欧美长期国债抛售潮核心观点 - 欧美长期国债遭遇抛售潮 主要由于投资者对财政可持续性和央行控通胀能力的担忧 叠加季节性资金紧张和期限溢价效应 导致长债价格承压 短期内发达国家债市可能继续震荡下行 [1] 国债收益率表现 - 美国30年期国债收益率涨5.3个基点至4.97% 创十余年新高 [1] - 美英意法等国长期国债收益率普遍走高 部分国家长债收益率创十余年新高 [1] - 债市悲观情绪传导至股市 标普500指数收跌0.69% 道琼斯指数跌0.55% 纳斯达克综合指数跌0.82% 欧洲斯托克50指数下跌1.42% [1] 抛售原因分析 - 长期债券收益率走高可归因于三大相互交织因素：财政忧虑、货币政策以及期限溢价效应 [2] - 期限溢价效应是一个涵盖多种风险的笼统术语 包括财政风险、需求/供给动态以及政策利率和通胀的风险平衡 [2] - 市场对持续的财政扩张和货币政策可能遭受政治干预深感不安 [1] 财政状况担忧 - OECD预计2025年38个成员国主权债务发行将达到创纪录的17万亿美元 比2024年高出1万亿美元 [4] - 2024年OECD成员国债务偿还成本占GDP比例为3.3% 较2021年的2.4%大幅上升 超过国防开支 [4] - 美国债务利息成本占GDP比例达到4.7% [4] - 美国"大美丽"法案通过后 到2034年联邦政府收入将减少4.5万亿美元 支出将减少1.1万亿美元 赤字将增加3.4万亿美元 [4] 欧洲财政困境 - 法国总理宣布将于9月8日举行议会信任投票 旨在取得议会对其削减预算计划的支持 [4] - 投资者担心法国政府可能倒台引发政治真空 因此抛售法国国债 [5] - 英国工党政府计划在秋季预算中填补200亿-250亿英镑的财政窟窿 引发投资者对其债务可持续性的担忧 [5] 货币政策担忧 - 尽管短期国债收益率在政策利率下调后下降 但长债收益率未见回落 表明投资者对央行在中长期内控制通胀能力和意愿的信心正在减弱 [5] - 特朗普不断施压美联储降息以配合其宽松的财政政策 并威胁解雇美联储主席鲍威尔 [5] - 特朗普解除美联储理事丽莎·库克的职务 美国媒体指出若顺利开除库克 特朗普距离"掌控美联储"将更近一步 [5] 季节性因素影响 - 全球长期债券在9月表现通常为全年最差 主要因为政府和企业通常在9月集中发债 导致市场供给较多、供需失衡 [6] - 9月是企业发债传统旺季 公司债收益率通常比国债高0.5-1个百分点 吸引投资者把原本买国债的资金转向购买企业债 导致国债需求下降 [6] - 国外债券交易员习惯在8月休假 9月初结束休假回归后需要调整投资组合 抛售债券套现 [6] 技术面分析 - 30年期美债收益率在5%附近存在心理阻力 若突破可能引发程序化交易跟风抛售 加剧债市价格波动 [6] - 欧美债市可能呈现"短期剧烈波动、中期取决于数据"的特征 [6] 未来市场关注点 - 美国8月非农就业数据将成为市场风向标 若数据强劲或超预期 市场可能预期美联储维持高利率 抛售潮可能延续 [6] - 美联储9月议息会议、法国议会信任投票结果、英国秋季预算细节等政治风险事件可能成为引发债市波动的导火索 [6] - 若美联储释放"缓慢降息"信号 债市可能持续承压 [7] - 即便英美等国政策利率如目前预期小幅下调 其长期国债收益率也可能不会跟随走低 [7]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 离岸人民币债，点心债，收益率 在前期的报告《离岸人民币中国主权债券利率影响因素初探》中，我们研究了离岸人民币中国主权债市场。本篇报告聚焦离岸人民币信用债市场，研究离 岸人民币信用债收益率影响因素。 从发行规模来看，离岸人民币信用债券存续总规模1.12万亿元。其中，分涉险国家和地区来看，发行人为中国大陆的离岸人民币信用债规模最大。2022年 起海外发行人发行的离岸人民币债券的规模上升，这主要是由于在上述阶段，一方面，美债利率、中资美元债收益率抬升，美元指数中枢上行，人民币相 对其他货币更为稳定且融资成本较低；另一方面，债券通"南向通"于2021年9月上线，需求端的政策支持也一定程度上吸引海外发行人来离岸人民币市场 发行债券。 从发行主体来看，银行债券一直是离岸人民币信用债的主要部分，2023年至2024年，随着境内城投债融资政策收紧与中国企业产能出海规模快速提升，工 业产业债券发行规模开始放量。其年度发行规模占离岸人民币信用债年度发行总规模的比例上升至20%、29%。 从收益率水平来看，离岸人民币信用债收益率曲线在大方向上与3年离岸国债曲 ...

股债市场表现对比 - 2025年A股表现强劲 上证指数年内上涨12.8% 创业板指涨幅达22% [2] - 债市同期遇冷 30年期国债ETF年内下跌逾2% 6月以来跌幅扩大至4% [2] - 股债"跷跷板效应"显现 反映市场资金风险偏好转换 [2][4] 债市核心影响因素 - 经济基本面是决定债市趋势的核心因素 而非股市波动 [4] - 利率变化预期是经济基本面的金融化表达 反映宏观经济增长、通胀水平及货币政策变动 [4] - 经济走弱时降息预期推高现有债券价值 通胀预期上升则导致债券价格下跌 [4] - 7月新增贷款自2005年以来首次负增长 社融同比下滑 消费和投资均有回落 [5] 债市波段操作策略 - 建议跟踪10年期和30年期国债收益率 当前分别徘徊在1.76%和2.06%附近 [7][8] - 债券价格与到期收益率呈反向变化 收益率上涨则价格下跌 [7] - 操作思路适合低吸而非追涨 收益率上行时低吸 回落时考虑落袋为安 [8] - 场内产品(国债ETF/可交易债券)流动性好交易成本低 适合波段操作 [9] 中长期配置逻辑 - 久期选择关键：短债波动小适合稳健持有 中长期债在利率下行周期能放大收益 [10] - 关注基金夏普比率 衡量风险调整后的收益表现 [10] - 预期利率下行时中长期债有优势 担心利率上行风险时短债更具防御性 [10] - 10年国债ETF(511260)长期净值震荡上行 累计回报超过30% [7]

资本市场制度型开放的内涵与意义 - 制度型开放属于高层次开放，旨在发掘制度优势以维护国家长治久安，中国已成为全球第二大经济体、第一贸易大国，同时是对外投资和利用外资大国[9] - 制度型开放强调全方位开放，覆盖规则、规制、管理、标准等宏观、中观和微观三个层次，区别于传统的商品和要素流动型开放[9] - 制度型开放更侧重于"边境后"规则，包括产权保护、产业补贴、环境标准等，要求国内规则与国际接轨，并坚持"引进来"和"走出去"并重的对称性开放[10] - 推进资本市场高水平制度型开放是建设高水平社会主义市场经济体制的需要，有助于发挥市场在资源配置中的决定性作用[11] - 制度型开放有助于健全经济高质量发展体制机制，消除制约生产要素流动和金融资源配置的障碍，提高全要素生产率[11] - 制度型开放是稳慎扎实推进人民币国际化的需要，可提升人民币国际认可度和资本市场国际竞争力[12] - 制度型开放有助于防范化解外部冲击风险，减轻对海外市场的融资依赖，增强人民币资产吸引力，并健全宏观经济治理体系[12] 推进资本市场制度型开放的基本原则 - 坚持"以我为主"原则，根据国内经济发展需要主动、渐进、可控地推进开放，无需遵循国际严格标准[15] - 坚持"面向国际"原则，加快国内制度与国际高标准对接，减少信息不对称以增强境外投资者配置人民币资产意愿[16] - 坚持"立足本土"原则，避免简单嫁接外来制度，需考虑本土实际情况并创造配套条件，同时推广中国特色制度安排[17][18] - 坚持"面向市场"原则，开放需满足市场需求、机构能力和监管抓手三条件，确保风险可控[19] - 坚持"整体推进"原则，需统筹改革与开放，深化改革为开放提供基础，开放对改革提出更高要求[20] - 坚持"安全为重"原则，在复杂外部环境下把防风险摆在首要位置，处理好"放得开"与"看得清"和"管得住"的关系[21] 股票市场制度型开放的路径 - 支持中资企业境外上市，截至2025年4月底已完成242家境内企业境外上市备案，但面临境内外法律差异和合规风险，建议加大政策支持、编制合规手册并加强国际监管协调[24] - 吸引外企国内挂牌上市，建议优化中国存托凭证（CDR）政策、研究设立A股国际板并鼓励国内机构投资者参与交易[25] - 完善股票发行注册制，需提高信息披露质量、实施分级披露制度，并落实中介机构责任追溯和"黑名单"制度[26] - 活跃并购重组市场，建议建立绿色通道审批、丰富支付工具如定向可转债，并完善跨境并购法律体系和域外执法合作[27] - 优化QFII/QDII制度和互联互通机制，建议扩大投资范围、提高外资持股比例，并拓展与其他国际交易所的互联互通[28] - 有序恢复T+0交易制度，需加强投资者适当性管理和风险监管，如设置交易门槛和预收保证金[29] - 延长股票交易时间，沪深交易所当前交易时长仅4小时，建议逐步延长至5-6小时以提升国际化水平[30] - 完善做空机制，引入反向ETF等工具，并建立实时监控系统以避免市场动荡[31] - 完善穿透式监管机制，需平衡监管与数据安全关系，提高外资参与积极性[32] - 强化投资者保护体系，建议加强经营机构适当性管理义务、创新投资者教育模式，并完善权利救济体系[33] - 培育耐心资本，建议打通中长期资金入市堵点、拓宽退出渠道如股权转让市场，并提高政策稳定性[34] - 扩大外资券商准入，目前有4家外资独资券商和12家外资控股券商，建议优化监管政策并增强政策稳定性[35] - 支持中资券商走出去，需加强合规风险监管，确保跨境业务与风险管理能力匹配[36] 债券市场制度型开放的路径 - 完善信息披露机制，建议统一披露标准、建立单一查询平台，并加大违规处罚力度[39] - 改进评级机制，需优化评级方法、提高信息披露要求，并稳妥推进评级行业开放[40] - 创新人民币国际债券发行机制，建议将人民币国际债与"一带一路"结合，鼓励新兴经济体来华发行债券[41] - 提高外资配置利率债吸引力，需完善货币政策预期管理和风险对冲工具[42] - 改善外资信用债投资条件，需完善法律和制度设计，并鼓励信用衍生品交易[42] - 优化投资渠道，截至2024年末境外机构在中国债券市场托管余额4.20万亿元，占比仅2.4%，远低于美国的31%，需提升便利度[43] - 完善债券持有人会议制度，建议细化法律规则并建立瑕疵救济机制[44] - 健全债券受托管理人制度，需防范利益冲突并明确赔偿责任[45] - 加强风险防范和处置机制，建议细化投资者保护条款、增加约束性条款，并坚持市场化违约处置原则[46] 风险防范措施 - 防范制度水土不服风险，需稳慎推进开放，避免照抄照搬模式[49] - 防范信息外泄风险，需加强信息安全监测并解决国内与国际规则不兼容问题[50] - 防范外部冲击风险，需深化结构性改革、完善跨境资本流动管理，并健全宏观经济治理体系[51][52] - 防范恶意攻击风险，建议制定跨市场应对预案并完善交易报告制度[53] - 防范金融制裁风险，需充实反制裁工具箱、完善人民币跨境支付设施，并加强对外金融负债监测[54]

债市行情 - 债市继续回暖 午后期现券走强幅度扩大 国债期货全线收涨 银行间现券收益率回落1-2BPs [1] - 国债期货全线上涨 30年期主力合约涨0.46%报117.150 10年期主力合约涨0.21%报108.160 5年期主力合约涨0.17%报105.725 2年期主力合约涨0.04%报102.448 [2] - 银行间主要利率债收益率多数下行 10年期国开债收益率下行1.5BP至1.8525% 10年期国债收益率下行1.25BP至1.755% 30年期国债收益率下行1.5BP至2.0075% [2] 交易所债券表现 - 交易所债券市场涨跌不一 深圳地铁集团债券多数下跌 25深铁03跌超2% 23深铁15跌近2% [2] - 万科债券多数下跌 22万科06跌超1% [2] 海外债市动态 - 美债收益率集体上涨 2年期涨1.85BP报3.637% 10年期涨3.5BP报4.260% 30年期涨3.7BP报4.958% [3] - 欧元区债券收益率普遍上涨 10年期德债涨3.8BP报2.783% 10年期法债涨4.6BP报3.581% 10年期意债涨6.7BP报3.673% [3] - 英国10年期英债收益率涨4.9BP报4.798% [3] 一级市场发行 - 财政部3期国债中标收益率均低于中债估值 63天期加权中标收益率1.2018% 91天期1.2352% 182天期1.3101% [4] - 全场倍数分别为3.08倍 2.84倍 2.36倍 边际倍数分别为41.17倍 4.59倍 3.76倍 [4] 资金面状况 - 央行开展2291亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日3799亿元逆回购到期 单日净回笼1508亿元 [5] - Shibor短端品种表现分化 隔夜品种上行0.2BP报1.316% 7天期上行0.2BP报1.433% 14天期下行0.9BP报1.486% [5] - 1个月期Shibor下行0.1BP报1.517% 创2022年9月以来新低 [5] 机构观点分析 - 固收+产品遭遇短期赎回压力 股债相关性表现为股跌债不涨 [6] - 8月PMI显示反内卷效果持续显现 价格指标和生产经营预期好转 但需求改善动能偏弱 [6] - 基本面慢修复状态框定利率低位运行区间 债市延续上有顶预期 [1][7] - 当前政策态度积极 利率下行并非坦途 建议适度把握利率下行的波段机会 [7]

英国国债收益率走势 - 英国5年期国债收益率升至4.210% 为2025年5月以来最高水平 当天上涨3个基点 [1] - 英国10年期国债收益率升至4.849% 为2025年1月以来最高水平 当天上涨超过4个基点 [1] - 英国20年期国债收益率升至5.583% 为1998年8月以来最高水平 当天上涨4个基点 [1] - 英国30年期国债收益率升至5.735% 为1998年5月以来最高水平 当天上涨4个基点 [1]

市场波动性加剧 - 劳动节假期后市场波动性上升 CBOE波动率指数触及四周高点[2] - 标普500指数下跌0.7% 长期美债收益率大幅上升[2] - 10年期美债收益率上升近5个基点至4.269% 30年期美债收益率升至7月中旬以来最高水平[2] 固定收益市场动态 - 公司债利差达到75个基点的历史最窄水平 ICE美银公司债指数显示信贷条件紧缩[5] - 债券义警通过抛售政府债券惩罚政策 引发对美债市场稳定性的担忧[1] - 信贷市场大量债务发行加剧政府债务抛售 投资者将资金重新分配至公司债[4] 季节性市场表现 - 9月是标普500指数表现最差月份 过去35年平均下跌0.8%[4] - 35年中有18次下跌 是唯一下跌次数多于上涨次数的月份[4] - 投资者假期归来后进行投资组合调整 包括税务和年底前重新配置[4] 货币政策与利率环境 - 非农就业数据对评估美联储降息激进程度至关重要[5] - 10年期美债收益率达4.5%可能动摇股市需求[2] - 通胀压力可能限制美联储降息步伐[5] 另类资产表现 - 黄金价格涨至每盎司3540美元附近的历史新高[5] - 黄金与比特币今年同步上涨 均提供法定货币替代方案[5] - 美元从近期疲软中反弹 美债收益率上升形成支撑[3]

英国长期借贷成本 - 英国30年期国债收益率飙升至5.68% 创1998年以来最高水平[1][3] - 英国30年期国债收益率过去12个月累计上升超过100个基点 同期美国和德国仅上升约80个基点[4] - 英国长期国债收益率在七国集团中处于最高水平[3] 汇率与市场表现 - 英镑兑美元汇率短时间内下降70个基点[3] - 欧元兑英镑汇率当日上涨0.3%[3] - 英国制造业PMI终值被下调至47.0 创三个月最低水平[4] 市场担忧因素 - 市场对英国高通胀率 沉重政府借贷规模及缓慢经济增长速度的担忧远高于其他G7成员国[3] - 全球对结构性通胀长期高企的担忧降低投资者对长期债券兴趣[4] - 养老金基金等传统国债大买家对长期限债券需求明显减弱[4] 政策与财政压力 - 财政大臣面临秋季预算案压力 必须提出削减开支或增加税收方案[3] - 经济学家预测英国将不得不启动增税措施以符合财政规则[3] - 政府为应对债务压力可能扩大国债发行 加剧市场供需失衡[4] 国际背景影响 - 特朗普对美联储的公开批评加剧市场对货币政策路径不确定性预期[3] - 德国大幅增加支出计划推高市场对国债供应担忧[3] - 英国长期限国债处于全球长期限债券普遍下跌的风暴中心[4]

债市表现与配置价值 - 9月债市表现可能优于股市 近年6月及9月债市容易调整但今年6月债市表现亮眼9月或类似 [1] - 当前政府债券对多数银行自营已具备配置价值 随着银行负债成本下行配置债券相较于负债成本的利差将扩大 [1] - 债市正重回基本面及资金面定价 持续看下半年10Y国债1.6-1.8 当前坚定看多 [1] 股市风险与估值状况 - 股市波动可能大幅加大 股市10年新高后进入无人区 可能股市疯牛并不是大家希望看到的 [1] - 近期转债已先行调整 反映市场对股市未来走势分歧加大 [1] - 中小微盘股普遍估值非常高 业绩成长性低 估值存在泡沫 [1] 信用债ETF市场表现 - 平安公司债ETF（511030）近一周场内成交贴水最少（2bp） 全周净申购流入0.52亿 而对比上周同期科创三宝净赎回3.4亿 [1] - 本轮债市调整以来平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一 净值相对稳健且回撤可控 [2] - 平安公司债ETF规模224.05亿 近一周成交量123.66亿 换手率58.65% 近一周涨跌-0.02% 贴水率0.044% 最大回撤-0.1925 [2] 同类ETF产品比较 - 海富通上证城投债ETF规模245.22亿 贴水率0.156% 最大回撤-0.2907 [2] - 易方达上证基准做市公司债ETF规模223.81亿 贴水率0.110% 最大回撤-0.4309 [2] - 科创债ETF产品中嘉实中证AAA科技创新公司债ETF规模197.71亿 贴水率0.237% 最大回撤-0.3625 [2]

市场表现与驱动因素 - 8月权益资产大幅上涨 债市情绪受压制 长端收益率大幅上行 2年期 5年期 10年期 30年期国债收益率分别收于1.40% 1.63% 1.84% 2.14% 较7月底变动-1.53 6.12 13.35 19.25个基点 [1] - 股债"双牛"主因包括降息预期升温及收益率曲线调整 美联储9月降息预期增强 国内稳增长政策发力 10年期国债收益率一度接近1.8% 高出逆回购利率近40个基点 30年期与2年期利差由45基点扩大至70基点 [1] - 交易盘情绪好转 结束持续卖出利率债行为 市场风险偏好回升导致债市利空情绪消退 [1] 资金面状况与短端展望 - 8月资金面合理充裕 9月DR001下行至1.3%附近 DR007接近1.4% 央行开展6000亿元MLF操作净投放3000亿元 连续6个月加量续作 买断式逆回购净投放3000亿元 [2] - 财政前置发力支撑流动性 截至8月底国债净发行4.67万亿元(进度70%) 地方债净发行5.7万亿元(进度79%) 未来政府债净融资减少对资金面影响下降 [2] - 央行呵护及政府债影响减弱背景下 9月资金面大幅波动概率较低 债市短端预计保持相对稳定 [2] 股市驱动与长端承压 - 股市上涨受低利率环境下资金流入驱动 7月居民存款减少1.11万亿元 企业存款减少1.46万亿元 非银存款增加2.14万亿元 8月融资余额上升2564亿元至2.22万亿元 A股日均成交额大幅增加 [3] - "反内卷"政策见效推动企业盈利改善 8月PMI原材料购进价格指数涨至53.3% 出厂价格指数涨至49.1% 价格上涨由上游向中下游传导 [3] - 债市收益率曲线走陡 交易盘情绪好转 调整基本到位 未来资金面和经济基本面无明显变化情况下 债市整体将重回震荡走势 [3]