肉牛：大周期、大周期、大周期 20250923 摘要 2024 年肉牛养殖业深度亏损导致产能大幅去化，包括淘汰青壮年和怀 孕母牛，2025 年去化趋势虽缓和但仍存，南方母牛存栏量下降 8%，部 分地区去化幅度高达 30%，犊牛供应明显减少，年初价格翻倍上涨，预 示未来牛肉供应紧张。 全球肉牛主产国如美国、巴西、澳大利亚等均经历产能去化，美国 CME 活牛期货价格自 2020 年以来翻倍，国际价格上涨通过进口成本和贸易 流传导至国内，与国内市场形成价格共振，支撑国内牛肉价格。 国家为保护本土养殖业，商务部启动进口保障措施调查，虽结果延期至 11 月底，但已对进口量产生影响，为国内市场争取调整时间，政策面为 国内肉牛市场提供支持。 2025 年国内市场缺犊牛但不缺育肥牛和成品肉，因前期去化影响未完 全显现，母牛淘汰量仍大。预计 2026 年将正式进入价格上行期，2024 年剧烈产能去化的影响将充分体现，价格上涨趋势预计持续至 2027 年 甚至 2028 年。 中国牛肉进口依赖度高，主要从南美进口，巴西占比近半，其次是阿根 廷。澳大利亚占比提升超过乌拉圭成为第三大来源国，中国需求深刻影 响全球贸易结构，表明中国市 ...

行业观点 - 硅料挺价支撑下价格传导有望逐步落地带动产业链盈利修复 [1][2] - 反内卷持续推进或有供给端政策落地推动光伏行业竞争格局优化 [1][2] - 储能电芯报价重心上移主流厂商报价重心每瓦时环比上升0.003-0.01元人民币 [3] 价格数据 - 国内头部多晶硅企业棒状硅主流报价上涨至55元/kg颗粒硅报价49元/kg [2] - 25年8月华润华电集采开标价格明显提升 [2] 供需状况 - 短期储能需求偏强7月以来国内外储能电芯排产持续创历史新高一线厂商达满产状态 [3] - 上游碳酸锂与正极材料涨价推动成本抬升形成一定价格支撑 [3] 市场前景 - 全球储能装机主要由中欧美三国驱动国内储能市场从政策驱动转向价值驱动 [3] - 欧洲是未来重要的储能市场之一新能源装机占比提升叠加电网问题大储工商储需求旺盛 [3] - 美国储能补贴短期仍在制造业回流以及AI行业发展增加电力需求未来储能装机有望延续增长 [3] 投资标的 - 硅料及辅材环节建议关注通威股份大全能源协鑫科技信义光能福莱特 [4] - N型技术迭代加速电池与组件环节建议关注隆基绿能晶科能源钧达股份捷佳伟创帝科股份 [4] - 逆变器及储能板块建议关注阳光电源海博思创德业股份固德威锦浪科技派能科技 [4]

**行业投资评级** 推荐（维持）[1] **核心观点** 华润、华电组件集采开标价格明显高于当前市场价，若涨价落地将增强价格传导预期，夯实产业链盈利，叠加"反内卷"政策推进，行业竞争格局有望优化[2][8][14] **分项总结** 行业供需与价格动态 - 国内组件集采开标价格显著上涨：华润电力三个标段均价分别为0.729元/W、0.729元/W、0.718元/W，华电集团两个标段均价分别为0.71元/W、0.746元/W，均高于当前国内集中式（0.67元/W）和分布式（0.69元/W）项目均价[2][8][14] - 产业链主材价格整体持平：多晶硅致密料/颗粒料报44.0元/kg，N型硅片（182-210mm）报1.20-1.55元/片，TOPCon电池片报0.285-0.290元/W，组件价格环比均无变化[4] - 辅材价格小幅波动：2.0mm镀膜光伏玻璃环比上涨2.3%至11元/m²，透明/白色EVA胶膜环比下跌0.2%至5.52/6.02元/m²，POE胶膜持平于8.19元/m²[4][9] 进出口表现 - 电池组件出口量稳价跌：2025年1-7月出口量203.8GW（同比+5%），出口金额1112.5亿元（同比-23%）；7月单月出口量27.0GW（同比-1%，环比-12%），出口额158.9亿元（同比-14%，环比+0.5%）[2][15] - 逆变器出口量增额升：1-7月出口量186GW（同比+23%），出口额371.1亿元（同比+9%）；7月单月出口量32.9GW（同比+29%，环比-3%），出口额65.1亿元（同比+16%，环比-1%）[2][31] - 区域出口分化明显： - 欧洲市场：7月电池组件出口10.7GW（同比+14%，环比+8%），逆变器出口额28.3亿元（同比+28%，环比+16%）[2][38] - 亚洲市场：7月电池组件出口16.0GW（同比+24%，环比+2%），逆变器出口额20.7亿元（同比+2%，环比-23%）[2][38] - 大洋洲逆变器需求爆发：7月出口额4.0亿元（同比+189%，环比+61%），主因澳洲户储补贴政策刺激[2][43] 国内装机与产能 - 7月新增装机同环比下滑：国内新增光伏装机11.04GW（同比-48%，环比-23%），主因"531"抢装潮结束及部分项目延期[8][13] - 全年装机预期维持高位：2025年国内装机预计达270-300GW，全球装机预计570-630GW[8][13] 市场表现与估值 - 板块表现强劲：近1月/6月/12月绝对收益分别为7.1%/11.1%/23.5%，光伏设备子行业周涨3.47%[6][59] - 估值处于低位：电力设备行业PE（TTM）28倍，分位数40.8%；光伏设备PE仅22倍，分位数27.8%[69][73][77] 投资建议方向 - 供给侧改革受益环节：通威股份、大全能源、协鑫科技、信义光能、福莱特[9] - 新技术领先企业：BC技术相关的隆基股份、爱旭股份、帝尔激光；少银/去银浆料技术的聚和材料、帝科股份、博迁新材[9] - 逆变器及储能环节：德业股份、派能科技、艾罗能源、阳光电源、固德威[9]

工业品价格变化 - 7月以来焦煤、多晶硅、碳酸锂等工业品期货主力合约涨幅显著 南华综合指数连续四周环比上涨 [1] - 截至8月22日螺纹钢、热卷等钢铁产品及碳酸锂、多晶硅等新能源产品现价明显高于7月初 [1] - 多晶硅现货价格从年初至6月底累计跌幅15.3% 工业硅综合现货价格同期跌幅25.3% 7月政策引导下多晶硅和工业硅现货价格分别较年初上涨36.9%和7.26% [1] 价格回暖驱动因素 - 工业硅和多晶硅期货价格快速反弹带动现货市场价格走强 [2] - 7月煤炭开采、黑色金属冶炼、光伏设备制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅收窄 减少对PPI环比下拉影响 [2] - 反内卷措施通过价格指导直接影响现货价格 [2] 行业分化与产能约束 - 水泥等建材行业价格未明显改善 供给端缺乏强约束 [3] - 中游制造业产能出清需较长时间 工业品去库周期远超平均水平 [3] - 光伏行业要求抵制低于成本恶性竞争和盲目扩产 推动落后产能有序退出 [3] 政策效果与需求端措施 - 反内卷对PPI拉动呈渐进式 产能治理侧重提高行业标准和准入门槛 [4] - 保民生政策减轻家庭生育养育成本 服务消费领域存在较大发展空间 [5] - 服务消费加速释放 贷款贴息政策从供需两端发力提振消费 [5] 价格展望 - 产出缺口逐步弥合过程中价格水平将温和回升 [6] - 产业链价格传导效应有望逐渐显现 [6]

工业品价格变化 - 7月以来焦煤、多晶硅、碳酸锂等工业品期货主力合约涨幅显著 南华综合指数连续四周环比上涨 [1] - 截至8月22日螺纹钢、热卷等钢铁行业产品现价及碳酸锂、多晶硅等新能源行业产品现价均明显高于7月初 [1] - 多晶硅现货价格从年初至6月底累计跌幅15.3% 工业硅综合现货价格同期累计跌幅25.3% [1] - 7月多晶硅和工业硅现货价格分别较年初上涨36.9%和7.26% [1] 价格回暖成因与影响 - 工业硅和多晶硅期货价格快速反弹带动现货市场价格走强 [2] - 7月煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅收窄 [2] - 反内卷措施通过价格指导直接影响现货价格 [2] 行业分化与产能约束 - 水泥等建材行业产品价格未出现明显改善 供给端缺乏强有力约束 [3] - 中游制造业产能出清需较长时间 去库周期远超平均周期 [3] - 8月工信部等部门要求以市场化法治化方式推动光伏落后产能退出 行业协会倡议抵制低于成本价竞争和盲目扩产 [3] 政策效果与需求端措施 - 产能治理侧重提高行业标准和准入门槛 采用市场化手段而非限制合规产能 [4] - 保民生、扩内需政策减轻家庭生育养育教育成本 激发居民消费活力 [5] - 服务消费领域（文体娱乐、教育、医疗、养老）有较大发展空间 加快发展服务业可解决结构性失业问题 [5] - 两项贷款贴息政策从供需端双向发力 对提振服务消费产生积极作用 [5] 未来展望 - 产出缺口逐步弥合过程中价格水平预计温和回升 [6] - 产业链价格传导效应有望逐渐显现 [6]

政策与市场信号 - 工信部等六部门联合召开光伏产业座谈会 明确进一步规范行业竞争秩序 释放坚定反内卷积极信号 [1] 多晶硅价格与供应动态 - 多晶硅N型复投料成交均价周环比上涨1.05%至4.79万元/吨 N型颗粒硅成交均价周环比上涨3.37%至4.60万元/吨 [1] - 多晶硅企业减产控销缓解供应压力 头部企业减产力度最大 开工率下调导致综合成本增加 法规限制不得低于综合成本销售 支撑价格上涨预期 [1] - 8月硅料产量高达12.5万至13万吨 行业硅料库存从8月开始累加 8至9月合计新增库存预计约2万吨 [1] - 尽管库存压力不减 受减产控销及成本增加等因素影响 多晶硅均价短期内仍有上涨动力支撑 [2] 硅片市场状况 - 本周硅片价格持稳运行 其中183N单晶硅片成交均价1.2元/片 210RN单晶硅片成交均价1.35元/片 210N单晶硅片成交均价1.55元/片 均与上周持平 [2] - 终端需求未明显回暖 下游对高价订单接受度低 上下游处于僵持博弈阶段 硅片企业挺价意愿强但电池组件环节观望情绪浓厚 [2] - 部分硅片企业开始小幅提价探涨 183N硅片报价1.25元/片 210RN硅片报价1.4元/片 210N硅片报价1.6元/片 后续价格落地取决于下游接受程度 [2] 电池片与组件环节 - 本周电池片成交均价持稳 183N为0.29元/W 210RN为0.285元/W 210N为0.285元/W [3] - 电池片环节议价能力薄弱 受上下游压力传导 终端需求不足隐忧未消除 组件厂提出降价要求 短期内价格难剧烈震荡 [3] - 组件终端需求疲软 新单成交规模较少 以执行前期订单为主 较低销售价格拉低整体成交价格 近期开标价格落在0.68元/W至0.75元/W不等 [3] 行业预期与风险因素 - 政策导向下价格有望获得支撑甚至上行 但最终取决于终端项目方对价格上调的接受度 若下游需求无法有效跟进则高价成交可持续性面临考验 [3] - 政策执行层面力度仍需观察 开标价格回升影响市场观望情绪 [3]

财务业绩 - 25H1归母净利2.7亿元 同比增13% [1] - 25Q2归母净利1.2亿元 同环比降4%和21% [1] 出货表现 - 25H1出货超31万吨 同比增55% [1] - 25Q2出货16.4万吨 同环比增48%和11% [1] - 预计25年总出货超70万吨 同比增40% [1] - 25Q2外售锂盐折固0.1万吨 折电解液约1万吨 [1] 产品动态 - LiFSI外售环比持平 25年预计出货2.2-2.5万吨（含自供）同比翻倍增长 [1] - 电解液大客户价格传导原材料价格上行 [1] 行业展望 - H2六氟行业供需进一步改善 Q4起有望涨价贡献业绩弹性 [1] - 26年盈利改善可期 [1] 经营状况 - 7月起排产大幅提升 下游需求旺盛 [1] - 预计H2出货环比增15% [1] - 费用控制稳定 经营性现金流好转 [1]

制造业PMI数据 - 7月制造业PMI为49 3%，较前值49 7%回落0 4个百分点，连续两个月低于荣枯线[2][20] - 生产指数回落0 5个百分点至50 5%，新订单指数跌破荣枯线至49 4%，新出口订单指数进一步下滑至47 1%[2][20] - 原材料库存指数下降0 3个百分点至47 7%，产成品库存指数下降0 7个百分点至47 4%，显示企业主动去库存[21] 价格传导分析 - 原材料购进价格指数回升3 1个百分点至51 5%，为3月以来首次站上荣枯线，但出厂价格指数仍处48 3%的收缩区间[3][10] - BCI消费品价格前瞻指数下降3 7个百分点至40 14%，中间品价格前瞻指数下降5 41个百分点至31 14%，反映终端需求疲软[3][10] - 石油煤炭、黑色金属冶炼等行业价格回升明显，但全行业价格传导存在阻力[21] 需求与预期表现 - 制造业新订单指数较前值下降0 8个百分点至49 4%，BCI企业销售前瞻指数下降3 55个百分点至51 08%[4][14] - 制造业生产经营预期指数微升0 6个百分点至52 6%，建筑业预期指数下降2 3个百分点至51 6%，均低于2024年10月水平[5][17] - BCI企业招工前瞻指数下降4 6个百分点至44 5%，显示用工需求收缩[5][17] 非制造业动态 - 建筑业商务活动指数下降2 2个百分点至50 6%，受高温暴雨等极端天气影响施工进度[22] - 服务业商务活动指数微降0 1个百分点至50%，铁路运输、航空运输等行业景气度高于60%，房地产等行业低于临界点[22] - 综合PMI产出指数下降0 5个百分点至50 2%，制造业生产指数（50 5%）与非制造业商务活动指数（50 1%）共同构成[23]

多晶硅市场动态 - 多晶硅N型复投料成交均价为4.71万元/吨，周环比上涨0.64%，N型颗粒硅成交均价为4.43万元/吨，周环比上涨0.68% [1] - 价格上涨主因下游硅片企业库存压力较小且通过原料订单锁定出货订单，对成本增加接受度提升 [1] - 1-7月多晶硅产量累计70.49万吨，同比减少41.5%，预计8月产量12.5万吨 [1] - 若产能整合落地，国内多晶硅产能或减少至230万吨/年，开工率需维持在60%以内以保持供需平衡 [1] 硅片市场分析 - 183RN单晶硅片成交均价1.2元/片，周涨9.09%，210RN单晶硅片1.35元/片，周涨8.00%，210N单晶硅片1.55元/片，周涨7.64% [2] - 价格上涨受多晶硅成本上升及海外政策变动带动需求好转影响，硅片厂商惜售且严格执行指导价 [2] - 硅片厂商挺价意愿强烈，短期市场乐观，但终端组件价格未明显上涨制约中长期走势 [3] 电池片与组件趋势 - 183N电池片均价涨至0.29元/W，210RN和210N均价涨至0.285元/W，涨幅5.6%-7.4% [3] - 电池片价格或随硅片涨势上调，但终端接受度不明朗导致价格博弈持续 [4] - TOPCon组件现货新单签订价0.68-0.72元/W，成交量较少，一线厂家减少低于0.7元/W订单发货 [5] 行业展望 - 政策与行业自律带动市场情绪积极，硅料价格传导初见成效，但中长期走势取决于下游需求 [3] - 硅片价格上涨基于预期心理与短期政策效应，实际需求将决定后续传导空间 [3] - 电池片行情有望脱离现金成本底部，政策驱动或使厂家回归正常盈利水平 [4]

硅片价格走势 - 本周硅片价格延续涨势，各规格平均上涨约0.1元/片 [1] - N型G10L单晶硅片成交均价1.2元/片，环比上涨9.09% [1] - N型G12R单晶硅片成交均价1.35元/片，环比上涨8.00% [1] - N型G12单晶硅片成交均价1.55元/片，环比上涨7.64% [1] 价格上涨驱动因素 - 原料端多晶硅价格上涨导致硅片厂商成本上升 [1] - 需求端因出口退税及海外政策变动明显好转，电池片价格上行 [1] - 硅片厂商惜售且严格遵守指导价格报价 [1] 行业开工率 - 行业整体开工率较上周持平 [1] - 两家一线企业开工率分别为50%和40% [1] - 一体化企业开工率在50%-80%之间 [1] - 其余企业开工率在50%-80%之间 [1] 下游电池与组件价格 - 电池片主流价格0.28-0.29元/W，环比上涨0.02元/W [2] - 组件主流价格0.66-0.67元/W，相对稳定 [2] 后市展望 - 政策及行业自律带动市场情绪积极，硅料端价格传导初见成效 [2] - 硅片厂商挺价意愿强烈，短期内市场呈乐观走势 [2] - 终端组件价格未明显上涨，中长期硅片走势取决于下游接受程度 [2]