欧盟碳边境调节机制(CBAM)实施与扩围规划 - 欧盟碳边境调节机制(CBAM)将于2026年1月1日起正式实施，目前覆盖钢铁、铝、水泥、化肥、电力及氢能六类高耗能产品 [1] - 欧盟委员会发布CBAM年度评估报告，系统梳理了过渡期现状与国际合作进展，并重点展望了第二阶段扩围规划 [1] - 报告将约120种化学品纳入潜在管控范围，标志着CBAM扩围即将向高复杂度的化工领域推进 [1] CBAM扩围至化工行业的评估方法与产品范围 - 欧盟对CBAM潜在扩围行业的评估采用多阶段筛选法：先按碳泄漏风险、行业代表性和排放规模划定初步范围，再基于生产结构、经济重要性和贸易数据进行深化分析 [1] - 针对复杂化工行业，欧盟准备采用“以关键物质为核心”的价值链评估方法，重点考察高产量、高排放或已有碳市场基准的单一化学品及其关联物质 [1] - 约120种化学品和聚合物被初步筛选为重点评估对象，涵盖烯烃、芳烃、甲醇、塑料聚合物、石脑油、热解汽油、重整油等 [2] - 筛选标准聚焦高产量、高排放或已建立欧盟碳排放交易体系(ETS)产品基准的品类，与“先覆盖核心高排放物质，再逐步拓展至全产业链”的扩围逻辑高度契合 [2] CBAM关键决策时间线与潜在影响 - CBAM核心决策节点锁定2027年，2026年将结束过渡期并进入正式实施阶段，开始积累首个完整年度的进口排放数据 [2] - 2027年，欧盟委员会必须基于2026年实际运行数据提交下一份评估报告，并就否将新行业正式纳入CBAM提出立法建议 [2] - 市场人士表示，若CBAM如期引入这120种化工产品，将在全球化工与石化领域引发一场静默而深远的战略重塑 [2] - CBAM机制实质是欧盟将其高昂的内部碳成本向全球供应链进行系统性转嫁，并以此重塑贸易规则的地缘经济工具，其影响将直接触及能源密集、工艺路线多样且供应链全球化的化工行业产业竞争力的核心 [2]

欧盟碳边境调节机制(CBAM)扩围至化工行业的规划与影响 - 欧盟CBAM将于2026年1月1日正式实施，目前覆盖钢铁、铝、水泥、化肥、电力及氢能六类高耗能产品 [1] - 欧盟委员会发布年度评估报告，系统梳理过渡期现状并重点展望第二阶段扩围规划，将约120种化学品纳入潜在管控范围 [1] - 报告明确指出，针对复杂的化工行业，欧盟准备采用“以关键物质为核心”的价值链评估方法，重点考察高产量、高排放或已有碳市场基准的单一化学品及其关联物质 [1] CBAM扩围至化工产品的筛选标准与时间线 - 约120种化学品和聚合物被初步筛选为重点评估对象，涵盖烯烃、芳烃、甲醇、塑料聚合物、石脑油、热解汽油、重整油等 [2] - 筛选标准聚焦高产量、高排放或已建立欧盟碳排放交易体系产品基准的品类，确保管控的精准性与可行性 [2] - CBAM核心决策节点锁定2027年，2026年将结束过渡期并进入正式实施阶段，积累首个完整年度进口排放数据 [2] - 2027年，欧盟委员会必须基于2026年实际运行数据提交评估报告，并就否将新行业正式纳入CBAM提出立法建议 [2] CBAM扩围对全球化工行业的潜在影响 - 如果CBAM如期引入这120种化工产品，将在全球化工与石化领域引发一场静默而深远的战略重塑 [2] - CBAM机制的实质是欧盟将其高昂的内部碳成本向全球供应链进行系统性转嫁，并以此重塑贸易规则的地缘经济工具 [2] - 对于能源密集、工艺路线多样且供应链全球化的化工行业而言，其影响将直接触及产业竞争力的核心 [2]

乙烯产量141.37万吨，国产化大型装置能效领跑行业 乙烯装置全年产量突破140万吨，标志着这套由我国自主设计、建造、运营的百万吨级乙烯装置在高负荷、高效能 运行方面达到行业先进水平，该装置已连续两年获评国内能源化工行业能效领跑者标杆企业。2025年以来，该装 置直面原料多元化、市场波动大等多重挑战，持续保持高负荷安全平稳运行，对华南地区的高端化工原料供给能 力进一步增强。装置秉承"人人都是经营者"理念，建立覆盖全专业的创新攻关机制，成功实施富甲烷气回收系统 改造、乙烯挥发气过滤系统优化等多项技术改造，新质生产力潜能持续激发。环保方面，通过优化火炬系统运 行、完善废气处理装置等措施，实现装置挥发性有机物排放量较上年下降15%，展现了绿色发展的实践成果。 作为世界单套规模最大的芳烃联合装置、亚洲重要的芳烃生产基地，该装置运行团队持续在"提效增产"方面攻坚 优化。针对关键分离设备C-8003塔运行未达设计值的瓶颈，由工艺骨干组成优化专班，通过对精馏塔组分重新分 割、优化回流比、改进加热炉控制策略等一系列精准调整，使塔体分离效率显著提升，同比年增产芳烃近5万吨， 实现了装置高产量、高品质运行。装置2025年首次申报 ...

文章核心观点 - 炼化行业基本面存在修复预期 成本压力改善 资本开支放缓 分红水平有望维持或提升 行业竞争格局对头部企业有利 [1][2] 炼化行业概况与成本 - 当前油价已回归至中性区间 炼化成本端压力改善并进入舒适区 预计业绩存在改善空间 [2] - 当前炼化产品景气度均处于历史中低水平 具有较高的安全边际 [2] - 炼化行业资本开支增速逐步放缓 部分企业资本开支已进入尾声 [1][2] - 分红有望维持较高水平 未来随业绩提升 股息率存在较大提升空间 [1][2] 全球炼能格局与趋势 - 全球炼能呈现“东升西落”格局 东方国家专注于建设一体化超级炼厂 西方国家炼油能力显著下降 [3] - 西方国家炼能下降主因设施老旧效率低 维护成本高 叠加能源成本和碳排放影响 越来越多炼厂存在退出预期 [3] - 未来全球炼能增速逐步放缓 原因包括预期需求增速放缓 政策推动能源转型 ESG要求提升 [3] - 炼厂投资重点由规模效益转向低碳和可再生领域 [3] - 在炼油需求达峰预期下 国内炼厂未来发展趋势可能是减油增化 发展新材料 出海合作 [3] 国内炼化基本面与细分领域 - 国内炼化产能目前已接近10亿吨天花板 [4] - 在税收趋严 风险油种价差收窄等趋势下 地炼行业将面临洗牌 竞争格局更加有利于头部企业发展 [1][4] - **成品油领域**：新能源车渗透率提升对汽油消费存在替代 但燃油车保有量仍在提升 预期消费维持峰值 柴油消费受天然气重卡影响 在经济增速较低背景下预计逐步收窄 煤油消费量在出行提升趋势下明显提升 [4] - **成品油领域**：2025年在地炼开工率下滑背景下 成品油价差出现一定修复 但中长期需求存在萎缩趋势 [4] - **烯烃领域**：“十五五”期间国内仍有大量烯烃装置投放 乙烯新增供给主要来自减油增化项目 丙烯更多来自PDH装置 [4] - **烯烃领域**：在新增装置进度放缓 海外装置退出的趋势下 烯烃盈利出现一定修复 关税可能导致国内PDH装置投放进度放缓 加速烯烃盈利修复 [4] - **芳烃领域**：受成品油需求下滑影响 调油景气下降带动PX盈利下滑 当前景气基本触底 [5] - **芳烃领域**：纯苯短期在需求走弱及进口量提升趋势下 盈利存在一定下滑 [5] - **芳烃领域**：未来芳烃整体供给较少 在需求稳步提升下 景气有望逐步修复 [5]

项目进展与规模 - 华锦阿美精细化工及原料工程项目总投资837亿元 是沙特在华最大投资项目 也是中沙全面战略合作的重大项目 [1] - 项目全部32套主要生产装置已顺利完成机械竣工 包括165万吨/年乙烯装置 200万吨/年芳烃联合装置 100万吨/年碳四联合装置 20万吨/年聚醚多元醇装置等 [1] - 项目主要建设内容为1500万吨/年炼油和165万吨/年乙烯等共32套工艺装置及配套工程 于2023年3月开工 [1] 项目技术成就与行业地位 - 项目创造了多项行业纪录 其中165万吨/年乙烯装置是目前国内最大的单体乙烯装置 [1] - 在芳烃联合装置施工中 项目团队成功一次吊装了重4366吨的抽余液塔 该设备是全球化工项目同类型塔器中直径最大 高度最高 重量第二的设备 [1] 经济效益与产业带动 - 项目建成后预计将实现年收入超千亿元 利润总额超百亿元 税收200亿元以上 [2] - 项目有望成为世界级石化和精细化工产业基地 对推动东北振兴意义重大 [2] - 盘锦市已围绕该项目谋划下游60个延链补链项目 储备118家目标企业 并规划3.57平方公里的下游产业集聚区 [2] 战略合作与未来规划 - 盘锦市计划将该项目打造为中沙合作的样板项目 并加强与沙特等中东国家在特种化学品 高性能橡胶 工程塑料等领域的合作 [2] - 项目旨在带动更多沙特阿美合作伙伴落地盘锦 [2]

项目概况与核心进展 - 华锦阿美精细化工及原料工程项目总投资837亿元人民币，主要建设1500万吨/年炼油和165万吨/年乙烯等共32套工艺装置以及配套工程 [1] - 项目于2023年3月开工，近期已实现全部32套主要生产装置的机械竣工，标志着一个重要里程碑 [1] - 主要生产装置包括：165万吨/年乙烯装置、200万吨/年芳烃联合装置、100万吨/年碳四联合装置、20万吨/年聚醚多元醇装置 [1] 项目建设过程与技术创新 - 项目建设初期即以绿色环保和低能耗为目标推进设计，并迅速开展长周期设备订货 [3] - 在全面建设期，面对场地有限、交叉作业多等挑战，项目采取混凝土、地管、钢结构、设备安装等多线并进的施工策略 [3] - 165万吨/年乙烯装置作为中国最大的单体乙烯装置，其施工进度是关键，项目团队曾推动重2100余吨的丙烯精馏塔与近1000吨的乙烯精馏塔同日吊装完成，创造了行业纪录 [3] - 在芳烃联合装置施工中，项目团队成功一次吊装重达4366吨的抽余液塔，该设备是全球化工项目同类型塔器中直径最大、高度最高、重量第二的设备 [3] - 项目创新采用“管廊土建基础与模块预制同步实施”的模块化方案，将72米长、34米高的管廊分解为3个集成模块，使高空作业量减少60%，并节省安装工期50余天 [3] 质量管理与工程控制 - 在聚醚多元醇装置施工中，项目团队严格把控质量，建立“自检+互检+专检”验收体系，并完善工序交接台账，实现了施工过程的可追溯与可核查 [3]

报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持”（维持）[4] 报告核心观点 - 2025年行业周期景气下行，龙头企业优势明显，2026年继续看好行业龙头穿越周期 [1][8] - 中长期原油供需格局仍具备景气基础，持续坚定看好“三桶油”及油服板块 [3] - 宏观经济恢复提振化工需求，长期化工品产能出清利好龙头企业，看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好 [3] 2025年市场表现总结 - **整体表现**：2025年中信石油石化指数年度涨幅为15.1%，跑输沪深300指数，超额收益率为-6.8% [1][8] - **行情回顾**：上半年股价受油价预期变动影响剧烈，4月因OPEC+超预期增产导致油价和指数大幅下跌；下半年市场对油价预期趋于一致，行业指数受益于国企改革、“反内卷”等主题出现阶段性上涨，但整体仍落后大盘 [1][8] - **个股分化**：下游炼油化工企业股价表现好于上游油气资源企业 [11] - **上游油气板块**：“三桶油”在油价下行期业绩韧性凸显，2025年A股股价分别变动：中国石油+16.3%、中国石化-9.8%、中国海油+0.7% [1][13] - **油服工程板块**：受油价下行和全球上游资本开支缩减影响，整体表现偏弱，中海油服、海油发展、海油工程全年股价变动分别为-7.5%、-8.2%、+4.8%；中石化炼化工程因新签合同额高增长，全年上涨19.3% [16][17] - **炼化-化纤板块**：受益于“反内卷”预期，下半年股价走强，全年股价涨幅：恒力石化+43.6%、荣盛石化+22.9%、东方盛虹+30.6%、桐昆股份+44.1%、新凤鸣+78.6% [1][18] - **煤化工板块**：受益于煤价中枢下行和产业升级预期，全年股价涨幅：华鲁恒升+46.2%、宝丰能源+16.9%、鲁西化工+44.5% [2][18] 2026年行业展望与投资建议 - **看好“三桶油”及油服**：在油价波动周期中，“三桶油”凭借产量上升和成本控制能力展现出业绩韧性；2026年将继续维持高资本开支，加强天然气市场开拓，加快中下游炼化业务转型，有望实现穿越周期的长期成长 [1][21] - **油服企业受益**：国内高额上游资本开支将保障上游产储量增长，使油服企业充分受益；同时，“三桶油”海外业务布局深化，下属工程公司借助平台优势把握出海机遇，有望取得持续突破 [1][21] - **炼化-化纤产业链静待复苏**：当前石脑油、芳烃、聚酯等主要产业链价差仍处于历史低位，静待行业景气修复；炼化扩能接近尾声，在炼油红线约束及“油转化”、“油转特”加速背景下，行业供需有望改善，走向高质量发展；化纤方面，涤纶长丝新增产能较少，产能结构性优化加速，龙头企业市场竞争力有望持续增强 [1][22] - **煤化工产业链盈利改善**：煤炭供需逐渐宽松，截至2025年12月26日，国内主焦煤、动力煤、无烟煤均价分别为1700元/吨、677元/吨、931元/吨，较年初分别+11.1%、-11.3%、-10.5%；在能源转型背景下，现代煤化工将得到适当发展，煤价中枢下行叠加产业升级，板块长期景气有望提升 [2][23] - **具体关注标的**： - “三桶油”：中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）[3] - 油服工程企业：中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）[3] - 炼化化纤产业链龙头：中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [3] - 煤化工龙头：宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等 [3] - 乙烷制乙烯龙头：卫星化学 [3]

惠州“十四五”期间经济发展总体成就 - 经济总量接连跨越5000亿元、6000亿元关口 [1] - 前四年GDP年均增速达6.3% [1] - 提前一年完成“十四五”总量目标 [1] 工业发展总体成效 - 规上工业企业数量突破5200家，较2020年实现翻番 [2] - 工业投资连续四年超千亿，五年累计总量超6400亿元，较“十三五”五年总量翻一番 [2] - 规上工业增加值年均增长8.8%，增速排广东省第一 [2] - 工业占GDP的比重一直保持在45%以上 [2] 先进制造业与产业集群发展 - 2024年先进制造业增加值占规上工业增加值比重达64%，位列珠三角第二 [2] - 有两个集群入选国家先进制造业集群，两个入选国家级中小企业特色产业集群 [2] - 石化产业规模排广东省第一，炼油、乙烯、芳烃、PTA等产品产能占全省比重分别为25%、54%、50%和68% [2] - 电子信息产业规模排全省第三，其中智能终端、新型储能、核心基础电子和超高清视频4个细分领域规模均突破千亿 [2] - 服务机器人、智能电视产量占全省近30% [2] - 锂离子电池产能占全省近20% [2] - 智能音响产能占全省40% [2] - 石化与电子信息两大产业集群对工业增长的贡献率达70% [2]

项目进展里程碑 - 华锦阿美精细化工及原料工程项目32套主要生产装置已全部实现机械竣工 圆满完成年内目标 [1] - 项目于2023年3月29日开工 总投资837亿元人民币 [1] - 此次机械竣工的装置包括165万吨/年乙烯装置、200万吨/年芳烃联合装置、100万吨/年碳四联合装置及20万吨/年聚醚多元醇装置 [1] 项目规模与建设挑战 - 项目主要建设内容为1500万吨/年炼油和165万吨/年乙烯等共32套工艺装置 [1] - 项目建设期面临多线并进、交叉作业多、施工强度大、超大件设备运输路径复杂及施工精度要求极高等挑战 [1] - 165万吨/年乙烯装置为目前国内最大的单体乙烯装置 是项目化工区域的龙头装置 [2] 关键装置建设成就 - 在乙烯装置建设中 重2100余吨的丙烯精馏塔与近1000吨的乙烯精馏塔实现同日吊装 创造行业纪录 [2] - 在芳烃联合装置中 重4366吨的抽余液塔被一次吊装成功 该设备为全球化工项目同类型塔器中直径最大、高度最高、重量第二的设备 [2] - 在聚醚多元醇装置建设中 团队建立了“自检+互检+专检”验收体系 实现了施工过程的可追溯与可核查 [2] 项目战略意义与产业影响 - 项目投产后将打通产业链上下游 降低成品油产率 迈向价值链高端 [2] - 项目将引领石化产业结构从“粗中有细”向“精细”提升 [2] - 项目为盘锦乃至辽宁石化产业的转型升级提供了新的解题方式 [2]

公司降本增效项目获奖 - 扬子石化“精细从严管控燃动费用降本增效项目”获得2025年度第二批次“创效先锋”称号 [2] 项目背景与挑战 - 2025年3月芳烃市场持续低迷 公司结合市场需求分步实施芳烃厂1号和2号重整装置停车检修 [2] - 检修导致下游加氢裂化装置原料减少 物料平衡波动 装置能耗攀升、操作难度陡增、产品增效受阻 [2] 科学决策：停运低效单元 - 针对910/920单元负荷跌至历史最低且维持运行“入不敷出”的情况 决定停运该单元 [3] - 通过将900单元液化气产品直供烯烃厂 砍掉中间环节 [3] - 停运涉及3台机泵、1台空冷、3台水冷及2台中压蒸汽再沸器 [3] - 实现每小时节约0.8MPa蒸汽9.7吨 降低循环水用量1100吨 [3] 精准施策：优化操作与运行 - 攻坚团队实施一系列节能创效举措 包括调整原料结构增加尾油掺炼比 优化反应裂解深度 [4] - 实施补充氢压缩机单机运行方案 [4] - 停运循环氢脱硫塔及高压干气脱硫塔 [4] - 1号加氢裂化装置在同比负荷下降1.5%的情况下 能耗降低3.4千克标油/吨 [4] - 通过上述措施累计节约燃动费用近200万元 实现燃动降本增效200万元 [2][4] 党建引领与团队攻坚 - 在装置低负荷运行期间 党支部成为攻坚核心 早调会变为“问题会诊会” [5] - 党员突击队在处理突发异常时发挥关键作用 例如高压干气脱硫塔停运后酸性气量异常事件 [5] - 操作人员、技术人员、管理人员各司其职 形成环环相扣的战斗体系 [5][6] - 团队通过创新解决了主要设备未曾停运过的难题 相关经验可为未来装置低负荷运行提供参考 [6] 项目成果 - 累计节约燃动费用近200万元 有效降低了生产成本 [2] - 实现了环保和经济效益“双赢” [2] - 目前装置已恢复满负荷运行 [6]