9月以来，公募FOF表现不俗，虽然此前权益市场有所回落，但整体上FOF基金单月投资胜率不低，单月最高收益率已近8%。有不少基金经理在近期对四季 度的配置策略做出研判，特别是对于一些均衡配置的方案给出合理建议，在他们看来，一些"反内卷"、红利方向以及海外权益和商品等也值得关注。 9月公募FOF投资胜率高，业绩最高产品收益率已近8% 9月以来，公募FOF业绩维持高胜率，截至9月28日，权益类FOF的单月投资胜率均超过九成，全市场单月业绩为负的基金数量不足30只（统计初始基金）。 权益市场方面，上周虽然市场延续震荡，但各主要指数也在周内收涨。宽基指数方面，上证指数报3828.1点，上涨0.21%；深证成指报13209.0点，上涨 1.06%；创业板指报3151.5点，上涨1.96%。板块方面，电力设备、电子、汽车板块表现较好。 而在债市方面，当前债券市场的利多、利空信息均相对明确。在低利率时代背景下，债券市场的反应呈现出明显的不对称性，对利空的敏感度大于对利多的 敏感度。国债期货T合约于8月下旬跌破年线后，持续在年线以下运行，自2018年4月以来，除2020年下半年至2021年上半年外，本次为首次跌破年线，表明 前 ...

上周，美联储9月会议降息25个基点，为2024年12月以来首次降息，A股市场冲高回落。受此影响，公 募FOF（基金中的基金）回撤较为明显，多只产品单周回撤超1%。 摩根资产管理认为，对于投资者而言，美联储年内再降息2次的概率提升，降低了现金回报的吸引力， 而长久期国债的资本利得机会或浮现。基于美元可能继续走弱，非美市场和黄金可能持续保持韧性，而 从估值吸引力、盈利趋势和市场动能来看，A股、港股及日股的结构性机会值得继续关注。但基于整体 风险回报的平衡，投资者宜在优质债券、价格合理的股票、跨市场资产和另类资产中保持多元化。 天风证券研报分析指出，后续债市更有可能继续沿着区间震荡的状态演绎，多空博弈或仍是主旋律。当 前债市难以走出独立行情的原因在于缺乏新的叙事逻辑，以及配置盘的持续缺位，但即便出现增量政策 加码或是国债买卖落地，预计对当前格局的影响或相对有限。 QDII-FOF能否有机遇 上周，海内外权益市场表现强劲，QDII（合格境内机构投资者）基金涨幅领先，商品基金受黄金回调 影响微跌，基金市场新成立产品以权益和被动指数型为主，整体呈现结构性分化。 《每日经济新闻》记者注意到，在业内人士看来，美联储年内再降息 ...

《每日经济新闻》记者注意到，在业内人士看来，美联储年内再降息2次的概率提升，降低了现金回报 的吸引力，长久期国债的资本利得机会或浮现，建议关注股债多元机会。 公募FOF上周回撤明显 上周（9月15日至21日），A股市场冲高回落，在市场快速上涨后遇到阶段性上行阻力，后续大概率回 归慢牛演绎。宽基指数方面，上证指数下跌1.30%，深证成指上涨1.14%，创业板指上涨2.34%。 美东时间9月17日，美联储9月会议降息25个基点，是自2024年12月以来首次降息，最新公布的经济预测 摘要上调2025~2027年经济增长，最新的利率点阵图则暗示年内或仍有两次降息可能。 受此影响，公募FOF单周回撤明显，许多产品的回撤超1%。股票型FOF当中，国泰行业轮动A单周跌幅 超过3%，混合型FOF中的前海开源裕源跌幅超过2.59%，养老目标FOF当中的国泰民安养老2040三年A 跌幅超过1.12%。 在业绩表现出色的基金方面，华夏优选配置A上周收益率录得0.18%，是股票型FOF中业绩最好的一 只；财通资管博宏积极6个月持有A上周收益率录得2.25%，是混合型FOF中业绩最好的一只；养老目标 FOF中业绩最好的是工银养老205 ...

天风证券研报分析指出，后续债市更有可能继续沿着区间震荡的状态演绎，多空博弈或仍是主旋律。前文提及， 当前债市难以走出独立行情的原因在于缺乏新的叙事逻辑，以及配置盘的持续缺位，但即便出现增量政策加码或 是国债买卖落地，预计对当前格局的影响或相对有限。 上周，美联储9月会议降息25个基点，为去年12月以来首次降息；A股市场冲高回落。 受此影响，公募FOF的回撤较为明显，多只产品单周回撤超1%。 在业内人士看来，美联储年内再降息2次的概率提升，降低了现金回报的吸引力，而长久期国债的资本利得机会 或浮现，建议关注股债多元机会。 A股回调，多只公募FOF单周回撤超1% 上周（9月15日至21日），A股市场冲高回落，在市场快速上涨后遇到阶段性上行阻力，后续大概率回归慢牛演 绎。宽基指数方面，上证指数下跌1.30%，深证成指上涨1.14%，创业板指上涨2.34%。 美东时间9月17日，美联储9月会议降息25个基点，是自去年12月以来首次降息，最新公布的经济预测摘要上调 2025-2027年经济增长，最新的利率点阵图则暗示年内或仍有两次降息可能。 受此影响，公募FOF单周回撤明显，许多产品的回撤超1%。股票型FOF当中，国泰 ...

公募基金行业费率改革第三阶段启动 - 证监会于2025年9月5日发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿 标志着公募基金行业费率改革进入第三阶段 聚焦销售费用体系完善 [2][9] - 新规统一设置股票型、债券型、混合型基金及公募FOF的阶梯式赎回费率 持有不足7日收取不低于1.5% 7-30日收取不低于1% 30日至6个月收取不低于0.5% 需持有6个月以上才可能豁免赎回费 [2][12] - 政策意图在于抑制频繁申赎的非理性投资行为 优化投资者持有体验 同时推动资管机构聚焦长期价值创造 弱化短期业绩博弈 [2][11] 对公募基金市场的影响 - 场外公募基金（长期持有）与场内ETF（短期交投）的产品定位分化 场外基金趋向长线持有 ETF导向活跃交投 [3][15] - 债基频繁交易成本显著抬升 中长期纯债基金中41.3%产品原持有7天以上免赎回费 37.3%产品持有30天以上免赎回费 新规实施后短期持有获利难以覆盖惩罚性赎回成本 [11][13][16] - 债券ETF迎来发展机遇 高波属性或独特投资范围的债券ETF（如30Y国债ETF、转债ETF）有望承接波段操作需求 截至2025年7月31日市场存量债券ETF达39只 [16][17] - 公募FOF与投顾机构调仓成本上行 推动"ETF化"投资转型 2025H1公募FOF持仓ETF比例升至18.1%（股票ETF 9.1% 纯债ETF 5.7% 商品ETF 2.7%） 较2021H2的3.1%大幅提升 [21] - 短债基金投资定位转向 不再承担流动性管理职能 货币基金、现金管理型银行理财、同业存单基金等产品或接棒 截至2025年9月货币基金和银行理财规模占优 [3][23] - 高波"固收+"产品受影响较小 高仓位产品（权益中枢≥25%）年化收益率中枢达11.4% 即使季频调仓（赎回费率0.5%）仍可实现9.4%的年化回报 [4][24][26] 公募债基投资方的应对策略 - 债基投资底仓化 建议以长期持有体验较优的场外主动纯债基金作为底仓 通过债券ETF实现波段操作 以货币替代产品作为流动性管理工具 [5][29] - 积极应用债券ETF波段工具 建议基于流动性（成交额、换手率、规模）、跟踪复制能力（跟踪偏离度、跟踪误差）、策略稀缺度指标构建评价体系 [5][31][32] - "固收+"基金投资两极化 构建"穿越周期+高波进攻"双层组合 长期持有绝对收益型产品获取稳定收益 或通过高波产品落地择时轮动观点 [5][33] 产品布局方向 - 债券ETF迎来政策窗口期 2025年以来审批发行明显提速 截至2025年9月12日存量规模突破5700亿元 较2024Q2的千亿元规模快速扩张 [36][37][39] - 债券ETF创新方向包括细分主题（二永债、产业债、地产债ETF）、海外市场、债券策略（高收益债、ESG/绿债）、另类策略（期权策略、抵押贷款ETF）及多资产ETF（固定股债比ETF） [36][42] - ETF-FOF或迎市场机遇 自2024年末以来近20家机构密集上报ETF-FOF产品 截至2025年9月12日17家获受理 3只产品已成立 [6][44] - 高波"固收+"产品发展空间可期 当前高仓位产品规模占比仅16% 2025H1配置偏好大盘成长型股票（占比31%）及电子（11%）、有色（10%）行业 [6][46][49]

科创债ETF产品动态 - 第二批14只科创债ETF获批 包括中证AAA科技创新公司债ETF、上证AAA科技创新公司债ETF和深证AAA科技创新公司债ETF等品种 [1] - 首批10只科创债ETF于7月17日上市 初始规模达290亿元 截至9月5日总规模突破1200亿元 [1] 公募FOF发展现状 - 公募FOF诞生八周年 全市场512只FOF产品总规模达1697.54亿元 较首批产品增长12.6倍 [2] - 12家基金管理人的普通FOF规模超20亿元 10家基金管理人的养老目标FOF规模超20亿元 [2] 基金发行市场表现 - 9月以来12只基金提前结束募集 其中4只基金因触及规模上限实现"一日售罄" [3][4] - 截至9月9日当月新成立40只基金 发行规模合计299.17亿元 其中偏股混合型产品占比42.3% [4] 基金经理变动情况 - 刘格菘卸任广发多元新兴股票基金经理 任职期间回报率达140.03% 目前仍管理5只产品总规模294.63亿元 [5][6] - 柯海东因个人原因卸任两只混合型基金 管理期间A类份额回报率分别为4.52%和5.40% [7] AI产业投资前景 - AI算力产业链个股上涨主要驱动力为业绩增长 未来AI应用落地将带来显著成长空间和投资机会 [8][9] - 重点看好汽车智能驾驶、AI硬件、AI人形机器人及拥抱AI的互联网企业等投资方向 [9]

行业演进路径 - 公募FOF行业自2017年9月首批产品获批后经历萌芽探索、快速扩容、调整低谷及变革重生四个阶段 [1][3] - 2020年下半年起随权益资产赚钱效应凸显进入快速扩容期 规模从不足500亿元增至2021年末2222亿元 [3] - 2022年因市场调整导致规模降至1436.92亿元 部分产品清盘 2023年二季度末回升至1773.1亿元 [4] ETF-FOF发展态势 - ETF持仓规模从一季度134亿元增至二季度143亿元 年内新上报19只ETF-FOF产品 [1] - 平安基金下半年集中上报3只ETF-FOF产品 包括混合型与债券型 [1] - 产品形态从选基向资产配置解决方案转型 要求基金经理拓展多资产及海外市场能力 [2] 规模增长案例 - 易方达如意安诚FOF规模从0.78亿元增至32.84亿元 华安盈瑞FOF从23.78亿元增至78.06亿元 [6] - 博时臻选楚汇FOF规模从2.47亿元增至77.41亿元 华安盈瑞因规模过大暂停申购 [6] - 年内出现2只发行规模超60亿元及4只超22亿元的FOF爆款产品 [6] 战略转型方向 - 兴证全球将FOF部门更名为多元资产配置部 体现投资理念升级 [2] - 行业聚焦黄金、海外市场、REITs及商品等低相关性资产拓展 [7] - 新产品命名普遍采用"多元配置"或"多资产"字样 明确绝对收益定位 [4][6]

公募FOF发展历程与规模增长 - 公募FOF自2017年9月8日首批产品获批以来已运行8年 产品数量与规模显著增长 细分品类多元化发展[2] - 截至今年二季度末 全市场519只公募FOF管理规模达1650.62亿元 较8年前首批166亿元发行规模增长近9倍[4] - 发展驱动因素包括监管部门引导 头部机构长期投入 以及2019-2021年A股牛市与明星基金经理光环效应[4] 产品业绩表现 - 截至9月10日 公募FOF自成立以来平均单位净值增长率为12.3% 近九成产品实现正回报 最高收益率超120%[7] - 业绩归因于战略资产配置 战术资产配置与基金选择能力 多资产解决方案的核心价值逐步凸显[7] - 多资产配置革新推动业绩提升 包括30年国债ETF与黄金ETF等高收益工具应用 以及量化与ETF投资模式创新[8] 核心竞争力与未来发展方向 - 长期稳定业绩被视为核心竞争力 需提升投研能力与产品服务 完善多资产投研框架与产品线布局[10] - 发展空间广阔 海外市场FOF占公募规模超10% 而国内目前不足1% 多资产配置趋势将推动规模增长[11] - 产品创新方向包括权益型ETF-FOF 债券型ETF-FOF 以及低费率 快速调仓的ETF-FOF产品[19][20] 资产配置拓展与工具创新 - FOF可投资范围持续扩大 涵盖商品基金 QDII基金 公募REITs等 增强风险分散与收益广度[15] - 建议放宽跨境投资限制 提高商品基金投资比例至20% 并将衍生品纳入投资工具箱以优化风险收益比[16][17] - 多元资产配置需平衡风险分散与收益率衰减 并加强底层资产研究与投研体系建设[15][16] 养老FOF挑战与发展路径 - 养老FOF面临规模增长缓慢 产品同质化 投资者认知不足等挑战 需优化产品设计与政策支持[24] - 建议延长考核周期 扩大税优政策覆盖范围 并借鉴海外长期投资与税收优惠政策引导资金流入[28] - 需结合投顾服务提供定制化配置方案 并从用户需求出发开发定投 场景化等创新产品模式[24][29]

公募FOF规模增长与市场表现 - 全市场519只公募FOF管理规模达1650.62亿元 较8年前166亿元发行规模增长近9倍 [4][5] - 公募FOF自成立以来平均单位净值增长率为12.3% 近九成产品实现正回报 最高业绩超120% [7][8] - 产品数量显著增长 细分品类多元化 涵盖普通FOF基金及目标风险、目标日期等养老FOF产品 [3][5] 发展驱动因素 - 监管部门政策引导与头部机构长期投入推动行业快速发展 [5] - 借力2019-2021年A股牛市及明星基金经理光环效应 [5] - FOF产品大类资产配置特性适配投资者稳健收益需求 [6] 多资产配置创新 - 投资范围拓展至商品基金、QDII基金、公募REITs等新兴资产类别 [16][18] - 多资产配置降低单一资产波动风险 优化风险收益特征 [16][17] - 行业探索衍生品工具应用 如股指期货、期权等增强收益风险比 [18][20] 产品形态演进 - 创新产品陆续面世 包括FOF-LOF、QDII-FOF-LOF及ETF-FOF等 [22] - ETF-FOF产品因低费率、快速调仓特性受市场欢迎 [22] - 产品设计注重解决投资者资产配置选择难题及追涨杀跌痛点 [22] 养老FOF发展挑战 - 面临规模增长缓慢、产品同质化及投资者认知不足等问题 [25][27] - 需优化产品设计 结合基金投顾服务提升适配性 [27][28] - 建议延长考核周期 扩大税优政策覆盖范围 [28][30] 海外经验借鉴 - 海外FOF在公募规模中占比超10% 国内目前不足1% 发展空间广阔 [12] - 海外市场通过费率压降、被动化工具发展及长期投资理念培育FOF生态 [30] - 建议参考美国《养老金保护法案》出台税收优惠等激励政策 [30]

投资策略 - 采用多资产、多策略的低相关性组合提高超额收益稳定性 不依赖择时操作[2][3][10] - 通过系统化研究体系持续挖掘高胜率、合适赔率的套利机会 例如REITs折价套利和股指期货贴水策略[3][12][13] - 策略执行注重专注性和系统性 不追求极致单策略收益 但要求每个策略贡献稳定正超额[2][11][16] 产品设计 - 专户FOF相比公募FOF在合同层面更具灵活性 可更高比例参与股指期货贴水、定开基金及封闭式产品套利[8] - 绝对收益型产品通过资产配置、策略Alpha和纪律性再平衡控制波动 提升持有体验[3][18][20] - 产品风险敞口严格匹配客户预设要求 权益仓位控制在约定范围内 跟踪误差不能过大[9][13] 组合构建 - 将基金按风险收益特征分为前锋、中场、后卫类 构建平衡且适应市场变化的FOF组合[2] - 采用低相关性资产组合实现长期稳健 真正全天候产品不依赖年度资产切换[3][18][22] - 对主动基金看重基金经理风格稳定性和超额能力持续性 被动基金作为组合平衡工具而非观点表达工具[6][22] 收益来源 - 收益主要来自选基和配置 而非市场判断 极端情况下做逆向操作 平时依赖基金经理Alpha和策略稳定输出[24][25] - 通过渐进式操作应对市场：情绪高热时谨慎 低迷时积极 中间状态专注Alpha积累[7][24] - 套利策略占比视情况而定 时间短空间大时占比可较高 但需控制比例避免跟踪误差失控[13][14][15]