中资券商国际化发展的背景与趋势 - 加强海外布局、提升全球竞争力、打造国际一流投行是证券行业的使命与责任 [1] - 境内业务收入波动、境内外资本市场双向开放及跨境投融资需求增长，使得加快海外业务发展成为中资券商的必然选择 [1] - 中资券商出海已三十余年，当前进入深水区，正迎来历史性发展窗口 [2][3] 国际化进程中的挑战 - 逆全球化背景下，各国资本流动管制政策日趋严格，跨境证券账户监管从严，显著抬高中资机构海外展业的合规风险和运营成本 [3] - 美国贸易、经济政策频繁调整引发利率、汇率及资本市场震荡，宏观市场波动对券商海外业务发展形成巨大挑战 [3] - 地缘冲突频发和全球经济增速放缓，削弱了战略投资项目的稳定性，导致预期投资回报率面临系统性下调 [3] 发展机遇与重点区域 - 中国秉持开放共赢发展理念，坚定不移支持中国企业国际化发展，鼓励中资金融机构走出去 [4] - 中国银河证券以东南亚等“一带一路”共建国家和地区为重点，力求逐步辐射全球 [4] - 东南亚已成为中资券商新一轮出海潮的重点区域，除中国银河证券外，中信证券、中金公司、华泰证券、国泰海通等券商均在此有所布局 [6] - 在2025东盟商业论坛上，中国银河证券及银河海外签署了六项重大合作协议，涉及投资、融资、产业发展、金融产品创新等多个领域 [5] 制约海外子公司经营能力的因素 - **资本**：与国际领先投行相比，中资券商的资本金规模存在数量级差距，境外子公司的资本金又低了一个量级，制约了资本业务发展及跨境电子化平台建设 [7] - **管理**：总部与海外本土团队在管理理念、决策流程等方面存在差异，影响境内外协同效率和经营水平；地缘政治风险加剧及各国高强度监管政策增加了经营的复杂性和不确定性 [7] - **人才**：很多海外并购的失败案例始于人才的流失 [7] - **文化**：境内外管理文化差异较大，金融行业高度依赖信任、沟通和合规，文化冲突可能导致管理低效、客户流失甚至合规风险 [7] 中国银河证券分享的国际化发展经验 - **经验一**：结合自身优势，深耕核心区域和核心业务，打造差异化核心竞争力，持续强化服务中资企业“走出去”和为国际投资者进入中国资本市场提供全方位服务的能力 [9] - **经验二**：严守风险合规底线，深入理解并灵活运用金融市场风险对冲管理工具，加强对市场风险、信用风险、流动性风险等的监测与管控，对高风险业务实施穿透式管理，严控新兴市场展业风险 [9] - **经验三**：加强境内外文化融合和业务协同，不断优化盈利模式，加强资产配置管理，提升业绩稳健性和市场适应性 [9] 对海外子公司发展的具体建议 - 需要来自总部具有国际经验的管理者推动公司战略的本土化落地，成为跨文化管理的桥梁 [8] - 更需要吸引和留住具有专业能力与市场经验的海外本土人才 [8] - 充分尊重不同国家文化习俗，通过管理的本地化减少文化隔阂，通过境内外人员交流增进了解，促进文化融合 [8]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 中國銀河證券股份有限公司 呈交日期: 2025年12月31日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 06881 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 3,690,984,633 | RMB | | 1 | RMB | | 3,690,984,633 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 3,690,984,633 | RMB | | 1 | RMB | | 3,690,984,633 | | 2 ...

股份与股本情况 - 截至2025年12月底，H股法定/注册股份3,690,984,633股，股本3,690,984,633元人民币[1] - 截至2025年12月底，A股法定/注册股份7,243,417,623股，股本7,243,417,623元人民币[1] - 截至2025年12月底，公司法定/注册股本总额10,934,402,256元人民币[1] 已发行股份情况 - 截至2025年12月底，H股已发行股份3,690,984,633股，库存股0股[3] - 截至2025年12月底，A股已发行股份7,243,417,623股，库存股0股[3]

行业整体盈利能力 - 2025年1-11月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为1,115.0亿元 同比增长1,752.2% [1] - 2025年前三季度SW钢铁实现归母净利润201.47亿元 扣非归母净利润176.70亿元 相比去年同期均实现扭亏为盈 [1] - 前三季度行业平均销售毛利率为12.35% 同比提升1.33个百分点 销售净利率为3.74% 同比提升1.11个百分点 [1] 季度业绩与成本管控 - 2025年第三季度钢铁板块实现营收4,801.23亿元 同比增加0.07% 营业成本4,435.39亿元 同比减少4.42% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润87.16亿元 环比增长12.16% 同比扭亏为盈 单季度盈利规模创2024年以来新高 [2] - 2025年第三季度销售净利率为2.19% 同比提升3.85个百分点 环比提升0.30个百分点 销售毛利率为7.59% 同比提升4.34个百分点 环比提升0.13个百分点 [2] - 2025年第一季度归母净利润54.41亿元 同比增长549.88% 环比扭亏为盈 净利率连续三个季度环比提升 [2] 需求与供给结构变化 - 需求侧地产步入调整期 新基建 新能源等制造用钢兴起 支撑板材与特钢景气 [1] - 供给侧反内卷政策加码 工信部印发《钢铁行业稳增长工作方案(2025—2026年)》 提出2025—2026年钢铁行业增加值年均增长4%左右 出清有序推进 [1] 公司层面表现 - 2025年前三季度首钢股份归母净利润达到9.53亿元 同比大幅增长368.13% [3] - 2025年前三季度方大特钢销售毛利率达10.44% 销售净利率达5.97% 在板块中位居前列 [3] - 钢铁板块内多家企业扣非归母净利润实现扭亏 板块盈利改善覆盖面持续拓宽 [3] 投资建议关注方向 - 品种结构不断优化 持续稳定的高分红子行业龙头 [1] - 高技术壁垒对抗“内卷” 业绩与估值修复空间显著可期 [1] - 中长期供给格局改善的上游资源品 [1]

文章核心观点 - 中新跨境金融互联互通取得重要进展，中国银河证券境外子公司通过中国银行新加坡分行完成了首笔中新境外柜台债券交易，标志着该业务模式在东南亚市场首次落地 [1] - 此次交易是中新债市互联互通合作的具体实践，为中国银行间债券市场向境外延伸提供了新的跨境投资通道，有助于推动资本市场高水平对外开放 [1] - 中国银行作为唯一获授权的中资银行，为境外投资者搭建了高效便捷的参与通道，中国银河证券则凭借其国际化布局优势，深入参与“一带一路”相关项目，服务国家战略 [2] 交易事件与业务模式 - 2023年12月26日，中国银河证券境外子公司银河海外通过中国银行新加坡分行顺利完成首笔中新境外柜台债券交易 [1] - 该笔交易是中新境外柜台债的首笔交易，银河海外成为该业务落地后的首个参与机构 [1] - 业务模式是中国银行间债券市场柜台业务向新加坡延伸的跨境投资通道，旨在为境外投资者提供人民币债券交易、清算结算与配套服务 [1] - 中国银行新加坡分行为此提供了涵盖开户、交易、登记及清算等全流程的“一站式”服务 [2] 公司角色与战略意义 - 中国银河证券通过其子公司银河海外完成交易，展现了公司在东南亚市场的卓越执行力和创新力 [1] - 银河海外在东南亚地区长期布局，在新加坡、马来西亚、印尼、泰国等主要国家的经纪业务市场份额稳居前列 [1] - 中国银行是本次唯一获授权落地中新柜台债的中资银行，为境外合格投资者直接参与中国银行间债券市场搭建了新通道 [2] - 中国银河证券将继续发挥国际化布局优势，深入参与共建“一带一路”相关项目，积极服务国家发展大局，支持人民币国际化进程 [2] 行业背景与合作框架 - 中新两国金融合作由来已久，在2025年两国金融合作文件清单中明确提出了中新债市互联互通 [1] - 中新债市互联互通下的人民币柜台债是中国债市开放的重要补充渠道 [1] - 作为“一带一路”框架下的重要合作平台，中新互联互通示范项目持续推动跨境金融创新与市场互联互通，促进“引进来”与“走出去”相结合 [2] - 中资金融机构以服务实体经济为使命，主动融入国家战略部署 [2]

文章核心观点 - 中国证券业协会发布的2024年度投行业务三项执业质量评价结果显示，监管对合规与内控的重视程度已超越单纯业务规模，正在重塑行业竞争格局 [2] - 评价结果打破了多项固有认知，包括非头部券商逆袭、业务规模与评级脱钩、以及不同业务板块呈现差异化的竞争集中度 [1][2] 投行业务质量评价 - 在93家参评券商中，获评A类、B类、C类的券商分别为12家、66家和15家，占比分别为12.90%、70.97%和16.13% [3] - A类券商并非头部垄断，12家A类券商中仅有5家是常年营收利润前十的巨头，其余6家包括国金、平安、国投、东吴、长城、中银等腰部券商 [3] - 部分实力强劲的头部券商如中信建投、中国银河、广发证券仅获评B类，而头部券商申万宏源则被评为C类，主要原因是评价期内收到重要监管罚单 [4] - 中信建投在评价期内因紫晶存储案收到5份罚单，并因其他多个项目被监管点名，但因其申请行政执法当事人承诺并进行投资者先行赔付，最终评级为B类而非C类 [5] - 申万宏源在半年内累计收到7张投行业务罚单，导致其评级为C类 [5] 债券业务执业质量评价 - 在95家参评券商中，获评A类、B类、C类的券商分别为14家、62家和19家，占比分别为14.74%、65.26%和20.00% [6] - A类券商与投行业务质量评价A类重合度高，有9家券商在两项评价中均获A类 [6] - 债券承销规模与评级出现明显背离：承销金额排名第二的中信建投(1.59万亿元)和第三的华泰证券(1.29万亿元)均未获A类，而排名第30位的财信证券却入选A类 [1][9] - 中国银河证券(承销金额4971.20亿元，排名第七)和申万宏源(承销金额4303.63亿元，排名第九)在此项评价中被评为C类 [8][9] - 评价标准不仅看规模，违规罚单是关键影响因素，且评价期后至结果发布前暴露的重大违规也可能影响最终评级 [10] 财务顾问业务执业质量评价 - 参评券商数量最少，仅30家，远少于其他两项评价 [11] - 评级呈现高度集中的金字塔格局，A类、B类、C类券商分别为5家、19家、6家，占比16.67%、63.33%、20.00% [12] - A类券商被5家头部机构完全垄断：中信证券、中金公司、中信建投、华泰联合、中国银河证券 [12] - 中信建投虽在综合投行业务评价中为B类，但因财务顾问业务是单项评价且其在该领域未出现重大疏漏，故仍获A类 [12][13] - C类券商均为中小券商，该业务对专业性要求高，且因财务顾问业务被罚的券商数量较少，使得业务体量大的头部券商维持高评级的概率更大 [14][16] - 参评券商数量少与过去行业投入有限有关，随着并购重组热潮，预计未来参评券商数量会增加 [16]

行业核心观点 - 国产EDA行业正处于“政策驱动+技术突破+需求高增”三重共振期 投资价值应关注短期国产替代与并购整合 中期全流程覆盖与AI赋能 长期全球份额提升 [1] EDA行业战略地位与市场格局 - EDA是电子系统设计自动化核心技术 位于集成电路产业链上游核心基础支撑地位 贯穿芯片设计与制造全流程 直接决定芯片设计效率 生产成本 性能表现 通过撬动半导体产业间接撬动全球数十万亿美元数字经济产业 [2] - 全球EDA行业高度集中 三大巨头Synopsys Cadence Siemens EDA占据74%市场份额 [3] - 全球EDA市场规模预计在2026年达到183亿美元 2034年有望突破300亿美元 [3] - 中国EDA市场规模预计在2026年达到222亿元人民币 增速20%显著高于海外 长期市场空间广阔 [3] 行业成长驱动因素 - 国产替代刚性需求增强 美国政府出口管制（尤其在7nm以下先进制程工具上严格管制）倒逼国产EDA厂商加速国产化进程 [4] - 技术与需求持续升级 从7nm到3nm先进制程设计成本指数级增长 后摩尔时代系统级设计如Chiplet 3D IC 异构集成催生AI+EDA新需求 [4] - 产业整合加速 当前中国EDA行业呈现散而小格局 行业并购加速 国产EDA龙头日益补全产品线以提升综合实力 [4]

市场整体展望 - 2026年1月A股市场进入关键数据验证期 走势将更多受到政策落地效果、宏观数据、公司业绩和流动性变化的综合影响 市场波动可能加大 风格倾向阶段性再平衡 [1] 行业关注方向 - 关注战略资源与周期复苏板块 包括具备战略稀缺性的上游资源品 如工业金属（铜）、战略小金属、能源金属（钾肥）[2] - 关注科技自立与新质生产力板块 包括产业趋势明确、业绩能见度高的细分领域龙头 如AI算力与数字经济、半导体国产替代、商业航天与高端制造 [2] - 关注内需修复与结构性改善 部分内需板块经历长期调整后估值已具备吸引力 [2] 板块与主题机会 - 12月领涨的国防军工、6G、卫星互联网等板块需要业绩或订单验证来消化涨幅 [1] - 商业航天、AI算力等产业趋势明确的主题或仍有活跃机会 [1] - 具备战略资源属性的有色金属细分板块 尤其是战略小金属如锑、钨、稀土等 其战略稀缺价值和需求弹性正被市场重新定价 [1] 潜在事件催化 - 1月3日博鳌全球消费大会可能影响AI应用消费、电商零售板块 [1] - 1月7日第十六届互联网产业年会可能影响互联网平台、AI算力板块 [1] - 1月15日第二届中国eVTOL创新发展大会及1月18日智联6G+AI引航技术活动可能影响低空经济、动力系统、卫星通讯等板块 [1]

格隆汇12月31日｜中国银河证券研报称，美联储降息、美元信用弱化、央行购金等因素作用下，黄金上 涨逻辑将继续演绎。12月11日，美联储将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75%，符合市场预期，年内 已累计降息75个基点，且鲍威尔在新闻发布会中的表态整体温和偏鸽。近期，美联储降息相关言论密 集，特朗普发帖要求下一任美联储主席在经济向好时降息，批评当前"好消息利空股市"的市场逻辑，强 调低利率利好股市、经济与住房负担，称股市上涨或推动GDP大幅增长；美联储主席热门人选哈塞特认 为美国降息节奏落后于全球央行，AI繁荣推增长且压通胀；美联储理事米兰警示，明年不继续降息或 有引发衰退风险，失业率上升应促使持续降息，不过短期内经济下行概率低。美联储降息预期升温，流 动性的边际宽松仍将助推金价。此外，美国加征关税引发多国贸易纠纷、地缘冲突持续爆发、美国债务 信用担忧、以及美联储独立性恐将动摇，有望推动全球央行与投资者持续购入黄金以增加资产组合中黄 金的配置比例。全球"去美化"实质化的推进，引发全球秩序、全球信用货币体系换锚的黄金上涨长期逻 辑开始显现，将支撑黄金价格的中长期上涨趋势。 ...

2025年港股市场与内资券商业务发展 - 2025年港股市场IPO融资额登顶全球，创下近五年第二高纪录，并时隔四年再度突破2000亿港元大关 [1] - 以募资额计算，2025年全球前十大IPO项目中，香港市场独占4席，分别是宁德时代、紫金黄金国际、三一重工、赛力斯 [1] - 内地企业纷纷赴港上市，借由港股市场深化全球化战略布局、加快海外业务发展已成为2025年一众企业的共同选择 [2] 内资券商竞争格局与破局路径 - 相关IPO项目保荐机构仍以传统的“三中一华”为主，中国银河证券以联席保荐机构身份参与赛力斯港股上市，成为今年头部IPO项目中唯一的非“三中一华”券商 [1] - 内地券商通过多元路径构建差异化竞争优势，包括增资完善牌照、新设子公司、港股上市等加快香港业务布局 [2] - 打造标杆性项目成为破局关键，赛力斯H股IPO是2025年至今全球车企最大规模IPO、全球前十大IPO，也是迄今为止中国车企全球基础发行规模最大的IPO [2] - 标杆项目具有显著乘数效应，能帮助券商快速提升市场地位并形成辐射效应，带动公司整个投行业务的战略转型 [3] 中国银河证券的港股业务发展 - 通过赛力斯标杆项目，中国银河证券撕开了港股IPO市场缺口，完成了在港投行业务从0到1的蜕变 [3] - 继赛力斯项目后，银河国际又获得了三环集团的独家保荐业务，市场影响力得到进一步放大 [3] - 银河国际2025年全年参与的港股IPO项目超过20家，涵盖了消费、科技、绿色航运、新能源、高端制造、生物医药等多个前沿产业 [6] - 截至2025年11月底，银河国际的香港保荐业务排名已进入中资券商前六，仅次于“三中一华”和国泰海通 [7] 差异化竞争优势与业务护城河 - 内资券商探索出几条差异化路径：深耕特定区域或产业；借助国际化布局反哺港股业务；全方位布局，大小项目并重 [4] - 银河国际具有明显的国际化布局发展优势，国际业务网络延伸至新加坡、马来西亚、印尼、泰国、韩国、英国等10多个国家和地区 [5] - 银河海外在东南亚地区保持卓越市场表现，2025年涉及7个东南亚本土IPO项目，覆盖多个当地资本市场板块 [6] - 银河国际在独家保荐、香港闪电配售和股份减持、债券承销等方面实现突破，其境外债承销在2025年进入内资券商前五名 [7] - 银河能围绕东南亚市场为客户提供更具差异化的服务，包括网络覆盖、投资者触达、企业与当地资源支持、业务对接等 [7] 境内外一体化机制与人才战略 - 内资券商加强机制与人才协同，加大一体化管控与专业化运作 [8] - 中国银河证券吸纳诸多优秀的中资和外资大行人士，打造了一支训练有素、能为客户提供一流投行业务服务的队伍 [8] - 公司鼓励员工两地持牌与交流，并组织境内外投行、研究、销售人员为跨境项目联动服务，实现资源与专业能力的全球实时调配 [8] - 赛力斯H股上市项目充分发挥“境内+香港+东南亚”三方销售网络协同效应，实现全球关键市场高质量投资者覆盖 [9] - 针对境内战略投资者外币配置难题，公司创新运用收益互换（TRS）等合规工具，打通资金出境通道，确保核心合作伙伴顺利参与国际配售 [9]