摩根士丹利则预计2025年铜供应将出现26万吨的缺口，2026年缺口将进一步扩大至60万吨，几乎没有进 一步可以承受供应中断的空间。 铜业股集体上涨，其中，五矿资源、江西铜业股份涨近2%，中国大冶有色金属涨超1%，中国黄金国 际、中国有色矿业跟涨。 | 代码 | 名称 | 最新价 涨跌幅 v | | --- | --- | --- | | 01208 | 五矿资源 | 8.070 1.77% | | 00358 | 江西铜业股份 | 34.480 1.77% | | 00661 | 中国大冶有色金 | 0.088 1.15% | | 02099 | 中国黄金国际 | 155.700 0.84% | | 01258 | 中国有色矿业 | 14.590 0.14% | 消息上，伦铜期货近期持续创新高，目前在高位徘徊。高盛上调了其对2026年铜价的预测，将2026年铜 的平均价格预测从每吨10650美元上调至11400美元，理由是美国征收铜进口关税的风险仍然高企，这将 持续支撑铜价。 ...

该行最新预测明年铜价为每吨12,750美元，金价为每盎司3,925美元，结合公司指引，将2025至27年的公 司盈利预测分别上调8%、38%及11%，至82亿、118亿及115亿元人民币。 花旗发布研报称，虽然预期江西铜业（600362）股份(00358)的铜冶炼业务毛利明年将同比下降，且长 期冶炼及精炼业务有下行压力，但预料铜、金及硫酸价格提高，将推动公司明年的整体毛利上升，并将 江西铜业H股目标价由27.9港元升至39.8港元，江西铜业(600362.SH)A股目标价由33.8元人民币升至47.9 元人民币;该行认为目前估值具吸引力，A股及H股均维持"买入"评级。 ...

行业与公司 * 行业：全球铜市场，涉及铜矿开采、冶炼、加工及贸易[1] * 公司：未提及具体上市公司名称，但内容涉及全球矿业项目（如奥尤陶拉盖、阿梅亚克、巨龙、卢姆瓦纳）及交易所（LME, COMEX, SHFE）[11][12] 核心观点与论据 * **核心驱动因素**：近期铜市场主要受美国关税政策、库存流动与投机情绪驱动[3] 美国计划对精炼铜加征关税（2027年15%，2028年30%），引发国际抢购[1][3] 关税预期导致跨市套利，美国锁定超额库存（72万吨，占其消费量47%），加剧非美地区供应短缺[1][6][7] * **长期基本面**：铜价长期上涨的核心支撑是资本开支不足导致的供给短缺[1][4] 预计到2028年，满足供需平衡所需的激励价格将决定长期均衡价在每吨1万美元以上，实际价格可能更高[1][4] * **短期市场情绪**：短期内，关税驱动的库存流动和贸易商囤货导致交易所交割紧张，短缺预期超越现货实际影响，流动性与基本面共同推高投机情绪和铜价[1][5] * **宏观与库存结构**：美国降息预期带来宏观利好[1] 美铜“虹吸效应”导致全球库存错配，美国锁定大量库存（72万吨，达其消费量50%）缓解了精炼铜过剩压力，奠定了全球库存结构性失衡的基础，支撑铜价[1][6] 2025年美国地区过剩81万吨，非美地区短缺45万吨；预计2026年美国过剩62万吨，非美短缺54万吨[14] * **套利交易机制**：套利交易源于美国对精炼铜加征关税的预期[1][7] 跨市价差抬升至4%-5%，COMEX维持陡峭的contango结构，支撑向美国运送精炼铜的套利行为[7] 这导致三大交易所库存走势分化：SHFE和LME库存大幅走低，而COMEX库存持续上升至40万吨左右[7] * **逼仓风险有限**：实质性逼仓风险较为有限[8] 原因包括：中国冶炼厂出口意愿高，提供了大量可交割货源；LME对逼仓风险管控严格（如2025年6月推出临时规定限制大额多头持仓）[8][9] 高额常态溢价促使下游买家囤货，加剧现货抢购，但未构成实质性逼仓威胁[8] * **美国市场挑战**：美国冶炼和加工产能不足，依赖进口[2][10] 2024年，美国净进口精炼铜和铜材约29万吨，对外依存度不足20%，但冶炼环节是瓶颈[10] 即使实施232关税扶持本土产能，内生增长仍困难，新建项目面临冗长的环保和审批流程限制[2][10] * **美国应对高关税需求**：若2026年底关税（15%-30%）提前落地，美国需储备160至180万吨超额库存，目前仅约73万吨[11] 应对策略包括：继续出口铜精矿；减少20至30万吨废铜出口，转为国内生产；基本关闭精炼铜进口，仅维持高技术门槛产品进口[11] 预计到2027-28年，对非美地区可能释放约50万吨额外供给，但冲击不大[11] * **未来供给项目**：2028年前，大型项目增量主要来自现有矿山的扩展，新绿地项目稀缺[11] 现存项目面临资源民族主义干扰上升、品位下降及设施老化等问题[11] 需要长期维持高价才能刺激稳定供给以弥补缺口[11] * **矿业再均衡趋势**：预计2026年全球冶炼厂计划投产150万吨，将加剧原料紧缺[12] 叠加更低的精矿库存和更紧张的废铜供给，年度长单TC（加工费）可能进一步走低至0~-5美元/吨区间[12] 在低迷的冶炼费用下，部分企业可能亏损，从而形成矿业再均衡起点，全球供应增速将缓慢向矿端供给增速收敛[12][13] * **价格预测**：基于美国虹吸效应及宏观利好，上调未来6个月LME铜价预测至11,750美元/吨及12,500美元/吨[14] 下半年随着关税兑现期到来及交割紧张缓解，可能带来回调压力[14] 长期来看，在约11,000美元/吨的激励价格下，价格下行后仍会再次企稳回升[14] 其他重要内容 * **风险管控措施**：LME在2025年6月推出临时规定，要求交割月及次月合约的大额多头持仓总量不得超过可用库存总量，否则需零成本出借[9] 2025年10月，LME发布征求意见稿，拟在库存偏低时限制会员持有大额头寸[9] * **美国贸易数据**：2024年，美国出口32万吨铜精矿和95.9万吨废铜，进口81万吨精炼铜和75.7万吨铜材[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年长单谈判不畅、非美地区供应紧张担忧加剧，在宏观和资金配合下铜价再创新高，但下游面临困境，集中点价结束后价格有回调需求，需警惕短线回撤风险，新入场头寸关注资金变化，整体以逢低多思路对待；长期非美供应偏紧，买近卖远为主；国内进口长单谈判不畅，比值或大幅波动，考虑短期LME逼仓风险累积，反套风险大，建议谨慎操作 [10][11] 各目录总结 综合分析及交易策略 - 宏观面上，美联储12月降息并扩表、鲍威尔言论使美元下跌，支撑有色金属价格，市场预期2026年美国货币政策宽松；国内12月经济会议定调2026年财政、货币政策宽松，宏观情绪回暖 [4] - 铜矿方面，CSPT达成2026年度降低矿铜产能负荷10%以上等共识；中国10月铜矿砂及其精矿进口量为245.15万吨，1 - 10月累计进口量为2513.47万吨，同比增加7.42%；12月12日SMM进口铜精矿指数报 - 43.08美元/吨，较上期减少0.22美元/吨；港口库存增加到76.39万实物吨，较上期增加1.37万实物吨 [7][32] - 废铜方面，中美关系缓和使中国从日本进口废铜难度下降，泰国环保政策趋严，全球对废铜原料争夺加剧，进口废铜流入量难高速增长；铜价拉升后精废价差扩大，再生铜加工企业开工率提高，但各地区税法政策反复致开工率分化，阳极板销售有优势，但部分冶炼厂因下游电解铜滞销和阳极铜供应增加限量接单 [7] - 精铜方面，11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%，1 - 11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%，SMM预计12月电解铜环比上升6.57万吨 [5] - 消费端，国内需求边际走弱，房地产拖累市场，光伏、空调排产下滑，主要支撑来源于两网订单、汽车、储能电池，下游对高价接受度不足，价格突破9万/吨后消费明显减弱，临近年底未点价下游面临点价困境 [6] - 库存上，截至12月11日，SMM全国主流地区铜库存较周一增加0.27万吨至16.3万吨，较上周四增加0.41万吨，结束连续四周去库，各地区表现分化，总库存较去年同期增加4.07万吨；国内保税区铜库存环比减少0.2万吨至7.55万吨；LME库存增加到16.5万吨，LME注销仓单比例骤增至35%，市场对交割风险担忧加剧 [11] - 价差方面，comex - lme价差下降到3%下方 [11] - 比值上，国内进口精炼铜长单谈判不畅，若进口长单大量减少，国内供应紧张情况加剧，比值或反弹，但非美地区供应紧张，国内和LME市场此消彼长，比值在进口窗口和出口窗口打开间剧烈波动，考虑短期LME逼仓风险累积，反套风险较大，建议谨慎操作 [11] 内外盘价格走势 - 展示了2025年沪铜主力和LME3Month价格走势，期间有加工费跌到负值、特朗普要求对美国铜进口展开232调查、美国加征关税等事件影响铜价 [13][14] 铜基本面分析及周度数据跟踪 - 铜精矿市场，2025年9月全球铜精矿产量相关数据显示部分地区产量有变化，如智利10月铜产量同比下滑7%；中国10月铜矿砂及其精矿进口量和1 - 10月累计进口量情况，12月12日SMM进口铜精矿指数及港口库存变化 [26][32][35] - 废铜市场，2025年1 - 9月国产废铜供应量增加，10月中国进口废铜量同比上涨，本周再生铜杆开工率受税返清退政策影响，精废价差情况 [40][44] - 粗铜市场，12月12日国内南方粗铜加工费均价较上周上涨，2025年7月粗铜产量同比增长，1 - 7月累计产量情况，10月中国进口阳极铜量同比减少，1 - 10月累计进口阳极铜量累计同比减少 [46][49] - 国内铜供应情况，2025年1 - 10月中国进口精炼铜和出口精炼铜量的变化，11月SMM中国电解铜产量及预计12月产量情况 [51] - 铜材开工率方面，12月11日铜杆、电线电缆周度开工率下降，再生铜杆开工率反弹后再度下行；11月铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒企业开工率及预计12月开工率情况 [56][65] - 下游开工率，11月精铜制杆、漆包线、铜线缆企业开工率及预计12月开工率情况 [71] - 空调消费，2025年10月中国家用空调产销下滑，12月排产较去年同期下降，内销和出口排产均下滑 [76] - 汽车消费，11月汽车产销增长，1 - 11月汽车和新能源汽车产销情况，国际能源署和乘联分会对新能源汽车销量预测 [80] - 电网投资完成额，2025年1 - 10月中国电网投资完成额累计同比增长但增速下降，全国主要发电企业电源工程完成投资同比增长 [83] - 房地产市场，2025年1 - 10月全国商品房销售面积和房屋竣工面积同比下降 [88] - 海外数据，展示美国新建住房销售、已开工的新建私人住宅、汽车销售量和欧洲乘用车注册量等数据 [91] - 光伏及风电，2025年1 - 10月中国光伏新增装机量同比增加，10月单月新增装机量同比减少、环比增长，中国光伏业协会上调今年新增装机量预期；2025年1 - 10月风电新增装机量同比增加，预计2025年中国风电年新增装机规模 [94] - 全球新能源汽车销售情况，2025年10月全球、美国新能源汽车销售量同比增长，1 - 11月新能源汽车产销情况及批发渗透率 [100] - 行业新闻和宏观数据，包含“影子美联储主席”哈塞特言论、美联储通胀指标、摩科瑞从LME亚洲仓库提取铜、CSPT达成共识、特朗普言论、阿根廷铜项目获批、美联储降息等内容 [101]

铜价走势与驱动因素 - 沪铜连续合约收盘价达94020元/吨，LME铜价创下11952美元/吨的历史峰值[1] - 全球20大铜矿三季度产量同比下降6.5%，主因智利与印尼矿山事故[1] - 中国CSPT组织宣布2026年度矿铜产能负荷降低10%以上，加剧供应紧张[1] - 新能源汽车用铜量是传统燃油车的2-3倍，2030年新能源领域年需求将突破1000万吨[12] 大类资产表现 - 本周（12月6日至13日）LME铜上涨1.47%，伦敦银现上涨11.03%，WTI原油下跌4.4%[13] - 本周沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63%[13] - 中债10年收益率下跌0.85BP，美债10年收益率上涨5.01BP[13] - 美元指数下跌0.59%，离岸人民币升值0.22%[13] 库存与资金动态 - 最新一周阴极铜库存为109,690吨，较上周上升14,656吨[20] - 最新一周原油库存为44,355万吨，较上周上升278万吨[20] - 美元多头持仓增加889张至16,893张，空头持仓增加1,370张至33,001张[27] - 黄金ETF规模增加9万盎司至3,385万盎司[27]

核心观点 - 澳新银行研究部分析师预测铜价有望在明年年底攀升至每吨12,000美元，主要因市场供需缺口进一步扩大 [1] - 分析师认为当前涨势的驱动因素不仅限于供应扰动，尽管全球经济存在担忧，但需求持续超预期 [1] 价格预测 - 澳新银行已上调其近期铜价预测，目前预计2026年铜价将稳定在每吨11,000美元以上，并可能在年底前触及12,000美元 [1] - 新的预测值显著高于此前9,800至10,800美元/吨的预测区间 [1] 市场驱动因素 - 今年再度出现的供应中断已点燃铜及其他基本金属的涨势 [1] - 此轮涨势持续之久表明，驱动因素不仅限于供应扰动 [1] - 尽管全球经济存在担忧，但需求仍持续超预期 [1]

铜价表现与市场动态 - 伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格于12月12日盘中触及每吨11,952美元的历史新高，当日持稳于每吨11,871美元 [1] - LME期铜本周迄今累计上涨超过1.7%，有望实现周线三连升 [2] - 上海期货交易所（SHFE）沪铜主力合约收高1.95%，报每吨94,080元，盘中最高触及每吨94,570元，超过周一的前一纪录高位，本周累计攀升1.4% [2] 核心驱动因素 - 市场人气得到提振，因美联储本周如预期降息，且其主席言论及会后声明被投资者视为不如预期鹰派，强化了市场抛售美元的动能 [2] - 在电力、建筑和制造业领域，铜的用量创下历史新高，同时铜矿供应中断以及大量铜流向美国，引发了市场对美国以外地区铜短缺的担忧 [2] 机构预测与行业展望 - 澳新银行研究部预测，受供应紧张和需求加速增长推动，2026年铜价将持续保持在每吨11,000美元以上，年底前可能逼近每吨12,000美元，该预测值高于此前对2026年四个季度9,800-10,800美元的预期区间 [2][3] - 智利铜业委员会表示，从今年到2034年，智利的矿业投资预计将达到1,045.49亿美元，高于去年预测的到2033年约830亿美元的投资额，这一增长使支出预测达到了2016年以来的最高水平 [3] - 智利矿业投资预测的增长包括了全球最大铜矿——必和必拓Escondida铜矿的重大扩建计划 [3] 其他基本金属价格表现 - LME市场：三个月期铝下滑0.3%至每吨1,890.50美元，期锌下滑0.45%至每吨3,189.50美元，期铅下滑0.43%至每吨1,980美元，期镍上涨0.1%至每吨14,640美元，期锡攀升近1%至每吨42,150美元 [3] - SHFE市场：沪铝主力合约上涨0.8%至每吨22,170元，沪锌主力合约攀升2.6%至每吨23,605元，沪镍主力合约下跌0.5%至每吨115,590元，沪锡主力合约大涨4.5%至每吨333,000元，沪铅主力合约下滑0.15%至每吨17,125元，氧化铝主力合约收跌0.8%至每吨2,470元 [3]

核心观点 - LME三个月期铜价格创下历史新高，达到每吨11,952美元 [1] 行业动态 - 伦敦金属交易所(LME)基准铜期货价格突破历史纪录 [1] - 铜价上涨至每吨11,952美元，显示出强劲的市场动能 [1]

铜价市场动态 - 铜价本周上涨后突破每吨11906美元，刷新纪录高位 [1]

市场动态 - LME伦铜价格大幅上涨，涨幅扩大至2.04% [1] - 最新报价达到每吨11791.78美元 [1] - 盘中价格创下历史新高 [1]