公司战略规划 - 公司依托专业显示技术积累向半导体存储领域延伸 [1] - 计划重点布局CXL扩展内存模组、SSD固态硬盘、存储外设三大产品线 [1] - 通过"芯屏协同，算存融合"的战略组合构建完整存储生态能力 [1] 产品研发进展 - 首款企业级SSD混合盘的研发、设计等阶段性工作正在有序推进中 [1] 业务发展目标 - 构建从AI算力底层支撑到智能终端应用的完整存储生态能力 [1]

市场现状与价格趋势 - 存储芯片市场呈现上行趋势，野村证券称之为“前所未有的超级周期”，由DRAM、HBM和NAND三重周期驱动 [2] - 上游资源涨价已传导至成品端，eMMC、UFS普遍大幅调涨，LPDDR4X因原厂暂停报价且计划大幅涨价而看涨情绪升温 [8] - 三星和SK海力士自今年4月起逐步减少DDR4产能，转向更高利润的DDR5、LPDDR5和HBM，直接导致DDR4系列价格暴涨 [8] - 美光将2025年服务器总出货量增长预期上调至约10%，高于此前中等个位数预期，受AI agents增长及传统服务器工作负载增加推动 [9] - TrendForce指出，受HDD供给短缺影响，云端服务供应商将存储需求转向QLC Enterprise SSD，预计Q4 NAND Flash合约价平均上涨5-10% [10] 涨价核心驱动因素 - AI与数据中心需求爆发：2026年传统服务器资本支出预计增长20-30%，带动DDR4/DDR5内存需求增长约50%，企业级SSD需求近乎翻倍 [14] - NAND市场因HDD供应短缺和AI存储需求激增，预计2026年位元出货量同比增长超50% [14] - 价格与利润率跃升：DRAM营业利润率预计从当前的40-50%升至2026年的近70%，NAND利润率将从盈亏平衡点跃升至30-40% [14] - HBM混合均价预计2025-2026年保持15%以上年增长，将贡献SK海力士75%的营业利润 [14] 近期需求爆发的根本原因 - AI业务从“积累期”迈入“高渗透期”，业务渗透率从20%-30%提升至30%-40%，用户规模大幅扩张 [18][19] - 以豆包为例，DAU从年初的1000万-2000万增至近4000万，传统互联网产品加速AI重构，用户与AI交互频次显著增加 [19] - AI技术逻辑从“快思考”升级为“慢思考”，引入思维链和外部agent协同，单次报告生成的token消耗从此前的约3000token增至3万以上，增长7-10倍 [18][20] - 海外头部模型全面转向多模态，处理图片、视频等非文本数据产生更多存储需求 [20] - 互联网大厂启动AI基础设施重构，构建“热-温-冷”分层存储体系，集中采购DRAM和SSD，直接转化为大量订单 [21] 行业前景与周期判断 - 由AI需求驱动的“超级周期”预计至少持续到2027年，但可能在2028年出现下行转折 [23] - 美光预计2026年行业DRAM供应将趋于紧张，全球存储芯片尤其HBM供需不平衡将加剧，2026年HBM产能已基本锁定 [9] 英伟达相关动态与影响 - SK海力士、三星与英伟达就HBM3E 12Hi和HBM4的定价谈判尚未最终敲定，谈判局势正向DRAM厂商倾斜 [25] - 英伟达要求HBM4速度需突破10Gbps，三星、美光、SK海力士均具备供应能力，对整体HBM市场影响有限 [26] - 英伟达CPX方案将推动Rubin平台对GDDR7的大规模采用，为GDDR7市场带来显著增量，但可能短期内对HBM4需求形成压制 [27] - 英伟达研发HBF方案，利用大容量堆叠NAND替代HBM来提升系统成本效益，优化存储资源配置 [28]

公司业务与产品 - 公司是全球领先的嵌入式存储产品独立厂商，专注于嵌入式存储及其他存储产品的研发、设计、生产和销售 [2] - 嵌入式存储产品线包括基于DRAM的DDR和LPDDR系列、基于NAND Flash的eMMC和UFS系列，以及多芯片封装的eMCP、uMCP和ePOP产品 [2] - 其他产品主要包括固态硬盘和内存条，并为部分客户提供测试及存储技术服务作为解决方案补充 [2] - 产品终端应用覆盖消费电子（如智能手机、笔记本、平板、可穿戴设备等）及工业领域和智能座舱系统等多元化场景 [2] - 公司拥有两个智能制造中心，深圳中心主要负责测试DRAM产品（如DDR4、LPDDR4/4X、LPDDR5），中山中心专注于测试NAND Flash及组合式产品（如eMMC、UFS、eMCP、ePOP） [3] 财务表现 - 收入从2022年度的20.96亿元人民币增长至2024年度的37.14亿元人民币，2025年上半年收入为20.60亿元人民币 [3][4] - 期内利润从2022年度的4441.7万元人民币增长至2024年度的8888.7万元人民币，2025年上半年利润为11477.8万元人民币 [3][4] - 毛利率呈现增长趋势，毛利从2022年度的1.60亿元人民币提升至2024年度的3.40亿元人民币，2025年上半年毛利为2.97亿元人民币 [4] - 研发开支持续增加，从2022年度的4730.4万元人民币增长至2024年度的7755.6万元人民币 [4] 行业市场 - 全球半导体存储产品市场庞大且快速增长，2024年以出货量计的市场规模达138亿块 [3] - 预计到2029年，全球半导体存储产品市场规模将增长至194亿块，2024年至2029年的年复合增长率为7.1% [3] - 市场增长主要受AI技术突破带来的新存储需求与存储产品本身的技术升级驱动 [3]

香港聯合交易所有限公司與證券及期貨事務監察委員會對本申請版本的內容概不負責，對其準確性或完整 性亦不發表任何意見，並明確表示概不就因本申請版本全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引 致的任何損失承擔任何責任。 Rayson HI-TECH(SZ) Co., Ltd. 深圳市晶存科技股份有限公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 的申請版本 警告 本申請版本乃根據香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）與證券及期貨事務監察委員會（「證監會」）的 要求而刊發，僅用作提供資訊予香港公眾人士。 本申請版本為草擬本，其所載資料並不完整，亦可能會作出重大變動。 閣下閱覽本文件，即代 表 閣下知悉、接納並向本公司、其保薦人、整體協調人、顧問或包銷團成員表示同意： 本公司招股章程根據香港法例第32章《公司（清盤及雜項條文）條例》送呈香港公司註冊處處長登記 前，本公司不會向香港公眾人士提出要約或邀請。倘於適當時候向香港公眾人士提出要約或邀請， 有意投資者務請僅依據送呈香港公司註冊處處長登記的本公司招股章程作出投資決定；有關文本將 於發售期內向公眾刊發。 (a) 本文件僅為向香港公眾人士提供有關本公司的資料，概無任何 ...

交通基础设施网络完善 - 截至2024年底铁路营业里程达16.2万公里 比"十三五"末增加约1.6万公里 [1] - 截至2024年底公路总里程达549万公里 比"十三五"末增加约29万公里 [1] - 截至2024年底港口万吨级以上泊位达2971个 比"十三五"末增加379个 [1] 运输服务效率与规模 - 2024年约1.8亿人次跨区域出行 [1] - 2024年平均每天运送1.6亿吨货物 [1] - 2024年平均每天揽收4.78亿件快递 [1] 多元化出行方式数据 - 2024年动车组旅客发送量达32.72亿人次 [1] - 2024年民航日均服务超200万人次 [1] - 2024年日均约1.3亿人次自驾出行 [1] 深中通道运营影响 - 深中通道通车一年总车流量超过3155万车次 日均超过8.64万车次 约占珠江口每日过江车流量的1/5 [4] - 深中通道开通后江波龙公司整体运营效率提高30%左右 [4] - 深中通道通车后深圳与中山之间的货运距离较之前下降15% 每单货物运输成本降低约20% [7] 跨海通道对区域经济的带动效应 - 深中通道通车一年内中山累计接待游客超2800万人次 同比增长28.65% 旅游收入超260亿元 同比增长32.25% [4] - 黄茅海跨海通道开通后江门前5月接待游客超1100万人次 同比增长15.4% 旅游收入达117.4亿元 同比增长12.5% [7] - 深中通道建设前后一批深圳企业布局中山 形成"深圳总部+中山基地"发展模式 [7]

公司运营效率 - 深中通道开通后公司整体运营效率提高30%左右 [2] - 公司中山存储产业园一期和二期已全部建成投用 建筑面积约18万平方米 [1][2] - 园区集研发大楼 嵌入式存储测试中心 数据中心存储专线 智能物流仓储于一体 [2] 区域交通改善 - 深中通道实现深圳与中山30分钟通勤 大幅缩短原有3个多小时陆路绕行时间 [1] - 深中通道通车一年总车流量达3155万车次 日均8.64万车次 占珠江口每日过江车流量1/5 [2] - 通道促进客户业务交流和合作伙伴联合创新实验 [2] 区域经济影响 - 中山2024年7月至2025年6月累计接待游客超2800万人次 同比增长28.65% [2] - 同期旅游收入超260亿元 同比增长32.25% [2] - 跨海通道带动新兴产业高速发展并激活当地经济发展新动能 [2]

存储产品价格全面上涨 - DDR4官方定价相比年初翻1倍以上，部分市面产品价格翻5倍以上 [1] - DDR5 16G(4800/5600)现货价从月初6.02美元涨至9月25日7.349美元 [1] - 512GB TLC NAND Flash晶圆价格9月累计涨幅近10% [1] - 第三季度LPDDR4X合约价涨幅高达24%~36% [6] - 预计第四季度LPDDR4X价格将上涨10%以上，一般型DRAM价格环比上涨8%~13% [8] 价格上涨的核心驱动因素 - AI需求增长导致存储原厂将产能转向HBM、DDR5等高利润产品 [3][6] - 头部存储厂商美光、SK海力士将于今年年底停止接收LPDDR4X新订单，三星预计2026年逐步停产 [3] - OpenAI宣布未来3年在美国新建5个AI数据中心，总投资超4000亿美元 [6] - 云服务厂商为确保供应，计划提前于第四季度为明年建设采购DDR5 [6] - HBM对硅片需求较高且增加新洁净室空间耗时昂贵，加剧整体产能紧张 [7] NAND Flash与存储方案转换 - HDD供应商希捷和西部数据无扩产计划，交期长达一年以上导致供不应求 [10] - AI服务器存储容量需求从去年主力30T提升至今年60T~120T [10] - 数据中心存储方案因HDD短缺加速从HDD向SSD转换，预计2028年AI服务器SSD需求占比达20% [10] - 第三季度企业级SSD价格涨幅有望达10%，NAND Flash平均合约价预计增长5%~10% [11] - 北美客户将HDD采购需求转向企业级SSD，挤压国内供应 [9] 对产业链的影响 - 存储厂商美光2025财年第四季度营收113.2亿美元，同比增长46%，全年营收373.78亿美元增长近50% [12] - 美光股价9月2日至25日累计上涨31.78%，A股江波龙、佰维存储、德明利同期分别上涨47.71%、27.87%、82.68% [12] - 终端厂商如小米集团智能手机毛利率由去年同期12.1%下降至11.5%，主因包括存储器等元器件涨价 [12] - 中低端手机产品对LPDDR4X依赖度高，但涨价影响波及全系产品，终端厂商难以完全切换至DDR5/LPDDR5X [13] - 存储规格切换需主芯片、电路板等适配，国内存储模组厂主力产品仍为DDR4/LPDDR4X [13] 终端厂商的应对策略 - 部分终端厂商通过切换供应商、增大库存、导入更多中低端内存供应商以应对价格上涨 [14][15] - 受限于入门级5G/4G SoC仅支持LPDDR4X，终端厂商采取降规策略（如6GB降为4GB） [16] - 终端厂商加速布局支持LPDDR5X的平台，如联发科D7系列与高通骁龙7系列，并启动验证导入流程 [16] - 部分国产中端机型开始尝试导入LPDDR5X以提升性能，但向DDR5转换需与处理器适配迭代 [15][16]

投资行为 - 公司通过泉泓投资对长江存储控股股份有限公司增资人民币16亿元 [1] - 该项投资为财务性投资 [1] - 泉泓投资目前持有标的公司0.98%的股份 [1] 投资状况 - 目前该项投资尚未获得收益 [1] - 未来投资收益存在不确定性 [1]

涉及的行业与公司 * 行业为半导体存储产业链 涵盖上游材料设备 晶圆制造 先进封装 模组以及市场应用等环节[2] * 上游材料设备关键标的包括 Smile Lam Research（应用材料）[1][5] 国产替代方面提及中微公司和北方华创[20] * 晶圆制造环节龙头企业包括三星 海力士 美光[1][6] * 先进封装主要标的是日月光与美国安靠[1][7] 技术驱动力包括台积电 COBOS 产能及三星全面满级封装技术[1][7] * 控制器及模组环节提及 IDM 原厂 第三方厂商 以及美国的 Marvell 和 Microchip[1][9][19] IP 方面关注新思科技（SNPS）和 Cadence[19] 核心观点与论据 * 产业链不同环节具有不同属性 越靠前的环节（如设备厂商）贝塔属性越强 对资本开支敏感 受益于产能扩张但也易受行业下行冲击[1][3][4][11] 后道模组 封装及控制器等阿尔法属性更强 盈利相对稳定 对周期性敏感度较低[1][4][7][9][10] * 晶圆制造环节是周期放大器 龙头企业对下游价格和出货量弹性最大[1][6] 本轮周期除价格因素外 还受益于 HBM 3/3E LPDDR 5X 等先进产品渗透率提升 推高 ASP 及毛利中枢[1][6] 其中美光因 DRAM 业务占比高 弹性更大[1][6] * 美光科技在周期上行初期表现出较大弹性 受益于产品结构变化 HBM 和 DDR5 等高价值产品收入增加[4][12] 上季度单季度收入接近 95 亿美元 本季度预计将突破 100 亿美元 未来两个季度单季度收入预计都将超过 100 亿美元[4][12] 其毛利润率本季度接近 45%[18] * 投资策略需根据经济周期阶段调整 上行阶段重点配置贝塔标以放大修复效应 上行中后段逐渐增加阿尔法标配置 下行周期时选择现金流稳 防御性强的公司[15] 可通过平衡阿尔法类标的和贝塔类标的比例（如 70%~80%的贝塔仓位）对冲周期波动[17] * 可通过绑定关键时间窗口构建收益曲线 包括财报窗口（如美光 2025 年第四财季业绩指引 毛利率从 41%提高到 44%）[16] 合约价窗口（高压和低压 DRAM 及常见容量 NAND 目前显示量价齐升）[16] 平台发布窗口（如 LPDDR5 LPDDR5X HBM4 在 2025 年底至 2026 年初的引入期）[16] 以及产能扩张窗口（如美光和海力士的新工厂投产）[4][16] * 大型 IDM 厂商的定价模式会随盈利状况切换 下行周期用 PS 定价 当毛利润率稳定在 30%以上且经营性现金流转正（自由现金流扣除资本开支后为正值）时 切换到 PE 定价[18] 其他重要内容 * 半导体龙头企业对利率及宏观周期敏感 但美光科技因丰富现金储备 在财务费用支出方面处理得当[14] 轻资产 高毛利企业（如 IP 厂商）对利率敏感性较低[14] * 阿尔法标的公司主要通过盈利能力评估 包括现金流和每股盈利质量 通常采用自由现金流收益率及毛利率等指标进行定价[13] * 国产替代机会主要集中在设备更新及零部件换装替代 前道光刻机领域尚不明确具体优秀国产厂商[20]

文章核心观点 - 半导体板块上涨由近期需求爆发、中期技术突破、远期生态成型三重逻辑共振驱动，行情走势具备持续性 [1] AI存储与设备行情主线 - AI应用快速发展产生海量数据，存储成为算力落地核心瓶颈，精准覆盖国内已实现突破的存储器制造领域，推动国内存储芯片及设备企业业绩释放 [2] - 半导体设备环节呈现量价齐升态势，国产设备交付取得重大突破，政策层面持续加码，大基金三期首投锁定设备领域 [2] 华为算力生态重构行业格局 - 华为开源灵衢全光通信协议破解万卡集群瓶颈，具备2.1微秒超低时延和TB级带宽，Atlas 950超节点互联带宽达16PB，为英伟达H200的2倍以上，组网10万卡以上时效率优势更显著 [3] - 协议具统一协议特性可兼容其他公司芯片，重构产业标准，已吸引光模块、交换机企业加入配套研发，自主可控通信产业链逐步形成 [3] - 华为计划2026年底实现50万卡集群，远期布局百万卡机柜，依托Atlas 950/960超节点技术支撑万亿级大模型训练，将拉动半导体设备需求并拓展产业发展空间 [4] 基金投资布局 - 相关基金聚焦具有全球竞争力的中国科技龙头，重点配置半导体领域，布局芯片国产化卡脖子领域，集中于先进制程突破受益产业链如晶圆厂、设备、EDA、光刻机、光刻胶等 [4]