行业焦点事件 - 俄罗斯石油装运港遭袭推动周五原油价格走强[1] - EIA数据显示原油及成品油库存双双增加[1] - 需持续关注国内商品价格变动及石化行业反内卷政策进展[1] 行业指数表现 - 申万石油石化一级行业指数本周下跌0.41%[1] - 中信三级行业中油田服务板块表现最佳，单周涨幅达3.98%[1] 原油市场动态 - 原油价格整体上涨，但美国原油与汽油库存均呈现增加态势[1] 聚酯产业链 - 涤纶长丝价格保持稳定而价差扩大[1] - 江浙地区织机涤纶长丝库存天数上升，织机开工率维持平稳[1] 烯烃市场状况 - 样本聚烯烃现货价格走势平稳，库存呈现去化趋势[1] 投资标的展望 - 上游标的受益于地缘风险带来的原油溢价预期[1] - 中游炼化标的需观察需求回暖及落后产能淘汰进展[2]

核心观点 - 报告构建了一个兼具可投资性和代表性的行业指数池，并基于FY2预期ROE增速的景气度指标开发了三维行业轮动策略，该策略结合景气趋势共振和拥挤度规避，在2018年至2025年9月期间实现了显著的超额收益 [7][19][48] 行业指数池构建 - 行业ETF规模从2019年底的858亿元增长至2025年8月的近9000亿元，其中TMT、金融地产和医药板块的ETF规模均突破1000亿元，为行业轮动策略提供了丰富的被动投资工具 [10] - 行业指数池覆盖1633只股票，总市值覆盖率平均达75%，代表指数如中证银行（100%自由流通市值覆盖率）和中证煤炭（95%自由流通市值覆盖率）具有强行业属性和高覆盖率 [12][17] - 指数池按中信一级行业分类，涵盖消费、医药、TMT、新能源、制造、周期、公共服务和金融地产八大板块，每个行业选取覆盖率最高的指数作为代表，例如细分食品（食品饮料行业，97.1%成份比例）和证券公司（非银金融，95.7%成份比例） [12] 景气投资实践 - 使用FY2预期ROE增速（预测第二年）作为景气度指标，其分组单调性更强，第一组年化收益达9.13%，相对中证800超额7.93%，而FY1指标表现较弱（第一组收益仅0.8%） [23][30][31] - FY2景气上行组合（2018-2025年9月）月度超额胜率为58%，超额收益盈亏比1.39，在2019年实现53.98%收益（超额20.27%），2024年实现19.52%收益（超额7.32%） [30][33] - 景气度计算采用自由流通市值加权法，公式为 $F R O E g\_f r e e m v W_{j,T}=\sum_{i}\frac{F N P_{i,T}-N P_{i T-1}}{a b s\bigl(B V_{i l a t e s t}\bigr)}\times f r e e m v W_{i}$，并在每月底计算90天环比变化 [20][21] 景气趋势共振策略 - 策略结合FY2景气度边际变化和平稳动量（过去一年累计收益剔除头部10%涨跌幅），以量化资金共识，解决"正确但无效"问题，2018年以来年化收益12.33%，相对中证800超额11.13% [38][40][42] - 组合月度超额胜率提升至64%，超额收益盈亏比1.30，在2020年实现52.95%收益（超额27.16%），2025年9月实现29.91%收益（超额12.47%） [42][45] - 策略每月筛选前5行业等权配置，单一行业仓位上限20%，有效样本剔除景气下行和绝对景气小于0的指数 [38] 三维组合策略（景气+趋势+拥挤度） - 增加拥挤度规避（三年换手率分位大于95%的行业被剔除），以防御交易过热风险，2018年以来年化收益12.80%，相对中证800超额11.60% [50][52][54] - 组合月度超额胜率62%，超额收益盈亏比1.47，在2019年实现55.43%收益（超额21.72%），2022年最大回撤27.11%（优于基准） [54][57] - 截至2025年8月，三维策略推荐行业包括中证全指运输指数（预期增速变化0.3%）、家用电器（0.5%变化）、中证畜牧（3.7%变化）、中证传媒（1.8%变化）和油气产业（0.2%变化），拥挤度均低于95%阈值 [60] 行业最新特征 - 2025年8月行业数据显示，中证畜牧预期增速最高（9.6%），中证传媒估值分位最高（77.7%），而中证全指运输指数趋势强度达71.0% [60] - 拥挤度较高的行业包括证券公司（92.2%分位）和中证全指电力指数（91.9%分位），但均被策略规避 [60]

天风证券认为，当前整体宏观经济背景下，进入下半年化工品价格或因阶段性需求驱动，供给格局的稳 定性和库存周期的而具备底部向上涨价动力。而化工板块又进入阶段性估值底部区域，盈利预期及企业 对投资回报诉求亦在需求阶段性好转、供给增速回落后提升。 9月16日午后，中证石化产业指数跌幅收窄，现跌约0.75%。成分股涨跌互现，和邦生物、联泓新科、 华峰化学、中国海油等领涨。相关ETF方面，石化ETF（159731）跟随指数调整，打开低位布局窗口。 每日经济新闻 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数，从申万一级行业分 布来看，基础化工行业占比为60.65%，石油石化行业占比为32.3%。前十大权重股分别为万华化学、中 国石油、中国石化、盐湖股份、中国海油、巨化股份、藏格矿业、华鲁恒升、宝丰能源和恒力石化，前 十大权重股合计占比55.63%。 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 公司业绩短期承压 但受益于"反内卷"政策及产业链优势 盈利有望逐步回升 [10] - 石化行业利润处于底部 炼油和PTA板块拖累业绩 但政策推动下行业景气度有望上行 [3][8] - 公司深化国际合作并拓展产业链 规模优势持续释放 [9][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1486.29亿元 同比下降7.83% [1] - 2025年上半年归母净利润6.02亿元 同比下降29.82% [1] - 2025年上半年扣非净利润7.55亿元 同比上涨12.28% [1] - 2025年上半年销售毛利率13.29% 同比提升0.89个百分点 [2] - 2025年上半年销售净利率1.12% 同比提升0.08个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.15/34.50/45.13亿元 同比增长164.4%/80.1%/30.8% [1][10] 现金流与运营效率 - 2025年上半年经营活动现金流量净额75.87亿元 同比下降9.60% [2] - 应收账款30.41亿元 同比下降60.13% 周转率从26.08次提升至30.14次 [2] - 存货周转率从2.41次提升至2.90次 [2] 业务板块分析 - 石化行业营收1289.03亿元 同比下降10.18% 毛利率14.91% 同比提升1.47个百分点 [3] - 聚酯化纤行业营收111.26亿元 同比增长31.53% 毛利率1.50% 同比提升0.16个百分点 [3] - 炼油产品营收524.06亿元 同比下降12.42% 毛利率22.59% 同比提升4.02个百分点 [3] - PTA产品营收157.54亿元 同比下降39.59% 毛利率0.30% 同比提升1.44个百分点 [3] 产能与战略布局 - 浙石化炼化一体化项目形成4000万吨/年炼油、880万吨/年对二甲苯、420万吨/年乙烯处理能力 [9] - 舟山-宁波基地互联互通实现协同发展 原油库总库容达460万方 [9] - 与沙特阿美签署战略合作协议 深化国际合作 [9] 估值指标 - 当前股价9.55元 对应2025-2027年PE分别为40.1X/22.3X/17.0X [1][10] - 2025-2027年预计EPS分别为0.19/0.34/0.45元 [1][10] - ROE预计从2025年3.9%提升至2027年8.7% [1]

行业投资评级 - 强大于市 维持 [1] 核心观点 - 油价基本面驱动不足但存地缘扰动 俄罗斯石油装运港遭袭推动周五原油走强 [2] - EIA原油和成品油库存双增 美国原油和石油产品库存(不包括战略石油储备)较上期增加15430千桶 [2][17] - 关注国内商品价格及反内卷进展 包括石化行业老旧装置淘汰退出和更新改造 [2] - 上游标的受益于地缘风险带来的原油溢价 中游炼化受益于需求好转及落后产能淘汰进展 [2] 行业表现 - 石油石化指数表现较差 申万一级行业指数较上周下跌0.41% [2][3][5] - 油田服务表现最佳 中信三级行业指数涨幅达3.98% [2][5] 原油市场 - 布伦特原油期货报收67.43美元/桶 较上周上涨3.3% [8] - TTF天然气期货报收32.30欧元/兆瓦时 较上周下跌0.8% [8] - 美国原油和石油产品库存(包括战略石油储备)较上期增加15944千桶 [17] - 库欣原油库存(不包括战略石油储备)较上期减少365千桶 [17] - 汽油库存较上期增加1220千桶 航煤库存增加474千桶 馏分燃料油库存增加4715千桶 [17] 聚酯市场 - 涤纶长丝价格保持稳定 POY价格为6860元/吨 DTY为8040元/吨 FDY为7135元/吨 [20] - 涤纶长丝价差上涨 POY价差为1324元/吨较上周涨150元 DTY价差2504元/吨涨150元 FDY价差1599元/吨涨150元 [20] - 江浙织机涤纶长丝库存天数上涨 FDY库存27.6天 DTY库存31.1天 POY库存19.3天 [25] - 涤纶长丝开工率较上期增加0.2% 下游织机开工率保持稳定 [25] 烯烃市场 - 聚烯烃现货价格平稳 样本PE价格7850元/吨 PP价格8050元/吨 较上周均无变化 [29] - 聚烯烃库存去化 石化库存65.5万吨 较上周五下降1.5万吨 [29]

基金产品发行情况： 本周国内新基市场热度持续，新成立基金40只，合计发行份额为217.94亿份。其中股票型基金18只、混合 型基金13只、债券型基金6只、FOF基金3只。全市场新发行基金55只，从类型来看，债券型基金21只、股 票型基金16只、混合型基金13只、FOF基金3只、REITs1只、国际(QDII)基金1只。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 市场表现综述： 大类资产方面，本周（下文如无特殊说明，本周均指代2025.9.8-2025.9.12）国内权益市场指数普遍上行， 中证500上涨3.38%，债市回调。行业方面，本周电子、房地产、农林牧渔行业涨幅居前，综合、银行、石 油石化行业跌幅居前。基金市场方面，本周权益基金表现较好，纯债基金业绩回撤。 主 ...

2025中国企业500强榜单总体情况 - 2025中国企业500强总营收达110.15万亿元，较上年有所增加 [2] - 榜单入围门槛实现23连升，达479.60亿元，较上年提高5.79亿元 [2][8] 头部企业营收表现 - 15家企业营业收入超过1万亿元，其中国家电网以39459.28亿元居首，即将突破4万亿元大关 [4] - 中国石油（29690.48亿元）、中国石化（29319.56亿元）、中国建筑（21871.48亿元）营收均超2万亿元 [4] - 千亿规模企业数量增至267家，比上年增加45家，占比超过50% [13] 研发投入与创新表现 - 华为以1796.87亿元研发投入居首，占500强研发总投入近十分之一 [7] - 比亚迪（531.95亿元）、中国建筑（454.59亿元）分列研发投入额第二、三位 [7] - 研发强度前三企业：携程集团（24.62%）、华为（20.84%）、中兴通讯（19.81%） [5] - 通信设备制造（4家）、互联网服务（3家）为研发强度前十主要行业 [5] 行业分布特征 - 制造业企业263家，服务业169家，其他行业68家 [8] - 金属制品（46家）、一般有色（26家）、石化及炼焦（24家）为入围数量前三行业 [8] - 汽车及零配件制造（19家）、互联网服务等行业涌现39家新入围或重新入围企业 [8] 区域分布格局 - 北京以79家入围企业继续居首，浙江（56家）超越广东（54家）、山东（52家）升至第二 [13][15] - 江苏（38家）、上海（31家）、河北（23家）分列第五至七位 [15] - 四川以17家入围企业居全国第九、中西部第一，前三企业为新希望控股（103位）、蜀道投资（110位）、通威集团（118位） [14] 城市发展机遇评估 - 上海（总积分2446）、北京（2435）、深圳（2420）为综合发展第一梯队城市 [24][25] - 杭州（2372）、广州（2250）、苏州（2235）、成都（2182）、南京（2167）、武汉（2086）、长沙（2077）构成第二梯队 [24][25] - 城市发展模式逐步从"七分建设、三分管理"转向"三分建设、七分治理"，强调质量与综合竞争力提升 [25]

规模总量 - 企业500强营业收入总额达110.15万亿元 较上年有所增长[1] - 入围门槛提升至479.60亿元 较上年增加5.79亿元 实现连续23年上升[1] - 资产总额为460.85万亿元 同比增长7.46%[1] - 千亿规模企业数量增至267家 其中15家企业营业收入超过万亿元[1] - 国家电网营业收入超过3万亿元 接近4万亿元 中国石油、中国石化、中国建筑营业收入均超过2万亿元[1] 经济效益 - 企业500强实现归属母公司所有者净利润总额4.71万亿元 同比增长4.39%[1] - 收入净利润率为4.27% 较上年提升0.17个百分点[1] 研发创新 - 研发费用投入总额1.73万亿元 研发强度创1.95%的新高 连续8年提升[2] - 有效专利总数224.37万件 较上年增加21.40万件 增长10.54%[2] - 发明专利数量103.96万件 较上年增加15万件 增长16.86% 连续6年保持增长[2] - 发明专利占比达46.33% 较上年提升2.50个百分点 专利质量稳步提升[2] - 计算机通信设备、电子设备制造、电信及互联网信息服务等行业在研发费用、专利、标准等方面贡献突出[2] 产业结构 - 先进制造业和现代服务业企业入围数量增加 39家新入围或重新入围企业[2] - 汽车及零部件制造、物流及供应链企业增加最多 共有6家新入围企业[2] - 制造业、服务业和其他行业对营收总额增长的贡献率分别为40.48%、40.29%和19.23%[2] 榜单排名 - 国家电网以3.95万亿元营业收入位列榜首[4] - 中国石油(2.97万亿元)、中国石化(2.93万亿元)、中国建筑(2.19万亿元)分列第二至第四位[4] - 前十名企业还包括中国工商银行(1.63万亿元)、中国农业银行(1.42万亿元)、中国建设银行(1.41万亿元)、中国银行(1.26万亿元)、中国铁路工程集团(1.16万亿元)、京东集团(1.16万亿元)[4] - 科技企业排名亮眼 华为(第23位 8620.72亿元)、腾讯(第31位 6602.57亿元)、阿里巴巴(第17位 9963.47亿元)、小米(第76位 3659.06亿元)[4][5][6] - 新能源汽车相关企业表现突出 比亚迪位列第26位(7771.02亿元)、宁德时代位列第77位(3620.13亿元)[5][6]

中国企业500强总体表现 - 2025中国企业500强总营业收入达110.15万亿元，规模总量较上年保持增长态势[1] - 入围门槛提升至479.6亿元，较上年提高5.79亿元[1] - 千亿级企业数量增至267家，较上年增加14家，占比达53.4%[1] 企业研发投入 - 平均研发强度连续8年提升，创下1.95%的新高[1] 企业所有制结构 - 国有企业与民营企业入围数量基本均衡，分别为251家和249家[1] 头部企业排名 - 国家电网以39459.28亿元营收位居榜首[2] - 中国石油(29690.48亿元)和中国石化(29319.56亿元)分列第二、三位[2] - 中国建筑(21871.48亿元)和工商银行(16291.26亿元)进入前五[2] 行业分布特征 - 能源行业占据重要地位，国家电网、中石油、中石化包揽前三[2] - 金融机构表现突出，四大国有银行均进入前十[2] - 科技企业排名提升，京东(11588.19亿元)位列第10，阿里巴巴(9963.47亿元)位列第17[2] - 制造业企业广泛分布，包括比亚迪(7771.02亿元)、华为(8620.72亿元)等[2][3] 区域分布特点 - 东部沿海地区企业占主导，北京、广东、浙江、江苏等地企业数量众多[2][3] - 中西部地区企业逐步崛起，如陕西煤业(5301.65亿元)、江西铜业(5588.31亿元)等[3] 新兴产业代表 - 新能源企业表现亮眼，宁德时代(3620.13亿元)位列第77[4] - 互联网平台企业保持增长，拼多多(3938.38亿元)位列第70[4] - 高端制造企业崛起，立讯精密(2687.95亿元)位列第102[4]

核心观点 - A股市场经历大幅波动后呈现反弹 但尚未形成明确交易主线 下一阶段波动性将更多来自海外因素 特别是美联储降息预期 当前配置应注重个股α机会而非行业β 重点关注"困境反转"逻辑及TMT成长方向的估值修复机会 [3][4][5][29] 市场表现回顾 - 主要股指多数上涨 科创50强势反弹5.48% 收复上周5.42%的跌幅 中证A50和上证50涨幅落后 成长风格强势反弹 中小盘表现显著优于大盘 宁组合上涨1.95% 茅指数微涨0.40% [3][12] - 行业层面普遍反弹但缺乏明确主线 电子(6.15%)、房地产(5.98%)、农林牧渔(4.81%)、传媒(4.27%)和有色金属(3.76%)领涨 社会服务(-0.28%)、医药生物(-0.36%)、石油石化(-0.41%)、银行(-0.66%)和综合(-1.43%)表现较差 市场在AI基础设施投资、美联储降息和反内卷政策间反复纠结 [4][13][16] A股高频数据跟踪 - 动态HMM择时模型维持空仓信号 认为当前市场潜在收益无法覆盖风险 参与性价比低 该模型在2024年测试集中通过空仓策略获得超额收益 源于高效资金运用和精准下行趋势识别 [15][17][18] - 个人投资者情绪指数7日移动平均数报-2.6% 较9月6日的15.1%明显下降 融资盘情绪出现反复 周四融资成交占比强势反弹至21.02% 累计净买入额呈现先降后升态势 [19][22][23][26] - 银行股红利性价比不足 当前股债差异补偿仅0.36% 若以1%为最低要求 对应股息率应为4.63% 若年中分红未加大现金股利支付率 将无法提供足够补偿 [27][28] 后市展望与配置策略 - 波动降低后是更好参与时机 剧烈多空博弈是趋势性行情尾声常见状态 市场仍需蓄力时间 下一阶段波动性来源将转向海外 美联储9月降息"板上钉钉" 将成为A股定价重要逻辑支点 [4][29] - 配置侧重个股α优于行业β 重点挖掘"困境反转"逻辑 TMT成长方向(AI应用、算力链、光模块)经历3月以来调整后迎来估值修复机会 结合产业积极变化仍有上行空间 基于"跨报告季业绩预期差"构建中报个股业绩超预期组合 目标在9-10月获取α超额收益 [5][29]