2025年A股市场主线与投资策略 - 2025年A股市场以DeepSeek技术突围开局，以摩尔线程和沐曦科技的翻倍狂潮收尾，科技是市场最滚烫的主线[2] - 市场存在“只看成长倍数不看回撤幅度”的视角错位，一级市场的“VC式回报”叙事正蔓延至二级市场[2] - 霍华德·马克斯建议投资者不应孤注一掷，也不应完全置身事外，适度的仓位与谨慎甄选是关键，这被解读为“杠铃策略”[2] 杠铃策略的理论与应用 - 杠铃策略源自塔勒布的《反脆弱》，核心是放弃平庸的“中风险”资产，构建非对称投资组合[3] - 其做法是将绝大部分资金配置于极度风险厌恶的低波动资产，小部分资金投入风险极高、赔率极大的资产以博取指数级收益[3] - 在A股语境下，由于衍生品工具限制，杠铃策略降维为：进攻端集中配置科技股，防守端持有红利资产[6] 防守端：红利资产的价值与特性 - 红利资产被许多投资者视为“带票息的类债券资产”首选，用于在保持权益仓位的同时降低组合波动[7] - 以中证红利指数为例，截至2025年12月19日，指数股息率接近5.2%，远超货币基金，提供强劲生息能力[7] - 红利资产（如金融、能源、公用事业）需求受经济周期影响小，商业模式成熟，自由现金流充沛，是股价的坚实“锚”[11][13] - 当股价下跌导致股息率被动上升（例如超过5%或6%）时，会吸引长线资金进场，从而控制下跌空间，形成天然的低波动属性[13] 进攻端：科技资产的特性与挑战 - 科技股的成长性源于颠覆性创新，但成长期企业往往需要持续投入，导致“自由现金流”紧张甚至为负[11] - 科技股估值基于“星辰大海的终局价值”（市梦率），与基于当下利润和分红的红利资产（市现率）形成本质互补[8][10] 科技与红利的杠铃组合逻辑 - 科技与红利资产间存在弱相关甚至负相关关系，科技提供收益弹性，红利提供反脆弱的韧性[7] - 两者能构建有效杠铃的核心在于底层收益来源截然不同，形成了商业模式和现金流结构上的本质互补[8] 低波动性的超额收益意义 - 低波动本身是一种稀缺的超额收益来源，高波动会导致严重的“波动损耗”，损害复利效应[14] - 例如，100元第一年涨50%第二年跌50%，最终变为75元，亏损25%；发生50%回撤后需要上涨超过100%才能回本[14] - 平稳的曲线能让投资者在震荡市中敢于持有，最终穿越周期，“少跌”本身就是一种难得的超额来源[15][16] 一级与二级市场的投资逻辑差异 - 一级市场拥有时间特权，管理人锁定期长，容错空间大，更有望向终局，如认为AI泡沫至少三年内看不到[17] - 二级市场资产价格按日计价，净值波动公开透明，巨大的回撤会直接暴露，因此投资者很少会用全部仓位去押注单一赛道[17] - 在二级市场的复利游戏中，活下去比追逐“市梦率”更重要[17] 市场资金动向与产品表现 - 2025年下半年，表现相对跑输的红利资产重新获得市场关注[6] - 以红利ETF易方达（515180）为例，仅四季度以来净流入资金就超过30亿元，截至2025年12月19日管理规模突破百亿，达到116亿元[6] - 除了主流红利ETF，自由现金流ETF易方达(159222)等产品也开始进入专业投资者的配置视野[13]

近日，一则"清退量化在交易所设备"的消息，引发了广泛的关注。 很多人可以想到的是量化投资快狠准、比人更理性，甚至凭借这几年攒下来的资金优势多抢了不少摩王、沐王的配售。但他们没想到的是，量化竟可以通过 券商，把服务器放到交易所里面。 从底层来看，这是一个关乎交易公平的问题。 一般来说，散户从手机下单经过完整的交易链路，整体延时在几十毫秒到几百毫秒之间，而高频玩家把服务器托管在交易所，从下单到交易所撮合，可把时 间优化到0.1-1毫秒以内。 于是，投资比拼的就不全是认知高低，而是装备强弱。在这场竞技游戏里，机构开局六神装，散户一双草鞋走天下。这就好比暑期在迪士尼带娃，顶着烈日 排了3小时的热力追踪，旁边的人已经用快速通道把所有项目全都玩了一遍。 Jump Trading花费1400万美元买下芝加哥交易所附近的一块地，建立微波塔，Bloomberg 为了保护中小投资者，从去年实施的量化高频交易新规到今年调整交易链路的传闻，打击量化交易的速度优势，一直是监管发力的重点。 目前，清退服务器的政策尚未尘埃落定，但传闻背后，始终令人好奇的问题是：量化机构的设备是怎么放到了交易所的机房里？ 绿皮车和商务座 一个单子从散户的手 ...

近日，一则号称 "量化史上最严新规"在投资圈掀起波澜。据传新规主要聚焦三方面内容：交易报盘时间 延时、三个月内清退所有客户专属设备、评估清退后对券商业务的影响。尽管政策尚未官宣，但已获得 了部分券商的证实。 消息传出后，各家量化管理人争分夺秒地 "自证清白"，甚至出现了"互相甩锅"的现象。事实上，无论是 去年实施的量化高频交易新规，还是此次交易所调整交易链路的传闻，所有围绕交易速度和硬件的监管 变化，都让一类管理人置身事外—— 以低频选股为收益来源的管理人。 由于低频策略门槛较高，超额能力积累速度相对较慢，所以市场上始终专注于此的私募并不多。而千朔 投资，在低频赛道上深耕了 8 年之久。 在陆家嘴世纪大道聚集的数十家私募当中， 千朔投资 并不算特别知名 ，但 正是这家低调的私募， 在今 年 8 月 全市场量化超额普遍承压的行情下逆势上涨， 所有条线的指增产品都取得了正超额，如果拉长 时间跨度，从 5 月到 10 月，每个月均为正超额。 然而，这种 " 例外 " 很难归咎到运气层面。 2024 年 2 月，量化 行业 遭遇黑天鹅，由于 不偏小票 不涉及微盘股，千朔超额回撤远小于行业平均， 仅用 4 周 就收复失 ...

导语：指增基金本身有严格的成份股占比约束和跟踪误差的限制，能更好地对标业绩基准，是契合监管 政策导向的品种，空间可期。 公募基金高质量发展的持续推进正在不断重塑行业。 9月份，《公开募集证券投资基金销售费用管理规 定（征求意见稿）》发布，引发对于未来债基格局变化的讨论；10月31日发布的《公开募集证券投资基 金业绩比较基准指引(征求意见稿)》强调业绩比较基准的"锚"和"尺"的功能，意味着未来主动权益基金 从产品格局、管理模式都将迎来深刻变化。 正如 2 018 年资管新规的落地让短债、固收 +产品迎来大发展，在笨轮公募行业变革中，也会有部分品 类异军突起——除了已经明牌的场外指数基金和ETF，量化指增也是一个不容忽视的领域。 国内首只指数增强基金诞生于 2 002 年，比首只 ETF产品还早两年，但是指增产品一直是偏机构玩家和 小众投资者的品类。 但是今年以来，指增基金数量呈现出加速增长，截至 11月末，年内新成立指增基金产品数量已达160 只，合计发行规模近900亿元。总体规模角度，截至9月末，指增基金合计规模2622亿元，相比去年年末 增幅达到23.34%，这一增速超过了主动权益规模增速，略低于权益指数基 ...

公募基金薪酬新规与行业影响 - 中国基金业协会发布《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，对基金经理薪酬提出具体约束[2] - 新规核心条款：过去三年产品业绩低于业绩比较基准超过10%且基金利润率为负的基金经理，其绩效薪酬应较上一年明显下降，降幅不得少于30%[2] - 该规定影响面广，据统计，仅2023年以来的三年，公募有近千名主动权益基金经理业绩跑输基准超过10%，涉及多位知名基金经理[2] - 新规加剧了公募基金行业对投研人才流失的担忧，因私募基金能提供“2%管理费+20%业绩报酬”的更高激励[2] 财富管理行业格局变迁：量化私募崛起 - 量化私募在过去十年从“另类配置”转变为高净值人群的“核心底仓”，在过去三年走到舞台中央[3] - 2025年渠道上最好卖的产品仍是量化额度，客户关注点从能否跟上指数（公募）转变为能否跑赢指数增强（私募）[3][4] - 2025年市场回暖（沪深300涨16%，恒生指数涨26%），但主观多头私募并未获得大规模净申购，资金仍聚焦量化[6] - 业绩对比显示量化优势：2025年以来，主观多头精选指数上涨33.88%，而私募中证1000指增精选指数上涨54.74%，中证500指增精选指数上涨46.86%[6] 主观多头与量化私募的深层差异 - 核心差异在于叙事逻辑：主观多头讲述“均值回归”故事，需要投资者忍耐与等待；量化强调“迭代”，讲述“适者生存”故事[9] - 量化策略持续进化：从2015年线性多因子模型，转向高频量价策略，再到引入机器学习的非线性模型，展现了快速迭代和回撤修复能力[9][10] - 量化在产品供给上具备优势：能够将alpha、beta和杠杆拆解并自由组合，提供从低风险到高风险、从单一策略到多资产多策略的丰富产品线，像搭乐高一样适配不同客户[12] - 这给主观多头带来严峻拷问：投资者在支付相似费用时，更倾向于选择持续迭代的研发团队，而非依赖有限选股范围的基金经理[13] 主观多头的困境与负债端挑战 - 主观多头策略（价值投资、均值回归）需要长周期（三五年计）来实现，与当前主流私募产品（锁定期3个月至1年，每月开放）的负债久期严重不匹配[14] - 中国私募过去的壮大本质是渠道的胜利，但代销渠道的售后压力在主观产品回撤时更大，因为解释个股困境的模板说服力随时间减弱[15] - 量化产品虽为“黑箱”，但通过分离alpha和beta，更容易向渠道和客户解释回撤原因（市场beta差），只要超额收益为正即被视为模型有效，售后压力更小[15] - 核心问题在于：在错误的负债结构上，做不出巴菲特式的长期投资[14] 主观多头的潜在出路与未来展望 - 主观策略需要迭代，代表案例如宁泉资产：采用多资产（股票、债券、商品）及衍生品工具构建带对冲属性的主动配置策略，提供更稳健的持有体验[17] - 宁泉资产在负债端非常克制，主要在熟悉渠道（兴业系）募集，近期封盘被解读为对资金进行进一步筛选，向更专业、理性的高净值和机构投资者集中[18] - 对于传统主观选股多头，提高“自营”资金占比、拉长经营久期是潜在方向，即先用自有资金积累财富和底气，再筛选志同道合的客户资金[18] - 主观多头的未来竞争力在于深度选股，而非短期轮动交易，同时需要在客户端做深度筛选，负债久期考验的是持有人对基金经理本人的信仰程度[20] - 过去的十年是主观多头为规模妥协的十年，用不稳定业绩吸引了不稳定资金；未来需要为了收益而更加独立，可能面临短期规模压力，但这是必经之路[20][21]

文章核心观点 - 国际金价突破每盎司4000美元，三年内从1614美元上涨，去年涨27%，今年以来再涨超50%，其定价逻辑已发生根本性转变，从传统的避险抗通胀工具，转变为对冲主权信用的利器，这主要由去美元化和逆全球化两大不可逆趋势驱动 [2][3][7] - 黄金未来走势在时间上已超过历史牛市平均时长，但涨幅仍有空间，短期受美联储政策影响，中期有去美元化等地缘趋势支撑，长期则取决于AI革命能否真正拉动全球经济复苏 [10][11][12][13] - 对于普通投资者，建议避免短期大额追高，可考虑将家庭资产的5%-10%配置于黄金以增强组合的“反脆弱性”，投资策略应侧重于应对趋势而非预测具体价格 [17][18][19] 狂飙的金价，到底在定价什么？ - 黄金定价逻辑发生根本转变，已从传统的避险、抗通胀工具，进化成为主权信用对冲利器，这打破了其与美债实际利率的传统负相关关系 [2][3] - 第一波推力来自去美元化浪潮，全球央行黄金储备30年来首次超过美债持有量，中国央行连续11个月增持，储备规模突破2300吨 [4][7] - 第二波推力来自逆全球化带来的信任危机，地缘政治不确定性升级，市场对“硬通货”需求增加，黄金成为最直接的承接者 [7] - 当前金价交易已进入“叙事经济学”领域，市场在交易“美国霸权褪色、美元不再是世界货币”的预期，形成越涨越信、越信越买的自我强化循环 [7][8] 黄金的走势，未来将驶向何方？ - 自1971年以来的9轮黄金牛市，平均持续32个月、涨幅172%，当前行情自2022年11月起已持续34个月，涨幅达历史均值的88%，时间上已超期，但空间上似乎仍有余地 [10] - 短期来看，美联储的降息节奏是关键变量，任何鹰派信号都可能引发金价回调 [11] - 中期逻辑稳固，去美元化、法币贬值、地缘分裂趋势未改，各国央行持续增持，构成黄金价格的支撑力 [12] - 长期的最大变数与机遇指向AI革命，若AI能像移动互联网一样真正转化为生产力并拉动经济复苏，资本可能从黄金撤出；反之，若未能触及复苏本质，黄金的避险价值还将攀升 [13][14] - 当前股市与黄金同时创新高，反映全球资金在流动性充裕下采取杠铃策略：一头押注AI等风险资产赌增长，另一头握紧黄金守价值 [14][15] 普通人又该如何配置黄金？ - 短期应避免大额追高，保持理性配置，黄金无息且周期长，重仓追高风险大，配置不足者可等待适当回调后分批介入或采用定投方式摊薄成本 [17] - 中期来看，将家庭资产的5%-10%配置于黄金是较为合理的区间，能有效提升投资组合的“反脆弱性”，又不会因价格波动对整体资产造成过大冲击 [18] - 最关键的是不预测具体价格，只应对趋势，只要去美元化、地缘分裂等核心逻辑未逆转，黄金就具备长期持有的合理性 [19]

康波周期理论概述 - 康波周期理论由康德拉季耶夫提出，指资本主义经济存在50-60年的大循环[2] - 该理论后被熊彼特系统化，用技术创新解释约60年的长波周期，并用资本开支解释10年左右的朱格拉周期，商品库存解释40个月左右的基钦周期，三者相互嵌套[11] - 周金涛作为康波理论在中国的开拓者，在熊彼特三周期基础上加入地产周期，形成四周期嵌套的"涛动周期论"：60年康波内含3次地产周期、9次投资周期和18次库存周期[14] 周金涛的核心预测与框架 - 2016年运用"涛动周期论"推演，认为2018-2019年是短、中、长周期共振向下的至暗时刻，2019年后是新周期起点，是1985年后出生者第一次人生发财机会[2][16] - 长周期维度判断信息技术创新主导的康波步入衰退期，美元体系将随技术红利消退而衰落[16] - 中周期维度认为中国地产周期在2014年见顶，2016年为反弹，2017-2019年进入下行期；美国固定资产投资也在2014年后跨过高点，美元指数2017年见顶回落[17] - 短期判断2016年库存周期反弹带来商品和资源股的投资机会，核心逻辑是涨价[17] - 康波萧条期具体表现为美元主导的全球化时代尾声，信息技术革命红利耗尽，全球进入"为资源而战"的分裂与冲突[18] 预测与现实市场的对比 - 预测中国地产周期下行未完全实现，因棚改货币化等政策注入韧性，但至2025年全国二手房价格几乎抹去2016年以来涨幅，京沪深亦不例外[4][20] - 黄金预测得到验证：2016年建议"卖掉房子配置黄金"，当时金价每盎司不到1100美元，2025年国际金价超过4200美元[4][20] - 大宗商品预测部分准确：判断2016年商品反弹正确，但预计2019年后进入横盘期与实际不符，新冠疫情造成需求大起大落，AI革命扭转资源品供求结构[23][24][26] - 资源争夺焦点转移：预测正确全球分裂趋势下资源安全重要性提升，但主角从原油、钢铁转为铜、稀土等小金属，铜因电动车、AI电网需求成为"新石油"[26][27][29] 理论的时代局限与挑战 - 低估人为政策对周期的干预力量：中国棚改货币化、美国财政杠杆与美联储政策、硅谷AI资本开支竞赛等延长了美元强势，扭曲周期运行[18][20] - 未预见技术革命加速：理论假设IT红利耗尽后进入"技术真空期"，但AI革命在2022年末爆发，而非预期的2030年，创新节奏快于预测[23][26] - 经济形态变化：现实未陷入L型横盘，而是疫情后进入科技爆发，缔造2025年K型世界——技术革命受益者与旧需求缩减者并存，周期以更不连续、剧烈方式显现[32] 理论的价值与启示 - 理论核心价值在于提供理解经济复杂性的框架，强调个人财富机会受大周期规律制约，人生60年主要阶段中康波给予的财富机会仅3次[14][33] - 尽管存在偏差，但战略方向正确：如全球分裂趋势、资源重要性提升、美元体系长期挑战等宏观判断具有前瞻性[20][26][29] - 启示投资者需超越路径依赖：地产财富效应减弱背景下，不应被旧模式定义，而应关注技术革命带来的新可能性[37]

文章核心观点 - 文章通过回顾华夏基金及其基金经理顾鑫峰在新三板及北交所市场长达十年的布局与坚守，阐述了在冷门市场中通过深度研究、严选标的并长期陪伴企业成长，最终能够捕捉到重大投资机会并获得超额回报的核心观点 [5][8][9][15][16] 北交所的设立与初期表现 - 2021年11月15日，北京证券交易所正式揭牌开市，首批81家公司集体上市，10只新股暴涨，其中“N同心”最高涨幅接近500% [2] - 开市同日，首批8只北交所主题基金正式获批，市场将其定位为服务中小企业和培育专精特新“小巨人”的平台 [2] 基金经理的投资理念与市场周期 - 基金经理顾鑫峰在2022年市场低迷期提出投资北交所可“一鱼三吃”：赚流动性改善和估值提升的钱、赚企业业绩成长的钱、赚跨市场转板的钱 [2] - 顾鑫峰认为北交所当时处于流动性拐点、产业周期拐点和投资者信心拐点，并坚持在优质公司估值从20倍跌至10倍时未割肉，其产品在2023年实现暴力反弹 [3] - 顾鑫峰管理的华夏北交所精选两年定开基金，近三年收益率达238.66%，区间最大回撤30.93%，业绩和规模均位列近三年同类第一 [4] 华夏基金对新三板/北交所的长期布局 - 华夏基金自2014年起，作为公募行业龙头，基于对新生事物的敏感和“回归资产管理本身”的理念，开始率先布局新三板市场 [6][8] - 公司认为新三板与北交所是专精特新企业的聚集地，具备长期成长空间，为此提前培养能适应低流动性环境、擅长遴选中小企业的基金经理是关键 [8] - 公司将首批可投资精选层及北交所的产品均交由拥有新三板投资经验的顾鑫峰管理，体现了其长期培养和信任专业人才的战略 [7][8] 新三板市场的历程与投资挑战 - 新三板于2013年揭牌，2014年挂牌公司数量从年初的365家暴增至2000家，市场一度期待其成为“中国的纳斯达克” [6] - 2015年市场见顶后遭遇股灾，三板做市指数从2000多点跌至700多点，市场流动性急剧萎缩，极端情况下个股一周成交量为零 [7] - 在缺乏流动性的市场中投资，试错成本极高，要求买卖更加审慎、眼光更加独到、对流动性更加敏感 [7] - 顾鑫峰管理的两只成立于牛市高点的新三板专户，在经历熊市后于2018年退出时创造了非常优异的业绩 [7] 北交所公司的投资价值与选股逻辑 - 北交所上市公司是经过新三板基础层、创新层层层筛选出的优质企业，被视为“三好生” [11] - 北交所聚集了一批细分领域的“隐形冠军”，例如产能全球第一的负极材料龙头、全球光伏焊带排名第二的公司等 [12] - 选股逻辑上，不因公司规模小而降低标准，反而更关注其是否具备龙头壁垒、行业卡位和良好竞争格局，以判断增长可持续性 [12] - 调研时重点规避三类公司：夸夸其谈的、盲目扩张跨界的、投融资策略过于激进的 [12] 北交所市场的发展现状 - 截至北交所成立4周年，上市公司达到282家，总市值突破9000亿元，其中7家公司市值超过百亿 [16] - 北交所专精特新“小巨人”企业占比达90.07%，国家级专精特新“小巨人”占比超过一半 [16] - 市场流动性持续改善，合格投资者超过950万户，公募、创投、QFII等机构投资者加速进场 [16] 投资环境与支持的演变 - 相比新三板时期需要覆盖上万家公司的艰难，投资北交所时，华夏基金投研体系能提供强大支持，282家北交所公司已分配给数十位研究员跟踪 [13] - 这使基金经理得以告别过去依靠Excel手动排雷、团队仅3人覆盖万家公司的高强度工作状态 [13] 长期坚守的信念与成果 - 顾鑫峰在2014年科技股泡沫时因无票可推而关注新三板，2021年决心在北交所重新证明自己，并在2022年低谷期坚信市场不会永远缺乏流动性 [15] - 华夏北交所创新精选两年定开基金首次开放时（2023年11月）净值在0.8元左右，大部分持有人选择坚守，当前净值已超过2.3元 [15] - 华夏基金总经理李一梅“相信相信的力量”一语，道出了在低谷期积蓄力量、终将等来开花结果的信念 [16]

核心观点 - 公司被视为中国版的贝莱德，其成功不仅在于被动指数投资领域的领先地位，更在于主动投资能力的同步崛起和多元化资产平台的构建[2][5] - 公司通过前瞻性业务布局和长期人才投入，在ETF、主动权益、量化、REITs、北交所等创新业务上均成为行业先行者，并取得显著业绩[7][8][9] - 公司以“乐高”为理念，致力于将专业资产配置能力转化为投资者可轻松使用的解决方案，强调产品风格清晰化和组合化，而非依赖单一明星基金经理[5][18] 业务布局与创新 - 2004年推出境内首只ETF，截至今年三季度，ETF管理规模达9035.62亿元，成为中国ETF领域的领导者[2] - 2005年最早成立独立量化投资团队，2009年推出国内首批QDII产品，2018年推出首只养老目标基金，并建立行业最庞大的REITs部门[7] - 北交所产品布局源于10年前对新三板的早期投入，基金经理顾鑫峰在新三板市场坚守近10年，最终在北交所产品上实现近三年规模与业绩同类第一[7][8][9] 主动投资业绩表现 - 华夏数字产业混合基金近1年收益率达104.19%，大幅超越基准的21.82%和赛道指数的24.68%[4] - 华夏北交所精选两年定开基金近1年收益率72.43%，超越基准15.83%和赛道指数8.07%[4] - 多只产业主题基金如华夏软件龙头、半导体龙头、数字经济龙头等近1年均大幅跑赢基准和对应赛道指数[3][4] 投研能力与资产创设 - 公司通过创新前沿小组和全球科技对标研究，精准捕捉非共识机会，如二季度布局逆变器龙头，三季度以来股价涨幅超3倍[13][14] - 投研部门深度参与指数标的遴选、编制和发行，使科技类ETF（如人工智能、5G、芯片）早在2019年即已布局[14] - 公司主动定义并构建CNQQ指数，采用因子选股而非市值加权，成为海外发行的中国版纳斯达克100ETF，帮助全球投资者配置中国科技龙头[15] 平台化战略与客户服务 - 公司管理资产规模2.85万亿元，服务客户超2.4亿户，是服务个人客户最多的公募基金[17] - 推出“红色火箭”指数工具和“LetfGo”功能，支持历史回测和模拟组合，帮助投资者将抽象投资想法落地[18] - 强调产品风格与基金经理能力圈匹配，通过清晰定义的风险收益特征产品组合，满足投资者多元化需求，而非依赖单一基金经理[18]

市场核心分歧 - 当前市场核心命题在于高增长高预期的科技板块与疲软但低估的内需板块谁将成为市场下一站 [2] AI/科技板块投资观点 - 部分科技主题基金经理开始提示AI板块估值风险，中欧数字经济基金经理指出AI板块整体估值已不再处于低位，部分热门股估值包含对未来多年高速成长的乐观预期，建议投资者分散投资 [4] - 永赢数字经济智选基金同样提示需警惕估值扩张周期后的均值回归风险，并计划围绕国产算力的新环节、新技术结合估值水平进行布局 [5] - 美股市场同样出现对AI板块的分歧，《大空头》原型Michael Burry以约80%的仓位押注英伟达和Palantir看跌期权，导致Palantir在发布创纪录财报后股价大跌近8% [5] - 对冲基金绿光资本的David Einhorn肯定AI长期产业前景，但认为当前投资节奏过快、估值过高，并转而加仓公用事业板块 [8] - 成长与价值投资规律相似：做成长投资需承受高波动，做价值投资依赖低估值防御 [8] 内需板块投资观点 - 部分错过科技行情的基金经理坚持以内需为投资主线，鹏华基金陈金伟将组合头寸集中在可选消费尤其是服务性消费领域 [12] - 易方达基金张坤重申中国内需消费市场长期是投资沃土，其易方达蓝筹精选基金近40%仓位集中于四大白酒"茅五泸汾" [14] - 服务消费呈现独立于商品消费增长的结构性变化，部分基金经理关注旅游、游戏、影视、体育等可选服务消费 [14] - 私募基金半夏投资李蓓依然认为地产行业面临十年一遇的投资机会，逻辑在于行业出清后竞争格局改善，头部企业能更好控制成本 [17] 地产板块配置情况 - 地产行业2025年营收、利润增速在全市场排名垫底 [23] - 工银战略转型基金在地产行业投资占比最高，其基金经理杜洋三季度重仓组合均由地产开发商及上下游产业链龙头构成 [22] - 工银价值精选基金经理尤宏业将重仓组合全面转向地产开发及产业链公司，更偏重港股因其估值更低、部分公司质地可能更好 [22] - 招商基金朱红裕和陆文凯增持绿城中国，华润置地和中海地产则被国海富兰克林赵晓东、富国基金刘莉莉、中泰资管姜诚重仓 [22] - 私募宁泉资产将房地产作为2025年主要配置方向，截至三季度末地产是其股票组合第一大重仓行业 [22] - 地产行业头部梯队生变，根据前三季度拿地数据，"招保万金"中仅招商和保利留在第一梯队，港股地产公司成为机构新宠 [19] 业绩空窗期市场展望 - 三季报后至次年年报披露前为业绩空窗期，流动性、市场情绪及宏观环境边际变化成为更高权重的影响因子 [26] - 科技投资者对"新质生产力"代表无分歧，但对后市波动方向和时间点存在担忧；内需投资者普遍认为需求下行空间有限，但对具体复苏领域各有下注 [26]