多数基金的投资授权中明确要求仅持有高评级资产，因此法国评级若进一步下调，可能使其落入不符合 该要求的评级区间，迫使这些基金抛售法国国债。美国也面临类似风险：6月有报道称，若美国失去日 本评级机构Rating and Investment Information给予的最后一个AAA评级，香港养老金管理机构已制定减 持美债的计划。 Jefferies表示，法国若遭遇新一轮主权评级下调，可能迫使部分投资者抛售所持法国国债。当前法国已 面临政治动荡与财政挑战引发的抛售压力，此举或进一步加剧抛售势头。 Jefferies首席欧洲策略师Mohit Kumar表示，若穆迪评级或标普全球评级下调法国评级，将导致法国的两 项主要评级落入更低信用质量区间，进而可能引发亚洲储备管理机构(包括主权财富基金及大型机构账 户)的被动抛售。本月早些时候，惠誉评级已将法国评级下调至该区间。 自法国总统马克龙去年宣布提前举行议会选举以来，法国国债走势便起伏不定。此次选举最终导致议会 陷入"悬浮"状态(无单一政党或政党联盟占据绝对多数)，后续历任总理推动的严格削减开支计划也均未 能获得广泛支持。截至周一，法国与德国10年期国债收益率差扩大1个基 ...

今年，随着美联储重启降息周期的预期扭转了市场对美国国债的普遍看空情绪，美国国债的表现在主要主权债券市场中跃 居榜首。 根据彭博指数，以本币计价，2025年美国国债回报率达5.8%，在全球15大债券市场中表现最佳。从本轮涨势的幅度来看， 美国国债相对全球同类债券的额外收益率虽仍显著，但已降至三年低点。 诚然，对于持有以美元计价的投资者而言，美元走弱推高了海外资产相对美国国债的回报。但剔除汇率因素，仅对比债券 本身表现会发现，在一系列利空消息冲击下，其他主要市场的主权债表现均落后。这些利空消息包括法国等国财政赤字扩 大、日本央行立场偏鹰，以及中国股市飙升。 "美联储降息并非在经济强劲时进行，而是为应对经济疲软，这应成为美国国债跑赢的基础，"拥有25年债市研究经验的新 加坡道明证券亚太区高级利率策略师普拉尚特·纽纳哈（Prashant Newnaha）表示，"相比之下，从日本到英国再到法国，这 些国家都面临从财政到政治的多重问题，打击了其国债的市场情绪。" 美联储即将降息的预期，已远超数月前围绕美国国债的担忧情绪。当时，由于担忧美国赤字占国内生产总值（GDP）的比 例持续高于6%，许多分析师对美国国债转为看空。 彭 ...

美国国债表现 - 2025年按本币计价美国国债回报率达5.8% 在全球15个最大债券市场中表现最佳[1] - 美国10年期国债收益率年内下行约50个基点 徘徊在五个月最低点附近[5] - 美国国债相对全球主权债的收益率优势从1月逾200个基点缩窄至120个基点[5] 美联储政策预期 - 市场普遍预期2024年底前美联储将进行三次各25个基点的降息[4] - 摩根士丹利与德意志银行预测9月、10月、12月将连续降息[5] - 疲软的非农就业数据曾引发市场预期单次降息50个基点可能性[4] 全球债市对比 - 法国10年期国债收益率年内上升近30个基点 日本同期上升近50个基点[5] - 按美元计价意大利国债回报率达16% 西班牙达15% 表现优于美债[8] - 法国财政赤字上升及日本央行鹰派政策导致其主权债表现不佳[1] 机构观点与策略 - 道明证券认为经济走弱趋势中的降息构成美债跑赢基础[2] - 野村证券指出各国财政担忧推高长端收益率 而美联储鸽派信号提振美债[7] - 贝莱德偏好欧洲及英国金边债 并通过对冲美元走弱策略获取收益[11] 影响因素分析 - 美元持续疲软提升非美元资产对国际投资者的回报吸引力[8] - 特朗普关税政策及对美联储的批评被视为削弱美国资产例外主义的风险[4] - 市场焦点从抗通胀转向应对经济放缓 推动降息预期升温[5]

新华财经巴黎9月15日电（记者李文昕）本月8日，法国贝鲁政府因未能通过议会信任投票而下台，距前 任巴尼耶政府被弹劾不足一年，再次暴露出政治分裂的加剧。12日，国际信用评级机构惠誉下调法国主 权信用评级，凸显该国财政可持续性和治理风险，对市场信心形成进一步压力。市场分析师提示，法国 债市的脆弱性正在增加，并出现罕见的风险定价异常，投资者应对法国经济前景保持高度警惕。 偿债能力恶化法国评级遭下调 法国政局再度"变天"，恰逢评级机构预警窗口。法国总理贝鲁下台仅数日后，国际评级机构惠誉如期公 布了对法国主权信用评级的最新评估。正如多数市场分析师所预期，惠誉果断?法国长期外币发行人违 约评级从"AA-"下调至"A+"，评级展望确定为"稳定"，并在其报告中点明了法国债务偿还前景已经恶 化。 惠誉今年3月对法国评级进行更新时曾警告，若法国因政治阻力或社会压力等因素无法推行可信的中期 财政整顿计划，可能在9月下调其主权信用评级。六个月后，这一风险情形得到了印证。法国政府因未 能争取到足够政治支持而垮台，社会层面亦动荡加剧——10日爆发了"封锁法国"大规模示威，工会还将 于18日组织新一轮全国性抗议。新总理勒科尔尼紧急就任，但 ...

各位小伙伴大家好，我是老城头。 欧洲那边发生了一件历史性事件，就是法国的借贷成本首次超过意大利。 wind数据显示，在9月10日盘中，同样是10年期的国债，法国10年期国债一度上涨6个基点去到3.47%，而同时间段、同样期限的，同样是10年期 国债，意大利曾下跌到3.46% 同时发生的是法国国债遭到抛售潮，价格狂跌。 常看老城头的小伙伴应该知道，之前就跟大家说过国债价格下跌时，收益率就会上涨。 这里就不过多阐述，简而言之就是反向关系。 法国借贷成本首次超过意大利，这件事很值得聊一下。 意大利一直是欧元区里信用评级较低的国家，其债务占到GDP的比重很高。而如今法债一度超过意债，也引发了市场对于法国财政的担忧。 值得一提的是，之前希腊债务危机暴发的时候，希腊政府的债务占GDP很快从127%飙升至180%。 这几年法国债务规模大幅度攀升，从马克龙上台以来，法国债务规模从2.2万亿欧元增加到3.3万亿欧元，你要知道2024年法国GDP也就2.9亿欧 元，折算一下债务占GDP来到114%。 老粉应该有印象，之前讲过日本政府的债务占GDP高于200%，可为何日本没有引发债务危机？ 今天我们就来聊聊法债危机，怎么爆发的？和 ...

全球长期国债收益率上行趋势 - 美国30年期国债收益率再度逼近5%关口 英国30年期国债收益率升至5.7%创1998年5月以来最高水平 德国30年期国债收益率触及3.4%创2011年8月以来新高 法国30年期国债收益率达4.5%创2009年以来新高 日本30年期国债收益率历史上首次突破3.15% [1] 收益率上行动因分析 - 欧元区财政纪律约束失败与国际资本信心弱化导致外资承接欧债意愿下降 [4] - 日本政局不稳定导致国债被抛售 30年期收益率上涨超过4个基点至3.27% [7] - 英国财政部人事调整引发市场担忧 10年期英债收益率由4.7%上行至4.85% 30年期由5.56%上行至5.75% [9] 供给端因素 - 美国联邦政府债务突破37万亿美元 比官方预测提前5年达成 [5] - 2025财年美国政府债券利息支出可能达到1-1.2万亿美元 [5] - 法国计划削减财政支出438亿欧元但遭反对 总理贝鲁因赤字削减方案未获多数支持将辞职 [6] 需求端变化 - 美债第一大投资主体海外投资者占比达33.9% 但日本和中国作为最大买家持有规模下降 [10] - 保险和养老金等非价格敏感型买家在美欧日长债投资者中占比低于以往 [11] - 投资基金成为长债需求主力 其拆杠杆行为加剧利率波动 [11] 后市展望 - 美国国债收益率曲线呈现熊市陡峭现象 长期收益率涨幅大于短期 [12] - 美国30年期国债收益率多次未能突破5%关键阻力位 大幅上行空间有限 [12] - 对美国10年期国债收益率12个月目标区间判断在4.00-4.25% [12]

多家券商研报显示，8月以来海外超长端利率再度呈现同步上升趋势。具体来看，美国30年期国债收益率再度逼近5.0%关口，英国30年期国债收益率升至 5.7%、创1998年5月以来最高水平，德国30年期国债收益率一度触及3.4%、创2011年8月以来新高，法国30年期国债收益率达4.5%、创2009年以来新高，日 本30年期国债收益率历史上首次突破3.15%。 21世纪经济报道记者 余纪昕 经历5月与7月两轮空头集中释放后，最近一周海外发达经济体长期国债收益率加速上行，推动全球主要发达市场长债利率普遍升至多年高位。 资料来源：Wind，21世纪经济报道记者梳理 尽管今年以来多国财政困境与外部风险持续存在，投资者对美国财政可持续性及关税可能引发滞胀的担忧已不断推升海外长债利率；然而，为何近期海外 长期债券收益率仍加速上行，开启新一轮强势攀升？ 浙商证券宏观联席首席廖博告诉21世纪经济报道记者，近期欧、日两大经济体约束财政纪律的尝试失败，叠加国际资本对欧、日信心弱化，尤其是在贸易 谈判中欧、日向美国让渡大量利益，外资承接欧债、日债的意愿下降，长债收益率上行。 就欧元区经济体而言，其宏观经济政策的资金来源依赖不切实际的公 ...

全球债券市场趋势 - 全球债券市场出现与央行宽松货币政策背道而驰的潮流 长期国债收益率同步飙升 美债收益率再度逼近5%警戒线 英债30年期收益率达5.64%创1998年来新高 德债法债收益率均刷新数十年高位[1] - 2024年全球74%央行采取降息举措 2025年降息次数超90次 创疫情以来宽松纪录 但市场对央行口头承诺失去信心 更关注各国财政状况[1] - 债券市场"义警"行为回归 通过抛售债券惩罚财政纪律涣散的政府 要求更高风险补偿 2010年代低收益率持续预期彻底终结[6] 主要国家债务与财政状况 - 美国国债总额突破36.4万亿美元 其中9.5万亿美元债务将在12个月内到期 2025年联邦政府利息支付预计近1万亿美元 相当于医疗或国防支出规模[2] - 英国债务占GDP比重可能攀升至274% 利息支出将吞噬国民经济13% 日本债务负担超GDP250% 30年期国债收益率突破3.2%创历史新高[2][4] - 法国财政赤字常年维持GDP5%以上 突破欧盟3%上限 法德国债收益率价差拉大 市场质疑法国削债计划执行能力[4] 量化紧缩与贸易政策影响 - 量化紧缩政策加剧债市压力 央行缩减资产负债表减少债券购买角色 2025年9月15日单日可能从银行系统抽走近2000亿美元准备金[9] - 特朗普政府关税政策推高通胀担忧 2025年4月将钢铁关税从25%提高至50% 可能引发全球供应链重组和成本上升[9] 贵金属市场表现 - 黄金价格2025年上涨超33% 涨幅达标普500指数三倍 白银价格冲破40美元/盎司 分析师预测可能触及46美元[10] - 白银工业需求强劲 全球光伏装机量连续三年保持20%增速 每块光伏板需20克银浆 年耗银超5000吨 新能源车电子元件用量是燃油车3倍[10] - 2025年白银缺口扩大至1.49亿盎司 相当于全球六分之一年产量 工业需求如海绵般吸收白银库存[10] 资金流向与市场参与 - 美国鹰扬银币销量连续6个月高于五年均值 黄金ETF2024年实现四年来首次净流入 黄金突破3500美元关键阻力位触发大量买盘[11] - 中国市场白银T+D交易量2025年6月环比暴涨280% 部分银楼出现现货断供 COMEX白银期货未平仓合约三个月内暴增60%[11] 央行储备与美元信用 - 2024年全球黄金需求达4974吨创历史新高 央行购金占比21%达1045吨 中国印度等新兴市场央行是主力购买方[11] - 中国人民银行连续5个月增持黄金 通过黄金储备多元化对冲美元风险 美元在全球外汇储备中占比降至57.4%创30年新低[11][16] - 美国债务/GDP比率突破130% 利息支出占税收比例高达40% 十年前仅为10% 加剧市场对美元长期价值担忧[14]

全球政府债券抛售潮 - 全球政府债券遭遇抛售 30年期美国国债收益率升至5% 为7月以来首次 10年期国债收益率攀升至4.291% [2] - 英国30年期国债收益率升至5.72% 创1998年以来最高 德国和法国30年期国债收益率分别升至3.41%和4.51% 创2011年和2009年以来最高水平 [4] - 日本30年期国债收益率一度升至3.28% 创有记录以来最高水平 20年期国债收益率触及2.69% 为1999年以来新高 [7] 债券市场下跌影响 - 债券市场悲观情绪传导至股市 拖累标普500指数下跌0.7% 创8月1日以来最差单日表现 [2] - 全球期限超过10年的政府债券在9月份的月度表现中位数是下跌2% 为全年最差 [13] 抛售潮驱动因素 - 海量公司债供给冲击市场 9月美国投资级公司债发行规模预计达1500亿至1800亿美元 创近十年新高 [8][10][11] - 市场对发达经济体财政状况存在深层忧虑 疫情后巨额财政支出导致各国政府需要发行更多债券融资 [11][12] - 季节性流动性收紧 9月美国市场因财政部重建现金账户、季度税收支付及国债付息结算等因素 可能从银行系统抽走近2000亿美元准备金 [13] 市场关注焦点 - 市场焦点转向美国8月就业报告 该数据将揭示美国经济健康状况并直接影响美联储9月利率决策 [8][14] - 交易员预计美联储9月降息可能性约为92% 若就业数据疲软可能引发市场思考降息50个基点的可能性 [14]

全球政府债券抛售潮 - 全球政府债券遭遇抛售 美国30年期国债收益率升至5% 为7月以来首次 英国30年期国债收益率升至5.72% 为1998年以来最高 德国和法国30年期国债收益率分别升至3.41%和4.51% 为2011年和2009年以来最高水平 日本30年期国债收益率升至3.28% 创有记录以来最高水平 [1][3][6] - 债券市场悲观情绪传导至股市 标普500指数下跌0.7% 创8月1日以来最差单日表现 [1] - 抛售潮席卷大西洋两岸 美国 英国 意大利和法国国债市场同步承压 [1] 公司债供给冲击 - 9月美国投资级公司债发行规模预计达1500亿至1800亿美元 有望创近十年新高 直接分流政府债券市场资金 [9] - 本周预计有约600亿美元美国投资级公司债供应 欧洲公司债发行同样活跃 [10] - 大量公司债发行需要市场消化 投资者需腾出头寸吸纳新供给 [10] 财政赤字隐忧 - 市场对发达经济体财政状况存在深层忧虑 疫情后巨额财政支出需发行更多债券融资 [11] - 债券市场对财政路径感到担忧 发达市场政府需向投资者证明自己以赢得信心 [11] - 英国30年期国债收益率触及1998年以来最高 法国同期债券收益率上升6个基点 [10] 季节性流动性因素 - 过去十年全球期限超10年政府债券在9月份月度表现中位数下跌2% 为全年最差 [13] - 9月美国市场面临流动性抽水 仅9月15日当天可能从银行系统抽走近2000亿美元准备金 [13] - 季节性流动性收紧与历史规律为债市蒙上阴影 9月对久期风险是糟糕月份 [13] 美联储政策与就业数据 - 市场焦点转向美国8月就业报告 将直接影响美联储9月利率决策 [9][14] - 交易员预计美联储9月降息可能性约92% 若就业数据疲软可能考虑降息50个基点 [14] - 就业报告成为市场短期走向核心变量 强劲数据可能加剧更高更久利率担忧 疲软数据可能巩固降息预期 [14]