来源：市场资讯 （来源：Eric有话说） NAND营收24.5亿美元，同比增长9%，重返增长，环比增长9%，营收占比降至历史极低值18%； NAND bit出货量环比增长中高个位数，ASP环比增长mid-teens%； 分市场： 存储巨头美光拉开半导体三季报帷幕。美光本季度按财年时间是FY26Q1，按实际时间对应2025年 9/10/11月。 美光FY26Q1财报： 营收136.4亿美元，同比增长57%，环比增长21%，高于市场一致预期的129.2亿美元；预计 FY26Q2营收187亿美元，同比增长132%，环比增长37%； GAAP毛利率56%，同比提升17.6个百分点，环比增长11.3个百分点；预计FY26Q2毛利率67%，环 比增长11个百分点（远超此前GAAP毛利率巅峰FY18Q4的61%）； GAAP经营利润61.4亿美元，环比增长68%，经营利润率45%（远超此前GAAP经营利润巅峰 FY18Q4的43亿美元）； 经营现金流84.1亿美元，环比增长47%（远超此前经营现金流巅峰FY18Q4的52亿美元）； GAAP净利润52.4亿美元，环比增长64%，高于市场一致预期的43.3亿美元；NonGAA ...

2026未来产业新材料博览会 （FINE2026），聚焦 未来产业五大共性需求 （先进半导体、 先进电池、轻量化、低碳可持续、热管理 ），其中 先进半导体展区 ，涉及金刚石、碳化硅、氧化镓等下一代半导体、晶体生长、超精密加工、先进封装等。 欢 迎咨询：18957804107 【DT新材料】 获悉 ， 近日， 富士胶片株式会社 宣布推出全新品牌 ZEMATES ™ 该品牌以聚酰亚胺 为核心材料， 兼具高耐热、绝缘好及高可靠性等特点， 可 用于半导体封装工艺中的光敏绝缘材料 。 ZEMATES ™ 产品系列包括用于重分布层 (RDL) 和保护膜的液态聚酰亚胺 、用于重分布层的薄膜型聚酰亚胺以及用于保护膜的 PBO（聚苯并噁唑） 。 | | Liquid-Type Polyimide | | Film-Type Polyimide | PBO | | --- | --- | --- | --- | --- | | | LTC Series | Durimide" Series | | FB Series | | Intended Use | RDL | Protective Film Buffer coat | R ...

行业投资评级 - 通信行业评级为“领先大市-A”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 博通FY25 Q4财报验证了ASIC及北美算力高景气度，其AI芯片业务表现强劲，在手订单规模庞大，预示未来一年需求旺盛 [1][2][3] - 光通信板块在谷歌链及海外财报催化下补涨明显，未来增长动力将从Scaleout（1.6T光模块）向Scaleup及CPO、OCS等新技术演进 [4] - 长征十二甲运载火箭即将首飞并挑战可回收任务，若成功将加速商业航天发展进程，投资风格有望从主题转向主线 [5] 周观点与投资建议总结 - **博通财报分析**：博通FY25 Q4营收180.2亿美元，同比增长28%，调整后EBITDA为121.2亿美元，同比增长34% [3][13]。半导体业务营收111亿美元，同比增长35%，其中AI半导体业务营收65亿美元，同比大增74% [3][13]。四季度获得Anthropic价值110亿美元的新订单，主要涉及TPU pod交付，公司在手积压订单已达730亿美元 [3][13]。预计下一季度营收将达191亿美元，其中AI芯片收入或同比翻倍至82亿美元 [3][13]。财报反映了大型云服务提供商资本开支的确定性、AI实验室竞争白热化以及光模块市场的持续扩产预期 [3][13] - **光通信产业展望**：根据TrendForce预估，2026年全球800G以上光模块出货量将达到6300万以上，增长幅度高达2.6倍 [4][14]。2027年以后，Scaleup以及配套的CPO、OCS技术将成为更强驱动因素，产业链上游的FAU、光纤布线、光芯片、环形器、先进封装等环节有较大成长空间 [4][14] - **商业航天进展**：继朱雀三火箭成功发射后，长征十二号甲运载火箭有望于12月中旬首飞，并同步尝试一级火箭垂直回收 [5][15]。我国商业航天投资处于“从0到1”阶段，可回收火箭的成功将成为板块转向主线投资的核心催化剂，长期看卫星制造产业链空间更大 [5][15] - **建议关注的板块与公司**：报告建议关注四个方向：1) 谷歌链：包括中际旭创、长芯博创等 [7][16]；2) Scaleup光：包括天孚通信、太辰光等 [7][16]；3) 商业航天：包括超捷股份、航天动力等 [7][16]；4) 卫星终端：包括海格通信、东珠生态等 [7][16] 行情回顾总结 - **市场整体表现**：本周（2025.12.08-2025.12.12）市场整体上涨，申万通信指数涨6.27%，表现显著强于创业板指（涨2.74%）、科创50（涨1.72%）、深证成指（涨0.84%），而沪深300跌0.08%，上证综指跌0.34% [7][16] - **细分板块表现**：周涨幅最高的前三板块为光缆海缆（涨29.14%）、液冷（涨10.27%）、光模块（涨9.60%） [7][16] - **个股表现**：本周涨幅领先的个股为德科立（涨43.66%）、联特科技（涨27.67%）、仕佳光子（涨26.45%）、长飞光纤（涨26.41%）、腾景科技（涨21.58%） [7][28]。跌幅居前的个股为和而泰（跌12.62%）、中兴通讯（跌10.01%）、贝仕达克（跌6.92%）、美格智能（跌6.77%）、大富科技（跌5.22%） [7][28]

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20251212 联系人 李婷、黄蕾 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：降息后金银铜表现亮眼，国内经济政策以稳为主 海外方面，美国上周初请失业金人数大增 4.4 万至 23.6 万，创四年半来最大单周增幅， 但年末季节性扰动较大，未必指向劳动力市场实质走弱，关注下周的非农就业报告。美股走 势分化：顺周期权重更高的道指涨逾 1%，纳指受 AI 需求担忧及甲骨文疲弱云业务与高额 资本开支指引拖累而走弱。美联储降息后美元指数回落至 98.1、创两个月新低，推动大宗商 品普遍走强，金银铜大幅上行，其中铜、银再创新高；油价则在供需宽松预期下继续调整。 国内方面，中央经济工作会议延续了政治局会议的主基调，强调"稳中求进、提质增效"， 并保持财政、货币政策的基调：财政上保持必要的赤字规模、优化支出结构；货币上将"稳 增长、促物价回升"作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。综合而言未超 市场预期，2026 年政策大仍以"稳"为核心，力度或持平 2025 年。A 股周四放量量收跌， 微盘、双创等成长小票风格领跌，两市超 4 ...

文章核心观点 - 沪锡价格自10月中旬加速上涨，突破30万元/吨，创逾三年半新高，近期涨势主要由供应端扰动驱动，但下游需求表现分化且整体疲软，多空因素交织下，锡价预计将延续高位震荡运行 [1][2][3][4][5] 当前锡市供应情况 - **关键供应扰动事件**：刚果（金）动乱升级，市场担忧其Alphamin公司Bisie矿山生产，该矿山涉及产能1.7万吨，且Alphamin已宣布至少六周不可抗力 [1][2][5] - **缅甸佤邦复产不及预期**：佤邦采矿证已获批，但受水淹、设备短缺和炸药管控影响，复产进度严重不及预期 [2] - **全球供应增长有限**：2025年在诸多供应扰动下，全球锡精矿产量预期仅较2024年增长3000吨，同比增速仅0.8% [2] - **国内供应情况**：云南等核心供应区域锡矿供应趋紧态势未改，但国内冶炼在大厂检修结束后已恢复高位开工，锡锭供应尚且充裕 [1][2] 锡下游需求表现 - **需求结构分化**：AI半导体旺盛和新能源汽车（20%高增速）带来主要需求增量，但光伏装机需求腰斩式下跌以及家电排产持续走弱形成拖累 [3] - **整体需求疲软**：1-10月累计表观需求同比下降1.38%，预计11-12月同比拖累会进一步加深 [3] - **主要领域表现**：锡焊料（占下游约50%）企业开工率回升至75%左右，但光伏组件11月排产环比下降2.43%，镀锡板进入传统淡季，消费电子、家电市场需求不振 [3] - **库存与采购**：伴随云锡检修结束复产，精炼锡社会库存由去库转向累库，达到中性偏高水平，高价抑制下游采购意愿，企业多以刚需备货为主 [3] 后续锡价走势展望 - **短期观点**：在需求承压且供应扰动均未被完全证实的情况下，价格已透支较多涨幅，当前波动率已接近30，不建议追涨 [4] - **核心关注点**：特朗普主导的卢旺达与刚果（金）和谈进展是近期市场核心，但协议落地不确定性显著，短期或持续扰动供应预期 [5] - **中长期观点**：有色板块看好的预期较为一致，锡仍被视为低位多配品种 [4] - **价格走势判断**：多空因素交织，矿端原料紧张格局未改，下游需求疲软短期难改，锡价短期易受和谈进展扰动，整体易涨难跌，预计延续高位震荡运行 [5]

行业趋势 - AI半导体强劲需求严重挤压封装和测试产能 迫使后端厂商拥有更强议价能力 [1][3] - 始于晶圆代工和存储的半导体通胀浪潮正在向下游蔓延 芯片后端封测厂商准备迎接自新冠疫情以来首个涨价周期 [3] - 先进封装价格将在2026年上涨5-10% 为自新冠疫情芯片短缺以来首次价格上行周期 [1][3] 价格上涨驱动因素 - 强劲AI需求导致台积电CoWoS产能供不应求 订单大量外溢至日月光等厂商 迅速填满日月光的CoWoS产能和京元电子的测试产能 [3][7] - 产能限制迫使厂商拒绝利润率较低产品 或将产能从非AI半导体的引线键合转向AI半导体的倒装芯片 [3] - 材料成本通胀 包括黄金、铜、BT基板价格上涨 [4] 主要厂商状况 - 日月光在2025年第三季度产能利用率达到90% 构成短缺 为2026年价格谈判提供强有力筹码 [7] - 为满足AI需求 日月光将部分引线键合产能转向利润更高的倒装芯片封装 [3][7] - 摩根士丹利将日月光目标价上调至新台币228元 将京元电子目标价上调至新台币218元 并重申增持评级 [7] - 长电科技面临中国大陆本土同行激烈竞争和较低产能利用率 摩根士丹利对其维持减持评级 [10]

展会概况 - 韩国半导体产业协会将于10月22日至24日在首尔COEX会展中心举办为期三天的SEDEX 2025展会 [1] - 本届展会主题为“超越极限，协同创新” [1] 三星电子战略与产品 - 公司将首次展出计划用于英伟达下一代AI加速器“Rubin”的12层HBM4产品原型机 [2] - 公司计划凭借HBM4产品实现市场逆转 [2] - 公司将展示其作为全解决方案供应商的实力，产品组合涵盖HBM4、采用2纳米工艺制造的下一代移动应用处理器Exynos 2600、系统半导体及晶圆代工业务相关产品 [2] - 公司在晶圆代工领域近期与OpenAI签署了下一代AI加速器开发合作意向书，并成功获得特斯拉下一代自动驾驶芯片AI6的订单 [2] SK海力士战略与产品 - 公司将着重强调其“AI内存全栈”供应商的愿景 [3] - 公司产品布局不仅包含HBM4，还涵盖高容量DDR5内存、Compute Express Link以及高性能企业级固态硬盘，以全方位满足AI时代爆发式增长的数据处理需求 [3] - 公司核心战略是通过提供AI数据中心运行所需的全套核心内存产品组合，进一步巩固市场主导地位 [3] 行业竞争焦点 - 行业目光聚焦于已垄断第四代HBM3与第五代HBM3E市场的SK海力士将制定的防御策略 [2] - 行业同时关注试图凭借HBM4实现逆转的三星电子将推出的进攻策略 [2]

三星与SK集团对Rebellion的战略投资与竞争 - 三星证券和三星风险投资公司参与Rebellion的C轮融资 投资额高达2亿美元（2800亿韩元） 公司估值达1.55万亿韩元 三星电子通过旗下投资公司进行间接投资[2] - SK集团通过子公司Sapion Semiconductor与Rebellion合并 成为其最大股东 合并涉及接管Sapion的X430项目 合同价值596亿韩元[3][4] - 三星投资被解读为对SK集团的制衡 两家巨头围绕下一代AI芯片市场展开竞争[2] Rebellion的技术合作与供应链关系 - Rebellion与三星电子保持密切业务关系 集成三星HBM存储器 通过三星代工厂进行芯片量产 下一代芯片Rebel Quad采用三星4nm工艺[3][7] - 计划将代工业务拆分 量产和封装由三星负责 I/O芯片由台积电量产[3] - HBM供应商尚未正式公布 可能选择三星电子或SK海力士 SK海力士在HBM技术方面被认为领先于三星电子[4][5] Rebellion的技术产品与性能 - 发布基于chiplet的AI半导体REBEL-Quad 采用三星4nm工艺 性能对标NVIDIA Blackwell 配备HBM3E内存 容量高达144GB 带宽达4.8TB/s[7] - 采用UCIe-Advanced标准 实现高速chiplet间通信 能效显著提升 可处理数百亿至数千亿参数的AI模型[7] - 产品线扩展计划包括REBEL-IO和REBEL-CPU 以满足AI模型市场和基础设施需求[7] 行业合作与市场影响 - Rebellion获得全球投资者支持 包括卡塔尔投资局、新加坡LionX Ventures和美国索罗斯资本管理公司[2] - 三星代工厂为Rebel Quad提供4nm工艺和先进封装技术支持 确保超大规模AI环境下的能效[8] - 英国半导体IP公司Alphawave Semi提供UCIe IP解决方案 实现首次商业化应用[8] - Rebellion专注于降低AI硬件能源负担 提供替代GPU的解决方案 性能与NVIDIA B200级旗舰GPU相当[8]

美国二季度GDP表现 - 美国二季度GDP环比折年率达3.0% 超出市场预期的2.6% 且显著高于前值-0.5% [2] - 主要支撑因素包括进口下降 消费韧性及私人非住宅投资 主要拖累来自私人存货变化 私人住宅投资和商品服务出口 [2] - 后续经济韧性预计维持 经济衰退担忧基本证伪 需警惕经济上行风险 [2] 美联储议息会议动态 - 美联储7月议息会议维持利率不变 但内部分歧加大 两位理事（沃勒和鲍曼）反对维持利率 支持降息25BP [2] - 美联储对经济和通胀前景不确定性增强 将声明从"经济前景不确定性有所减弱"改为"经济前景不确定性依然存在" [3] - 鲍威尔重申美联储独立性 强调根据数据而非政治决策 态度偏鹰 市场全年降息预期进一步下降 [3] 通胀与关税影响 - 关税影响开始体现在消费者价格中 预计通胀数据将受更多关税影响 [3] - 短期通胀数据尚未完全反映关税影响 后续通胀上行可能持续掣肘降息 [4] - 特朗普全球关税可能导致通胀预期进一步上升 叠加减税和债务上限提升等政策 降息预期可能进一步收窄 [4] 利率与市场展望 - 市场降息预期收窄至仅10月份1次降息 存在全年不降息风险 可能对美债和美股产生阶段性扰动 [4] - 10年期美债利率预计下半年在4.5%-5.0%区间高位震荡 利率易上难下 [4] - 美股下半年或有阶段性震荡 但不改整体上行趋势 科技股尤其是AI半导体领域受资本开支和业绩支撑 减税政策落地更利好中小企业 [4]

美国经济 - 2025年二季度美国GDP环比折年率达3.0%，高于预期2.6%和前值-0.5%，主要支撑来自“抢进口”下降、消费韧性和制造业回流投资，主要拖累来自私人存货变化、私人住宅投资和商品服务出口[5][7] - 二季度“抢进口”效应减弱，美国商品和服务进口环比折年率从一季度37.9%降至-30.3%，净出口对GDP环比折年率贡献达4.99%[10] - 2025年二季度美国消费对GDP环比折年贡献达0.98%，高于前值0.31%，受劳动力市场韧性和资本市场反弹支撑，6月失业率4.1%[13][15] - 二季度私人非住宅投资对GDP环比折年率贡献达0.27%，设备投资保持较高增速，与制造业回流有关，后续经济韧性仍可维持[17][18] 美联储议息会议 - 美东时间2025年7月30日，美联储按兵不动，但分歧加大，两位理事反对维持利率不变，支持降息25BP[5][22] - 美联储对经济和通胀前景表达更大不确定性，认为关税开始在消费者价格中体现，通胀数据将受更多影响[22] - 鲍威尔重申美联储独立性，给出模糊化前瞻性指引，态度偏“鹰”，市场全年降息预期下降[22] 市场展望 - 2025年7月议息会议后，降息预期收窄至仅10月1次降息，后续可能进一步收窄，甚至全年不降息[23] - 预计10年期美债利率下半年在4.5%-5.0%区间高位震荡[26] - 美股下半年或有阶段性震荡，但不改整体上行趋势，科技股尤其是AI半导体等领域有支撑，减税政策利好中小企业[27] 风险提示 - 美国关税超预期导致经济大幅下行和通胀大幅上行[29] - 美国制造业回流导致制造业周期上行风险[29] - 美联储独立性持续受到特朗普挑战[29]