行业配置框架 - 整体行业选择框架围绕资源+新质生产力+出海展开 [1] - 资源股因供给受限及地缘动荡预期推动 从周期属性转向偏红利属性 带来估值体系重构 [1] - 中国制造业龙头全球化是将份额优势转化为定价权和利润率提升的关键 [1] 市场趋势与驱动力 - 市场处于牛市阶段Ⅱ 驱动上行的三大原因未发生变化 [4] - 资金面正反馈是当前行情持续性的关键 交易性资金活跃度仍较高 [3] - 无风险收益下沉推动“找资产”需求井喷 是“转型牛”的关键动力 [2] - 市场由增量资金和景气优势驱动 轮动是优势主线下机会的扩散而非简单的高低切换 [9] 板块与赛道关注 - 右侧趋势品种聚焦资源、消费电子、创新药和游戏 [1] - 左侧配置关注化工和军工 [1] - 产业趋势近期重点关注AI从云侧逻辑向端侧逻辑扩散 [1] - 具体关注国产算力链、机器人、电池、大众消费龙头、固态电池、商业航天等领域 [3][4] - 行业重点关注人形机器人、AI、生猪养殖、新能源、新消费、有色、基础化工、非银 [6][7] 资金流向 - 过去一周内资流入31.03亿美元 外资流入25.70亿美元 [5] - 海外被动基金大幅流入27.00亿美元 而主动基金流出1.30亿美元 [5] - 南向资金流入叠加外资回流 有望驱动恒生科技开启“主升浪”行情 [11] - 增量资金在局部板块过热时会基于优势主线挖掘尚未被充分定价的细分领域 [9] 结构性机会 - 四季度结构风格将更均衡 低位补涨可能性正在上升 [10] - 恒生科技（中概互联）大概率能够从“跟上来”到“顶起来” [10] - “出口优势”制造业的自由现金流出现改善迹象 反内卷政策将系统性重塑其估值体系 [11] - 牛市主线有望切换到中国“出口优势”的高端制造 [11] - 中期机会包括上游资源、资本品、原材料以及内需相关的食品饮料、旅游等领域 [8]

市场整体观点 - 券商策略观点积极 牛市主升浪阶段已开启[1][8] - 国庆节后市场风险偏好改善 过去十年上证指数 沪深300 中证1000指数节后一周上涨概率均超60%[4][8] - 居民入市情绪处于爬坡初期 8月新开户数接近今年春季水平但不足去年"924"时期二分之一 仅为15年牛市高点三分之一[8] - 增量资金持续流入 7月净流入约2231亿元 8月净流入规模约4058亿元 较20年7月5577亿元和15年4月5699亿元仍有差距[8][9] 市场风格与轮动特征 - 当前行情由增量资金和景气优势驱动 轮动是机会扩散而非简单的高低切换[1][8] - 板块轮动遵循景气逻辑与产业趋势 不在新旧而在于景气度 旧动能也能焕新[8] - 换手率5日均值接近去年10月8日高点 部分板块交易拥挤 但调整空间已基本完成[8] - 四季度市场往往进行结构性切换 前几个季度上涨主线延续跑赢概率较低[8] 核心投资主线 - 中国制造业龙头全球化是中期核心线索 将份额优势转化为定价权和利润率提升 带来超越本国经济基本面的市值增长[1][7] - 行业选择围绕资源+新质生产力+出海三大方向[7] - 资源股在供给受限及全球地缘动荡预期下从周期属性转向红利属性[7] - AI产业趋势从云侧逻辑向端侧逻辑扩散 关注存储 AIDC配套设施 AI应用等滞胀分支[7][8] 重点关注板块 - 右侧趋势品种聚焦资源 消费电子 创新药和游戏[7] - 左侧配置关注化工和军工[7] - 顺周期方向关注PPI交易下的新能源 化工 有色 建材及PPI向CPI传导的白酒 餐饮 旅游等[8] - 科技方向关注固态电池 AI算力 人形机器人 商业航天等领域[8] - 港股互联网 军工 创新药 新能源 新消费 "反内卷"及景气周期(有色 化工)值得重视[8] 资金面与情绪指标 - 互联网搜索量 新开户数 炒股APP下载量等多维度数据显示居民情绪爬坡仍在初期[1][8] - 居民存款增速下降尚不明显 表明"存款还未大幅搬家"[8] - 融资盘呈现"节前收敛 节后进发"变化规律[8] - 光模块 PCB 创新药 科创芯片均值偏离度分别为12.0% 10.0% -2.2% 7.7% 主线趋势多数保持健康[1][8] 宏观与政策环境 - 9月美联储预防式降息后 A/H股未来上涨概率较高[4][8] - 反内卷工作推进验证盈利改善预期 扩内需持续发力 消费政策向服务消费倾斜[8] - 中国企业开始在人工智能 生物医药 高端制造等领域展现顶尖产品力[8] - 资本市场政策对"稳股市"提供有力支持[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科技仍是主力，近期避险科技白马波动明显加大，固态电池、储能等板块接力走强；中国资产重估仍有空间，但持续性需要宏观政策发力配合，期指逢回调介入 [3] - 当前稳定资本市场政策积极，股指底线明确，而新技术、新消费在推动着经济预期企稳回升 [5] - 建议重点配置具备盈利确定性的半导体、AI算力等科技成长赛道，同时关注金融、证券、消费等低估值防御板块的轮动配置价值 [6] 各目录总结 市场表现 - 本周国内股指震荡为主，双创维持强势，如创业板指周涨幅2.34%，科创50指数周涨幅1.84%，而大盘指数如上证指数周跌幅1.30% [15][16] - 分行业来看，本周申万一级31个行业指数走势分化，煤炭、电力设备及电子等行业板块大幅上涨，银行、有色金属及非银金融等板块跌幅居前 [19] 流动性 - 8月社融增速下降，8月新增社融2.57万亿元，同比少增4830亿元，社融存量同比增速降至8.8%，较上月末放缓0.2个百分点 [20] - M1与M2“剪刀差”持续收窄，8月差值为2.8个百分点，体现资金活化程度提升，8月狭义货币M1余额111.23万亿元，同比增长6.0%，增速比上月末提高0.4个百分点 [18][20] - 资金利率（银行间存款类金融机构7天逆回购利率，DR007）维持低位，7月MLF净投放4000亿元，十年期国债收益率至1.7%附近 [20] 交易数据及情绪 - 本周两市成交继续放量，两市成交额（MA5）回升至2.5万亿上方，周内单日成交突破三万亿，分歧加剧，股指内部分化加剧 [28][31] - 一月至八月新开户数有波动，八月新开户数为265.03万户 [28] 指数估值 - 指数绝对估值低位，截至2025年9月19日，上证指数最新PE16.36，分位数81.41；上证50最新PE为22.10，分位数84.90，主要股指中估值分位数中证1000、中证500、沪深300接近50 [37] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.34%、15.48%及13.88%，电子行业板块成为第四大权重行业 [46][47] - 沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子 [47] - 中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融 [47] - 中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [47] 其他海内外政策跟踪 - 美联储利率政策跟踪：美国即将再度进入降息周期，9月降息25BP，截至9月18日，美联储10月再度降息概率近80%，年内仍有两次降息 [52] - 近半年国内重要政策跟踪：2025年政府工作报告及3月两会提出经济增长预期目标为5%，实施适度宽松货币政策和积极财政政策；2025年5月7日国新办会议降低存款准备金率等，设立5000亿元服务消费与养老再贷款等 [53]

A股市场表现 - 沪指上涨0.37%收报3876.34点 深证成指上涨1.16%收报13215.46点 创业板指上涨1.95%收报3147.35点 [1] - 沪深两市成交额达23767亿元较周二放量353亿元 上涨个股超2500只 80只个股涨停 [1] 港股市场动态 - 港股呈现加速上涨行情 出现追赶A股的趋势转变 [1] - 南向资金年内持续净流入港股 国际资本因低估值优势加速回流 [1] - 美联储降息预期升温推动海外流动性回流 为中国资产带来新机遇 [1] 资金与流动性 - 全球资金正在重新配置资产 港股获得内外资合力推动 [1] - 两市成交额不足2.4万亿元水平 需进一步放量才能支撑指数连续上行 [2] 投资机会板块 - 成长板块如生物科技、科技硬件具备高弹性 [2] - 香港本地分红板块因稳定现金流和高股息率值得布局 [2] - 国内经济复苏相关板块如消费、基建有望迎来阶段性机遇 [2] 市场技术指标 - 5日线未被有效跌破前市场仍具冲高动能 [2] - 机器人、半导体、AI算力、电池等方向盘中反复活跃 需关注新领涨核心形成 [2] 核心观察变量 - 需密切关注美联储降息具体进展与国内政策后续反应 [2]

指数调整概况 - A股及港股市场多个重要指数于近期进行密集季度审核变更，包括富时罗素系列指数、恒生指数及科创50指数，调整于9月12日至9月19日期间陆续生效 [1] - 恒生指数成份股数量由85只增加至88只 [1] 硬科技与新质生产力权重提升 - 富时中国A50指数纳入百济神州、药明康德等医药公司以及新易盛、中际旭创等AI算力公司，并剔除部分传统行业上市公司 [2] - 医药与AI算力板块作为新质生产力的关键载体，其权重增加更好地反映了中国经济的未来发展趋势 [2] - 恒生指数纳入泡泡玛特，彰显新消费赛道的崛起逻辑 [2] 传统行业巨头转型与估值逻辑转变 - 中国电信H股被纳入恒生指数成份股，同期公司披露2025年中期业绩并宣布“云改数转智惠”战略升级 [3] - 中国电信天翼云上半年收入为573亿元，同比增长3.8%，公司身份正从“管道运营商”向“云服务商”转变 [3] - 资本市场估值逻辑发生深刻转变，传统产业通过向科技、数字领域延伸培育第二增长曲线，可获得投资者青睐 [3] 指数调整的资本引导与产业共振效应 - 指数权重的倾斜短期可引导万亿元量级被动基金的集中配置，提升相关标的的流动性与估值水平 [4] - 长期来看，资金流向能精准为高科技领域及新质生产力发展注入动能，深化资本市场与产业发展的共振效应 [4]

文章核心观点 - 当前A股市场处于震荡格局 但存在明确的五大投资主线 这些主线由创新驱动并受政策支持 预计行情将持续至明后年 [3][5][6] - 美联储降息预期升温 因美国就业数据大幅下修91万人 这对A股市场构成利好 [3][5] - 市场资金呈现抱团趋势 集中流向五大主线 其他多数板块较难获得资金青睐 [3][5] 市场整体表现 - 三大指数集体上涨 但未突破3800-3892的箱体 成交量接近2.4万亿 涨跌个股数量基本持平 [3] 五大投资主线概况 - 五大主线包括AI算力、半导体、新能源、人形机器人和创新药 共同特征为创新驱动 并受政策及海内外市场双轮驱动 [6] 人形机器人板块 - 板块热度超前 年内平均涨幅达89% 利和兴20CM涨停 豪能股份、均胜电子涨停 多股涨幅超8% [6][8] - 首开股份因持有宇树0.3%股份 股价从9月1日的2.66元上涨至收盘7.34元 [6] - 产业迭代可能将制造业公司估值重构至高科技板块 关键领域包括减速器电机、丝杠、peek材料等 [8] - 特斯拉CEO马斯克设定销售100万台人形机器人的目标以解锁薪酬 [6] AI算力与半导体板块 - AI算力由天量资金驱动 阿里新资本开支达万亿 OpenAI相关投入达4500亿美元 [9][10] - 液冷服务器概念股表现强劲 银轮股份涨停 中石科技涨幅超14% 淳中科技涨超8% [10] - 半导体板块核心逻辑为国产替代 光刻机板块涨幅第一 因中芯国际测试国产深紫外光刻机结果令人鼓舞 [9][11] 创新药板块 - 推动力主要来自海外授权合作 国外大药厂因1920亿美元收入面临专利到期风险 需与中国创新药企合作填补管线 [12] - 药捷安康新药替恩戈替尼可解决乳腺癌、胆管癌治疗耐药性问题 潜在市场规模约300亿 公司股价三个月内暴涨50倍 [13] 新能源电池板块 - 全球储能电芯出货量达226GWh 同比增长97% 前九名厂商均为中国企业 [14] - 创业板新能源指数年内上涨47% 相关ETF产品表现突出 如创业板新能源ETF华夏自3月成立以来上涨39.64% [16] - 场外联接基金创业板新能源ETF华夏联接C自8月5日成立以来上涨25.86% [18]

行业背景 - 北美四大云厂商2025年合计资本开支将创新高 [1] - 阿里巴巴宣布未来三年投入3800亿元用于AI基础设施 [1] 公司战略转型 - 公司正从传统制造业巨头向AI算力一体化平台提供商跃迁 [1] - 转型是把握AI时代核心战略资源的必然选择而非简单业务拓展 [1] - 通过纵向一体化生态闭环重塑AI时代价值定义和竞争地位 [1] 收购布局 - 拟战略性收购秦淮数据中国获得稀缺算力入口与顶级客户接口 [1] - 收购将奠定公司生态级玩家地位 [1] 技术优势 - 液冷 光通信与电源技术三位一体构成差异化竞争优势 [1] 财务预测 - 在不考虑收购及新业务情况下 预计2025-2027年收入为157亿元/248亿元/300亿元 [1] - 同期归母净利润预计为14亿元/22亿元/28亿元 [1] - 对应PE分别为51倍/32倍/25倍 [1] 业务布局 - 公司积极布局AI基建并切入AIDC领域 [1] - 同时布局散热液冷+电源+机器人等多赛道 [1] - 有望充分受益于AI算力需求爆发 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科技仍是主力，交易结构极端化，超涨科技白马波动加大，中国资产重估有空间但需宏观政策配合，期指逢回调介入 [4] - 当前稳定资本市场政策积极，股指底线明确，新技术、新消费推动经济预期企稳回升 [6] - 重点配置具备盈利确定性的半导体、AI算力等科技成长赛道，关注金融、证券、消费等低估值防御板块轮动配置价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周国内股指反弹，双创继续走强，万得全A、上证指数、深证成指等周涨跌幅在0.43%-5.48%之间，年初至今涨跌幅在6.02%-41.04%之间 [16][17] - 分行业看，本周申万一级31个行业指数多数上涨，电子、房地产及农林牧渔等行业板块大幅上涨 [20] 流动性 - 8月社融增速下降，新增社融2.57万亿元，同比少增4830亿元，社融存量同比增速降至8.8%，主因是对实体经济的人民币贷款同比少放及去年8月政府债券集中大量发行 [21] - M1与M2“剪刀差”持续收窄，8月差值为2.8个百分点，体现资金活化程度提升 [19] - 资金利率维持低位，7月MLF净投放4000亿元，十年期国债收益率至1.7%附近 [21] 交易数据及情绪 - 本周两市成交小幅放量，股指重拾涨势，两市成交额（MA5）至2.5万亿附近 [27][29] - 一月至八月新开户数有波动，八月新开户数为265.03万户 [29] 指数估值 - 指数绝对估值低位，截至2025年9月12日，上证指数最新PE16.58，分位数3.68，万得全A最新PE为22.24，分位数86.31 [37] - 主要股指估值分位数排序为中证1000＜中证500＜沪深300＜上证50 [37] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.34%、15.48%及13.88%，电子为第四大权重行业 [46][47] - 沪深300权重占比较分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子 [47] - 中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融 [47] - 中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [47] 其他海内外政策跟踪 - 美联储即将再度进入降息周期，截至9月10日，9月降息概率将近100%，年内预期降息50 - 75BP [52] - 2025年政府工作报告及3月两会提出经济增长预期目标为5%，实施适度宽松货币政策和积极财政政策，拟发行超长期特别国债1.3万亿元 [53] - 2025年5月7日国新办会议提出降低存款准备金率等多项措施，支持中央汇金发挥“平准基金”作用等 [53]

核心观点 - 上周（2025年9月8日至9月12日）A股市场先抑后扬，主要股指普遍上涨，其中科创50指数表现最佳，周涨幅达5.48% [3][17] - 市场上涨动能由科技成长板块引领，主要受美股甲骨文公司乐观业绩指引及英伟达发布新款GPU等产业事件催化 [3][17][18] - 当前市场资金结构呈现机构化特征，高净值投资者和企业客户通过专业渠道参与，导致市场表现以业绩为主导，呈现高度结构化行情 [17][18] - 在AI算力板块波动加剧的背景下，固态电池等新兴产业因技术突破和需求驱动，成为资金关注的新方向 [4][20] 权益市场回顾与观察 - 上周上证指数周涨1.52%，深证成指周涨2.65%，创业板指周涨2.10%，A股日均成交额为2.33万亿元，环比有所下降 [3][17] - 主题角度，A股算力、半导体等细分领域涨幅居前；港股科技板块内部分化，AI及半导体龙头表现突出，消费股承压 [3][17] - 甲骨文公司披露2026财年第一财季未实现履约义务达4550亿美元，并签订4份价值“数十亿美元”的合同，对未来财年收入给出乐观预期 [18] - 英伟达于9月9日推出专为长上下文工作负载设计的专用GPU Rubin CPX，旨在翻倍提升AI推理运算效率 [18] - 当前AI行情资金高度集中于上游算力硬件（如光模块、PCB、国产GPU），部分低位细分领域如存储、AIDC配套设施、AI应用等后续赔率可观 [4][19] - 固态电池领域近期有产业标准会议召开，在反内卷和技术突破驱动下，可能为弹性资金提供新方向 [4][20] 公募基金市场动态 - 2025年上半年，前100家基金代销机构的权益类基金和非货币基金保有规模分别为5.14万亿元和10.20万亿元，较年初分别增长6%和7% [21] - 股票指数类基金保有规模为1.95万亿元，较年初增长15%；主动权益类基金保有规模为3.19万亿元，较年初仅增长1%，显示市场增长动力高度集中于被动投资 [21] - 券商渠道在被动投资领域表现突出，中信证券和华泰证券的股票指数基金保有规模分别达1223亿元和1150亿元；但券商主动权益产品保有规模收缩至3278亿元，环比下降3.5% [21] - 银行渠道在固收与主动权益领域占主导，招商银行权益和非货保有规模分别为4920亿元和10419亿元，环比增长20%和10% [21] - 第三方渠道非货保有规模达3.56万亿元，蚂蚁基金非货保有规模为1.57万亿元 [21] 主动权益基金指数表现 - 成长风格基金指数上周表现最佳，收涨3.75%，成立以来累计超额收益为15.78% [9] - 科技主题基金指数上周收涨3.55%，成立以来累计超额收益为19.94% [12] - 高端制造主题基金指数上周收涨4.50%，但成立以来累计超额收益为-2.83% [13] - 医药主题基金指数上周收跌2.60%，但成立以来累计超额收益最高，达21.14% [10] - 消费主题基金指数上周收涨0.79%，成立以来累计超额收益为20.01% [11] - 主动股基优选指数上周收涨2.41%，成立以来累计超额收益为12.88% [6]

短期市场状态 - 市场处于性价比消化期、预期锚定切换期和新主线等待期，结构性矛盾突出 [1] - 跟踪的性价比指标普遍处于高位小幅回落状态，创业板相对沪深300的赚钱效应快速收缩至低位 [1] - 市场上涨从前提转变为长中短期景气和性价比评估的重要性回归，中期预期依然向上但切换期难免震荡 [1] - A股指数继续上台阶的结构主线尚不清晰，市场进入新主线和新催化的等待期 [1] 科技产业趋势与潜在主线 - 近期科技产业趋势连续催化是市场挑战新高的直接原因，AI算力景气趋势延续 [2] - 海外AI资本开支高增信号进一步强化，三季报总体业绩可能进一步回落但AI算力景气验证大概率持续 [2] - 储能市场化需求初步显现，神似2019年新能源叙事，特斯拉机器人技术革新累积且中国企业参与度极高 [2] - 催化剂不断强化产业趋势可使股价突破静态性价比约束，是结构性行情走向极端的必要条件 [1][2] - AI算力产业链、固态电池、储能和特斯拉机器人是潜在产业纵深大、赔率高的方向 [4] 市场中长期基本面与资金面 - A股处于基本面和资金流入的“双底部区域”，后续只有“继续磨底”和“改善”两种可能 [3] - 中游制造2026年中历史级别出清线索清晰，上游周期供给出清，反内卷背景下供给增速可能长期维持底部 [3] - 2025年二季报验证显示中游制造和非能源上游周期周转率下行放缓，ROE已触底反弹 [3] - 居民存款搬家处于起步期，公募基金赚钱效应累积，2020-21年新发行产品净值已接近水位线 [3] - 居民增配权益可能只有“保持现状”和“加速流入”两种可能，且条件不断改善 [3] 结构性行情与重点方向 - 反内卷是结构牛向全面牛转化的关键结构，中期看好全球市占率高的光伏和化工重估机会 [4][5] - 反内卷终局关注通过并购化债→行业集中度提升→推动价格联盟和联合挺价 [5] - 美联储货币政策中期叙事是特朗普对美联储影响力提升，“特朗普降息看涨期权”形成宽货币、弱美元环境 [5] - 港股在产业趋势强化阶段因龙头代表性特征会有更好表现，中期受弱美元和宽货币支撑 [5] 行业与市场数据表现 - 赚钱效应扩散指标显示有色金属、钢铁、电子等行业继续扩散，赚钱效应比例达91%、84%、80% [7] - 电力设备、非银金融、医药生物等行业出现全面收缩状态 [7] - ETF数据中华夏国证半导体芯片ETF近一周涨幅7.4%，今年以来涨幅34.5% [8] - 易方达中证人工智能ETF份额增长65.6%，今年以来涨幅61.6% [8] - 国泰中证煤炭ETF份额增长281.6%，但今年以来跌幅6.2% [8]