港股市场整体展望与配置建议 - 核心观点：在多重积极因素共振下，港股市场交投活跃度有望持续上升，预计整体将呈现震荡上行态势 [1] - 配置建议关注科技板块，因其仍是中长期投资主线，在产业链涨价、并购重组、国产化替代等多重利好共振下，有望震荡上行 [1] - 配置建议关注消费板块，其有望持续受益于政策支持，且当前估值处于相对低位，中长期上涨空间较大 [1] 近期市场表现回顾 - 港股上周（2025年12月29日至2026年1月2日）整体上涨2.01%，恒生科技指数上涨4.31% [2] - 行业层面，一级行业中信息技术、能源、材料行业指数涨幅居前，分别上涨4.54%、3.97%、2.98% [2] - 行业层面，日常消费、公用事业、医疗保健行业指数跌幅居前，分别下跌2.25%、1.6%、0.59% [2] - 二级行业中，半导体、国防军工、石油石化、软件服务、造纸与包装行业指数涨幅居前 [2] - 二级行业中，家庭用品、耐用消费品、消费者服务、日常消费零售、纺织服装行业指数跌幅居前 [2] 市场流动性分析 - 上周港交所日均成交额为1,711.9亿港元，较前一周增加312.64亿港元 [3] - 上周日均沽空金额为199.27亿港元，较前一周增加29.61亿港元，但沽空金额占成交额比例的日均值为11.78%，较前一周下降0.22个百分点 [3] - 上周南向资金累计净流出38.1亿港元，较前一周净流入额减少63.71亿港元 [3] 市场估值与风险偏好 - 截至2026年1月2日，恒生指数的市盈率、市净率分别为12.09倍、1.23倍，分别较上周五上涨2.36%，分别处于2010年以来79%、56%分位数水平 [4] - 恒生科技指数的市盈率、市净率分别为23.8倍、3.15倍，分别处于2010年以来36%、66%分位数水平 [4] - 10年期美国国债到期收益率较上周五上行5个基点至4.19%，港股恒生指数的风险溢价率为4.08%，为3年滚动均值负1.82倍标准差，处于2010年以来4%分位 [4] - 10年期中国国债到期收益率较上周五上行0.97个基点至1.8473%，港股恒生指数的风险溢价率为6.42%，为均值（3年滚动）负1.71倍标准差，处于2010年以来40%分位 [4] - 恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.26点至120.89，处于2014年以来19%分位数水平 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 公募费率改革收官，非银板块向上突破动能充盈 [2] - 券商板块处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，2026年具备较好的向上突破催化剂 [4] - 保险行业看好系统性价值重估机会，人身险步入预定利率切换后的业务稳定期，2026年新单保费有望成为驱动NBV增长的核心因素 [4] 市场回顾 - **市场表现**：本周（2025/12/29-2025/12/31）沪深300指数下跌0.59%，非银指数下跌1.84% [8] - 细分行业：券商指数下跌1.37%，保险指数下跌3.33%，多元金融指数上涨1.37% [8] - **个股表现**： - 保险A股：中国太保下跌0.99%，新华保险下跌2.24%，中国人寿下跌2.53%，中国人保下跌3.03%，中国平安下跌3.88% [10] - 保险H股：中国再保险上涨3.49%，众安在线上涨2.48%，新华保险上涨1.72%，中国人寿上涨1.41% [10] - 券商板块：华林证券上涨6.46%，财通证券上涨0.58%；中银证券下跌4.40%，东兴证券下跌3.61% [10] 券商行业分析 - **市场表现与估值**：2025年申万券商II指数全年下跌2.05%，跑输沪深300指数超17个百分点，反映出盈利能力与估值之差愈演愈烈 [4] - **2026年向上突破催化剂**： 1. 板块筹码结构改善、换手率降低，资金面压制已基本出清，当前估值下行空间有限 [4] 2. 券商板块处于主动权益基金低配位置，《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，有望得到公募资金补配 [4] 3. 2026年券商的自营资产重配、财富管理转型提速、国际化走深走实将提供实质性业务增量 [4] 4. 2026年券商板块并购重组预计将不断涌现新案例，提升优质券商杠杆率和资金配置效率，行业价格战竞争行为有望得到修正 [4] - **公募基金费率改革收官**：2025年12月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》 [4] - 认（申）购费：主动偏股型、其他混合型、指数型&债券型基金的费率上限分别设定为0.8%、0.5%、0.3% [4] - 赎回费：对指数型基金和债券型基金的赎回费率设置进行松绑，个人投资者持有期≥7日、机构投资者持有期≥30日，基金管理人可以另行约定收费标准，预计实际操作中将免赎回费 [4] - 影响：监管听取市场声音，满足投资者短期理财需求，推动机构投资者聚焦长期价值投资 [4] - **行业重要数据**： - 成交额：本周沪深北日均股票成交额为21,283.52亿元，环比增长8.29%；2025年至今日均成交金额17,294.87亿元，同比增长62.60% [20] - 两融余额：截至2025年12月30日，融资融券余额为25,552.84亿元，较2024年底增长37.0% [20] - 股权融资：2025年12月，股权融资首发募资314.12亿元，再融资完成349.01亿元 [46][56] - 债券承销：2025年12月，券商主承销债券10,725.32亿元 [56] - **投资分析意见**：推荐三条投资主线 [4] 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [4] 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 [4] 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 [4] 保险行业分析 - **市场表现**：本周申万保险II指数下跌3.33%，跑输沪深300指数2.75个百分点 [4] - **保费收入**： - 1-11月累计：原保险保费收入达5.76万亿元，同比增长7.6% [4] - 11月单月：原保险保费收入2796亿元，同比下降0.4%，但降幅环比收窄4.6个百分点 [4] - **人身险**： - 1-11月累计：保费收入达4.42万亿元，同比增长9.2% [4] - 11月单月：保费收入1687亿元，同比下降0.6%，增速环比优化2.9个百分点 [4] - 细分结构：1-11月寿险、健康险、意外险保费收入分别为33,874亿元、7,252亿元、346亿元，同比增速分别为+11.5%、-0.1%、-9.5% [4] - 核心观点：11月保费增速在开门红筹备下环比改善，标志着人身险步入预定利率切换后的业务稳定期 [4] - **财产险**： - 1-11月累计：保费收入1.34万亿元，同比增长2.5% [4] - 11月单月：保费收入1109亿元，同比增长0.05%，增速较上期提升7.2个百分点 [4] - 细分结构：1-11月车险保费收入820亿元，同比增长1.9%，增速环比提升8.5个百分点 [4] - **2026年展望**： - 人身险：随着“报行合一”红利期步入尾声、产品结构向分红险转型，新业务价值率（NBVM）改善空间有限，新单保费将成为驱动新业务价值（NBV）增长的核心因素，看好头部公司银保渠道成长性 [4] - 续期保费：受2025年新单承压、部分保单交费期满等因素影响，2026年续期保费收入增速或将阶段性下降，致使原保险保费收入下降 [4] - 财产险：车险步入存量市场竞争阶段，非车险综合治理或将阶段性影响保费增速，预计2026年财险保费增速或将阶段性下降，但综合成本率（COR）改善趋势或将延续 [4] - **投资分析意见**：看好保险行业的系统性价值重估机会，持续推荐中国人寿（H)、中国平安（A/H）、中国太保、中国人保、新华保险、中国财险，建议关注中国太平 [4] 非银行业资讯摘要 - **证监会发布商业不动产REITs试点规则**：自2026年1月1日起实施，购物中心、写字楼、酒店等商业地产可通过公募REITs上市融资 [21] - **公募基金费率改革收官**：三个阶段费率改革完成后，公募基金综合费率水平下降约20%，每年预计为投资者节省约510亿元投资成本 [22] - **证券业协会引导风控转型**：推动行业完善全面风险管理体系，引导证券公司向主动风控转型 [23][24] - **证券业协会修订投行业务质量评价办法**：增加“支持上市公司并购重组”和“新股估值定价”专项评价指标 [25] - **人保健康管理有限公司揭牌成立**：有助于人保集团大健康大养老生态体系建设及“管理式医疗”模式落地 [26] - **金融监管总局清理规范性文件**：今年以来分三批次共计废止120件、宣布33件规范性文件失效，其中涉及保险领域的有27项 [27] - **多家券商APP上线保险专区**：中信证券、银河证券等5家券商已在其官方APP上线保险专区，用户可直接购买保险 [28] - **保险资管行业首个团体标准发布**：发布《保险资产管理行业数据分类分级指南》 [29][30] - **保险行业协会推进非车险研究**：建立工作专班，推进企财险和雇主责任险示范条款及费率研究 [32] - **全国财政工作会议**：2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，确保必要支出力度 [33] 个股重点公告摘要 - **国联民生**：拟公开挂牌转让所持中海基金管理有限公司33.409%股权，首次挂牌价不低于15,276.75万元，预计产生税前利润约7355.96万元 [34] - **弘业期货**：控股股东之一致行动人计划减持公司股份不超过10,077,700股（约占总股本1%） [36] - **中信建投**：实施2025年中期利润分配，每股派发现金红利0.165元（含税），共计派发12.80亿元 [37] - **五矿资本**：董事会秘书变更，陈辉辞职，叶志翔获聘为新任董事会秘书 [38] - **中国人保**：贾若先生担任公司独立董事的任职资格获监管核准并生效 [39] - **中国再保险**：朱晓云获委任为公司副董事长、总裁，自2025年12月31日起就任 [40] - **中原证券**：独立董事曾崧因工作原因辞职 [41][43]

经济观察网证监会网站显示，天津七一二（603712）移动通信股份有限公司2026年1月5日向天津证监局 办理辅导备案登记，辅导机构为中国银河（601881）证券股份有限公司。 ...

中国银河证券主要观点如下： 服务消费，元旦出行数据高增长： 中国银河（601881）证券发布研究报告称，元旦客流的恢复，带动文旅、酒店与餐饮恢复，使服务消费 成为假期内需修复的主动力。消费行业需要重视"十五五"规划中消费的中长期目标；短期关注针对2026 年消费相关具体政策落地。对消费行业2026年海外业务的发展持乐观观点。消费个股方面，关注市场风 格切换(高切低)过程中的高分红率优质公司，以及各细分赛道中有阿尔法的公司。 事件：2026年，大力提振消费是重要政策方向。看好服务消费活力释放，以及国补对商品消费的刺激作 用。体验型服务消费是重要的增长点，元旦假期游客度假选择愈发多元，如冰雪运动、避寒休闲、文化 体验、亲子游乐等场景。2026年将有元旦、春节、中秋节与国庆节四大加强版假期，更有利于服务消 费。其中元旦假期长达3天；春节假期9天是史上最长；中秋不再"占用"国庆假期，多出2天独立中秋 假。 海南、澳门出境游大幅增长：1)作为海南全岛封关后的首个小长假，去哪儿旅行数据显示，飞往海口、 三亚的机票预订量增幅居全国首位，三亚入境机票量同比增逾5倍，海口增逾3倍，并显著带动周边酒店 入住量提升1–1.5倍不等 ...

本报记者 于宏 随着我国资本市场高水平对外开放持续推进，外资券商在市场中也发挥着日益重要的作用，表现较为亮眼。2025年，有6 家外资券商营业部跻身龙虎榜营业部前50名。其中，瑞银证券旗下的上海花园石桥路证券营业部、上海浦东新区花园石桥路第 二证券营业部分别位列第8名、第27名，分别较2024年同期提升60名、94名。高盛（中国）上海浦东新区世纪大道证券营业 部、摩根大通（中国）上海银城中路证券营业部、东亚前海证券旗下的苏州分公司和上海分公司分别位列第9名、第23名、第 31名、第42名。 回顾刚刚过去的2025年，资本市场走势向好，交投活跃，这一态势鲜明反映在龙虎榜营业部成交额数据上。东方财富 Choice数据显示，2025年，龙虎榜营业部成交额达3.34万亿元，同比增长超40%。行情向好背景下，券商营业部的竞争也更加 激烈，龙虎榜营业部前100名（以下简称"百强营业部"）座次变动显著，多家"黑马"营业部排名实现大幅跃升。同时，分公司 和外资券商营业部日渐成为龙虎榜上不可忽视的力量。 另外，多家"黑马"营业部排名显著跃升。除上述一跃跻身前三的开源证券西安西大街证券营业部外，国泰海通上海静安区 新闸路证券营业 ...

行业投资评级 * 报告对证券Ⅱ行业给出了明确的投资建议，并列举了具体关注的公司 [5] 核心观点 * 公募基金销售费率改革已平稳落地，新规以让利投资者为核心，预计每年节省510亿元投资成本，综合费率水平下降约20%，其中第三阶段每年让利约300亿元 [5] * 新规框架完善，兼顾了市场关切，通过差异化赎回费、细化产品分类等实操安排，推动行业开启高质量发展新阶段 [5] * 赎回费差异化规则平稳落地，对债券型基金，个人/机构投资者持有满7/30日可免收赎回费；对指数型基金，允许对个人投资者持有满7日的赎回费灵活安排，旨在引导长期投资并呵护市场流动性 [5] * 产品分类与费率政策协同升级，构建了精细化费率监管体系，明确主动偏股型基金认（申）购费率不高于0.8%，指数型与债券型基金认（申）购费率不高于0.3% [5] * 销售费用监管持续完善，新增了对歧视性、排他性销售安排的禁止条款，并给予行业12个月（至2026年底）的关键调整期 [5] * 未来财富管理机构的保有能力、配置服务及买方投顾能力将成为核心竞争力，看好权益基金大发展背景下财富管理机构服务能力的提升与格局优化 [5] 重点公司分析 * 报告建议关注华泰证券（AH）、中金公司（H）、国泰海通（AH）、中信证券（AH）等公司 [5] * 报告列出了多家重点公司的估值与财务预测，例如：中国银河A股（601881.SH）2025年预测EPS为1.49元，PE为10.55倍，合理价值22.44元/股 [6] * 华泰证券A股（601688.SH）2025年预测EPS为1.96元，PE为12.04倍，合理价值29.30元/股 [6] * 中信证券A股（600030.SH）2025年预测EPS为2.03元，PE为14.14倍，合理价值37.04元/股 [6] * 东方财富（300059.SZ）评级为“增持”，2025年预测EPS为0.85元，PE为27.27倍，合理价值29.83元/股 [6] * 中金公司H股（03908.HK）2025年预测EPS为1.68元，PE为11.05倍，合理价值28.43港元/股 [6]

来源：中国银河策略 核心观点 本周港股行情表现：（1）本周（2025年12月29日至2026年1月2日），全球主要股指多数上涨。其中， 恒生指数涨2.01%，恒生科技指数涨4.31%，恒生中国企业指数涨2.85%。（2）港股行业层面：一级行 业中，本周7个行业上涨，4个行业下跌。其中，信息技术、能源、材料行业指数分别上涨4.54%、 3.97%、2.98%；日常消费、公用事业、医疗保健行业指数跌幅居前，分别下跌2.25%、1.60%、0.59%。 从二级行业来看，本周半导体、国防军工、石油石化、软件服务、造纸与包装行业指数涨幅居前，家庭 用品、耐用消费品、消费者服务、日常消费零售、纺织服装行业指数跌幅居前。 本周港股流动性：（1）本周港交所日均成交额1711.9亿港元，较上周增加312.64亿港元。日均沽空金额 为199.27亿港元，较上周增加29.61亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为11.78%，较上周下降0.22 个百分点。（2）本周南向资金累计净流出38.1亿港元，较上周净流入额减少63.71亿港元。 风险提示 国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。 正文 一、 ...

中国银河证券研究表示，中央经济工作会议指出，要继续实施更加积极的财政政策。全国财政工作会议 对2026年财政政策进行了进一步部署。当前，国内经济底层逻辑正在从土地财政全面转向因地制宜发展 新质生产力，这个过程中财政政策的重要性愈发显现。从2023年内增发国债到2024年发行超长期特别国 债再到2025年提高狭义赤字率，财政政策在新旧动能转换过程中发挥了重要作用。展望2026年，中国银 河证券认为财政政策呈现以下特征：一是扩大支出盘子，保持必要支出强度，预计广义赤字率与2025年 基本持平；二是优化支出方向，尤其加大对于内需和科技的支持力度，灵活运用超长期特别国债和财政 贴息等工具；三是财政靠前发力，保持"早发快用"节奏，力争"十五五"元年取得良好开局。 ...

中资券商国际化发展的背景与趋势 - 加强海外布局、提升全球竞争力、打造国际一流投行是证券行业的使命与责任 [1] - 境内业务收入波动、境内外资本市场双向开放及跨境投融资需求增长，使得加快海外业务发展成为中资券商的必然选择 [1] - 中资券商出海已三十余年，当前进入深水区，正迎来历史性发展窗口 [2][3] 国际化进程中的挑战 - 逆全球化背景下，各国资本流动管制政策日趋严格，跨境证券账户监管从严，显著抬高中资机构海外展业的合规风险和运营成本 [3] - 美国贸易、经济政策频繁调整引发利率、汇率及资本市场震荡，宏观市场波动对券商海外业务发展形成巨大挑战 [3] - 地缘冲突频发和全球经济增速放缓，削弱了战略投资项目的稳定性，导致预期投资回报率面临系统性下调 [3] 发展机遇与重点区域 - 中国秉持开放共赢发展理念，坚定不移支持中国企业国际化发展，鼓励中资金融机构走出去 [4] - 中国银河证券以东南亚等“一带一路”共建国家和地区为重点，力求逐步辐射全球 [4] - 东南亚已成为中资券商新一轮出海潮的重点区域，除中国银河证券外，中信证券、中金公司、华泰证券、国泰海通等券商均在此有所布局 [6] - 在2025东盟商业论坛上，中国银河证券及银河海外签署了六项重大合作协议，涉及投资、融资、产业发展、金融产品创新等多个领域 [5] 制约海外子公司经营能力的因素 - **资本**：与国际领先投行相比，中资券商的资本金规模存在数量级差距，境外子公司的资本金又低了一个量级，制约了资本业务发展及跨境电子化平台建设 [7] - **管理**：总部与海外本土团队在管理理念、决策流程等方面存在差异，影响境内外协同效率和经营水平；地缘政治风险加剧及各国高强度监管政策增加了经营的复杂性和不确定性 [7] - **人才**：很多海外并购的失败案例始于人才的流失 [7] - **文化**：境内外管理文化差异较大，金融行业高度依赖信任、沟通和合规，文化冲突可能导致管理低效、客户流失甚至合规风险 [7] 中国银河证券分享的国际化发展经验 - **经验一**：结合自身优势，深耕核心区域和核心业务，打造差异化核心竞争力，持续强化服务中资企业“走出去”和为国际投资者进入中国资本市场提供全方位服务的能力 [9] - **经验二**：严守风险合规底线，深入理解并灵活运用金融市场风险对冲管理工具，加强对市场风险、信用风险、流动性风险等的监测与管控，对高风险业务实施穿透式管理，严控新兴市场展业风险 [9] - **经验三**：加强境内外文化融合和业务协同，不断优化盈利模式，加强资产配置管理，提升业绩稳健性和市场适应性 [9] 对海外子公司发展的具体建议 - 需要来自总部具有国际经验的管理者推动公司战略的本土化落地，成为跨文化管理的桥梁 [8] - 更需要吸引和留住具有专业能力与市场经验的海外本土人才 [8] - 充分尊重不同国家文化习俗，通过管理的本地化减少文化隔阂，通过境内外人员交流增进了解，促进文化融合 [8]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 中國銀河證券股份有限公司 呈交日期: 2025年12月31日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 06881 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 3,690,984,633 | RMB | | 1 | RMB | | 3,690,984,633 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 3,690,984,633 | RMB | | 1 | RMB | | 3,690,984,633 | | 2 ...