· 创业板指实现翻倍，把2021年以来的"熊市阴影"一扫而空； · 科创50暴涨126%，硬科技成为锋利主线； 2024年9月24日，A股市场在政策利好的强力推动下，当日上证指数暴涨4.15%，创业板指飙升5.54%， 两市成交突破1.1万亿元，一轮被记入A股史册的"924"行情就此点火。 一年之后，当日历再次翻到9月24日，大盘用一组"硬核"数据为这段行情盖上了验收章： · 上证指数从2770点起步，最高3899点，区间涨幅39.0%，创2015年以来最大年度升幅； · 深证成指上涨65%，重新站上13000点； · 北证50一骑绝尘，近一年涨幅超160%，为"小巨人"写下注脚。 行情爆发： 政策驱动下的估值修复 "924行情"的启动堪称迅猛。2024年9月24日，国新办举行新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会联 合宣布一系列重磅金融政策，涵盖总量宽松、房地产支持、资本市场提振、科创投资鼓励及小微企业扶 持等多个领域。两天后，中央政治局会议进一步定调，明确提出"努力提振资本市场，大力引导中长期 资金入市"。政策暖风频吹，投资者大幅提振，A股市场迎来显著估值修复。 风浪越大鱼越贵，波动越大赚越多？ 七禾网免 ...

核心观点 - 市场呈现显著分化格局 创业板指和科创50表现领先而金融和稳定风格表现落后 [3][11] - 宽基指数估值分化明显 创业板指相对沪深300的PE和PB均上升 [3][19] - 行业估值涨跌分化 煤炭和电力设备领涨而银行和非银金融表现最弱 [14][35] - 全A股权风险溢价(ERP)上升至2021年以来负一倍标准差附近 [4][20] 市场表现分析 - 创业板指单周上涨2.34% 近三周累计涨幅达11.34% 显著领先其他主要指数 [12] - 科创50指数单周上涨1.84% 近三周累计涨幅11.06% 表现同样突出 [12] - 金融指数单周下跌3.55% 稳定指数下跌1.72% 成为表现最弱的大类风格 [12] - 行业层面煤炭上涨3.51% 电力设备上涨3.07% 电子上涨2.96% 涨幅居前 [15] - 银行下跌4.21% 非银金融下跌3.66% 有色金属下跌4.02% 表现垫底 [15] 估值水平分析 - 创业板指PE(TTM)达43.4倍 处于近一年99.2%分位数 估值水平较高 [26] - 科创50PE(TTM)达176.5倍 处于近三年98.2%分位数 估值处于历史高位 [26] - 红利指数PE(TTM)仅7.6倍 处于近三年90.9%分位数 估值相对较低 [26] - 金融地产类估值高于50%历史分位 而原材料、设备制造等行业估值处于50%以下 [27] - 食品饮料行业PE(TTM)21.5倍 处于近三年35.2%分位数 估值较为便宜 [36] - 农林牧渔PE(TTM)18.9倍 处于近三年13.5%分位数 估值处于历史低位 [36] - 社会服务PE(TTM)47.4倍 处于近三年55.5%分位数 估值相对合理 [36] 相对估值指标 - 创业板指/沪深300相对PE上升 显示成长板块估值溢价扩大 [3][19] - 创业板指/沪深300相对PB上升 反映市场对成长性资产的偏好增强 [3][19] - PEG视角下红利指数和金融板块PEG值最小 显示估值与盈利增速匹配度较高 [22] - PB-ROE视角下科创50和成长风格PB-ROE值最小 表明投资者为其支付的成长溢价最低 [22] - 非银金融PB-ROE分位仅21.22% 农林牧渔为13.46% 食品饮料为35.16% 社会服务为55.49% 均处于较低水平 [42] 热门概念估值 - 半导体设备概念PE(TTM)72.98倍 处于近三年98.05%分位数 估值水平较高 [46] - 第三代半导体PE(TTM)171.34倍 处于近三年98.54%分位数 估值处于历史高位 [46] - 机器人概念PE(TTM)33.12倍 处于近三年96.17%分位数 估值相对较高 [46] - 中字头央企PE(TTM)11.76倍 处于近三年69.87%分位数 估值相对合理 [46] - 工业互联网概念PE(TTM)29.15倍 处于近三年100%分位数 估值达到历史最高水平 [46] 盈利预期变动 - 传媒行业2025年盈利预期上调8.1% 上调幅度最大 [48][49] - 美容护理行业2025年盈利预期下调1.4% 下调幅度最大 [48][49] - 房地产行业2025年盈利预期上调3.3% 2027年盈利预期上调9.0% 上调幅度显著 [49] - 综合行业2026年盈利预期下调1028.1% 调整幅度异常巨大 [49] - 各行业盈利预期整体变动幅度较小 显示盈利预期保持相对稳定 [48] 海外市场表现 - 恒生科技指数单周上涨5.09% 表现最好 [51][52] - 英国富时100指数下跌0.72% 表现最差 [51][52] - 标普500指数PE(TTM)29.5倍 处于近三年100%分位数 估值达到历史最高水平 [52] - 纳斯达克指数PE(TTM)43.2倍 处于近三年77.0%分位数 估值处于较高水平 [52] - 恒生指数PE(TTM)12.0倍 处于近三年99.7%分位数 估值水平较高 [52]

核心观点 - A股市场于2025年9月24日震荡上涨 三大指数齐涨 科技板块出现高低切换 半导体产业链取代AI硬件端成为核心主线 市场成交额达2.35万亿元 全市场4457家上涨 科创50指数涨幅达3.49%[2][4][6] - 半导体产业链强势领涨 主要受芯片自主可控进展顺利 上海微电子极紫外光刻机参数公开及阿里巴巴AI基础设施投资计划等催化 半导体硅片 半导体设备及晶圆产业概念涨幅均超5%[4][6] - 配置建议短期关注价值方向中营收增速与毛利率连续提升的行业如玻纤 水泥等 科技成长方向关注锂电池 军工及港股互联网 中长期继续看好AI算力 港股创新药 并增加对AI应用 低空经济等低位方向关注[6] 指数表现 - 上证指数上涨0.83% 深证成指上涨1.80% 创业板指上涨2.28% 上证50上涨0.68% 沪深300上涨1.02% 科创50上涨3.49% 中证1000上涨1.70%[2][6] - 市场成交额为2.35万亿元 全市场4457家上涨 88只个股涨停[6][9] 行业及概念表现 - 长江一级行业中电力及新能源设备上涨2.77% 电子上涨2.65% 计算机上涨2.53% 传媒互联网上涨2.12% 银行下跌0.32% 煤炭下跌0.29%[6] - 半导体硅片概念上涨7.57% 半导体设备上涨6.26% 晶圆产业上涨6.02% 半导体材料上涨5.89% 光模块 覆铜板 央企银行和旅游出行等概念领跌[6] - 核心风格表现排序为盈利质量>成长>高估值>红利>低估值[6] 市场驱动因素 - 科技产业端催化包括上海微电子首次公开极紫外光刻机参数图 阿里巴巴积极推进3800亿元AI基础设施建设并计划追加投入[6] - 储能需求数据超预期 电池板块在爆单消息提振下延续上涨 BC电池 锂电电解液 动力电池等表现居前[6] - 财政部党组指导地方落实增量化债支持政策 一级地产商等地产股大幅反弹[6] - 算力硬件板块因部分资金短期获利兑现影响集体回调[6] 配置方向 - 短期关注价值方向中最近两个季度营收增速与毛利率均连续提升的行业 包括玻纤 水泥 造纸 精细化工 油服和医疗服务[6] - 科技成长方向关注双创和恒生科技指数 以及供需格局逐步出清的锂电池 军工和港股互联网 战略性布局低空经济和深海科技[6] - 中长期视角下科技成长方向继续看好AI算力 港股创新药和军工 增加对相对低位的AI应用 港股互联网 低空和深海方向关注 供需格局改善方向关注金属 交运 化工 锂电 光伏 生猪养殖等 慢牛行情中关注价值方向的非银板块[6]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为三颗白星，暗示短期多空趋势均衡，盘面可操作性差，宜观望 [1] - 热轧卷板操作评级为三颗白星，意味着短期多空趋势均衡，盘面可操作性差，应观望 [1] - 铁矿操作评级为三颗白星，表明短期多空趋势均衡，盘面可操作性差，需观望 [1] - 焦炭操作评级为一颗红星，代表偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级为一颗红星一颗白星，代表偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 锰硅操作评级为一颗红星，意味着偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 硅铁操作评级为一颗红星一颗白星，代表偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面今日走强，螺纹表需环比回暖、产量回落、库存下降，热卷需求有韧性、产量高位、库存累积；铁水产量高，产业链负反馈压力缓解，但吨钢利润欠佳制约复产；下游内需弱，出口维持高位；需求预期偏悲观，盘面区间震荡，关注旺季建材需求环比改善力度 [2] - 铁矿盘面今日震荡，供应端全球发运高位回落、国内到港量反弹，港口库存无显著累库压力；需求端终端需求弱，钢厂有微利、减产意愿不足，铁水产量增加支撑需求，钢厂进口矿库存增加且有补库诉求；预计高位震荡 [3] - 焦炭日内价格偏强震荡，第一轮提涨部分落地，焦化利润一般、日产微降，库存累增；贸易商采购意愿回暖；价格相对坚挺，盘面小幅升水 [4] - 焦煤日内价格偏强震荡，蒙煤国庆假期暂停通关；炼焦煤矿产量增加，节前补库情绪浓，现货竞拍成交增加、价格改善，终端库存抬升；总库存环比抬升，产地库存下降；价格相对坚挺，盘面升水 [5] - 硅锰日内价格震荡上行，铁水产量抬升，周度产量增加、库存未累增，期现需求好；锰矿远期报价抬升，现货矿受提振；库存累增慢；建议逢低做多 [6] - 硅铁日内价格震荡上行，铁水产量抬升，出口需求维持 3 万吨左右，金属镁产量环比下降；供应恢复至高位，表内库存去化；建议逢低做多 [7] 各品种总结 钢材 - 螺纹表需环比回暖，产量继续回落，库存逐步下降；热卷需求有韧性，产量维持高位，库存继续累积 [2] - 铁水产量维持高位，产业链负反馈压力缓解，但吨钢利润欠佳制约进一步复产空间 [2] - 下游地产投资降幅扩大，基建、制造业增速放缓，内需弱，钢材出口维持高位；需求预期偏悲观，盘面区间震荡 [2] 铁矿 - 供应端全球发运高位回落，略强于去年同期，国内到港量反弹，港口库存无显著累库压力 [3] - 需求端国内终端需求偏弱，钢厂有微利、减产意愿不足，铁水产量高位增加，钢厂进口矿库存增加且有补库诉求 [3] - 海外美联储降息落地，国内政策待跟进，市场投机情绪降温，预计高位震荡 [3] 焦炭 - 日内价格偏强震荡，第一轮提涨部分落地，焦化利润一般，日产微降，库存累增 [4] - 贸易商采购意愿回暖，碳元素供应充裕，下游铁水维持较高水平，价格相对坚挺，盘面小幅升水 [4] 焦煤 - 日内价格偏强震荡，蒙煤国庆假期暂停通关，炼焦煤矿产量小幅增加 [5] - 节前补库情绪浓，现货竞拍成交增加、价格改善，终端库存抬升，总库存环比抬升，产地库存下降 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持较高水平，价格相对坚挺，盘面升水 [5] 硅锰 - 日内价格震荡上行，铁水产量抬升至 241 以上，周度产量增加，库存未累增，期现需求好 [6] - 锰矿远期报价环比小幅抬升，现货矿受盘面提振，库存累增慢；建议逢低做多 [6] 硅铁 - 日内价格震荡上行，铁水产量抬升至 241 以上，出口需求维持 3 万吨左右，金属镁产量环比下降 [7] - 供应恢复至高位，表内库存小幅去化；建议逢低做多 [7]

9月24日，大盘全天震荡反弹，创业板指、科创50齐创阶段新高。 今日沪深两市主力资金开盘净流出134.19亿元，尾盘净流入56.63亿元，全天净流出2.79亿元。 | | | 沪深两市最近五个交易日主力资金流向情况 (亿元) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 日期 | 净流入金额 | 开盘净流入 | 尾盘净流入 | 超大单净买入 | | 2025-9-24 | -2.79 | -134.19 | 56.63 | 110.54 | | 2025-9-23 | -761.67 | -205.97 | 41.34 | -416.45 | | 2025-9-22 | -149.51 | -77.29 | 37.32 | -12.91 | | 2025-9-19 | -431.42 | -147.94 | -31.05 | -206.34 | | 2025-9-18 | -760.44 | -203.53 | -196.21 | -332.00 | 2.沪深300主力资金净流入超80亿元 沪深300今日主力资金净流入80.87亿元，创业板净流入44.33亿元。 | | | ...

下游消费 - 30大中城市商品房成交面积同比+20.3% 其中一线城市同比+68.8% 二线城市同比+21.7% 三线城市同比-19.9% 10大重点城市二手房成交面积同比+73.3% [3] - 全国乘用车零售同比+1.0% 空调8月内销量同比+1.2% 出口量同比-4.2% [3] - 生猪价格环比-3.2% 主粮价格低位震荡 [3] - 海南旅游消费价格指数环比+1.3% 电影票房环比+364.6% 同比+149.0% [3] 中游制造 - 钢铁和玻璃价格小幅上涨 水泥价格止跌 [4] - 汽车和化工等制造业开工率环比回升 企业招聘意愿稳定 [4] 上游资源 - 动力煤价格环比+3.5% 主因供给偏紧和节前补库需求释放 [4] - 工业金属价格承压 受美联储偏鹰表态和国内下游需求偏弱影响 [4] 人流物流 - 航空运输需求同环比提升 市内出行活跃度高位提升 [4] - 全国高速公路货车通行量环比+1.9% 铁路货运量环比+0.2% [4] - 全国邮政快递揽收量环比+1.5% 投递量环比+0.5% [4] - 国内港口货物吞吐量环比+0.1% 集装箱吞吐量环比+0.2% 干散运价格因北半球秋季运输需求增加而上涨 [4] 政策与市场动态 - 钢铁、煤炭等行业反内卷政策持续推进 [2] - 地产优化政策效果持续显现 一二线城市销售增速提升 [2][3]

核心观点 - 报告认为A股市场在政策空窗期和假期临近背景下缩量属正常现象，市场韧性犹存，产业趋势影响加大，科技板块仍是核心关注点，慢牛格局延续 [2][4][6] - 市场呈现“科技驱动+结构分化”特征，科技成长股主导行情，创业板指和科创50指数近一年累计涨幅分别近100%和120% [6] - 短期市场风格或由“科技领涨”转向“均衡配置”，但科技主线内部的强逻辑品种仍将表现突出，红利板块配置价值凸显 [14] - 中长期看好A股市场，因美元降息周期释放全球流动性，且国内经济复苏和科技产业加码 [14] 股票市场分析 - 2025年9月24日A股市场整体走强，上证指数突破3850点收涨0.83%，深证成指涨1.80%，创业板指涨2.28%，科创50指数涨3.49%，均创阶段新高 [6] - 全市场4457只个股上涨，占比超80%，两市成交额2.35万亿元，较前一日缩量约0.17万亿元 [6] - 科技板块领涨，半导体、光伏设备、游戏等成长板块表现强势，而银行、煤炭等传统板块落后 [6] - 台积电宣布2纳米制程相比3纳米制程涨价50%，催化科技产业需求旺盛 [6] 债券市场分析 - 债券市场延续调整，国债期货全线收跌，30年期合约跌幅扩大至0.58%创半年新低，10年期合约围绕107.693元窄幅波动显示短期支撑较弱 [10] - 跨季需求升温推动短端利率上行，隔夜Shibor报1.434%（上涨2.1BP） [10] - 央行开展4015亿元7天期逆回购操作，但因当日有4185亿元逆回购到期，实现净回笼170亿元 [10] - 债市短期面临压力，但中长期因经济弱复苏、内需不足，货币政策宽松空间仍存，商业银行及保险机构对利率债的配置需求或提供支撑 [10] 商品市场分析 - 商品期货市场涨多跌少，能源化工与黑色建材板块领涨，玻璃主力合约涨超4%，燃料油涨逾3%，集运欧线、多晶硅等品种涨超2% [10] - 贵金属价格偏强震荡，伦敦金现价格维持3770美元/盎司左右，受美联储降息周期实际利率下行及地缘政治风险支撑 [10] - 工信部等多部门印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能等措施，提振反内卷品种预期 [10] 近期热门品种梳理 - 看多品种包括贵金属（逻辑：央行增持+美联储降息）、人工智能（逻辑：全球科技巨头资本开支加速）、国产芯片（逻辑：技术突破国产替代）、机器人（逻辑：产业化加速）、大消费（逻辑：人民币升值+风格切换）、焦煤（逻辑：反内卷政策推动） [12] - 看空品种为国债期货（逻辑：股债跷跷板+资金分流） [12] 近期核心思路总结 - 权益市场短期可能开启震荡，风格趋向均衡，但科技主线强逻辑细分品种和红利板块仍有配置价值 [14] - 债市短期有压力，但深度贴水的超长期国债期货性价比凸显 [14] - 商品市场中贵金属和有色金属因全球流动性宽松涨价更流畅，工业品行情受反内卷政策预期波动影响大 [14]

市场表现 - A股市场低开高走小幅震荡上行，上证综指收报3853.64点涨0.83%，深证成指收报13356.14点涨1.80%[6] - 创业板指表现强于主板，上涨2.28%，科创50指数上涨3.49%[6] - 两市超过八成个股上涨，电子化学品、半导体、游戏等行业涨幅居前[6] - 两市成交金额23475亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][6] 估值与资金 - 上证综指平均市盈率15.61倍，创业板指数49.28倍，处于近三年中位数上方[3][13] - 外资8月净买入境内股票和债券，成交金额连续多日突破2万亿元[3][13] - 居民储蓄向资本市场转移形成增量资金，美联储降息利好A股走势[3][13] 行业表现 - 电子行业涨2.91%领涨，电力设备及新能源涨2.61%，计算机涨2.07%[8] - 银行行业跌0.30%，煤炭行业跌0.29%，旅游酒店等行业表现较弱[6][8] 政策与展望 - 国务院会议明确巩固经济回升势头，货币政策延续适度宽松基调[3][13] - 市场预计短期稳步震荡上行，建议关注半导体、电池、计算机设备等行业机会[3][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材当前基本面偏弱制约反弹空间，原料成本支撑与宏观预期延缓下行节奏，钢价短期震荡运行，负反馈压力持续积累，向下突破阻力小于向上 [3] - 铁矿石短期政策不及预期，市场投机情绪或回落，回归基本面交易，矛盾不大，供应发货恢复，需求紧平衡，预计价格震荡运行 [20] - 煤焦下游节前补库，焦煤库存结构改善，现货止跌反弹，焦炭二轮提降落地，节前三轮提降难度大，市场预期改善，但钢材供应压力大，弱现实压制煤焦价格反弹高度 [30] - 铁合金期限结构改善利于上涨，但原料焦煤期限结构未改善，远期交易逻辑在于反内卷预期，下跌空间有限，市场是强预期与弱现实的博弈 [46] - 纯碱市场情绪反复增加波动，远期供应压力大，刚需企稳，供强需弱格局不变，上中游库存高位限制价格 [59] - 玻璃上中游库存高位，需求疲弱限制价格，供应端日熔暂稳有回升预期，市场处于弱平衡到弱过剩状态，缺乏明确趋势和交易逻辑 [84] 各行业相关总结 钢材 - 螺纹钢01、05、10合约2025年9月24日收盘价分别为3164元/吨、3227元/吨、3071元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3357元/吨、3365元/吨、3414元/吨 [4] - 螺纹钢汇总价格中国为3306元/吨，上海3280元/吨，北京3180元/吨等；热卷汇总价格上海3400元/吨，乐从3370元/吨等 [7][9] - 01螺纹/01铁矿、05螺纹/05铁矿、10螺纹/09铁矿比值均为4；01螺纹/01焦炭、05螺纹/05焦炭、10螺纹/09焦炭比值均为2 [17] 铁矿石 - 01、05、09合约2025年9月24日收盘价分别为803.5元/吨、783元/吨、762元/吨；01基差 -9.5元/吨，05基差11元/吨，09基差32元/吨 [21] - 2025年9月19日日均铁水产量241.02万吨，45港疏港量339.17万吨，全球发运量3324.8万吨等 [24] 煤焦 - 焦煤仓单成本（唐山蒙5）1200元/吨，焦炭仓单成本（日照港湿熄）1583元/吨等；盘面焦化利润 -94元/吨，主力矿焦比0.465 [33] - 安泽低硫主焦煤出厂价1500元/吨，蒙5原煤（288口岸）自提价1040元/吨等；即期焦化利润58元/吨，蒙煤进口利润（长协）365元/吨 [34] 铁合金 - 硅铁基差（宁夏） -18元/吨，硅铁01 - 05为 -102元/吨等；硅铁现货宁夏5430元/吨，内蒙5480元/吨等 [46] - 硅锰基差（内蒙古）198元/吨，硅锰01 - 05为 -42元/吨等；硅锰现货宁夏5680元/吨，内蒙5730元/吨等 [49] 纯碱 - 纯碱05、09、01合约2025年9月24日收盘价分别为1394元/吨、1448元/吨、1307元/吨；月差（5 - 9） -54元/吨 [60] - 华北重碱1300元/吨，轻碱1200元/吨；华南重碱1400元/吨，轻碱1350元/吨等 [62] 玻璃 - 玻璃05、09、01合约2025年9月24日收盘价分别为1356元/吨、1424元/吨、1237元/吨；月差（5 - 9） -68元/吨 [85] - 2025年9月19日沙河产销88%，湖北产销102%，华东产销99%，华南产销102% [86]

供应端，在主产地"查超产"、安全整改等因素持续影响下，各主要铁路通道货源上站发运不见增量，加 之地销货源分流，环渤海港口货源集港未出现明显增加，在终端保持稳定有序补库背景下，环渤海港口 累库进程放缓，合计库存水平近一个月持续运行于2300万吨以下，国庆假期及秋季集中修前累库节奏远 不及预期。同时，非电采购需求支撑产地煤价持续探涨，到港价格倒挂使得港口端价格同步上调。到港 成本增加叠加货源恢复进程缓慢，供给端利多因素累积，支撑沿海煤炭价格反弹。 需求端，沿海煤炭消费季节性转淡，各省电煤负荷同步下行，库存迅速累积，沿海电厂库存已较上年同 期偏高130万吨，节前大规模补库需求并不强烈。同时，受华西秋雨影响，今年三峡水库上游来水充 足，水电发力持续时间明显高于上年，清洁能源替代补充作用增强，一定程度上缓解了电煤淡季采购需 求的释放。强冷空气逐渐南下，全国电煤需求淡季特征将加强，电煤累库叠加水电发力，终端对价格的 接受度有所下降，本周期末端沿海煤炭价格涨势受限。 整体来看，本轮煤价上涨基本由供给端主导，基本呈现涨势快、历时短的特征，需求端淡季特征加强背 景下或将逐步企稳。后续来看，东北地区采暖需求释放，叠加国家大力支撑 ...