报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对玉米、生猪、鸡蛋的市场进行分析，指出当前玉米支撑压力并存，生猪冬至备货结束后供给压力显现，鸡蛋合约近弱远强，并分别给出各品种短期、中期、长期的市场逻辑和交易策略 [4][9][16] 根据相关目录分别进行总结 玉米市场分析 - 重要资讯：12月19日深加工企业收购价和南北港口价格稳中有涨，期货仓单数量减少，山东地区小麦 - 玉米价差收窄；2025年11月玉米进口总量为今年最高，1 - 11月累计进口同比减少86.08%，2025/26年度累计进口同比增加67.27%；中储粮进口玉米邀标竞价销售成交率100% [4][5] - 市场逻辑：短期多空交织，现货价格震荡整理；中期季节性卖压仍存，上涨空间有限，关注下游建库等因素；长期维持进口替代 + 种植成本定价逻辑，关注政策导向 [5] - 交易策略：中长期维持区间交易思路，当前观望或短线为主，关注2601合约2200 - 2220支撑、2603合约2180 - 2190支撑，有效可波段低多 [6] 生猪市场分析 - 重要资讯：12月19日全国生猪均价下跌，预计20日多地猪价主线下跌；25年10月能繁母猪存栏重回4000万头以下；今年1 - 9月新生仔猪数量环比多数增加，10月环比下降；截至12月18日生猪出栏均重增加，12月19日期货仓单无增减 [7] - 市场逻辑：短期冬至备货结束，猪价重回跌势；中期明年3月前供给增量预期仍存，4月起压力缓解，关注疫病影响；长期明年9月前供给压力仍存，9月后或减弱 [10] - 交易策略：2601合约跟随现货交易基差修复逻辑，2603合约重回区间运行，远月合约交易去产能预期差；给出各合约压力和支撑位，关注2609合约区间突破方向 [11] 鸡蛋市场分析 - 重要资讯：12月19日鸡蛋现货主线稳中有涨，库存增幅明显，淘汰鸡均价下跌，11月全国在产蛋鸡存栏环比减幅0.52%，预计12月继续减少 [16] - 市场逻辑：短期蛋价低位运行，关注消费和库存；中期供给压力未完全释放，关注低价驱动淘鸡；长期养殖规模提升或限制上涨空间，等待去产能进程 [17] - 交易策略：等待近月合约再度累库确认后的高空机会；中长期关注低价驱动淘鸡行为，目前明年二季度前产能难出清，二季度能否转折需观察一季度淘鸡情况 [18]

文章核心观点 - 华润啤酒正在进行一场深刻的战略转型，其标志性动作包括持续处置东北地区的低效产能、核心管理层更迭以及将全国总部南迁至深圳 这标志着公司正彻底告别依靠低端产能扩张的旧时代 全面转向高端化与市场重心南移的新战略 但转型过程伴随阵痛 白酒新业务整合与高端市场竞争是未来主要挑战 [3][6][9][11] 东北地区资产处置与产能优化 - 公司正在持续清算东北地区的工厂资产 截至2025年末在东北挂牌转让的工厂多达8家 涵盖黑龙江 辽宁及吉林等地 这些资产普遍面临流拍与降价的困境 [3] - 具体案例显示资产处置艰难 雪花啤酒齐齐哈尔富区工厂的转让价格从635万元下调至508万元 降幅超过120万元仍无人问津 长春工厂资产经历四次挂牌 降价40%后仍流拍 最终在停产六年后于2025年末完成注销 [2] - 东北产能清算是长期“关厂潮”的延续 数据显示从2016年到2024年 公司内地工厂数量从98家缩减至62家 净关闭36家 其中东北是重灾区 [5] - 关停产能伴随高昂成本 2017年至2020年累计支付“员工补偿及安置费用”高达18.23亿元 仅2018年就因东北闲置资产计提了13.01亿元的减值损失 2025年上半年仍产生相关减值和补偿费用2.41亿元 [6][11] - 资产处置困难源于其固有缺陷 地处三四线城市或县城 地理位置偏僻 本地工业需求萎缩 且啤酒生产设备专用性强 改造难度极大 [4] - 人员安置引发复杂社会问题 长春工厂解散后引发了超过180起劳动争议案件 [6] 公司战略重心转移与高端化 - 公司于2025年12月12日宣布将全国总部正式从北京迁往深圳 此举被解读为彻底摆脱“北方依赖” 全面拥抱华南市场和高端化战略的信号 [3][9] - 南迁决策有数据支撑 公司在华南 华东等经济发达区域的高端产品销量增速显著高于全国平均水平 深圳总部有助于更贴近高净值消费人群及利用大湾区优势 [9] - 公司正致力于从廉价“大绿棒子”生产商向高端啤酒巨头转型 此前通过收购喜力中国业务推出了“3+3+3”高端化战略 [7] - 中国啤酒行业已进入存量博弈阶段 总产量封顶 公司在超高端市场面临百威等国际巨头压制 在精酿等细分赛道面临小众品牌蚕食 [10] 管理层变动与业务多元化挑战 - 公司原董事会主席侯孝海于2025年6月27日辞任 其在任期间主导了高端化转型与收购喜力 并在辞职前完成了最后一次股票减持 [7] - 侯孝海力推的“啤白双赋能”战略面临严峻考验 公司为寻找第二增长曲线斥资数百亿先后收购景芝白酒 金种子酒和金沙酒业 [7] - 白酒业务整合遇阻 白酒与啤酒的渠道逻辑 消费场景不同 金沙酒业被收购后经历库存积压 价格倒挂 金种子酒在华润入主三年后依然深陷亏损 [7] - 侯孝海的离职可能意味着公司内部开始重新审视“啤白模式” 继任者需处理复杂的白酒业务残局 [8] 历史背景与市场地位演变 - 东北是公司的“龙兴之地” 1993年通过合资成立沈阳华润雪花啤酒有限公司进军啤酒行业 随后依托资本在东北进行“扫货式”并购 迅速完成原始积累 [4] - 2011年是公司在东北的高光时刻 在辽宁市场份额高达68% 沈阳 大连等地超过70% 成为绝对霸主 同年公司成为中国首个年销量突破1000万吨的啤酒企业 [4] - 激进的“蘑菇战略”遗留隐患 为抢占市场收购了大量设备老旧 技术落后的中小酒厂 在行业进入存量阶段后成为累赘 [5]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 每日观点 螺纹： 1、基本面：需求不见起色，库存低位回升，贸易商采购意愿仍不强，地产行业继续处下行周期；偏空 2、基差：螺纹现货价3270，基差196；偏多 3、库存：全国35个主要城市库存338.7万吨，环比减少，同比增加；中性 4、盘面：价格在20日线下方，20日线向下；偏空 5、主力持仓：螺纹主力持仓净空，空减；偏空 6、预期：房地产市场依旧偏弱，需求降温，国内有去产能的计划冲击市场，震荡偏空思路对待 利多： 产量维持低位，现货升水，国内去产能预期。 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号： F03105325 投资咨询证号： Z0021337 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 螺卷早报（2025-12-17） 利空： 下游地产行业下行周期延续，终端需求继续弱势运行低于同期。 每日观点 热卷： 1、基本面：供需都有所走弱，库存继续减少，出口受阻，国内政策或发力；中性 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 俄乌和平谈判取得进展致原油价格跌破震荡区间下沿，化工走势强于原油且有更多企业宣布检修计划，全球化工行业去产能持续进行，能源化工延续弱势震荡，空单阶段性止盈为主 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 | 品种 | 观点 | 中期展望 | | --- | --- | --- | | 原油 | 俄乌及委内地缘持续扰动关注前低支撑，API数据显示美上周原油去库、汽柴油累库，地缘因素主导短期波动，基本面预期内供应过剩格局延续，关注年内低点支撑有效性 | 震荡 [6] | | 沥青 | 现货弱势，期价跌破2900支撑位，欧佩克+增产、油价回落、需求淡季、供应紧张问题解除、高估值回落 | 震荡下跌 [7] | | 高硫燃油 | 期价支撑不足，欧佩克+增产、原油回落带动期价回落，需求前景被亚太高位浮仓压制，三大支撑均弱势，需求偏弱 | 震荡下跌 [7] | | 低硫燃油 | 跟随原油回落，面临航运需求回落等利空，估值偏低，有望跟随原油变动，国内供应压力大增，国外供应超预期回落 | 震荡下跌 [8][9] | | PX | 成本拖累绝对价格走势，自身基本面强势支撑利润坚挺，国际油价调整、成本坍塌，PTA和聚酯需求提供一定支撑，短期价格震荡偏弱，效益下方维持坚挺预期 | 震荡 [10] | | PTA | 现货流通偏紧，基差维持坚挺，国际油价下跌，成本支撑坍塌，PX供需预期好使成本下跌未过度传导，短期内供需平稳，价格跟随成本震荡偏弱运行 | 震荡 [10] | | 纯苯 | 预期分歧，震荡运行，处于弱现实、预期分歧状态，盘面围绕远月装置检修、仓储压力展开，华东库存累库，下游利润恶化、降负，市场对2026Q1平衡分歧大 | 震荡 [10][11] | | 苯乙烯 | 涨跌均有制约，震荡运行，原油和成本端支撑不足拖累价格，自身供需紧平衡提供支撑，但向上驱动不足，12月有去库预期，1月开始季节性累库 | 震荡 [13] | | 乙二醇 | 装置扰动增加，夯实价格支撑，中期缺乏驱动，价格重心反弹上移，供应端减产反抗，港口库存累库幅度放缓，中长期累库预期下反弹高度有限 | 震荡 [14][15] | | 短纤 | 成本走势分化，需求疲软，上游聚合成本分化，涤短价格相对抗跌，价格低位下下方空间有限，需求疲软，市场缺乏向上驱动 | 震荡 [19][20] | | 瓶片 | 上游聚酯原料走势分化，价格窄幅整理，自身基本面驱动有限，成交氛围尚可，绝对值跟随原料波动，加工费下方支撑增强 | 震荡 [21] | | 甲醇 | 沿海卸货不及预期，内地供需支撑，震荡整理，内地市场供应充裕，企业降价出货，港口库存消化，内地企业库存低位支撑价格，沿海格局弱于内地 | 震荡 [23] | | 尿素 | 需求支撑不足，盘面震荡偏弱，供应端日产减量但仍处高位，需求端支撑转弱，主流区域环保预警限产影响下游开工，行情僵持中偏弱 | 震荡 [24] | | LLDPE | 油价走弱，检修支撑有限，震荡，期价反弹受PP带动，油价震荡走弱，自身基本面支撑有限，下游成交放量但需求渐入淡季 | 震荡 [27] | | PP | 检修预期支撑，震荡，PDH利润承压，油价震荡走弱，下游淡季拿货谨慎，现实供给压力大，供需格局承压 | 震荡 [28] | | PL | 现货偏强，PDH检修预期支撑，震荡，PDH检修预期有提振，现货端企业库存可控，下游买盘谨慎，短期粉料利润承压 | 震荡 [29] | | PVC | 海外装置退出，提振情绪，宏观“反内卷”情绪提振短期，美国西湖化学产能退出提振市场情绪，国内减产规模有限，产量或处高位，下游开工走弱，出口签单清淡，电石价格承压 | 震荡 [30] | | 烧碱 | 低估值弱预期，或偏震荡，宏观“反内卷”情绪提振短期，液氯下跌推动成本上移，有减产预期但未落地，基本面承压，利润偏差 | 震荡 [33] | 品种数据监测 能化⽇度指标监测 - 跨期价差：展示Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种不同月份的跨期价差及变化值 [35] - 基差和仓单：展示沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、基差变化值和仓单数量 [36] - 跨品种价差：展示1月PP - 3MA、5月PP - 3MA等多个跨品种价差及变化值 [38] 化工基差及价差监测 未提供具体数据内容 中信期货商品指数 - 综合指数：商品指数2250.27，-0.38%；商品20指数2575.72，-0.37%；工业品指数2180.09，-0.21% [278] - 特色指数：未提供具体数据内容 - 板块指数：能源指数1080.39，今日涨跌幅-1.23%，近5日涨跌幅-2.49%，近1月涨跌幅-5.53%，年初至今涨跌幅-12.01% [280]

行业核心观点 - 2026年去产能效果有望显现 行业供需格局改善预期增强 价格有望回升 企业盈利有望逐步修复 [1] - 水泥龙头企业加速海外产能布局 将贡献更多业绩增量 拉开龙头企业盈利差距 [1] - 玻璃纤维下游新兴产业发展势头较好 AI算力需求驱动下 特种玻纤纱高景气有望持续 [1] - 城市更新驱动消费建材在旧改 修缮市场的需求释放 消费升级将带动高品质绿色建材需求提升 [1] - 终端需求改善预期较弱 "反内卷"有望加速玻璃供给侧优化 [1] 水泥行业 - 11月水泥进入淡季 需求环比减少 全国范围内大部分熟料线停窑 停窑率环比显著上升 熟料库存边际下降 水泥价格呈下降态势 [2] - 需求疲弱背景下 预计水泥价格将回落 但因北方冬季停窑率高 水泥供给大幅缩减 对价格起到一定支撑作用 叠加企业稳价意愿较强 预计至明年3月份前 水泥价格将震荡趋稳运行 [2] - 投资建议关注华新建材 上峰水泥 海螺水泥 [5] 玻璃纤维行业 - 粗纱方面 传统市场订单仍旧有限 高端产品走货较前期虽有回落 但仍继续支撑粗纱市场整体需求 粗纱价格环比微涨 [3] - 短期下游需求相对有限 叠加库存高位影响 预计粗纱价格趋稳运行 [3] - 电子纱方面 11月传统电子纱市场需求支撑尚可 高端产品市场存供需缺口 电子纱价格稳中有涨 [3] - 主流电子纱市场维持按需采购 预计价格保持稳定 高端产品高景气延续 但因短期新增产能释放有限 价格存提涨预期 [3] - 投资建议关注中国巨石 中材科技 [5] 消费建材行业 - 2025年1-10月建筑及装潢材料类零售额同比增长0.5% 其中10月单月同比下降8.3% 环比下降2.1% [4] - 随着地产销售的走弱 存量家装市场需求有所减弱 且因新房需求大幅缩减 今年消费建材需求不及往年同期 [4] - 后续城市更新战略的持续落地将释放修缮 旧改等需求 "好房子"建设标准的推进将提升高品质绿色建材的市场渗透率 [4] - 投资建议关注东方雨虹 北新建材 伟星新材 三棵树 兔宝宝 [5] 浮法玻璃行业 - 11月浮法玻璃市场刚需变化不明显 月产能减少 行业总供给收缩 企业库存虽有所下降 但仍处于历史高位 浮法玻璃价格进一步下滑 [5] - 短期需求延续弱势运行 企业库存压力有望高位缓和 预计价格呈震荡趋稳运行 [5] - 投资建议关注旗滨集团 [5]

反内卷政策分析 - 反内卷政策已完成多轮迭代，从2023年底首次明确“产能过剩”，到2024年行业自律失败，再到2025年7月后进入“行政指导+法律划线+行业自律”三维协同的新阶段[1][10] - 当前政策核心是去产能，辅助以价格管控，多晶硅预计出清150-223万吨产能，水泥行业产能核定从18亿吨修正为16亿吨，炼油行业30%老旧产能需退出，钢铁行业目标将产能利用率提升至78%[1][10] - 本轮去产能与2016年供给侧改革的核心差异在于“过剩”认定标准更多样，涵盖能耗、环保、矿权、技术等维度，例如电解铝行业2026年底前未完成改造将退出80万吨产能[1][11] - 政策执行面临下游需求不足、行政执行标准不一及财务法律挑战等多重难点，例如多晶硅联合挺价可能加剧下游组件利润压力[11] 多资产市场表现 - 截至12月6日当周，全球主要权益指数普涨，沪深300上涨1.28%，恒生指数上涨0.88%，标普500上涨0.32%[2][12] - 大宗商品表现强劲，伦敦银现当周上涨7.79%，LME铜上涨5.83%，WTI原油上涨2.62%[2][12] - 关键资产比价发生变化，金银比下降4.72至73.03，铜油比上升5.89至193.83，AH股溢价下降1.11至119.79[2][15] - 主要工业品库存普遍上升，原油库存增加278万吨至44355万吨，阴极铜库存增加14656吨至109690吨，电解铝库存增加2万吨至62万吨[3][18] - 资金行为显示美元多头持仓减少530张至10607张，空头持仓增加229张至26733张，黄金ETF规模增加15万盎司至3376万盎司[3][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米现货跟涨 建议前期多单逐步止盈 猪价震荡磨底 盘面弱势震荡整理 鸡蛋多空分歧加大 [2] 各品种分析 玉米期货 - **重要资讯** - 12月5日东北地区深加工企业收购价2107元/吨 较前一日涨7元/吨 华北地区深加工企业收购价2260元/吨 较前一日跌3元/吨 [4] - 12月5日锦州港15%水二等新季玉米收购价2250 - 2275元/吨左右 较前一日涨20元/吨 蛇口港成交价2450元/吨 较前一日涨10元/吨 [4] - 12月5日玉米期货仓单数量较前一交易日减959张 共计57705张 [4] - 截至12月05日 山东地区小麦 - 玉米价差为 +250元/吨 较前一日涨10元/吨 [4] - **市场逻辑** - 短期华北地区连阴雨影响持续发酵 东北优质粮源挺价 下游建库意愿增强 现货阶段性上涨 [4] - 中期明年二季度政策粮源拍卖或形成有效供给 上方空间不宜过分乐观 维持宽幅区间交易思路 [4] - 长期全年度维持供需基本平衡 重点关注政策导向 [4] - **交易策略** - 中长期维持区间交易思路 [5] - 当前2601合约关注2300附近压力效果 建议前期多单逐步止盈 [5] 生猪期货 - **重要资讯** - 5日全国生猪均价11.13元/公斤 较前一日跌0.05元/公斤 预计6日早间猪价弱稳 [7] - 我国25年10月能繁母猪存栏为3990万头 时隔17个月重回4000万头以下 [7] - 今年1 - 9月新生仔猪数量环比持续增加（仅7月环比下降） 对应明年3月前生猪出栏头数仍增加 10月新生仔猪环比下降 对应明年4月起供给压力缓解 [7] - 截至12月04日生猪出栏均重为124.49公斤 较前一周减少0.1公斤 [12] - 12月4日生猪肥标价差为0.32元/斤 较前一日持平 [12] - 12月5日生猪期货仓单新增23手 累计108手 [12] - **市场逻辑** - 短期阶段性供强需弱格局难扭转 猪价弱稳 关注冬季疫病防控形势 [8] - 中期全国新生仔猪数量使明年3月前生猪供给增量预期仍存 猪价低位震荡磨底 10月新生仔猪环比下降 明年4月起供给压力缓解 [8] - 长期母猪存栏使明年9月前供给压力仍存 10月能繁母猪存栏降幅明显 明年9月后供给压力或减弱 若母猪存栏持续下降 可关注明年9月之后的低多机会 [8] - **交易策略** - 近月合约震荡修复、交易基差修复逻辑 短期震荡偏弱 中长期等待养殖端去产能效果 远月合约交易政策驱动下的去产能预期差 若母猪存栏持续下降 可关注明年9月份之后的低多机会 [9] - 2601合约短线压力关注11400 若有效跌破11300则支撑下移至11000 [9] - 2603合约跌破11200支撑 打开进一步下跌空间 [9] - 2605合约关注11700 - 11800支撑效果 若有效跌破则有望打开进一步下跌空间 [9] - 2607合约短线压力关注12700 支撑关注12400 - 12500 [9] - 2609合约短线压力关注13700 - 13800 短线支撑关注13400 - 13500 关注区间突破后的方向选择 [9] 鸡蛋期货 - **重要资讯** - 12月5日主产区均价2.97元/斤 较前一日跌0.07元/斤 主销区均价3.35元/斤 较前一日跌0.03元/斤 馆陶粉蛋价格2.6元/斤 较前一日跌0.04元/斤 [13] - 5日全国生产环节平均库存1.06天 较前一日持平 流通环节库存1.17天 较前一日增加0.03天 [13] - 5日主流市场海兰褐老母鸡均价3.89元/斤 较前一日跌0.02元/斤 截至12月04日老母鸡周度淘汰日龄为488天 较前一周降1天 [13] - 11月全国在产蛋鸡存栏量约为13.52亿只 环比减幅0.52% 同比增幅5.30% 12月产蛋鸡存栏量理论预估值为13.45亿只 环比减少0.52% [13] - **市场逻辑** - 短期库存水平持续走高 阶段性供强需弱施压蛋价再度走弱 [14] - 中期淘鸡日龄下降空间不足、无法验证超淘 鸡苗补栏环比仍增加 鸡蛋供给压力未完全释放 预计现货持续上涨动力有限 年底消费备货过后蛋价仍有跌破成本风险 关注低价驱动淘鸡力度和规模 [14] - 长期蛋鸡养殖规模持续提升或拉长价格底部周期 限制阶段性淘鸡驱动的上涨空间 等待养殖端超淘驱动去产能进程 [14] - **交易策略** - 近期关注近月合约冲高后收升水的交易机会 [14] - 中长期关注低价驱动的淘鸡行为能否持续、淘鸡力度能否开启实质去产能 再确定明年交易方向 目前来看明年二季度之前产能难以有效出清 供给压力仍存 二季度能否成为转折还需观察一季度淘鸡情况 [14]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市（维持）” [1] 核心观点 - 光伏行业面临供需双弱格局，但反内卷政策持续高压，有望加速落后产能出清，驱动行业格局优化 [4] - 行业估值处于历史偏低位置，存在修复契机，建议关注细分领域头部企业 [4][69] 行业表现回顾 - 11月光伏产业指数冲高回落，截至11月27日收盘下跌2.34%，与沪深300指数（-2.70%）基本持平 [7] - 板块日均成交金额772.09亿元，环比明显放量 [7] - 大部分细分子行业下跌，仅光伏背板（+11.25%）和光伏支架（+0.04%）上涨，导电银浆（-10.91%）、光伏焊带（-9.85%）和光伏玻璃（-7.53%）跌幅居前 [11] - 个股跌多涨少，明冠新材（+17.93%）、中来股份（+16.94%）涨幅领先，爱旭股份（-15.85%）、晶澳科技（-15.82%）跌幅较大 [14][16] 行业及公司动态 - 国家发改委召开会议治理价格无序竞争，反内卷措施持续进行 [4][15] - 2025年10月国内新增光伏装机12.60GW，环比增长30.43%，但同比下滑38.30%；1-10月累计新增装机252.87GW，同比增长39.48% [4][18] - 10月中国光伏组件出口量19.40GW，环比下降24.3%；1-10月累计出口223.67GW，同比上升4.5% [4][23] - 10月光伏逆变器出口数量287.88万台，环比减少15.66%；出口金额6.77亿美元，环比下降5.02% [4][31] - 供给端多晶硅10月产量约13.7万吨，环比增加6.20%；硅片产量60.68GW，环比提升6.73% [4][34][38] - 产业链价格方面，多晶硅致密料均价52元/公斤，N型硅片（182mm）报价1.20元/瓦，TOPCon电池片报价0.285元/瓦，组件报价0.693元/瓦，多数环节价格平稳或小幅回落 [4][44][45][46][47] - 新技术方面，隆基绿能硅基叠层电池效率达33.4%，南京大学全钙钛矿叠层电池效率突破30% [60] - 重点公司公告包括通威股份不向下修正转债转股价格、天合光能签订储能合作备忘录、晶科能源组件产品量产等 [62][64] 河南光伏行业政策及公司 - 2025年10月河南省太阳能发电量24.31亿千瓦时，同比减少29.71%；截至10月底太阳能装机容量5333万千瓦，占比32.5% [66] - 河南省发布第十五批源网荷储一体化项目，总容量765.26MW，其中光伏601.51MW [67] - 河南焦作源网荷储项目EPC开标，总投资约22.35亿元 [67] 投资建议 - 截至2025年11月27日，光伏产业指数PB(LF)估值2.40倍，处于历史47.77%分位 [4][69] - 行业去产能是长期过程，反内卷政策持续推进，竞争格局有望优化 [4][69] - 建议围绕细分子行业头部企业布局，关注储能逆变器、光伏玻璃、多晶硅料和一体化组件厂领先企业 [4][69]

政策目标与规划 - 工信部发布《计划》旨在促进工业和通信业高质量发展，目标到2020年规模以上企业单位工业增加值能耗比2015年下降18% [1] - 重点区域重化工业比重需明显下降，产业布局和结构需优化，2018年计划再压减钢铁产能3000万吨左右 [1] - 力争提前完成“十三五”期间钢铁去产能1.5亿吨的目标，2020年底前河北钢铁产能控制在2亿吨以内 [4] 去产能措施与成效 - 严禁重点区域新增钢铁、水泥、平板玻璃、焦化、电解铝、铸造等产能，并严格执行产能置换办法 [2] - 依法依规取缔1.4亿吨“地条钢”产能，指导和督促地方政府推动过剩产能有序退出 [2] - 钢铁行业效益显著改善，前5个月行业利润达1526亿元，同比增长1.15倍，主营业务收入利润率升至6.09%，同比提高2.83个百分点 [4] 绿色制造与智能制造发展 - 计划建设百家绿色园区、千家绿色工厂，推广万种绿色产品，打造绿色供应链企业，2020年前完成百项绿色标准 [5] - 加大原材料、装备、消费品、电子、民爆等重点行业智能制造推广力度，但整体解决方案供给能力仍显不足 [5][6] - 智能制造支撑平台建设滞后，关键核心技术创新能力不强，多数系统解决方案供应商尚处于局部应用阶段 [5][6]

行业与公司 * 农林牧渔行业 2025年三季报总结[1] 核心观点与论据：生猪养殖板块 * 2025年前三季度18家上市猪企合计盈利55.4亿元 同比下降71% 环比下降38%[1][2][9] * 盈利下滑主要受猪价下行和原料成本抬升影响 其中牧原和温氏两家头部企业合计盈利约60亿元 其余16家整体亏损[1][9] * 第三季度全国生猪均价为13.8元/公斤 同比下降29% 环比下降5.1%[3][9] 行业平均成本集中在13-14元/公斤 但龙头企业成本已降至12元/公斤以内[1][9] * 行业现金流状况良好 第三季度经营性现金流净流入181亿元 连续10个季度净流入 融资性现金流净额为负125亿元 主要用于偿还银行贷款[3][10] * 生产性生物资产合计244亿元 同比下滑8.9% 环比下滑1.7% 反映头部猪企主动调节母猪产能[11] * 行业核心投资逻辑在于去产能 当前猪价约11.5元/公斤已击穿行业现金成本 预计母猪产能加速去化将抬升2026年猪价中枢至14-16元/公斤[12][13] * 推荐具备低成本优势的龙头企业牧原 温氏及小型优质标的神农 德康等[1][8][13] 核心观点与论据：禽养殖板块 * 白羽鸡父母代鸡苗供给紧张 祖代种鸡进口未恢复至正常水平 海外引种减少 利好种禽端景气度 并将影响2026年商品代鸡苗供给[1][5] * 黄羽鸡父母代种鸡存栏降至历史低位 行业持续亏损导致供给收缩 成本已回落至低位 若四季度需求改善将释放盈利[1][5][14] * 前三季度禽类板块收入同比增11% 但扣非净利润同比下滑45% 主因鸡价低迷 主产区鸡苗均价2.66元同比跌16% 毛鸡均价7.1元同比下滑7.2%[14] * 推荐白羽鸡标的圣农和黄羽鸡标的神农[8][20] 核心观点与论据：饲料与动保子板块 * 饲料与动保作为后周期板块 需求端呈现修复趋势 畜禽料需求随存栏恢复而回升 水产养殖景气度提升带动水产料需求[1][6][17] * 9家主要饲料上市公司前三季度总收入2,634亿元 同比增长8.6%[15] 全国工业饲料产量约2.5亿吨 同比增长6.6%[16] * 动保板块前三季度收入108亿元 同比增长19% 盈利14.3亿元 同比增长76% 主要由于去年基数较低 具备产品力优势的公司盈利修复更快[7][19] * 海大集团计划将海外资产在港股单独IPO 短期或导致摊薄 但中长期有助于优化组织架构和业务扩展 目标挑战更高销量[1][18] * 推荐关注海外扩张逻辑的龙头公司如海大集团 科前及动保领域的生物股份和瑞普生物[8][20] 其他重要内容 * 2025年前三季度全国生猪出栏量5.3亿头 同比增长1.8% 其中第三季度出栏1.64亿头 同比增长4.7% 但环比下降4.5%[4] * 18家上市猪企前三季度出栏生猪1.56亿头 同比增长29% 单三季度同比增长20% 但环比下降4.1%[4] * 截至第三季度末 18家上市猪企固定资产合计2,703亿元 环比小幅下滑1.3% 在建工程合计207亿元 环比增长5.5%[11]