核心观点 - 受美联储降息预期减弱影响，全球及A股市场出现系统性回调，短期仍有惯性调整需要，但部分宽基指数回调已较充分，不宜盲目止损 [1][4] - 系统性“慢牛”行情尚未结束，预计在调整后有望进入第二阶段 [1][4] - 配置上建议避免盲目杀跌，持仓等待调整结束，并将回调至年线上方的券商板块作为市场企稳增配的信号弹 [1][5] - 行业配置需区分对待，规避近期破位的高位标的，保留相对低位板块及年线上方的低位滞涨个股 [1][5] 本周行情概况 - 主要宽基指数普遍下跌，权重指数上证、上证50、沪深300分别下跌3.90%、2.72%、3.77%，成长指数中证500、中证1000、国证2000跌幅更大，分别为5.78%、5.80%、6.24%，双创指数创业板指、科创50分别下跌6.15%、5.54%，北证50下跌9.04% [12] - 行业板块全线回调，电新、基础化工、钢铁、有色行业跌幅居前，分别为9.41%、8.24%、7.02%、6.75%，银行和食品饮料相对抗跌，仅下跌0.87%和1.36% [14] - 市场情绪降温，沪深两市日均成交额降至1.85万亿元，主要股指期货合约呈现贴水状态 [23] - 资金面上，两融余额小幅下降0.04%至2.48万亿元，股票型ETF整体净流入95亿元，其中医药ETF净流入最多达2.8亿元，银行ETF净流出最多达13.9亿元 [29] 本周行情归因 - 中国向日方通报暂停进口日本水产品，地缘政治关系紧张引发市场关注 [53] - 中国商务部部长会见美国驻华大使，双方就中美经贸关系等议题交换意见 [53] - 贷款市场报价利率连续第6个月维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [53] 下周行情展望 - 随着上证指数跌破上升趋势线，市场由“权重强、双创弱”的双轨特征转为各指数族同步调整的格局 [4][56] - 短期调整仍需时日，但部分指数回调已较充分，例如恒生科技指数回撤近半年涨幅的55%，科创50指数回撤本轮涨幅的40%，当前位置无需盲目止损 [4][56] - 主要宽基指数估值水平有所回落，例如上证指数PE-TTM为16.1，深证成指PE-TTM为28.98，创业板指PE-TTM为37.72 [47] - 从更长周期看，综合多方面因素，系统性“慢牛”行情仍未结束 [4][56]

市场表现 - 截至收盘，沪指跌2.45%失守3900点，深证成指跌3.41%，创业板指跌4.02% [2] - 互联网、传媒娱乐板块涨幅居前，有色、化工、半导体、电气设备板块跌幅居前 [2] 大跌原因分析 - 海外AI泡沫担忧加剧导致全球风险偏好下行，英伟达超预期财报未能消除市场对AI盈利可持续性的疑虑 [3] - 美联储降息预期回落扰动流动性环境，美国非农数据信号矛盾与美联储内部分歧导致12月降息概率降低，对成长板块估值形成压制 [4][5] - 国内市场处于政策与业绩真空期，缺乏新催化，临近年底市场缺乏明确主线，投资者风险偏好趋于谨慎，部分资金选择阶段性调仓或兑现收益 [6] 机构后市看法 - 短期指数不排除进一步下跌空间，或以震荡形式以时间换空间，但长期坚定看好指数再创新高，牛市基础未变 [7][8] - 指数短期调整已近尾声，中期向好逻辑未变，大盘近期震荡消化整理已相对充分，指数层面下探空间或相对有限 [9][10] 未来投资机会 - 建议采取均衡策略，关注受益于“反内卷”政策、供需格局改善的周期板块，布局估值消化充分的优质科技成长股 [11][12] - 重视红利资产的防御价值，利用市场调整优化持仓结构 [13] - 中期科技成长为主力军，新经济将带动中国资产走向盈利复苏周期，AI产业化加速、优势产业出海与“反内卷”是增长改善三大动能 [14][15] - 操作上可踏准板块轮动节奏，采取均衡配置、高抛低吸策略，选择有业绩支持的标的逢低布局，包括科技成长方向（半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等）、顺周期行业、红利股 [15] 普通投资者应对策略 - 对于短期波动需保持冷静理性看待，不宜过度解读市场调整 [14][19] - 坚持价值投资理念，关注具有长期竞争力的优质上市公司，基于基本面分析审慎做出投资决策 [16] - 权益基金配置可通过分散投资、定期定额、设置止盈止损目标等方式科学控制风险敞口，保持理性，根据自身情况合理配置资产，以长期视角稳健参与市场 [17][18]

市场表现 - 11月21日沪指跌2.45%失守3900点收于3834.89点深证成指跌3.41%收于12538.07点创业板指跌4.02%收于2920.08点[1] - 北证50指数跌4.71%收于1377.39点科创50指数跌3.19%收于1285.83点万得全A跌3.17%收于6030.56点[2] - 互联网和传媒娱乐板块涨幅居前而有色化工半导体电气设备等板块跌幅居前[1] 调整原因 - 海外AI泡沫担忧加剧导致全球风险偏好下行英伟达超预期财报未能消除市场对AI盈利可持续性的疑虑[3] - 美联储降息预期回落12月降息概率降至40%以下扰动流动性环境对成长板块估值形成压制[3][4] - 美股跳水情绪传导至亚太市场日经225和韩国综指等主要指数均出现较大跌幅A股受到波及[3] - 国内处于政策与业绩真空期三季报披露后缺乏新催化年末资金行为加剧风格再平衡部分资金从科技行业流向低位红利资产[3] - 7月以来A股低波震荡上行部分板块积累较大涨幅年底缺乏明确主线投资者风险偏好谨慎部分资金选择调仓或兑现收益[3] 后市展望 - 短期市场或延续震荡整固走势波动可能提升但中期不必过度悲观[5] - 长期看好指数再创新高牛市基础未变对外自信中国应对中美风险挑战更系统化对内稳定坚持以经济建设为中心反内卷降低宏观尾部风险人民币资产收缩周期走向结束[6] - AI产业趋势和国内经济基本面复苏趋势未变12月经济工作会议有潜在政策预期居民存款搬家中长期趋势延续对后市维持乐观[6] 配置策略 - 采取均衡策略关注受益于反内卷政策供需格局改善的周期板块布局估值消化充分的优质科技成长股重视红利资产的防御价值[7] - 岁末年初A股风格可能较大变化从基本面上跟踪风格是否会从聚焦出海转向出海和内需相平衡[7] - 科技尤其是AI硬件领域累计涨幅较高机构仓位过快上行需要消化窗口期市场热点预计维持快速轮动[7] - 中期科技成长为主力军新经济带动中国资产盈利复苏周期AI产业化加速优势产业出海与反内卷是增长改善三大动能[7]

市场表现 - 11月21日A股市场大幅调整，沪指跌2.45%失守3900点，深证成指跌3.41%，创业板指跌4.02% [2] - 互联网、传媒娱乐等板块涨幅居前，有色、化工、半导体、电气设备等板块跌幅居前 [2] 调整原因 - 海外AI泡沫担忧加剧导致全球风险偏好下行，英伟达超预期财报未能消除市场对AI盈利可持续性的疑虑 [3] - 美联储降息预期回落扰动流动性环境，12月降息概率降至40%以下，对成长板块估值形成压制 [3][4] - 受美股跳水情绪传导，亚太市场普遍承压，日经225、韩国综指等主要指数均出现较大跌幅 [3] - 国内市场处于政策与业绩真空期，缺乏新催化，年末资金行为加剧风格再平衡，部分资金选择阶段性调仓或兑现收益 [3] 后市展望 - 市场短期或延续震荡整固走势，以时间换空间，但中期不必过度悲观 [5][6] - 长期看好指数再创新高，牛市基础未变，依据包括中国应对中美风险挑战更系统成熟、宏观尾部风险降低、人民币资产收缩周期走向结束 [5][6] - 国内流动性环境保持合理充裕，上市公司盈利底逐步确认，若美联储未来降息路径明朗化将缓解外部压力 [6] - AI产业趋势和国内经济基本面复苏趋势未改变，叠加12月经济工作会议的潜在政策预期及居民存款搬家的中长期趋势 [6] 配置策略 - 配置上可采取均衡策略，关注红利、AI、"反内卷"、产业出海概念等 [8] - 短期科技尤其是AI硬件领域需要消化窗口期，市场热点预计维持快速轮动 [8] - 中期科技成长为主力军，AI产业化加速、优势产业出海与"反内卷"是增长改善的三大动能 [8] - 一方面关注受益于"反内卷"政策、供需格局改善的周期板块，另一方面布局估值消化充分的优质科技成长股，同时重视红利资产的防御价值 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面相对真空，A股缺乏上涨主线，成交量低，短期市场分歧将在股指震荡调整中消化，待新驱动主线推动股指上行；资产荒和弱经济利好债期，但央行提示利率风险压制上涨；美联储12月降息预期影响有色等多个板块，各品种受宏观、产业等因素影响呈现不同走势[1] 根据相关目录分别进行总结 股指 当前宏观层面相对真空，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，预计短期市场分歧在股指震荡调整中逐步消化，待新的驱动主线带来股指进一步上行[1] 国债 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间[1] 有色金属 - 铜：美联储12月降息预期降温使铜价回调，但仍处降息周期且矿端扰动犹存，预计回调幅度有限[1] - 铝：近期产业面驱动有限，宏观情绪反复，铝价高位震荡运行[1] - 氧化铝：国内氧化铝产能持续释放，产量及库存双增，基本面偏弱，价格围绕成本线附近震荡运行[1] - 锌：美联储12月降息预期降温施压有色板块，但Lme锌低库存叠加国内基本面有好转迹象，短期锌下方有支撑[1] - 镍：美联储12月降息预期走弱，印尼限制镍相关冶炼项目审批影响有限，短期镍矿升水持稳，镍价受宏观、库存等因素影响震荡下行，关注持仓变化及一体化MHP成本支撑，建议短线操作[1] - 不锈钢：美联储12月降息预期走弱，印尼限制镍相关冶炼项目审批影响有限，原料镍铁价格走弱，不锈钢社会库存累增，钢厂11月减产有限，期货震荡寻底，建议短线操作，关注逢高卖套机会[1] - 锡：美联储12月降息预期降温施压有色板块，印尼锡出口规模大幅下滑，锡矿供应未修复且终端下游需求可期，中长期偏多看待[1] 贵金属与新能源 - 贵金属：9月非农好于预期，美联储12月降息概率下降，贵金属价格或震荡为主[1] - 工业硅：西北产能持续复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱；多晶硅11月排产下降；有机硅联合减产[1] - 多晶硅：产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，反内卷政策长期未落地，市场情绪消退[1] - 碳酸锂：新能源车传统旺季将至，储能需求旺盛，供给端复产增加，但产业需求在淡季有潜在转弱担忧，宏观情绪兑现后需关注上行压力，可适当参与虚值累沽策略[1] 黑色金属 - 螺纹钢：产业淡季效应不明显，但产业结构仍显宽松，关注宏观情绪兑现后的价格上行压力[1] - 铁矿石：近月受限产压制，但商品情绪较好，远月有向上机会；直接需求尚可，成本支撑，但供给偏高，库存累积，板块承压，价格反弹空间有限[1] - 锰硅：短期生产利润不佳，成本支撑走强，直接需求尚可，供给亦偏高，下游承压格局下价格反弹有限[1] - 焦煤：在前高附近走势纠结，需反复测试支撑；焦炭盘面高点涵盖五轮提涨落地预期，但下游钢厂利润被挤压，钢焦博弈激烈，受钢价走弱影响盘面假突破重回震荡区间概率较大，单边短期观望，中长低多，产业客户可适当卖出套保[1] - 焦炭：逻辑同焦煤，盘面升水，产业客户可抓住盘面冲高机会对部分现货做卖出套保[1] 农产品 - 油脂：美豆油受政策影响有利空预期差拖累国内油脂，国内豆油有去库预期，基差预计坚挺，在三油中较抗跌；中加贸易题材情绪转弱，菜油或单边补跌、基差走弱[1] - 棉花：国内新作丰产预期强，但籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位，纱厂库存不高有刚性补库需求，棉市短期有支撑无驱动，关注明年相关政策、面积意向、天气及旺季需求等情况[1] - 白糖：全球食糖供应由短缺转向过剩，原糖价格承压下行，国内新作供应压力同比增长，郑糖上方承压，跟随原糖[1] - 玉米：短期基层惜售等因素带来阶段性供需错配，卖压预期后置，供应压力未充分释放前市场对高价玉米承接力度有限，后期面临压力测试，预期低位震荡，关注售粮进度等[1] - 豆粕：随着时间推进，M01更具现货属性，若无严重天气问题，2 - 1月预期转向交易南美新作卖压，拖累豆粕盘面定价，M05建议逢高空[1] - 纸浆：盘面上涨到多数针叶浆交割品注册仓单成本以上，进一步上涨空间有限，有新仓单注册后可考虑1 - 3反套[1] - 原木：基本面走弱已被盘面计价，大跌后追空盈亏比低，建议观望[1] - 生猪：近期现货逐渐稳定，需求支撑叠加出栏体重未出清，产能仍有待释放[1] 燃料油品 - 原油：OPEC + 计划12月继续小幅增产，乌克兰攻击俄罗斯能源设施使地缘扰动升温，美国加大对俄罗斯制裁，短期地缘局势炒作降温，中美部分贸易关税政策暂缓执行，市场情绪缓和[1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高[1] - PR：原料成本支撑较强，期现价差处于低位，商品市场氛围偏多[1] - BR橡胶：成本端丁二烯支撑不足，合成胶供给宽松，高开工高库存未压制主因，短期价格有止跌迹象，关注后续反弹幅度[1] - PTA：汽油利润和低迷的苯价格支撑PX，炼厂优先增产汽油减少芳烃装置进料，海外装置故障和部分国内装置重整使负荷下滑，国内大型PTA装置轮检使产量回落[1] - 乙二醇：原油价格下跌使乙二醇价格跟随下跌，煤炭价格上涨使国内乙二醇成本支撑略有走强，国内装置投产预期强烈压制涨幅[1] - 短纤：汽油利润和低迷的苯价格支撑PX，PTA价格回升使短纤基差走强，短纤价格继续跟随成本紧密波动[1] - 纯苯：亚洲苯价疲软，STDP装置及重整装置开工率下降，美湾纯苯价格上调，美国部分装置降负，乙苯调油逻辑因素推动纯苯补涨[1] 其他 - 集运欧线：11月运力供给相对宽松[1] - PVC：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑；新投产能释放，检修力度减弱，下游需求开工走弱，部分进口窗口打开；盘面回归基本面，检修结束新装置放量，供应压力攀升，需求减弱订单不佳[1] - 烧碱：广西氧化铝投前开始送货，部分氧化铝厂延迟投产，送货节奏放缓；后续检修集中度下降；山东烧碱存在累年压力；绝对价格偏低，近月仓单有限，易发生挤仓风险[1] - LPG：国际油气基本面持续宽松，CP/FEI价格走弱；盘面PG价格估值修复，燃烧需求逐步重启，化工刚需支撑，国内现货基本面维稳运行[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个金融和商品期货品种进行分析并给出操作建议，涵盖股指、国债、贵金属、集运指数、钢材、黑色系、有色、新能源、能源化工、农产品等领域，指出各品种当前市场状况及未来走势预期，为投资者提供决策参考[2] 根据相关目录分别进行总结 金融板块 - 股指：国内股指韧性强，降波等待企稳，A股处于再定价调整，短期有回调反弹，下方风险有限，推荐观望，单日深度下挫可布局看跌期权牛市价差[2] - 国债：期债走势分化，现券长债窄幅波动，债市或延续窄幅震荡，TL2512波动区间115.9 - 116.7，单边策略建议区间操作[2] - 贵金属：金价维持4000 - 4200美元区间震荡，可做黄金虚值期权双卖策略；白银跟随黄金波动，短期观望或短线轻仓操作[2] 集运指数（欧线） - EC主力震荡下跌，短期震荡，空单离场[2] 黑色板块 - 钢材：表需修复，钢价有企稳预期，螺纹和热卷分别关注3000和3240支撑[2] - 铁矿：发运回升、到港下降，港存下降，铁水微降，震荡运行，单边观望，区间参考750 - 810[2] - 焦煤：产地煤价涨跌互现，蒙煤价格回落，钢厂减产利空补库需求，偏空看待，区间参考1050 - 1200[2] - 焦炭：第四轮提涨全面落地，港口贸易价格回落，震荡偏空看待，区间参考1550 - 1700[2] 有色板块 - 铜：降息概率下降，铜价震荡偏弱，主力参考85000 - 86500[2] - 氧化铝：盘面续创阶段新低，关注企业开工变化反馈，主力运行区间2700 - 2900[2] - 铝：铝价减仓回调，现货交投活跃提升，主力运行区间21200 - 21800，继续减仓短期仍有下行空间[2] - 铝合金：盘面跟随铝价调整，废铝供应持续偏紧，主力参考20400 - 21000运行[2] - 锌：供应减量预期给予支撑，价格上行后现货成交一般，主力参考22200 - 22800，多单继续持有[2] - 锡：供给侧延续紧张，强基本面下锡价高位震荡[2] - 镍：盘面低位震荡调整，资金施压基本面改善不足，主力参考113000 - 118000[2] - 不锈钢：盘面偏弱窄幅震荡，原料持续承压需求不足，主力参考12300 - 12600[2] - 工业硅：多头情绪消退，工业硅期价回落，空单可逐步逢低止盈[2] 新能源板块 - 多晶硅：多头情绪消退，多晶硅期价回落，价格震荡，区间50000 - 58000[2] - 碳酸锂：盘面维持偏强震荡，后续波动可能放大，观望为主[2] 能源化工板块 - PX：调油需求炒作反复，短期高位震荡对待[2] - PTA：中期供需预期偏弱，反弹空间受限，短期高位震荡为主，TA1 - 5滚动反套对待[2] - 短纤：供需预期偏弱，加工费逐步压缩，单边同PTA，盘面加工费逢高做缩为主[2] - 瓶片：11月供需宽松格局不变，PR及加工费跟随成本端变化，PR单边同PTA，主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动[2] - 乙醇：短期刚需支撑尚可，但供应仍较高，叠加港口累库，低位震荡，EG2601行权价不低于4100的虚值看涨期权卖方持有，EG1 - 5逢高反套[2] - 纯苯：受调油消息扰动，但反弹空间有限，短期观望[2] - 苯乙烯：受调油扰动，但上方空间有限，短期EB01或震荡整理[2] - LLDPE：价格变动不大，成交略弱，观望[2] - PP：意外检修偏多，往下空间不大，空单止盈[2] - 甲醇：港口持稳，成交活跃，关注05合约MTO缩小机会[2] - 烧碱：供需仍存压力，预计偏弱运行，偏空对待[2] - PVC：供大于求矛盾未改善，盘面趋弱震荡运行，继续偏空思路[2] - 纯碱：供需大格局趋弱，盘面大幅走弱，空单持有[2] - 玻璃：弱现实弱预期，盘面承压继续探底，空单持有[2] - 天然橡胶：海外原料坚挺，胶价走强，观望[2] - 合成橡胶：供需提振有限，且成本端偏弱，预计上方承压，中期维持逢高空思路，关注10800附近压力[2] 农产品板块 - 粕类：国内豆粕供应宽松，成本端缺乏实质利好，M01关注3000附近支撑[2] - 生猪：供应压力仍存，猪价上方有压力，3 - 7反套持有[2] - 玉米：市场多空博弈，盘面窄幅震荡，2100 - 2200区间震荡[2] - 油脂：高频出口疲软，棕榈油延续回落走势，P主力短期或冲击8900[2] - 原糖：增产前景施压，保持弱势，震荡偏弱[2] - 棉花：全球丰产格局，国内下游交投平淡，震荡偏弱，13000 - 13500区间[2] - 鸡蛋：去产能缓慢，供应仍偏宽松，前期空单止盈离场，短期观望[2] - 苹果：库存果少量交易，好果需求尚可，短期或在9500上下波动[2] - 红枣：产区价格松动，盘面低位震荡，短期9000 - 9500震荡[2]

文章核心观点 - 在当前市场环境下，投资者偏好从追求高收益转向寻求波动较低、有稳定现金流回报、能穿越周期的资产配置，红利策略因其高夏普比和稳健表现成为理想选择 [1] - 红利策略的本质与价值投资本源高度契合，核心在于获取资产的长期现金流回报，股息率是反映企业现金流能力、商业模式、公司治理和估值水平的重要指标 [2][4][5] - 国证价值100全收益指数、国证自由现金流全收益指数和中证红利全收益指数是三个适合长期投资的“红利+”策略指数，具备高股息、高质量、低估值特点，且历史表现优异 [6][10][18] - 投资者可通过平均化配置三大指数或根据其不同风险收益特征进行个性化组合，以优化投资体验，相关ETF产品为执行该策略提供了工具 [20][23][24][27] 红利策略的市场定位与表现 - 中证红利指数在过去十年（2015年1月1日至2014年12月31日）累计涨幅达150.71%，显著跑赢同期沪深300全收益指数的41.73%和万得全A指数的42.88% [1] - 在2014至2024年的11个完整年度中，中证红利指数有8个年度实现了绝对回报，体现了其较强的防御性和稳健性 [1] - 红利策略在A股市场所有策略中体现了较高的夏普比，非常适合作为家庭资产配置的底仓型资产 [1] 红利策略的价值投资逻辑 - 价值投资回报的定义是赚取资产长期现金流的回报，其对立面是投机而非成长投资 [3] - 持续高股息率表明公司具备持续赚取现金流的能力、拥有护城河、商业模式优良、公司治理结构良好且估值通常较低 [4] - 西格尔教授的研究显示，1926至2021年间年化收益率最高的公司是烟草公司菲利普莫里斯（年化16.02%），其特点正是能持续产生大笔自由现金流并坚持分红 [4] 三大“红利+”指数定量分析 - **国证价值100全收益指数**：近10年累计涨幅327.9%，年化收益率16.1%，年化波动率19.8%，夏普比率0.84，最大回撤-27.5%，股息率最高达4.9%，ROE为10.6% [11][14][16] - **国证自由现金流全收益指数**：近10年累计涨幅351.0%，年化收益率16.8%，为三者最高，年化波动率20.7%，夏普比率0.84，最大回撤-28.4%，股息率最低为3.2%，但ROE最高达12.4% [11][14][16] - **中证红利全收益指数**：近10年累计涨幅111.2%，年化收益率8.0%，年化波动率17.6%，为三者最低，夏普比率0.45，最大回撤-27.1%，股息率介于两者之间，ROE为8.9% [11][14][16] - 三大指数股息率（3.2%-4.9%）均显著高于当前银行理财和债券的静态收益率（约1%），且ROE（8.9%-12.4%）均高于沪深300指数平均ROE（8.01%） [14][16] 投资策略与产品选择 - **平均化配置**：将三大指数按各三分之一比例构建组合，回测显示近10年累计收益262.0%，年化收益率13.73%，年化波动率19.37%，夏普比率0.66，在收益和波动间取得更优均衡 [20][21] - **个性化配置**：根据指数行业分布差异进行配置，国证价值100侧重家电、银行、有色；中证红利侧重银行、交运、煤炭等高股息行业；国证自由现金流分布均衡，兼顾低估值与高成长行业 [23] - 可利用中证红利做底仓防御，国证自由现金流做成长进攻，实现“红利+”策略的灵活切换 [24] - 对应ETF工具包括：全市场唯一跟踪国证价值100指数的价值ETF（159263）、跟踪国证自由现金流指数的自由现金流ETF易方达（159222）以及规模领先的跟踪中证红利指数的红利ETF易方达（515180） [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国就业数据好于预期，美联储降息预期下降，全球风险偏好降温；中国10月经济数据不及预期，经济增长放缓，市场风险偏好受打压；市场交易聚焦国内增量政策、经济增长及美联储货币政策预期，短期宏观向上驱动减弱，各类资产短期震荡[2] - 不同板块资产表现各异，需根据各板块具体供需、政策等因素判断走势并采取相应操作策略 各目录总结 宏观金融 - 海外美国9月非农新增就业超预期，失业率升至4.4%创四年新高，上周首申失业救济人数回落，续请人数四年最高，美联储降息预期降，全球风险偏好降温；国内10月经济数据同比放缓不及预期，经济增长放缓，央行释放流动性但美联储鹰派信号打压偏好；资产上股指、国债、黑色、有色、能化、贵金属短期均震荡，分别谨慎观望或做多[2] 股指 - 受硅能源、军工、煤炭等板块拖累，国内股市下跌；基本面经济数据不佳，政策上虽央行释放流动性但美联储鹰派信号打压偏好；交易逻辑聚焦国内政策、经济增长和美联储政策预期，短期宏观向上驱动弱，股指短期震荡，后续关注国内经济和政策情况，操作短期谨慎观望[3] 贵金属 - 周四夜盘贵金属小幅上涨，沪金主力合约跌0.66%，沪银主力合约跌1.34%；美国非农数据超预期削弱12月降息前景，价格短期走弱；短期震荡，中长期向上格局未改，操作短期观望，中长期逢低买入[3] 黑色金属 钢材 - 周四钢材期现货市场走弱，成交量低；LPR利率不变，年底逆周期调节必要性降；需求改善，本周五大品种钢材库存环比降44.25万吨，表观消费量升33.56万吨；供应上北方环保限产结束，产量升15.53万吨；价格无深跌条件但上涨空间有限，以区间震荡思路对待[4][5] 铁矿石 - 周四铁矿石期现货价格小幅走弱；五大品种钢材产量环比回升，但钢厂盈利占比下降，铁水产量底部不确定；供应上全球发运量环比升447.4万吨，到港量环比降399.3万吨，港口库存降20万吨；价格关键在于铁水产量下降进程和底部情况，短期区间震荡[5] 硅锰/硅铁 - 周四硅铁现货价格回落，硅锰持平，盘面价格下探；钢联口径五大品种钢材产量环比回升，铁合金需求尚可；硅锰开工率39.59%，较上周减0.65%，日均产量减330吨；硅铁开工率34.84%，环比减1.42%，日均产量减710吨；盘面价格预计区间震荡[6] 纯碱 - 周四主力合约偏弱运行；供给上本周供应环比降，部分装置检修，但整体供应宽松；需求上重碱稳定，轻碱略回暖；短期区间震荡，中长期因供应端矛盾偏空[7] 玻璃 - 周四主力合约偏弱运行；供应上产量和开工条数环比持稳，年底有冷修预期；需求环比好转，下游订单天数增0.4天；库存上中下游放缓，上游累库；下游需求疲软，关注年底竣工需求，整体供需偏弱，短期偏弱运行[7] 有色新能源 铜 - 美国铜库存近40万短吨处历史高位，制约进口需求；国内精炼铜去库不及预期，11月20日社会库存19.45万吨，环比增0.07万吨；印尼铜矿停产支撑期价，关注复产节奏；短期铜价高位有下跌破位风险[8] 铝 - 周四沪铝价格回落，大宗情绪弱，美联储12月降息概率降至30%；铝价回调下游补库，社库和铝棒库存降，但仍处高位；铝短缺是伪命题，预期修复后铝价或回调；短期日线在20日均线震荡，若无意外不深跌，可能向上试探[9] 锡 - 供应上云南冶炼企业检修结束，开工率升至69.96%，矿端偏紧，缅甸复产慢，印尼打击非法开采加剧偏紧；需求旺季不旺，10月焊料开工率降，传统行业需求弱，新兴领域光伏装机降；库存累库410吨达7443吨；中短期价格下方有支撑但上方空间承压，高位震荡[10] 碳酸锂 - 周四主力2601合约涨0.84%，结算价100020元/吨，加权合约减仓15747手；钢联报价电池级碳酸锂涨1700元；锂矿报价涨45美元；外购锂辉石生产利润-1451元/吨；关注交易所风控对行情冲击，谨慎持多或观望[11] 工业硅 - 周四主力2601合约跌2.37%，结算价9200元/吨，加权合约减仓28315手；华东通氧553报价涨100元，期货贴水475元/吨；有机硅单体厂计划联合减排30%，12月1日执行，指导价上涨；关注资金情况，逢低介入[12] 多晶硅 - 周四主力2601合约跌2.33%，结算价53495元/吨，加权合约增仓4824手；N型复投料报价持平，N型硅片报价涨，单晶电池片报价降，组件报价持平；仓单数量降20手；政策预期与弱现实博弈，政策支撑下预计高位区间震荡，区间操作[13] 能源化工 原油 - 泽连斯基对和平协议开放，若达成且制裁解除，俄油供应将入市，但协议前景不确定；市场因非农数据好于预期，美联储降息概率降，风险资产回调，油价受压制；近阶段承压，偏弱震荡[15] 沥青 - 油价回落，盘面逼近去年低点，主力寻求支撑；社库和厂库去化，需求淡季，现货成交低迷；原油下跌利润走高，开工因山东厂复产上升，过剩压力高；关注原油波动[15] PX - 原油回落，PX盘中上行乏力；日本进口不确定高，PTA开工高且有装置检修，PX有需求支撑；PXN价差回升，外盘波动；价格受原油成本驱动，关注成本变化[16] PTA - PX带动PTA反弹但空间有限；“反内卷”磋商消息证伪，主力价格回落；下游开工降至90.5%且季节性走弱；部分装置检修但供应仍高，11月累库压力大；短期油价驱动有限，中长期偏空[16] 乙二醇 - 港口库存累至73万吨，下游开工下行，进口回升；合成气制装置开工或回落，盘面探底空单离场；价格低位震荡[16] 短纤 - 短期跟随聚酯板块回升；终端订单季节性回落，开工部分走低，库存累积；上升空间有限，中期跟随聚酯逢高空[16] 农产品 美豆 - 隔夜01月大豆收跌1.17%，大宗商品基金净卖出9500手；美国出口面临巴西竞争，但本周向中国销售提供支撑；10月2日止当周，当前年度出口销售净增91.94万吨，下一年度净增0.5万吨；阿根廷种植进度增12%，但洪水延误播种，种植面积或低于上一季[17][18] 豆菜粕 - 国内油厂大豆豆粕供需宽松，高到港、高开机、高库存，未来缺口风险低，基差弱稳；支撑来自成本和局部采购；美豆走弱，豆粕上涨乏力，或回调[19] 豆菜脂 - 美国炼油商提议利空美豆油消费，生物柴油政策扰动多；国内豆油供强需弱，成交量降，基差报价松动；菜油储备投放成交好，供应宽松，澳菜籽将到港，基差稳定，期货主力减仓，有下行风险[19] 棕榈油 - 马来西亚毛棕榈油期货下跌，回吐涨幅；出口下滑，需求担忧加剧，11月1 - 20日出口量环比降14.1% - 20.5%；国内累库，现货价格承压，12月进口利润修复，价格偏弱[20] 玉米 - 东北玉米价格平稳，农户售粮积极性一般；北港、饲料企业和深加工企业库存低，山东深加工利润提升，看涨意愿强；期货抢跑，基差弱，临近压力位上涨放缓，下阶段或修复基差，期货稳中偏强[20] 生猪 - 全国生猪早间价格稳定偏强，出栏均价11.70元/公斤；冬季消费旺季未到，供给过剩；养殖利润亏损，散户惜售，猪企出栏缩量，支撑弱稳；期货预期偏差，贴水加深，破位后下跌风险增加[20]

市场策略观点 - 当前市场整体处于震荡偏弱态势，沪指因权重强势稳在3900点上方，而深成指、创业板指处于9月以来震荡区间下沿，科创50指数已跌破震荡区间下沿，操作上宜防守为主，逢低布局 [8] - 全球风险资产呈现"内稳外荡"格局，海外"AI泡沫"隐忧导致科技类资产普遍回调，AI产业链因预期不再上调且交易拥挤而股价承压 [8] - 随着消费、周期、制造等领域景气度恢复及市场风险评价下行，投资者风险偏好向中间收敛，重点关注相关行业的中盘蓝筹 [8] 行业与风格策略 - 风格策略关注科技成长散而后擒，周期制造消费微澜蓄浪 [2] - 食品饮料行业策略为先估值修复，再业绩驱动，板块市盈率已处于历史相对低位，估值吸引力凸显，基本面拐点将至，大众品板块已现业绩磨底改善迹象，预计2026年全板块迎来业绩底 [3][8] - 投资策略分阶段布局，短期交易"个股改善"与"困境反转"主线，重点关注餐饮供应链、乳业、区域及次高端白酒等细分领域，中期随着业绩改善，板块将步入"业绩牛"，复苏路径预计从供给侧/B端开始，随后传导至需求侧/C端板块 [8] 主题投资策略 - 有色金属主题策略强调金融属性与AI需求为传统周期披上"成长"铠甲 [4] - 贵金属方面，美元信用削弱与美国财政赤字上升推动全球央行增持黄金，降息周期下黄金ETF持续流入，私人财富配置需求提升 [8] - 工业金属在降息预期下金融属性提升，供需格局优化，AI发展提升景气度，电解铝国内产能逼近天花板，海外供应受限，铜供给扰动频繁，AI与新能源构成边际需求支撑 [8] - 小金属受新需求驱动，储能高增长推动碳酸锂行业提前反转，去全球化下战略小金属（如稀土、钨、锑）价值重估 [8] 相关投资标的 - 相关ETF包括中证500ETF（159922）、中证1000ETF（512100）、消费ETF(159928)、基建50ETF（516970/159635）、工程机械ETF（159542）、深成长ETF(159906)、中证现金流ETF(159235)、食品ETF(515710)、食品饮料ETF（515170）、稀有金属ETF（562800/159608）、有色50ETF（159652） [8] - 具体公司标的提及古井贡酒(000596，买入) [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货以防御配置应对，当前市场处于强势板块轮动观察期，主线切换诱发风险偏好下移，短线应谨慎配置[1][7] - 股指期权以备兑防御为主，市场风格轮转未形成资金主线，建议续持备兑策略[2][8] - 国债期货市场分歧较大，债市整体震荡，临近年底配置力量或偏强且宽货币有落地可能，整体震荡偏多[3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 观点为防御配置应对，IF、IH、IC、IM当月合约基差及当月与次月合约价差有环比变化，总持仓也有变动；周三权益市场弱势，全A指数跌0.3%，下跌个股超4000家，涨价链和银行抗跌，资金从科技流入周期，涨价链成交额占比上行放缓，风格面临再平衡，操作建议持有IM + 红利[7] 股指期权 - 观点为备兑防御为主，昨日权益指数震荡分化，沪指涨0.18%，期权各品种成交额小幅提升1.08%，流动性连续4日上行但涨幅放缓，持仓量PCR回暖，隐含波动率平均回落1.14%，市场情绪企稳，操作建议备兑[2][8] 国债期货 - 观点为市场分歧或仍较大，成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差有变动，央行开展3105亿元7天期逆回购，当日有1955亿元逆回购到期；昨日国债期货全线收跌，债市走弱幅度不大，近几日横盘震荡，T主力合约价格在108.4附近，10Y国债利率在1.81%附近窄幅震荡，市场下跌无明显基本面因素，股债跷跷板扰动有限；操作上趋势策略震荡偏多，套保策略关注基差高位的多头替代，基差策略关注基差走阔，曲线策略曲线或维持陡峭[8][9] 经济日历 - 展示当周经济日历，涉及10月欧元区CPI环比、同比及核心CPI同比，9 - 10月美国零售销售同比、10月美国核心CPI及CPI未季调环比、同比等指标的前值、预测值及部分公布值[10] 重要信息资讯跟踪 - 商务部数据显示10月消费市场在国庆中秋假期带动下平稳增长，社会消费品零售总额4.63万亿元，同比增长2.9%，1 - 10月总额41.2万亿元，增长4.3%；商品零售额增长2.8%，以旧换新相关商品及基本生活类、升级类商品消费增长较快[11] - 财政部提前下达2026年部分中央财政城镇保障性安居工程补助资金预算，资金列入相关科目，地方财政部门需加强监管[11] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容[12][16][28]