近期债市情绪低落，在股市偏强震荡和资金偏紧的情况下，债市继续下跌，目前30Y国债已上行至2.1%以上，10Y国债已上行 至1.8%以上，均为年内收益率阶段性高点，配置价值已现。 信用债ETF日度跟踪显示总规模4649亿元，单日上升22.3亿元，其中基准做市ETF下降1.0亿元、科创债ETF上升39.8亿元；加权 久期中位数3.5年。流动性：整体成交金额1238亿元，平均单笔成交额295万元（基准做市74万元、科创债338万元）；换手率中 位数23.0%。估值情况：收益率中位数1.99%，贴水率中位数-16.1BP（基准做市-55.0BP、科创债-12.2BP）。 （数据来源：WIND资讯，平安基金整理，截至20250919） 平安公司债ETF（511030）产品定位短融ETF+，近一周净值回撤可控（仅10bp），周均贴水小（仅4bp），规模稳定，且是少 数几家采用中债估值的债券ETF之一，优势相对突出。本周继续关注本轮债市调整以来平安公司债ETF（511030）回撤控制排 名第一，净值相对稳健且回撤可控，可参考下表（本轮债市调整自2025年8月10日起算）： | 代码 | 同樣 | 粉肉骨称 | 托管人 | ...

债市调整表现 - 平安公司债ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一 净值相对稳健且回撤可控 [1] - 本轮债市调整自2025年8月10日起算 数据截至2025年9月12日 [1] 债市走势分析 - 本周债市连续三日大跌 10年期国债收益率升破1.83% 30年期国债收益率步入2.11%上方 [1] - 周一中长端现券收益率快速上行2BP 反映周五基金新规的利空情绪 [1] - 周二长债收益率续创新高 周三现券突破重要关口后继续上行 [1] - 周四债市整体止跌情绪修复 周五长债收益率普遍下行 [1] - 周五央行重启国债买卖预期升温 债市悲观预期得到缓解 [1]

债市表现与配置价值 - 9月债市表现可能优于股市 近年6月及9月债市容易调整但今年6月债市表现亮眼9月或类似 [1] - 当前政府债券对多数银行自营已具备配置价值 随着银行负债成本下行配置债券相较于负债成本的利差将扩大 [1] - 债市正重回基本面及资金面定价 持续看下半年10Y国债1.6-1.8 当前坚定看多 [1] 股市风险与估值状况 - 股市波动可能大幅加大 股市10年新高后进入无人区 可能股市疯牛并不是大家希望看到的 [1] - 近期转债已先行调整 反映市场对股市未来走势分歧加大 [1] - 中小微盘股普遍估值非常高 业绩成长性低 估值存在泡沫 [1] 信用债ETF市场表现 - 平安公司债ETF（511030）近一周场内成交贴水最少（2bp） 全周净申购流入0.52亿 而对比上周同期科创三宝净赎回3.4亿 [1] - 本轮债市调整以来平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一 净值相对稳健且回撤可控 [2] - 平安公司债ETF规模224.05亿 近一周成交量123.66亿 换手率58.65% 近一周涨跌-0.02% 贴水率0.044% 最大回撤-0.1925 [2] 同类ETF产品比较 - 海富通上证城投债ETF规模245.22亿 贴水率0.156% 最大回撤-0.2907 [2] - 易方达上证基准做市公司债ETF规模223.81亿 贴水率0.110% 最大回撤-0.4309 [2] - 科创债ETF产品中嘉实中证AAA科技创新公司债ETF规模197.71亿 贴水率0.237% 最大回撤-0.3625 [2]

债市投资环境分析 - 理财产品未受债市调整影响 截至8月末理财产品单位净值破净率仅2%处于多年低位 8月份固收类理财平均年化收益率超过2% [1] - 理财资金主要投资剩余期限2年以内的信用债且存款比例高 近两个月债市调整未形成负反馈 [1] - 股市强维稳可能即将告一段落 转债已先行调整 理财持有2000亿一级债基 高估值转债面临挑战 [1] 债券市场表现预测 - 9月债市表现或优于股市 30年期国债ETF资金净流入较多呈现越跌越买态势 [1] - 尽管2018年以来6月及9月债市容易调整 但因8月已提前调整 9月债市向好 [1] - 下半年10年期国债收益率区间看1.6%-1.8% 若股市大幅调整可能快速走向1.6% 债市无趋势性行情需把握波段机会 [1] 公司债ETF产品表现 - 平安公司债ETF（511030）在债市调整中回撤控制排名第一 近一周场内成交贴水仅2bp为全市场最低 [1][2] - 该产品近一周净申购流入0.52亿元 同期科创三宝ETF净赎回3.4亿元 资金流向优势突出 [1] - 产品规模达224.05亿元 近一周成交量123.66万手 贴水率-0.02%显著优于同类产品 [2] 信用债ETF比较分析 - 同类公司债ETF产品贴水率普遍在10-20bp 如海富通城投债ETF贴水-0.12% 南方上证公司债ETF贴水-0.25% [2] - 科创类信用债ETF贴水率相对较低 如招商科创债ETF贴水-0.14% 鹏华科创债ETF贴水-0.14% [2] - 深市信用债ETF整体表现优于沪市 天弘深证信用债ETF贴水-0.23% 广发深证信用债ETF贴水-0.22% [2]

债市调整与资金流动 - A股成交大幅放量至2.81万亿元，为历史第三高日交易量，大涨后放量可能使后续上涨速度放缓并存在阶段性回调可能 [1] - 股市对债市资金体量影响有限，2015年牛市居民转入股市资金约1.14万亿元，本轮假设为2万亿元但仍难对债市起决定性作用 [1] - 银行理财配置中存单等高流动性资产占比明显提高，应对赎回能力增强，本轮调整幅度不及2024年9月及2025年2-3月水平 [1] 债券ETF表现对比 - 平安公司债ETF（511030）在本轮调整中回撤控制排名第一，规模223.53亿元，近一周贴水率-0.06%，净值跌幅-0.119% [1] - 海富通上证城投债ETF（511220）规模245.11亿元，近一周贴水率-0.19%，净值跌幅-0.407%，本轮调整最大回撤-0.2907% [1] - 科技创新公司债ETF普遍表现较弱，如招商中证AAA科创债ETF（551900）净值跌幅-0.316%，今年以来收益-0.38% [1]

市场阶段与投资主线 - 市场处于流动性驱动向基本面验证的过渡期 [1] - 科技成长（AI、机器人）和消费复苏仍是核心主线 [1] - 结合政策催化与业绩兑现动态调整持仓 [1] 美国经济与货币政策 - 美国除房地产市场外高频经济数据表现稳健 [2] - 美国经济处于健康的薪资就业-通胀循环中 [2] - 劳动力市场短期大幅遇冷可能性降低 [2] - AI应用扩散对劳动生产率产生提振作用 [2] - 美联储9月降息基础已奠定 [3] - 降息交易开启将创造有利于周期股的环境 [3] 资产表现与投资机会 - 周期股在杰克逊霍尔会议后一次性收复近期跌幅 [3] - 算力硬件保持强势且业绩消化估值 [3] - 核心环节随产品推陈出新不断出现新增长点 [3] - 消费板块在当前环境下不具备足够吸引力 [3] - 平安公司债ETF（511030）规模达223.53亿元 [4] - 该ETF近一周场内贴水率-0.06%为同类最低 [4] - 本轮债市调整中最大回撤控制排名第一 [4] 中国市场观察 - 大小市值差距与经济基本面估值背离加大 [4] - 投资者关注PPI、CPI改善以确认通缩走出 [4] - 中国已不满足资产负债表衰退状态 [4] - 过度悲观估值有望修复并从购买力体现溢价 [4]

市场表现 - 权益市场于8月25日放量大涨，成交额创2024年10月9日以来新高，隐含波动率大幅上升，反映市场情绪高涨且投机需求升温 [1] - 债市在权益市场强势背景下走出独立行情，各期限国债收益率全线下行 [1] 公司债ETF产品比较 - 平安公司债ETF（511030）在本轮债市调整（自2025年8月8日起算）中回撤控制排名第一，近一周场内成交贴水率最低（-0.06%），净值表现稳健且回撤可控 [1] - 该产品规模为223.53亿元，近一周涨跌为-0.119%，今年以来涨幅0.84%，质押率63.00%，本轮调整最大回撤-0.1925%，近一年Calmar比率3.6503 [1] - 同类产品中海富通上证城投债ETF（511220）规模最大（245.11亿元），但贴水率较高（-0.19%），近一周跌幅-0.407% [1] - 科技创新公司债ETF普遍表现疲软，如招商中证AAA科创债ETF（251900）近一周跌幅-0.316%，今年以来跌幅-0.38% [1] - 深市信用债ETF中广发深证基准做市信用债ETF（159397）本轮调整回撤最小（-0.3298%），而天弘深证基准做市信用债ETF（159398）近一周跌幅最低（-0.283%） [1]

债券投资策略建议 - 市场情绪不强时建议保持稍低久期水平 若利率调整至高位可使用30年国债拉久期参与短期交易性机会 [1] - 曲线陡峭时虽理论上应选子弹型组合 但因其灵活性不足且可能面临降仓位、久期需求 动态投资中未必优于哑铃型组合 [1] - 推荐采用哑铃型结构 关注1年期存单和短久期信用资质下沉品种 以及长端赔率高的活跃券和6-7年期二级资本债凸点机会 [1] 平安公司债ETF表现分析 - 本轮债市调整（自2025年8月8日起算）以来 平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一 最大回撤为-0.1925% [1] - 该基金近一周场内成交贴水率最低 为-0.06% 同期净值跌幅为-0.119% [1] - 规模达223.53亿元 质押率为63% 今年以来收益率为0.84% 近一年Calmar比率为3.6503 [1] 同类ETF产品比较 - 海富通上证城投债ETF（511220）规模245.11亿元 近一周贴水率-0.19% 净值跌幅-0.407% 今年以来收益率1.05% 但质押率为0 最大回撤-0.2907% [1] - 科技创新公司债ETF群体普遍出现负收益 如招商中证AAA科创债ETF（551900）今年以来收益率-0.38% 华夏中证AAA科创债ETF（251550）收益率-0.34% [1] - 深证基准做市信用债ETF表现分化 广发深证信用债ETF（159397）最大回撤-0.3298% 而天弘深证信用债ETF（159398）回撤为-0.3160% [1]

政策利好 - 国务院办公厅转发财政部关于PPP存量项目的最新指导意见 允许一般债券和专项债券等资金用于PPP存量项目支出 [1] - 该政策对PPP项目的主要贷款银行构成重大利好 长期看PPP项目银行贷款或能得到全面兑付 [1] - 政策将大幅改善地方政府债务状况并提升当地银行运营效益 [1] 产业转移 - 通过中国产业转移发展对接活动 东部地区部分产业正逐步向中部省市及西部川渝地区转移 [1] - 区域间产业协作和利益共享机制逐步形成 这是重大国家战略 [1] - 产业转移对各省市政府产业提升 税收增长及债务率下降有较多帮助 [1] 债券ETF表现 - 平安公司债ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一 近一周场内成交贴水最少 [1] - 该ETF规模达223.53亿元 近一周贴水率为-0.06% 近一周涨跌-0.119% [1] - 本轮调整最大回撤为-0.1925% Calmar比为3.6503 质押率63.00% [1] 同类产品比较 - 海富通上证城投债ETF（511220）规模245.11亿元 近一周贴水率-0.19% 涨跌-0.407% [1] - 易方达上证基准做市公司债ETF（511110）规模223.78亿元 近一周贴水率-0.36% 涨跌-0.413% [1] - 华夏中证AAA科技创新公司债ETF（251550）规模153.24亿元 近一周贴水率-0.28% 涨跌-0.285% [1]

国债投资策略 - 国债各期限区别不大 但2-3年和7年期相对偏贵 [1] - 30年国债换券进度较慢 新券票息征收增值税导致换券进度缓慢 [2] - 30年主力券与其他债券利差明显拉阔 建议关注非主力券中流动性较好的2500005和230023 [2] - 30-10年期利差已走扩 若债市修复则30年期下行空间更大 交易价值强于10年期 [2] 政策性金融债投资机会 - 国开债需规避6年期和8-9年期 [1] - 农发债可关注7年期位置 [1] - 口行债关注3年期和7年期 [1] - 10年国开债主力券250215存量规模达3350亿元且持续续发 成交量正接近250210 预计短期内可能切换为主力券 [1] 信用债与ETF表现 - 二级资本债建议关注6-7年期品种 [1] - 3-5年利率债可关注240020 250003 240203和240208 [2] - 5年期国开债因调整较多受关注 但波动较大且市场可能呈现小幅熊陡走势 持有价值不强 [2] - 浮息债重点关注25农发清发09 [2] - 平安公司债ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一 净值相对稳健且回撤可控 [2]