投资评级 - 维持买入评级 目标价72.90元人民币[1][4][6] 核心观点 - 半导体业务呈现温和复苏态势 1H25营业收入52.18亿元 同比增长9.62% 归母净利润3.39亿元 同比增长20.85%[1] - 看好2H25收入和盈利能力持续增长和改善 主要受益于12寸线持续爬坡和第三代半导体加速放量[1][3] - 基于2025年17.44元BPS 给予4.2x 2025E PB估值 较可比公司平均3.8x溢价 主要源于看好12寸和BCD领先优势[4] 1H25业绩表现 - 产品与方案业务收入28.03亿元 同比增长21.54% 其中分立器件贡献20.75亿元 IC业务贡献7.29亿元[2] - 分立器件毛利率20.25% 同比提升4.79个百分点 IC业务毛利率25.16% 同比下降7.02个百分点[2] - 制造与服务业务收入22.39亿元 同比下降2.6% 其中晶圆制造收入14.70亿元 同比增长0.56% 封测收入7.03亿元 同比增长18.48%[2] - 封装业务产能利用率较去年同期大幅提升27个百分点 晶圆制造毛利率39.40% 封测毛利率11.90%[2] 2H25展望与布局 - 针对AI服务器电源领域实现SGT、超结MOS、SiC/GaN器件的全料号布局 均已批量供应[3] - 氮化镓产品面向汽车、消费等多个领域布局 工业及新能源领域部分客户订单交期开始延长[3] - 汽车电子多款产品导入海外OEM及多家国内新势力车企新项目[3] - 深圳90nm模拟12吋工艺平台年底产能有望爬升至2万片/月[3] 盈利预测 - 维持2025/2026/2027年收入预测115.1/129.8/145.0亿元[4] - 维持2025/2026/2027年归母净利润预测9.2/11.4/15.5亿元[4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.69/0.86/1.16元[9] 财务数据 - 截至8月29日收盘价52.40元 市值695.63亿元[7] - 1H25毛利率25.65% 同比下降0.75个百分点[1] - 预计2025年ROE为3.19% 2027年提升至4.94%[9]

财务预测与目标价调整 - 微调2025年预测以反映业绩 将2026至2027年预测上调2%至9%以反映新业务潜在上行空间 [1] - 目标价从42港元上调至45.5港元 维持2026年14倍市盈率估值不变 [1] - 因估值合理维持中性评级 [1] 上半年业绩表现 - 上半年净利润为17亿元人民币 毛利率6.9%同比基本持平 [1] - 营运利润率提升0.2个百分点至1.7% 主要因研发费用减少 [1] 业务发展机遇与挑战 - 折叠iPhone较高平均售价短期内有助于支撑收入 [1] - 市场份额扩张可能较困难 因蓝思科技也在提升钛合金外壳能力 [1] - 业务多元化努力受认可 但作为AI服务器供应链新进入者需时才能提供显著贡献 [1]

业绩表现 - 上半年净利润17亿元人民币符合预期 [1] - 毛利率6.9%按年基本持平 [1] - 营运利润率提升0.2个百分点至1.7%主要因研发费用减少 [1] 业务发展 - 折叠iPhone较高平均售价短期内支撑收入 [1] - 面临蓝思科技提升钛合金外壳能力的竞争压力使市场份额扩张困难 [1] - 业务多元化努力受认可但AI服务器供应链属新进入者需时才能提供显著贡献 [1] 预测与估值 - 微调2025年预测以反映业绩 [1] - 2026至2027年预测上调2%至9%反映新业务潜在上行空间 [1] - 目标价从42港元上调至45.5港元维持2026年14倍市盈率不变 [1] - 估值合理维持中性评级 [1]

公司业绩表现 - 上半年净利润17亿元 符合预期 [1] - 毛利率6.9% 按年基本持平 [1] - 营运利润率提升0.2个百分点至1.7% 主要因研发费用减少 [1] 业务发展状况 - 折叠iPhone较高平均售价短期内支撑收入 [1] - 蓝思科技提升钛合金外壳能力 市场份额扩张可能较困难 [1] - 业务多元化努力受赞赏 但AI服务器供应链属新进入者 需时才能提供显著贡献 [1] 财务预测调整 - 微调2025年预测以反映业绩 [1] - 2026至2027年预测上调2%至9% 反映新业务潜在上行空间 [1] - 目标价从42港元上调至45.5港元 维持2026年14倍市盈率不变 [1] - 估值合理 维持中性评级 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入9.49亿元，同比增长87.33% [3][6] - 2025年上半年归母净利润0.66亿元，实现扭亏为盈 [3][6] - 2025年上半年扣非归母净利润0.38亿元 [6] - 2025年上半年整体毛利率46.38%，同比下降1.65个百分点 [6] - 2025年上半年净利率6.92%，同比上升19.87个百分点 [6] - 2025年第二季度营收5.27亿元，环比增长25.03%，同比增长71.96% [6] - 2025年第二季度归母净利润0.50亿元，环比增长222.07% [6] - 2025年第二季度毛利率46.34%，净利率9.50% [6] 业务分部表现 - 信号链芯片销售收入6.43亿元，同比增长53.66%，毛利率50.37% [6] - 电源管理芯片销售收入3.06亿元，同比增长246.11%，毛利率38.12% [6] 费用结构 - 期间费用率40.96%，同比下降29.10个百分点 [6] - 销售费用率6.72%，同比下降3.93个百分点 [6] - 管理费用率6.20%，同比下降4.59个百分点 [6] - 财务费用率-0.24%，同比上升2.09个百分点 [6] - 研发费用率28.29%，同比下降22.67个百分点 [6] 市场布局与增长动力 - 形成工业、汽车、通信及消费电子四大市场全面布局 [6][7] - 工业市场在新能源、电网基础设施、工业电源模块等领域收入增长 [6][7] - 汽车电子领域与多家Tier1公司及车企合作，产品应用于智能驾驶、车身控制等系统 [6][7] - 无线基站业务稳中有升，光模块业务持续增长 [6][7] - AI服务器市场I3C、多路电流和功率采集等新产品开始出货 [6][7] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.52/3.22/5.07亿元 [5][7][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为21.47/28.64/35.35亿元 [5][8] - 预计2025-2027年EPS分别为1.12/2.38/3.74元 [5][8][9] - 对应PE分别为147.5X/69.7X/44.3X [5][7][9] 资产负债表关键数据 - 2025年预计流动资产44.43亿元，现金11.24亿元 [8] - 2025年预计存货7.00亿元，应收账款3.31亿元 [8] - 2025年预计总资产64.27亿元，股东权益54.49亿元 [8] - 资产负债率预计从2024年14.5%升至2027年16.3% [9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入236.25亿元 同比增长23.35% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9.30亿元 同比增长35.94% [1] - 扣除股权激励摊销费用后归母净利润10.73亿元 同比增长53.29% [1] - 上半年现金分红和股份回购总额4.59亿元 占归母净利润49.40% [2] 业务板块表现 - AI终端业务收入208.65亿元 同比增长17.26% 为核心业务 [1] - 汽车及低空经济业务收入11.83亿元 同比增长38.41% 毛利率提升13.27个百分点 [1] - 其他业务收入15.77亿元 同比增长212.98% 成为新增长亮点 [1] 战略布局与合作伙伴 - 在人形机器人领域与北京人形机器人创新中心、智元机器人等多家企业达成合作 [2] - 获得海内外人形机器人客户硬件订单 在世界人形机器人运动会获两金一铜 [2] - 在AI服务器领域与熹联光芯、博华芯达、铂科电子等知名企业达成战略合作 [2] - 已为AMD等国际客户批量出货散热模组 具备系统性散热解决方案研发能力 [2] 行业前景与机遇 - 9月消费电子新品发布旺季到来 苹果新品有望带动行业创新 [3] - 公司在AI终端领域深度布局 有望充分受益于行业发展 [3]

财务表现 - 上半年实现营业收入21.20亿元 同比增长32.59% [1] - 归母净利润1.34亿元 同比增长54.86% [1] - 经营现金流量净额2.38亿元 同比增长266.58% [1] 业务板块分析 - 电源适配器业务收入8.26亿元 同比增长6.61% [1] - 数据中心电源业务收入9.62亿元 同比增长94.30% 占营收比重45.37% [1] - 其他电源业务收入3.23亿元 同比增长0.41% [1] 数据中心电源战略 - 紧抓AI服务器市场机遇 实现规模化突破 [2] - 产品覆盖网安 通信及数据中心电源 通用型服务器电源 高功率服务器电源 [2] - 功率段覆盖800W以下 800-2000W 2000W以上全系列 [2] - 推出3200W钛金M-CRPS服务器电源 1300W-3600W钛金CRPS服务器电源 3300W-5500W钛金和超钛金GPU服务器电源 浸没式液冷服务器电源及机架式电源解决方案 [2] 研发投入与专利 - 上半年研发投入1.32亿元 同比增长28.26% [2] - 累计获得28项发明专利 162项实用新型专利 34项外观设计专利 96项软件著作权 [2] 全球化布局 - 境外设有越南和墨西哥生产基地 [3] - 通过多元客户结构和全球化产能布局增强国际市场开拓能力及风险抵御能力 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11] 核心财务表现 - 2025年H1营收10.87亿元，同比增长33.51% [4][5] - 2025年H1归母净利润1.49亿元，同比增长30.71% [4][5] - 2025年H1扣非净利润1.36亿元，同比增长90.51% [4][5] - 2025年Q2营收5.74亿元，同比增长12.66% [4][5] - 2025年H1毛利率30.08%，同比提升1.03个百分点 [5] - 2025年H1经营现金流量净额1.62亿元，同比增长285.71% [6] 业务板块表现 - 注塑产品收入5.14亿元，同比增长42.05%，占总营收47.25% [7][9] - 保健产品收入3.41亿元，同比增长16.54%，占总营收31.33% [7][9] - 精密模具收入1.98亿元，同比增长62.50%，占总营收18.24% [7][9] 战略布局与发展 - 业务延伸至汽车、健康家电、户外家居、电子、机器人等应用市场 [10] - 人形机器人领域布局涉及关节电机零部件、PEEK丝杆、行星齿轮箱等轻量化产品及电子皮肤 [10] - 对接国内机器人主机厂及一级供应商 [10] - AI服务器业务承接康普电子的适配器、光纤连接头等生产项目 [10] 财务预测 - 预测2025年营收22.29亿元，2026年27.40亿元，2027年32.48亿元 [11][13] - 预测2025年EPS 2.53元，2026年3.34元，2027年3.98元 [11][13] - 当前股价对应2025年PE 40.8倍，2026年30.9倍，2027年25.9倍 [11][13] - 预测2025年归母净利润3.16亿元，同比增长43.3% [13]

财务业绩 - 25H1营收8.61亿元，同比增长8.1%，归母净利润1.91亿元，同比增长3.3%，扣非净利润1.88亿元，同比增长4.7% [1] - Q2单季度营收4.77亿元，同比增长3.5%，环比增长24.5%，归母净利润1.18亿元，同比增长3.4%，环比增长59.3% [1] - Q2单季度毛利率41.4%，环比提升3.8个百分点，净利率24.8%，环比提升5.7个百分点 [2] 产品线表现 - 软磁粉芯营收6.57亿元（同比+12.0%），芯片电感营收1.76亿元（同比-9.7%），金属软磁粉营收0.26亿元（同比+90.4%） [1] - 芯片电感Q2出货恢复增长，主因模组类客户完成新老方案切换 [1] - 光伏抢装推动软磁粉芯出货量增长 [1] 成本与研发 - Q2铁矿石/金属硅均价环比下降5.6%/12.3% [2] - 25H1研发费用6162万元，同比增长44%，研发费用率7.2% [2] - 期间费用率12.7%，同比上升0.9个百分点 [2] 现金流与产能 - 25H1经营现金流净额2.6亿元，同比增长119.6% [3] - 加速推进新产能项目建设，提升设备自动化水平 [3] 客户与市场拓展 - 软磁粉芯获比亚迪、格力、华为、MPS等客户认可，铁硅5代磁粉芯研发完成 [3] - 芯片电感新增伟创力等全球厂商合作，拓展ASIC、光模块、DDR、消费电子领域 [3] - ASIC芯片预计2026年迎转折点，AI服务器应用占比大幅提升 [3] 行业前景 - 软磁粉芯持续受益光储、新能源车、UPS领域增量市场 [3] - AI巨头（谷歌/亚马逊/Meta/微软）加速部署自研ASIC芯片 [3]

投资评级 - 买入评级 维持[6] 核心观点 - 业绩环比改善明显 第二季度营收4.77亿元 环比增长24.5% 归母净利润1.18亿元 环比增长59.3%[8] - 芯片电感业务受益AI服务器需求 具备高功率低损耗优势 与伟创力等全球厂商建立合作[8] - ASIC芯片电感领域预计2026年迎来需求拐点 同时拓展光模块/DDR/消费电子等应用领域[8] - 产能建设持续推进 高端一体成型电感项目加速 原有产线提升设备自动化水平[8] 财务表现 - 2025年上半年营收8.61亿元 同比增长8.1% 其中金属软磁粉芯营收6.57亿元 同比增长11.97%[8] - 2025年第二季度毛利率41.44% 环比提升3.77个百分点 净利率24.81% 环比提升5.65个百分点[8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.46/6.18/7.58亿元 同比增长18.77%/38.49%/22.66%[7] - 预测2025-2027年每股收益1.54/2.13/2.62元 对应市盈率50.61/36.54/29.79倍[7] 业务构成 - 金属软磁粉芯为主力业务 2025年上半年营收占比76.3%[8] - 电感元件业务营收1.76亿元 同比下降9.71% 受新老方案切换影响[8] - 金属软磁粉末业务营收0.26亿元 同比增长90.35%[8] 资本结构 - 总市值225.82亿元 流通市值185.13亿元 总股本2.895亿股[4] - 资产负债率24.01% 每股净资产9.56元[4] - 预测2025年货币资金4.33亿元 较2024年1.44亿元增长200%[9]