行业与公司 * 锂电产业链（包括上游资源、中游电池材料及下游应用）[1] * 涉及的具体环节包括：六氟磷酸锂（电解液关键材料）、磷酸铁锂（正极材料）、负极材料（石墨化）、隔膜、铜箔、碳酸锂（上游资源）[1][2][3] * 提及的公司类型包括：电解液龙头公司、铁锂企业、负极材料企业（自供率高者）、隔膜龙头企业、铜箔企业、大型与小型矿业公司[2][3][9] 核心观点与论据 **1 上一轮周期（2020-2022年）价格与盈利复盘** * **六氟磷酸锂**：价格从2020年年中约7万元/吨的底部，飙升至2021年初的20万元/吨，最高达59万元/吨[1][2] 在2021年Q4前，其价格涨幅（7万至42万）远超碳酸锂（5万至10万），反映下游需求强劲拉动[2] 但上市公司因长单锁定（价格在20-30万元/吨），盈利与散单价格存在差异[2] * **磷酸铁锂（铁锂）**：加工费从2021年Q1持续上涨至2022年Q1，主要受行业景气度和上游磷酸铁价格上涨驱动[1][3] 企业盈利在21年Q4和22年Q1达到峰值[1][3] * **负极材料（石墨化）**：价格在2021年后加速上涨，受“十四五”期间能耗管控政策影响[1][3] * **隔膜**：上一轮涨价不明显（下半年仅小幅上涨2-3毛/平米），因龙头企业采取优先份额策略压制价格[3] * **铜箔**：上一轮累计提价大几千元，但从22年Q2开始下跌，盈利分位曾达1-2万元/吨[3] **2 当前（2025年）行业基本面与预期** * **整体估值**：当前锂电板块估值相对较低，多数企业2026年涨价后估值在20倍左右，六氟磷酸锂环节估值约10倍[2][4] * **铁锂**：当前基本面紧张，盈利分位较低，存在强烈的涨价和成本传导诉求[1][3] * **负极材料**：预计2026年能耗管控政策可能对石墨化供给端产生积极变化，自供率高的企业有望展现较好盈利弹性[1][3] * **隔膜**：当前企业盈利显著偏低，有修复价格的意愿，设备瓶颈缓解但资金瓶颈更明显[1][3] * **铜箔**：当前盈利约1,000元/吨，显著偏低，预计后续将持续提价以回归4,000-5,000元/吨的合理水平[3] * **未来催化剂**：预计2026年3月行业基本面将有较大变化，包括排产从淡季转旺季、以旧换新政策延续、储能重新进入开工招标阶段、美国电网端政策落地[4] 固态电池产业化预期在2027年，虽抑制当前投资欲望，但可能助力产业发展[2][4] **3 本轮碳酸锂周期与上一轮的差异** * **供给端**：本轮未经历供给持续出清，上一轮价格底部持续时间更长[5] * **价格波动**：本轮期货工具加剧了价格波动，导致下行时持续单边下行，反内卷时快速上涨[5] * **需求驱动**：本轮主要来自储能，上一轮主要是新能源汽车渗透率提升[5] * **成本曲线**：新资源（如非洲和澳大利亚矿山）开发导致成本曲线底部中枢抬升至6万元/吨以上[6] * **本质特点**：碳酸锂供需极易扭转，弹性依然很大[6] **4 碳酸锂价格与行业展望** * **价格中枢**：碳酸锂均价中枢需匹配需求增长速度，若需求复合增速超20%，则每3-4年供需规模翻倍，需要行业强资本开支意愿[7] 若均价稳定在15万至20万元/吨，投资回报率将非常高，能增强企业投资意愿[9][10] * **价格高度**：从周期视角看，长期高速增长背景下仍需大量资本投入，短期新增供给不影响长期逻辑[7] 10万元/吨的价格已使全行业盈利，但价格仍有上涨空间[10] * **指标意义**：六氟磷酸锂因供给集中度高、对需求更敏感，其价格上涨对碳酸锂价格有指导意义，常引领需求景气周期[12] **5 市场表现与投资逻辑** * **股价阶段**：一轮完整行情分三阶段：1）预期差最大（从悲观到相信涨价）；2）基本面兑现的主升浪（涨幅最大）；3）高位横盘交易盈利可持续性[16] 预计2026年将进入第二个加速上涨阶段，是板块性价比最高时期[16] * **权益与商品市场**：权益市场通常领先于商品市场见底和见顶，若碳酸锂价格下跌过程中股票不跌，是阶段性见底的重要信号[13] 预计本轮权益市场领先时间将更长[14] * **投资机会**：投资本质是交易一年后的价格水平，若预期一年后碳酸锂价格达15万元/吨（当前普遍认为10万元/吨合理），则是参与反弹时机[15] 当前头部公司估值约12~15倍，若按2027年15万元/吨均价交易至15倍估值，性价比较高[15] 预计2026年整个板块仍有50%到翻倍机会[15] * **标的选择**：从弹性角度推荐六氟磷酸锂和磷酸铁锂；从稳健角度可关注电池、铜箔、隔膜、负极等环节[8] 其他重要内容 * **资本开支差异**：大型公司资本开支强度大、实现难度高，小型公司相对更容易达成目标[9] * **领涨公司轮动**：不同阶段领涨公司不同，从冶炼产能大的公司，到矿山，再到盐湖资产，取决于当时基本面的变化及市场交易逻辑[16]

智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，储能加持，26年锂电行业需求32%增长，且27年仍可维持 20%以上，供需格局将明显改善，各环节价格合理恢复可期。且当前主流公司26年估值不足20x，继续 强推格局和盈利稳定龙头电池公司、以及具备涨价弹性和优质锂电材料龙头;同时碳酸锂价格已见底， 看好具备优质资源龙头。新技术方面，固态产业化加速。 东吴证券主要观点如下： 产业链淡季不淡，涨价持续性可期，盈利弹性较大 储能电池供不应求，12月排产环比持平略增，明年一季度淡季不淡，预计环比仅个位数下降，龙头指引 环比持平，需求持续超预期，锂电产业供需反转。电池端，储能需求超预期，26年行业产能利用率维持 90%，价格已上涨1-3分/wh，预计后续碳酸锂及材料成本上涨预计可顺利传导;材料方面，6F和VC价格 已大幅超预期上涨，6F年内散单预计20万，铁锂、负极、隔膜、铝箔等散单价格已涨，大客户长协年 底谈判，该行预计26年陆续落地，盈利合理恢复。 固态电池技术聚焦硫化物，产业化加速，电解质及核心设备受益，并关注固态新技术迭代 产业进展稳步推进，25年底前小试完毕+车规级电芯下线，26年百Mwh中试线优化+样车路试，27年小 ...

行业动态：磷酸铁锂提价与关键矿产储备 - 磷酸铁锂行业正掀起密集提价浪潮，头部厂商已开始向客户发出明确的涨价通知，一家主要厂商已明确2026年起全系列磷酸铁锂产品加工费将统一上调，前期已有提价落地，行业普遍认为涨价是大势所趋，有望修复企业利润水平 [1] - 美国国防部正通过国家国防储备计划大规模囤积至少38种关键矿产和金属，其中包括锂、钴、石墨以及稀土元素，这些是能源转型所依赖的基础材料 [1] 市场数据：动力电池与锂电产业链需求 - 2025年11月，国内动力电池装车量93.5GWh，环比增长11.2%，同比增长39.2%，其中磷酸铁锂电池装车量75.3GWh，占总装车量80.5%，环比增长11.6%，同比增长40.7% [2] - 2025年1-11月，国内动力电池累计装车量671.5GWh，累计同比增长42.0%，其中磷酸铁锂电池累计装车量545.5GWh，占总装车量81.2%，累计同比增长56.7% [2] - 锂电产业链2025年12月预排产数据显示需求强劲，样本企业中电池排产143.3GWh，环比增长2.3%，为2022年以来首次12月电池排产环比增长，储能领域迎来四季度并网高峰，欧洲新能源车销量维持高增长 [2] 行业展望：锂需求与供需格局 - 天齐锂业董事长预计，受益于可再生能源并网、商用重卡电动化、储能及动力电池需求上涨，2026年全球锂需求量预计将达到200万吨碳酸锂当量，基本达到供需平衡，产业链将破除同质化竞争 [3] - 赣锋锂业董事长预测，2026年碳酸锂需求会增长30%至190万吨，供应能力预计增长25万吨左右，供需基本平衡，价格有探涨空间，若需求增速超30%甚至达40%，价格可能突破15万元/吨甚至20万元/吨 [3] - 中泰证券认为，随着储能需求预期持续上调，2026年碳酸锂供需格局从原先的过剩预期大幅改善，行业见底预期下权益端表现值得期待 [4] 投资逻辑：资源与成长性 - 中信建投指出，投资应重视资源自给率指标及未来几年产量有显著增长的标的，资源自给率高意味着原料供应稳定、高毛利，可摆脱纯锂盐加工未来可能走向薄利加工的风险 [4] - 随着锂资源地位提升，海外各国对锂愈发重视，行业底部多并购重组，应重视低成本优质资源，此类标的可在周期底部维持较好生产经营并拥有充裕现金流进行并购，具有穿越周期的能力 [4] - 随着锂价波动率降低，价格复刻历史最高60万元/吨行情已难以实现，锂价波动熨平则更应重视企业自身成长，重视产能产量有大幅增长的企业 [4] 公司动态：天齐锂业与赣锋锂业 - 天齐锂业拥有600吨金属锂产能，在建产能1000吨，排名全球第二，随着全固态电池商业化及金属锂负极渗透率上升，将为金属锂开拓巨大增量市场 [5] - 赣锋锂业储能电芯已实现规模化量产并满产，与多家行业头部企业建立长期稳定供应合作，凭借一体化布局保障稳定交付，其固态电池已在部分车型试装车及量产，并应用于知名无人机及eVTOL企业 [5] 公司动态：固态电池技术进展 - 宁德时代作为固态电池领域全球龙头，采用“硫化物全固态+凝聚态半固态”双线并行战略，凝聚态电池已实现量产装车蔚来ET9、小米SU8等车型，能量密度达400Wh/kg，2025年上半年贡献186亿元营收，硫化物全固态电池实验室样品能量密度突破500Wh/kg [6] - 瑞浦兰钧牵头申报的“长寿命、高能量密度全固态锂电池”项目成功入围浙江省2025年度“尖兵领雁+X”科技计划，该项目将推动公司全固态电池研发提速和深化，其制作的全固态电芯能量密度预计超过400Wh/kg，产品将广泛应用于乘用车及低空飞行器等领域 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周碳酸锂市场供需延续紧平衡，价格高位震荡；主力合约短期将宽幅震荡，可等待企稳后的做多机会；各细分产品产量、库存、成本和利润有不同表现 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观概况 - 中国11月CPI同比增长0.7%，增速高于上月0.5个百分点；PPI同比下降2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点 [3] - 11月中国出口总额3303亿美元，同比5.9%；进口同比1.9% [3] - 11月M2余额336.99万亿元，同比增长8.0%；社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5% [3] - 美联储第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.50%至3.75%之间 [3] 供给端 - 本周碳酸锂产量继续增加，周度产量超2.4万创年内新高，行业平均开工率回升至52%以上 [3] - 截止12月12日，碳酸锂产量24065吨，较上周环比增加170吨；企业开工率52.85%，较上周环比上涨0.38% [11] - 截止12月12日，氢氧化锂产量6350吨，较上周环比减少40吨；企业开工率36.13%，较上周环比减少0.22% [13] - 截止12月12日，磷酸铁锂产量103322吨，较上周环比增加800吨；企业开工率90.62%，环比上周增加0.7% [16] 需求端 - 12月1 - 7日，全国乘用车新能源市场零售29.7万辆，同比下降32%，较上月同期下降8%；累计零售2178.1万辆，同比增长5% [3] - 12月1 - 7日，全国乘用车厂商新能源批发29.8万辆，同比下降40%，较上月同期下降18%；累计批发2706.3万辆，同比增长10% [3] 成本利润 - 截止12月12日，非洲SC 5%报价900美元/吨，环比上周上涨30美金/吨；澳大利亚6%锂辉石到岸价1215美元/吨，环比上周上涨55美元/吨；锂云母市场价格3585元/吨，环比上周持平 [51] - 截至12月12日，碳酸锂生产成本80088元/吨，环比上周增加518元，行业利润12962元/吨，环比减少303元 [54] - 截至12月12日，氢氧化锂生产成本71600元/吨，环比上周增加625元，行业利润11255元/吨，环比上周增加460元 [56] - 截至12月12日，磷酸铁锂生产成本41464元/吨，环比上周增加369元，亏损2164元/吨，环比上周减少4元/吨 [59] 总库存 - 截至12月11日，碳酸锂行业总库存111469吨，较上周减少2133吨，仓单库存15050吨，环比上周增加4128吨 [34] - 截至12月12日，磷酸铁锂行业总库存39136吨，较上周减少134吨 [38] 后市展望 - 本周期现报价基差持稳，电碳报价主力合约贴水区间集中在1500 - 2500元之间，工碳维持大幅贴水 [5] - 短期主力合约将维持宽幅震荡走势，供应端国内产量保持高位，海外锂矿到港预计仍增长；需求端新能源汽车12月初销量不及预期，储能项目订单强劲，下游材料厂排产环比小幅增长支撑需求 [5] - 上周五碳酸锂冲高回落，等待企稳后的做多机会 [5] 本周行情回顾 - 截至12月12日，LC2605报收97720元/吨，较上周上涨6%；现货电池级碳酸锂报价95000元/吨，较上周上涨3.3%，基差由贴水转为贴水，主力合约持仓64万 [9] - 本周主力合约大幅拉涨逼近前期高点，周内供应端扰动多，12月碳酸锂维持去库趋势，下游需求年底冲量支撑下难明显下滑，价格维持高位运行 [9] 锂电行业价格一览 - 锂辉石、碳酸锂、氢氧化锂等部分产品价格上涨，部分产品价格持平 [7]

行业动态与价格趋势 - 磷酸铁锂行业正掀起密集提价浪潮，头部厂商已开始向客户发出明确的涨价通知，一家主要厂商已明确2026年起全系列磷酸铁锂产品加工费将统一上调 [1] - 前期已有企业对客户落地提价，也有企业仍在与客户进行紧锣密鼓地谈判，并表示“涨价已成为大势所趋”，这有望修复行业企业利润水平 [1] - 美国国防部正通过国家国防储备计划大规模囤积关键矿产，被纳入囤积范围的至少包括38种矿物和金属，其中涵盖锂、钴、石墨以及稀土元素 [1] 需求与市场数据 - 2025年11月，国内动力电池装车量93.5GWh，环比增长11.2%，同比增长39.2% [2] - 2025年11月，磷酸铁锂电池装车量75.3GWh，占总装车量80.5%，环比增长11.6%，同比增长40.7% [2] - 2025年1-11月，国内动力电池累计装车量671.5GWh，累计同比增长42.0%，其中磷酸铁锂电池累计装车量545.5GWh，占总装车量81.2%，累计同比增长56.7% [2] - 锂电产业链12月预排产数据显示，样本企业中电池排产143.3GWh，环比增长2.3%，为2022年以来首次12月电池排产环比增长 [2] - 储能领域迎来四季度并网高峰，欧洲新能源车销量维持高增长 [2] - 天齐锂业董事长预计2026年全球锂需求量将达到200万吨碳酸锂当量，基本达到供需平衡 [3] - 赣锋锂业董事长预测2026年碳酸锂需求会增长30%，达到190万吨，供需基本平衡，价格有探涨空间 [3] - 赣锋锂业董事长认为，若明年需求增速超过30%甚至达到40%，短期内供应无法平衡，价格可能会突破15万元/吨甚至20万元/吨 [3] 投资观点与行业展望 - 中信建投发布锂产业链2026年投资机遇，指出应重视资源自给率指标以及未来几年产量有显著增长的标的 [4] - 中信建投认为，资源自给率高意味着原料供应稳定、高毛利，可以摆脱纯锂盐加工未来可能走向薄利加工的风险 [4] - 中信建投指出，随着锂资源地位提升，海外各国对锂愈发重视，行业底部多并购重组，应重视低成本优质资源 [4] - 中信建投认为，随着锂价波动率降低，价格复刻历史最高60万行情已难以实现，锂价波动熨平则重视企业自身成长，重视产能产量有大幅增长的企业 [4] - 中泰证券研报认为，随着储能需求预期的持续上调，明年碳酸锂供需格局从原先的过剩预期大幅改善，行业见底预期下权益端表现值得期待 [4] 公司业务与进展 - 天齐锂业拥有600吨金属锂产能，在建产能1000吨，排名全球第二 [5] - 全球各地固态电池头部企业已开始布局和研发金属锂用于固态电池负极材料，随着全固态电池实现大规模商业化，将为金属锂开拓一个巨大的增量市场 [5] - 赣锋锂业储能电芯已实现规模化量产，并与多家行业头部企业建立长期稳定供应合作，目前公司的储能电芯产能也已满产 [5] - 赣锋锂业在动力电池领域持续开发，固态电池已在部分车型试装车及量产，并应用于知名无人机及eVTOL企业 [5][6] - 宁德时代作为固态电池领域的全球龙头，采用“硫化物全固态+凝聚态半固态”双线并行战略，凝聚态电池已实现量产装车蔚来ET9、小米SU8等车型，能量密度达400Wh/kg，2025年上半年贡献186亿元营收 [6] - 宁德时代硫化物全固态电池实验室样品能量密度突破500Wh/kg [6] - 瑞浦兰钧作为牵头单位申报的“长寿命、高能量密度全固态锂电池”项目成功入围浙江省2025年度“尖兵领雁+X”科技计划公示名单，该项目将推动公司全固态电池研发进一步提速和深化 [6] - 瑞浦兰钧制作的全固态电芯能量密度预计超过400Wh/kg以上，产品将广泛应用于乘用车以及低空飞行器等新型应用领域 [6]

核心观点 - 多家券商认为当前是布局跨年或春季行情的重要窗口，市场在经历调整后有望迎来新一波行情，对后市持乐观态度 [2][3][5][13] - 中央经济工作会议为2026年政策定调，财政政策将“更加积极”并“内需主导”，首次提出“推动投资止跌回稳”，重提房地产“去库存”，政策预期有望上修 [1][13] - 市场结构将从2025年科技的“一枝独秀”转向各板块更全面的牛市，企业盈利回暖是主要驱动力 [6][15] - 配置上需兼顾内外需，寻求海外敞口为基底、同时受益于内需积极变化的交集品种 [1][12] 宏观政策与市场环境 - 政策组合为“海外偏宽松，国内偏积极、偏呵护”，奠定了有利于风险资产演绎的良好环境 [5][16] - 政策从“托底”向“提质”平滑过渡，市场动能将从政策与资金驱动逐步转向盈利基本面驱动 [4][15] - 中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”并靠前实施“十五五”重点项目，以实现“十五五”良好开局 [13] - 在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [13] - 美联储继任人选及国内货币财政政策落地是岁末年初市场焦点 [4][15] 市场走势与行情判断 - 从9月初至12月初，AH两地市场经历了较长时间的调整，目前市场已基本完成调整，跨年有望迎来新一波行情 [3][14] - A股整体仍处于上行通道或“牛市中继”阶段，2026年中长期资金入市等政策性利好可期 [4][15] - 交易层面，保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [13] - 短期市场可能维持震荡结构，行情轮动速度较快，微观流动性显著改善阶段往往在春节后 [10][19][21] - 从历史看，“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错表现，此积极表现有望在2026年得到延续 [7][17] 行业配置与投资主线 - **科技与先进制造**：普遍看好人工智能（AI）、AI算力、半导体、海外算力、端侧AI、TMT、商业航天、可控核聚变、人形机器人、量子科技、航空航天等 [3][6][7][10][14][16][17][20][21] - **资源品与周期**：重点关注有色金属（铜、铝、锡、锂）、工业资源品、原油、油运，以及新能源（锂电、光伏、储能、风电）、电网设备等 [3][8][10][14][18][21][22] - **大金融**：看好非银金融，尤其是受益于险资“开门红”配置的券商、保险板块 [2][3][8][13][14][18] - **消费与内需**：关注服务消费、食品饮料、航空、酒店、免税等，消费板块迎来布局窗口 [2][6][8][13][18][20] - **高端制造与出口**：推荐中国的设备出口（工程机械、商用车、照明设备）及制造业优势产业底部反转机会（印染、煤化工、农药等） [8][18] - **主题与港股**：主题关注“反内卷”，港股关注互联网巨头和创新药 [3][4][6][14][15][16][21] 投资策略与风格 - 配置上寻求交集：以海外敞口为基底、内需积极变化也会产生催化的品种 [1][12] - 短期以险资等资金偏好的金融、红利板块为底仓，随着增量资金流入伺机布局 [10][21] - 春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [2][13] - 成长板块作为高弹性品种，在跨年行情中通常不会缺席，跨年行情或成为成长反弹的第一个窗口期 [11][22] - 当前成长股估值大多不低，可关注高性价比细分行业，如消费电子、游戏、风电、电池等 [22]

报告行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为“买入”（维持）[1] - 环保行业评级为“买入”（维持）[1] 报告核心观点 - 中央经济工作会议强调2026年要坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用[3] - 中央财办表示2026年要加强全国碳排放权交易市场建设，培育氢能、绿色燃料等新的增长点，建设零碳园区和工厂[3] - 报告持续看好2026年绿色能源相关板块（氢氨醇、绿电、储能等）的投资机会[3] 储能行业分析 - **国内储能景气度高**：2025年11月国内新型储能新增装机总规模为4.51GW/13.03GWh，环比增长57.14%（功率）/74.66%（容量），同比增长45.95%（功率）/49.6%（容量）[3][7] - **招标活动活跃**：华能2GWh储能电池框采开标，13家企业入围华能8GWh储能框采[3]；本周另有河北电立方新能源科技1.7GWh磷酸铁锂电池框采、中交第三公路工程局1.2GWh储能系统设备直采等GWh级别招标[6] - **收益模型完善**：预计2026年国内独立储能招标将维持2025年较好水平，独立储能将通过电能量市场、容量市场和辅助服务市场实现完整收益模型[3] - **技术路线发展**：从11月招标看，压缩空气储能快速上量[3] - **海外大储需求**：英伟达将举办闭门峰会破解AI时代电力短缺困局，后续可关注美国数据中心厂商与国内储能企业的实质接洽[4][6] - **海外户储需求**：俄罗斯对乌克兰能源设施的打击拉动了乌克兰的户储需求，有望拉动第四季度出货环比提升[4][6] - **排产与出口**：12月份储能电芯排产持续高位，后续需持续跟踪储能电芯排产、招中标及政策情况，并关注户储企业的月度排产和逆变器出口数据[4][6] 氢氨醇与风电行业分析 - **政策支持明确**：中央财办表示2026年要培育氢能、绿色燃料等新的增长点，“十五五”期间，在中国未来产业及2026年欧盟碳关税双重利好下，氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向有望获得更多投资[4] - **发改委强调**：氢氨醇有望统筹、规模化、超前建设[4] - **风电装机数据**：2024年陆风新增装机容量75.8GW，同比增长9.68%，海风新增装机容量4.0GW，同比减少40.85%[8]；2025年1-10月国内风电新增装机量为70.01GW，同比增长52.86%，其中10月新增8.92GW，同比增长33.53%，环比增长174.46%[8] - **风电招标数据**：2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%，其中陆风152.8GW、海风11.3GW[13]；2025年1-9月国内风电机组公开招标容量102.1GW，其中陆风97.1GW、海风5.0GW[13] - **风电机组价格**：2025年8月国内陆风机组（含塔筒）中标均价为2007元/kW，环比7月下降1.19%，陆风机组（不含塔筒）中标均价为1469元/kW，环比下降1.02%，基本维持稳定[13] - **原材料价格**：截至2025年12月12日，中厚板价格为3425元/吨，螺纹钢价格为3294元/吨，铁矿石价格为714元/吨，轴承钢价格为4845元/吨，齿轮钢价格为4030元/吨[15] - **欧洲海风机会**：欧洲海风行业景气度高，各国项目招标陆续批量释放，2026-2030年装机有望实现跃升，成功进入欧洲市场的国内风电管桩、海缆、整机企业将持续受益[18] - **风电整机投资逻辑**：2025年“反内卷”初见成效，2026年仍将是盈利修复大年，主要因涨价订单集中交付、海外订单交付加速、技术及供应链降本持续[18]；整机厂叠加氢氨醇概念，例如金风科技已与马士基、赫伯罗特签订绿色甲醇采购协议，有望形成共振[18] 锂电行业分析 - **终端销售数据**：12月1-7日全国乘用车新能源市场零售18.5万辆，同比下降17%，较上月同期下降10%[5][22]；同期新能源批发19.1万辆，同比下降22%，较上月同期下降20%[22]；新能源零售渗透率为62.2%，批发渗透率为64.3%[22] - **政策影响**：2026年起减免车辆购置税政策对插混（含增程式）续航里程要求提升，进而提升了国内动力电池销量相较于新能源车销量的增速[22] - **行业供需**：锂电需求端博弈国内储能2026年招标预期，供给端有“反内卷”逻辑加持，供需好转趋势确立[5] - **技术发展**：锂电企业纷纷推出500-1000Ah储能大电芯方案，500+Ah核心在于降本[5] - **各环节现状**： - **碳酸锂**：供应稳定增长，需求维持较强韧性，储能市场供应偏紧，预计12月市场将继续去库，但去库幅度较11月放缓[19] - **三元材料**：厂商处于明年长单谈判阶段，价格预期存在分歧，企业排产趋于谨慎[19] - **磷酸铁锂**：大部分企业订单饱和，储能和商用车订单表现较好，材料厂正与下游电芯厂进行第二轮涨价谈判[20] - **负极**：电芯需求疲软，企业控制库存，市场呈供需双弱格局，预计人造石墨负极材料价格以弱势运行为主[20] - **电解液**：核心原材料六氟磷酸锂、VC价格维持高位，电解液企业面临成本压力并向下游提出涨价诉求，预计价格仍有上涨空间[20][21] - **隔膜**：头部隔膜厂产能保持高开工率，湿法隔膜产品迎来第三次月度涨价，为2026年长协提涨打下基础[21] - **投资建议排序**：关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜环节，推荐排序为：碳酸锂 > 铝箔 > 隔膜 > 铜箔 > 高压实铁锂 > 负极[23]；看好铝箔板块及龙头鼎胜新材[23]；六氟磷酸锂年度长协谈判或以月度长协形式维持价格中高位震荡[22] 光伏行业分析 - **产业链价格企稳**：本周产业链各环节价格企稳，硅料“多晶硅产能整合收购平台”正式落地[31] - **各环节经营压力**：除硅料外各环节仍无经营利润，行业持续面临经营压力[31] - **具体环节表现**： - **硅料**：价格持稳，单吨净利为0.71万元/吨，单瓦净利为0.013元/W[34] - **硅片**：价格止跌呈现“弱稳”，单片净利为-0.42元/片，单瓦净利为-0.04元/W[34] - **电池片**：价格阶段性企稳，但白银价格上涨带来显著成本压力，单瓦净利为-0.08元/W[31][34] - **组件**：价格维持平稳，单瓦净利为0.00元/W[34] - **一体化盈利**：硅片+电池片+组件一体化单瓦净利为-0.13元/W[34] 报告建议关注公司 - **储能领域**：阳光电源、阿特斯、德业股份、盛弘股份、金盘科技、四方股份[4] - **氢氨醇与风电领域**：金风科技（A+H）、吉电股份、中国天楹、嘉泽新能[4] - **锂电领域**：宁德时代、鼎胜新材、恩捷股份、嘉元科技、深圳新星[5]

公司核心信息与业务布局 - 新宙邦成立于1996年，总部位于深圳，2010年在深交所创业板上市，截至2025年12月12日市值为359.09亿[2] - 公司已构建电池化学品、有机氟化学品、电容化学品及半导体化学品四大核心业务板块，产品应用于新能源汽车、光伏储能、消费电子及数字基建等领域[2] - 公司电容器化学品（2021年11月）和锂离子电池电解液（2023年）先后入选国家级制造业单项冠军产品名录，成为国家级“双料冠军”[3] - 公司电子氟化液产能跃居全球前三，其99.99%高纯度产品已通过微软Azure、亚马逊AWS等国际顶级客户认证，成为国内唯一成功打入国际液冷材料供应链的企业[3][4] - 公司通过子公司石磊氟材料布局六氟磷酸锂产能，当前自供比例达到50%-70%[3] 公司近期资本运作与产能扩张 - 2025年12月11日，公司董事会审议通过H股上市相关议案，拟赴香港联交所主板挂牌[2] - 2025年2月，公司位于惠州大亚湾的宙邦化工年产20万吨电池化学品项目正式动工，计划投资11.6亿元，预计2026年12月投产[4] - 该项目投产后将具备满足国内电解液市场10%需求的能力，预计新增年产值35亿元[4] 行业趋势与背景 - 新宙邦的H股上市计划是锂电行业赴港上市热潮的缩影，以宁德时代为开端，截至目前已有超15家锂电产业链企业启动港股IPO，覆盖电池、材料、设备等核心环节[4] - 上市模式呈现多元化特征，宁德时代、亿纬锂能、星源材质等头部企业多选择“A+H”双上市路径，海辰储能、正力新能等则通过港股首次登陆资本市场[4] - 赴港上市热潮背后存在多重因素共振：国内市场方面，锂电行业产能扩张导致竞争白热化，企业面临业绩与现金流压力，港股成为关键融资渠道[5] - 海外市场方面，欧美新能源汽车与储能需求旺盛，但贸易壁垒抬高出海门槛，港股上市募集的外币资金可直接支持海外建厂与本土化运营，破解外汇管制限制[5] - 政策层面，2024年4月中国证监会发布对港合作措施支持内地行业龙头赴港上市，港交所2025年生效的新规调整了公众持股量门槛并缩短审核周期，进一步降低上市难度[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周碳酸锂市场宽幅偏强震荡，未来价格驱动逻辑聚焦国内锂矿库存紧张程度、枧下窝复产进展、下游补库节奏、Q1下游排产等因素 [1] - 宁德复产扰动下，碳酸锂市场供需边际博弈加剧，预计价格波动幅度扩大，中长期行业基本面支撑下仍具备逢低布多机会，建议投资者聚焦回调后的结构性做多机会分批布局 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 锂矿端国内可售锂精矿库存紧张，“枧下窝复产进度”是关键变量，复产进度超预期将压制价格；需求端表现强劲，市场库存持续去化，12月下游正极材料及动力电芯排产环比微增，下游补库节奏影响现货基差，当前技术面面临较大回调压力 [1] 产业客户策略建议 - 碳酸锂主力合约强支撑位85000元/吨，当前波动率58.6%，历史百分位89.0% [9] - 锂电企业风险管理根据不同行为导向和情景分析给出了套保工具、操作建议和推荐套保比例，如采购管理在产成品价格无相关性时可买入远月期货合约LC2605 - P - 83000锁定采购成本等 [9] 市场信息 本周主要信息 - 12月8日天齐锂业申请氢氧化锂指定交割厂库资质；沈阳、青岛等地开展汽车消费补贴活动 [10] - 12月9日匈牙利德布勒森电池电芯工厂准备投产，三星SDI签署电池供应协议，Liontown为锂项目获新客户 [12] - 12月11日凯盛新材暂缓锂电项目，SK On与福特终止合资企业；12月12日万华化学投资建设磷酸铁锂项目，多氟多增资子公司 [13][14] 下周主要信息 - 无 [15] 期货与价格数据 价量及资金解读 - 本周碳酸锂期货价格震荡走强，加权指数合约周五收盘价97397元/吨，周环比+6.14%，成交量约93.35万手，周环比+46.87%，持仓量约105.60万手，周环比+0.37万手，LC2603 - LC2605月差呈contango结构，周环比 - 420元/吨，仓单数量15050手，周环比+4128手 [17][19] - 期权方面，近一周20日历史波动率高位震荡，平值期权隐含波动率震荡走强，期权持仓量PCR整体上行 [21] - 资金动向显示本周多头持仓规模有上涨趋势 [24] - 月差结构整体呈contango结构，宁德复产压制近月高度，远月受储能和新能源汽车长期需求支撑，中长期远月合约支撑力度将强于近月 [26] 基差结构 - 本周碳酸锂主力合约基差宽幅震荡，当前基差水位处于合理区间 [41] 现货价格数据 - 锂电产业链多种产品价格有变动，如锂云母、锂辉石等锂矿价格周环比涨幅在3.58% - 8.26%，工业级碳酸锂、电池级碳酸锂等锂盐价格周环比涨幅在1.10% - 2.15% [43] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 磷酸铁锂电池与三元电池需求强劲，带动锂电全产业链景气度回升，各环节利润边际改善，但上游以外采锂矿为原料的碳酸锂和氢氧化锂产线利润走弱，正极材料中磷酸铁锂利润走强、三元材料利润转正，六氟磷酸锂环节利润大幅上涨 [45] 进出口利润 - 本周碳酸锂进口利润边际上涨，氢氧化锂出口利润边际走弱 [49] 基本面情况 锂矿供给 - 国内矿山产量数据展示了中国样本辉石矿山和锂云母矿山产量季节性 [54] - 海外矿山进口数据展示了锂精矿进口量分国别和锂辉石进口分国别当月值 [56] - 锂矿库存方面，锂矿石周度可售总库存等多项库存数据有不同程度变化，如锂矿石周度可售总库存11.5万吨，周环比+15.00% [57] 上游锂盐供给 - 碳酸锂供给方面，样本企业总开工率51.29%，总产量21998吨，不同产线开工率和产量有差异，如锂辉石产线开工率66.61%，产量13744吨 [60] - 碳酸锂库存方面，周度总库存111469吨，周环比 - 1.88%，不同类型库存和库存天数有变化，如冶炼厂库存19161吨，周环比 - 7.73% [73] - 氢氧化锂供给数据展示了月度产量分工艺、产量季节性和开工率等情况 [81][83] 中游材料厂供给 - 材料厂产量方面，磷酸铁锂产量103322吨，周环比0.78%，三元材料等产量有不同变化 [88] - 材料厂库存数据展示了多种材料行业周度总库存季节性情况 [104][105] 下游电芯供给 - 中国动力电芯周度产量动力电芯产量29.78GWh，周环比 - 0.30%，铁锂型和三元型产量有不同变化 [110] - 中国锂电池装机量数据展示了总装机量、动力锂电池装机量分车型等季节性情况 [115] 新能源汽车 - 新能源乘用车方面，国产乘用车周度销量29.70万辆，周环比 - 66.21%，新能源汽车渗透率62.30%，周环比8.35% [119] - 新能源商用车方面，展示了产量、销量和需求结构估算等数据 [125] - 汽车库存数据展示了国内汽车经销商库存预警指数季节性 [127] 储能 - 储能中标功率总规模和中标容量总规模数据展示了相关规模及季节性情况 [129]

行业投资评级 - 报告对电力设备行业维持“推荐”评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为电力设备各子行业均有基本面层面的积极变化和潜在催化，维持板块整体“推荐”评级 [9] - 在政策持续加码的背景下，光伏行业已形成供给侧改革合力，景气度有望持续改善 [5] - 随着我国新能源渗透率持续提升、电力市场化程度不断深入，AI赋能电力运营的价值有望不断凸显 [8] - 清洁能源仍是“十五五”能源行业发展的重点，电力基建有望保持增长，特高压外送通道与区域主网架建设有望持续推进 [9] 光伏行业 - 硅料收储平台公司落地：12月9日，北京光和谦成科技有限责任公司成立，注册资本30亿元，股东包括9家硅料头部企业及光伏行业协会子公司 [5] - 隆基绿能发布2025年员工持股计划，公司层面业绩考核目标为2026年归母净利润为正数，2027、2028年分别达到30、60亿元 [5] - 需求侧短期偏弱：根据索比咨询，组件企业计划在12月大幅减产，整体排产预计将较11月下调约15% [5] - 建议关注标的：硅料环节的协鑫科技、通威股份；高效电池技术环节的隆基绿能、博迁新材、爱旭股份、帝尔激光、迈为股份；辅材及出口链的阿特斯、聚和材料、福莱特、福斯特、中信博 [5] 风电行业 - 陆风招标旺盛、价格回升：12月截至10日，国内陆风风机招标量达5.06GW [5] - 国家电投启动2025年第4批集采，共16个标段合计3.11GW [5] - 中国电建启动2026年框架采购，陆风31GW+海风4GW，较2025年的23GW+2GW大幅增加 [5] - 新增陆风开标2.60GW，其中5-7MW均价1857元/kW（剔除塔筒），8-9MW均价1480元/kW，各功率段价格环比回升 [5] - 预计2026年国内装机量有望维持同比增长 [5] - 海风招标增长：2025年国内海风风机招标量达10.3GW，较2024年全年增长9% [6] - 欧洲订单有望密集落地：英国AR7等拍卖有望在2026年初产生结果 [6] - 新兴市场海风启动：越南放权地方政府批准海上风电项目；菲律宾发布首次海上风电专属绿色能源拍卖招标通知，3.3GW项目有望落地 [6] - 建议关注标的：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能、新强联、德力佳、金雷股份、东方电缆、大金重工、海力风电、中天科技、天顺风能、亨通光电 [5][6] 储能行业 - 国内用户侧储能需求高增：2025年1-10月，我国用户侧储能项目新增并网项目超1600个，装机规模5.6GW/12.4GWh，项目数量和装机规模同比分别增长26%和86% [6] - 2025年用户侧储能单月平均新增并网规模已超过1GWh [6] - 用户侧储能市场呈现中部地区快速崛起态势，河南、安徽、四川、湖南、河北等地装机规模快速增长 [6] - 独立储能项目投运：12月6日，阿荣旗100万千瓦/400万千瓦时构网型储能电站项目正式投运，储能形式为磷酸铁锂 [6] - 持续看好以欧洲/澳大利亚/新兴市场为代表的海外储能需求增长，以及国内独立储能的发展 [6] - 建议关注标的：头部集成商及电芯厂商阳光电源、海博思创、艾罗能源、德业股份、固德威、盛弘股份、宁德时代、亿纬锂能、欣旺达 [6] 锂电行业 - 产业链公司持续推进固态电池布局：北京卫蓝新能源提交IPO辅导备案；利元亨与瑞典Quintus达成战略合作，围绕固态电池等静压装备展开联合开发 [6] - 建议关注具备产业链生态卡位和客户合作积累的材料龙头，以及在前道混料及辊压设备、硫化物电解质、粘结剂、锂金属负极等瓶颈环节提供新解决方案的入局新锐：厦钨新能、容百科技、当升科技、恩捷股份、上海洗霸、天赐材料、华盛锂电、纳科诺尔、宏工科技、先惠技术、璞泰来、英联股份、天铁科技、博苑股份等 [6] - 锂电产业链价格传导持续捋顺：苏州德加能源宣布自12月16日起电池系列产品售价统一上调15% [6] - 软包电池企业孚能科技表示已建立价格联动机制，部分产品已实现涨价 [6] - 随着行业供需格局持续改善、价格传导持续捋顺，继续看好锂电材料价格修复及电池盈利能力 [7] - 建议关注标的：电池及材料环节龙头宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、天赐材料、多氟多、湖南裕能、万润新能、尚太科技、璞泰来、恩捷股份、嘉元科技等 [7] AI赋能电力运营 - 建议重点关注国能日新、朗新集团 [8] AIDC（人工智能数据中心） - 特朗普政府宣布允许H200芯片向中国供应，但对每颗芯片收取25%的费用 [9] - H200芯片性能为H20的数倍 [9] - 英伟达将举办数据中心电力短缺问题峰会 [9] - 国内算力卡供应恢复有望驱动AIDC建设需求增长 [9] - AIDC建设引发缺电等问题，对供配电系统节能提出更高要求，有望驱动电源设备技术升级迭代 [9] - 海外英伟达GB300系列以及后续Rubin系列出货有望逐步起量，带动液冷设备用量提升、电源设备技术升级迭代 [9] - 近期建议重点关注：液冷设备英维克、冰轮环境、申菱环境、同飞股份、高澜股份、磁谷科技；柴油发电机泰豪科技、科泰电源；机柜外电源科华数据、禾望电气、中恒电气、科士达；服务器电源麦格米特、欧陆通；变配电设备金盘科技、伊戈尔、明阳电气、京泉华 [9] 电网与特高压 - 浙江特高压交流环网工程正式获批，总投资293亿元，是迄今为止国内投资最高、单体工程量最大的特高压交流工程，计划2029年建成投运 [9] - 12月特高压迎来密集核准 [9] - 建议重点关注平高电气、许继电气、国电南瑞，关注思源电气、海兴电力 [9] 行业表现 - 最近1个月电力设备行业指数表现-3.8%，沪深300指数-1.4% [4] - 最近3个月电力设备行业指数表现10.9%，沪深300指数1.3% [4] - 最近12个月电力设备行业指数表现32.8%，沪深300指数13.7% [4]