工业生产 - 8月工业增加值同比增长5.2%，较上月下降0.5个百分点[1][3] - 1-8月工业增加值累计同比增长6.2%，较上年同期和全年均加快0.4个百分点[4] - 制造业增加值同比增长5.7%，较上月下滑0.5个百分点，是主要拖累因素[4] - 高技术制造业表现强劲，3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产量同比分别增长40.4%、22.7%、14.4%[4] - 预计全年工业生产增速为5.0%，较去年回落0.8个百分点[4] 消费 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，较上月放缓0.3个百分点[1][5] - 商品零售额同比增长3.6%，较上月放缓0.4个百分点，受高基数和食品价格下降影响[5][6] - 家电零售额同比增速放缓14.4个百分点至14.3%，家具零售增速放缓2.0个百分点[7] - 可选消费品如服装、化妆品、体育娱乐用品零售额增速多数加快，受财富效应提振[5][8] - 预计9月社零同比增速可能降至2.5%，全年有望达到4.5%，较上年加快1.0个百分点[8][9] 投资 - 1-8月固定资产投资累计同比增长0.5%，较前值回落1.1个百分点[1][9] - 制造业投资累计同比增长5.1%，较前值回落1.1个百分点，设备工器具投资增长14.4%[9][10] - 房地产投资累计同比下降12.9%，降幅较前值扩大0.9个百分点[12] - 基建投资（不含电力）累计同比增长2.0%，较前值回落1.2个百分点[13] - 预计全年制造业投资增速在5.0%左右，基建投资增速有望达到5.0%[11][13] 就业与政策展望 - 8月全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，16-24岁青年失业率估计进一步上升[14] - 四季度宏观政策可能推出增量措施，包括财政加力、央行降息和房地产稳定政策[2][15] - 政策旨在对冲外需放缓，确保实现全年5.0%左右的经济增长目标[2][15]

宏观经济表现 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%[1] - 社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%[1] - 1-8月固定资产投资326111亿元，同比增长0.5%[1] - 高技术产业工业增加值同比保持9.3%的较高增速[4] - 三季度GDP增速预计维持在5%附近[2] 投资领域压力 - 8月制造业投资同比降幅扩大至-1.3%（7月为-0.3%）[4] - 广义基建投资同比增速从7月的-2.0%降至-6.4%[7] - 水利环境和公共设施投资增速由-2.8%降至-5.8%[7] - 1-8月房地产投资累计增速回落至-12.9%[8] 消费与就业状况 - "以旧换新"政策效应衰减，家电家具等品类对社零形成拖累[3][7] - 汽车消费出现边际回暖[7] - 8月城镇调查失业率上升，16-24岁青年失业率可能进一步恶化[3][15] - 2025年高校毕业生规模达1222万人（2024年为1179万人）[3] 政策与展望 - 专项债投向基建占比回升，9月沥青开工率大幅上升释放积极信号[7][33] - 10月将下达最后一批"国补"资金，增量消费政策亟待出台[7][8] - 房地产市场需强化政策支持以释放改善性需求[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月经济数据普遍回落且不及预期，经济增长继续放缓，短期利空内需型大宗商品市场，中长期随着政策刺激和“反内卷”推进利好国内市场回暖；海外方面美国关税影响全球增长预期，但美联储降息预期升温支撑外需型商品价格 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济数据表现 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，预期3.9%，前值3.7%，较前值下降0.3个百分点 [1][3][4] - 8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，预期5.7%，前值5.7%，较前值下降0.5个百分点 [1][3][4] - 1 - 8月固定资产投资0.5%，预期0.4%，前值1.6%，大幅下降1.1%且远低于预期 [1][3] - 8月基建投资当月同比 - 5.9%，前值 - 5.1%，降幅较前值扩大0.8% [1][4][5] - 8月制造业投资当月同比 - 1.3%，前值 - 0.3%，降幅较前值扩大1% [1][4][5] - 8月房地产开发投资当月同比增长 - 19.9%，降幅较上月扩大2.9%，商品房销售面积同比增长 - 11%，降幅较前值扩大2.6个百分点，商品房销售额同比增长 - 14.8%，降幅较前值扩大0.7个百分点 [1][4] 各领域具体情况 - **工业生产**：增速有所回落但仍较高，外需较强但国内反内卷和环保限产使工业企业开工率回落；分门类看采矿业、制造业、电力等行业有不同表现；下半年美国补库需求减弱，工业生产增速可能回落但有望保持较高增速 [3][4] - **国内消费**：增速同比回落且低于市场预期，因消费品以旧换新补贴力度放缓；限额以上部分商品零售额增速回落但服务消费回升；后期消费刺激政策落地和居民财富效应回升将使消费回暖 [4] - **固定资产投资**：增速继续回落，其中制造业投资、基建投资增速回落，地产投资仍旧偏弱 [3][4][5] - **房地产市场**：销售放缓且投资仍旧偏弱，受高基数效应和政策刺激效果减弱影响；资金来源压力大，新开工、施工、竣工端整体仍然偏弱；市场修复缓慢，景气度不高且连续五个月放缓；增量政策有待进一步发力 [4] - **基建投资**：大幅放缓，虽专项债发行速度加快，但受高温多雨天气和资金到位情况不佳影响 [4] - **制造业投资**：增速继续回落，受去年基数效应和国内反内卷影响；高科技行业投资维持高景气，大规模设备更新政策支撑较强；未来企业资本开支意愿可能上升，但下半年美国补库需求放缓使短期投资动力减弱 [5] 对大宗商品的影响 - 短期国内商品供需呈需求偏弱供给偏充裕状态，对内需型大宗商品价格支撑减弱，公布数据放缓且低于预期短期利空内需型大宗商品市场 [3][6] - 政策方面，两会和政治局会议强调积极财政和适度宽松货币政策，三季度末和四季度将出台增量刺激政策，7月初中央财经工作会议推动落后产能有序退出，中长期利好国内市场回暖 [3][6] - 海外方面，美国关税高于预期或使全球增长预期放缓，但美国劳动力市场放缓和通胀温和上升使美联储降息预期升温，支撑有色、能源等外需型商品价格 [3][6]

记者 辛圆 国家统计局周一公布数据显示，1-8月，全国固定资产投资同比增长0.5%，涨幅较1-7月回落1.1个百分点。 具体来看，1-8月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长2.0%，涨幅较1-7月回落1.2个百分点。 中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议表示，接下来宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的 财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。财政政策方面，会议特别提到，要加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。 东方金诚首席宏观分析师王青接受智通财经采访时表示，接下来基建投资可能提速。主要是伴随美国高关税冲击效应进一步显现，以及外需整体走弱，四季 度出口可能转入同比负增长，届时基建投资的宏观经济"稳定器"作用会受到进一步倚重。全年基建投资增速有望达到5.0%左右，比去年全年加快0.6个百分 点。 财信金控首席经济学家伍超明对智通财经分析称，目前房地产市场仍处于筑底调整阶段，需求端持续降温，库存压力过大仍是主要矛盾。历史经验显示，房 地产市场企稳遵循"量先于价"的路径，鉴于近期市场销售降幅持续扩大，短期内市场大概率继续筑底 ...

ECI指数表现 - 截至9月14日当周ECI供给指数50.04%，较上周回升0.01个百分点[6] - 当周ECI需求指数49.91%，较上周回升0.01个百分点[6] - 9月ECI供给指数50.04%，较8月回落0.03个百分点[7] - 9月ECI需求指数49.90%，较8月回升0.01个百分点[7] 分项指数变化 - ECI投资指数49.93%，周环比回升0.03个百分点[6] - ECI消费指数49.72%，周环比回升0.01个百分点[6] - ECI出口指数50.20%，周环比回落0.01个百分点[6] - 30大中城市商品房成交面积增速6.8%，较8月-9.9%显著改善[7] 流动性指标 - ELI指数-0.69%，周环比持平[11] - 央行9月开展1万亿元3个月期买断式逆回购[14] - 计划9月15日投放6000亿元6个月期买断式逆回购[14] - 本周货币净投放1961亿元[41] 高频生产数据 - 汽车全钢胎开工率65.59%，周环比回升5.81个百分点[16] - 高炉开工率83.85%，周环比回升3.47个百分点[16] - 沿海电厂负荷率84.57%，环比回落1.71个百分点[16] - PTA开工率74.95%，同比回落5.12个百分点[16] 消费与出口 - 9月1-7日乘用车零售30.4万辆，同比下降10%[21] - 韩国9月前10日出口同比增3.8%，较8月提升8.2个百分点[32] - 集装箱运价指数CCFI为1125.3点，周环比回落23.84点[32] - 三季度出口增速预计达5%以上[7] 政策动态 - 财政部计划发行5000亿元特别国债，预计撬动信贷6万亿元[47] - 国务院在10地区开展要素市场化配置综合改革试点[47] - 体育产业目标2030年总规模超7万亿元[47] - 人工智能+能源目标2027年实现融合创新体系[47] 风险提示 - 美国关税政策存在不确定性[48] - 政策出台力度可能低于市场预期[48] - 房地产改善持续性需观察[48]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为增持 [1][13] 核心观点 - 新疆板块迎来政策催化窗口期 2025年是新疆维吾尔自治区成立70周年 下半年有望举办庆祝大会及第四次中央新疆工作座谈会 中央支持政策预期强烈 [1][2][13] - 财政政策留有后手 专项债务限额已发行4万亿元（占6万亿元总额的66.7%） 政府负债率68.7%处于合理区间 REITs常态化申报政策加速资产盘活 [3][6][25] - 金属价格上涨推动矿产资源价值重估 金、铜等品种在美联储降息周期中震荡上行 建筑企业资源板块估值提升空间显著 [1][7][13] - 四川战略腹地建设需求强劲 高速公路规划到2035年达2万公里（较2024年1万公里翻倍） 高股息标的具备吸引力 [8][9][31] 新疆板块投资机会 交通基建方向 - 新疆铁路工程加速推进 包括新藏铁路和中吉乌铁路（全长590公里 总投资80亿美元） [2][21] - 推荐本地基建龙头：新疆交建、北新路桥；民爆龙头雪峰科技、广东宏大；建材龙头青松建化、西部建设、八一钢铁 [1][2][13] 煤化工方向 - 新疆在建及拟建煤化工项目总投资超8000亿元 已开工项目投资额2400亿元（占比28%） 2025年新开工713亿元 [2][21] - 2025-2027年预计年投资额997/2077/2326亿元 2026年起建设提速 [2][21][24] - 绿色甲醇需求增长：IMO目标2030年全球航运需求达1000-2000万吨（当前全球航运燃料2亿吨石油当量） [2][21] - 推荐EPC龙头：中国化学（PB 0.71X）、东华科技（2025PE 16.7X）、三维化学（2025PE 17.2X 股息率5.7%）、航天工程 [1][13][21] 矿产资源价值重估 中国中冶 H股 - 2025H1在产矿山归母利润5.5亿元（全年预计11亿元 同比+29%） 占净利润18% [7][30] - 分部估值：在产矿山价值183亿元（参考紫金矿业H股2025PE 16.6倍） 待开采矿山价值355亿元（折价65% PE 10.8倍） 工程板块价值194亿元（参考建筑央企H股平均PE 3.9倍） 合计估值732亿元 较当前市值空间64% [1][7][30] 中国中铁 H股 - 2025H1铜/钼权益产量6.8/0.6万吨 子公司中铁资源净利润25.8亿元（全年预计51亿元 同比+27%） 占净利润22% [7][30] - 分部估值：矿产资源板块价值828亿元（参考有色龙头H股平均PE 16.2倍） 工程板块价值662亿元（参考中国铁建H股2025PE 3.2倍） 合计估值1490亿元 较当前市值空间69% [1][7][30] 其他标的 - 上海建工：控股国科金金矿60%股权 储量23.2吨（74.6万盎司） 2024年黄金板块营收11亿元 毛利率50.6% [7][30] - 四川路桥：参股矿业公司40%股份 涉及铜金多金属矿 2024年矿产板块营收33.4亿元 [7][30] 高股息与细分领域机会 四川路桥 - 2025-2027年预测归母净利润80/90/100亿元（同比+11.2%/+12.1%/+11.5%） 当前PE 9.4/8.4/7.5倍 [9][31] - 股息率6.4%/7.2%/8.0% 若切换至行业平均股息率4.5% 理论市值1069亿元（空间42%） [9][31] - 在手订单2913亿元 加上2025H1新签722亿元及3400亿元待转化订单 总项目超6000亿元 [9][31][34] 半导体洁净室工程 - 受益半导体国产替代需求增长 推荐亚翔集成（2025PE 18X）、圣晖集成（2025PE 36X）、柏诚股份（2025PE 31X） [1][13] 建筑央企与民企清欠受益 - 推荐中国建筑（股息率5%）、中国中铁A/H（PB 0.45X/0.28X 股息率2.9%/4.6%）、中国铁建A/H（PB 0.40X/0.20X 股息率3.6%/5.7%）、中国交建A/H（PB 0.50X/0.26X 股息率3.1%/5.9%） [6][25] - 关注民企清欠政策受益标的：蒙草生态、东珠生态、华设集团、江河集团等 [6][25] 行业数据与政策支持 - 专项债发行：2024Q4至2025年8月发行4万亿元 置换后债务利息成本降2.5pct 节约利息支出超4500亿元 [3][6][25] - 四川固投：2025H1增速2.7%（全年目标3.5%） 下半年交通投资预计发力支撑GDP目标5.5% [8][9] - REITs政策扩围：基础设施REITs常态化申报 从市场扩围、扩募支持、项目把关、组织保障四维度推进 [6][25]

大家好，今天聊聊中国经济在2025年的情况。说实话，从去年底到今年上半年，国内经济走势挺稳的，各种数据都显示出回暖迹象。官方公布上半年GDP增 长5.3%，比预期高点，这得益于一系列政策调整和外部环境变化。过去几年，国际形势复杂，尤其是中美贸易摩擦，但中国这边通过内部挖潜和刺激措 施，逐步稳住了阵脚。回想2016年那会儿，中美关系开始紧张，特别是南海对峙事件后，国家就把重点放在提升自身实力上，从国有企业资产扩张到能源和 工业转型，都在有条不紊推进。到2025年，这些积累开始释放红利，经济发力不是空谈，而是有数据支撑的。 先说说经济增长预测吧。国际货币基金组织今年7月把中国2025年GDP增长预估调到4.8%，比之前高了点，主要因为中美关税减让协议的影响。OECD在6月 报告中预计4.7%，世界银行则看到4.5%。国内方面，上半年实际增长5.3%，二季度5.2%，虽然比一季度略缓，但整体超出了年初目标。政府设的"围绕 5%"目标，看来有把握实现。为什么这么说？因为刺激政策及时跟上，从2024年9月开始，央行就转向适度宽松，连续降准降息。5月推出10点货币包，包括 降低准备金率50个基点，基准利率下调10个基点， ...

泉果基金调研概况 - 泉果基金于2025年9月9日对宏润建设进行调研 该基金管理规模163.96亿元 旗下6只基金由5位基金经理管理 [1] - 旗下明星产品泉果旭源三年持有期混合A近一年收益达58.90% [1] - 非货币基金近一年收益表现突出 其中两只混合基金收益超58% 两只债券基金收益低于2.5% [2] 新能源业务表现 - 上半年新能源业务营收5.97亿元 同比增长94.18% [2] - 收入构成包括青海80兆瓦光伏电站营收约4700万元 宣城光伏组件生产营收约2.3亿元 新能源EPC业务营收约3.2亿元 [2] 人形机器人战略合作 - 公司参股投资矩阵超智 并计划共同成立合资公司 专注于人形机器人研发生产与商业化 [3] - 合作契机源于矩阵超智7月发布Matrix-1人形机器人 该产品拥有双足双灵巧手 对标北美Figure公司 且已有订单落地 [4] - 矩阵超智技术团队专业背景优秀 估值合理 促成深度合作 [4] 双方合作协同优势 - 公司凭借基建行业质量口碑 政企合作经验及光伏组件生产积累的加工能力 为合作提供产业支撑 [5] - 公司财务状况良好 资金储备充足 积极布局机器人等新质生产力领域 [5] - 矩阵超智具备人形机器人深厚技术积累 双方拟通过合资平台扩大商业化规模 [5] 机器人业务进展 - 镜识科技与矩阵超智均已有订单并陆续出货 [6] - 四足机器人应用于工业搬运 安防巡检及特种作业 人形机器人适用于展厅交互 工业制造 康养及物流分拣等场景 [6] 新质生产力投资规划 - 公司持续布局人工智能与机器人领域 上半年已投资四足机器人公司镜识科技 [8] - 2025年底宏润科创中心启动后 将加强与上海交大 浙江大学等高校及高科技企业互动 [8] - 公司已发布股份回购公告 为新团队激励做准备 [8]

核心观点 - 中东市场展现出巨大的增长潜力 由政策驱动和消费需求共同推动 成为中国企业出海的重要蓝海市场[5][6][13] - 中国与中东地区贸易额突破4074亿美元 其中新能源产品 数字设备等新三样出口同比增长28% 远超传统商品增速[2] - 迪拜作为物流和金融枢纽 沙特作为增量市场 两地互补为企业提供多元机遇 同时布局可最大化把握中东市场机会[16][17][23] 市场机遇与政策驱动 - 沙特2030愿景已提前实现8项目标 阿联酋非石油经济占比达75.5% 海合会国家非石油产业占比均突破50% 显示经济多元化坚定步伐[6] - 迪拜DMCC自贸区连续9年获评全球最佳自贸区 提供100%外资控股+50年免税+零关税优惠政策[7] - 阿联酋设立数十个产业聚焦型自贸区 沙特持续简化审批流程 已吸引超过500家跨国公司设立区域总部[8] - 沙特政府规划规模达1.1万亿美元的房地产与基建项目 包括利雅得地铁延伸线 红海新城公路和2034年亚运场馆等重大项目[20][22] 消费市场与数字化 - 沙特电商规模突破100亿美元 超过60%人口习惯于线上购物 年轻人消费行为高度集中于Snapchat和TikTok平台[10][11] - 当地70%人口年龄低于30岁 互联网普及率极高 为数字经济发展提供得天独厚条件[6] - 沙特电子政务发展水平位列全球第六 数字化基础坚实且商业政策不断优化[22] 行业合作与投资案例 - 新能源领域合作突出 主权财富基金大规模投向绿色科技领域 计划2030年前实现可观可再生能源装机目标[13] - 多个大型光储项目吸引宁德时代 晶科能源等中国企业承接重大订单[14] - 中国建筑中标20.8亿美元萨勒曼国王知识区项目 中国港湾承建32亿美元吉达中央开发工程 山东电建负责30亿美元国王港项目[20] - 中国快时尚品牌SHEIN进驻沙特两年成为下载量领先购物应用 Hibobi凭借本地化设计和支持COD+BNPL支付方案成功打入沙特市场[2][12][35] 物流与金融优势 - 迪拜杰贝阿里港与机场构建高效海空联运体系 极大提升跨境货运效率 但迪拜到沙特最后一公里物流成本较高需优化方案[17] - 迪拜作为中东唯一跻身全球前20的国际金融中心 实行普通法系保障资本自由流动[18] - 迪拜龙城商贸区中国商家借助海空联运+线下展示+线上电商模式实现业务显著增长[2] 制造业机遇 - 沙特 阿联酋为吸引制造业投资提供土地优惠 能源补贴 税收减免等支持 特别是在汽车零部件 建材生产 消费品组装等技术门槛适中领域存在大量机会[15] - 电动车品牌在迪拜自贸区建立组装线 建材企业拿下沙特基建订单 中企与中东市场契合度从消费端到产业端全面提升[3]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[10] 核心观点 - 建筑行业2025年上半年收入业绩承压 但盈利能力相对稳定 经营现金流有所改善[2][6][19] - 全行业收入下滑5.57%至39639.92亿元 业绩下滑5.18%至938.27亿元 但业绩降幅较2024H1收窄5.6个百分点[21] - 行业毛利率下降0.12个百分点至10.09% 但归属净利率微增0.01个百分点至2.37%[27] - 经营现金净流出减少144.56亿元至4872.31亿元 收现比提升6.3个百分点至95.29%[37] - 子行业表现分化 石油工程和化学工程实现正增长 国际工程和基建下滑明显[7][20] 行业整体表现 - 2025H1全行业营业收入39639.92亿元 同比下降5.57% 降幅较2024H1扩大2.01个百分点[21] - 归属净利润938.27亿元 同比下降5.18% 降幅较2024H1收窄5.6个百分点[21] - 单季度看 2025Q2收入20275.91亿元 同比下降5.12% 净利润463.59亿元 同比下降2.87% 降幅均有所收窄[22] - 毛利率10.09% 同比下降0.12个百分点 期间费用率5.69% 同比上升0.02个百分点[27] - 资产+信用减值损失率0.65% 同比下降0.07个百分点 支撑净利率微升[27] - 垫资规模继续增加 （应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款+其他非流动资产）/总资产比例达58.61% 较年初上升1.93个百分点[31] - 资产负债率77.37% 较年初上升0.58个百分点 有息负债率30.61% 较年初上升2.07个百分点[42] 子行业表现分析 - 收入表现：2个子行业收入上升 8个下滑 其中国际工程(-26.77%)、装饰(-22.92%)、专业工程(-17.26%)、园林(-13.65%)降幅超10%[48] - 业绩表现：6个子行业净利润上升 4个下滑 石油工程增长13.38% 国际工程(-24.15%)和基建(-13.17%)降幅较大[52] - 盈利能力：7个子行业毛利率上升 国际工程(15.14% +3.26pct)、园林(10.17% +3.23pct)、石油工程(17.13% +2.66pct)改善明显[55] - 现金流：半数子行业经营净现金流改善 国际工程(-20.85亿元 +32.25%)、房建(-1098亿元 +24.74%)、专业工程(-226.76亿元 +21.64%)改善幅度超20%[8] - 具体子行业表现： - 房建：收入下滑但业绩稳定 受益需求结构多元和化债带来的减值冲回[7][20] - 基建：收入业绩双降 业绩降幅快于收入 行业竞争加剧[7][20] - 钢结构：收入业绩小幅增长 主要依靠资源业务放量 主业受下游投资偏弱影响[7][20] - 国际工程：收入业绩明显下滑 受大宗商品价格影响投资类业务承压[7][20] - 石油工程：收入稳定 业绩双位数增长13.38% 因工作量饱满和服务价格上升[7][20][52] - 化学工程：收入业绩个位数增长 受益煤化工业务增量[7][20] - 工程咨询：收入业绩稳中略降 因下游投资需求偏弱[7][20] - 专业工程：收入业绩双降 业绩降幅更大 受房建业务拖累[7][20] - 园林：业绩亏损但已减亏 受需求疲软和融资不畅影响[7][20] - 装饰：已减亏 受房地产调控和下游客户风险影响[7][20] 投资建议 - 看好稳增长+新质生产力+优质成长龙头三条主线[9] - 稳增长主线推荐中国化学、四川路桥、中国交建、中国建筑、中国铁建、中国中铁等央国企[9] - 建筑+科技主线推荐洁净室领域的圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 以及涉及矿产资源的中国中冶[9] - 优质成长龙头关注鸿路钢构经营拐点和志特新材AI for Science拓展[9]