居民存款搬家迹象显现 - 8月居民存款仅增加1100亿元 同比少增6000亿元 而非银存款环比新增1.18万亿 同比多增5500亿元 呈现明显"跷跷板"效应 [1] - 居民存款增速连续2个月下降 8月增速约9.8% 虽仍高于M2增速1个百分点 但差值已连续三个月收窄 [2] - 非银新增存款滚动12个月求和数在7月、8月连续上行 显示资金可能主要流向股市等权益资产 [2] 存款结构变化与市场影响 - M1同比增速持续回升 非银存款增长成为重要支撑 反映资金活化程度提高 [1][3] - 8月股市表现强劲叠加存款利率处于低位 促使居民减少存款并增加其他投资 [4] - 理财规模在8月出现反季节性回落 主因现金管理类产品赎回 且赎回资金未完全回流存款账户 进一步印证资金入市趋势 [4] 社融与财政政策态势 - 8月新增人民币贷款与社融同比少增 主因财政融资"前置"效应收尾 [3] - 政府债发行节奏存在年度间"错位" 2025年财政靠前发力而2024年节奏靠后 可能导致政府债延续同比少增趋势 [3] - 社融增速面临回落压力 后续财政政策发力程度将成为关键变量 [3] 货币政策与债市展望 - 四季度货币宽松或超预期 美联储9月可能降息创造外部条件 国内低通胀环境使实际利率仍具调降必要性 [7] - 债市交易拥挤度未完全回落 配置盘进场力度不明显 叠加股市分流资金影响 中短端品种相对稳健 [8] - 当前债市收益率达阶段性高点 存在超跌反弹交易机会 但建议保持防御思维 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 9月12日资金面逐渐回稳，主要回购利率均下行；债市偏暖震荡；转债市场主要指数集体收涨，转债个券多数上涨；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1] 各目录要点总结 债市要闻 国内要闻 - 8月新增人民币贷款5900亿，同比少增3100亿；新增社会融资规模25693亿，同比少增4630亿；8月末M2同比增长8.8%，增速与上月末持平；M1同比增长6.0%，增速较上月末高0.4个百分点 [3] - 今年发行5000亿元特别国债为大型商业银行注入资本金，预计可带动信贷投放约6万亿元；截至2025年6月末超六成融资平台实现退出，60%以上融资平台隐性债务清零，融资平台改革转型加快推进；我国政府负债率处于合理区间，风险安全可控；将落实化债举措，提前下达部分2026年新增地方政府债务限额 [4] - 国家发改委推动REITs市场扩围扩容，研究新资产类型项目发行路径，支持已上市基础设施REITs新购入项目 [5] - 中央结算公司、同业拆借中心10月10日联合推出集中债券借贷业务 [6] - 国家金融监管总局发布信托公司管理办法，2026年1月1日起施行，明确股东信息提供、配合调查、救助等义务，规定信托公司注册资本最低限额 [6] - 八部门联合印发汽车行业稳增长工作方案，2025年力争汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20%，汽车出口稳定增长，汽车制造业增加值同比增长6%左右；2026年行业稳中向好 [7] 国际要闻 - 惠誉将法国主权信用评级从AA-下调至A+，因法国债务占GDP比重持续攀升，缺乏债务稳定化路径，政治不稳定加剧财政整顿难度，预计政治僵局延续至2027年总统选举后 [8] 大宗商品 - 9月12日，WTI 10月原油期货收涨0.51%，报62.69美元/桶，全周累计上涨1.32%；布伦特11月原油期货收涨0.93%，报66.99美元/桶，全周累计涨2.27%；COMEX黄金期货涨0.19%，报3680.50美元/盎司，全周累计涨0.74%；NYMEX天然气价格收涨1.09%至2.973美元/盎司 [10] 资金面 公开市场操作 - 9月12日，央行开展2300亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有1883亿元逆回购到期，单日净投放资金417亿元 [11] 资金利率 - 9月12日资金面回稳，主要回购利率下行，DR001下行0.60bp至1.365%，DR007下行2.38bp至1.458% [12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：9月12日债市偏暖震荡，10年期国债活跃券250011收益率下行0.80bp至1.7895%，10年期国开债活跃券250215收益率下行2.00bp至1.9350% [14] - 债券招标情况：公布25进出清发02（增发3）、25进出清发007（增发8）、25附息国债17、25附息国债18招标信息 [16] 信用债 - 二级市场成交异动：9月12日6只产业债成交价格偏离幅度超10%，如“H1碧地01”跌超86%，“H1碧地03”涨超162%等 [17] - 信用债事件：涉及恒大物业、广西百色发展、中核二三等多家公司相关公告及评级调整等事件 [19] 可转债 - 权益及转债指数：9月12日A股三大股指集体收跌，沪指冲击3900未果，银行股午后下行，申万一级行业多数下跌；转债市场主要指数集体收涨，成交额915.91亿元，较前一交易日放量3.42亿元，439支转债中232支收涨，192支下跌，15支持平 [19] - 转债跟踪：9月12日颀中科技发行转债获交易所审核通过；豪24转债公告即将赎回，博瑞转债、天源转债公告不提前赎回，鹿山转债、帝欧转债公告即将触发提前赎回条件 [25] 海外债市 - 美债市场：9月12日各期限美债收益率普遍上行，2年期美债收益率上行4bp至3.56%，10年期美债收益率上行5bp至4.06%；2/10年期美债收益率利差扩大1bp至50bp；5/30年期美债收益率利差收窄1bp至105bp；美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行2bp至2.36% [23][24][26] - 欧债市场：9月12日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国上行6bp至2.71%，法国、意大利、西班牙、英国分别上行5bp、7bp、6bp和6bp [27] - 中资美元债每日价格变动：展示截至9月12日收盘中资美元债涨幅和跌幅前10的债券相关信息 [29]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为增持 [1][13] 核心观点 - 新疆板块迎来政策催化窗口期 2025年是新疆维吾尔自治区成立70周年 下半年有望举办庆祝大会及第四次中央新疆工作座谈会 中央支持政策预期强烈 [1][2][13] - 财政政策留有后手 专项债务限额已发行4万亿元（占6万亿元总额的66.7%） 政府负债率68.7%处于合理区间 REITs常态化申报政策加速资产盘活 [3][6][25] - 金属价格上涨推动矿产资源价值重估 金、铜等品种在美联储降息周期中震荡上行 建筑企业资源板块估值提升空间显著 [1][7][13] - 四川战略腹地建设需求强劲 高速公路规划到2035年达2万公里（较2024年1万公里翻倍） 高股息标的具备吸引力 [8][9][31] 新疆板块投资机会 交通基建方向 - 新疆铁路工程加速推进 包括新藏铁路和中吉乌铁路（全长590公里 总投资80亿美元） [2][21] - 推荐本地基建龙头：新疆交建、北新路桥；民爆龙头雪峰科技、广东宏大；建材龙头青松建化、西部建设、八一钢铁 [1][2][13] 煤化工方向 - 新疆在建及拟建煤化工项目总投资超8000亿元 已开工项目投资额2400亿元（占比28%） 2025年新开工713亿元 [2][21] - 2025-2027年预计年投资额997/2077/2326亿元 2026年起建设提速 [2][21][24] - 绿色甲醇需求增长：IMO目标2030年全球航运需求达1000-2000万吨（当前全球航运燃料2亿吨石油当量） [2][21] - 推荐EPC龙头：中国化学（PB 0.71X）、东华科技（2025PE 16.7X）、三维化学（2025PE 17.2X 股息率5.7%）、航天工程 [1][13][21] 矿产资源价值重估 中国中冶 H股 - 2025H1在产矿山归母利润5.5亿元（全年预计11亿元 同比+29%） 占净利润18% [7][30] - 分部估值：在产矿山价值183亿元（参考紫金矿业H股2025PE 16.6倍） 待开采矿山价值355亿元（折价65% PE 10.8倍） 工程板块价值194亿元（参考建筑央企H股平均PE 3.9倍） 合计估值732亿元 较当前市值空间64% [1][7][30] 中国中铁 H股 - 2025H1铜/钼权益产量6.8/0.6万吨 子公司中铁资源净利润25.8亿元（全年预计51亿元 同比+27%） 占净利润22% [7][30] - 分部估值：矿产资源板块价值828亿元（参考有色龙头H股平均PE 16.2倍） 工程板块价值662亿元（参考中国铁建H股2025PE 3.2倍） 合计估值1490亿元 较当前市值空间69% [1][7][30] 其他标的 - 上海建工：控股国科金金矿60%股权 储量23.2吨（74.6万盎司） 2024年黄金板块营收11亿元 毛利率50.6% [7][30] - 四川路桥：参股矿业公司40%股份 涉及铜金多金属矿 2024年矿产板块营收33.4亿元 [7][30] 高股息与细分领域机会 四川路桥 - 2025-2027年预测归母净利润80/90/100亿元（同比+11.2%/+12.1%/+11.5%） 当前PE 9.4/8.4/7.5倍 [9][31] - 股息率6.4%/7.2%/8.0% 若切换至行业平均股息率4.5% 理论市值1069亿元（空间42%） [9][31] - 在手订单2913亿元 加上2025H1新签722亿元及3400亿元待转化订单 总项目超6000亿元 [9][31][34] 半导体洁净室工程 - 受益半导体国产替代需求增长 推荐亚翔集成（2025PE 18X）、圣晖集成（2025PE 36X）、柏诚股份（2025PE 31X） [1][13] 建筑央企与民企清欠受益 - 推荐中国建筑（股息率5%）、中国中铁A/H（PB 0.45X/0.28X 股息率2.9%/4.6%）、中国铁建A/H（PB 0.40X/0.20X 股息率3.6%/5.7%）、中国交建A/H（PB 0.50X/0.26X 股息率3.1%/5.9%） [6][25] - 关注民企清欠政策受益标的：蒙草生态、东珠生态、华设集团、江河集团等 [6][25] 行业数据与政策支持 - 专项债发行：2024Q4至2025年8月发行4万亿元 置换后债务利息成本降2.5pct 节约利息支出超4500亿元 [3][6][25] - 四川固投：2025H1增速2.7%（全年目标3.5%） 下半年交通投资预计发力支撑GDP目标5.5% [8][9] - REITs政策扩围：基础设施REITs常态化申报 从市场扩围、扩募支持、项目把关、组织保障四维度推进 [6][25]

宏观经济与政策展望 - 货币政策保持适度宽松 四季度降息概率较大 降幅或达10bp [1] - 政策工具侧重结构性支持 引导资金直达实体经济 [1] - 财政政策方面 下半年国债与超长期特别国债发行空间较大 地方政府专项债发行加速 聚焦地方化债和土地收储领域 [1] - 经济基本面呈现弱修复迹象 10年期国债收益率由1.65%升至1.75% [1] - 宏观政策保持连续性和稳定性 为债市提供支撑 [1] 十年国债ETF产品特性 - 跟踪上证10年期国债指数 选取剩余期限7-10年上交所挂牌国债作为样本 [1] - 组合久期恒定 当前平均久期为7.6年 [1] - 实行T+0交易机制 当日买入可当日卖出 [2] - 交易费率较低 提高资金使用效率 [3] - 每日公布PCF清单 持仓透明度高 [4] - 支持质押回购功能 可通过质押换取资金参与其他资产投资 [4] 历史业绩表现 - 成立以来净值屡创新高 历史业绩持续稳健 [1] - 近1年回报率达5.88% 近3年回报率达16.13% 近5年回报率达22.41% 成立至今累计回报率达36.68% [1] - 2018-2024年连续7个完整自然年度均实现正收益 [1] - 在低利率环境下展现高波动特性 蕴含较多波段交易机会 [2]

经济增速与结构改善 - 2025年中国经济增速保持在合理健康区间 体现经济韧性 同时经济结构改善展现活力 [1] - 全球经济不确定性持续增强背景下 预计下半年政策将加快推出 以增强公众获得感与预期稳定性 推动经济质的有效提升和量的合理增长 [1] 消费市场与政策 - 上半年消费市场对经济增长贡献超50% 服务类消费表现亮眼 服务零售额同比增长5.3% 高于商品零售增速 且未依赖补贴 显示内生性增长较强 [2] - 建议下半年扩大消费补贴范围至服务类消费领域 深挖内生潜能 同时关注"新消费"趋势 如年轻群体对文旅、文化IP等产品的偏好上升 [2] - 消费政策应注重由表及里、由短到中期的一系列安排 而非仅依赖单一补贴政策 扩消费是中国的长期战略 [2] 财政与货币政策 - 下半年财政支出预计加大力度 用于消费补贴扩容、加速基建投资等 以积极扩大内需并推动经济 [3] - 上半年M1和M2增速上行、剪刀差缩小 货币流动性边际改善 但CPI与全年目标仍有差距 预期下半年货币政策将进一步增加力度 [3] - 未来应优化基准利率与流动性投放 如调整同业存单和同业负债指标 以更好支持实体经济和新消费需求 [3] 中长期政策安排 - 2025年是"十四五"与"十五五"衔接关键年份 下半年政策设计需着眼中长期制度安排 以精准工具调节短期波动 结构性改革夯实中长期基本盘 [3]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润22.28万元，加权平均基金份额本期利润0.0292元 [3] - 二季度基金净值增长率为1.97%，截至二季度末基金规模为1128.95万元 [3] - 截至7月18日单位净值为1.56元 [3] - 近一年复权单位净值增长率最高达5.53%，景顺长城景颐辰利债券A最低为2.51% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为3.10%，位于同类可比基金222/630 [4] - 近半年复权单位净值增长率为2.88%，位于同类可比基金303/630 [4] - 近一年复权单位净值增长率为5.53%，位于同类可比基金375/630 [4] - 近三年复权单位净值增长率为5.61%，位于同类可比基金289/552 [4] - 近三年夏普比率为0.0924，位于同类可比基金347/546 [8] - 近三年最大回撤为6.46%，同类可比基金排名301/548 [10] - 单季度最大回撤出现在2019年二季度为3.43% [10] 基金投资策略 - 近三年平均股票仓位为15.71%，同类平均为18.92% [13] - 2023年三季度末基金达到24.89%的最高仓位，2024年上半年末最低为4.94% [13] - 截至2025年二季度末十大重仓股为招商银行、南方航空、宁德时代、平安银行、格力电器、海尔智家、紫金矿业、洪城环境、珀莱雅、裕同科技 [17] 宏观经济展望 - 预计外需进一步降温回落，高频数据指向出口已有走弱迹象 [3] - 外需回落将拖累出口相关部门生产和就业情况 [3] - 房价加速下行压力对居民消费形成拖累 [3] - 金融数据指向后续实体经济活动将进一步降温 [3] - 三季度经济需要政策端给予对冲 [3] - 二季度财政力度边际有所收敛，三季度财政政策空间充足 [3]

货币数据解读 - 6月末M2余额330.29万亿元，同比增长8.3%，增速较上月微降但保持稳定，显示货币总量充足 [3] - M1余额113.95万亿元，增速仅4.6%，与M2形成明显剪刀差，反映资金活跃度下降 [3] - 上半年企业贷款增加11.57万亿元，其中中长期贷款占比达7.17万亿元，短期贷款仅4.3万亿元，显示企业倾向长期投资而非短期周转 [3] 企业行为分析 - 企业中长期贷款占比显著，表明企业正在投资未来，但短期资金需求较弱，可能因订单不稳定或政策观望 [7] - 企业资金更多流入定期存款或理财，导致M1增速放缓，显示资金未充分进入实体经济 [3] 居民行为分析 - 上半年住户存款增加10.77万亿元，而住户贷款仅增1.17万亿元，显示居民偏好储蓄而非消费或投资 [3] - 居民预防性储蓄心态未消，反映就业和收入预期尚未完全恢复 [8] 现金流通与消费 - 流通现金（M0）增速达12%，上半年净投放3633亿元，显示线下消费回暖及居民预防性需求增加 [5] - 现金活跃度提升暗示线下零售、文旅餐饮等行业复苏 [11] 政策与投资方向 - 上半年政府债券净融资7.66万亿元，同比多增4.32万亿元，显示财政政策发力，基建和民生工程加速 [9] - 新基建、高端制造等领域受益于政策支持，资金到位推动项目进展 [10] - 企业中长期贷款增加，显示部分企业正在升级技术或拓展新市场，研发投入值得关注 [12]

市场开盘表现 - A股三大股指开盘涨跌不一 沪指涨0.04% 创业板指跌0.18% [1] - 盘面上涨幅居前板块包括教育、贵金属、可控核聚变、光刻机 [1] 机构后市观点 中信证券 - 中国权益资产正迎来年度级别牛市 从四季度开始全球主要经济体经济政策周期同步 财政货币双扩张 [1] - 港股和A股市场将迎来指数牛市 下半年市场风格发生重大切换 从中小票题材轮动转向核心资产趋势性行情 [1] 中金公司 - 下半年市场波动率或前低后高 指数有望前稳后升 [1] - 外部挑战是主要不确定性 需关注宏观政策应对 指数或延续窄幅波动 [1] - A股下半年节奏或为"前稳后升" 上行空间取决于财政政策发力支持复苏趋势 [1] 招商证券 - 7月市场可能呈现指数突破上行 科技非银等进攻性板块占优 [2] - 财政发力和消费韧性使二季度总需求增速边际改善 中报业绩期科技/消费/中游制造领域存在业绩改善可能 [2] - 积极财政政策支持下下半年总需求将保持平稳 经济衰退可能性较低 [2]

中国经济与资产吸引力 - 中国经济2025年起步平稳，经济回升向好的态势持续巩固，中国资产吸引力正在不断提升 [3] - 科技创新引领、消费提振和内需扩张持续升级、财政政策不断发力，经济和市场的信心稳步走强 [3] - 中国科技不断创新和产业持续升级，正在重塑国内外对中国经济前景和资产定价认知 [3] 资本市场与流动性 - 资本市场改革红利和制度韧性体现出独特的吸引力，长期资金逐步形成"耐心灌溉"的系统机制 [3] - 养老金、险资等"压舱石"资金持续增配创新资产，促进"资本—技术—产业"的良性循环 [3] - 流动性总体改善趋势将延续，有望推动A股市场中枢逐渐上移 [5] - 2025年外资态度逐步转向'加仓中国'，从低配状态到开启对中国核心资产的新一轮增配周期 [5] A股市场展望 - A股市场在4月完成探底并蓄势待发，全球基本面超预期改善、国内增量政策落地、新兴产业发展有望成为市场向上的关键催化因素 [6] - 投资者需在流动性定价中挖掘结构性机会，聚焦新兴行业突破机遇、A/H股溢价收敛趋势、受国际贸易局势影响的板块 [6] - 贵金属高波动态势将延续，黄金定价逻辑聚焦地缘局势与流动性宽松，全球央行结构性买盘值得关注 [6] 投资主线 - 投资策略应聚焦于消费、科技、产业、红利四大板块，关注板块轮动带来的投资机遇 [8] - 消费板块受益于内需驱动，重点关注文旅、康养等服务消费和智能家居、国货潮品等新型消费 [8] - 科技板块存在技术突破，聚焦创新药、新材料、半导体设备及核心工业软件等领域 [8] - 产业板块推动制造业升级，关注智能机器人、人工智能、低空经济等新应用场景 [8] - 红利板块具备防御属性，优选高股息国企和公用事业股 [8] 资本市场改革 - 资本市场改革持续赋能新股市场，沪深北交易所上市机制优化、新股定价效率提升、产业政策精准引导带来新机遇 [9] - 2025年改革将持续聚焦市场建设与深化对外开放，重点支持优质企业IPO、上市公司并购重组提质、沪深港市场互联互通及内地企业赴港上市 [9]

市场整体表现 - A股核心资产持续走强，股指整体保持反弹趋势，每经品牌100指数周跌0.03%，报1096.38点 [1] - 上证指数周跌0.57%，深证成指周跌0.46%，创业板指和科创50指数分别下跌0.88%和1.47% [2] - 港股成分股表现优于A股，东方海外国际、中国通信服务、美团周涨幅分别达6.92%、4.31%、4.19% [2][3] 龙头公司市值增长 - 腾讯控股、宁德时代、小米集团周市值增长均超500亿元，其中腾讯控股单周市值增长922.67亿元 [5] - 宁德时代H股较A股溢价约10%，反映国内优质资产受全球投资者认可 [6] - 比亚迪、顺丰控股、中信银行等个股周涨幅超过3% [2][3] 新能源汽车产业链 - 宁德时代成为首家A+H上市的动力电池公司，在国内三元锂电池领域占据绝对优势 [6] - 比亚迪带动A股创新高，汽车ETF（159512）周涨幅达4.48%，创上市新高 [7] - 4月新能源汽车产销延续快速增长态势，内需潜力和出口稳定支撑行业表现 [7] 指数与权重股 - 中证全指汽车指数权重股中，比亚迪、长安汽车、广汽集团合计占比30%，均为每经品牌100指数成分股 [10] - 中证800汽车与零部件指数前三大权重股为比亚迪（20.04%）、赛力斯（11.57%）、福耀玻璃（9.38%） [11] - 中证全指汽车指数前三大权重股为比亚迪（20.02%）、赛力斯（15.15%）、上汽集团（10.65%） [8] 政策与资金面 - 证监会推动公募基金高质量发展，强调中长期视角战胜基准 [6] - 财政政策方向清晰，深化对外开放、支持民营经济、推进结构性改革，中长期资金持续入市 [5] - AH溢价整体下行，恒生AH溢价指数创阶段新低，人民币走强利好核心资产 [6]