肉牛：大周期、大周期、大周期 20250923 摘要 2024 年肉牛养殖业深度亏损导致产能大幅去化，包括淘汰青壮年和怀 孕母牛，2025 年去化趋势虽缓和但仍存，南方母牛存栏量下降 8%，部 分地区去化幅度高达 30%，犊牛供应明显减少，年初价格翻倍上涨，预 示未来牛肉供应紧张。 全球肉牛主产国如美国、巴西、澳大利亚等均经历产能去化，美国 CME 活牛期货价格自 2020 年以来翻倍，国际价格上涨通过进口成本和贸易 流传导至国内，与国内市场形成价格共振，支撑国内牛肉价格。 国家为保护本土养殖业，商务部启动进口保障措施调查，虽结果延期至 11 月底，但已对进口量产生影响，为国内市场争取调整时间，政策面为 国内肉牛市场提供支持。 2025 年国内市场缺犊牛但不缺育肥牛和成品肉，因前期去化影响未完 全显现，母牛淘汰量仍大。预计 2026 年将正式进入价格上行期，2024 年剧烈产能去化的影响将充分体现，价格上涨趋势预计持续至 2027 年 甚至 2028 年。 中国牛肉进口依赖度高，主要从南美进口，巴西占比近半，其次是阿根 廷。澳大利亚占比提升超过乌拉圭成为第三大来源国，中国需求深刻影 响全球贸易结构，表明中国市 ...

**行业与公司** 牧业行业 聚焦奶业与肉牛养殖板块 涉及公司包括优然牧业 现代牧业 澳亚集团 新南木业 公鸡奶等[1][4][5][6] **核心观点与论据** **奶业板块盈利改善** - 2025上半年奶业板块销售成本同比下滑10% 饲料成本下降10%-12% 抵消吨价下行影响 原奶毛利率增长近2个百分点[1][4] - 优然牧业原奶收入增长8%至80亿元 毛利率提升2.4个百分点 生物资产亏损同比减亏0.4亿元[4][5] - 现代牧业原料奶收入50亿元 经营现金流同比增长23% 但生物资产减值导致归母净利润减少7亿元至-9亿元[6][7] **存栏结构优化与去化趋势** - 行业成母牛比例提升2.3个百分点至53% 现代牧业存栏下降约2万头至1.87万头 后备牛减少超2万头[2][6] - 2025年7月行业加速去化约5万头 2019年以来扩产进口的泌乳牛即将结束周期 预计2026年母牛存栏减少[3][9][10] - 优然后备牛去化0.7万头至29万头 成母牛比例持续提升[5] **奶价周期与需求端变化** - 2025年9月初奶价从3.02元/公斤反弹至3.03元/公斤 结束4月以来单边下跌 需求端好于预期[1][8] - 若四季度奶价企稳 2026年需求可能复苏 存栏端改善与补栏断档（需至少9个月妊娠期）形成支撑[8][10] - 青贮草价格2025下半年环比持平或略增 未延续2024年下降趋势 对奶价形成压力[3][12] **肉牛周期与收益增量** - 2025上半年淘汰成母牛收入近乎翻倍增长 优然年淘汰约10万头成母牛（存栏30多万头）[13] - 国内肉牛供给缺口因能繁母牛存栏减少 新生犊牛供给同比下降超8% 预计延续至2027年[13] - 若淘汰牛估值上涨20%-40% 头部企业可增厚收入2亿-4亿元[15] **国际市场与政策影响** - 巴西 新西兰等主要出口国2025年产量预计下滑 中国进口份额从2019年20%升至2024年27%[14] - 国内政策限制进口（配额与关税） 2025年11月将出台新规 推高活体运输成本[14] **行业展望与估值** - 奶价反转与成本收缩可提升龙头企业毛利率6-10个百分点（假设奶价增10%-20%）[15] - 头部企业当前估值约0.9倍PB 低于历史奶价上行周期中枢1.5倍PB 盈利与估值空间并存[16] **其他重要内容** - 现代牧业解决方案业务收入下降23%至约10亿元 因主动调整策略聚焦高质量客户[7] - 养殖户资金收入依赖阶段性售牛 若2025四季度奶价继续下滑 可能加速退出市场[11]