公司动态 - 公司出席全球品牌经济大会并分享特仑苏品牌产业链实践经验 [1] - 公司成功入选全球品牌经济大会案例成果报告并荣膺2025年度最具价值品牌 [5] - 公司与华体集团达成战略合作 围绕资源融通 产品融合 场景共创 品牌共建等多维度展开全面协作 [5] 品牌成就 - 特仑苏年销售额突破300亿元 [13] - 特仑苏连续十二年荣膺德国BIOFACH国际有机产品博览会金奖 [12] - 每日鲜语和特仑苏双双斩获香港百佳超卓品牌大赏2024大奖 [14] 产品创新 - 特仑苏推出沙漠有机系列产品并获得中国与欧盟双重有机认证 [9][12] - 8月18日推出沙金套海沙漠有机产品 成为金字塔产品矩阵顶端产品 [11] - 蒂兰圣雪0添加牛乳系列成为获香港食环署牌照的高端冰品品牌 [14] 国际化布局 - 艾雪品牌在印尼市场份额达34% 并逐步拓展至非洲 拉美等新兴市场 [14] - 贝拉米有机奶粉于2025年上半年完成产品线升级 多款新品登陆澳洲和越南市场 [14] - 公司旗下9大类产品全部通过食品欧盟标准产品认证 [14] 可持续发展 - 特仑苏累计绿化乌兰布和沙漠超220平方公里 [9] - 通过整合山水林田湖草沙七大生态要素构建牛奶有机产业链 [11] - 将生态修复与产业发展融合 开创沙漠有机产品系列 [9]

公司荣誉与行业认可 - 公司入选全球品牌经济大会案例成果报告并荣膺"2025年度最具价值品牌"称号 [1] - 公司作为乳制品行业代表出席2025全球品牌经济大会分享品牌建设经验 [1] 战略合作与产业协同 - 公司与华体集团达成战略合作 围绕资源融通 产品融合 场景共创 品牌共建推动体育产业与乳制品行业深度融合 [1] - 合作旨在为中国体育强国建设注入新动能 [1] 品牌建设与产品成就 - 特仑苏品牌年销售额突破300亿元人民币 [1] - 特仑苏通过沙漠绿化累计改善生态超220平方公里 [1] - 冰淇淋品牌艾雪在印尼市场份额达34% 并拓展至非洲及拉美新兴市场 [1] - 有机奶粉品牌贝拉米2025年上半年完成产品线升级 新品登陆澳洲和越南市场 [1] 品质标准与认证体系 - 公司9大类产品全部通过食品欧盟标准认证 成为全品类通过该认证的企业 [1] - 每日鲜语品牌通过全链7大标杆提供优于欧盟标准的生牛乳产品 [1] 发展理念与战略方向 - 公司坚持以产业链思维打造世界品质 将自然禀赋转化为品牌价值 [1] - 公司强调以长期主义打造世界级品牌 持续引领中国乳业全球化发展 [2]

公司参与行业活动 - 公司作为全球乳业领军品牌受邀出席2025第四届全球品牌经济大会并分享特仑苏以产业链思维打造世界品质的实践经验[2] - 公司党委副书记、高级执行总裁李鹏程在论坛发表专题演讲 俄罗斯、土耳其、波兰等11国驻华大使馆及驻华总商会参与活动[2] - 公司成功入选全球品牌经济大会案例成果报告并荣膺2025年度最具价值品牌[3] 战略合作与行业融合 - 公司与华体集团达成战略合作 围绕资源融通、产品融合、场景共创、品牌共建等多维度展开全面协作[3] - 合作旨在推动中国体育产业与乳制品行业深度融合与发展 为建设体育强国注入新动能[3] 产品矩阵与品质升级 - 特仑苏通过整合山水林田湖草沙七大生态要素构建覆盖有机种植、养殖、加工的牛奶有机产业链[4] - 特仑苏于8月18日推出沙金套海沙漠有机产品 成为品牌金字塔产品矩阵的顶端产品[4] - 每日鲜语以全链全维7大标杆提供优于欧盟标准的生牛乳 重新定义国内鲜奶品质新高度[4] - 每日鲜语和特仑苏于今年3月双双斩获香港零售行业百佳超卓品牌大赏2024大奖[4] 品牌国际化与市场表现 - 蒂兰圣雪0添加牛乳系列成为内地首个获香港食环署牌照的高端冰品品牌[4] - 艾雪冰淇淋在印尼市场份额达34%位居第一 在菲律宾、越南位居行业前列[5] - 艾雪品牌逐步拓展至非洲、拉美等新兴市场 贝拉米有机奶粉于上半年完成产品线升级[5] - 公司构建多元立体高品质的国际化产品矩阵 使中国牛奶成为世界品质代名词[5] 发展理念与未来规划 - 公司坚持以品质为核心、以生态为基底 通过全链路协同与可持续发展模式将自然禀赋转化为品牌价值[3] - 公司未来将继续以产业链思维夯实世界品质根基 以长期主义打造世界级品牌并持续引领中国乳业走向全球[5]

财务业绩 - 上半年营业收入415.67亿元 归母净利润20.46亿元 [1] - 经营利润同比增长13.4%至35.4亿元 经营利润率提升1.5个百分点至8.5% [6] - 经营现金流同比大增46.2% 库存周转天数下降4.3天 [6] - 整体毛利率达41.75% 同比提升1.49个百分点 [4] 业务板块表现 - 液态奶业务收入321.92亿元 鲜奶业务增长22.3% 市场份额提升2.4个百分点 [1][2] - 冰淇淋业务收入38.79亿元 同比增长15% 艾雪品牌稳居印尼市场份额第一 [1][2][3] - 奶酪业务收入23.74亿元 同比增长12.3% 市占率保持第一 [1][4] - 其他乳制品收入14.47亿元 同比增长12.4% [4] 产品创新与渠道建设 - 上半年推出72款常温新品和20款冰淇淋新品 覆盖健康化高端化个性化领域 [7] - 冠益乳早8吨吨桶在山姆超市成为爆款 特仑苏200ml大师限定装月销突破1亿元 [7] - 构建全域渠道生态 强化线上网销商和线下经销商 拓展下沉市场和新兴渠道 [7] 行业竞争格局 - 妙可蓝多奶酪市场占有率超过38% 奶酪棒市占率稳居行业第一 [4] - 每日鲜语在社媒指数高端鲜奶销售额及口感喜爱度三大维度均列第一 [2] - 鲜奶业务取得大卖场会员店等线下渠道市场份额第一 [2] 原奶价格周期影响 - 原奶价格自2021年10月起连续下滑三年 供过于求导致产业链承压 [6] - 2024年中国奶牛产量同比下降2.8% 规模牧场奶牛存栏下降20-30万头 [6] - 2025年存栏持续下降 预计原奶供给减少将推动价格迎来拐点 [6] 战略升级与行业趋势 - 公司加速战略升级与经营提效 竞争力与盈利能力持续提升 [1][6] - 乳制品行业正从规模扩张向质量竞争转型 头部企业受益于消费趋势转变 [6] - 低温鲜奶在液态奶中占比不断提升 成为乳企下一个争夺重点 [2]

核心业绩表现 - 2025年上半年总收入415.67亿元 同比下降6.9% [6] - 毛利率同比提升1.4个百分点至41.7% [6] - 归母净利润20.5亿元 主要受联营公司现代牧业亏损拖累 [7] - 现代牧业净亏损9.1亿元 导致公司承担5.4亿元亏损 [9] - 经营利润同比增长13.4%至35.4亿元 经营利润率提升1.5个百分点至8.5% [33] - 经营性现金流28亿元 同比增长46% [33] 业务板块表现 - 液态奶收入321.92亿元 同比下降11.22% 减少40亿元 [10][11] - 冰淇淋收入38.79亿元 同比增长15.04% [11] - 奶粉收入16.75亿元 同比增长2.47% [11] - 奶酪业务收入23.74亿元 同比增长12.28% [11] - 其他业务收入14.47亿元 同比增长12.39% [11] - 液态奶占总收入比重77.4% 较去年同期下降 [16] - 低温奶连续21年市场份额第一 鲜奶业务增长超20% [17] - 婴幼儿奶粉实现双位数增长 贝拉米品牌增长超20% [15] 行业竞争格局 - 与伊利液态奶收入差距从2024年6.26亿元扩大至2025年近40亿元 [21] - 行业面临2008年以来最严峻挑战 存在品类多元化不足等三大顽疾 [18] - 原奶周期仍处底部 B端市场成为乳企必争之地 [37] 战略调整举措 - 销售及经销费用减少10亿元至116.14亿元 同比下降8.4% [32] - 业务经营费用总额下降7.1%至138.14亿元 [31] - 出售雅士利新西兰工厂获2.82亿新西兰元 持续优化资产组合 [23][29] - 成立"奶立方"事业部专项拓展B端市场 [43] - 与星巴克、霸王茶姬等头部茶饮品牌达成战略合作 [39] - 妙可蓝多B端奶酪收入增速超30% 黄油和稀奶油销量显著增长 [41] 市场机遇洞察 - 中国B端乳制品市场规模2024年超400亿元 预计2028年达703亿元 [35] - 餐饮工业奶酪在奶酪大盘中销量占比达70% [40] - 进口乳品达277万吨 高附加值原料领域存在国产替代空间 [46]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩显著回暖 总营收41567亿元 归母净利润2046亿元 基本恢复至历史同期水平 业务结构呈现多元化增长态势 [5][6] - 公司作为行业龙头 在乳制品行业整体需求下滑背景下 凭借高端化产品布局和成本控制能力 实现毛利率提升至417% 经营利润率提升至85% [6][20][26] - 公司现金牛属性持续强化 上半年经营现金流净流入2806亿元 同比增长461% 自由现金流增加近15亿元 并通过提高分红比例和股份回购增强投资者回报 [28][31][33][34] 业务表现 - 液态奶业务收入32192亿元 同比下降112% 占总收入774% 仍为公司基石业务 [6][8] - 冰淇淋业务收入3879亿元 同比增长150% 占比93% 出海进展显著 艾雪品牌稳居印尼第一 菲律宾第二 越南市占率升至行业第二 [6] - 奶酪业务收入2374亿元 同比增长123% 子公司妙可蓝多保持国内奶酪市场占有率第一 [7][8] - 奶粉业务收入1676亿元 同比增长25% 较2024年大幅减值后迎来回暖 [7][8] 行业环境 - 乳制品行业需求持续收缩 2025年上半年全渠道销售额呈现高个位数下滑 6月同比降幅扩大至96% [11] - 供给端出现改善 2024年起存栏奶牛数量开始出清 2025年每月处于负增长状态 原奶价格企稳 6月主产区生鲜乳均价304元/公斤 较年初仅下降26% [12][14] - 公司上游奶源布局优势显著 通过持股现代牧业5636% 中国圣牧2999%等头部牧场 控制优质奶源资源 [9][10] 经营策略 - 高端化产品表现突出 鲜奶品牌每日鲜语连续4年保持市场份额第一 2025年上半年实现两位数增长 4.0和A2系列产品销量持续提升 [22][23] - 成本控制能力增强 享受原奶价格下行红利的同时保持终端售价稳定 毛利率提升至417% 同比上升14个百分点 [20] - 费用投放精准化 优化销售渠道结构 减少高费用低效率渠道 加强与电商平台和现代商超合作 例如与《哪吒2》联名促销实现高效投放 [24] 财务健康 - 库存管理优化 存货周转天数36天 同比缩短43天 反映原奶过剩情况缓解 [17] - 经营现金流净流入2806亿元 同比增长461% 资本开支101亿元 同比减少近6亿元 自由现金流同比增加近15亿元 [31] - 投资者回报增强 2024年分红比例提升至45% 派发现金股利20亿元 同时股份回购计划累计回购3152万股 耗资约5亿港元 [33][34]

公司战略与管理层变动 - 2024年公司新总裁高飞上任，提出"一体两翼"发展战略，围绕常温、低温、鲜奶、奶酪、冰品、奶粉六大核心业务强化主业，同时发展创新业务和国际化业务 [1] - 公司第一大股东为中粮集团，直接/间接持股24 24% [1] - 2024年公司实现营业收入886 75亿元，液体乳/冰淇淋/奶粉/奶酪业务收入占比分别为82 40%/5 84%/3 74%/4 87% [1] - 东南亚冰淇淋品牌"艾雪"2024年营业收入超30亿元，驱动海外收入占比提升至5 3% [1] 核心竞争力分析 - 奶源端通过战略投资现代牧业、中国圣牧等大型牧业集团，与多家牧业公司建立长期合作，掌控上游优质奶源 [2] - 渠道端持续调整体系，推进扁平化改革和下沉，终端网点掌控力提升，形成全国化网络 [2] - 产品端通过创新满足多元化、高端化、健康化需求，形成全品类矩阵，并通过体育/娱乐营销塑造高端国际化品牌形象 [2] 经营与财务表现 - 2024年主动优化渠道库存，当前库存水平回归正常区间 [3] - 2024年计提商誉减值11 5亿，贝拉米商标减值34 9亿 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为904 4亿/940 3亿/973 4亿，同比增速1 99%/3 97%/3 52% [3] - 预测2025-2027年归母净利润46 7亿/56 5亿/61 2亿，同比增速4371%/21%/8% [3] 行业环境与展望 - 上游奶源去化初显成效，散奶价格企稳回升，预计原奶产能持续出清 [3] - 2025年奶价有望环比企稳，成本红利仍存，竞争格局改善将助力盈利能力修复 [3] - 当前收盘价对应2025-2027年PE为12/10/10x，低于可比公司伊利股份等21/18/15x的估值水平 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予买入评级，给予公司未来一年 814 亿元人民币的目标价，当前市值还有 40%上涨空间 [3][8][89] 报告的核心观点 - 2024 年新总裁上任提出“一体两翼”战略，奶源、渠道和产品创新构筑核心竞争力，2024 年经营压力出清，2025 年有望恢复性增长 [7][10] - 2025 年原奶价格环比企稳，成本红利和减值风险减少利于盈利改善 [7][10] - 预测 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润增长，给予买入评级 [8][82][89] 根据相关目录分别进行总结 管理稳定 核心竞争力扎实——一体两翼新征程 内部管理：中粮为第一大股东，管理稳定 - 中粮集团为第一大股东，截止 2024 年末直接/间接持股 24.24%，推动公司完善供应链和业务布局 [17] - 2024 年高飞接任总裁提出“一体两翼”战略，公司通过多种方式激励核心团队 [22][27] 蒙牛乳业的核心竞争力：奶源、渠道和产品创新 - 奶源端：通过战略投资和合作掌控上游优质奶源，现代牧业和中国圣牧是主要原奶来源，成本波动小于市场 [29][31] - 渠道端：适时调整渠道模式，“镇村通”工程强化下沉，23 年覆盖乡镇网点超 80 万个 [34][37] - 品牌/产品端：产品创新满足多元需求，构建多元化产品矩阵，通过体育和娱乐营销提升品牌影响力 [37][39] 否极泰来——一体两翼新征程 - 经营变化：2024 年主动清理渠道库存，预计 2025Q2 收入恢复性增长，2024 年毛利率提升但净利率下降因减值 [44][49] - 核心主业改善：液体乳鲜奶业务有望增长，奶粉业务调整后有望改善，奶酪业务妙可蓝多激励计划或促回升 [52][53] - “两翼”协同：布局“营养健康平台”和“海外平台”，迈胜品牌领跑运动营养行业，艾雪冰淇淋在东南亚表现良好 [54][55] 2025 年原奶价格环比企稳——带来盈利改善契机 - 供给端：2024 年以来牧场产能出清，2025H1 出清放缓，下半年有望加快，不确定性在需求侧 [58][70] - 需求端：终端需求压力大，若需求回暖原奶价格 Q4 或回升，需求疲软奶价环比下行空间有限 [76] - 对蒙牛利好：成本红利，喷粉减值减少，竞争格局改善 [77] 盈利预测和投资评级 收入端 - 液态奶业务：2025 - 2027 年收入分别同比增长 0.49%/2.57%/1.99% [82] - 冰淇凌业务：2025 - 2027 年收入分别同比增长 5%/7%/6% [82] - 奶粉业务：2025 - 2027 年收入分别同比增长 2%/4%/4% [83] - 奶酪及其他业务：2025 - 2027 年奶酪业务分别同比增长 25%/22%/20%，其他业务规模稳定 [83] 利润端 - 毛利率：2025 - 2027 年分别为 40.57%/40.87%/41.07% [84] - 投资收益：2025 年亏损 9 亿，2026 - 2027 年为 0 [86] - 其他费用：2025 - 2027 年分别为 16/17/17 亿 [86] 股价表现的催化剂及核心风险假设 股价表现的催化剂 - 突破性的产品创新有望上修业绩预期 [91] - 终端需求改善利于常温液奶收入恢复 [91] - 市场竞争改善利于盈利能力提升 [91] 核心风险假设 - 原奶价格大幅波动影响成本稳定性 [92] - 食品安全问题损害品牌力和业绩 [92] - 竞争格局恶化影响费用投放和盈利 [92]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入886.75亿元，同比-10.52%；归母净利润1.05亿元，同比-97.8%；24H2收入438.83亿元，同比-8.1%，归母净利润-23.41亿元，由盈转亏 [2] - 下半年行业需求不及预期，各业务板块收入承压，液态奶、冰淇淋、奶粉和奶酪业务24H2收入分别为368.04亿元、18.04亿元、16.85亿元和22.05亿元，同比-9.0%、+5.0%、-11.7%和+5.0% [4] - 原奶价格下降使全年毛利率同比提升2.4pct至39.6%；公司积极降本增效，但受收入下降影响，整体费率仍略有提升，经营利润率同比+1.9pct，高于年初预期；归母净利润偏低受贝拉米商誉及无形资产减值和联营公司亏损影响 [4] - 各业务表现良好，常温端下半年降幅改善，特仑苏全年表现好于白奶；低温端逆势跑赢行业，市场份额连续二十年第一；鲜奶连续四年盈利，每日鲜语录得双位数增长；奶粉国内婴配粉业务逆势加速增长；冰淇淋积极调整产品与渠道向好；奶酪整合后市占率稳居行业第一；两翼业务持续投入，形成多个成功产品或品牌；公司计划提升24年分红比例至45% [4] - 2025年公司预计收入低单位数增长，奶价持平或略降，经营利润率预计保持相对稳定，未来三年聚焦盈利能力改善，预计平均每年仍有30 - 50bp的经营利润率改善 [4] - 预计公司25 - 27年收入分别为910/943/986亿元，同比+3%/+4%/+5%；归母净利润分别为49.53/54.80/64.26亿元，同比+4639%/+11%/+17%，25年估值对应15/14/12倍 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|88,675|91,236|94,598|98,957| |增长率YoY%|-10.09%|2.62%|3.63%|4.57%| |归属母公司净利润（百万元）|105|4,953|5,475|6,415| |增长率YoY%|-97.83%|4639.16%|10.55%|17.17%| |毛利率%|39.57%|39.70%|39.90%|40.10%| |净资产收益率ROE%|0.25%|10.69%|10.61%|11.10%| |EPS（摊薄）（元）|0.03|1.26|1.40|1.64| |市盈率P/E（倍）|614.92|14.34|12.97|11.07| |市净率P/B（倍）|1.34|1.34|1.22|1.10| [6][8] 资产负债表 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|35,768|40,492|47,542|56,140| |非流动资产（百万元）|70,525|69,376|68,468|67,788| |资产总计（百万元）|106,293|109,868|116,009|123,928| |流动负债（百万元）|37,007|33,497|34,247|35,823| |非流动负债（百万元）|21,261|23,481|23,481|23,481| |负债合计（百万元）|58,267|56,978|57,728|59,304| |少数股东权益（百万元）|6,463|6,564|6,676|6,807| |归属母公司股东权益（百万元）|41,562|46,326|51,605|57,817| [8] 利润表 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|88,675|91,236|94,598|98,957| |营业成本（百万元）|53,584|54,870|56,673|59,066| |销售费用（百万元）|23,093|24,387|24,989|25,638| |管理费用（百万元）|4,229|4,286|4,536|4,733| |财务费用（百万元）|56|-111|-36|-57| |营业利润（百万元）|7,640|6,593|7,237|8,318| |利润总额（百万元）|999|6,317|6,984|8,183| |所得税（百万元）|775|1,263|1,397|1,637| |净利润（百万元）|225|5,054|5,587|6,546| |少数股东损益（百万元）|120|101|112|131| |归属母公司净利润（百万元）|105|4,953|5,475|6,415| [8] 现金流量表 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|0|5,109|8,994|10,186| |投资活动现金流（百万元）|0|-886|-989|-1,093| |筹资活动现金流（百万元）|0|-4,402|-1,357|-1,317| |现金净增加额（百万元）|0|-179|6,647|7,776| [8] 主要财务比率 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率%|-10.09%|2.62%|3.63%|4.57%| |成长能力 - 营业利润增长率%|27.59%|-13.71%|9.78%|14.94%| |成长能力 - 归属母公司净利润增长率%|-97.83%|4639.16%|10.55%|17.17%| |获利能力 - 毛利率%|39.57%|39.70%|39.90%|40.10%| |获利能力 - 净利率%|0.12%|5.44%|5.81%|6.51%| |获利能力 - ROE%|0.25%|10.69%|10.61%|11.10%| |获利能力 - ROIC|0.02|0.06|0.06|0.07| |偿债能力 - 资产负债率%|54.82%|51.86%|49.76%|47.85%| |偿债能力 - 净负债比率|0.36|0.28|0.15|0.02| |偿债能力 - 流动比率|0.97|1.21|1.39|1.57| |偿债能力 - 速动比率|0.83|1.00|1.18|1.36| |营运能力 - 总资产周转率|0.83|0.83|0.82|0.80| |营运能力 - 应收账款周转率|27.19|25.00|25.00|25.00| |营运能力 - 应付账款周转率|6.20|6.20|6.31|6.23| [8] 每股指标 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.03|1.26|1.40|1.64| |每股经营现金（元）|0.00|1.30|2.30|2.60| |每股净资产（元）|12.26|13.51|14.88|16.50| [8] 估值比率 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|614.92|14.34|12.97|11.07| |P/B|1.34|1.34|1.22|1.10| |EV/EBITDA|10.68|10.44|9.60|7.85| [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年公司收入886.75亿元，同比降10.52%；归母净利润1.05亿元，同比降97.8%；24H2收入438.83亿元，同比降8.1%，归母净利润-23.41亿元，由盈转亏 [2] - 下半年行业需求不及预期，各业务板块收入承压，液态奶、冰淇淋、奶粉和奶酪业务24H2收入分别为368.04亿元、18.04亿元、16.85亿元和22.05亿元，同比-9.0%、+5.0%、-11.7%和+5.0% [4] - 原奶价格下降使全年毛利率同比提升2.4pct至39.6%；公司降本增效，但受收入下降影响，整体费率仍略升，经营利润率同比+1.9pct，高于年初预期；归母净利润偏低受贝拉米商誉及无形资产减值和联营公司亏损影响 [4] - 各业务表现良好，常温端下半年降幅改善，特仑苏全年表现好于白奶；低温端逆势跑赢行业，市场份额连续二十年第一；鲜奶连续四年盈利，每日鲜语录得双位数增长；奶粉国内婴配粉业务逆势加速增长；冰淇淋积极调整产品与渠道向好；奶酪整合后市占率居行业第一；两翼业务持续投入，形成多个成功产品或品牌；公司提升24年分红比例至45% [4] - 2025年行业需求有不确定性，公司预计收入低单位数增长，奶价持平或略降，经营利润率相对稳定，未来三年聚焦盈利能力改善，预计平均每年有30 - 50bp的经营利润率改善 [4] - 预计公司25 - 27年收入分别为910/943/986亿元，同比+3%/+4%/+5%；归母净利润分别为49.53/54.80/64.26亿元，同比+4639%/+11%/+17%，25年估值对应15/14/12倍 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|88,675|91,236|94,598|98,957| |增长率YoY%|-10.09%|2.62%|3.63%|4.57%| |归属母公司净利润 (百万元)|105|4,953|5,475|6,415| |增长率YoY%|-97.83%|4639.16%|10.55%|17.17%| |毛利率%|39.57%|39.70%|39.90%|40.10%| |净资产收益率ROE%|0.25%|10.69%|10.61%|11.10%| |EPS(摊薄)(元)|0.03|1.26|1.40|1.64| |市盈率P/E(倍)|614.92|14.34|12.97|11.07| |市净率P/B(倍)|1.34|1.34|1.22|1.10| [6][8] 资产负债表 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|35,768|40,492|47,542|56,140| |非流动资产|70,525|69,376|68,468|67,788| |资产总计|106,293|109,868|116,009|123,928| |流动负债|37,007|33,497|34,247|35,823| |非流动负债|21,261|23,481|23,481|23,481| |负债合计|58,267|56,978|57,728|59,304| |少数股东权益|6,463|6,564|6,676|6,807| |归属母公司股东权益|41,562|46,326|51,605|57,817| [8] 利润表 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|88,675|91,236|94,598|98,957| |营业成本|53,584|54,870|56,673|59,066| |销售费用|23,093|24,387|24,989|25,638| |管理费用|4,229|4,286|4,536|4,733| |财务费用|56|-111|-36|-57| |营业利润|7,640|6,593|7,237|8,318| |利润总额|999|6,317|6,984|8,183| |所得税|775|1,263|1,397|1,637| |净利润|225|5,054|5,587|6,546| |少数股东损益|120|101|112|131| |归属母公司净利润|105|4,953|5,475|6,415| [8] 现金流量表 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|0|5,109|8,994|10,186| |投资活动现金流|0|-886|-989|-1,093| |筹资活动现金流|0|-4,402|-1,357|-1,317| |现金净增加额|0|-179|6,647|7,776| [8] 主要财务比率 |指标|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率| -10.09%|2.62%|3.63%|4.57%| |成长能力 - 营业利润增长率|27.59%|-13.71%|9.78%|14.94%| |成长能力 - 归属母公司净利润增长率|-97.83%|4639.16%|10.55%|17.17%| |获利能力 - 毛利率|39.57%|39.70%|39.90%|40.10%| |获利能力 - 净利率|0.12%|5.44%|5.81%|6.51%| |获利能力 - ROE|0.25%|10.69%|10.61%|11.10%| |获利能力 - ROIC|0.02|0.06|0.06|0.07| |偿债能力 - 资产负债率|54.82%|51.86%|49.76%|47.85%| |偿债能力 - 净负债比率|0.36|0.28|0.15|0.02| |偿债能力 - 流动比率|0.97|1.21|1.39|1.57| |偿债能力 - 速动比率|0.83|1.00|1.18|1.36| |营运能力 - 总资产周转率|0.83|0.83|0.82|0.80| |营运能力 - 应收账款周转率|27.19|25.00|25.00|25.00| |营运能力 - 应付账款周转率|6.20|6.20|6.31|6.23| [8] 每股指标 |指标|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.03|1.26|1.40|1.64| |每股经营现金（元）|0.00|1.30|2.30|2.60| |每股净资产（元）|12.26|13.51|14.88|16.50| [8] 估值比率 |指标|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|614.92|14.34|12.97|11.07| |P/B|1.34|1.34|1.22|1.10| |EV/EBITDA|10.68|10.44|9.60|7.85| [8]