鸿鹄基金投资布局 - 鸿鹄基金跻身至少6家上市公司前十大股东名单 包括中国石油 中国神华 中国石化 伊利股份 陕西煤业 中国电信 [1] - 鸿鹄基金二期二季度末现身中国石油 中国神华前十大股东 [1] - 鸿鹄基金三期1号位列中国石化前十大股东 [1] - 鸿鹄基金一期跻身伊利股份 陕西煤业 中国电信前十大股东 [1] 投资标的特征 - 投资标的选取标准为治理良好 经营运作稳健 股息相对稳定 流动性较好且具备良好回报的大盘蓝筹公司 [1] - 投资标的主要为中证A500指数成份股中符合条件的大型上市公司 [1] - 标的公司股息率较高 陕西煤业 中国神华 中国石油股息率超过5% 伊利股份 中国石化在4%左右 中国电信超过3% [1] - 标的公司市值较大 伊利股份市值超千亿元 陕西煤业市值接近2000亿元 中国石化 中国电信 中国神华市值在6000-8000亿元之间 中国石油市值超过1.6万亿元 [1] 基金规模与运作 - 鸿鹄基金已设立一期 二期 三期1号和三期2号等4只基金 合计规模1100亿元 [1] - 基金由国丰兴华担任基金管理人 国丰兴华由国寿资产和新华资产联合设立 [1] - 鸿鹄基金一期规模500亿元 2024年3月开始投资 至今年3月投资已悉数落地 [2] - 鸿鹄基金二期基本完成建仓工作 三期从7月初开始启动且进展顺利 [2] 试点基金表现与规模 - 上半年试点基金风险指标低于基准 收益指标高于基准 实现功能性与盈利性双丰收 [2] - 试点基金业绩有信心保持长期韧性 [2] - 保险资金长期投资改革试点已有三批 试点金额合计2220亿元 [2] - 前两批试点机构均已获批成立私募基金公司 [2] 会计处理与市场影响 - 险资长期投资改革试点基金通过优化会计处理可有效降低权益工具投资的收益波动 优化资产负债管理 [2] - 有助于保险公司提升权益投资并实现长期投资 发挥保险资金的市场稳定器作用 [2] - 有利于资本市场平稳运行 实现保险资金与资本市场的良性互动 共同发展 [2]

公司上市与市场地位 - 宜品营养正式向港交所递交招股书冲刺主板上市 海通国际与中信建投国际担任联席保荐人[1] - 公司在中国羊奶粉市场排名第二位 2024年市场份额达14%[1] - 公司历史可追溯至1956年 为全产业链乳制品企业[1][3] 财务表现 - 2025年上半年营收8.06亿元 同比下滑10.36%[1][3] - 2025年上半年净利润5700万元 同比下降42.57%[1][3] - 2022-2024年营收分别为14.02亿元、16.14亿元、17.62亿元[3] - 2022-2024年净利润分别为2.27亿元、1.68亿元、1.72亿元[3] 主营业务分析 - 婴幼儿配方羊奶粉2025年上半年收入4.48亿元 同比下降18.58%[4] - 婴幼儿配方羊奶粉营收占比从2024年上半年的61.2%降至55.6%[4] - 2022-2024年婴幼儿配方羊奶粉营收分别为7.72亿元、9.26亿元、10.33亿元 占比均超55%[4] - 婴幼儿配方羊奶粉毛利率保持在59.6%的高位[4] - 婴幼儿配方牛奶粉2025年上半年收入5500万元 同比下降22.49%[4] - 婴幼儿配方牛奶粉毛利率从2022年的47.1%降至2025年上半年的44%[4] - 成人及儿童奶粉 OEM及乳制品相关材料收入均有所下降[4] 特医食品业务发展 - 特医食品业务成为重要增长点 2025年上半年收入1.3亿元 同比增长29.23%[6] - 特医食品收入占比从2022年的1.7%升至2025年上半年的16.1%[6] - 特医食品毛利率稳定在70%以上[6] - 2022-2024年特医食品收入从2400万元增至2.19亿元[6] - 拥有4款已获批婴幼儿特医食品 覆盖多个细分市场[7] - 15款特医食品处于预备注册阶段 在研产品超过40款[7] 行业前景与竞争格局 - 中国特医食品市场规模预计从2024年230亿元增至2029年530亿元 复合年增长率18.2%[6] - 婴儿特医食品市场规模预计从2024年132亿元增至2029年276亿元 复合增长率15.9%[6] - 婴幼儿特医食品市场高度集中 前五大公司占据90.8%零售额[7] - 宜品营养在婴幼儿特医食品市场份额仅为4.5%[7] - 乳制品行业进入深度调整期[7]

上市申请与市场地位 - 公司于8月31日向港交所递交上市申请拟主板挂牌 [1] - 2024年在中国羊奶粉市场排名第二在中国婴幼儿配方羊奶粉市场排名第二 [3] - 2024年在中国婴儿特医食品本土品牌中排名第二 [3] 业务结构与营收贡献 - 公司业务分为婴幼儿配方羊奶粉特医食品婴幼儿配方牛奶粉成人及儿童奶粉OEM及乳制品相关材料五大板块 [4] - 2024年婴幼儿配方羊奶粉营收占比58.6%特医食品营收占比12.4% [4] - 2025年上半年婴幼儿配方羊奶粉营收占比55.6%特医食品营收占比16.1% [8] 财务表现与盈利能力 - 2022年至2024年营收分别为14.02亿元16.14亿元17.62亿元 [7] - 2022年至2024年净利润分别为2.27亿元1.68亿元1.72亿元 [7] - 2025年上半年营收8.06亿元同比下降10.4%净利润5668.8万元同比下降42.6% [8] - 净利率从2022年16.2%降至2025年上半年7.0% [10][11] - 销售费用占营收比例从2022年17.1%升至2025年上半年28.9% [11] 特医食品业务发展 - 特医食品毛利率稳定在75%左右远超其他业务板块 [14][15] - 截至2025年6月30日已获批四款特医食品产品15款处于预备注册阶段 [15] - 2024年在中国婴儿特医食品市场位居第五零售额不及第一名十分之一 [16] 研发投入与产品质量 - 研发费用从2022年1991万元降至2024年801.4万元 [18] - 研发费用占营收比重从2022年1.4%降至2024年0.45% [18] - 2024年3月特医食品产品葆安素被检测出质量指标与标签标示值不符 [19] 内控与合规问题 - 存在未为部分员工足额缴纳社会保险及住房公积金的情况 [12] - 部分附属公司劳务派遣工人数超过法定10%上限 [12] - 黑龙江省若干自有物业未取得建设工程规划许可 [12] - 2022年至2025年上半年存在员工或前员工担任经销商情况相关销售额最高占总收入3.1% [12] 行业竞争与市场挑战 - 羊奶粉市场容量近几年基本没有突破甚至有所萎缩 [9] - 牛奶粉厂家推出易吸收的小分子蛋白奶粉直接蚕食羊奶粉市场 [9] - 特医食品行业具有高门槛长周期特点产品从研发到获批需经历严格流程 [17]

公司概况与市场地位 - 公司主营羊奶粉和特医食品，于8月31日向港交所递交上市申请[2] - 2024年，公司在中国羊奶粉市场和中国婴幼儿配方羊奶粉市场均排名第二，在中国婴儿特医食品本土品牌中排名第二[4] 业务结构与业绩表现 - 公司业务分为婴幼儿配方羊奶粉、特医食品、婴幼儿配方牛奶粉、成人及儿童奶粉、OEM及乳制品相关材料五部分[6] - 婴幼儿配方羊奶粉和特医食品是核心业务，2024年营收占比分别为58.6%和12.4%[7] - 2022年至2024年，公司营收从14.02亿元增长至17.62亿元，但净利润从2.27亿元波动至1.72亿元[9] - 2025年上半年业绩显著下滑，营收为8.06亿元，同比下降10.4%，净利润为5668.8万元，同比下降42.6%[11] - 业绩下滑主因是包装更新暂时调整发货节奏，导致婴幼儿配方奶粉出货量下降，其中婴幼儿配方羊奶粉营收同比下降18.6%[11] 盈利能力与成本分析 - 公司净利率呈持续下滑趋势，从2022年的16.2%降至2025年上半年的7.0%[14][15] - 销售及分销费用占营收比例显著攀升，从2022年的17.1%升至2025年上半年的28.9%，反映市场竞争激烈[15] - 特医食品业务毛利率稳定在75%左右，远高于羊奶粉和牛奶粉板块[20][21] 内部控制与合规问题 - 存在未为部分员工足额或完全缴纳社保及住房公积金的情况[17] - 报告期内部分附属公司劳务派遣工人数超过法定10%的上限[17] - 位于黑龙江省的若干自有物业在未取得建设工程规划许可的情况下兴建，存在被拆除或罚款的风险[17] - 2022年至2025年上半年存在员工或前员工担任经销商的情况，相关销售额最高时占总收入的3.1%[17] 特医食品业务前景与挑战 - 特医食品行业针对特殊健康状况婴儿，展现出显著的成长空间与发展潜力[19] - 公司已获批四款特医食品产品，并有15款产品处于预备注册阶段[22] - 2024年公司在中国婴儿特医食品市场排名第五，零售额为6亿元人民币，市场份额为4.5%，远低于第一名公司G的70亿元人民币和53.0%的份额[22][23] - 特医食品行业具有高门槛、长周期特点，产品从研发到获批存在不确定性[24] 研发投入与产品质量 - 公司研发投入费用不升反降，2022年至2024年研发费用分别为1991万元、841.8万元、801.4万元，占营收比重从1.4%降至0.45%[24][25][26] - 2024年3月，公司生产的特医食品被检测出质量指标与标签标示值不符，被市场监管部门通报[26] 行业竞争环境 - 羊奶粉市场容量近几年基本没有突破甚至有所萎缩，面临来自牛奶粉厂家推出的小分子蛋白奶粉的竞争蚕食[12]

港交所上市活动概况 - 8月25日至8月31日期间港交所新增2家公司上市 分别为双登集团和佳鑫国际资源 [2][3] - 双登集团上市首日股价上涨31.29% 截至9月2日较发行价累计上涨20.06% 总市值达73亿港元 [3] - 佳鑫国际资源上市首日股价上涨177.84% 截至9月2日较发行价累计上涨197.62% 总市值达148亿港元 [3] 新股招股情况 - 当周有1家公司完成新股招股流程 为奥克斯电气 [4] - 奥克斯电气是全球专业化空调提供商 业务涵盖设计研发到销售服务全链条 [5] 通过上市聆讯企业 - 期间2家公司通过港交所聆讯 分别为劲方医药和禾赛科技 [5][6] - 劲方医药专注于肿瘤及自身免疫疾病新药研发 [6] - 禾赛科技是全球激光雷达解决方案领导者 产品应用于自动驾驶和机器人领域 [6] 上市申请概况 - 当周共23家公司递交上市申请 其中22家申请主板上市 1家申请GEM上市 [7] - 申请企业覆盖高端制造、生物医药、新能源、半导体等多个前沿领域 [8][9][10][11][12][13][14][15][16] 重点申请企业分析 - 纳真科技：全球光通信解决方案供应商 2024年全球光模块收入排名第五 中国排名第三 2022-2024年营业收入分别为50.43亿元、42.39亿元和50.87亿元 [17][18] - 国星宇航：中国民营商业航天公司排名第二 2022-2024年营业收入1.77亿元、5.08亿元和5.53亿元 [20] - 先导智能：全球最大锂电池智能装备供应商 市占率15.5% 2022-2024年营业收入138.36亿元、164.83亿元和117.73亿元 [25][26] - 奇瑞汽车：中国第二大自主品牌乘用车公司 2022-2024年营业收入926.18亿元、1632.05亿元和2698.97亿元 [61] - 飞骧科技：全球PA及PA集成收发模组收益排名第五 中国第一 2024年营业收入24.58亿元 [58] 行业分布特征 - 高端制造领域申请企业包括山推股份、先导智能、博铭维技术等 [12][25][47] - 生物医药领域包括劲方医药、应世生物、迈威生物等多家企业 [6][23][54] - 科技创新企业涵盖半导体、激光雷达、人工智能等前沿技术领域 [15][34][58]

近期回购活动 - 9月2日以每股14.870港元至15.080港元回购100.00万股 金额达1497.42万港元 当日收盘价14.950港元 下跌1.19% 全天成交额4.68亿港元 [2] - 自8月28日以来连续4日进行回购 合计回购202.80万股 累计回购金额3081.57万港元 其间股价累计下跌7.72% [2] 年度回购汇总 - 今年以来累计进行68次回购 合计回购1623.00万股 累计回购金额2.76亿港元 [3] 详细回购数据 - 2025年9月回购记录：9月2日100.00万股（1497.42万港元） 9月1日50.00万股（758.13万港元） 8月29日22.80万股（348.33万港元） 8月28日30.00万股（477.69万港元） [3] - 2025年7月密集回购：共进行11次回购 单次回购规模20-30万股 价格区间16.260-17.560港元 单日金额327-497万港元 [3] - 2025年6月多频次回购：共执行18次回购 单次规模8-50万股 价格区间15.980-18.220港元 单日金额144-802万港元 [3][4] - 2025年5月持续回购：共进行20次回购 单次规模14-30万股 价格区间17.160-19.900港元 单日金额256-583万港元 [4] - 2025年4月及年初回购：4月执行7次回购（单次2-80万股） 1月执行8次回购（单次12-46万股） 价格区间14.860-19.660港元 [5]

核心观点 - 9月中国必选消费行业行情预计仍由资金面主导 股价与业绩的背离现象将延续但差距缩小 建议关注两条投资主线：基本面有支撑的权重股和前期滞涨的低位股 [6] - 8月必选消费行业需求偏弱态势未改 新禁酒令影响仍在 跟踪的8个行业中5个保持正增长3个负增长 其中软饮料(+3.9%)、速冻食品(+2.0%)、调味品(+1.9%)、餐饮(+0.5%)和乳制品(+0.5%)个位数增长 大众及以下白酒(-3.8%)、次高端及以上白酒(-1.9%)和啤酒(-0.6%)下降 [3][7] - 资金面改善超预期 截至8月底港股通资金当月净流入1032.3亿元(上月净流入1241.0亿元) 必需消费板块市值占比为5.22%较上月上升0.17pct [5] 行业基本面分析 白酒行业 - 次高端及以上白酒8月收入206亿元同比下滑1.9% 1-8月累计收入2637亿元同比下滑0.9% 价格7月短暂企稳后8月再次下跌 超高端、高端和次高端产品均跌多涨少跌幅1-2% 库存较上月底基本持平 [8][9] - 大众及以下白酒8月收入150亿元同比下滑3.8% 1-8月累计收入1333亿元同比下滑10.3% 从24年2月开始连续19个月负增长 价格上涨产品数量继续多于下跌产品但差距缩小 库存继续保持分化 [10] - 主要白酒批价普遍下跌：飞天整箱/散瓶批价1845/1840元较上月-70/-40元 普五批价920元较上月-10元 国窖1573批价840元较上月-20元 [4][20][22] 啤酒行业 - 8月收入164亿元同比下跌0.6% 1-8月累计收入1277亿元同比增长0.1% 2025年1-7月规模以上企业累计啤酒产量2327.0万千升同比增长0.6% [11] - 天气因素呈现明显区域分化特征 华南地区受台风及降雨影响动销放缓 但全国大部分地区持续高温有效带动解暑降温类产品销售增长 [11] - 多元化消费场景驱动渠道创新 苏超联赛开赛激发球迷观赛热情 音乐节、夜市经济等夏季特色消费蓬勃发展 [11] 调味品行业 - 8月收入372亿元同比增长1.9% 1-8月累计收入2988亿元同比增长1.7% 餐饮端需求受暑期旺季与外卖价格战拉动或有回暖但动销仍偏弱 [13] - 行业处于存量竞争阶段 龙头厂商节奏各异 海天通过经营改革获得更多市场份额 复调产品逐渐打开B端市场及线上渠道带动增长 [13] 乳制品行业 - 8月收入417亿元同比增长0.5% 1-8月累计收入3076亿元同比下跌0.7% 原奶拐点暂未出现 地区性乳企的低温奶销售好于全国性龙头乳企的常温奶 [14] - 乳制品线上零售价折扣率再次走高 价格竞争现象仍然较多 展望明年供给持续去化原奶价格有望上升市场低价竞争情况减少 [14] 速冻食品行业 - 8月收入81.8亿元同比增长2.0% 1-8月累计收入727亿元同比增长1.5% 受餐饮需求疲软拖累行业整体需求尚未改善 [15] - 龙头企业调整策略争取增长 安井食品推出多款BC兼顾产品将增长策略调整至新品驱动 千味央厨多款产品进入盒马、山姆与开市客等卖场 [15] 软饮料行业 - 8月收入728亿元同比增长3.9% 1-8月累计收入5065亿元同比增长4.5% 全国大范围高温天气推动动销但旺季竞争压力仍在 [16] - 软饮料线上销售价格8月有所下降 饮料行业前十名头部企业表现分化 部分企业维持双位数较高增速部分企业疲软下滑 [16] 餐饮行业 - 8月上市公司总计收入166亿元同比增长0.6% 1-8月累计收入1163亿元同比下滑0.9% 暑期旺季需求增长主要得益于学生假期、家庭出游及社交聚会增多 [18] - 高温天气推动冷饮、轻食及夜宵品类销量激增 部分茶饮品牌单店业绩环比提升30%以上 旅游热点城市景区周边餐饮营业额较淡季增长40%-50% [18] 价格与成本分析 价格跟踪 - 液态奶、软饮料、婴配粉、调味品与啤酒代表产品较7月末折扣力度加大 液态奶折扣率平均值由79.1%降至74.8% 软饮料由91.8%降至88.3% 调味品由87.3%降至84.9% 啤酒由83.6%降至81.8% [36][37][38] - 方便食品折扣率表现平稳 平均值/中位值保持94.3%/95.3%不变 [36][38] 成本跟踪 - 8月消费品成本现货指数多数上涨期货指数多数下跌 方便面/速冻食品/软饮料/乳制品/啤酒/调味品现货成本指数分别变动+1.30%/+1.15%/+0.78%/+0.70%/+0.39%/-0.16% 期货成本指数分别变动-2.00%/+0.97%/-5.63%/-1.44%/-6.06%/-5.93% [4][48][49] - 包材方面纸/玻璃/易拉罐/塑料价格环比+5.23%/+0.31%/+0.04%/-1.64% 同比+0.76%/-15.75%/+10.93%/-11.63% [4] - 直接原材料方面棕榈油现货价格环比/同比+5.71%/+18.42% 生鲜乳价格微跌至3.02元/公斤 [4][54] 资金流向与估值 资金流向 - 截至8月底港股通资金当月净流入1032.3亿元 食品添加剂行业港股通占比12.6%较月初减持0.17pct 乳制品港股通市值占比12.2%较上月增持0.6pct [5] - 按港股通持股比例排名青岛啤酒(39.6%)比例最高 安德利果汁(22.4%)、华宝国际(19.4%)次之 [5] 估值水平 - 8月底A股食品饮料PE历史分位数为21%(21.6x)较上月末上升5pct 子行业分位数较低的是啤酒(1% 23.0x)、白酒(16% 19.3x) [5] - A股食饮龙头估值中位数21x较上月上升1x H股必需性消费行业PE历史分位数45%(19.4x)较上月末下降9pct [5] - H股子行业分位数较低的是包装食品(5% 10.5x)、酒精饮料(7% 17.7x) H股食饮龙头估值中位数17x较上月下降4x [5] 投资建议 - 建议关注两条主线：一是基本面有支撑或有改善的权重股如伊利股份、山西汾酒、洋河股份、贵州茅台、康师傅控股 二是前期滞涨的低位股如青岛啤酒、华润啤酒、安井食品、中炬高新、蒙牛乳业 [6] - 行业层面再次提醒软饮料基本面明年走弱的风险 [6]

公司财务事件 - 天润乳业全资子公司新疆天澳牧业有限公司于2025年9月2日收到政府补助资金9680817元 [2]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入619.33亿元，同比增长3.37% [1][5] - 扣非净利润70.16亿元，同比增长31.78%，为历史最佳半年报盈利质量 [1][5] - 盈利改善主要源于自身业务调整，未依赖非流动资产处置收益 [5] 业务结构分析 - 液体乳收入361.26亿元，保持行业第一地位 [6] - 奶粉及奶制品收入165.78亿元，同比增长14.26%，稳居市场第一 [7] - 冷饮业务收入82.29亿元，同比增长12.39%，市场份额第一 [7] - 婴幼儿奶粉市场份额达18.1%，跃居市场第一 [8] - 奶粉业务成为第二增长曲线，提升整体业绩 [9] 产品策略与创新 - 金领冠婴幼儿奶粉采用娟姗奶源与有机认证，配合领婴会渠道推动增长 [8] - 推出欣活（药食同源）、倍畅（五重脱膻羊奶粉）、学生配方奶粉等成人营养品 [8] - 通过QQ星、妙芝、巧乐兹、冰工厂等品牌满足多元化需求 [8] 渠道战略演变 - 早期通过"织网计划"建立四级经销网络，渗透下沉市场 [10] - 经销商数量于2023年达19923个峰值，后主动梳理体系不再扩张 [10] - 新兴渠道（电商/会员店/社区团购）贡献显著，液体乳业务占比达30% [11] - 上半年广告营销费67.57亿元，其中约50%投入终端陈列推广 [11] 行业周期背景 - 奶周期成因类似猪周期，源于牧业供给阶段性不平衡 [2] - 2021年需求增长引发产能扩建，但奶牛产奶周期导致调整滞后2-3年 [2] - 原奶价格回升将缩小中小乳企成本优势，提升龙头份额 [7] - 行业竞争从价格战转向产品、渠道、品牌综合竞争 [10] 现金流与渠道管理 - 经营活动现金流量净额同比下降44.34% [10] - 合同负债同比下降61.88%，反映主动降低经销商压货 [10] - 通过控制出库和终端费用投入协助经销商消化库存 [10][11] 未来目标 - 致力于通过新品推出和渠道建设平滑周期影响 [11] - 目标全年利润率9%，并提供不低于净利润70%的分红回报 [11]

财务业绩 - 上半年营业收入415.67亿元 归母净利润20.46亿元 [1] - 经营利润同比增长13.4%至35.4亿元 经营利润率提升1.5个百分点至8.5% [6] - 经营现金流同比大增46.2% 库存周转天数下降4.3天 [6] - 整体毛利率达41.75% 同比提升1.49个百分点 [4] 业务板块表现 - 液态奶业务收入321.92亿元 鲜奶业务增长22.3% 市场份额提升2.4个百分点 [1][2] - 冰淇淋业务收入38.79亿元 同比增长15% 艾雪品牌稳居印尼市场份额第一 [1][2][3] - 奶酪业务收入23.74亿元 同比增长12.3% 市占率保持第一 [1][4] - 其他乳制品收入14.47亿元 同比增长12.4% [4] 产品创新与渠道建设 - 上半年推出72款常温新品和20款冰淇淋新品 覆盖健康化高端化个性化领域 [7] - 冠益乳早8吨吨桶在山姆超市成为爆款 特仑苏200ml大师限定装月销突破1亿元 [7] - 构建全域渠道生态 强化线上网销商和线下经销商 拓展下沉市场和新兴渠道 [7] 行业竞争格局 - 妙可蓝多奶酪市场占有率超过38% 奶酪棒市占率稳居行业第一 [4] - 每日鲜语在社媒指数高端鲜奶销售额及口感喜爱度三大维度均列第一 [2] - 鲜奶业务取得大卖场会员店等线下渠道市场份额第一 [2] 原奶价格周期影响 - 原奶价格自2021年10月起连续下滑三年 供过于求导致产业链承压 [6] - 2024年中国奶牛产量同比下降2.8% 规模牧场奶牛存栏下降20-30万头 [6] - 2025年存栏持续下降 预计原奶供给减少将推动价格迎来拐点 [6] 战略升级与行业趋势 - 公司加速战略升级与经营提效 竞争力与盈利能力持续提升 [1][6] - 乳制品行业正从规模扩张向质量竞争转型 头部企业受益于消费趋势转变 [6] - 低温鲜奶在液态奶中占比不断提升 成为乳企下一个争夺重点 [2]