创业板50指数核心观点 - 创业板50行业在科技板块中具备较强的盈利质量因子，呈现高毛利和高自由现金流的特征 [1] - 在通胀回归的宏观背景下，盈利与成长因子的有效性预计将大幅增强，创业板50等指数在业绩上行周期中有望跑赢纯粹的现金分红高股息品种 [1] - 随着企业自由现金流增加，权益资产属性变化形成高夏普、低波动的交易格局，创业板50的配置价值进一步凸显 [1] 创业板50指数成长性与行业构成 - 从成长因子看，创业板50过去三年处于低基期，预计2026年可实现较高增长 [1] - 主要权重产业包括半导体、创新药、新能源、AI、人形机器人、高端装备等 [1] - 指数从创业板市场中筛选出流动性优异、市值规模领先的50只证券，重点覆盖电力设备及新能源、医药生物等战略性新兴产业 [1] - 指数集中反映具有高成长性和科技创新特质的上市公司证券整体表现 [1] 创业板50ETF产品特征 - 创业板50ETF国泰（159375）跟踪的是创业板50指数（399673），单日涨跌幅达20% [1] - 指数成分以中大市值风格为主导，突出对行业创新动能与长期发展潜力的考量 [1]

市场表现 - 12月9日早盘，A股和港股创新药概念表现活跃，热门ETF创新药ETF（159992）在9:57左右上涨约1%，成交额超过1.5亿元 [1] - 成分股中，迪哲医药、恒瑞医药、泰格医药等涨幅居前，而通化金马、人福医药、特宝生物等小幅领跌 [1] 政策动态 - 2025年国家医保药品目录及首版商保创新药目录在广州发布，国家医保目录成功新增114种药品，其中50种为一类创新药，总体谈判成功率为88%，较2024年的76%显著提高 [1] - 首版商保创新药目录纳入了19种药品 [1] 行业观点 - 中信建投认为，国家医保谈判成功率创新高，商保目录有望成为重要增量，政策鼓励创新药发展 [1] - 中国创新药管线国际化竞争力持续提升，出海模式持续升级，新技术推动行业快速发展，看好相关创新药及制药企业 [1] 产品信息 - 创新药ETF（159992）紧密跟踪中证创新药产业指数，该指数选取不超过50只最具代表性的上市公司证券作为样本，以反映创新药产业上市公司证券的整体表现 [1]

公募基金发行 - 公募基金发行市场在2025年12月保持较高热度，按认购起始日统计，预计本周（12月8日至14日）将有38只新基金启动募集，该数据已连续两周稳定在年内较高水平 [2] 香港交易所指数业务 - 香港交易所推出首只港股指数“港交所科技100”，该指数追踪100家在香港上市的市值最大的科技公司，涵盖人工智能、生物科技及制药、电动汽车及智能驾驶、资讯科技、互联网和机器人六大创新主题，成分股均为港股通合资格股票 [2] 机器人产业链与资本市场 - 机器人产业链企业加速赴港上市，年内已有包括三花智控、均胜电子、极智嘉科技、云迹科技在内的多家细分赛道企业成功登陆港股，此外还有34家机器人产业链企业排队等待聆讯 [3] - 云鲸创始人兼CEO张峻彬否认被收购传闻，表示公司正在全力冲刺香港上市，并透露公司于2025年4月完成了1亿美元融资，估值已突破百亿 [8] 风电行业技术趋势 - 风电机组大型化趋势在2025年明显放缓，风电技术进入“无人区”带来超经验问题新挑战，盲目大型化会带来安全风险 [3] - 风电主机厂商开始将产业链条延伸到核心部件，如叶片、电机、齿轮箱传动等，“主机+核心部件”模式兴起，该模式要求部件与整机技术协同进步，对企业整体实力提出更高要求 [3] - 风电机组技术创新的着力点由纯粹追逐多发电转向进一步提升机组可靠性，产业链走向深度集成将是主要方向 [3] 钠离子电池产业 - 随着碳酸锂价格暴涨，上市公司加速钠离子电池布局，钠电池凭借资源丰富、成本低廉等优势，正迈向规模化落地阶段 [4][5] - 当前钠电池产业已进入“关键窗口期”，技术突破与商业化应用同步提速，但供应链配套、标准体系完善等挑战有待突破 [5] - 钠电池与锂电池是协同互补关系，钠电池将主攻成本敏感、低至中等能量密度需求的储能和低速出行市场，而锂电则在高能量密度、长寿命和高端应用领域保持优势 [5] 创新药出海 - 中国创新药领域BD（商务拓展）出海已是大势所趋，2025年度中国创新药对外授权总金额突破1000亿美元，创造年度历史新高 [5] - 业内投资人预测2026年将是中国创新药的大年 [5] 消费电子与人工智能硬件 - 谷歌宣布正开发两类AI眼镜（一类配备显示屏，另一类主打音频功能），以在2026年与Meta竞争，其第一款合作开发的AI眼镜将于2026年上市，早期硬件合作伙伴包括三星电子、Warby Parker以及Gentle Monster [5] - 谷歌还将携手中国AR企业Xreal打造代号“Project Aura”的独立眼镜，运行Android XR系统，无需手机即可工作，但必须外挂电池 [5] - 苹果公司芯片部门负责人Johny Srouji向员工澄清离职传言，表示其热爱在苹果的工作，近期没有离职计划 [6] 科技行业并购与投资 - IBM宣布将以每股31美元的价格收购数据流平台服务公司Confluent，交易对应企业价值达110亿美元，预计在2026年年中完成 [6] - 受IBM收购消息影响，Confluent股价当日收涨29% [13] 银行与金融监管 - 成都银行因对相关贷款、存款、贴现、票据业务管理不审慎等，被四川金融监管局罚款90万元 [8] - 成都银行旗下15家分支行因相关问题被处以罚款，合计635万元 [8] - 近期银行理财产品净值出现回撤，主要源于12月以来债券市场的短期调整，业内人士认为基本面与政策面未出现显著利空 [6] 上市公司资本运作 - 思安新能源股份有限公司于2025年12月8日正式启动上市辅导，国投证券担任辅导机构 [8] - 威帝股份拟通过支付现金方式收购江苏玖星精密科技股份有限公司（通过收购其母公司股权实现）不低于51%的表决权，以取得控制权 [9] - 歌尔股份子公司歌尔光学通过增发5.30亿元注册资本换股取得两家公司100%股权，交易完成后歌尔光学不再纳入公司合并报表范围，预计使公司本年度增加约20亿元投资收益 [10] - 东方雨虹拟以1011.59万元（含税）的价格出售一套位于北京市昌平区的商业用途不动产，预计形成资产处置损失295.96万元，交易完成后2025年出售资产累计产生的资产处置损失预计将达到公司最近一个会计年度经审计净利润的50%以上 [10] 上市公司治理与监管 - 上海洗霸公告称，公司职工代表董事潘阳阳和副总裁索威均因涉嫌短线交易收到行政处罚事先告知书，潘阳阳拟被警告并处10万元罚款，索威拟被警告并处15万元罚款，本次处罚不涉及公司 [9] 资本市场互联互通 - 深交所调整港股通标的证券名单，自2025年12月09日起调入万国黄金集团 [11][12] 车企舆情与维权 - 东风日产通过其法务社交账号发文称，多家自媒体在小红书、微信视频号等平台发布针对东风日产N6的不实言论，恶意贬损产品形象和商品声誉，公司已正式向个别涉事媒体发出律师函维权 [7] 全球金融市场概览 - 美股三大指数收跌，道指跌0.45%，纳指跌0.14%，标普500指数跌0.35%，标普和纳指终结四连涨 [13] - 个股方面，特斯拉跌超3%，英伟达反弹近2%，派拉蒙收涨9%，华纳兄弟涨超4%，奈飞跌超3% [13] - 欧美国债价格齐跌，十年期美债收益率创两个多月新高，十年期德债收益率创近九个月新高 [14] - 美元指数盘中重新站上99.00 [14] - 大宗商品多数下跌，原油盘中跌超2%止步三连涨，黄金期金收创本月内新低，白银期银一度跌超2%，但伦铜再创历史新高 [14] - 比特币在重回9.2万美元上方后转跌近3% [14]

港股市场开盘表现 - 12月9日港股开盘走势分化，恒生指数上涨15.61点，涨幅0.06%报25780.97点；恒生科技指数下跌6.48点，跌幅0.11%报5656.07点；国企指数上涨0.42点报9083.11点；红筹指数下跌4.27点，跌幅0.1%报4214.01点 [1] - 盘面上，科网股涨跌不一，阿里巴巴涨超1%，快手跌超1%；中资券商股高开，国联民生涨超1%；创新药概念部分上涨，歌礼制药涨超14%；汽车股活跃，奇瑞汽车涨超2%；生物医药股、汽车股、海运股普涨，万国黄金集团涨3.6%；半导体股、煤炭股多数走低，中国中冶大跌近6% [1] 公司运营数据 - 东风集团股份前11月累计销量169.7万辆，同比下降约0.3%，其中新能源汽车销量为489,203辆，同比增长约39.1% [2] - 新天绿色能源前11月累计完成发电量1336.89万兆瓦时，同比增加8.04%，其中11月完成发电量166.2万兆瓦时，同比增加24.45% [2] - 龙源电力前11个月累计完成发电量约6909.64万兆瓦时，同比增长0.41% [2] - 绿地香港前11个月合约销售约68.23亿元，同比下降22.6% [3] 公司资本运作与战略合作 - 舜宇光学科技与歌尔光学完成换股合并，其附属宁波奥来持股约31.31%的股权，成为歌尔光学第二大股东 [3] - 中联重科完成收购中联重科融资租赁(北京)81%股权 [4] - 剑桥科技拟向CIG美国增资1亿美元 [5] 医药与生物科技进展 - 药明巨诺-B在第67届美国血液学会年会上公布JWCAR201 IIT研究数据 [6] - 四环医药创新药安久卫®成功续约纳入2025年国家基本医保药品目录，创新药轩悦宁®首次纳入国家基本医保药品目录 [6] - 远大医药中药1类创新药GPN01360在中国开展的II期临床研究成功达到临床终点 [7] - 创新药概念股部分上涨，歌礼制药涨超14% [1] 机构行业观点 - 中银国际认为牛市中股市出现调整属于正常现象，短期震荡不改港股上行趋势，并相信巩固资本市场回稳向好势头不会改变 [9] - 银河证券指出全球铜矿供应短缺与区域性精铜供应失衡风险加剧，2025年全球铜矿产量预期由年初的70多万吨增量下调至几乎没有增量，2026年增量也仅有50多万吨，预计2026年全球铜矿缺口或将进一步扩大，建议关注国内铜矿龙头公司 [9] - 华源证券分析进入12月后锂电下游将迎来淡季，叠加枧下窝锂矿存复产预期，碳酸锂短期供需矛盾或缓解，锂价短期或承压调整；展望明年，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点 [9] - 华泰证券看好锂电产业链材料各环节盈利改善，实现量利齐升 [9] - 中信建投预计国家及各地政府对脑机接口产业的支持政策将持续推出，临床和商业化落地有望提速，投资机会将逐步增多，建议关注自研能力较强或与头部高校院所有深度合作的标的，或与知名脑机接口一级市场企业有投资入股或深度合作的标的 [10][11] 其他公司公告 - 合景泰富集团聆讯进一步延期至2026年3月9日 [8]

核心观点 - 报告对市场进行了回顾，并精选了四份研报，分别围绕宏观经济政策、存储行业、证券行业及创新药行业展开分析，核心观点聚焦于政策积极定调下的经济稳中求进、AI驱动的存储行业新景气周期、证券行业格局优化与业务空间拓展，以及医保商保合力促进创新药高质量发展 [5][9][12][16][21][25] 市场回顾与重要新闻 - **A股市场表现**：周一（2025年12月8日）A股三大指数集体收涨，沪指收涨0.54%至3,924.08点，深成指收涨1.39%至13,329.99点，创业板指收涨2.60%至3,190.27点，沪深两市成交额达20,365.14亿元 [2][6][9] - **行业与概念板块**：申万行业中通信、综合、电子领涨，煤炭、石油石化、食品饮料领跌；概念板块中共封装光学、F5G概念、光纤概念涨幅居前 [2][9] - **港股与海外市场**：恒生指数收跌1.23%至25,765.36点，恒生科技指数收平；美国三大指数集体收跌，道指跌0.45%，标普500跌0.35%，纳指跌0.14% [2][6][9] - **重要政策会议**：中共中央政治局召开会议分析研究2026年经济工作，强调坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，并坚持内需主导、创新驱动等多项原则 [3][10] - **外贸数据**：2025年前11个月，我国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%，其中出口24.46万亿元增长6.2%，进口16.75万亿元增长0.2%；11月单月进出口总值3.9万亿元，增长4.1% [4][11] 宏观经济政策分析 - **政策定调积极**：2026年作为“十五五”开局之年，经济工作总基调为稳中求进，预期经济增速目标仍将设定在5%左右，宏观政策强调增强前瞻性、协同性，持续扩内需、优化供给 [12] - **财政政策**：财政政策延续“更加积极”的定调，财政赤字率有望维持在4%，新增地方专项债同比抬升，超长期特别国债预期持续发行，基建的“压舱石”作用有望发力 [12][13][14] - **货币政策**：货币政策延续适度宽松，配合财政政策发力，央行将延续国债买卖等操作平抑流动性波动，对科技、消费等领域的结构性政策工具有望增加 [14] - **内需与创新**：扩内需重要性提升，更多促消费、投资政策有望出台；政策高度关注科技创新，新质生产力将成为经济发展重要新动能 [14] 存储行业分析 - **行业进入新景气周期**：2025年第三季度全球存储市场规模创季度历史新高，DRAM市场规模环比增长24.7%至400.37亿美元，NAND市场规模环比增长16.8%至184.22亿美元，AI驱动的新一轮景气周期需求拉动力更强、技术迭代加速 [16] - **需求端驱动强劲**：全球八大云厂商2025年资本支出总额年增率预计为65%，2026年合计资本支出将突破6000亿美元，年增率达40%，带动AI服务器及存储器需求；AI手机、AIPC加速渗透也推动端侧存储扩容 [17] - **技术创新与供给格局**：HBM、DDR5引领高端DRAM市场，QLC NAND技术成熟；存储大厂调整产能至HBM等高端环节，导致DDR4等传统产品供不应求、价格大幅上扬 [18] - **市场格局与国产机遇**：全球存储市场集中度高，国产DRAM龙头长鑫存储已实现DDR5/LPDDR5X技术突破，国产NAND龙头长江存储实现QLC、TLC技术突破，国内存储厂商及上游半导体设备有望受益于行业景气周期 [19][20] 证券行业分析 - **行业格局加速优化**：监管政策鼓励头部机构通过并购重组做优做强，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构，同时支持中小机构差异化、特色化发展，打造“小而美”的精品投行 [21][22] - **业务发展空间广阔**：监管将支持金融产品、服务创新，并提升跨境金融服务能力，鼓励有条件的机构推进国际化，在经济结构转型等大环境下，行业潜在业务空间广阔 [23][24] - **投资机遇**：头部券商有望通过并购重组及提高杠杆率做优做强，中小券商在差异化发展上有望获得更多政策支持，看好行业业绩提升与估值修复 [24] 创新药行业分析 - **医保目录更新**：2025年新版医保药品目录新增药品114种，成功率为88%，其中包含50种1类创新药，目录内药品总数增至3253种，2026年1月1日起执行；2025年国内批准上市创新药已达69个，创历史新高 [25][26] - **商保目录发布**：首版商业健康保险创新药品目录发布，纳入19种高值创新药，与基本医保形成互补，旨在增加高值创新药的可及性，推动建立多层次医疗保障体系 [27] - **行业高质量发展**：医保与商保目录协同发布，构建“医保保基本，商保补高端”的支付新格局，既解决患者支付痛点，也为药企提供创新回报机制，成为推动创新药产业高质量发展的强大引擎 [27]

A股市场整体研判 - 中金公司构建了市场“顶部”判别方法论，与前期“底部”判别研究共同形成“稳市”监测框架 [1] - 根据其“顶部”信号打分体系，当前A股市场相对健康，估值合理 [1] - 中金公司认为A股市场上行的底层逻辑并未发生动摇 [1] 券商行业观点 - 国金证券认为，在监管引导下，证券公司经营将更具韧性，优质券商有望进一步打开杠杆上限、提高ROE水平 [2] - 当前券商板块PB估值仅为1.36倍，年初至12月5日跑输上证指数15个百分点 [2] - 国金证券指出，板块股价和估值表现显著落后于业绩表现，看好板块估值修复 [2] 创新药行业分析 - 中信建投指出，2025年国家医保目录更新，共有127个目录外产品参与谈判竞价，最终114个成功纳入，成功率为88%，创近7年新高 [3] - 首个《商业健康保险创新药品目录》发布，19种药品纳入首版商保创新药目录，中信建投认为商保目录有望成为重要增量 [3] - 中信建投认为政策鼓励创新药发展，同时中国创新药管线国际化竞争力持续提升，出海模式升级，新技术推动行业快速发展 [3]

文章核心观点 - 医药生物行业已全面迈入创新驱动的高质量发展阶段，在“鼓励创新+成本控制”的政策导向下，行业格局被重塑，长期发展逻辑清晰，投资价值逐步释放 [1] - 行业基本面正逐步修复，内部细分领域分化显著，创新驱动型赛道表现突出，而部分传统领域承压 [2][4] - 创新药、CXO、消费医疗是当前具备较高性价比的三大投资主线，同时AI等新技术与产业的深度融合开辟了全新增长空间 [7][8] 板块整体表现与分化 - 截至12月8日，医药生物（申万）板块流通市值加权平均涨幅达30.64%，在31个一级行业中排第14位，跑输沪深300指数3.82个百分点 [2] - 板块内部分化显著：其他生物制品、化学制剂、医疗研发外包板块涨幅居前，分别上涨57.07%、54.68%、51.87%；而中药、疫苗、血液制品板块表现滞后，涨幅分别为3.89%、-0.73%、-10.85%，首尾涨幅差距接近68个百分点 [2] - 自9月1日至11月21日，板块出现阶段性回调，最大回撤达12.72%，其中创新药相关企业股价调整尤为明显 [3] 估值水平分析 - 截至2025年12月8日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为51.75倍，在申万31个一级行业中排第10位 [3] - 板块相对沪深300的溢价率为267.54%，相对全部A股（非银行）的溢价率为63.87% [3] - 纵向对比，板块PE位于2016年以来83.00%分位数，处于历史偏高水平；相对沪深300、全部A股（非银行）的溢价率则分别位于2016年以来76.30%、72.20%分位数 [3] 行业基本面与业绩 - 前三季度，医药生物板块整体实现营业收入18461.96亿元，同比下降1.27%；归母净利润为1410.97亿元，同比下降1.63% [4] - 单季度数据呈现逐季改善态势：第三季度板块实现营业收入6148.30亿元，同比增长1.21%；归母净利润为415.85亿元，同比增长3.79% [4] - 业绩分化明显：医药研发外包板块营收同比增长12.23%，归母净利润同比大增56.96%；其他生物制品板块营收同比增长8.63%，归母净利润同比增长30.67%；而疫苗、诊断服务等板块业绩下滑明显 [5] 政策环境与行业格局 - “十五五”规划建议两次提及“生物制造”，明确“支持创新药和医疗器械发展”，政策支持从流程优化向全链条赋能延伸 [6] - 政策强调“全链条推动生物制造等重点领域关键核心技术攻关”，双抗、ADC、细胞与基因治疗、mRNA、合成生物、干细胞与再生医学、数字医学等方向成为核心突破口 [6] - 政策形成“鼓励创新+成本控制”的双重导向，将进一步加剧行业分化，推动产业向差异化创新、国际化创新转型 [6] 核心投资主线 - **创新药赛道**：在政策支持、业绩增长、技术创新、BD交易活跃的多重催化下，有望成为最强投资主线，重点关注具备强创新能力、高效执行力、国际化布局与商业化落地能力的龙头药企 [7] - **CXO板块**：受益于下游创新药研发需求改善及多肽、ADC等细分领域需求爆发，业绩已明显改善，重点关注在高景气赛道布局领先、新签订单增长强劲、海外产能建设顺利的龙头企业 [7] - **消费医疗企业**：在反内卷、促消费等政策导向下，需求有望复苏，相关企业具备估值修复与业绩增长的双重潜力 [7] 新技术融合带来的机遇 - AI等技术正与生物制药产业深度融合，引发研发效率与产品形态的深刻变革 [8] - 在医学检验领域，AI技术覆盖检验全流程，可提升诊断效率与质量，推动医检资源共享；在医院诊疗领域，AI技术赋能诊前、诊中、诊后全环节，大幅提升工作效率 [8] - 受益于政策支持、技术进步、医疗需求增加，AI医疗市场有望进入快速增长期 [8]

文章核心观点 - 医药生物行业已全面迈入创新驱动的高质量发展阶段 在“鼓励创新+成本控制”的政策导向下 行业格局重塑 长期发展逻辑清晰 投资价值逐步释放 [1] - 行业基本面正逐步修复 创新药、CXO、消费医疗三大投资主线性价比凸显 AI等新技术与产业深度融合开辟了全新增长空间 [1][7][8] 板块整体表现与估值 - 截至12月8日 医药生物（申万）板块流通市值加权平均涨幅达30.64% 跑输沪深300指数3.82个百分点 [2] - 板块内部分化显著 其他生物制品、化学制剂、医疗研发外包板块涨幅居前 分别为57.07%、54.68%、51.87% 中药、疫苗、血液制品板块表现滞后 涨幅分别为3.89%、-0.73%、-10.85% 首尾涨幅差距接近68个百分点 [2] - 自9月1日至11月21日 板块出现阶段性回调 最大回撤达12.72% 创新药相关企业股价调整尤为明显 [3] - 截至2025年12月8日 医药生物板块PE（TTM）均值为51.75倍 在申万31个一级行业中排第10位 相对沪深300的溢价率为267.54% 相对全部A股（非银行）的溢价率为63.87% [3] - 板块PE位于2016年以来83.00%分位数 处于历史偏高水平 相对沪深300、全部A股（非银行）的溢价率则分别位于2016年以来76.30%、72.20%分位数 [3] 行业基本面与业绩分化 - 2025年前三季度 医药生物板块整体实现营业收入18461.96亿元 同比下降1.27% 归母净利润为1410.97亿元 同比下降1.63% [4] - 单季度数据逐季改善 第三季度板块实现营业收入6148.30亿元 同比增长1.21% 归母净利润为415.85亿元 同比增长3.79% [4] - 业绩分化趋势明显 医药研发外包板块营收同比增长12.23% 归母净利润同比大增56.96% 其他生物制品板块营收同比增长8.63% 归母净利润同比增长30.67% [5] - 疫苗、诊断服务、体外诊断、原料药等板块业绩承压 [4][6] 政策环境与行业趋势 - “十五五”规划建议两次提及“生物制造” 明确“支持创新药和医疗器械发展” 政策支持从流程优化向全链条赋能延伸 [6] - 政策提出“全链条推动生物制造等重点领域关键核心技术攻关” 双抗、ADC、细胞与基因治疗、mRNA、合成生物、干细胞与再生医学、数字医学等方向成为核心突破口 [6] - 政策强调“健全多层次医疗保障体系”“优化药品集采” 形成“鼓励创新+成本控制”的双重导向 [6] - 政策导向将加剧行业分化 推动产业加速向差异化创新、国际化创新转型 [6] 创新药产业链表现与驱动因素 - 创新药产业链表现强势 主要得益于四大核心因素共振 [2] - 百济神州、药明康德等龙头企业经营业绩超预期 验证了行业盈利逻辑 [2] - 创新药械支持政策持续落地 为产业发展提供制度保障 [2] - 国内创新药BD交易活跃度攀升 诞生多个重磅交易案例 彰显国际市场对中国创新药的认可 [2] - 国内创新药研发成果丰硕 在ASCO等全球顶级学术会议上披露多项积极临床数据 [2] 核心投资主线 - **创新药赛道**：在政策支持、业绩增长、技术创新、BD交易活跃的多重催化下 有望成为行业最强投资主线 重点关注具备强创新能力、高效执行能力、国际化布局能力与商业化落地能力的龙头药企 [7] - **CXO板块**：受益于下游创新药研发需求改善 叠加多肽、ADC等细分领域需求爆发 行业业绩已出现明显改善 重点关注在高景气赛道布局领先、新签订单增长强劲、海外产能建设进展顺利的CXO龙头企业 [7] - **消费医疗企业**：在反内卷、促消费等政策导向下 消费医疗需求有望逐步复苏 相关企业具备估值修复与业绩增长的双重潜力 [7] 新技术融合带来的增长空间 - AI等技术正与生物制药产业深度融合 引发行业研发效率与产品形态的深刻变革 [8] - 在医学检验领域 AI技术覆盖检验全流程 可提升诊断效率与质量 推动医检资源共享 [8] - 在医院诊疗领域 AI技术赋能诊前、诊中、诊后全环节 使工作效率大幅提升 [8] - 受益于政策支持、技术进步、医疗需求增加等多重因素 AI医疗市场有望进入快速增长期 [8]

文章核心观点 - 医药生物行业已全面迈入创新驱动的高质量发展阶段 在“鼓励创新+成本控制”的政策导向下 行业格局重塑 基本面逐步修复 创新药、CXO、消费医疗三大投资主线性价比凸显 AI等新技术与产业深度融合开辟全新增长空间 行业长期发展逻辑清晰 投资价值逐步释放 [1] 板块整体表现与分化 - 截至12月8日 医药生物（申万）板块流通市值加权平均涨幅达30.64% 在31个一级行业中排第14位 跑输沪深300指数3.82个百分点 [1] - 板块内部分化显著 其他生物制品、化学制剂、医疗研发外包板块涨幅居前 分别上涨57.07%、54.68%、51.87% 中药、疫苗、血液制品板块表现滞后 涨幅分别为3.89%、-0.73%、-10.85% 首尾板块涨幅差距接近68个百分点 [2] - 自9月1日至11月21日 板块出现阶段性回调 最大回撤达12.72% 创新药相关企业股价调整尤为明显 [2] 行业估值水平 - 截至2025年12月8日 医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为51.75倍 在申万31个一级行业中排第10位 相对沪深300的溢价率为267.54% 相对全部A股（非银行）的溢价率为63.87% [3] - 纵向看 板块PE位于2016年以来83.00%分位数 处于历史偏高水平 相对沪深300、全部A股（非银行）的溢价率则分别位于2016年以来76.30%、72.20%分位数 [3] 行业基本面与业绩 - 前三季度 医药生物板块整体实现营业收入18461.96亿元 同比下降1.27% 归母净利润为1410.97亿元 同比下降1.63% [4] - 单季度数据逐季改善 第三季度板块实现营业收入6148.30亿元 同比增长1.21% 归母净利润为415.85亿元 同比增长3.79% [4] - 业绩分化明显 医药研发外包板块营收同比增长12.23% 归母净利润同比大增56.96% 其他生物制品板块营收同比增长8.63% 归母净利润同比增长30.67% 疫苗、诊断服务等板块业绩下滑明显 [4] 政策环境与行业趋势 - “十五五”规划建议两次提及“生物制造” 明确“支持创新药和医疗器械发展” 政策支持从流程优化向全链条赋能延伸 [5] - “十五五”规划建议提出“全链条推动生物制造等重点领域关键核心技术攻关” 双抗、ADC、细胞与基因治疗、mRNA、合成生物、干细胞与再生医学、数字医学等方向成为政策支持核心突破口 [5] - 政策形成“鼓励创新+成本控制”的双重导向 强调“健全多层次医疗保障体系”和“优化药品集采” [5] - 政策导向将加剧行业分化 推动产业向差异化创新、国际化创新转型 [6] 核心投资主线 - **创新药赛道**：在政策支持、业绩增长、技术创新、BD交易活跃多重催化下 有望成为最强投资主线 重点关注具备强创新能力、高效执行能力、国际化布局与商业化落地能力的龙头药企 [6] - **CXO板块**：受益于下游创新药研发需求改善及多肽、ADC等细分领域需求爆发 业绩已明显改善 重点关注在高景气赛道布局领先、新签订单增长强劲、海外产能建设顺利的龙头企业 [6] - **消费医疗企业**：在反内卷、促消费等政策导向下 需求有望复苏 相关企业具备估值修复与业绩增长双重潜力 可重点挖掘细分领域龙头 [6] 新技术融合带来的机遇 - AI等技术正与生物制药产业深度融合 引发研发效率与产品形态的深刻变革 [7] - 在医学检验领域 AI技术覆盖检验全流程 可提升诊断效率与质量 推动医检资源共享 [7] - 在医院诊疗领域 AI技术赋能诊前、诊中、诊后全环节 大幅提升工作效率 [7] - 受益于政策支持、技术进步、医疗需求增加 AI医疗市场有望进入快速增长期 相关投资机会值得长期关注 [7]

国家首次发布商保创新药目录 - 国内首次发布《商业健康保险创新药品目录(2025年)》，由国家医保局主导制定，聚焦创新程度高、临床价值显著但超出基本医保“保基本”定位的药品，如高价肿瘤创新药、基因治疗药物、部分罕见病特效药等 [1] - 目录与基本医保目录形成互补，旨在满足患者用药需求、支持创新药产业发展、健全多层次医疗保障体系并减轻基本医保负担 [1] - 共有121个药品通用名通过形式审查，最终18家创新药企业的19种药品成功纳入，首版目录“海选”入选率约15.7% [1] 入选药品特点与导向 - 目录选品体现了支持医药技术进步成果的导向，并关注重点领域，包括适应人口老龄化趋势的药品（如阿尔兹海默症用药）以及多发生于儿童的罕见病用药（如戈谢病、神经母细胞瘤用药） [2] - 罕见病领域，北海康成的入选药品“戈芮宁”为国内首个本土自主研发生产的酶替代一类创新药，于2024年5月在国内获批上市，适用于12岁及以上青少年和成人I型和Ⅲ型戈谢病患者 [2] - 肿瘤治疗领域，五款国产CAR-T（嵌合抗原受体T细胞）产品被纳入目录，涉及上海药明巨诺、南京驯鹿生物、科济药业全资子公司恺兴生命科技、合源生物科技、复星医药子公司复星凯瑞等5家企业 [2] 对CAR-T疗法及产业链的影响 - CAR-T疗法在部分疾病治疗中疗效突出，纳入目录为其新增了支付途径，有望显著降低患者自付压力，提升产品可及性与可负担性，进一步拓宽市场覆盖范围 [3] - 支付端开放提升了商业可及性，在健康需求攀升的背景下，为医药健康行业带来关键发展契机 [3] - CAR-T产品进入目录具有里程碑意义，不仅直接惠及患者，更将对全产业链产生深远积极影响；随着未来产能扩大和国内产业链成熟，将考虑引入更多国内供应商，构建稳健高效的供应链生态以支撑产品快速规模化落地 [3]