一种解决方案是建设原油制化学品(COTC)项目。标普全球商品洞察公司亚太地区C4与弹性体部门副总 监安东尼·曾表示，绝大多数COTC项目都在借助一体化优势。他指出，一体化工厂具备物流流程简化、 成本降低的优势，且近50%至60%的此类COTC工厂专注于化学品生产。COTC工厂还能让生产商在燃 料、化学品等不同产品之间灵活选择，根据当前市场需求调整生产方向，为生产商提供了更高灵活性。 不过，雪佛龙国际产品总裁布兰特・菲什警告，石化行业的持续下行周期正影响下游投资。目前亚洲石 油行业正争相投资将炼油转型为生产更轻质产品的项目，即使有原料成本优势，但从中短期来看，这类 投资仍难以获得回报。 与此同时，过去5年全球石化品贸易流向已发生显著变化。道达尔能源亚洲贸易公司石化贸易总经理甘 尼什·戈帕拉克里希南指出，全球贸易量下降了近35%，其中芳烃产品尤为明显。这一下降反映出产能 格局的转变：亚洲已成为芳烃生产的领导者，而美国则将重心转向乙二醇与聚合物。甘尼什提到，亚洲 芳烃基聚合物出口量不断增加，这一战略转向可能重塑全球贸易格局。 市场基本面疲弱 原料采购承压 贸易流向多变 近期，需求疲软和供过于求的市场基本面、地缘政治 ...

曾经的石油富国们，正通过各类投资渠道加速资本融入中国。 坐拥全球总储量58%以上的石油，中东国家在化石能源时代积累了巨额财富，如今他们期望用资本向东方押注。沙特、阿联酋、卡塔尔、科威特、约旦等 国资本纷纷奔赴中国。 今年以来，中东资本"东渐"加速：50亿元打入协鑫科技的账户，向烟台万华注资6.38亿美元，由中沙两国元首见证的华锦阿美超大型炼油项目总体进度已 完成80%，另一大标志项目中沙福建古雷乙烯项目的"操盘手"中阿炼油化工有限公司，也已经于近期正式成立。 而且，中东各国不仅通过核心企业或主权基金直接投资，更以LP身份委身幕后，借助更懂中国的GP押注中国。 随着几大中东主权基金在中国设立办公司，中东资本将更加直接地触达中国市场。当前，中东土豪们早已从纯粹的财务投资，转向寻求产业协同，并推动 本国经济多元化转型。 经过二十多年的发展，"中东老钱"正在推进从"看向中国"到"投资中国"，再到"绑定中国"的历史性跨越。 一、投入 今年以来，一家名为无极资本（Infini Capital）的投资机构频频在H股强势出击，赚足了一波眼球。 公开信息显示，其创始人钱涛（Tony Chin）于上海出生在香港长大，早年在摩根士 ...

阿鲁米指出，当前科威特的原油产能约为320万桶/日。阿鲁米强调，科威特仍认为"未来能源结构中石 油仍将占据主导地位"，同时该国仍承诺在2060年前实现碳中和目标。 中化新网讯 9月23日，科威特石油部长塔里克·苏莱曼·阿鲁米表示，作为石油经济多元化举措的一部 分，科威特计划在2040年前将本国石化产品年产能提升至1450万吨。阿鲁米部长透露，这一产能目标将 得到原油产能规划的支撑，科威特计划在2035年前将原油日产能提升至400万桶。 根据科威特石油部数据，目前该国国有企业科威特综合石油工业公司(KIPIC)在国内外布局的项目，合 计石化年产能已超400万吨。KIPIC表示，计划建设的"祖尔石化综合体"将与祖尔炼油厂实现一体化运 营，投产后预计年产276万吨芳烃与聚丙烯(PP)，以及170万吨汽油。不过，这个估算投资额达100亿美 元的项目，KIPIC尚未敲定最终投资决策，且在韩国SK工程建设公司与美国福陆公司退出竞标后，该项 目目前仍处于停滞状态。 ...

专家分享：从反内卷到全球出清石化行业的结构性机遇 20250924 摘要 中国石化行业面临炼油能力接近上限、乙烯供应过剩等问题，需通过反 内卷政策调整供应端，实现高质量发展。未来五年，新炼油项目落地需 等量置换，乙烯项目审批严格，小型煤制甲醇项目审批难度增加。 化工行业整体盈利能力较弱，仅少数具资源优势产品盈利良好。炼油和 乙烯是重点整治领域，丙烷脱氢装置投资减少。乙烯产能投放受管制， 行业盈利相对合理。未来政策将严控炼油装置新增，限制油头烯烃/芳烃 项目，收紧煤制烯烃/乙烷裂解审批，淘汰老旧装置。 企业申报新项目需具备高端材料技术，如阿尔法西丁或 POE。老旧小型 炼油和乙烯装置面临淘汰，各地园区需设定能耗总额度，高能耗、高污 染、低附加值产业可能关停。工信部已责成地方统计园区化工装置数量 及能耗。 中国将在未来五年内进行大规模炼油行业整改，重点是时间超过 20 年 且规模不到 200 万吨的小型老旧炼油厂，总计约 6,000 万吨。两桶油等 大型企业仍需进行设备升级以降低能耗和排放。 Q&A 反内卷政策对石化和化工行业的影响是什么？ 反内卷政策实际上是供给侧改革的一种形式，旨在通过调整供应端来促进高质 量 ...

核心业绩表现 - 四大民营炼化企业2025年上半年归母净利润合计约42.7亿元 同比下滑近四成[2] - 恒力石化归母净利润30.5亿元居首 但同比降幅超24%[2] - 东方盛虹是唯一净利润增长企业 同比增长21.24%至3.86亿元[2] - 荣盛石化和恒逸石化净利润分别为6.02亿元和2.27亿元 同比下滑29.82%和47.32%[2] 行业竞争格局 - 行业处于周期底部 产品价差收窄且成本传导不畅[2] - 石化行业出现"内卷式"竞争 导致增产增销不增利现象[3] - 全行业营业收入利润率自2021年起连年下滑 上半年继续低位运行[3] - 乙烯 苯酚 EVA PX PA66等产品近五年产能产量累计增幅均超50%[3] - 部分产品产能远大于国内市场消费量[3] 产品营收变化 - 荣盛石化炼油产品营收同比减少12.4% PTA产品营收同比减少39.6%[3] - 荣盛石化子公司中金石化净利润亏损6.33亿元 同比减少201%[3] - 恒逸石化炼油产品营收下滑约20% 化工产品营收减少15.2%[3] - 恒逸石化PTA及涤纶丝产品营收分别减少21.3%和4.24%[3] - 东方盛虹炼油产品营收出现20%左右同比下滑[3] 业务结构调整 - 东方盛虹2套各20万吨/年EVA新装置投产 总产能达90万吨[4] - 东方盛虹10万吨POE工业化装置预计第三季度建成投产[4] - 荣盛石化化工产品营收同比增长5.46% 聚酯化纤薄膜营收大增31.53%[5] - 恒逸石化差别化纤维产量占比提升至27% 加速布局生物可降解纤维[5] 境外业务影响 - 恒逸石化国外业务营收占比超四成 同比跌近15%至243.8亿元[5] - 恒逸石化国外业务毛利率比去年同期下跌0.8%[5] - 荣盛石化国外营收占比10.1% 同比跌超33%至149.7亿元[5] - 美国加征关税政策显著压缩出口企业盈利空间与价格竞争力[5] 原材料价格管理 - 原油煤炭价格阶段性回落为产业链打开成本优化空间[6] - 原油价格高频剧烈震荡对企业成本预判提出严峻挑战[6] - 企业加强精细化成本管控 开展动态分析和研判[6] - 通过选择合适的采购时机控制原料采购价格波动幅度[6]

行业重组背景 - 韩国石化行业因供应过剩启动全面重组 小型独立石脑油裂解装置可能面临关停 部分装置或通过合并应对危机[1] - 韩国十大石化企业计划削减270万至370万吨/年石脑油裂解产能 相当于现有总产能25% 旨在缓解供过于求局面并提升行业利润率[1] - 重组规模远超市场预期 企业需在年底前提交具体实施方案 政府将通过财政支持和税收优惠等措施推动重组[1] 原料需求影响 - 行业重组对石脑油需求的冲击大于液化石油气 因韩国82%乙烯生产依赖石脑油作为原料[1] - 进口美国乙烷生产乙烯可作为替代方案 但需投入资金建设新基础设施 短期内难以实现[1] 产业链影响 - 随着乙烯产能优化调整 韩国聚烯烃 芳烃及乙二醇等下游衍生品产能也将下降 整体石化产业链规模呈现收缩态势[1] 企业具体行动 - SK创新公司考虑关停一套石脑油裂解装置在内的多种方案[2] - 韩国第三大乙烯生产商YNCC可能关闭3套裂解装置中的1至2套[2] - 现代重工正与乐天化学洽谈收购其石脑油裂解装置或业务合并事宜 乐天作为韩国第二大乙烯生产商尚未置评[2]

核心观点 - 公司作为国内可全部加工劣质重油的大型炼化企业 通过全链条低碳转型驱动绿色发展 目标在中国石油领域率先基本建成绿色、智能、效益型世界一流炼化企业 [1] 原料优化与分子炼油 - 采用分子炼油管理策略 通过宜油则油、宜芳则芳、宜烯则烯短流程工艺精准控制原油分子结构 最大化转化为高附加值产品如乙烯和芳烃 减少低效加工能源浪费 [4] - 通过调整石脑油分离塔操作降低重石脑油初馏点 将碳七组分全部切割至重石脑油 降低轻石脑油中低效烃类占比 提高正构烷烃含量 [4] - 优化后乙烯平均收率由第一季度40.42%提高至41.52% 第二季度增产乙烯9420吨 [4] 环保技术与排放控制 - 创造性地采用除焦过程密闭除焦技术 解决国内延迟焦化装置突出环境问题 无组织VOCs排放基本归零 [4] - 脱硫后净化尾气脱硫率大于97% 配套尾气收集处理系统实现焦粉回收率达99.6% 年减少VOCs排放超500吨 [4] - 该技术获第三届创青春中国青年碳中和创新大赛创业组金奖 被评委评价为直击焦化行业环保痛点 实现除焦全流程密闭 减排成效突出 为行业绿色升级提供可复制方案 [5] 装置能效优化 - 拥有全球单套生产能力最大260万吨/年芳烃联合装置和单套规模最大120万吨/年乙烯装置 [7] - 将两套连续重整装置催化剂循环速率由65%提高到80% 脱戊烷油中芳烃含量由82.5%提高至89.69% 对二甲苯纯度达99.75%以上 单程收率达97%以上 [7] - 通过源头控制燃料气及蒸汽使用量、提高加热炉热效率等措施 石脑油加氢装置和连续重整装置每年减少使用天然气近120万标准立方米、1.3兆帕蒸汽量约17万吨 重整装置和异构化单元高压蒸汽消耗分别减少约1.6吨/小时和15吨/小时 [7] - 2024年芳烃联合装置平均能耗165.32千克标油/吨对二甲苯 全流程能耗308.25千克标油/吨对二甲苯 处于行业领跑水平 [7] - 乙烯装置通过精细化管理达到行业领先能耗水平 被中国石油和化学工业联合会评为石脑油制乙烯生产企业能效领跑者标杆企业 [8] 碳排管理与石油焦制氢 - 基于数字孪生+工业互联网技术构建碳排放管控系统 2024年末上线 包含碳排计划管理、碳排潜力挖潜分析、碳足迹分析等8个主要业务功能模块 [13] - 该绿色减碳管控平台可为公司降低碳排放量约5万吨/年 产生效益约400万元/年 [13] - 石油焦制氢装置为中国石油首套且全国首套采用100%石油焦制氢工艺 每年副产270万吨CO2 碳排放成本高达2.7亿元 [13] - 通过摸索调整氧煤比、大幅调整系统pH值 改造灰水及灰浆系统管道材质 实现石油焦掺比和装置负荷稳定在85%以上运行 单炉连续运行突破80天 装置A级运行时长持续突破同类型炼化项目纪录 [14]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为炼化行业 包括炼油和乙烯产业链 涵盖国内及海外市场如欧洲 日韩等地区[1] * 涉及的公司包括国内一体化大型央企（如中石油 中石化） 民营沿海炼化企业（如恒力 荣盛 新凤鸣 桐昆） 以及海外企业（如韩国SK 现代石油 韩华 欧洲壳牌 艾克森美孚 沙比克 陶氏等）[10][15][13] 核心观点与论据 **国内政策导向与行业整合** * 国内推行反内卷政策 重点在于总量控制和结构优化 鼓励"减油增化" 淘汰老旧小型装置 新建项目需进行减量置换[1][3] * 炼油行业将淘汰200万吨以下小型装置 新建项目需达1,000万吨以上规模[8][21] * 乙烯行业面临淘汰或整合小于50万吨的老旧装置压力 新建乙烯项目审批严格 轻质化路线更受青睐[8][9] * 8月30日是地方政府完成企业和装置排查的关键节点 之后工信部将发布淘汰标准 预计20年以上且规模小于200万吨的炼油装置和小于50万吨的乙烯装置可能被列入淘汰清单[1][7] * 国家层面措施包括总量控制 严格项目审批 新项目需做减法 纳入碳排放指标 加速淘汰老旧装置[6] * 三桶油将整合现有分散装置 形成千万吨级炼油配套百万吨级乙烯的大型一体化基地[26] * 民营企业可能采取"减油增化"策略 向深加工领域灵活转型[27] **海外产能清退与全球影响** * 全球石化行业正经历产能清退 尤其在日韩和欧洲 以应对周期性低谷和环保压力[1][5] * 韩国计划削减270-370万吨石化产能（相当于全国1/4总量） 到2026年关闭150万吨乙烯装置 2027年再关闭120万吨 总计损失产能可能达370万吨[1][15][16] * 欧洲预计到2026/2027年清退约300万吨乙烯产能（相当于每月损失10万吨） 已有四套炼油装置正在减产 壳牌评估200多万吨产能 艾克森美孚等已关停部分乙烯产能[13][1] * 海外产能清退导致全球供应链受影响 中间原料价格上涨 推高乙烯及下游产品（如丁二烯 苯乙烯 聚乙烯 聚丙烯）生产成本[15][17][13] * 欧洲退出产生的市场空缺主要由美国 中东和中国填补[14] **行业盈利与市场趋势** * 当前炼化行业盈利处于过去十七八年中的最低点[2] * 芳烃市场盈利压力较大 价差状况不佳 其盈利能力受全球市场影响 若海外关停加快可能推高价格[24][25] * 全球产能清退可能导致供需错配 从而推高乙烯价格 中国国内开工率有望提升至82%以上 行业逐步趋于健康[17][18] * 大规模减量置换可能导致整体产量因大型装置更高开工率而上升 但需关注其盈利性[20] * 小型炼化产能清退后 空出的产量空间将被大型企业占据 总产量预计保持稳定[23] **受益方向与产业影响** * 老旧设备淘汰与改造利好一体化大型央企及民营沿海炼化企业[10] * 节能降碳 智能制造相关产业将受益 如反应器 换热器 炉管及数字化工艺等[10] * 中国有望在精细化工和高端聚合物领域增强国际竞争力 出口满足欧洲需求[14] * 以油头为源头的产业（如芳烃 PTA到涤纶长丝）将受益 民营大厂（如新凤鸣 桐昆 恒立荣盛）和央企将获得更多市场机会[19] * 欧洲为绿色转型投资绿电 电冶金 氢燃料等新技术设备 可能为中国相关设备制造商带来机遇[13] 其他重要内容 * 国内小型且分散运行时间长的炼油和乙烯设备占全国总量5%至7%[11] * 韩国石脑油装置主要集中在三个园区：魏山园区（韩华 SK 现代石油） 丽水园区（YNCC）以及大山西岸园区（韩华 Sol 乐天） 其中丽水园区面临严重亏损及负债问题 其230万吨乙烯产能可能关停[15] * 政府鼓励电池材料和新能源产业发展 对传统乙烯行业主要通过鼓励减产和重组来支持[15] * 日本 东南亚及美洲也在进行产能清退 高污染 收益差的行业如PTA PET等下游产业受到较大影响[16][17] * "减油增化"需看市场情况 如果海外市场回暖 中国企业才可能加快动作[24]

财务业绩 - 1H25营收1039亿元同比下滑8% 归母净利润30.5亿元同比下滑24% [1] - 2Q25归母净利润10亿元同比下滑47% 基本每股收益0.43元 [1] - 扣非净利润23亿元同比下滑35% 主因7.9亿元库存减值损失 [1] - 经营活动现金流195亿元同比增长55% 政府补助8亿元同比增加2.3亿元 [1] 业务表现 - PTA装置检修影响2Q25产量 1H25 PTA毛利11亿元 单位毛利134元/吨同比持平 [1][2] - 芳烃景气度显著下滑 PX价差同比下降40%至192美元/吨 纯苯价差环比下滑49%至201美元/吨 [2] - 煤炭采购价567元/吨同比下降20% 年用煤量1800万吨 均价每降100-150元/吨可节省成本18-27亿元 [2] 产能建设 - 南通新材料项目进入试生产阶段 预计8月完成全线投产 [2] - 1H25资本开支38亿元为去年同期30% 全年资本开支预计收窄至60亿元 [2] 行业动态 - 原油价格2Q25环比下降9美元/桶 拖累炼化企业原料库存价值 [2] - 行业反内卷政策推进 中国计划淘汰老旧炼化设施 韩国实施石化产业减产25%重组计划 [3] - 新增产能放缓推动优质产能份额回归 烯烃景气度回升成为潜在改善空间 [3] 盈利展望 - 7-8月PTA价差约370元/吨 三季度PTA毛利预计保持稳定 [2] - 2025年净利润预测下调8%至67.6亿元 2026年盈利预测基本维持不变 [4] - 当前股价对应2025/2026年18倍/16倍市盈率 目标价17.8元对应16.5倍2026年市盈率 [4]

项目概况 - 中国海油大榭石化炼化一体化项目在宁波全面建成 标志着我国规模最大的石化产业基地新增项目建造完成 基地烯烃总产能突破1000万吨[1] - 项目包括18套大型炼油化工装置 主要生产用于新能源汽车和电子行业的聚丙烯等高端化工用品 总投资达210亿元[1] - 项目于2022年7月开工建设 采用自主研发新型施工技术使工期缩短90天 刷新国内两器吊装工期最短纪录[1] 技术突破 - 项目首创"仰脸衬里施工技术" 成功吊装直径21米 重1145吨的巨型设备 解决国内最长直径反应器封头施工难题[3] - 采用"深度催化裂解"全套方案 重点拓展化工下游产业 每年可加工原油1200万吨 生产百万吨级烯烃和芳烃[5] - 核心装置采用全新生产工艺 比传统工艺降低单位产品能耗30%以上 每年减少二氧化碳排放20万吨[5] - 建成全国最大重质油制烯烃装置 成功打通重质油高值化利用通道 实现重油从"低价值废料"到"高值资源"的转化[6] - 采用国内最具特色的重油直接制化学品深加工路线 跳过传统中间过程 直接"一步转化"为高附加值化工原料[8] - 首次实现生产丙烯产品同时生产聚合级乙烯 在行业内实现"零"的突破[8] 产能与产品 - 320万吨/年催化裂解装置为全国最大重质油制聚合级烯烃装备 产出高纯度乙烯和丙烯[8] - 装置投运后烯烃年产能达180万吨 使公司成为全国最大重质油制烯烃基地[8] - 产品可用于矿泉水瓶 食品袋 汽车轻量化塑料和高端电缆料等高端应用领域[8] - 项目聚焦聚丙烯和聚乙烯产业 重点攻关可回收电缆料 超高分子量聚乙烯等高端战略新材料[10] - 形成从技术研发 中试验证到产业落地的全链条创新生态体系 打通"从实验室到生产线"完整链条[10] - 聚丙烯电缆料和高密度聚乙烯材料具有环保和可回收性强的优点 可用作高压电缆绝缘料[10] 原料供应 - 项目主要采用我国海洋开采的中轻质原油 进口原油作为补充原料供应[5]