港股市场表现 - 8月13日恒生指数收涨2.58%，广发基金旗下9只港股ETF全线收红，其中港股创新药ETF（513120）涨超4.26%，中概互联ETF（159605）、港股通科技ETF（159262）、恒生科技ETF龙头（513380）涨幅均超3% [1] - AH溢价指数回落至125%附近，接近历史低位，主要因南向资金持续流入及港股高股息资产吸引力提升，历史数据显示当AH溢价触及125%时港股往往具备较高配置价值 [1] 投资主线与配置建议 - 华泰证券建议关注三大方向：科技板块（景气改善+低估值）、互联网电商龙头（估值性价比+景气改善）、港股创新药及非银金融（盈利兑现度高） [2] - 广发基金旗下港股ETF覆盖科技互联网（恒生科技ETF龙头、中概互联ETF、港股通科技ETF）、创新药（港股创新药ETF规模超180亿，年内回报超100%）、非银金融（港股通非银ETF规模超137亿）等核心赛道 [2][3] 广发基金港股ETF产品线 - 产品线覆盖纯科技、创新药、非银金融、新消费、红利等赛道，工具属性突出，部分产品如港股创新药ETF、恒生科技ETF龙头、中概互联ETF规模与流动性优势显著 [3] - 具体产品数据： - 港股创新药ETF（513120）：跟踪指数近一年涨117.7%，PE(TTM) 37，估值分位数38% [4] - 港股通非银ETF（513750）：跟踪指数近一年涨97.3%，PE(TTM) 10，估值分位数43% [4] - 港股通科技ETF（159262）：跟踪指数近一年涨87.3%，PE(TTM) 22，估值分位数50% [4] - 恒生科技ETF龙头（513380）：跟踪指数近一年涨58.6%，PE(TTM) 22，估值分位数20% [6] - 中概互联ETF（159605）：跟踪指数近一年涨42.7%，PE(TTM) 18，估值分位数9% [6] 其他ETF产品表现 - 港股汽车ETF（520600）：跟踪指数近一年涨73.8%，PE(TTM) 20，估值分位数68% [6] - 恒生消费ETF（159699）：跟踪指数近一年涨38.3%，PE(TTM) 19，估值分位数43% [6] - 港股通红利ETF广发（520900）：跟踪指数近一年涨17.3%，PE(TTM) 9，估值分位数99% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年区域经济呈现“中西部地区快速增长，东部地区韧性仍存”特点，GDP增速“东低西高”，中西部工业、投资、消费、出口表现较好，东部受房地产和消费等影响较大；后续需关注中西部企业和投资问题、东部房地产和政策落地效果、东北产业升级情况[6] 根据相关目录分别进行总结 东部省份韧性较强，中西部省份增速较快，经济大省继续“挑大梁” - 2025年上半年经济大省稳定“挑大梁”，GDP规模排名变化不大，前五大省份占全国比重40%，前10大占61.6%，与2024年基本持平；部分省份规模差异有变化，如重庆超辽宁，贵州逼近山西，广东与江苏规模差异缩小[7] - GDP增速“东低西高”，中西部成增长引擎；东部平均增速5.3%，连续两季度落后中（5.5%）西（5.6%）部，但高技术制造业支撑经济；东北增速5.2%，受房地产和产业结构影响[10][11] - 多数省份上半年GDP实际增速高于预期目标，20个省份高于年初目标，11个低于，主要在西部，下半年这11个省份实现目标压力大[11] 中西部地区工业增加值增速领先，东部地区工业企业利润表现亮眼 - 东部工业增加值稳定增长，上半年增长7.1%，高技术制造业等支撑，部分省份产值和利润增长快，广东受多因素影响仅增长4%[13][14] - 中西部工业增加值增速快，中部、西部分别增长7.9%和8.2%，但利润表现不佳，部分省份“增收不增利”；东北增加值增长5.4%，利润降13.7%，产业依赖传统、升级慢[15] “两重”项目建设支撑下，中西部地区固定资产投资增速跑赢全国，地产投资下滑对东部地区影响持续加深 - 中西部固定资产投资增速高于全国，西部增长6.6%，中部增长3%；东部受地产投资拖累，增长1.7%，北京因重点产业投资增长14.1%领跑；东北下降1.3%，房地产开发投资降17%[22][23] - 化债省份固定资产投资增速低于非化债省份0.9个百分点，但约束在减弱[23] 中部地区社零增速领跑全国，东部地区消费疲弱 - 中部社零增速领跑，上半年为6.2%，人口规模和政策支撑，6个省份均高于全国；东北增长5.4%，文旅等带动；西部增速5.2%，各省差异大；东部增长4%，低于全国，海南增长11.2%居首[27][28] 东部地区出口受关税博弈影响较大，中西部地区出口实现两位数增长 - 中西部出口逆势增长，中部、西部上半年分别增长15.5%和17.5%，承接产业转移和“一带一路”契机助力；东北增长8.4%；东部仅增长1.4%，广东受影响大，上海高新技术产品出口亮点多[31] - 多数省份进口负增长，21个省份进口增速为负，集中在东部和东北；10个正增长省份集中在中西部，安徽、甘肃增速分别达13.4%和30.3%[35] 展望下半年 - 中国经济承压但实现5%增长目标有支撑；东部高技术制造业支撑有韧性，但需求疲弱掣肘，外需出口压力大，内需房地产和消费难改善，政策或推动消费改善[37][38] - 中西部增长引擎持续，投资需求大，出口对“一带一路”国家或高增，但转口贸易有压力，消费需注意政策接续，关注企业“增收不增利”问题[40] - 东北经济有增量空间，消费有支撑，产业谋求转型，但房地产和人口问题仍施压[40]

港股市场表现 - 8月12日恒生指数微涨0.3%收报24,969点，盘中短暂突破25,000点关口，恒生科技指数下跌0.4%收报5,439点，大市成交额2,154亿港元，港股通净流入94.5亿港元，其中盈富基金和恒生中国企业分别获净买入41.6亿港元和18.7亿港元 [1] - 科网巨头走势分化，小米上涨1.8%，网易上涨1%，而快手大跌超9%，阿里巴巴和百度均下挫超1% [1] - 内险和内银板块集体走强，中国太保上涨超6%领涨，半导体板块表现亮眼，宏光半导体上涨11.5%，中芯国际和华虹半导体均涨超5%，生物医药股呈现高开低走行情 [1] 中美贸易动态 - 中美贸易休战延长90天至11月10日，谈判框架以技术准入置换资源供给为主，近期围绕英伟达H20芯片的争端持续发酵，中国官方建议政府场景禁用该芯片，英伟达和AMD同意向美国政府缴纳在中国销售芯片收入的15% [2] - 美国政府将推出基于232条款的行业关税，半导体关税最高100%（设本土投资豁免条款），医药关税将逐步升至250%，关注国产替代、产业周期向上、政策提振的半导体、AI概念和算力基础设施等布局机会 [2] 消费行业动态 - 361度上半年收入同比增长11%，净利润增长8.6%，毛利率41.5%稳中有升，电商业务收入强劲增长45%，中期派息0.204港元，派息率45%，新业态超品店上半年开设49家，目标全年开100家 [3] - 在消费降级趋势下，公司全方面受益，代言人约基奇中国行提升产品知名度，管理层重新推进户外品牌OneWay业务，已开始5家门店测试市场反应 [3] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数下跌1.0%，国家医保局发布2025年国家医保基本目录初审名单，收录目录外申报信息472份，涉及药品通用名393个，通过初审310个，较2024年249个明显增加 [4] - 商业保险创新药目录初审通过121个药品通用名，初审通过率较高，关注价格谈判情况，若降价幅度温和对进入目录的优质创新药有利 [4] 新能源及公用事业 - 新能源及公用事业港股普遍上升，光伏板块温和回吐，信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技下跌0.3%-1.9%，光伏玻璃价格较7月底上升约7%，若价格维持升势，行业整体产链涨价有望短期持续 [4] - 中期业绩公布前，多只环保港股上升，光大环境及北控水务上升1.9%-3.3% [4] 港股策略展望 - 港股市场风险偏好持续走强，7月中国出口韧性超预期，进口同比增速创一年多新高，基本面延续温和改善，恒指2025/2026年预测盈利增速2.7%/8.5% [5] - 建议把握回调窗口布局政策与产业共振双主线，包括自主可控突围（生物医药、高端制造业、半导体、AI算力等）和政策受益方向（反内卷相关的水泥、煤炭等上游周期，基建相关的工程机械、电力设备，生育补贴提振的母婴产业链等） [5] 美股市场表现 - 美股三大指数上周反弹，纳指再创历史新高，主要由苹果、谷歌、英伟达及特斯拉带动，91%标普500成份股已公布业绩，超预期占多数，Q2标普500指数收入及盈利增长分别达到6.0%及11.4% [6] - 不建议追高，策略上关注标普500指数6,050点及纳指20,000点的重新增配机会，首选银行、半导体、软件、工业等顺周期股份 [6] 美债及美元动态 - 十年期美债收益率在4.27%附近震荡，美国7月ISM服务业骤降至荣枯线，制造业PMI续跌，经济趋冷深化，美联储内部鸽派声量显著放大，建议利用收益率反弹至4.3%上方择机增持多头头寸 [7] - 美元指数受经济动能弱化、政策独立性风险和地缘避险溢价消退三重压制，市场对9月降息概率定价达87%，料短期保持震荡偏弱格局 [8] - 离岸人民币在7.18左右中枢窄幅波动，中间价维持稳定印证政策托底意图，预计短期延续7.15-7.20区间震荡 [8] 中国经济及政策 - 中国2025年上半年GDP同比增长5.3%（二季度5.2%），超预期复苏，但结构性隐忧凸显：名义GDP增速3.9%，平减指数连续九季为负（-1.3%），经济修复呈分化——出口投资强劲，消费地产承压 [10] - 7月底政治局会议重申稳中求进工作总基调，短期难有强劲总量刺激措施，聚焦结构性改革为先，重点关注提振新基建、优化供给端、改善社会保障等政策导向 [10] 港股流动性及估值 - 港股呈现"内热外温"格局，港股通年内净流入8,790亿港元（超去年总量）构成核心支撑，但国际资本显著分化，被动型基金净流入147.8亿美元，主动型基金净流出81亿美元 [12] - 恒指预测PE回归2018-2019年中枢，风险溢价处历史低位与AH溢价创近六年新低共塑扩张约束，市场进入高位整固阶段，行情由β普涨向α个股挖掘切换 [12] 8月金股推荐 - 推荐腾讯、中国联通、海螺水泥、港华智慧能源、东岳集团、嘉里物流、地平线机器人、哈尔滨电气、赤子城科技、中国生物制药 [13]

市场概述 - 全球贸易乐观情绪提振投资者信心，纳指与标普500均涨超1%，齐创历史新高，罗素小盘股指数飙升3% [1] - Meta涨超3%，收创历史新高，"稳定币第一股"Circle一度涨超15%，但随后回落仅收涨超1%，盘后因发行股票消息跌超6% [1] - 以太坊大涨近9%，时隔近四年重回4500美元上方，美国以太坊现货ETF周一单日净流入超10亿美元创历史记录 [1][24] - 原油收跌，美油较日高下挫近2%，内盘夜市菜油收涨3.79%，菜粕涨3.57% [2] - 亚洲时段创业板涨超1%，芯片股午后爆发，寒武纪涨停创新高，恒指涨0.25%，复星国际涨超13% [3] 政策与宏观经济 - 三部门对单笔5万元以上的消费以5万元为上限进行贴息，九部门允许服务业经营主体贷款享1%贴息，贴息贷款规模最高达100万元 [4] - 中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明自2025年8月12日起暂停实施24%关税90天，保留10%关税 [5][20] - 美国7月CPI同比上涨2.7%低于预期，核心CPI增速升至2月来最高，市场对美联储9月降息预期概率达95% [7][21] - 美国7月关税收入280亿美元创历史新高，同比飙升273%，但政府预算赤字扩大至1.63万亿美元 [10][23] 科技与AI - 华为发布AI推理创新技术UCM，破解HBM依赖，实现高吞吐、低时延体验，降低中国AI推理对HBM技术的依赖 [12][26] - 高盛点评中国人形机器人产业迭代速度惊人，但距离"ChatGPT时刻"仍有2至3年，技术瓶颈在于高质量真实世界数据积累 [28] - AI明星公司Perplexity提议345亿美元收购谷歌旗下Chrome，报价远高于其自身180亿美元估值 [37] - OpenAI奥特曼支持初创企业Merge Labs进军脑机接口领域，估值8.5亿美元，与马斯克Neuralink直接竞争 [38] 公司动态 - 贵州茅台上半年净利润同比增长8.89%至454亿元，现金流大跌64% [13][26] - 中国恒大退市，股份上市最后一天为2025年8月22日 [14][26] - "稳定币第一股"Circle二季度收入同比大增53%，USDC流通量同比激增90%，调整后EBITDA同比增长52%至1.26亿美元 [12][25] - AI公司CoreWeave Q2营收增两倍但利润端逊色，盘后跌超10%，三季度营收指引提高近5% [12][25] - 腾讯音乐Q2收入同比增长17.9%，在线音乐服务收入同比增长26.4%，SVIP用户突破1500万 [31] 行业趋势 - 液冷技术成为AI基础设施散热刚需，渗透率加速向上，国内厂商有望切入海外供应链 [39] - 电子布需求被低估，高端电子布长期成长叠加短期供不应求格局有望形成周期成长共振行情 [39] - 造纸行业提价持续，废纸系成本抬升推动小厂跟涨，木浆系浆价首涨开启提价通道 [39] - AI应用在化工行业快速迭代，AIforscience有望在生物发酵和农业创新领域率先突破 [39] 其他 - 伯克希尔哈撒韦将于周四提交13-F报告，市场猜测其新买入一家工业企业，投资总额或接近50亿美元 [38]

指数表现 - 上证消费品指数报8329.93点 单日下跌0.01% 成交额328.24亿元 [1] - 近一个月上涨5.09% 近三个月上涨6.19% 年初至今累计上涨5.77% [1] - 指数基日为2003年12月31日 基点1000点 每半年调整样本 [1][2] 成分股结构 - 前十大权重股合计占比46.82% 药明康德以6.76%居首 恒瑞医药5.4%次之 [1] - 中国中免(5.11%)、山西汾酒(5.04%)、片仔癀(4.8%)分列三至五位 [1] - 贵州茅台与联影医疗并列4.67% 复星医药(3.62%)、今世缘(3.17%)及惠泰医疗(2.68%)入围前十 [1] 行业与市场分布 - 医药卫生行业占比68.88% 主导指数成分 [2] - 主要消费行业占比21.91% 可选消费行业占比9.21% [2] - 全部成分股均来自上海证券交易所 板块集中度100% [2] 指数编制规则 - 选取沪市投资品/消费品主题中规模大、流动性好的50只证券作为样本 [1] - 样本调整周期为半年 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 新进样本需满足考察期前一个月日均成交金额与换手率综合排名前50 且成交金额/总市值排名不在后25% [2]

多个高景气行业受关注 "展望后市，不必对市场的短期调整过度悲观。"国泰君安表示，一方面，两会释放积极信号，预示着稳 增长将加速发力；另一方面，2月PMI已小幅回暖，使得市场下行有底。基于当前市场环境与政策主 线，机构预计后续政策力度还将持续加大。对A股而言，建议坚守稳增长主线，并结合一季报优选景气 较高且有望超预期的细分领域。 5日提请十三届全国人大五次会议审议的政府工作报告对2022年经济社会发展作出部署，明确释放 出坚持"稳字当头、稳中求进"的信号。机构普遍预计后续相关政策力度将持续加大，建议坚守稳增长主 线。 稳增长信号再强化 多家机构表示，政府工作报告再度释放稳增长信号，相关措施值得期待。中信证券认为，从国内经济和 政策来看，预计前两个月经济数据整体平稳，稳增长效果初步显现。全年经济增长目标清晰明确，预计 后续政策力度还将持续加大。农银汇理基金也表示，政府工作报告释放诸多积极信号，反映政策稳增长 的诉求和决心持续提升。 华安证券认为，在稳增长抓手方面，基建有资金有项目，将扮演主角；微观政策持续激发市场主体活 力，减税降费和给实体企业降成本力度扩大，低碳升级、高端制造将带动制造业投资增长；此外，保障 房 ...

美国2025年第一季度GDP数据 - 2025年第一季度美国GDP环比按年率计算萎缩0 3%，2024年第四季度增长2 4% [1] - 净出口拖累GDP达4 83个百分点，企业因担忧关税上升而大规模囤积库存 [1] - 个人消费支出增长1 8%，较去年第四季度4 0%增速明显下滑，提振经济增长1 21个百分点 [1] - 联邦政府支出减少5 1%，拖累经济增长0 33个百分点 [1] - 非住宅类固定资产投资增长9 8%，提振经济增长1 29个百分点 [1] 关税政策影响 - 关税政策引发企业与消费者信心下滑，导致经济前景忧虑 [1][2] - 企业决策者因供应链和客户不确定性而推迟投资 [2] - 消费者信心急剧下滑，美国经济可能在今年下半年陷入衰退 [2]

指数分类与特征 - 宽基指数覆盖多个行业，按市值规模选股，如沪深300（大盘）、中证500（中盘）、中证1000（小盘）、中证2000（微盘）[12][13] - 策略指数采用特定投资策略，如红利指数（高股息）、价值指数（低估值）、低波动指数（股价稳定）、基本面指数（财务指标优选）[15][18] - 行业指数聚焦单一行业，如消费、医药、金融等11个一级行业，波动率通常高于宽基指数（30%-50% vs 20%-25%）[22][23] - 主题指数横跨多个行业，如新能源、科技、养老等，但存在时效性风险[32][33] 主要指数数据 - 沪深300：成分股300只，平均市值1929.37亿元，中位数955.29亿元，金融行业占比26.15%[5][13] - 中证500：成分股500只，平均市值295.98亿元，中位数271.81亿元，信息技术行业占比26.90%[5][13] - 上证50：成分股50只，平均市值5412.77亿元，中位数2688.40亿元，金融行业占比36.40%[5][13] - 恒生指数：成分股82只，平均市值4714.14亿元，中位数1736.21亿元，金融行业占比33.46%[5][13] 行业分布特征 - 金融行业在宽基指数中占比分化明显：沪深300（26.15%）、中证500（9.22%）、中证1000（2.60%）[13] - 信息技术行业在中证500（26.90%）、中证1000（27.31%）、创业板（35.87%）占比较高[13] - 医疗保健行业在中证500（10.68%）、中证1000（11.49%）、创业板（12.70%）有显著配置[13] - 必需消费行业在沪深300（9.51%）、上证50（13.63%）占比较高[13] 策略指数表现 - 红利策略：中证红利（100只，平均市值1963.17亿元）、上证红利（50只，平均市值2809.85亿元）[6] - 价值策略：300价值（100只，平均市值3100.75亿元）、中证价值（100只，平均市值1170.09亿元）[6] - 基本面策略：基本面50（50只，平均市值5467.22亿元）、基本面60（60只，平均市值1581.23亿元）[6] - 龙头策略：中证A50（50只，平均市值3571.85亿元）、A股龙头（54只，平均市值5419.24亿元）[6] 海外指数概况 - 纳斯达克100代表美股科技股，标普500相当于美股的沪深300[40] - 恒生科技指数覆盖30家香港科技公司，平均市值5072.14亿元[9] - 中国互联网50指数涵盖港股、美股上市的50家中国互联网企业，平均市值4025.10亿元[9]

国债期货价格下跌 - 10年期国债收益率回升至1.7%上方，国债期货价格再度下跌 [1] - 大宗商品价格强势和工业品价格上涨预期增强压制债市情绪 [1] - 出口数据偏强和PPI环比降幅收窄改善经济增长预期 [1] 大宗商品价格走强 - 中央财经委员会会议强调治理企业低价无序竞争，引导提升产品品质 [2] - 工业和信息化部将推动钢铁、有色金属等重点行业调结构、淘汰落后产能 [2] - 多晶硅、焦煤、碳酸锂等大宗商品价格保持强势，分流债市资金 [2] PPI环比降幅收窄 - 7月CPI同比持平，环比上涨0.4%，核心CPI同比上涨0.8% [3] - 7月PPI环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.2个百分点 [3] - 煤炭、钢材等行业价格降幅收窄，石油开采价格环比上涨 [3] 进出口数据超预期 - 7月进出口总额5453.2亿美元，同比增长5.9% [4] - 出口3217.8亿美元，同比增长7.2%，进口2235.4亿美元，同比增长4.1% [4] - 机电、集成电路、汽车等高技术产品引领出口增长 [4] 资金面相对宽松 - 8月以来央行公开市场净回笼9326亿元，但开展7000亿元逆回购操作 [5] - DR007和1周Shibor均值降至1.43%附近，DR001和隔夜Shibor降至1.3%附近 [5] - 央行货币政策保持宽松，促进社会综合融资成本下行 [5]

市场表现 - 国内股市震荡上扬 沪指维持在3600点上方[1] - 主要宽基指数全线上涨 中证1000领涨2.51% 其余指数涨幅约1%[1] 外部环境 - 美国就业数据大幅下修 市场定价9月降息概率升高[1] - 美国政府引导流动性宽松预期 股市持续走强[1] - 预计中美低关税期限延长 风险偏好回升[1] 政策与数据 - 7月CPI环比上涨0.4% 好于市场预期[1] - 反内卷政策显效 消费回暖加速[1] - 国内推进反内卷和促消费政策 市场情绪乐观[1] 期权市场 - 金融期权隐含波动率小幅下降 处于适中位置[1] - 50和300期权IV约12% 中证1000和创业板指期权IV在17%-20%[1] - 期权持仓量PCR处于中等偏上水平[1] 投资策略 - 可持有沪深300和创业板指等低估值指数[1] - 持仓较大者可买入次近月浅虚值看跌期权避险[1] - 可持有远月沪深300或创业板指看涨期权[1] - 可卖出近月上证50ETF看跌期权以降低持仓成本[1] - 中证1000远月股指期货贴水幅度较大 备兑策略存在操作空间[1] 中长期展望 - 部分宽基指数估值处于低位[1] - 刺激政策逐步见效[1] - 美联储降息临近[1] - 人民币汇率保持强势[1] - 内外部环境持续改善[1]