投资咨询系列报告 山金期货黑色板块日报 一、螺纹、热卷 更新时间：2025年09月24日08时16分 报告导读： 消息面上，工业和信息化部等部门联合印发 《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，整体来看，《方案》对原材料品种有压制，对钢材价 格有支撑，整体不及此前"反内卷"炒作的预期。供需方面，我的钢铁公布的数据显示，上周螺纹钢产量连续四周下降、表需有所反弹，总库存转降 。五大品种总产量环比下降 1.8 万吨，厂库下降 1.1 万吨，社库增加 6.3 万吨，总库存增加 5.2 万吨，表观需求环比增加 7.0 万吨，其中热卷的表观 需求环比有所回落。在消费旺季，市场的整体表观需求不及预期，且总库存仍在增加。在国庆长假前，下游补库需求可能支撑现货价格。从技术上 看，在日 K 线图上，螺纹和热卷期价冲高后回落，显示上方仍存在明显的阻力 操作建议： 维持观望，待期货企稳之后再做多 表1：螺纹、热卷相关数据 投资咨询系列报告 反内卷政策已经落地，整体不及预期，且对原材料影响偏空。从国内的供需情况来看，上周样本钢厂盈利面有所回调，主要因焦炭现货价格大幅上 涨和钢材价格走低所导致，上周 247 家钢厂铁水产量 ...

本轮牛市大不同 NBD："9·24"行情以来，包括A股、港股在内的中国资产领涨全球，政策效应逐渐显现，市场赚钱效应 也较为明显，居民资金持续搬家。有理由相信，A股市场已然步入一轮慢牛行情。在您看来，这轮牛市 和以往几轮牛市有哪些值得关注的不同点？ 张宇生：一是政策支持更加精准高效，央行创新推出证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再 贷款两项结构性货币政策工具，定向发力支撑资本市场，社保、保险等中长期资金通过长周期考核机制 入市，持续注入"活水"，避免市场过度波动。二是被动投资崛起，前几轮牛市中主动型基金主导增量资 金，而本轮牛市中被动型基金发展迅速，当前ETF（交易型开放式指数基金）总规模已经突破5万亿 元，成为市场的重要增量资金来源之一。 徐嘉奇：本轮A股牛市与以往相比有显著不同。资金结构上，机构资金主导，中长期资金如保险、养老 金等持续入市，外资流入呈现"低换手"特性，推动市场从"题材炒作"向"盈利驱动"转变。市场特征呈现 慢牛态势，行业轮动有序，估值体系因外资偏好而重构。政策环境上，支持力度空前，如"9·24"金融组 合拳、推动中长期资金入市等，同时注册制深化与退市机制完善，市场从"重融资"向"重 ...

投资咨询系列报告 山金期货黑色板块日报 一、螺纹、热卷 更新时间：2025年09月23日08时22分 报告导读： 消息面上，工业和信息化部等部门联合印发 《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，整体来看，《方案》对原材料品种有压制，对钢材价 格有支撑，整体不及此前的预期。供需方面，我的钢铁公布的数据显示，螺纹钢产量连续四周下降、表需有所反弹，总库存转降。五大品种总产量 环比下降 1.8 万吨，厂库下降 1.1 万吨，社库增加 6.3 万吨，总库存增加 5.2 万吨，表观需求环比增加 7.0 万吨，其中热卷的表观需求环比有所回落 。在消费旺季，市场的整体表观需求不及预期，且总库存仍在增加。在国庆长假前，下游补库需求支撑现货价格。从技术上看，在日 K 线图上，螺 纹和热卷期价冲高后回落，显示上方仍存在明显的阻力 操作建议： 多单逢高离场，然后维持观望 表1：螺纹、热卷相关数据 | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 | | 较上日 | | 较上周 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 螺纹钢主力合约收盘价 | 元/吨 | 3 ...

纯碱玻璃产业日报 2025-09-23 | 项目类别 | 数据指标 纯碱主力合约收盘价(日,元/吨) | 最新 1273 | 环比 数据指标 -20 玻璃主力合约收盘价(日,元/吨) | 最新 1183 | 环比 -16 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | -4582 | | | 纯碱与玻璃价差(日,元/吨) | 90 | -4 纯碱主力合约持仓量(日,手) | 1415505 | | | | 玻璃主力合约持仓量(日,手) | 1315901 | 41822 纯碱前20名净持仓 | -275366 | 3732 | | 期货市场 | 玻璃前20名净持仓 | -194539 | 21194 纯碱交易所仓单(日,吨) | 2154 | 2154 | | | 玻璃交易所仓单(日,吨) | 0 | 0 纯碱基差(日,元/吨) | -68 | 40 | | | 玻璃基差 | -103 | 16 1月-5月玻璃合约 | -129 | 1 | | | 1月-5月纯碱合约 | -88 | 3 | | | | | 华北重碱(日,元/吨) | 1225 | 15 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会 授予的期货从业资格证书，期 货投资咨询资格证书，本人承 诺以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清 晰准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间 接接收到任何形式的报酬。 黑色金属 | 日报 2025 年 9 月 23 日 煤焦日报 专业研究·创造价值 观望情绪渐浓，煤焦延续震荡 一 产业资讯 （1）金融监管部门"十四五"发力：7 万亿贷款托底 2000 万套住房交付 9 月 22 日，国务院新闻办公室举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题 新闻发布会，金融监管部门详细介绍了"十四五"时期金融业发展成就。其中， 房地产金融政策成效显著，特别是城市房地产融资协调机制的建立，成为化解房 地产风险的关键举措。国家金融监督管理总局局长李云泽在发布会上表示，该机 制通过"白名单"项目发放贷款超过 7 万亿元， ...

今天是9月23日，去年的今天，第三代宽基指数中证A500重磅发布，一经发布便引发基金公司竞相申报，一时间风头无两，成为当之无愧的现象级宽基！截 至9月22日，中证A500挂钩产品高达416只，规模达2364.10亿元，数量与规模均位居市场第二！ 中证A500指数ETF（563880）也于去年11月闪耀登场，引发市场火热关注，近期更是强势吸金，已连续3日吸金超4000万元！ 【A500与资本市场共振：共同走出波澜壮阔的大行情】 而A500发布的这一年，正好与9.24一周年高度重合。2024年9月24日，财政、货币、产业等一揽子超预期的增量政策发布实施，极大地振奋资本市场，A股 大行情开启！2024年-2025年3月， DeepSeek、宇树机器人等现象级的科技企业和创新产品相继出圈，高景气赛道轮番上涨，市场迎来结构性行情。2025年3 月-4月上旬，外部风险带来阶段性调整。4月下旬，外部风险缓释，增量资金入市对A股带来流动性支持，在各方面因素共同作用下，中国资产吸引力明显 增强。 华西证券指出，过去一年间，中国资本市场成为全球表现最佳的权益资产，上证指数从2700点上行至3900点附近，涨幅接近40%，投资者思 ...

季度报告——尿素 ★尿素新产能投放持续兑现，反内卷政策预期影响暂有限 尿素供应端的压力是持续存在的。按照现有投产节奏预估，即使考 虑山西固定床技改停车问题及气头装置冬季检修提前可能，尿素四 季度产量可能也仍会超过 1780 万吨，同比增速约为 7%。关于市场 关注的反内卷政策预期问题，我们认为对尿素行业影响暂时有限： 一方面，在反内卷战略提出之前，尿素行业老旧产能的持续有序改 造已在进行中，目前未进行技改的老旧装置占比已不足 5%，潜在新 政策的边际影响幅度有限。另一方面，站在粮食安全与保供稳价维 度上看，通过行政化手段快速出清尿素供给侧的必要性也存疑。 能 ★内需暂无强驱动，关注出口侧能否再现调整 源 化 工 四季度内需驱动则预计有限，外需取决于政策。出口配额倾斜背景 下淡储投标积极性或较好，但从冬储节奏来看实质影响可能有限； 东北复合肥企业采购心态较为谨慎，若拿货分散则无法形成强驱动； 脲醛树脂与三聚氰胺等其他工业需求四季度整体或较为平稳。而关 于出口，在我国三批次出口配额落地后，参考此前会议精神及历史 出口政策变化，我们一度倾向于出口博弈在 2601 合约上是会阶段性 淡化的。但由于近期尿素价格下行过快 ...

行业投资评级 - 报告对石油化工行业持积极态度 重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份 瓶片优质企业万凯新材 建议关注大炼化优质公司恒力石化 荣盛石化 东方盛虹 推荐股息率较高的中国石油 中国海油 重点推荐卫星化学 推荐中海油服 海油工程 [3] 核心观点 - 2025Q2原油价格同环比下降 Brent原油Q2均价66.7美元/桶 环比下降11.0% 同比下降8.3% [3][5] - 聚酯产业链利润向两头集中 中间PTA环节承压 PX与石脑油价差环比扩大62美元/吨至265美元/吨 PTA-0.655*PX价差环比收窄59元/吨至219元/吨 [3][12] - 上游油气开采板块受油价回落影响业绩下行 Q2行业营收15261.5亿元同比下降10.2% 净利润875.8亿元同比下降21.8% [3][17] - 下游炼化板块受库存损失和需求偏弱影响 Q2行业营收16083.0亿元同比下降10.4% 净利润520.0亿元同比下降26.1% [3][33] - 长丝价差受减产提价策略支撑 6月开始明显好转 POY-0.86*PTA-0.34*MEG平均价差1306元/吨环比扩大27元/吨 [3][34] 油气价格表现 - 2025H1布伦特原油均价70.8美元/桶同比下降15.1% Q2均价66.7美元/桶环比下降11.0%同比下降21.5% [5] - 2025Q2汽油 柴油价格累计下调155元/吨 150元/吨 [3] - 2025上半年申万石化指数累计下降4.8% 跑输沪深300指数4.8个百分点 [4] - 油价下跌背景下下游公司更为受益 润贝航科 康普顿等下游标的涨幅靠前 [10] - 海上油气开采资本开支维持 科力股份 仁智股份 潜能恒信等油服标的股价上涨 [10] 化工品价差变化 - 2025Q2原油催化裂化价差1259元/吨环比扩大150元/吨 新加坡催化裂化价差10美元/桶环比扩大0.1美元/桶 [3][12] - 乙烷制乙烯平均价差567美元/吨环比收窄43美元/吨 聚丙烯-丙烷平均价差1136元/吨环比收窄44元/吨 [3][12] - 丙烯酸与丙烯价差2038元/吨环比收窄357元/吨 丙烯酸丁酯平均价差2509元/吨环比收窄718元/吨 [3][12] - 丁二烯与石脑油平均价差554美元/吨环比收窄157美元/吨 [3][12] 上游勘探开发板块 - 2025Q2油气开采及油田服务行业营收15261.5亿元同比下降10.2%环比下降7.1% [17] - 净利润875.8亿元同比下降21.8%环比下降17.7% 单季度毛利率20.1%同比下降0.7pct环比下降0.6pct [17] - 中国石油25Q2营收6970亿元同比下降6.1% 归母净利润372亿元同比下降13.6% [26] - 中国海油25Q2营收1008亿元同比下降13% 归母净利润330亿元同比下降18% [29] - 中海油服25Q2营收125.2亿元同比上升1.1% 归母净利润10.8亿元同比上升12.5% [30] 下游炼化板块 - 2025Q2炼油化工行业营收16083.0亿元同比下降10.4%环比下降6.9% [33] - 净利润520.0亿元同比下降26.1%环比下降26.1% 单季度毛利率16.9%同比下降0.3pct环比下降0.5pct [33] - 恒力石化25Q2炼化产品价差1602美元/桶环比提升6% 浙江石化一期炼化产品价差1515美元/桶环比提升3% [34] - 荣盛石化25Q2营收736.54亿元同比下降8.12% 归母净利润0.14亿元同比下降95.52% [48] - 桐昆股份25Q2营收247.38亿元同比下降8.73% 归母净利润4.86亿元同比上升0.04% [51] 重点公司业绩表现 - 中国石油25H1归母净利润840亿元同比下降5.4% 中期分红0.22元/股分红比率47.94% [26] - 中国海油25H1归母净利润695亿元同比下降13% 油气净产量3.85亿桶油当量同比上升6.1% [29] - 卫星化学25H1归母净利润同比上升33% [53] - 恒力石化25H1归母净利润30.5亿元同比下降24.08% [49] - 桐昆股份25H1归母净利润10.97亿元同比上升2.93% [51] 行业展望 - 预期油价维持60-70美元/桶区间震荡 呈现"U"型走势 [3] - 聚酯行业进入"金九银十"旺季后需求将提升 价差有望逐步修复 [3][34] - 海外炼厂退出及国内"反内卷"政策有望带动炼化行业景气修复 [48][50] - 乙烷制乙烯路线维持较高水平 看好乙烷制乙烯项目在国内扩张 [3] - 海上资本开支维持较高水平 继续看好海上油服公司业绩提升 [3]

行业投资评级 - 看好石油化工行业 [2] 核心观点 - 2025Q2原油价格同环比回落，Brent原油均价66.7美元/桶，环比下降11.0%，同比下降8.3% [4][6] - 上游油气开采板块业绩承压，营收同比下降10.2%，净利润同比下降21.8% [4][19] - 下游炼化板块受库存损失和需求疲弱影响，营收同比下降10.4%，净利润同比下降26.1% [4][35] - 聚酯产业链利润向两端集中，PX-石脑油价差环比扩大62美元/吨至265美元/吨，PTA环节价差收窄 [4][13] - 行业景气度呈现分化，涤纶长丝价差受减产提价策略支撑，6月价差环比提升123元/吨 [36] 油气价格与市场表现 - 2025H1布伦特原油均价70.8美元/桶，同比下降15.1% [6] - 申万石化指数上半年累计下跌4.8%，跑输沪深300指数4.8个百分点 [5] - 成品油价格累计下调，汽油、柴油分别下调155元/吨和150元/吨 [4] - 下游公司受益成本端压力缓解，润贝航科、康普顿等标的涨幅靠前 [11][12] 化工品价差变化 - 原油催化裂化价差环比扩大150元/吨至1259元/吨 [4][13] - 乙烷制乙烯价差环比收窄43美元/吨至567美元/吨 [4][13] - 聚丙烯-丙烷价差环比收窄44元/吨至1136元/吨 [4][13] - POY-0.86*PTA-0.34*MEG价差环比扩大27元/吨至1306元/吨 [4][13] 上游板块业绩分析 - 油气开采及油田服务行业营收15261.5亿元，同比下降10.2% [19] - 净利润875.8亿元，同比下降21.8%，毛利率20.1%同比下降0.7个百分点 [19] - 中国石油25Q2归母净利润372亿元，同比下降13.6% [27] - 中国海油25Q2归母净利润330亿元，同比下降18% [31] 下游板块业绩分析 - 炼油化工行业营收16083.0亿元，同比下降10.4% [35] - 净利润520.0亿元，同比下降26.1%，毛利率16.9%同比下降0.3个百分点 [35] - 恒力石化25Q2归母净利润9.99亿元，同比下降46.8% [49] - 荣盛石化25Q2归母净利润0.14亿元，同比下降95.5% [48] 重点公司推荐 - 涤纶长丝推荐桐昆股份，瓶片领域推荐万凯新材 [4] - 炼化板块关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [4] - 油公司推荐中国石油、中国海油 [4] - 乙烷制乙烯推荐卫星化学，油服推荐中海油服、海油工程 [4] 行业估值与业绩 - 中国石油25H1 EPS 0.46元/股，同比下降5% [55] - 中国海油25H1 EPS 1.46元/股，同比下降13% [55] - 卫星化学25H1 EPS 0.81元/股，同比增长33% [55] - 桐昆股份25H1 EPS 0.46元/股，同比增长3% [55]

大越期货投资咨询部 祝森林 从业资：F3023048 投资咨询证：Z0013626 联系方式：0575-85226759 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪镍&不锈钢早报—2025年9月23日 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沪镍 每日观点 1、基本面：外盘回落，20均线形成压力。产业链上，镍矿价格坚挺，海运费受煤炭价格上升也稳中有 升。镍铁价格继续小幅上涨，成本线进一步上移，但总体镍铁企业仍然亏损。不锈钢库存继续回落，金 九银十去库存良好。新能源汽车产销数据良好，三元电池装车仍然呈现下降，对镍需求提升有限。中长 线过剩格局不变。偏空 2、基差：现货122700，基差1300，偏多 3、库存：LME库存228900，+456，上交所仓单25536，-307，偏空 4、盘面：收盘价收于20均线以下，20均线向上，中性 5、主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空 6、结论：沪镍2510：20均线上下震荡运行。 不锈钢 每日观点 1、基本面：现货不锈 ...