报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对全球股票、债券、大宗商品、外汇市场进行回顾与展望，指出各市场受经济数据、政策、地缘政治等因素影响呈现不同走势，投资者需关注相关数据及政策变化进行投资决策 [3][4][5] 根据相关目录分别总结 全球股票市场 - 欧洲主要股指因经济放缓前景承压在低迷区间波动，投资者关注即将公布的PMI数据判断欧元区2026年初能否温和复苏 [3][4] - 上证综指因需求压力在3900点附近大幅波动，投资者寻求盈利前景清晰的蓝筹股进行新年仓位布局 [3] - 香港股市本周初随内地股市走弱，后在美国通胀数据回落背景下反弹，市场流动性或随通细则拓展和IPO活动增加改善，但收益取决于外资流入速度和人民币汇率稳定性 [3][4] - 美国股市人工智能板块早盘回调后反弹，11月CPI数据走低提振降息预期，市场风险偏好回升推动标普500指数和纳斯达克指数走高，投资者关注年底支出和盈利预期以及2026年宽松路径 [3] 全球债券市场 - 富时世界政府债券指数下跌0.04%，美国CPI走低提振降息预期，但美联储和英国央行官员鹰派立场限制涨幅，价格因年底流动性趋紧和政策不确定性维持区间震荡，投资者优先考虑债券质量，预计防御型仓位在新的一年占主导地位 [5] - 彭博全球高收益债券指数上涨0.29%，利差收窄和经济乐观情绪提振风险偏好，尽管中国出台刺激措施，新兴市场债务仍受美元走强和本地风险影响，寻求收益仍是市场主导因素，高收益债券在2026年仍将受青睐，新兴市场表现取决于汇率稳定和财政进展，美元走强是主要下行风险 [5] 大宗商品市场 - WTI原油下跌1.36%至每桶56.66美元，因俄乌谈判进展、全球经济增长担忧和需求担忧盖过地缘政治供应风险，油价面临2026年产量盈余和欧佩克+产量稳定压力，若无明确需求催化剂，可能测试每桶55美元支撑位，市场关注年底库存数据 [8] - 黄金价格上涨0.91%至每盎司4338.88美元，美国CPI降温提振降息预期，年底对冲操作推动金价突破4300美元，收益率下降是主要驱动因素，降息和央行需求支撑金价向4400美元迈进，但美联储鹰派言论可能引发获利回吐，持续上涨取决于美元波动性和避险资金流入稳定性 [9] - 彭博大宗商品现货指数下跌0.16%至580.08，能源价格暴跌抵消黄金和农产品涨幅，市场情绪因2026年央行政策走向不明朗趋于复杂，大宗商品将维持区间震荡，能源与外汇分化预示波动持续，即将公布的PMI数据对评估金属与能源需求至关重要 [10] 外汇市场 - 美汇指数上涨0.20%至98.60，疲软的CPI数据提振2026年降息预期，但美联储鹰派言论提供支撑，对数据完整性的担忧抑制进一步抛售，市场关注年底消费数据和2026年指引，预计指数在当前水平附近波动，技术支撑位在98.00 [11] - 人民币兑美元下跌0.20%至7.0411，市场情绪因新的中美贸易框架最初改善，但疲软内需和房地产市场不利因素令人民币承压，乐观的2026年财政扩张前景限制跌幅，市场关注贸易协议落实和经济稳定，人民币走势取决于财政刺激步伐和美元整体强势，高频零售数据是评估2026年经济复苏的关键指标 [12] 主要指数表现 | 指数名称 | 价格 | 累计报酬(1周) | 累计报酬(1个月) | 累积报酬(1年) | 累积报酬(年初迄今) | 累积报酬(3年) | 累积报酬(5年) | 累积报酬(10年) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 香港恒生指数 | 25690.53 | -1.10 | -0.54 | 30.06 | 28.07 | 34.54 | -3.05 | 17.68 | | 香港国企指数 | 8901.23 | -1.96 | -2.73 | 24.46 | 22.10 | 37.53 | -15.09 | -8.53 | | 上证综合指数 | 3890.45 | 0.03 | -1.43 | 15.44 | 16.07 | 26.57 | 14.60 | 6.54 | | 深圳综合指数 | 2464.89 | -0.34 | -0.34 | 21.25 | 25.93 | 24.55 | 8.94 | 3.58 | | 美国道琼指数 | 48134.89 | -0.67 | 4.33 | 13.68 | 13.14 | 46.53 | 59.50 | 176.36 | | S&P500指数 | 6834.50 | 0.10 | 2.90 | 16.49 | 16.20 | 78.84 | 84.25 | 235.19 | | 那斯达克指数 | 23307.62 | 0.48 | 3.29 | 20.31 | 20.70 | 120.99 | 82.72 | 366.05 | | 英国富时100指数 | 9897.42 | 2.57 | 4.10 | 22.11 | 21.10 | 34.28 | 51.59 | 62.70 | | 德国指数 | 24288.40 | 0.42 | 4.86 | 21.63 | 22.00 | 74.93 | 78.19 | 131.57 | | 日经225指数 | 49507.21 | -2.61 | 2.00 | 27.55 | 24.10 | 86.34 | 84.98 | 162.13 | [16] 经济数据表现 | 地区 | 项目 | 前值 | 市场预估 | 实际数值 | 公布结果 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 美国 | 非农就业人数 (10月) | 108K | | -105K | | | 美国 | 非农就业人数 (11月) | -105K | 50K | 64K | 高于预期 | | 美国 | 失业率 (11月) | 4.40% | 4.50% | 4.60% | 高于预期 | | 美国 | 服务业PMI (12月) | 54.10 | 54.00 | 52.90 | 低於预期 | | 美国 | 制造业PMI (12月) | 52.20 | 52.00 | 51.80 | 低於预期 | | 欧洲 | 居民消费价格指数(CPI) (同比) (11月) | 2.20% | 2.20% | 2.10% | 低於预期 | | 美国 | 原油库存 | -1.812M | -2.400M | -1.274M | 高于预期 | | 欧洲 | 存款便利利率 (12月) | 2.00% | 2.00% | 2.00% | 符合预期 | | 欧洲 | 利率决议 (12月) | 2.15% | 2.15% | 2.15% | 符合预期 | | 美国 | 居民消费价格指数(CPI) (同比) (11月) | 3.00% | 3.10% | 2.70% | 低於预期 | | 美国 | 初请失业金人数 | 237K | 224K | 224K | 符合预期 | [17] 债券/外汇指数表现 | 债券指数名称 | 价格 | 涨跌幅(%) | 殖利率(%) | | --- | --- | --- | --- | | 美国30年期公债 | 96.84 | 0.41 | 4.83 | | 美国10年期公债 | 98.80 | 0.38 | 4.15 | | 美国5年期公债 | 99.13 | 0.29 | 3.69 | | 美国2年期公债 | 99.79 | 0.14 | 3.48 | | 美国3月期国库券 | 3.53 | -0.14 | 3.61 | | 中国10年期公债 | 99.54 | 0.39 | 1.83 | | 日本10年期公债 | 97.43 | -0.53 | 2.02 | | 德国10年期公债 | 97.92 | -0.26 | 2.85 | | 英国10年期公债 | 100.15 | 0.03 | 4.48 | | 指数名称 | 价格 | 累计报酬(1周) | 累计报酬(1个月) | 累积报酬(年初迄今) | | --- | --- | --- | --- | --- | | 港币 | 7.7811 | -0.04 | -0.12 | 0.16 | | 港币兑人民币 | 0.9039 | -0.24 | -1.06 | -4.29 | | 美元兑人民币 | 7.0342 | -0.27 | -1.17 | -4.14 | | 美元兑日币 | 157.7500 | 1.25 | 0.38 | 0.35 | | 美元兑加币 | 1.3802 | 0.22 | -1.77 | -4.05 | | 英镑 | 1.3379 | 0.06 | 2.45 | 6.90 | | 澳币 | 0.6612 | -0.60 | 2.07 | 6.85 | | 欧元 | 1.1710 | -0.26 | 1.49 | 13.10 | [18]

多元化投资策略的强劲表现与市场资金流向的背离 - 2025年传统的股债平衡组合录得两位数涨幅，创下2019年以来最佳表现 [1][2] - Cambria Investments旗下一只持有29只ETF的全球配置基金录得成立以来最佳年度表现，其多资产量化组合的回报超越标普500指数 [2] - 尽管多元化策略表现出色，但资金持续流向集中的大型科技股敞口和主题交易，如核心能源、量子计算以及黄金等直接对冲工具 [1][2][6] 投资者行为与市场结构变化 - 包括公共风险平价基金和60/40组合在内的平衡型及多资产基金类别已连续13个季度出现资金外流，直到2025年秋季才出现温和反弹 [5] - 2022年美联储激进紧缩引发的债券市场暴跌，损害了投资者对固定收益作为跨资产组合缓冲工具的信心 [8] - 许多价值型股票ETF因规避了科技股集中度过高的问题，在2025年吸引了超过560亿美元资金流入，创下自2000年以来第二大年度流入规模 [9] - Cambria旗下全球价值ETF在2025年大涨约50%，创下推出以来最佳表现 [9] 市场轮动与未来展望 - 2025年市场扩散趋势在大部分时间内展开，国际股票在财政改革利好和美元走弱的推动下反弹，小盘股在第四季度表现优于大盘 [9][10] - 高盛资产管理预计美国企业盈利增长将扩散，小盘股和国际股票将表现出色，同时认为美国地方债券将持续走强 [11] - 摩根大通资产管理正在向新兴市场债券和英国国债倾斜，同时保持对美股和AI股票的选择性敞口 [12] - 美国银行指出，2025年显示出近一个世纪以来第二强的逢低买入冲动 [13] 市场情绪与策略演变 - 有观点认为市场与基本面的脱节日益加剧，2025年是动能驱动的一年，基本面和盈利增长似乎无关紧要 [14] - 尽管投资者放弃经典的60/40配置，但资金流入了另类资产，如私人信贷、基础设施投资、对冲基金和数字资产，寻求收益或抵御公开市场波动的能力 [14] - 多元化的核心概念仍然成立，但投资工具和方法正在演变，投资者拥有更多可以拉动的杠杆 [14]

英国央行降息决策与背景 - 英国央行于12月18日宣布下调基准利率25个基点，当前利率为3.75% [1] - 这是2024年内的第四次降息，也是自2024年8月开启降息周期以来的第六次降息，基准利率已从去年最高的5.25%累计下降150个基点 [1][3] - 降息的主要原因是通胀显著缓解，消费物价指数已降至3.2%，尽管仍高于2%的目标，但预计将更快回落，且工资增长和服务价格通胀持续放缓 [3] 货币政策委员会内部意见与未来路径 - 货币政策委员会内部对于是否降息存在巨大分歧，9名委员中仅有5人支持降息，另外4人因通胀未达目标而投票支持维持利率不变 [4] - 英国央行行长安德鲁·贝利强调，通胀已从三年前超过10%的高位降至3.2%，未来利率可能进一步下降，但这取决于工资增长和服务业价格等变量的持续缓解 [3] - 货币政策进一步宽松的程度将取决于通胀前景的演变，预计银行利率将继续以渐进的下降轨迹运行 [3] 市场反应与经济学家预测 - 降息宣布后，市场反应相对平淡，英镑兑美元汇率变化不大，10年期英国国债收益率上涨3个基点至4.510%，富时100指数报9773点，小幅下跌0.01% [5] - 摩根大通预计英国央行将在明年3月和6月再降息两次，将基准利率降至3.25% [5] - 摩根士丹利预测英国央行将在明年2月继续降息，并在2026年上半年（4月和6月）再实施两次降息 [6] 政府态度与经济影响 - 英国财政大臣瑞秋·里夫斯对降息表示欢迎，称这是自2024年7月大选以来的第六次降息，有助于缓解有抵押贷款的家庭和有贷款的企业的压力 [5] - 财政大臣同时表示，政府在降低生活成本方面仍有更多工作要做 [5] - 多位经济学家预计，英国央行在2026年仍有较大的降息空间 [1][5]

英国央行降息预期与市场影响 - 市场普遍预期英国央行将降息 市场预计英国央行降息至3.75%的可能性达100% [1] - 降息可能引发英镑汇率双向波动 若英国央行在后续利率决议中降息，英镑可能上下波动 [1] - 降息对英镑的影响因素相互抵消 较低收益率会给英镑施压，但宏观信心改善会起到抵消作用 [1] 降息对英国国债及宏观环境的影响 - 降息预计将压低英国国债收益率 英国央行降息或使英国国债收益率下降 [1] - 降息有助于改善英国宏观经济前景 英国央行降息或使英国国债收益率下降，改善宏观前景 [1]

英国央行利率决议及市场反应 - 英国央行如市场预期将基准利率下调25个基点至3.75% [1][3] - 央行表示未来的降息决策将变得更加困难 [1][3] 外汇市场动态 - 英镑兑美元汇率上涨0.1%，报1.3387 [2][4] - 英镑兑美元在利率决议公布后抹去了之前的跌幅 [1][3] 债券市场动态 - 英国10年期国债收益率上涨1个基点至4.49% [2][5] - 英国2年期国债收益率上涨3个基点至3.74% [2][5] - 英国国债价格出现下跌 [1][3] 货币市场预期变化 - 货币市场削减了对英国央行未来降息的预期 [2][5] - 市场定价显示到2026年底预计将再降息39个基点，较周三预期的41个基点有所减少 [2][5]

欧洲央行货币政策预期 - 交易员普遍预期欧洲央行、瑞典央行和挪威央行将在近期会议上维持利率不变，并预计利率在2026年前将基本保持不变 [1] - 市场情绪与今年早些时候发生急剧转变，此前市场普遍预期欧洲各大央行将在2026年前大幅降息 [1] - 富达国际基金经理指出，许多国家政策利率已不再紧缩，且过去一个月利率领域最大的变化是市场预期从降息转向加息 [1] 英国央行货币政策预期 - 市场已定价英国央行将于周四降息25个基点，将基准借贷成本下调至3.75% [3] - 尽管英国11月通胀数据低于预期，但市场对英国央行的押注仅考虑在明年（2025年）会再有一次降息 [1] - 货币市场目前预计，到2026年底，英国利率将累计下调66个基点 [3] - 分析师指出英国是主要例外，并建议可通过做空英镑来预测英国央行的进一步降息 [3] 债券市场反应 - 因预期欧洲央行可能再次收紧货币政策，作为欧元区基准的德国两年期国债收益率在当月已飙升约10个基点 [3] - 英国国债收益率在12月份有所下降，主要受低于预期的通胀数据和央行降息预期推动 [3]

英国国债市场表现 - 英国国债周二表现逊于欧美同类债券，收盘走低，收益率曲线全线上涨1-2个基点 [1][4] - 10年期英国国债收益率上涨2个基点至4.52% [3][5] - 市场表现主要受12月PMI数据显示英国经济前景更加光明影响，交易员关注焦点转向周三公布的英国通胀数据 [1][4] 德国国债市场表现 - 德国国债收益率下跌1个基点，追随了美国国债走势，主要因美国失业率升至四年来最高 [2][4] - 德国国债收益率变化不大，为2.85% [3][5] - 德国国债期货跌3个点至127.55% [3][5] 其他欧洲国债市场表现 - 意大利10年期国债收益率上涨2个基点至3.55% [3][5] - 意大利-德国国债利差扩大2个基点至70基点 [3][5] - 法国10年期国债收益率跌2个基点至3.55% [3][5]

全球金融市场增长预期重估 - 全球金融市场正经历广泛深刻的重新定价，核心逻辑是对美国经济增长前景的重新评估[1] - 高盛风险偏好指标上周四达到0.75，创下今年1月以来最高水平[1][3] - 高盛PC1“全球增长”因子在过去三周录得2000年以来最大幅度的反弹之一，主要由增长预期改善驱动[1][3] 周期性资产表现 - 材料和金融板块领涨全球股市，周期性板块大幅跑赢防御性板块[1][4] - 美国增长定价开始赶上世界其他地区，此前美国市场年内表现相对滞后[1] - 高盛策略师预计标普500指数2026年每股收益增长12%[4] 债券与利率市场动态 - 大部分债券市场出现抛售，实际利率上升成为推动收益率走高的主要因素[1] - 美国和德国10年期国债收益率的上升主要由实际利率推动，通胀定价相对滞后[4] - 多个G10国家央行政策预期从降息转向加息有基本面支撑，但当前定价存在双向风险[4] 商品市场反应 - 商品市场受益于增长预期的改善，铜价作为经济增长的重要指标近期表现强劲[7] - 金价在美元走强和实际利率上升的压力下仍保持相对韧性[7] 资产配置与估值观点 - 高盛维持对2026年温和偏风险的配置建议，在3个月和12个月维度上超配股票，中性配置债券、商品和现金，低配信贷[8] - 美股目前的定价水平反映2026年美国实际GDP增长接近市场共识的2.0%，但仍低于高盛预测的2.5%[1][8] - 如果经济数据持续超预期，特别是美国经济增长能达到高盛预测的2.5%水平，当前的资产重估趋势可能会延续[1][8]

全球金融市场重新定价的核心驱动力 - 全球金融市场正经历广泛而深刻的重新定价，核心逻辑指向对美国经济增长前景的重新评估 [1] - 高盛风险偏好指标上周四达到0.75，创下今年1月以来最高水平，显示市场风险情绪显著升温 [1][3] - 此轮市场重估的驱动力来自更乐观的增长预期，高盛PC1“全球增长”因子在过去三周录得2000年以来最大幅度的反弹之一 [1][3] 增长预期的重估与特点 - 高盛PC1“全球增长”因子在三周内的涨幅创下2000年以来最大规模之一 [3] - 如此大规模的增长预期重估在周期后期且PC1因子已处于零值以上的背景下出现相对罕见 [3] - 市场的增长重估与全球宏观意外指数保持高度同步，发达市场和新兴市场经济体的宏观数据近期普遍好于预期 [3] 周期性资产表现 - 在增长重估中，跨地区资产表现呈现显著的周期性特征 [4] - 股票市场内部，周期性板块大幅跑赢防御性板块，材料和金融行业领涨全球股市 [1][4] - 高盛策略师预计标普500指数2026年每股收益增长12% [4] 债券与利率市场动态 - 大部分债券市场出现抛售，实际利率上升成为推动收益率走高的主要因素 [1] - 美国和德国10年期国债收益率的上升主要由实际利率推动，通胀定价相对滞后 [4] - 多个G10国家央行政策预期从降息转向加息有基本面支撑，但当前定价存在双向风险 [4] 商品市场反应 - 商品市场受益于增长预期的改善，铜价作为经济增长的重要指标近期表现强劲 [7] - 金价在美元走强和实际利率上升的压力下仍保持相对韧性 [7] 资产配置策略与估值 - 高盛维持对2026年温和偏风险的配置建议，在3个月和12个月维度上超配股票，中性配置债券、商品和现金，低配信贷 [8] - 强调多元化配置和对冲策略的重要性，以保护股票超配头寸 [8] - 美股目前的定价水平反映2026年美国实际GDP增长接近市场共识的2.0%，但仍低于高盛预测的2.5% [1][8] - 如果经济数据持续超预期，特别是美国经济增长能达到高盛预测的2.5%水平，当前的资产重估趋势可能会延续 [1][8]

美国国债市场动态 - 美国国债走势在经历三周来最大涨幅后趋稳 投资者正为美联储于周五启动的每月400亿美元国库券购买计划做准备 [1] - 美国10年期国债收益率基本持平于4.14% 两年期国债收益率在创下两个月最大跌幅后亦趋稳定 [1] - 美联储将利率下调25个基点至3.5%-3.75%区间 并宣布启动美债购买以缓解短期融资成本压力 [1] - 杰富瑞集团策略师指出 鉴于美国财政部发行向国库券和短期债券倾斜 美联储的购买操作将产生刺激效果 [1] 市场预期与关键事件 - 货币市场定价显示 市场认为美联储在2026年3月进行首次25个基点降息的可能性为50% 并预期明年累计将有两次降息 [1] - 美国劳工统计局将公布初请失业金人数数据 经济学家预计该数据将从截至12月6日当周的19.1万人升至22万人 [4] - 美国财政部将通过出售220亿美元30年期国债完成本周发债计划 上月同期限国债拍卖曾因尾部利差扩大而推动收益率上行 [4] 其他主要国债市场表现 - 欧元区和英国国债总体持稳 [4] - 日本国债因20年期国债拍卖获得逾五年来最佳需求比率而上涨 较高收益率吸引了投资者 [4] - 澳大利亚国债大幅走高 因11月就业人数意外下降 这可能使该国央行在粘性通胀面前得以延长利率暂停期 [4]