅达28% 深圳市黄金珠宝首饰行业协会也提醒，贵金属投资属市场行为，本身存在一定风险，请广大投资者基于 可靠信息理性判断、稳健决策。 南方财经记者 张晓慧 深圳报道 近期，网络上出现有关"水贝多家黄金料商暴雷、跑路"传言，称"十余家水贝黄金料商突然关闭经营场 所、终止联络，导致下游商户预付资金难以追回，涉及下游批发商户超百家。" 9月15日，南方财经从深圳市黄金珠宝首饰行业协会了解到，协会已关注到相关情况，网络传言存夸 大、不实情况。经协会实地走访，网传名单中的多家企业目前仍正常经营。目前，针对个别出现问题的 企业，公安部门已依法介入，涉及商户可以通过法律途径维权，建议理性看待网络传言，不轻信、不传 播未经证实的信息。 ...

深圳市黄金珠宝首饰行业协会也提醒，贵金属投资属市场行为，本身存在一定风险，请广大投 资者基于可靠信息理性判断、稳健决策。 深圳水贝人潮依旧 记者丨 张晓慧 编辑丨孙超逸 近期，网络上出现有关"水贝多家黄金料商暴雷、跑路"传言，称"十余家水贝黄金料商突然关 闭经营场所、终止联络，导致下游商户预付资金难以追回，涉及下游批发商户超百家。" 9月15日，21世纪经济报道记者从深圳市黄金珠宝首饰行业协会了解到， 协会已关注到相关情 况，网络传言存夸大、不实情况。经协会实地走访，网传名单中的多家企业目前仍正常经营 。目前，针对个别出现问题的企业，公安部门已依法介入，涉及商户可以通过法律途径维权， 建议理性看待网络传言，不轻信、不传播未经证实的信息。 今年年内，受多种因素影响，黄金价格屡屡突破历史新高。据Wind数据，截至15日19:30，伦 敦现货黄金报3645美元/盎司，年内涨幅达38%。 | | 国际贵金属 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 年初至今 | | 伦敦金现 | 3645.400 | 2.340 | 0.06% | ...

产品创新与工艺突破 - 全新"高光时刻"系列采用微米级光轨耀刻工艺实现360度通体无暗面闪耀效果[1] - 单颗金珠重量仅0.27克且保持130HV高硬度 兼顾轻盈佩戴与耐用性[1] - "红韵东方2.0"系列融入佛教八宝元素与旋转设计 轴承支持持续转动90秒[2] 设计理念与市场定位 - 通过"金轻显大"设计理念强化视觉存在感 满足Z世代"懒系精致"消费需求[2] - 结合红玛瑙与黄金材质 运用古法花丝/云纹图腾/扇影摇红等传统元素[2] - 打破黄金传统形象 定位为日常/轻盈/可玩/带萌趣感的时尚配饰[2] 营销策略与渠道布局 - 开展"红韵东方2.0"整合营销 涵盖明星路透/私服出街/达人种草等多维度传播[2] - 每月在小红书平台持续产出千赞爆款内容 聚焦明星同款/非遗工艺等话题[2] - 新品系列于9月起全面入驻全国线下门店及线上各平台旗舰店[3] 品牌战略升级 - 将黄金从"压箱底传承"属性转型为"日常穿搭宣言"式时尚单品[1][2] - 通过文化元素与现代工艺的结合 展现国风美学的多元化表达[2] - 运用流量杠杆原理精准触达年轻消费群体 强化品牌心智占领[2]

行业投资评级 - 报告对覆盖的可选消费子行业及个股给予明确评级 其中博彩、国内化妆品、奢侈品等子行业表现突出 多数个股获得"优于大市(Outperform)"评级[1] - 具体获得"优于大市"评级的公司包括：耐克、美的集团、京东集团、海尔智家、安踏体育、格力电器、三花智控、中国中免、百胜中国-S、小商品城、TCL科技、申洲国际、安克创新、德业股份、华利集团、科沃斯、石头科技、永辉超市、波司登、李宁、苏泊尔、海信家电、珀莱雅、兆驰股份、华熙生物、海信视像、视源股份、萤石网络、宋城演艺、锦江酒店、稳健医疗等[1] - 仅露露柠檬(Lululemon)获得"中性(Neutral)"评级[1] 核心观点 - 9月博彩板块延续景气度 跑赢其他可选消费子行业 周涨幅达1.8%[4][5][6] - 根据高频数据 9月上半月博彩总收益(GGR)仍坚挺 表现好于淡季预期 各家赌企对9-10月表现乐观积极[6][16] - 旺季十一黄金周到来 叠加NBA赛事、鹿晗及王嘉尔等演唱会催化 10月行业表现可期[6][16] - 国内化妆品板块表现次之 周涨幅0.7% 其中巨子生物上涨5.5%[5][6] - 贾乃亮空降可复美直播间2小时GMV约2600万元 超过去年双十一贾乃亮可复美日销 是7-8月可复美日销的8倍以上[6][16] - 锦波生物上涨5.5% 其"重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维"成功完成药用辅料登记 可适用于注射剂、生物制剂、皮肤外用制剂等领域[6][16] 板块表现回顾 周度表现 - 各板块周涨跌幅排序：博彩(+1.8%) > 国内化妆品(+0.7%) > 奢侈品(+0.3%) > 信用卡(-0.6%) > 美国酒店(-0.8%) > 国内运动服饰(-1.3%) > 海外运动服饰(-3.0%) > 生活用品(-3.3%) > 海外化妆品(-3.4%) > 黄金珠宝(-3.4%) > 宠物(-3.7%) > 零食(-4.1%)[5][13] - 所有国内板块表现低于MSCI China指数(周涨幅3.1%)[4][14] - 信用卡、美国酒店、国内运动服饰、海外运动服饰、生活用品、海外化妆品、黄金珠宝、宠物和零食板块为负增长[4] 月度表现 - 各板块月涨跌幅排序：国内运动服饰(+5.6%) > 奢侈品(+4.3%) > 博彩(+4.3%) > 国内化妆品(+3.4%) > 零食(+2.0%) > 信用卡(+1.8%) > 海外化妆品(+1.4%) > 黄金珠宝(+0.9%) > 美国酒店(-0.2%) > 宠物(-2.1%) > 海外运动服饰(-7.6%) > 生活用品(-7.6%)[13] - 所有国内板块表现低于MSCI China指数(月涨幅6.7%)[4][14] - 美国酒店、宠物、海外运动服饰和生活用品板块为负增长[4] 年初至今表现 - 各板块年初至今涨跌幅排序：黄金珠宝(+167.1%) > 国内化妆品(+60.6%) > 海外化妆品(+46.6%) > 宠物(+38.8%) > 博彩(+32.7%) > 零食(+30.6%) > 生活用品(+20.3%) > 国内运动服饰(+12.2%) > 信用卡(+9.1%) > 美国酒店(+3.3%) > 奢侈品(-8.8%) > 海外运动服饰(-13.6%)[13] - 黄金珠宝、国内化妆品和宠物板块表现优于MSCI China指数(年初至今涨幅34.7%)[4][14] - 奢侈品和海外运动服饰板块为负增长[4] 个股表现分析 涨幅显著个股 - 博彩板块：金沙中国上涨5.8% 美高梅中国上涨3.4%[6][16] - 国内化妆品板块：巨子生物上涨5.5% 锦波生物上涨5.5%[6][16] - 奢侈品板块：拉夫劳伦上涨2.0% 爱马仕上涨2.3% 普拉达上涨1.8%[15] 跌幅显著个股 - 海外运动服饰板块：昂跑下跌5.1% Lululemon下跌4.9%[8][17] - 国内运动服饰板块：华利集团下跌4.6% 李宁下跌4.2%[6][16] - 海外化妆品板块：欧莱雅下跌5.2% 雅诗兰黛下跌5.9%[8][17] - 黄金珠宝板块：老铺黄金下跌7.0%[8][17] - 宠物板块：中宠股份下跌4.9% 乖宝宠物下跌2.6%[8][17] - 零食板块：万辰集团下跌11.9% 盐津铺子下跌4.6%[8][17] 板块估值分析 估值水平比较 - 各板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE[10][20] - 美国酒店板块估值折扣最大 2025年预期PE为30.3倍 仅相当于过去5年平均预测PE的18%[10][20] - 博彩板块2025年预期PE为34.2倍 相当于过去5年平均预测PE的40%[10][20] - 奢侈品板块2025年预期PE为24.6倍 相当于过去5年平均预测PE的44%[10][20] - 黄金珠宝板块2025年预期PE为26.3倍 相当于过去5年平均预测PE的47%[10][20] - 零食板块2025年预期PE为26.3倍 相当于过去5年平均预测PE的47%[10][20] - 宠物板块2025年预期PE为43.8倍 相当于过去5年平均预测PE的51%[10][20] - 国内化妆品板块2025年预期PE为33.9倍 相当于过去5年平均预测PE的58%[10][20] - 信用卡板块2025年预期PE为28.8倍 相当于过去5年平均预测PE的58%[10][20] - 海外运动服饰板块2025年预期PE为33.4倍 相当于过去5年平均预测PE的59%[10][20] - 生活用品板块2025年预期PE为26.1倍 相当于过去5年平均预测PE的72%[10][20] - 海外化妆品板块2025年预期PE为44.8倍 相当于过去5年平均预测PE的76%[10][20] - 国内运动服饰板块2025年预期PE为14.1倍 相当于过去5年平均预测PE的80%[10][20] EV/EBITDA估值 - 仅生活用品板块2025年EV/EBITDA(17.7倍)高于历史五年平均EV/EBITDA[10][20] - 海外运动服饰板块EV/EBITDA为24.1倍[10][20] - 国内运动服饰板块EV/EBITDA为8.0倍[10][20] - 黄金珠宝板块EV/EBITDA为12.4倍[10][20] - 奢侈品板块EV/EBITDA为14.4倍[10][20] - 博彩板块EV/EBITDA为10.1倍[10][20] - 海外化妆品板块EV/EBITDA为16.0倍[10][20] - 国内化妆品板块EV/EBITDA为24.5倍[10][20] - 宠物板块EV/EBITDA为27.4倍[10][20] - 零食板块EV/EBITDA为15.6倍[10][20] - 美国酒店板块EV/EBITDA为21.1倍[10][20] - 信用卡板块EV/EBITDA为19.1倍[10][20] 解禁提示 - 万辰集团9月22日解禁9.83%[9][18][19]

9月13日，深圳水贝，这个被誉为中国黄金珠宝行业"心脏"的地方，空气里弥漫的不再是财富的味道，而是恐慌与绝望。 一夜之间，近二十家黄金原料供应商集体"人间蒸发"，卷帘门紧闭，电话无人接听，这刷新了水贝以往任何一次"跑路"的纪录，整个行业为之震动。 深圳市的公安机关迅速介入，一张张白纸黑字的公告和封条，贴在了那些曾经人声鼎沸的铺面前，宣告着一个时代的信任危机正式爆发。 水贝这个地方可不简单，这里是年交易额超过7000亿元的财富中枢，每天都有五到十吨的黄金在这里流转。 然而，就在这样一个黄金帝国里，支撑着巨额交易的，却往往不是一纸密不透风的合同。 很多交易，尤其是小商户和供应商之间，都依赖一种不成文的"熟人模式"，大家凭着微信聊天记录和一张转账截图，就能敲定一笔大额订单。 这种模式在风平浪静时高效便捷，可一旦风暴来临，就成了最致命的软肋，一对01年出生的姐妹，她们的故事是这场风暴中一个令人心碎的缩影。 两个年轻人怀揣着梦想，裸辞来到水贝创业，经营着一个小小的金饰柜台，她们相信"真心换真心"，即使供应商偶尔延迟交货，也选择了体谅。 可这一次，她们的善良没有换来回报，一笔16000元的货款，连同预定的20克金料，随着 ...

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为同步大市-A(维持) [2] 核心观点 - 8月国内社零总额3.97万亿元，同比增长3.4%，环比下滑0.3个百分点，低于市场预期的3.82% [5] - 黄金珠宝单月增速环比显著提升8.6个百分点至16.8%，体育娱乐用品延续快速增长16.9% [7] - 线上渠道表现优于商品零售大盘，实物商品网上零售额同比增长6.4% [6] - 运动服饰行业电商渗透率提升，户外品牌延续快速增长 [8] - 金价上涨趋势叠加消费旺季，黄金首饰需求景气度有望持续 [11] 社零数据表现 - 2025年1-8月社零总额32.39万亿元，同比增长4.6% [5] - 8月餐饮收入同比增长2.1%，商品零售同比增长3.6% [5] - 1-8月餐饮收入同比增长3.6%，商品零售同比增长4.8% [5] - 7月消费者信心指数89.0，环比提升1.1 [5] 分渠道表现 - 1-8月实物商品网上零售额同比增长6.4%，其中吃类增长15.0%、穿类增长2.4%、用类增长5.7% [6] - 线下便利店增长6.6%、超市增长4.9%、百货店增长1.2%、专业店增长5.2%、品牌专卖店增长1.7% [6] 细分品类表现 - 8月限上化妆品同比增长5.1%，环比提升0.6个百分点 [7] - 限上金银珠宝同比增长16.8%，其中上金所AU9999均价775.92元/克，同比上涨36.7% [7] - 限上纺织服装同比增长3.1%，环比提升1.3个百分点 [7] - 限上体育娱乐用品同比增长16.9%，环比提升3.2个百分点 [7] - 1-8月限上化妆品增长3.3%、金银珠宝增长11.7%、纺织服装增长2.9%、体育娱乐用品增长20.6% [7] 品牌服饰板块 - 1-8月体育娱乐用品社零累计增长20.6% [8] - 大众运动品牌中361度增速达双位数，李宁/特步/安踏增长为低-中单位数 [8] - 户外品牌快速增长，如特步旗下的索康尼/迈乐，安踏旗下的迪桑特/可隆 [8] - 行业零售折扣略微加深但可控，经营利润率稳中有升，库存保持稳定 [8] - 推荐361度，建议关注特步国际、安踏体育 [8] 纺织制造板块 - 1-8月纺织品出口945.13亿美元增长1.6%，服装及衣着附件出口1027.61亿美元下降1.7% [10] - 越南纺织品和服装出口264.72亿美元增长8.7%，制鞋出口160.83亿美元增长7.6% [10] - 申洲国际、开润股份、百隆东方全年业绩确定性较强 [10] - 伟星股份下调全年营收预期，华利集团净利率承压，裕元集团Q3出货量预计下滑 [10] - 建议关注百隆东方/裕元集团（高股息率）、申洲国际/开润股份（业绩稳健及低估值） [10] 黄金珠宝及零售板块 - 国际金价突破3600美元/盎司创历史新高 [11] - 推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百股份、周大生 [11] - 名创优品Q2国内同店转正，海外同店改善，预计2025年经调净利润29-30亿元 [11]

行业新媒体布局现状 - 黄金珠宝行业积极布局新媒体平台 包括微信公众号 视频号 抖音和小红书 成为品牌宣传和用户对话的重要渠道[1] - 129家主流企业共运营超过3500个账号 2025年上半年累计发布作品超14万条 总阅读量超2000万次[1] - 头部效应显著 前十名品牌贡献六成以上内容发布量 获得八成以上用户互动[6] 平台运营数据表现 - 微信公众号覆盖度最广 其次是抖音 微信视频号与小红书平台覆盖度相当[6] - 近六成企业已布局3个及以上平台 仅19%企业仍专注于单一平台[6] - 全行业获得460万次分享 80万条评论和770万次点赞 反映激烈流量竞争[1] 头部企业竞争优势分析 - 周大生以782.4平台综合指数位居榜首 在抖音平台表现尤为突出 指数达952.6[4] - 周大福平台综合指数770.5排名第二 在公众号和小红书平台分别达到830.0和833.2的指数[4] - 周六福平台综合指数765.5排名第三 抖音指数877.0表现强劲[4] 多维度运营指标排名 - 账号总量前三：周六福 周大生 老凤祥 体现多账号矩阵布局策略[3] - 内容产量领先：周大生 周六福 老凤祥 显示高频率内容产出[3] - 总阅读量突出：周大福 老凤祥 周生生 表明广泛内容影响力[3] - 社交分享前三：周大生 周六福 六福珠宝 具破圈传播潜力[3] - 用户评论前三：周大生 周六福 六福珠宝 更易激发用户热议[3] - 用户点赞前三：周大生 琳朝珠宝 六福珠宝 内容更受用户喜爱[3] 行业运营策略特征 - 主流品牌普遍采取全域布局 多平台触达用户的矩阵式运营策略[6] - 2025年黄金珠宝新媒体呈现"全域布局 重点突破"态势 头部品牌在各阵地构建影响力[6] - 企业需要基于自身定位和资源 选择适合的平台与内容策略 保持快速迭代能力[6]