市场近期表现与驱动因素 - 沪指围绕4000点关口反复震荡，板块及内部轮动节奏加快，AI、新能源、资源品、大消费等主线均有所表现但上涨持续性有限 [1] - 市场宽幅震荡受内外因素叠加影响，包括海外市场风险偏好快速降温的传导，以及沪指在4000点关口遭遇阶段性阻力和资金对涨幅较大板块的估值消化需求 [1] - 上周A股延续震荡整理，科技板块持续盘整，资金向锂电池、电解液等主题扩散轮动，大消费板块受益政策利好但主题演绎持续性不足 [1] 机构对市场前景的研判 - 市场短期内仍将维持区间震荡格局，阶段性的市场风格再平衡或将持续数月 [1] - 从更长时间视角看，TMT、先进制造等科技成长板块仍有望成为引领指数突破的主力 [1] - 价格端边际改善与宏观政策环境支持将共同推动A股进入震荡向上、结构主导的阶段 [2] - 投资者对当前市场无须悲观，可保持偏积极仓位结构，但不宜盲目追高指数 [2] 风格轮动与配置策略 - 11月以来市场结构再平衡成为全球股市共同特征，资金从前期领涨的科技板块轮动至资源品、消费、医药等低位板块 [2] - 海外事件影响加速内部再平衡，但布局明年景气预期的思路未变 [2] - 在4000点上方震荡格局未被突破前，最优策略是围绕反内卷+AI应用的双主线进行结构化配置 [2] - 阶段性的市场风格再平衡或将持续1至2个月 [3] - 当前风格扩散处在估值、预期和资金驱动阶段，或将持续1至2个季度 [3] 科技主线的中长期前景 - 受益于相对盈利优势、全球半导体周期共振上行等因素，科技依然具备中长期占优的条件 [3] - 长期产业逻辑更强的科技主线可能会再次回归 [3] - AI产业主线调整反而提供更好的布局良机，建议重视有业绩支撑的领域如储能、电池、工程机械等 [4] - 供需矛盾突出、前期涨幅有限仍具配置性价比的AI存储和电力方向值得配置 [5] 具体行业与板块关注点 - 在风格再平衡阶段，要重视科技板块内部的高低切，关注电力设备、游戏、光伏、港股互联网等方向 [3] - 红利风格在2026年的表现会优于2025年，但不会出现2022年至2023年期间极致占优的情形 [3]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 阿里巴巴AI战略取得重要进展，其通义App正式更名“千问”，基于Qwen最强模型打造，全面对标ChatGPT，标志着公司从企业端AI业务向消费端技术商业化的重要布局，此举是继宣布投入3800亿元AI基础设施计划后的关键一步 [2][20] - 国内科技巨头在AI应用层展现出突破决心，依托开源模型生态和基础设施优势，中国AI企业正逐步缩小与全球顶尖产品的体验差距，为参与国际竞争奠定基础 [2][20] - 2025年10月《王者荣耀》登顶全球手游收入增长榜，游戏内购收入环比增长11%，主要驱动力为十周年庆典活动，印证了大规模运营活动在维持长期用户参与度和变现能力方面的关键作用 [3][21] - 运营长达十年的《王者荣耀》依然保持强劲生命力，凸显腾讯在长线IP运营和用户情感维系方面的卓越能力，头部游戏通过持续内容更新和精细化运营构建的竞争壁垒，将继续为游戏龙头企业的稳定增长提供支撑 [3][21] - 当前投资环境是头部科技企业持续加码算力投入，叠加文娱消费回暖 [3][21] 市场行情回顾 - 2025年第45周（2025年11月10日至11月14日），上证指数下跌0.18%，沪深300指数下跌1.08%，创业板指数下跌3.01% [1][10] - 恒生指数下跌2.05%，恒生互联网指数逆势上涨1.26%，表现领先恒生指数3.31个百分点 [1][10] - SW传媒指数下跌1.36%，表现领先创业板指数1.65个百分点，在申万一级31个行业中涨跌幅排名第25位 [1][10] - 传媒子行业中，出版（上涨0.99%）、影视（下跌0.25%）和广电（下跌0.63%）位列涨幅前三位 [1][10] - 港股传媒互联网企业中，腾讯控股上涨1.1%，心动公司上涨0.79%，网易-S上涨0.18%；快手-W下跌1.68%，美团-W下跌1.96%，阿里巴巴-W下跌3.25%，京东集团-SW下跌5.73%，百度集团-SW下跌5.87% [17] 子行业数据总结 电影行业 - 2025年第45周电影票房冠军为《鬼灭之刃：无限城篇》，周票房25,891.6万元，票房占比60.6% [22][23] - 《惊天魔盗团3》排名第二，周票房7,317.3万元，票房占比17.1% [22][23] - 《铁血战士：杀戮之地》排名第三，周票房2,901.0万元，票房占比6.8% [22][23] 游戏行业 - iOS游戏畅销榜前三名分别为《三角洲行动》（腾讯）、《王者荣耀》（腾讯）、《无畏契约：能源行动》（腾讯） [24] - 安卓游戏热玩榜前三名分别为《心动小镇》（心动网络）、《崩坏：星穹铁道》（米哈游）、《杖剑传说》（雷霆网络） [24] 影视剧集行业 - 剧集播映指数排名第一为《唐朝诡事录之长安》（爱奇艺），播映指数84.8 [25][26] - 《水龙吟》（芒果）排名第二，播映指数82.9 [25][26] - 《四喜》（腾讯）排名第三，播映指数81.7 [25][26] 综艺及动漫行业 - 综艺播映指数排名第一为《现在就出发第3季》（腾讯），播映指数78.7 [27][29] - 动漫播放量指数排名第一为《小魔美食大百科》（腾讯），播放量指数193.2 [28][30] - 《仙逆》（多平台）排名第二，播放量指数191.1 [28][30] 投资建议 - 建议关注港股互联网龙头，因其在促消费、稳就业方面凸显社会价值 [3][21] - 建议关注游戏行业，受政策激励提振内需，科技赋能强化产品竞争力，出海布局增长空间广阔 [3][21] - 建议关注电影及文旅产业，消费政策促进院线复苏，刺激改善型消费需求释放 [3][21] - 报告提及的受益标的包括腾讯、阿里、捷成股份、浙数文化、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [5][21]

市场整体表现 - A股三大指数集体调整，上证指数跌0.25%，深证成指跌0.36%，创业板指跌0.51%，北证50指数逆势上涨0.19% [1] - 沪深京三市全天成交额20202亿元，较上一交易日缩量557亿元 [1] - 全市场超过3100只个股下跌 [1] 板块表现 - 有机硅、化工、能源金属、海南自贸区、光伏设备、港口航运板块涨幅居前 [1] - AI语料、量子科技、人形机器人、云计算、脑机接口板块跌幅居前 [1] ETF表现 - 化工板块ETF表现强势，华宝基金化工ETF、国泰基金化工龙头ETF、富国基金化工50ETF和鹏华基金化工ETF均上涨超过3% [1] - 新材料板块ETF跟随走强，建信基金新材料ETF基金涨2.46%，平安基金新材料ETF指数基金涨2.44%，国泰基金新材料50ETF涨2.41% [1] - 光伏板块ETF延续涨势，浦银安盛基金光伏龙头ETF上涨2.28% [1] - 港股互联网板块ETF走低，港股互联网ETF跌2.89%，港股通互联网ETF跌2.62% [1] - 软件板块ETF下跌，软件龙头ETF跌2.44%，软件50ETF跌2.41% [1] - 人工智能板块ETF全线下挫，人工智能ETF科创和金融科技ETF易方达均下跌超过2% [1]

10月市场回顾 - 沪指全月震荡上行，但主要指数涨少跌多 [1] - 市场风格表现为大盘优于中小盘，价值优于成长 [1] - 煤炭、钢铁、有色等行业涨幅居前，传媒、美容护理、汽车等行业涨幅靠后 [1] - 全月日均成交额为2.16亿元，日均两融规模维持在2.4万亿元水平 [1] 宏观环境分析 - 10月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点 [2] - 新出口订单和生产指数降幅弱于4月，显示市场对外部变化的适应性增强，影响边际减弱 [2] - 四季度宏观政策可能聚焦于降准降息等货币政策宽松，以及“两个五千亿”政策性金融工具和专项债落地以拉动投资 [2] - 中美领导人会晤达成重要成果，双方同意加强经贸、能源合作，暂停部分关税措施，贸易冲突进入缓和阶段 [3] - 美联储于10月29日降息25BP，但由于数据“迷雾”和政府停摆，未来降息路径分歧加大，12月降息预期有所下调 [3] 投资策略展望 - 市场在二十届四中全会定调与中美谈判进展背景下有望上攻，但会议后可能进入阶段性调整 [4] - 短期市场震荡调整可能提供布局窗口，长期在无风险利率下行、流动性宽松、盈利预期好转背景下，股市表现值得期待 [4] - 建议前瞻关注跨年与“春季躁动”行情，新兴科技被视为行情“中军主线” [4] - 未来市场行情可能更多元和扩散，更多板块有望迎来价值重估 [4] 具体投资方向 - 科技成长板块：港股互联网、TMT、新能源、创新药、国防军工 [5] - 新材料与格局改善的周期品：化工、有色、钢铁 [5] - 金融板块：券商、银行、保险 [5] - 年底可关注消费品等板块 [5]

宏观环境与流动性 - 三季度GDP放缓，经济延续放缓趋势，9月制造业PMI仍处收缩区间，非制造业PMI增速整体放缓 [2] - PPI同比明显回升，有低位企稳态势，但需求偏弱格局拖累CPI和PPI，年内PPI难以转正 [2] - M2同比增速创年内新高，M2-M1剪刀差收窄，反映资金活力略有激活，社会消费品零售总额增速继续回落 [2] - 美联储如期降息，11月初中美谈判有望落地，宏观环境、流动性环境及市场风险偏好有望进一步回暖 [1][3] - 央行通过重启14天期逆回购、MLF增量续作、重启买债等操作，资金面整体有所改善 [2] 行业配置主线一：业绩与趋势 - 三季报业绩较好且趋势有望延续的方向包括科技（存储、国内算力、消费电子、海外AI应用）、创新药、CXO、风电、储能 [1][3] - 医疗器械、锂电等子行业三季度如期出现业绩拐点 [3] - 海外、国内算力景气向上，光模块、服务器、PCB、芯片等多个子行业业绩超预期 [3] - 存储四季度继续大幅涨价，iPhone17销售超预期 [3] - 创新药/CXO整体三季报预计继续呈现上升趋势 [3] 行业配置主线二：政策受益与周期改善 - 受益于反内卷政策落地，9月工业企业利润进一步改善，行业集中在钢铁、化工、新能源部分子行业（如光伏） [1][3] - 周期方面，钢铁、化工方向预计三季报盈利逐步改善 [3] - 有色行业可积极关注铜、铝等受益于美联储降息及全球经济复苏的品种 [3] 行业配置主线三：高成长与产业趋势 - 若市场风险偏好大幅提升，可继续积极关注固态电池、机器人、AI应用（港股互联网）等产业趋势超预期的行业 [1][3] - 高端制造方面，风电、储能维持高景气，电池、光伏部分环节有望出现拐点 [3] - 军工需要关注后续十五五相关订单规划 [3] 行业配置主线四：中长期规划方向 - 参照十五五规划，人工智能、航天发展、半导体自主可控、量子经济等是未来几年可关注重点方向 [1][3] - 中长期可积极关注十五五规划提到的新兴相关行业 [3]

文章核心观点 - 科技行业内部细分赛道交易拥挤度较高，但科技风格整体交易并不拥挤 [1] - 建议关注科技内部交易不拥挤的方向、受益于全球宏观环境的资源品以及海外需求相关的制造业 [1] 科技行业交易拥挤度分析 - 科技细分赛道中有59.5%的赛道其成交额占科技板块的比例已超过近3年的75%水平 [1] - 万得科技大类成交额占全A的比例当前仅处于近3年的50%分位 [1] 投资机会建议 - 科技内部建议关注交易不拥挤的方向，例如港股互联网和消费电子 [1] - 全球定价资源品如黄金和铜，将受益于联储降息和海外财政扩张 [1] - 海外需求相关的制造业也值得关注 [1]

新能源行业供需格局 - 新能源板块经历长期深度调整后，今年以来显著走强，在市场因素与"反内卷"政策共同作用下，行业供给端正迎来积极变化[1] - 电池产业链各环节已出现涨价迹象，预示着行业供需经过近4年调整开始出现逆转，自去年起行业供需缺口开始逐步收敛，明年很可能会供不应求并开启持续性涨价周期[2] - "反内卷"政策推进缓解了行业价格通缩，加速供需改善，但更根本的还是要看需求端的表现，只有在需求持续旺盛的行业才可能出现更大的投资机会[3] 上游原材料价格影响 - 经过长期调整，近期碳酸锂价格有所企稳，钴价受非市场因素影响较大，而碳酸锂价格相对更市场化并由供需关系决定，其价格保持相对平稳有利于整个锂电行业发展[2] - 商品期货市场与股票市场的相互影响可划分为三个阶段：商品价格触底但未上涨时预期推动股价先行；商品价格初步上涨呈现"量价齐升"时股价快速上行；商品价格持续走高后市场担忧价格不可持续且高价格抑制需求时股价停止上涨甚至回落[2] 投资策略与布局 - 投资布局以公司基本面和行业竞争格局为核心选股依据，深耕高端制造与科技领域，选择具备全球竞争力的优质企业并长期陪伴其成长[4] - 组合主要集中于新能源、电子、机械、军工等高端制造行业以及港股互联网公司，整体呈现"两端配置"特点：一端聚焦科技与AI，另一端关注新能源、军工等行业[4] - 当优质公司因快速调整而进入高性价比区间时会提升持仓集中度，着眼于长期与优秀企业共同成长[4] 科技与AI行业机遇 - AI技术正在海内外算力共振中加速落地，从生物医药、化工到军工、出行及日常生活，AI已开始为部分公司贡献实际收入[4] - 从硬件到应用端，将持续涌现高质量的投资机会[4]

市场表现回顾 - 上周A股主要指数均上涨，市场量能小幅降低 [1] - 31个申万一级行业中，电子、房地产、农林牧渔行业表现相对较好 [1] 宏观经济数据 - 8月份CPI同比增速为-0.4%，前值为0.0%，环比增速为0.0%，前值为0.4%，数据略低于预期 [3] - 8月份PPI同比增速为-2.9%，前值为-3.6%，环比增速为0.0%，前值为-0.2%，同比和环比表现均有所好转 [3] - PPI转好主要因反内卷政策生效，煤炭加工价格环比由上月下降4.7%转为上涨9.7%，煤炭开采和洗选业价格由下降1.5%转为上涨2.8%，黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.3%转为上涨1.9% [3] 市场策略与流动性 - 市场呈现水牛特点，科技主线地位确立，形成结构性牛市，整体震荡向上 [3] - 市场流动性充足，在偏宽松的货币政策和低利率环境下，存款搬家趋势已出现 [5] - 五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿元，同比增长28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上 [5] - 居民超额存款约55万亿元，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上 [5] 行业配置观点 - 防御性红利类行业配置比例建议维持低位，关注有催化的红利标的和稳定避险属性强的港股红利、金融、公用、贵金属等价值红利 [6] - 进攻性行业重点关注科技主线，产业趋势成为一致共识，关注自主可控、固态、储能、机器人、港股互联网、NV链、稳定币等方向 [6] - 内需与高景气方向关注国际定价上游有色、消费和地产链博弈、开工率提高的化工、创新药等 [6] - 出海类行业在美国制造业资本开支提高预期和关税谈判时期，需自下而上择股寻找错杀品种或受益品种 [6]

市场整体资金流向 - 9月17日A股三大指数集体收涨，两市合计成交2.38万亿元[1] - 当日股票ETF市场整体资金净流入95亿元[1][2] - 9月以来股票ETF整体呈现资金净流入，合计吸金超400亿元[1][6] 资金净流入主要方向 - 证券行业主题ETF单日净流入19.9亿元，其中国泰证券ETF净流入11.88亿元[1][2][4] - 机器人主题ETF受到资金追捧，易方达机器人ETF净流入7.6亿元，相关ETF共有3只进入净流入前20榜单[2][3][4] - 港股互联网和港股科技主题ETF资金流入显著，分别净流入12.7亿元和7.0亿元[2] - 创业板相关ETF资金流入强劲，净流入12.8亿元，创业板50ETF和易方达创业板ETF分别净流入4.57亿元和3.58亿元[2][4] - 从5日维度看，资金流入证券公司指数超67亿元，流入港股通互联网超49亿元[2] 主要基金管理公司动态 - 易方达基金ETF规模达7944亿元，旗下机器人ETF、港股通互联网ETF、创业板ETF等产品资金流入居前[3] - 华夏基金旗下机器人ETF和游戏ETF单日净流入分别为5.01亿元和2.94亿元，最新规模分别达207.5亿元和91.38亿元[3] 资金净流出主要方向 - 科创50ETF资金流出显著，2只相关ETF合计净流出近10亿元[5][6][7] - 中证A500ETF出现资金净流出，3只相关ETF合计净流出近5亿元[5][6][7] - 煤炭、医疗、化工等行业主题ETF失血相对靠前，其中煤炭ETF净流出4.60亿元[5][7] - 9月以来科创板、沪深300、创业板等宽基指数以及半导体芯片、人工智能等行业ETF成为失血主阵营[6]

市场整体走势 - A股市场上周继续上行 上证指数突破今年以来高点 科创50指数全周上涨5.48% [2] - 多家机构认为支撑A股上行的逻辑未变 市场估值较为合理 科技成长风格有望继续引领行情 [2] - A股大概率延续震荡上行走势 但需关注短期波动风险 [3] 流动性环境 - 海内外流动性有望继续提振A股 美联储预计在9月、10月和12月各降息一次 [3] - 美元指数走弱周期下人民币汇率存在支撑 利好A股市场走势 [3] - 国内8月金融数据显示非银存款同比多增 居民存款同比少增格局延续 居民存款搬家仍处于初期阶段 [3] - 7月以来机构资金加速流入资本市场 被动型基金贡献重要增量 [3] 科技成长板块 - AI、算力、半导体在技术周期中的产业逻辑仍处于扩展期 成长空间未被完全定价 [5] - 北向资金成交持续处于高位 两融余额再创新高 显示资金进行结构调整而非退出 [5] - 部分产业资本选择落袋为安 资金兑现压力仍在 [5] - 短期内高位科技、成长及中小市值板块调整尚未完成 不适合追高 [5] 机构配置建议 - 中泰证券建议若市场下探可择机低位布局券商及部分科技龙头 [2][5] - 东吴证券建议布局泛AI产业链中滞胀细分领域 包括存储、AIDC相关配套设施、AI应用等 [2][5] - 兴业证券建议重视港股互联网、创新药、新能源、新消费、景气周期（有色、化工）等板块 [2][6] - 国金证券建议布局全球商品需求回升与中国经济持续改善逻辑主线 [2][6] - 财通证券认为在政策有力、产业催化、海外货币宽松、新增资金流入等多重利好下 A股长期趋势明确 [4] 驱动因素分析 - 中国经济结构转型加快是资本市场估值重估的重要前提 [3] - 无风险收益率系统下行降低股票市场机会成本 资产管理需求井喷推动增量资金入市 [3] - 制度变化包括及时合理的经济政策和提高投资者回报的资本市场改革改善中国资产价值观念 [3] - 海外主要市场货币宽松在即 中国反内卷和增量支持政策有望加码 [3]