2025年1—8月份，全国社会物流总额达229.4万亿元，同比增长5.2%。具体来看，工业品物流运行呈现增速趋稳、结构持续转型升级 的特点。其中，装备制造业物流需求贡献突出，1—8月份同比增长8.1%。电子、电气机械、汽车行业物流需求分别增长9.9%、9.8% 和8.4%，拉动作用明显。 央视网消息：中国物流与采购联合会9月29日公布1至8月份物流运行数据。2025年以来，一揽子宏观政策持续发力，促进多领域物 流需求保持较快增长。2025年1至8月份，全国社会物流总额接近230万亿元，规模保持稳定扩张，结构持续优化升级。 国际物流缓中趋稳，进口物流结构优化进程加快。基础原材料进口物流量有所放缓，中间品与消费品增长动能相对稳定。机床与集 成电路等中间品领域进口物流量保持稳定增长，1—8月份累计同比分别增长13.6%、8.5%。干鲜瓜果及坚果、美容化妆品及洗护用 品等消费品领域进口物流量增势良好，1—8月份累计同比分别增长14.4%、9.7%。 单位与居民物品物流在新业态带动下稳健回升。1—8月份，单位与居民物品物流总额同比增长6.5%，增速较1—7月份提高0.3个百分 点，显示消费相关物流需求恢复有所加快。 中 ...

从消费领域看，1—8月，单位与居民物品物流总额同比增长6.5%，继续保持较快增长。特别是线上消费物流持续活跃，即时 零售交易额和直播电商交易额均保持两位数增长。 中国物流与采购联合会副会长 何辉：以旧换新政策的刺激下，消费品需求，包括家用电器、电子信息，也包括一些运动器材 之类的等等跟民生健康相关的一些品类，物流需求加快回升；另外一个就是大规模设备更新，它带来了一些传统产业，需求结构 的改善，特别是促进了新质生产力相关产业物流需求释放。 此外，国际物流呈现规模与质量双升的态势，1—8月中亚班列累计开行9626列，再创历史同期新高；在跨境电商等需求带动 下，1—8月国际航线货邮运输量同比增长22.6%。 央视网消息：中国物流与采购联合会9月29日发布的数据显示，今年前8个月全国社会物流总额229.4万亿元，物流运行保持平 稳恢复态势，具体情况来看报道。 1—8月，全国社会物流总额达229.4万亿元，同比增长5.2%，8月份同比增长4.8%。物流规模稳步扩张。从工业领域看，装备 制造业物流需求贡献突出，1—8月同比增长8.1%。其中，电子、电气机械、汽车行业物流需求较快增长，拉动作用明显。此外， 高技术及数字化相 ...

核心观点 - 8月工业企业利润同比增速由负转正至20.4% 主要受去年低基数影响 两年年化增速为-0.5% 实际增长动能放缓 [2] - 利润结构趋于合理 上游行业全面改善 中下游行业持续分化 利润率提升成为主要驱动因素 [6][7] - 工业呈现量跌价升态势 PPI同比跌幅收窄至-2.9% 营收利润率提升至5.8% 费用回落对冲原材料成本上升 [4] - 产成品存货增速2.3% 连续第五个月去库 营收同比增速改善至2.3% 被动去库状态或预示经济企稳 [9] 利润表现 - 1-8月规上工业企业利润累计同比增速0.9% 较1-7月的-1.7%由负转正 8月单月同比增速达20.4% [2] - 两年年化增速视角下 8月增速为-0.5% 低于7月的1.3% 反映实际增长动能有所放缓 [2] - 上游行业利润占比稳定在25% 中游行业占比50% 下游行业占比回升至25% 结构更趋合理 [6] 行业分化 - 上游行业利润全面改善 有色行业改善幅度最大 钢铁行业去年同期亏损无法计算同比 [6] - 中游行业分化明显 通用设备和电子设备利润增速回落 电力热力和专用设备改善幅度较大 [6] - 下游行业仅酒饮料茶和汽车利润增速改善 其他下游行业利润边际走低 [6] 驱动因素 - 上游行业利润主要受涨价驱动 煤炭 有色 化工行业量价齐升 利润率边际改善 [7] - 中下游行业利润主要受利润率变化影响 电气机械和电力热力价格同比回升 其他行业价格拖累加剧 [7] - 绝大部分中下游行业销量拖累加剧 仅专用设备和医药行业销量边际改善 [7] 经营指标 - 8月工业增加值同比增速5.2% 较前月回落0.5个百分点 量对利润贡献持续减少 [4] - PPI同比跌幅-2.9% 较前月收窄0.7个百分点 价格拖累明显减弱 [4] - 营收利润率累计值5.8% 当月值5.2% 均高于前月 费用回落部分对冲原材料涨价影响 [4] 库存与营收 - 1-8月工业产成品存货增速2.3% 连续第五个月去库 反映企业主动调整供给 [9] - 1-8月营收累计同比增速2.3% 8月当月同比增速2.3% 均高于前月 主要受低基数影响 [9]

利润表现 - 8月工业企业利润同比增速回升至20.4%，增速边际回升21.9个百分点[3][7] - 1-8月工业企业利润总额同比增长0.9%[7] - 利润率回升对整体利润增速的提振作用最明显，可能与投资收益的确认有关[3][7] - 8月国企利润同比增速回升56.8个百分点至50.0%[7] 营收表现 - 8月工业企业营收同比增长1.9%，增速边际回升1.0个百分点[7] - 制造业上游行业营收同比增速回升4.7个百分点至5.0%[7] - 出口链上的计算机电子、汽车、电气机械行业合计拉动营收同比增速回升1.8个百分点[7] - "反内卷"影响下的有色冶炼、钢铁行业合计拉动营收同比增速回升1.2个百分点[7] 库存与周转 - 8月末工业企业产成品库存名义同比增速回落0.1个百分点至2.3%[7] - 实际库存同比增速回落0.9个百分点至5.4%[7] - 8月工业企业库存周转天数20.5天，与上期持平[7] - 应收账款周转天数70.1天，较上期回升0.3天[7] 风险提示 - 外部经济环境波动性放大，外需变化节奏不明确[7][34] - 政策相机抉择仍有不确定性，内需增长持续性存疑[7][34]

广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 8 月规上工业企业营业收入同比增长 1.9% ，较前值加快 1.0 个点。回顾年内趋势， 2-4 月营收同比中枢在 2.6%-4.2% 之间，相对偏高； 5-7 月同比中枢降至 0.9%-1.0% 的区间。 8 月营收增速小幅改善，带动营收年内累计同比增长 2.3% ，持平前值，结束了此前连续 4 个月的放缓趋势。 第二， 8 月规上工业企业利润总额当月同比跳升至 20.4% ，前值为下降 1.5% 。基数偏低是原因之一，去年 8 月利润当月同比由前值的 4.1% 降至 -17.8% 。从累计值来看，前 8 个月累计同比由负转正至 0.9% 。 第三， 简单来看，规模以上工业企业营收、盈利数据要略好于同期以"三驾马车"为代表的经济数据。这个原因是什么？拆分量、价来看，价格改善是 8 月 企业营收有所好转的关键，对利润率也起到了支撑作用。 8 月工业部门的结构是"量缩、价升"，工增同比增速由前值的 5.7% 小幅放缓至 5.2% ， PPI 同 比由 -3.6% 回升至 -2.9% 。价格进一步影响利润率， ...

核心观点 - 8月工业企业利润同比增速大幅转正至20.4% 创2023年12月以来最高增速 但剔除低基数影响后实际增速边际放缓至-0.5% [1][2] - 利润高增主要受营收利润率改善驱动 而利润率改善与低基数效应密切相关 [1][5] - "反内卷"政策正在重构行业利润分配格局 上游行业响应迅速且改善显著 中下游行业仍存结构性困境 [7][12][13] 量价利润率拆解 - 工业增加值（量）支撑作用减弱 PPI（价）拖累减小 营收利润率成为利润增长主因 [1][5] - 成本费用占营收比重略有下降 但利润率改善主要源于低基数效应 [1][5] 行业反内卷四象限分析 - **第一象限（量价齐升）**：反内卷终极形态 通过创新打开增量空间 目前涵盖行业较少 [11] - **第二象限（量升价降）**：仍处内卷状态 医药制造和石油天然气开采行业处于增产不增收阶段 [11] - **第三象限（量价齐缩）**：反内卷下的行业收缩 电气机械和汽车制造等行业仍处存量消耗阶段 [11] - **第四象限（量缩价升）**：反内卷初显成效 黑色金属矿采选、有色金属矿采选等上游行业通过产能出清实现盈利修复 [11] 上下游利润表现分化 - 上游行业利润降幅从7月-12.7%收窄至8月-1.9% 为年内最佳表现 [12] - 中游行业（不含公用事业）利润增速保持稳定 7月8.9% vs 8月10.3% [12] - 下游行业表现平淡 医药制造业利润增速-15.95% 汽车制造业利润增速-10.11% [13] 企业类型利润差异 - 国有企业利润同比增速达50.0% 私营企业为13.2% [13] - 考虑两年平均复合增速后 国有企业仍保持11.0%正增长 私营企业为-5.5%负增长 [13] - 国有企业主要集中在响应更快的上游行业 利润改善幅度显著 [12][13]

根据提供的行业研报内容，以下是详细总结： 行业投资评级 报告未明确给出具体的行业投资评级，但基于核心观点和投资建议，整体对新能源、数据中心、核电及电网基础设施等领域持积极看法[1][4] 核心观点 - AI算力需求爆发推动数据中心及云基础设施投资增长，例如Oracle云基础设施收入同比增长54%，剩余履约义务规模达4550亿美元[8] - 美国电力需求进入高增长阶段，官方预测全国电力需求增长从2.8%上调至8.2%，预计到2029年需求增加15.8%[18] - 小型模块化反应堆（SMR）成为AI数据中心关键能源解决方案，特朗普政府通过行政命令加速核电审批，目标到2050年核电产量翻两番[46][47] - 美国电网投资加速，已批准超过500亿美元新输电扩建投资，但高压输电线路建设仍滞后，2023年仅建造55英里超高压输电线路[21] - 全球变压器市场景气度高，韩国2025年8月变压器出口同比增30.33%，中国对欧洲变压器出口同比大幅提高150%[2][33] 全球基建与建筑装备 - 北美主要数据中心市场空置率降至1.6%的历史新低，250-500千瓦机柜平均要价上涨2.5%，10兆瓦以上部署机柜平均要价上涨19%[7] - 加拿大数据中心市场呈指数级增长，规划项目规模接近9GW，其中6.9GW处于早期阶段[9] - OpenAI宣布在美国新建五个数据中心，作为5000亿美元星际之门项目的一部分，目标获得7GW IT容量[10] 全球电气与智能装备 工业设备价格指数 - 美国2025年8月燃气轮机价格指数同比增长3.43%，环比下降0.416%[13] - 美国电力及特种变压器生产价格指数2025年8月为440.55，环比持平，同比增长2.5%[24] - 欧洲电动机、发电机、变压器制造和配电生产价格指数2025年8月为120.7，环比微增，同比增长1.43%[25] - 美国机械制造工业品价格指数2025年8月为191.61，环比微增0.1%，同比增长3.6%[29] 工业设备出口指数 - 中国2025年8月变压器出口金额47.21亿元，同比增长18%，环比增长9%；1-8月总出口金额337.76亿元，同比增长23%[33] - 韩国2025年8月变压器出口1.94亿美元，同比增加30.33%，环比下降17.87%；其中10兆伏安以上液体介质变压器出口同比增87.9%[34] 电气及智能装备公司产能扩张 - GE Vernova投资至少4100万美元扩建纽约州发电机产能，并向魁北克业务投资2220万加元扩大水电和电网设备生产[40] - 西门子能源投资2.2亿欧元扩建德国纽伦堡变压器工厂[40] - 日立宣布投资10亿美元建设电网制造工厂，包括弗吉尼亚州变压器工厂，预计2028年投入运营[40] 全球能源工业 能源装备 - 英美签署"跨大西洋先进核能伙伴关系"，合作涵盖燃料端供应安全及SMR为数据中心供电解决方案[42] - Urenco USA新墨西哥州浓缩设施扩产项目第二条扩建级联投运，计划2025–2027年新增70万SWU产能[43] - ENTRA1 Energy与TVA合作开发电厂，部署六座SMR电厂提供高达6GW核电发电能力[44] 能源发展 - Constellation重启三哩岛核电站，为微软AI数据中心供电，工程耗资约16亿美元[50] - Talen与亚马逊签署1920兆瓦无碳电力购电协议，支持AI运营，并探索部署SMR技术[51] - 美国2025年预计新增63GW公用事业规模发电容量，其中太阳能占一半以上，计划新增21GW[57] 美国电力市场 - 2025年7月美国新增装机容量3107MW，以太阳能为主；退役装机容量90MW，以化石燃料为主[78] - 2025年7月批发电价波动加大，中西部地区和路易斯安那州因夏季热浪电价达161-166美元/兆瓦时[73] - 加州和德克萨斯州清洁能源发电量增长10%，占全国清洁能源发电总量20.4%[83] 欧洲电力市场 - 欧洲电力市场日前交易价格整体向下，英国周均价58.40EUR/MWh（-18.48%），德国50.97EUR/MWh（-45.19%）[90] 石油天然气市场 - 截至2025年9月22日，NYMEX天然气期货价格报2.81美元/百万英热，周环比下跌7.9%；Henry Hub现货价格报2.90美元/百万英热，周环比下跌3.3%[91] - 美国天然气供给量周环比下降0.5%，消费量环比下降0.7%[97] 全球新材料 - 2025年8月全球铀现货价格75.13美元/磅，环比上涨6%，同比下降4%[3] - 氧化镝周均价1625元/千克，环比持平；氧化铽均价7175元/千克，环比下跌0.2%[3] - 钢管、不锈钢价格指数2025年8月为144.16，环比增长0.58%，同比增长7.85%[3] 投资建议 - 关注AI电力运营商：Entergy、Talen Energy、Constellation Energy、Vistra[4] - 关注能源装备公司：Oklo、NuScale Power、Centrus Energy、Cameco、中广核矿业[4] - 关注电网基础设施公司：GE Vernova、Siemens Energy、Howmet Aerospace[4] - 关注工业机器人需求提升受益公司：ABB[4] - 关注天然气供需平衡受益公司：WMB、KMI、尼索思[4]

摘要 2025 年反内卷政策侧重技术性落地，各部委主要通过供给侧工具稳价， 如工信部和发改委稳定 PPI 和 CPI，治理新兴产业产能，避免企业债务 风险非线性爆发，确保经济运行在可控范围内。 2025 年反内卷政策三大目标：PPI 同比增速止跌以防企业债务风险， CPI 同比增速保持正增长，优化新兴产业格局。各部委将结合实际情况 和政治意愿选择工具，调控产能、稳定价格，改善经济环境。 当前宏观经济环境下，政策落实受两方面约束：无需求侧干预价格上涨 不一定有利，以及中国处于相对宽松环境。治理通缩是重要任务，但避 免快速回归通胀导致滞胀，PPI 和 CPI 增速目标与宏观风险关联度较低。 投入产出表可定量分析行业间关系和价格传导，通过完全消耗系数和行 业产值占比计算行业对价格体系冲击。例如，钢铁价格上涨对煤炭行业 成本结构的影响，进而影响整体 PPI。 电价上涨是拉动 PPI 最快且有效的方法，上涨 10%可使 PPI 整体上涨 1.9%。电子元器件、汽车零部件、电气机械等对工业体系价格拉动作用 显著，稳住关键领域可有效稳定 PPI。 Q&A 如何在宏观视角下观察部委行为，特别是在反内卷政策的落实过程中？ 反内 ...

文 | 赵伟、贾东旭、侯倩楠、 耿佩璇 联系人 | 侯倩楠 摘要 中央财经委会议提出"依法依规治理企业低价无序竞争…推动落后产能有序退出"为"反内卷"指明方向。 相比过往，本轮"内卷"症结何在，如何破解"内卷"困境？系统分析，供参考。 一、本轮"反内卷"，有何不同？站位更高，覆盖面更广，协同性更强 中央财经委员会第六次会议召开，以纵深推进全国统一大市场建设为主题，为"综合整治内卷式竞争"政 策部署指明方向 。 会议提出"五统一、一开放"要求，同时强调"依法依规治理企业低价无序竞争…推动 落后产能有序退出"等，进一步明确行后续"反内卷"政策路径。 本轮"反内卷"站位更高，覆盖面更广，协同性更强。 本轮"反内卷"，地方政府（招商引资）、企业（过 度投资、降价）、居民（日均工作时间增加）可能都在讨论的范畴中。且"内卷"领域民营经济占比较高 下，本轮"反内卷"协同性或更强，更突出政策与市场机制配合。同时，本轮"反内卷"更强调区域治理， 明确将推动全国统一大市场建设列为核心任务。 见微知著，部分企业"内卷"症结或部分缘于营收增速大幅回落与固定费用刚性的矛盾，使得其不得不采 用降价等方式追求"规模经济"。 2021-20 ...

新华财经成都9月22日电 成都市统计局22日发布数据显示，今年1至8月，成都市规模以上工业增加值同 比增长7.8%。前8个月，成都规上工业企业产品产销率为96.4%。 分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长5.0%，民营企业增长11.1%。分行业看，37个大类行业中 有23个行业增加值实现增长。其中，汽车制造业增长20.9%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长 15.8%，电气机械和器材制造业增长10.2%。从主要工业产品产量看，新能源汽车增长283.3%，智能手 表增长91.6%，锂离子电池增长38.6%。 固定资产投资方面，1至8月，成都市固定资产投资（不含农户）同比增长3.3%，其中民间投资增长 6.6%。分产业看，第一产业投资同比增长19.0%；第二产业投资增长21.3%，其中工业投资增长21.7%。 （文章来源：新华财经） 消费品市场方面，1至8月，成都市社会消费品零售总额7392.8亿元，同比增长6.2%。按消费类型分，餐 饮收入904.2亿元，同比增长4.9%；商品零售6488.6亿元，增长6.4%。从热点商品看，金银珠宝类增长 42.9%，家用电器和音像器材类增长23.7%，体育、娱乐用品 ...