全球锡矿资源高度集中在少数几个主要产区，呈现寡头格局。核心制约在于，主要矿山面临资源品位自 然下滑与新增项目受限的双重压力，而关键产区的地缘政治风险与政策不确定性，进一步限制了供应的 有效释放。国内资源供应亦呈现集中化趋势，主要由少数头部企业主导，资源的天然稀缺性构成了长期 且坚实的成本支撑。 中游：成本挤压与效率变革 尽管中国在全球冶炼产能中占据主要地位，但持续的原料短缺导致开工率难以提升。冶炼环节正承受显 著压力：原料采购面临高价与紧缺，而成本向下游的传导存在时滞，利润空间受到挤压。这一压力正推 动行业向更高效率与更集约化的模式演进，通过技术升级与智能化改造来应对挑战，行业集中度预计将 进一步提高。 下游：需求引擎的结构性转换 今日长江现货市场锡价走势趋势 截至2025年12月19日锡价延续强势，据长江有色金属网获悉，今日长江现货市场1#锡报价为336,500- 338,500元/吨，均价337,500元/吨，较前一日上涨4,000元/吨。三日累计涨幅超5.5%，沪锡主力合约最新 收报338410元/吨，涨幅达1%触及2022年6月以来新高。当前市场由"供需紧平衡、地缘风险溢价与流动 性宽松预期"三重动力 ...

宏观与市场情绪 - 美联储降息落地，市场普遍预期美联储明年仍维持宽松政策，提振有色金属价格 [1] - 美国降息落地，国内政策面预期乐观，支撑锡价维持强势 [2] - 当前锡价更多受宏观情绪主导 [2] 锡价表现 - 沪锡主力合约大幅飙升，截止收盘，主力合约收涨4.54%，报333000元/吨，盘中刷新2022年3月末以来高位 [1] - 基本面供应偏紧支撑锡价走强 [1] 供应端风险与扰动 - 刚果（金）东部安全局势持续恶化，当地锡矿供应中断担忧情绪显著升温 [1] - 刚果金锡在全球供给中占有重要地位，2025年3月曾因冲突停产 [1] - 尼日利亚总统宣布全国进入安全紧急状态，该国北部地区提议全面暂停采矿活动六个月 [2] - 尼日利亚全年锡金属产量约7000吨，占全球矿产锡供应总量的2.3% [2] - 缅甸锡矿复产进程迟缓，短期内原料端瓶颈难以突破 [2] 供需基本面现状 - 当前供需基本面偏弱，淡季叠加价格不断走强压制消费 [2] - 焊料等锡加工企业订单下降，原材料采购积极性受挫 [2] - 国内锡冶炼企业开工率依旧受限 [2] - 国内供应总体平稳，冶炼厂运行变化不明显 [2] - 国内库存上升，不过总体不高，暂难形成明显压力 [2] - 海外低库存使得挤仓风险持续 [2]

2025年11月底，受刚果（金）地缘冲突引发的供应担忧与宏观宽松预期共振影响，沪锡主力合约价格一 度冲高至32.37万元／吨，创三年半以来新高。随着12月4日刚果（金）与卢旺达正式签署和平协议，此 前市场对非洲锡矿供应中断的担忧得到阶段性缓解。展望2026年，锡市预计呈现供应边际宽松、需求淡 季承压格局，叠加全球库存偏低与宏观环境支撑，沪锡主力合约或维持高位震荡态势。 缅甸佤邦复产持续推进，当前矿洞复产率已达三分之二。预计2026年一季度，我国自缅甸锡矿进口量将 回升至月均1000~1500金属吨，较2025年四季度显著增长。印尼Timah公司2026年目标产量大幅提升， 但该国非法矿整治持续深化，部分中小厂商因原料短缺导致供应缩减。其RKAB（年度工作计划与预 算）审批预计集中在一季度末至二季度初，具体政策落地节奏仍需重点跟踪。非洲刚果（金）进入雨季 后，陆运受阻，考虑船期影响，相关供应压力预计在2026年一季度阶段性显现。 2026年一季度，国内精炼锡冶炼端预计保持平稳运行，原料约束较2025年进一步边际缓解。受益于缅甸 锡矿进口增量补充，云南、广西等主产区冶炼厂原料库存压力减轻，开工节奏稳定，预计一季度 ...

报告核心观点 - 短期来看，在供应紧张与宏观利好的双重支撑下，沪锡价格仍将维持震荡偏强格局 [11] 沪锡期货合约数据 - 沪锡期货有 12 个合约，品种总成交量为 264157 手，总持仓量为 103486 手，其中沪锡合约 2601 持仓量为 53055 手 [5][6] 现货市场情况 - 今日沪锡 2601 合约收盘价为 312370 元/吨，长江现货 1锡锭现货均价 309500 元/吨，基差 -2870 元/吨 [7] 影响因素 产业资讯 - 供应端，全球锡矿供应约束持续强化，刚果（金）地缘冲突加剧运输风险，缅甸复产进度不及预期导致进口量同比锐减 61.61%，印尼出口政策收缩全球供给，国内冶炼厂虽开工稳定，但锡矿加工费低位运行，原料短缺制约产能释放，推动现货市场挺价情绪 [8] - 需求端，消费电子等传统领域需求疲软，焊料企业开工率下降，接货谨慎，制约现货价格涨幅；AI 服务器、新能源汽车等新兴领域需求增长，支撑长期预期 [8] - 库存方面，国内显性库存虽略有回升，但整体仍处历史低位，海外库存持续偏紧 [8]

文章核心观点 - 沪锡价格自10月中旬加速上涨，突破30万元/吨，创逾三年半新高，近期涨势主要由供应端扰动驱动，但下游需求表现分化且整体疲软，多空因素交织下，锡价预计将延续高位震荡运行 [1][2][3][4][5] 当前锡市供应情况 - **关键供应扰动事件**：刚果（金）动乱升级，市场担忧其Alphamin公司Bisie矿山生产，该矿山涉及产能1.7万吨，且Alphamin已宣布至少六周不可抗力 [1][2][5] - **缅甸佤邦复产不及预期**：佤邦采矿证已获批，但受水淹、设备短缺和炸药管控影响，复产进度严重不及预期 [2] - **全球供应增长有限**：2025年在诸多供应扰动下，全球锡精矿产量预期仅较2024年增长3000吨，同比增速仅0.8% [2] - **国内供应情况**：云南等核心供应区域锡矿供应趋紧态势未改，但国内冶炼在大厂检修结束后已恢复高位开工，锡锭供应尚且充裕 [1][2] 锡下游需求表现 - **需求结构分化**：AI半导体旺盛和新能源汽车（20%高增速）带来主要需求增量，但光伏装机需求腰斩式下跌以及家电排产持续走弱形成拖累 [3] - **整体需求疲软**：1-10月累计表观需求同比下降1.38%，预计11-12月同比拖累会进一步加深 [3] - **主要领域表现**：锡焊料（占下游约50%）企业开工率回升至75%左右，但光伏组件11月排产环比下降2.43%，镀锡板进入传统淡季，消费电子、家电市场需求不振 [3] - **库存与采购**：伴随云锡检修结束复产，精炼锡社会库存由去库转向累库，达到中性偏高水平，高价抑制下游采购意愿，企业多以刚需备货为主 [3] 后续锡价走势展望 - **短期观点**：在需求承压且供应扰动均未被完全证实的情况下，价格已透支较多涨幅，当前波动率已接近30，不建议追涨 [4] - **核心关注点**：特朗普主导的卢旺达与刚果（金）和谈进展是近期市场核心，但协议落地不确定性显著，短期或持续扰动供应预期 [5] - **中长期观点**：有色板块看好的预期较为一致，锡仍被视为低位多配品种 [4] - **价格走势判断**：多空因素交织，矿端原料紧张格局未改，下游需求疲软短期难改，锡价短期易受和谈进展扰动，整体易涨难跌，预计延续高位震荡运行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期锡供需处于紧平衡状态，但考虑到高价对于锡消费的抑制效应以及矿端紧缺边际缓解，预计锡价震荡运行为主 [11][13] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 10月国内进口锡精矿增量明显，国内原料端供应紧缺略有缓解，10月锡矿砂及其精矿进口量11632实物吨（折合约4938金属吨），同比下降15.74%，环比增加43.36% [12] - 缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，出口量维持低位，云南地区冶炼企业原材料紧张现象仍存，短期开工率持稳，但进一步上行动力不足；江西地区则因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平，预计短期内两地冶炼厂的整体开工水平难以进一步提升 [12] - 消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑，10月份国内锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势，10月国内集成电路产量为41.8亿块，同比增速17.7%，下游企业以逢低补库为主，短期价格涨幅过大，下游接受度有限，库存出现明显累积，本周统计全国主要锡锭社会库存为8245吨，较上周增加311吨 [12] 期现市场 - 展示了沪锡主连基差、LME锡升贴水（0 - 3）的相关图表 [19] 成本端 - 锡矿短期供应整体偏紧，加工费维持低位 [26] 供给端 - 国内精炼锡、再生锡月度产量相关图表展示 [30] - 云南、江西地区锡产量及开工率相关图表展示 [32] - 精炼锡出口利润、进口利润相关图表展示 [35] - 国内精炼锡进口量、印尼精炼锡进出口相关图表展示 [38] 需求端 - 中国半导体销售额同比增速小幅回升，全球半导体销售额维持高增长 [44] - 展示国内电脑、智能手机、家用洗衣机、空调、家用电冰箱、家用彩电、光伏电池产量，光伏装机累计，国内重点企业镀锡板带产量、PVC月度产量，下游焊料企业开工率、国内锡表观消费量等相关图表 [46][48][50][52][54][57] - 马口铁领域的锡消费仍在持续下滑，主要是铝制罐在饮料包装领域几乎完全取代马口铁罐；上半年PVC产量同比小幅增长 [55] 供需平衡 - 展示中国社会库存、LME库存相关图表 [61]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、持有、卖出等）[1][2][3][4][5] 报告核心观点 - 全球锡行业在人工智能技术革命和绿色转型双重驱动下迎来新一轮增长周期 [2] - AI芯片、新能源汽车、5G通信等新兴产业快速发展推动锡作为关键战略金属需求激增 [2] - 供给端受矿山品位下降、环保政策趋严和地缘政治影响，全球锡精矿供应增长有限 [2] - 供需紧平衡格局推动锡价中枢持续上移 [2][4][5] 锡金属特性与资源特征 - 锡是熔点仅231.89℃的银白色金属，具有优异的展性和化学稳定性 [3][7] - 锡在地壳中含量稀少（0.004%），主要以Sn⁴⁺形式存在于花岗岩、火山岩及沉积变质三大类矿床中 [3][10] - 锡冶炼采用四工序技术路线生产原生锡，同时通过氯化法等技术回收再生锡资源，回收率可达85%～95% [3] - 锡在现代工业中主要用于制造焊锡、镀锡板、合金及各类化工制品 [8] 全球锡资源供给格局 - 全球锡矿储量25年来从960万吨持续下降至2024年的430万吨，资源高度集中在中国、缅甸、澳大利亚等少数国家 [4][18][19][20] - 2024年全球锡矿储量分布：中国100万吨（23.3%）、缅甸70万吨（16.3%）、澳大利亚62万吨（14.4%），前六大储量国合计占全球83.8% [21] - 全球锡矿产量从1999年约20万吨增长至2024年约30万吨，25年间增长50% [23][24] - 2024年全球锡产量分布：中国（23.0%）、印尼（16.7%）、缅甸（11.3%）主导全球供应链 [26] - 锡矿资源面临储采比偏低（中国仅14.5年）和矿石品位持续下降的双重挑战，全球第二大锡矿公司品位十年降幅近30% [28][29][30] 精炼锡产业与市场集中度 - 2024年全球精炼锡产量37.19万吨微降2.5%，但前十大生产商产量23.46万吨占比63%且增长7.3% [33][34] - 中国企业主导全球市场：云南锡业8.50万吨（22.9%）居首，云南乘风2.18万吨（5.9%），广西华锡1.66万吨（4.3%），江西新南山0.97万吨（2.6%） [33][34] - 全球再生锡供应增长6.8%创历史新高 [34] 锡价波动与供给扰动因素 - 锡市场相对规模小使供给扰动对价格影响显著放大 [36] - 2021年多重供给扰动（马来西亚MSC停产、印尼出口减少、云南限电等）叠加推动锡价创历史新高 [37][38] - 2023年缅甸矿山开采暂停，2024年印尼出口许可证审批延迟、刚果金M23叛乱，2025年刚果金Alphamin暂停锡矿开采，供给扰动持续 [37][38] - 缅甸佤邦曼相矿区2025年7月复产，但开采成本大幅提升（高海拔矿硐费用从200元/吨涨至350元/吨），预计2025年产量从禁矿前3.5万吨降至2.5万吨 [40][42] 需求驱动与供需前景 - AI技术推动电子产品更新换代加速，AI PC和AI服务器等新兴应用爆发式增长 [5][47] - 新能源光伏和汽车电动化需求提升，叠加传统焊料等应用领域稳定增长 [2][5] - 供给端面临资源稀缺和产能增长有限，预计未来几年将产生供需缺口 [5][47]

锡矿供应紧张 - 缅甸佤邦锡精矿复产进度缓慢 导致2025年9月中国进口锡精矿实物量8714吨 环比下滑29.8% 同比下滑17.7% [2] - 印尼总统下令打击非法锡矿开采 印尼为全球第二大锡精矿生产国 2024年产量约5万吨 全球占比16.7% 此举将进一步影响全球锡矿供应 [2] - 国内锡精矿加工费处于近3年最低水平 云南及江西加工费分别为12000元/吨和8000元/吨 反映出国内锡矿供应紧张 [2] 精炼锡生产情况 - 2025年9月国内18家样本精锡冶炼厂总产量为14044吨 环比下滑18.1% 同比上涨16.6% [3] - 2025年前9个月样本企业精锡总产量15.3万吨 同比增长6.9% 9月产量减少主要受两家大型冶炼厂停产检修影响 [3] 精炼锡消费需求 - 锡焊料消费占比约40% 受益于半导体产业复苏 电子元器件需求有望提振 [4] - 2025年1-9月中国汽车产销同比分别增长10.9%和12.9% 新能源汽车表现优异 汽车以旧换新政策推动市场良好 [4] - 光伏行业蓬勃发展 2025年9月中国光伏组件产量49.9GW 同比增长1.63% 新能源产业提振锡焊料需求 [4] - 锡化工消费占比约20% 但1-9月房屋竣工面积下降15.3% 住宅竣工面积下降17.1% 房地产市场表现一般 对PVC及精炼锡需求提振有限 [4] 锡价前景展望 - 锡矿供应紧缺加剧 上期所锡库存持续下降 叠加宏观氛围向好 预计短期锡价有望突破28.5万元/吨 [1][5]

核心观点 - 2025年下半年锡价走势受全球矿端供应紧张主导，沪锡主力合约价格一度攀升至29万元/吨上方[1] - 四季度锡市呈现供应边际改善与需求持续疲软的特征，预计沪锡主力合约将在27万至30万元/吨区间持续震荡[1][4] 供应端分析 - 全球锡矿供应在四季度预计环比边际宽松，核心驱动来自缅甸佤邦的逐步复产[2] - 缅甸佤邦地区于7月确定首批硐口缴费复采方案，四季度起中国自缅甸的锡矿进口量有望稳步回升[2] - 印尼9月底总统下令关闭约1000个非法锡矿，但大型合规产能未受明显影响，2025年该国精炼锡出口量预计从4.5万吨提升至5.3万吨[2] - 2025年三季度国内精炼锡产量受原料供应制约，9月产量仅为9770吨，环比大幅下降34.69%[2] - 四季度随着原料供应边际改善及云南大型冶炼厂9月完成检修，国内精炼锡产量预计将迎来回升[2] 需求端分析 - 锡消费需求整体延续疲软态势，主要消费领域表现普遍乏力[3] - 2025年8月国内手机出货量为2260.3万部，同比下降6.0%，1至8月累计出货量1.92亿部，同比下降1.7%[3] - 终端产品备货意愿低迷，现货市场普遍以刚需采购为主，高锡价对消费的抑制作用持续显现[3] - 2025年三季度国内新增光伏装机累计同比下滑1.8%，AI服务器耗锡量虽高速增长但在整体锡消费结构中占比较低，难以有效对冲传统消费下滑[3] 价格展望与影响因素 - 供应端环比增长对锡价上行空间形成压制，但全球锡库存处于低位及宏观因素支撑价格下行幅度[4] - 美联储降息预期升温、国内释放稳增长信号及中美10月吉隆坡经贸磋商达成共识等宏观利好共同影响价格[1] - 预计沪锡主力合约将维持在27万至30万元/吨区间内震荡运行，后续需重点关注缅甸复产的实际供应增量及宏观政策变化[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周锡价回落调整，短期锡供给依旧维持偏紧，预计锡价持稳运行或小幅反弹。供给方面，云南地区大型冶炼厂检修基本完成，开工率有所回升，但整体仍处历史低位，核心问题是锡矿原料供应持续紧张，缅甸佤邦虽采矿证获批，但受雨季和复产进度慢影响，出口量远低于正常水平，无法弥补供应缺口。需求方面，新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期支撑锡价，但目前规模不足以抵消传统领域消费疲软的影响，现货市场交投清淡，下游企业对高价接受度有限，多刚需采购。库存方面，本周全国主要锡锭社会库存为7925吨，较上周增141吨 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 成本端：近期缅甸佤邦地区矿产开采证已审批完毕，但复产进度偏慢，预计四季度锡矿供应才能显著恢复；2025年8月我国进口锡精矿实物量达10267吨，较上月持平，自刚果（金）、俄罗斯、玻利维亚等国进口量级下滑是运输因素影响，自缅甸进口量回升，短期供应有改善迹象，其他地区及国家进口量级保持往期水平 [12] - 供给端：缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，11月前难以放量，云南地区冶炼企业原材料紧张，叠加9月某大型冶炼企业检修，本周云南地区开工率大幅下滑；江西地区因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平；预计9月国内精炼锡产量将环比下降29.89% [12] - 需求端：下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电领域需求低迷，2025年9月空冰洗排产合计总量2707万台，较去年同期生产实绩下降7.2%；短期来看，“金九银十”传统旺季到来，下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22%，较7月有明显改善 [12] 期现市场 - 未提及除图表外的文字分析内容 成本端 - 锡矿短期供应整体偏紧，加工费维持低位 [27] 供给端 - 缅甸佤邦锡矿复产慢，11月前难放量，云南地区冶炼企业原材料紧张，9月某大型冶炼企业检修致本周云南地区开工率大幅下滑；江西地区因废料减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平；预计9月国内精炼锡产量环比下降29.89% [12] 需求端 - 中国半导体销售额同比增速小幅回升，全球半导体销售额维持高增长 [45] - 马口铁领域锡消费持续下滑，铝制罐在饮料包装领域几乎完全取代马口铁罐，碳酸饮料和啤酒行业用铝罐成主流，锡消费失去传统市场；PVC稳定剂是锡化合物消费大头，上半年PVC产量同比小幅增长 [56] 供需平衡 - 本周全国主要锡锭社会库存为7925吨，较上周增141吨 [12][13]